硕贝德:量价齐升,中报大幅预增
类别:公司研究 机构:宏源证券股份有限公司
紧抓全球主要增量市场,优质客户布局小发威。全球来看,发达地区的手机需求主要是智能手机更新,而欠发达地区尚处于非智能手机向智能手机的切换阶段,是增量需求的主要来源,尤其是中国等国家。
联想、华为、中兴、酷派等中资企业凭借高性价比,以及与中国三大运营商的紧密关系,成长迅速,在这些地区夺得很高的市场份额,并逐步将弱小品牌挤出市场。而公司与联想、中兴、酷派等有长期的密切合作,这些中资企业的壮大为公司带来难得发展良机。例如,赛诺3 月调查数据显示,国内4G 市场酷派市占率达26.6%,仅次于苹果位居第二位。我们在首次报告中已经强调,优质的客户布局是公司内生、外延增长的根本支撑。
LDS 放量,4G 有望下半年再添力。LDS 天线具有精度高、性能稳定、干扰少、体积小等优点,逐渐成为智能手机标配。公司LDS 天线从2013 年4 季度开始大批量供货,今年上半年显著放量。FDD 试验网牌照的发放将点燃我国4G 移动产业的热情,预计三大运营商将在下半年加大4G 移动终端的推广,成为下半年公司业绩的重要推动力。
再次强调公司核心投资逻辑:优质客户布局是本;4G\NFC\无线充电等提供中短期业绩支撑;3D 和摄像头封装提供中长期业绩弹性。
盈利预测。预计公司全年业绩大概率将显著超出我们此前预期,但鉴于中报尚未公布,谨慎起见,维持此前盈利预测,2014~2016 年EPS分别为0.28 元、0.54 元和0.99 元,对应市盈率为55.3、29 和15.7,提升评级至买入。
神州泰岳:股价领先后移出强力买入名单;因业务转型顺利维持买入评级
类别:公司研究 机构:高盛高华证券有限责任公司
调整理由
我们在神州泰岳表现领先后将其移出强力买入名单,但考虑到我们对公司向移动平台提供商转型的积极看法以及该股较我们的12 个月目标价格存在34%的上行空间,我们维持对该股的买入评级。过去18 个月里公司成为平台提供商的长期战略变得明确,而且我们认为公司可以在国内企业市场和海外运营商市场上保持在游戏内容、海外分销、B2C 移动入口、融合通信平台方面的稳健进展。自2013 年8 月25 日我们将该股加入强力买入名单以来,其股价上涨了36%,而深证A 股指数上涨了10%。
当前观点我们认为,神州泰岳的三大业务领域均显现出良好的势头:1) 我们预计IT 服务管理(ITSM)业务收入将保持强劲的年均复合增速(2013-16 年27%),得益于客户对更复杂IT 系统的需求以及公司在过去几年通过一系列收购实现向新领域的扩张。2) 继飞信业务收入2013 年同比下降了25%之后,我们预计其降幅将放缓(2014-16 年分别为-9%/-5%/-5%)并且甚至会出现一定的上行风险,原因在于运营商潜在的对于融合通信平台的重视提高的可能性。3) 就移动互联平台新业务而言,公司正在迅速扩张其内容组合和客户基础。例如,公司于7 月8 日宣布将与不同合作方成立投资基金,致力于手游市场投资。此外,其最近的智慧线项目进入了煤矿和医院市场,为这些企业客户提供通讯和服务平台。
估值:我们的2014-16 年每股盈利预测和12 个月目标价格(人民币19.4 元)没有调整。我们的目标价格仍基于1.40 倍的PEG 和29%的溢价(以反应对壳木的收购)。
主要风险:手游收入慢于预期,飞信合同未能续约。
歌华有线:转型升级下业绩向好预期存在,关注公司后续发展
类别:公司研究 机构:爱建证券有限责任公司
北京广播电视台为实际控制人。公司是国内有线网络首家上市公司,第一批三网融合广电试点企业,也是北京地区唯一合法有线网络运营商,授权负责全市有线广播电视网络的建设开发、经营管理和维护。
国网成立后行业转型升级将进一步明晰。根据2010年国务院下发的《推进三网融合的总体方案》,2013-2015年是实现三网融合的关键期,结合国网公司的挂牌及近期广电总局下发的通知看,三网融合推进有望加快,行业发展将进一步明晰。
公司以“一网两平台”战略,不断推进新媒体发展。自2011年提出“一网两平台”战略及2012年制订完成《三网融合业务发展规划》后,公司加快了由传统媒介向新媒体、由单一有线电视传输商向全业务综合服务商进军的目标。今年更是公告多项合作,并获授权开展手机电视和互联网电视新媒体业务,这表明公司正不断加快向新媒体领域进军的步伐。
公司未来业绩有望继续向好。公司设备折旧成本由于业务原因,历年占比较高。未来随着2009年高清机顶盒将基本折旧完毕,相关折旧将进入下降期。此外,针对远郊双网改造公司正具体考虑低成本技术方案,未来相关覆盖成本也有望降低,利于公司毛利提升。同时基于用户规模的提升增值业务如PPV点播、多形式广告投放、北京数字学校、云游戏、彩票等业务具备发展空间。我们看到一季度公司新业务电视院线日点击量已突破2万次,这都体现出公司用户需求与增值业务结合的发展潜力。
国企改革提速,促公司转型加快。十八届三中全会后国有文化企业改革已进一步提速。
目前上海地区国有文化企业的改革如东方明珠、百视通和新华传媒已走在前列,而公司货币资金总体较为充裕,且资产负债率处合理水平,后续拓展值得继续期待。
维持公司“推荐”的投资评级。我们预计2014-2015年公司营业收入为2.48、2.74亿元,每股收益分别为0.46元、0.57元 ,对应11日股价的市盈率分别为23.52倍、18.98倍。剔除华数传媒、百视通后行业平均市盈率则分别为29.01倍、24.27倍。同时,考虑到随着公司用户规模的扩大,多元化转型营收不断提高、成本降低、改革推进及具有收视维护费提价空间等因素下,未来业绩增长有望继续向好,维持公司“推荐”的投资评级。
风险提示:行业政策变动风险;新媒体与增值业务发展缓慢;折旧等成本下降不达预期。
江淮汽车复牌点评:国企改革迈出关键一步
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
事件:公司发布吸收合并江汽集团并募集配套资金暨关联交易预案。
公司发布公告,拟采用换股吸收合并方式实现集团整体上市,并募集配套资金。对此我们有如下点评:
集团整体上市有利于管理层利益与股东利益趋于一致。
公司是国企改革重要标的,此次集团整体上市使管理层直接持有上市公司股份,有利于管理层利益与股东利益趋于一致。同时,集团整体上市在治理层面能够简化股东层次、改善治理结构;在经营层面能够整合集团资源、发挥协同效应。按照13年集团扣除上市公司后净利润0.9 亿元、公司实际新增1.77亿股计算,整体上市后13年公司每股收益为0.69元,较之前摊薄约0.02元,对公司业绩摊薄有限。另外,公司为异议股东提供现金选择权,由第三方受让相应股份。经除息调整后的现金对价为10.12/股。
轻卡行业整合或为公司带来重大发展契机。
受益于公司先进发动机技术储备,公司轻卡6月下滑幅度明显收窄,除江铃外其他主流轻卡厂商6 月产量下滑幅度均高于5 月。短期公司轻卡受行业整改影响,但长期来看公司轻卡市场份额有望明显提升,发动机、变速箱自配有利于提高毛利率水平。公司作为轻卡龙头具有被并购价值。
投资建议:由于整改带来短期内轻卡需求下降,在不考虑整体上市股本摊薄的情况下,我们下调公司14-16年EPS至0.80元、1.04元、1.50元,对应停牌前股价PE分别为12.8倍、9.8倍、6.8倍。公司是轻卡行业龙头,长期来看受益于轻卡行业整合,有望实现市占率的提升和价值链的扩展,具有长期视角,维持“买入”评级。
风险提示:轻卡排放监管不及预期;宏观经济增速不及预期。
开元投资:预告1H净利增长50-55%;拟定增募资不超15亿元投建西安国际医学中心项目,摊薄EPS约26%
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
公司7月12日公告(1)预告2014上半年归属净利润1.37-1.42亿元,同比增长50-55%,EPS约0.195元;(2)拟向不超10名特定投资者非公开发行不超2.5亿股,发行价以不低于6.06元/股,募资不超15亿元,全部用于投建西安国际医学中心项目(原名西安圣安医院项目),锁定12个月;(3)拟于7月14日复牌。上述发行方案尚需公司股东大会审批及证监会核准。
简评及投资建议。
(1)公司上半年业绩高增长,同时来自于商业与医疗两大主业,其中我们估计高新医院盈利约4000万元,同比增长30-40%;商业及其他贡献约1亿元左右,同比增长50-60%,主要来自于钟楼店提档装修后的内生增效,以及宝鸡店和西旺店步入成长期的盈利释放。我们测算,公司二季度净利润增长55-65%,较一季度45%的增速进一步提升。
(2)发行前后,大股东及一致行动人持股比例由29.99%降至22.21%。本次发行数量不超2.5亿股(每个发行对象的认购数量上限不超9000万股),占比公司目前总股本(7.13亿股)35.04%。发行前,大股东陕西世纪新元公司持有公司1.49亿股,占比20.86%,加上一致行动人合计持股2.14亿股,占比29.99%;假设大股东及一致行动人不参与本次增发,发行后大股东持股比例降至15.45%,加上一致行动人合计持股比例降至22.21%,维持相对控股地位。
(3)投建西安国际医学中心项目,满足高新区日益增长的医疗需求,短期摊薄EPS约26%。西安市高新区目前总病床数约1400张,按照高新区目前人口80万人计算,每千人床位数为1.75张,难以满足区域内居民的医疗服务需求。据西安市区域卫生规划(2006-2015年),至2015年,西安每千人拥有标准床位数3.51-3.53张,随着经济发展和市场需求增加,逐步调整到每千人口4-6张。高新区现有医疗机构37家,但高新医院是区域内唯一的一家三甲医院,随着高新区中高端技术人才的引进,对高端医疗等特定需求医疗的要求日益增加。
公司目前医疗业务均以高新医院为载体,其自2011底并入公司报表以来,业绩稳步快速增长,也体现区域内较强的医疗需求。2013年实现收入4.44亿元,同比增长15%,占比公司整体约12%,扣非净利润6345万元(是收购时股东承诺效益的2倍),同比增长73%,占比公司约40%。
公司本次募资项目拟全部投向西安国际医学中心项目,位于西安市高新技术产业开发区内,定位于集医疗、教学、科研为一体,并符合JCI国际医疗服务认证标准的三级甲等规模综合性国际医院。项目总投资27.15亿元,占地308亩,规划总建面46.91万平米(其中地上26.66万平米、地上20.25万平米),预计2014下半年动工,建设期48个月,预计2018下半年开业,建成后将为高端人才、高收入人群和外籍人士提供特需医疗服务,且为区域内各阶层提升基本医疗保障。该项目拟设置床位1500张,并在配套设施建设上预留一定的发展空间,计划设置一、二级临床科室33个、医技科室7个,以及救援半径达到200公里,提供24小时航空救援服务的急救中心。医院病房将按照星级宾馆客房标准配备,并提供部分VIP房间;拟配备2700名工作人员,卫生技术人员占比80%。
公司预计该项目经营期平均实现年收入18.25亿元,净利润5.76亿元,内部收益率15.18%,投资回收期12.42年。考虑到西安国际医学中心项目体量较大且建设期较长,短期内对公司业绩影响较小,静态测算本次发行将一次性摊薄公司EPS约26%。
维持对公司的判断。(1)商业经营拐点:钟楼店2013年底装修完毕和升级调整后,有望自2014年开始迎来内生效益释放(一季度毛利率的显著提升已有体现);两大次新店2013年均已盈利,自2014年起步入高速成长期。(2)医疗服务专业化扩张:公司是第一家民营三甲医院,预计未来将基于10余年经营医院的丰富经验,对高新医院继续挖潜,而圣安医院打开未来5-10年的成长和盈利空间;此外公司有能力进行行业整合,并输出管理、成功复制。
维持盈利预测。按目前股本计,预计公司2014-2016年EPS分别为0.28、0.35和0.46元,其中零售主业分别为0.16、0.2和0.24元,同比增速为26.5%、21.6%和21.3%;医疗业务分别为0.13、0.17和0.23元,增速分别为40%、35%和35%;此外假设每年其他子公司、母公司及其他抵消约0.01元。若从一次性投资收益看,公司未来还可能确认出售宝鸡万象商业广场1670平米房产的收益,折合EPS约0.038元,目前此项一次性投资收益确认时间尚不明确。
考虑到钟楼店内生效益逐渐释放、两大次新店步入快速成长期、高新医院良好的成长能力以及未来可能较大的外延空间(圣安医院和收购等),我们认为可给予公司零售主业2014年15倍PE,对应合理价值2.4元,给予医疗业务2014年50倍PE,对应价值6.5元,合计8.9元;中长期看,给予2015年商业15倍PE,对应价值3.0元,给予医疗50倍PE,对应价值8.5元,合计11.5元;维持目标价区间8.90-11.5元和“买入”的投资评级。
风险和不确定性:一次性收益确认时间的不确定性;西安市百货业日益激烈的竞争环境以及钟楼店装修进度对业绩造成的不确定性等;证券投资收益波动风险。
三聚环保:中报预增150%,得益于工程大幅增长
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
本报告导读:
公司中报预增150%。主要得益于工程的大幅增长。我们看好公司涉足焦炉煤气制LNG领域,工程订单的爆发成为未来的催化剂。
事件:
公司公告中报净利润在1.8-1.85亿元,同比2013年7171万元,预增150%。
公司中报大幅预增主要得益于工程的大幅增长,我们看好公司涉足焦炉煤气制LNG领域带来的工程订单的爆发。
评论:
我们维持公司2014-2016年的EPS0.76元、1.13元、1.57元,增速分别为90%、49%、39%,维持目标价24.86元,距离目标价仍有16%的空间,维持“增持”评级。未来,焦炉煤气制LNG新订单的签订将成为公司股价的催化剂。
公司公告了中报净利润在1.8-1.85亿元,同比2013年7171万元,预增150%。大幅预增主要得益于工程的大幅增长,我们看好公司涉足焦炉煤气制LNG领域带来的工程订单的爆发。
公司由能源净化向工业尾气综合利用延伸,核心能力在于基于客户需求的盈利模式创新。公司基于提高煤化工企业盈利水平和解决资金链紧张的客户需求,将能源净化向工业尾气综合利用延伸,开创了业主方煤化工企业、资金方民生租赁、工程服务提供方三聚环保三方合作的盈利模式,伴随焦炉煤气制LNG行业的爆发成长,焦炉煤气制LNG的工程和运营将成为公司成长的另一驱动力。
焦炉煤气制LNG行业爆发、打开公司估值空间。焦炉煤气制LNG作为连接低价煤炭和高价天然气的能源转换技术,盈利可观,技术相对成熟,行业爆发性成长。我们测算,1亿方焦炉煤气制LNG装置的ROA约40%,回收期约2.5年,投资积极性高。3-5年内焦炉煤气制LNG工程的年均规模在225-375亿元;全部投产后运营市场规模在1350-1800亿元,市场空间是净化剂种销售的2-10倍。
风险因素:环保政策执行低于预期;工程订单确认低于预期。
海南海药中报业绩预增快评:拐点力度超预期,大幅上调盈利预测
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
事项:
公司公告:中报业绩预增50-70%,净利润8975-10170万元,对应EPS 0.18-0.21元。
国信观点:
我们在2014年1月24日发布的首次覆盖报告《海南海药:否极泰来,拐点向上》中指出:公司制药业务和人工耳蜗均处于拐点期,单抗业务技术和临床进度国内领先,未来打造“传统医药、高端医疗器械、生物制药”的战略逐步清晰,首次覆盖并给予推荐评级。从目前跟踪情况来看,公司拐点逻辑不变,但力度超预期。
中报业绩超预期原因在于:1)原料药及中间体业务因“前期收购开元医药和台州一铭布局上游中间体产业链、整合后产能扩大成本降低、出口增加”致收入大幅增长、毛利率提升。2)营销调整逐步度过投入期,制剂业务加速增长。
除短期贡献主要利润的业务板块--传统医药超预期外,中长期看点的医疗器械和生物制药均处在良性发展通道且进度超预期,公司外延并购/合作预期强烈。1)人工耳蜗:获批上市之后,因公司担心耳蜗工艺技术稳定性问题未大规模推广,经过近3年的技术提升、市场摸索、产能恢复之后,有望真正迎来发展收获期时期,2014年下半年开始将大力推广(上半年新芯片投产),而人工耳蜗的进口替代是大势所趋,目前才刚刚开始。2)单抗:技术和研发进度国内领先,但被市场忽视,目前3个全球创新性的单抗处于2期临床阶段。3)并购/合作:2014年3月与盈富泰克(代表中央政府投资)、海口市创新产业(代表地方政府投资)等发起设立海南寰太生物医药产业创业投资基金,由公司占主导,未来持续的并购/合作值得期待。
拐点力度超预期,大幅上调盈利预测 !上调14-15 EPS至0.38/0.50元(原预测0.30/0.39元),首次预测16EPS0.65元,同比增100%/31%/31%。控股股东拟斥资5亿元,以10.02元/股全部参与定增并于年初和高管分别增持,显示了对公司长远发展的信心。目前14PE33X,提高一年期合理估值至15.0~17.4元(15PE30-35X)。继续推荐!
长海股份:粗纱与制品扩张效果持续,中报增近五成
类别:公司研究 机构:中国中投证券有限责任公司
公司7月12日晚公布2014年中期业绩预告,预计归属上市公司净利润为6000-6800万元,同比增39.05%-57.61%,对应EPS为0.31-0.35元。符合我们之前预期。
投资要点:
制品稳定增长+粗纱去年低基数,中报预计增39%-57%。近年玻纤制品产能扩张与新产品研发持续进行,上半年短切毡与PE隔板快速增长,薄毡与涂层毡相对稳定,新产品中电子薄毡开始小批量出货,估计制品总体增长在15-20%。而7万吨粗纤为去年年中投产,所以今年增加了半年的量,加上二季度直接纱有所涨价,预计粗纱上半年贡献约20%的增长。再考虑天马瑞盛与天马集团盈利的小幅恢复,以及增加的265-465万元的非经常性损益,我们估计上半年净利润约6350万元,增幅47%,EPS约0.33元,对应公司预告的中值。
玻纤粗纱长周期触底回升,7月直接纱再涨价,长海外卖的2万吨纱有望受益。玻纤粗纱行业在经历几年大面积低盈利甚至亏损后,需求局部性复苏,而产能逐步消化。今年受到风电与热塑材料的带动,在4月份小面积试探性提价后,7月份再提价200-300元/吨,我们认为短期内市场仍较好。但未来行情有两大影响因素:一是四季度欧盟反补贴调查结果,二是下游需求回升程度。因长海有2万吨纱外卖,加上短切毡也会随着涨价,将会有所受益。
天马集团重组进程延后1-2个月,但仍是近两年重要的增长点。长海收购天马集团事项因补交材料而有所延后,预计今年对业绩并表的贡献比原来预期将有所减少。但中期看,随着长海对天马的树脂、粉末粘结剂、壁布、SMC等优势产品增加投资,产能发挥与市场开拓将带动规模不断上升。我们估计天马近三年在总体业绩中占比将从10%提升至17%。天马的盈利恢复程度对总体成长影响较大。
维持“强烈推荐”评级。天马重组进程延后,而玻纤纱价好于年初预期,两者对业绩影响基本可抵消,因而我们维持原有业绩预测。基于今后三年天马净利润2600万、3800万与4600万元的假设,按增发后2.13亿股计算,预计14-16年EPS为0.72元、1.03元与1.27元。长海一向以稳扎稳打的战略扩张,长期仍将继续稳健成长,维持强烈推荐评级。
风险提示:新产品市场拓展慢于预期;天马集团盈利差于预期。
华西能源:华丽转身后,已然新龙头
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司
事件:华西能源收购力拓65%股权
16日晚间,华西能源公告拟以2.13亿元收购北京力拓节能工程有限公司65%股权,北京力拓在石油钻井节能服务领域、余热利用领域具备很强的优势。2013年标的公司实现营业收入5718.03万,利润总额341.67万。
简评:华丽转身后,已然新龙头
多点开花,综合性环保能源服务商构建成型
自2012年以来,华西能源奔走在转型的道路之上。从垃圾焚烧炉到垃圾焚烧电站运营,从传统设备到煤制气新型设备, 从省内到省外,从自贡商业银行到增发融资,可以说公司所进行的是一项系统性的转变。这种转变将一改过去依靠传统设备制造的单一模式,最终将形成“装备制造、工程总包、投资运营”三位一体的综合性环保能源服务商。而对于金融领域的涉足则保障了公司未来投融资领域的顺畅,这也是环保能源领域投资不可或缺的一环。公司这两年的每一步应该说都始终围绕着环保能源这条主线而展开,而这个领域又实实在在的存在着很多的机会。这次以并购的方式获得在石油天然气领域有着核心竞争力的力拓,公司未来发展将会打开新的空间。
力拓节能:国内一流的节能服务商
力拓节能是发改委节能服务备案公司,在石油钻井节能领域和余热利用领域有着很强的业务优势。在公开的资料中(甘肃古浪官方网站),我们看到了公司参与了西气东输甘肃古浪压气站30MW 余热发电项目。事实上,古浪项目仅是力拓参与的一个项目,其项目储备在目前来看仍然非常丰富。力拓节能法人代表张英辰在油气领域有着丰富的从业经历和资源,其也是首航节能所收购的西拓公司的原始股东之一。
西气东输管道压气站运行占据了整体管道运行成本的70%,节能效益非常明显。目前,西气东输1-3线有44个燃驱压气站(不包括三线东中段),有40个燃驱余热利用项目,首航节能拟收购的西拓公司拥有13个,合计总装机容量256MW,平均每个项目装机容量20MW左右。按照5000元/KW的投资金额,单个项目投资金额在1亿左右,基于0.2~0.3的协议电价,单个项目年收入在3500万~5300万左右。参考35%左右的运营净利润率,单个项目的年净利润在1200万~1800万,中值平均在1500万左右。因此,首航节能13个项目给予了未来1.5亿的盈利规模。
力拓的项目储备应该说目前可以跟西拓匹敌,只不过有些项目的进度不一致,对于力拓未来的前景我们也可以参考首航节能西拓项目。由于上市公司此次并未公告力拓项目的详细信息,对于公司未来的盈利预测我们也将密切关注公司公告。
管道压气站余热处理是力拓公司的一大看点,但以节能装备起家的力拓公司在产品上也不断推陈出新。力拓公司在油田节能装备领域拥有一席之地,未来在工业和民用领域可能也会有很多的节能产品的出现。
力拓公司节能服务领域的前景将会带来华西能源未来的一大增长点,我们认为华西能源未来业绩超预期的可能性将非常大。
多点发力,传统型企业的华丽转身
从业务结构上来看,公司三大业务板块,投资运营领域余热发电项目在这次并购之后能够驶入快车道。垃圾焚烧发电一直是公司重点布局的板块。自贡项目运行良好,盈利能力在获得垃圾处理费上调之后大幅提升。广安项目预计在下半年试运行,未来还有玉林、张掖等项目。2014年,垃圾焚烧站工程项目的结算将会对业绩增长形成很大幅度的提升,而自贡项目所带来的运营效益将会为公司带来更为持续的收益。
海外项目同样值得期待。公司成功引进了以黎洪为代表的顶尖人才开拓海外市场,公司巴基斯坦15 亿美金的合作意向仅仅是一个开始。海外团队在南亚、东南亚基础设施落后地区国家有着深厚的积累,依靠着公司资本市场投融资平台的优势,我们可以期待陆续更多的重大项目落地。
综合起来,公司经过了2013 年的短暂低迷增长期之后,2014 年将进入高速增长阶段,这也是公司转型收获期的真正开始。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2014-2016 年摊薄后EPS 分别为0.57 元、0.85 元、1.26 元,未来三年复合增长率超过50%。我们认为在当前的市场环境下,公司低估值高成长的特性是值得重点投资的。公司增长趋势已经明确,波动风险较低,维持买入评级,给予公司未来6 个月25 元的目标价,对应2015 年EPS 30 倍上下PE。建议投资者逢低参与,不要错过。
风险因素:
余热项目进展低于预期。
垃圾焚烧项目建设进度低于预期。
海外拓展低于预期。
奥飞动漫:构建拼图模式发展路径,打造全产业链娱乐王国
类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司
公司大力打造拼图模式发展路径,已经逐步构建起以动漫IP为核心的全娱乐产业链的布局,协同效应明显,竞争壁垒愈发提高,维持“强烈推荐-A”投资评级。
持续拼图布局,全娱乐产业链模式日益清晰。2012年之前,奥飞动漫已经形成了从动漫创意到电视媒体、衍生产品等的全产业链盈利模式,打造了非常强大的竞争优势。随着互联网和移动互联网时代的到来,公司从2013年开始部署相关战略,主要围绕互联网的动漫形象和手机端进行布局,以动漫IP和游戏为主的互动娱乐战略是公司未来两年的重点.
互动娱乐战略的核心是围绕创造内容和变现去实施。中国很多公司都力图发展互动娱乐,但奥飞更看加注重“动漫”并且力争在这个领域做到国内最好,由于公司是产业出身,所具备的基因和优势非常明显。具体而言,该战略的核心要点如下:(1)重点是放在12岁以上受众,更加偏向于青少年目标受众发展;(2)包括游戏板块、内容板块,围绕打造IP去做;(3)内容包括动画、漫画以及互联网影视等等,电影板块也包括了真人电影;(4)平台型业务:魔屏(漫画)等。
中国市场正在培育成人化IP。由于互联网的出现,会使在青少年中产生好作品的可能性大大增强。奥飞将更加看重原创,因为文化是需要民族性的,但这一块的发展需要比较长期的时间准备和孕育,美国漫威也是如此。
游戏和动漫业务的协同效应显著。雷霆战机作为一款游戏来说定位非常清晰,从运营结果来看,只要有好的专业人员就一款游戏去做不断的优化和提升,营收就会持续增长,自上线至今没有跌出过前五名。未来可能围绕这个游戏去拍动画和电影,这款游戏有非常多的受众,所以电影票房会有一定的预期。
维持强烈推荐评级。我们看好公司拼图模式发展全产业链娱乐帝国的路径,预计公司2014~2016年EPS分别为0.76元、1.02元、1.36元,对应当前股价PE分别为44、33、24倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:动漫产业竞争激烈、知识产权保护不力、游戏业绩不达预期。
峨眉山A:中报业绩超预期,补涨催化剂显现
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
事项:
峨眉山A发布中报业绩快报:预计2014年半年度归属母公司股东的净利润比上年同期增长70%-100%,EPS0.19-0.22元。业绩变动原因说明:2013年上半年,因受四川芦山地震影响,峨眉山旅游人数出现较大幅度下降,导致公司2013年1-6月业绩大幅下降。2014年公司一手狠抓成本费用控制,一手狠抓网络营销服务体系建设,旅游人次得到较快恢复,2014年1-6月经营业绩与去年同期相比大幅上升。
评论:
中报业绩显著超预期,分析得益于客流稳定增长+门票提价效应延后体现+费用控制良好。
中报业绩同比增长70%-100%对应Q2业绩增长78%-113%,而一季度同比增长42%,低基数效应超预期显现。2014年一季度,公司客流增速约13%(1-2月客流增长良好,预计有20%以上,3月受党的群众路线教育活动同比有所下滑),最终实现营收增速8.22%(推断酒店餐饮业务和其他业务如峨眉雪芽承压去三公政策),净利润增速42.45%(公司三费控制良好,期间费用率降2.90pct,其中销售/管理/财务费用率分别下滑0.28/2.56/0.06pct,“去三公”间接利好管理费用控制)。而2013年Q1-Q4公司营收分别同比下滑1.01%、23.82%、18.03%、2.59%,净利润同比增长-29.28%、-45.84%、6.60%、-94.25%。我们可以看到,收入端与客流增速显著相关,去年二、三季度,峨眉山受地震、恶劣天气和去三公影响显著,是年内两个季度低点。但利润端表现不尽一致,去年Q3处于再融资关键期,在费用良好控制下,单季度业绩反而出现个位数增长,但再融资完成后Q4业绩出现巨幅下滑(当然也与2012年Q4基数较高有关),最终2013年全年业绩回归到-39.52%的预期增速(全年营收下滑13.16%)。
我们预计在低基数效应下,2014年Q2客流增速虽然继续受到党的群众教育路线教育影响特别是4月,但整体有可能有15%-20%的增速(预计今年上半年整体有15%以上的增速,而去年上半年客流下滑15%)。此外,峨眉山景区门票价格自2013年3月16日起调整,旺季由150元/人次调整为185元/人次,淡季由90元/人次调整为110元/人次。但在客流受地震等影响下门票提价效应不会充分体现(地震发生后确实曾进行过门票优惠)。此外,我们认为良好的费用控制将是中报超预期的重要因素,显示出公司在再融资完成后对投资者的积极态度。
我们预计2014年上半年客流相对2012年同期相对平稳,业绩同比增长-3%-13%。2013年上半年,景区客流同比下滑15%,我们预计2014年中期有15%以上增速,因此14年上半年相对12年同期客流相对平稳。业绩增长动力预计来自于门票提价效应和费用的良好控制,而酒店餐饮等其他业务预计继续对业绩形成一定拖累。分季度来看,2014年Q1业绩相对2012年Q1有1%增长,而2014年Q2相对2012年Q2有-4%-16%增长,显示出业绩增速有所加快。
2014年下半年业绩增速不必太过悲观,客流的恢复性增长、门票提价效益以及良好的费用控制仍将发挥作用。
首先2014年上半年业绩超预期已经重新给予市场信心。此前市场对峨眉山A完成增发后的业绩增速持相对悲观预期,但我们看到今年上半年在客流增速相对低于市场乐观预期下,业绩增速依然能赶超2012年水平,我们分析部分原因也是因为公司二级市场股价走势相对低迷,这给了上市公司压力和动力,费用控制良好也显示出公司负责任的态度。
市场对于2013年Q3公司业绩高基数带来的今年三季报增速持审慎预期,我们认为可相对乐观。2013年上半年,公司营收增速下滑14.53%,净利润下滑42.68%。而2013年Q3公司营收下滑18.03%,净利润同比增长6.60%。考虑到Q3与上半年收入下滑幅度相差不大,因此在2014年上半年业绩相比2012年同期增长-3%-13%背景下,即使2013年Q3业绩同比增长6.60%,2014年Q3实现比2013年Q3相同或者更高的业绩并不难,换句话说就是2014年Q3业绩好于2012年Q3并不是小概率事件。2013年Q3景区客流大幅下滑与7月暴雨天气有很大关系(有三天封山)。6月底7月初的山民堵路事件已经妥善解决,由于发生时间短且处于暑假前期,因此我们认为对旺季客流影响可控。
众所周知,自然景区股的期间费用率存在一定的弹性。我们对下半年公司业绩增速审慎乐观的原因有二:一是三季度披露时间为10月份,而本次再融资解禁时间在14年12月,在针对二级市场股价走势上,三季报费用控制存在一定的软约束。二是2013年Q4业绩同比下滑94.25%,对去年Q3业绩进行了一定的对冲,因此就下半年整体业绩预期来看,赶超2012年同期并不难(2013年下半年整体业绩下滑38.34%)。
峨眉山周边交通正进入持续改善期,14年年底通车的绵成乐高铁有望助推15年以后公司客流更快增长。
2013年下半年,乐雅高速、乐自高速相继通车。特别是乐雅高速通车后全长1200公里的成渝环线高速实现全线合龙。也就是说,成渝环线高速所串联的成都、绵阳、遂宁、重庆、泸州、宜宾、乐山、雅安等8个城市中,相邻两个城市间高速直达车程不超过两小时。随着绵成乐高铁的建成通车,乐山将进入四川核心城市的2小时经济圈,与四川省会城市成都的距离更是缩减至1小时,有助于进一步释放四川核心经济圈--成都-绵阳经济圈中的居民的旅游潜在需求。从目前的情况来看,6月29日绵成乐高铁已经全线轨通,14年四季度正式通车基本无虞。
与此同时,峨眉山景区内的交通也在不断改善过程中,有助于缓解高峰期进山道路的拥堵,尤其可以方便自驾游游客。2013年5月25日,峨眉山景区环线公路川主段举行开工仪式。川主段全长22.6公里,计划总投资4亿元,建设工期为两年半,预计2015年11月通车。环线公路建成后,将与现有景区道路形成环线,东面在省道306线汇合,西面在零公里山门相交。新建环线部分单边上行,现有景区道路单边下行,“日通行能力可从现在的5000辆提高到约2万辆”。此外,2013年春节期间,峨眉山金顶第二条客货两用索道改造工程全面竣工并投入使用,改造后金顶两条索道运力由之前的1200人/小时,增至2500人/小时,极大提高金顶索道承运能力和服务水平。此外,公司5月29日公告还拟投资9000万元对万年索道进行改建及完善相关配套设施,运力提升1/3(资料显示现有运力1660人/小时)。两条索道的改造将有效对接绵成乐高铁通车以及成渝高速环线合龙后的客流增长。
此外,景区未来3-5年也有望规划开发前山上山路线(需要建造索道,设计难度相对较大,且需相关部门批准,目前上山路线为后山路线)。未来几年,峨眉山景区内外的交通极大改善将有望形成合力,共同推动峨眉山景区客流迎来爆发式增长。
此外,公司此前在再融资推介活动中也公开表示,未来公司索道存有提价预期、大股东环保车资产存有注入预期。
中报超预期催生补涨动能,目前股价安全边际高,建议现价积极增持。
暂维持公司14-16年EPS0.76/0.95/1.14元,对应PE23/19/16倍。现有股价17.84元非常接近增发价16.98元(13年年报分红0.08元/股,考虑该因素后16.90元,14年12月19日再融资限售股解禁),安全边际高。公司14年业绩恢复性高增长相对有保障,未来催化剂颇多,维持公司“推荐”评级,一年期23.7合理估值5元(对应15年25倍),建议投资者目前时点稳步增持,补涨行情可期。
华天科技:成本技术管理优势兼备,未来持续快速增长可期
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
三地布局完成,成本技术优势兼备。公司已完成昆山、西安、天水三地布局,高中低端生产线分工明确,成本技术优势兼备。昆山华天已全面布局WLCSP、Bumping、TSV 等先进封装技术。西安华天和天水华天进行中低端封装,成本优势明显。
管理层直接控股,股权结构优势显著。公司12 名董监高管理层中,有9 人为公司实际控制人,合计持有公司母公司42.92%的股份。这一股权结构使得公司大股东、管理层和中小股东利益保持高度一致,股权结构优势显著。
Bumping+FC 业务年底启动,未来高增长可期。预计昆山华天将在今年四季度开始进行12 寸Bumping 的大规模量产,月产能将达5000 片。随着Bumping市场规模的快速增长,公司有望快速扩大产能,并且还将带动西安华天FC 业务的快速增长,未来高增长可期。
MEMS 封装技术优势明显,静待大规模量产时机。MEMS 进入快速发展第三波,未来几年将成为WLCSP 封装技术增长的主要推动力。公司将进行8 寸产品的生产,较目前主流的6 寸MEMS 产品具有更好的一致性,主要产品包括加速度计和指纹识别两个领域,将静待大规模量产时机。
首次覆盖,给予增持评级:我们预计公司14-16 年EPS 为0.40 元,0.52 元,0.62 元,对应14-16 年的PE 为28.2X,21.8X,18.2X,我们认为公司先进封装业务、中端封装业务、低端封装业务合理估值水平分别是15 年40 倍、30倍、20 倍,对应目标价为13.32 元,首次覆盖给予增持评级。
核心假定的风险:1)国家集成电路扶持政策落实低于预期;2)Bumping 大规模量产时间推迟;3)基于WLCSP 的CIS 产品需求出现下滑。
卫士通:中电科加速资源整合,打造安全行业完整产业链
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
发行股份购买资产并募集配套资金获通过
公司于2014年7月10日收到中国证监会的通知,并购重组审核委员会于2014年7月10日召开并购重组委工作会议审核,公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件审核通过。
集团信息安全业务重要平台,打造行业完整产业链
公司拥有六大类产品体系、近20个产品族类、100余个产品/系统,是国内最大信息安全产品提供商之一。2013年,公司通过重大资产重组,收购三零盛安、三零瑞通和三零嘉微三家信息安全企业,形成从芯片到模块、从单机到系统的信息安全完整产业链。但这可能只是开始,在国资改革和涉密涉军国企重组背景下,公司作为中电科集团的重要上市公司,预计将承担起三零所及相关兄弟单位信息安全业务资产重组的重要平台作用。
国企重组背景下,中电科集团加速资源整合
中国电子科技集团是中央直接管理的十大军工集团之一,下属研究所持有国睿科技、杰赛科技、海康威视、太极股份、华东电脑、四创电子、卫士通7家上市公司。2014年7月10日,华东电脑公告拟以发行股份加配套融资的方式购买柏飞电子100%股权、华存数据45%股权以及华讯网存55%股权。其中华东所(中电科三十二研究所)拥有柏飞电子41%的股权。配套融资部分,公司向中电科软信(中电科持有75%)发行股份募集配套资金。华东电脑的本次收购坚定了中电科集团推进研究所资源整合的信心。
盈利预测与估值
我们预计公司2014-2016年EPS(增发摊薄后)分别为0.70、0.96、1.32元,对应市盈率为55、40、29倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
安全手机产品的爆发点仍有一定不确定性;资产注入预期不确定性较大;防火墙等新产品面临较大竞争压力。
海天味业:精细化管理和渠道控制力造就调味品龙头
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司
调味品行业景气度高,酱油企业更有能力成为行业整合者。
我们预计调味品行业规模将于16年达到3,300亿元,13-16年复合增速12%,其中酱油将维持15%的复合增长。我们认为由于渠道渗透率高,终端周转快,酱油企业更有能力成为调味品的整合先驱。其他子行业中,增长最快、渠道覆盖率较低且缺少行业龙头的调味酱、醋、蚝油是最有潜力被整合的子行业。
精细化管理和渠道控制力是公司的核心竞争力。
海天ROE近5年一直维持25%以上,主要由于:1)精细化管理能力。公司以销售驱动供应链,供应链效率高;精细化生产和控制程度高,确保质量并控制成本;公司在产业链中地位强势,上游先货后款、下游先款后货,使其能维持高资本周转效率。2)渠道控制力强。公司渠道覆盖面广,对终端控制力强;经销商周转率高,利润空间大;公司价格、库存管控力强,与经销商合作共赢。
看好海天成长空间广阔,有望受益于多品类驱动下内生增长和外延并购。
海天从酱油起步,通过品类扩张撬动了调味酱和蚝油两个高增长市场,并在研发和创新能力支持下发展其他调味品和大食品,我们认为,作为调味品行业龙头,海天的管理和销售能力远超竞争对手,现金流充裕,外延扩张能力最强,海天未来将逐步成为调味品平台型公司。
估值:首次覆盖海天味业,给予“买入”评级,目标价40元。
我们预计公司2014/15/16年EPS为1.26/1.51/1.82元。我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型,WACC假设为8.3%,推导出目标价40元,给予“买入”评级,目标价对应14/15年的P/E为32/26倍。
海伦钢琴:加快推进艺术培训产业步伐
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司
设立海伦艺术教育投资有限公司:公司公告以自有资金5,000万元人民币在宁波设立全资子公司“海伦艺术教育投资有限公司”,拟定经营范围包括投资管理、艺术培训、文化活动策划、演出经纪、教育咨询、乐器销售及服务等。
加快推进艺术培训产业步伐:根据公司文化艺术产业的发展战略,此次设立子公司,一是利用公司在文化艺术教育产业及文化艺术传播领域积累的经验和资源,进一步扩大公司在制造业及文化艺术教育产业的规模;二是利用公司现有的优势,吸引更多优秀人才加盟海伦艺术培训;三是适时建立海伦艺术培训核心团队,加强对艺术培训产业升级的推动作用,加快推进公司在文化艺术培训产业领域做大做强的步伐,增强持续盈利能力。
盈利预测和投资建议:我们认为目前国内艺术培训市场很大但仍存在无序竞争的状态,亟需规范化、品牌化、有公信力的艺术培训机构。
公司凭借在钢琴制造领域享誉全球的品牌影响力和公信力、与海外领先钢琴教育机构的合作关系、引入成熟科学的钢琴培训体系、培养标准化的教师人才,与目前有生源的地域性培训学校合作,有望实现优势资源互补,成为全国艺术培训产业的整合者。预计公司2014-2016年收入增速为14.5%、15.9%和16.6%;净利润增速为10.7%、21.2%和19.2%;每股收益分别为0.27元、0.32元和0.39元,基于艺术教育领域广阔前景,维持“增持-A”评级,目标价22元,对应30亿市值。
风险提示:作为教育培训行业新进入者在管理经验方面仍需积累和探索。
金风科技:出售澳洲风场项目,下游拓展持续
类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司
事件:金风科技公告以3.19 亿澳元对价出售澳洲全资子公司GRWF 的部分资产和负债给京能持股75%、金风持股25%的New GRWF。此次交易对价3.19亿澳元,金风科技将获得约3785.5 万澳元的收益。
评论:
1、GRWF 出售收益良好,执行风险较小。
金风澳洲GRWF 风场共规划165.5MW,预计在14 年下半年并网。此次收益相对于交易对价来看,收益率达11.8%,对大型项目来说已经非常理想。我们查阅了GRWF 风场今年4 月的进展情况,整个73 台风机今年4 月已经有61 台安装完成,预计总体建设6 月完成。我们认为,目前项目进度较快,在明年5 月底前并网风险不大,收益率理想,预计将为金风贡献8 分钱的每股收益,全年风场出售量基本符合我们的预期。
2、风电招标量持续增长,风场开发渐入佳境。
根据大智慧报道,上半年我国风电招标量达到11.5GW,同比增长40%。这说明今年风电装机增长持续,市场无忧。另外,海上风电的启动长期来看也将为金风带来增量订单。2013 年金风科技风机制造板块的毛利率已经回升至20%以上,我们预计由于毛利较高的海外项目增多,全年风机毛利率同比或有小幅提升。金风科技的风电场业务在2013 年发展加速,年底权益装机达到1305.6MW,14Q1约24 亿在建工程转固,我们可以推测13Q4 新增的装机在14Q1 基本已经并网,年内有效装机和发电收入会大幅增加。根据我们估算,未来金风每年有能力支持开发600MW 以上的风场,持续向下游拓展。
3、投资建议和风险提示。
我们认为金风科技在2014 年的两大看点是海外项目提升风机板块毛利率以及风场开发加速增加利润贡献。预计14-16 年EPS 分别为0.46、0.61、0.76 元,维持“强烈推荐-A”的评级。风险提示:风机价格大幅下滑、风电场开发进度缓慢、电价下调幅度高于预期
新大新材:业绩持续增长,金刚石切割线拉升业绩
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司
事件:
公司2季度预增称,1-2季度利润为4300-4800万元(合并易成股份后同口径),同比增长75-95%,对应EPS为0.09-0.10元。上半年业绩增长的主要原因是新大新材与易成股份合并后,起到强强联合的效果和规模效应,充分发挥定价优势,提升公司盈利能力。环比来看,今年1,2季度实现利润分别为2065万元、2235-2735万元,环比增长8-32%,中性研判环比增长在20%以上,逐季度实现利润持续增长。我们研判随着下游光伏市场需求的逐步稳定恢复,传统SiC刃料及废旧砂浆回收毛利率将逐步向上增长,同时120万KM聚酯金刚石切割线已经逐步达产且赢得国内外多晶硅/单晶硅客户认可与批量订单,未来增长空间巨大,拉升业绩全年高速增长。随着今后公司树脂金刚石切割线核心原材料切割钢丝和金刚石微粉的国产化,其毛利率有进一步大幅提升的空间,必将拉升树脂金刚石切割线盈利能力,打开4000多万公里的需求,带来越80亿市场需求,拉升公司盈利能力进入高增长阶段。
公司亮点:1)上半年业绩同比大幅增长75-95%,前两季度环比增长20%,业绩持续恢复进入增长期;2)新大新材与易成股份合并后,充分发挥协同效应与市场定价机制,盈利能力稳步上涨;3)传统SiC刃料与废砂浆回收业务价格逐步回升近10%,提升公司盈利能力;4)聚酯金刚石切割线逐步放量达产,国内外多/单晶硅硅片企业逐步接受,打开近80亿市场空间;5)树脂金刚石切割线中三大原料中的切割线与微粉的国产化将大幅降低成本,提升盈利能力10%以上,为全面替代打下基础;6)蓝宝石树脂金刚石切割线积极研发中,为潜在近10亿市场打下坚实基础;7)独具300MW分布式电站实施“屋顶”,切入分布式发电领域;7)借助于平煤神马大股东背景,打造成新材料综合平台;预计14-15年EPS为0.3元和0.44元,PE为27和18倍。我们给予“强烈推荐”评级。
评论:
1.1-2季度利润同比增长75-95%,前2个季度环比增长20%。
公司2季度预增称,1-2季度利润为4300-4800万元(合并易成股份后同口径),同比增长75-95%,对应EPS为0.09-0.10元。上半年业绩增长的主要原因是新大新材与易成股份合并后,起到强强联合的效果和规模效应,充分发挥定价优势,提升公司盈利能力。环比来看,今年1,2季度实现利润分别为2065万元、2235-2735万元,环比增长8-32%,中性研判环比增长在20%以上,逐季度实现利润持续增长。我们研判随着下游光伏市场需求的逐步稳定恢复,传统SiC刃料及废旧砂浆回收毛利率将逐步向上增长,同时120万KM聚酯金刚石切割线已经逐步达产且赢得国内外多晶硅/单晶硅客户认可与批量订单,未来增长空间巨大,拉升业绩全年高速增长。随着今后公司树脂金刚石切割线核心原材料切割钢丝和金刚石微粉的国产化,其毛利率有进一步大幅提升的空间,必将拉升树脂金刚石切割线盈利能力,打开4000多万公里的需求,带来越80亿市场需求,拉升公司盈利能力进入高增长阶段。
2.SiC刃料与废砂浆回收价格回升,提升毛利率。
随着新大新材与易成股份合并后,公司成为国内最大的SiC刃料生产及回收企业,占市场四成以上,公司议价能力显著增强。此外,随着下游客户需求逐步稳定,整个价格出现回升。我们研判未来整个毛利率会持续稳定在20%左右,保持比较合理的利润空间。而上游原材料价格通过参股控股企业,维持较稳定状态,为提升公司的毛利率打下基础。据统计,从去年4季度到今年2季度,销售综合价格提升约10%以上,为公司毛利率提升贡献空间。
3.树脂金刚石切割线逐步放量,拉升公司业绩。
公司树脂金刚石切割线项目引进日本全套技术,工艺成熟先进,已经实现月产量6万KM,且实现近80%出口日本,表明公司产品质量过硬。预计下半年公司金刚石切割线将迅速放量到10万KM/月,全年预计达到80万KM产销量,实现收入近1.6亿元,增加利润约2200万元。
随着金刚石切割线主要原材料微粉和切割线的国产化,我们预计其毛利率未来将提升10个点以上,进一步提升公司金刚石切割线的盈利能力。
4.光伏领域金刚石切割线需求超4000万KM,市场空间80亿元,替代空间巨大。
根据公司我们实地调研测算,1GW光伏组件需要树脂金刚石切割线约150万km,作为目前已经被客户所使用且证明即可以替代传统沙线切割用在多晶硅硅片生产,同时也可以用在单晶硅硅片生产的金刚石切割线,其未来满足国内28GW硅片需求量需要越4000万KM,带来约80亿市场。
作为国内最早掌握树脂金刚石切割线生产技术的企业,我们研判公司未来将积极加快金刚石切割线放量国产化步伐,打造最具实力的金刚石切割线生产企业。
另一方面,源于其下游客户的同源性,其市场开拓推广的难度相对较低。据了解,目前公司主要客户,包括保利协鑫在内的硅片企业均在批量开始使用金刚石切割线,客户拓展十分顺利。
作为切割耗材的龙头企业,我们认为公司未来金刚石切割线市占率至少在30%以上,即1200万km金刚石切割线产能才能与之匹配,带来收入超20亿元,贡献近3亿元利润,贡献EPS近0.6元。
5.蓝宝石领域打开金刚石切割线另一空间。
相对于硅片切割用金刚石切割线,蓝宝石金刚线需求市场约10亿元,且由于其线径粗,生产工艺相对控制难度低。未来在如何提升蓝宝石切割线耐用性,切割效率方面是各个厂商积极努力的方向。目前国内已部分小企业开始提供电镀工艺生产的蓝宝石用金刚石切割线,市场销售不错。作为树脂金刚石切割线,其在蓝宝石领域的应用也将逐步显现,打开新增的近10亿元市场空间。我们研判公司在加强光伏金刚石切割线技术升级同时,也将会积极进入蓝宝切割领域,打造另一增长点。
6.独具300MW“屋顶”资源,发力分布式光伏电站。
公司独自享有大股东近千亩采矿矿区,且独特地理条件具备天然斜度,为优质廉价的屋顶资源。公司去年几十MW光伏电站已经实现并网交割,预计未来将积极进入屋顶分布式电站开发。就分布式电站的用户端而言,由于背靠大股东平煤神马集团,其对300MW分布式电站的消纳能力完全不具备挑战性。在今年分布式电站推进缓慢情况下,公司能抓住此次机会,积极扩展分布式业务,无疑具有典型示范效应。
7.作为平煤神马集团新材料平台,具备典型战略延伸特质。
公司并购之时就明确提出要打造新大新材为集团新材料平台,我们认为随着未来发展战略逐步清晰及相关产业的成熟,公司将会积极整合相关资源,为新材料产业链纵深发展打下坚实基础,值得长期价值投资者积极关注。
盈利预测
公司盈利预测:预计14-15年EPS为0.3元和0.44元,PE为27和18倍。我们给予“强烈推荐”评级。
投资建议:
投资亮点:1)上半年业绩同比大幅增长75-95%,前两季度环比增长20%,业绩持续恢复进入增长期;2)新大新材与易成股份合并后,充分发挥协同效应与市场定价机制,盈利能力稳步上涨;3)传统SiC刃料与废砂浆回收业务价格逐步回升近10%,提升公司盈利能力;4)聚酯金刚石切割线逐步放量达产,国内外多/单晶硅硅片企业逐步接受,打开近80亿市场空间;5)树脂金刚石切割线中三大原料中的切割线与微粉的国产化将大幅降低成本,提升盈利能力10%以上,为全面替代打下基础;6)蓝宝石树脂金刚石切割线积极研发中,为潜在近10亿市场打下坚实基础;7)独具300MW分布式电站实施“屋顶”,切入分布式发电领域;7)借助于平煤神马大股东背景,打造成新材料综合平台;预计14-15年EPS为0.3元和0.44元,PE为27和18倍。我们给予“强烈推荐”评级。
投资风险
1、金刚石切割线放量低于预期;
万马股份:分布式盈利模式逐步明晰,充电桩做稳国内,放眼国际
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
1.分布式光伏:盈利模式逐步明晰
1.1万马、国电通携手始末
3月14日,公司与国电通签订《云光伏产业战略合作框架协议》。就投资设立云光伏产业公司、云光伏运营服务公司达成战略合作意向。产业、运营服务公司业务定位及规划详见我们此前的报告《万马股份(002276)-电缆、光伏、充电桩齐发展》。
万马、国电通携手,源于浙江省欲大力发展分布式光伏。补贴发放、并网、结算等一直是分布式光伏电站运作的难点所在,需要第三方出具发用电等数据。国电通为国网系公司,通信、软件技术实力较强,一方面具备建立电站监控平台的技术实力,另一方面也可以协助加快电站备案、落实补贴发放。因此国电通成为浙江省推进分布式产业的良好选择。
万马介入该合作,源于民营资本介入分布式为大势所趋。5月27日,国网召发布《关于做好分布式电源并网服务工作的意见》(修订版),提出引入社会投资参与分布式电源并网。浙江省挑选数家民营企业与国电通接洽,万马在电力领域销售网络强大,对于电网认识较为深刻,最终被选定。
1.2盈利模式逐步清晰
公司分布式服务如何开展,如何盈利,是前期市场关注的核心问题。6月16日,公司与国电通的合资公司-浙江电腾云光伏成立,合作进入实质性启动阶段。伴随着公司的成立,公司对于该业务的规划逐步明晰。
伴随合资公司的成立,公司云光伏服务模式、盈利模式亦逐步明晰,主要包括以下五方面:
一:结算、补贴发放:分布式补贴获取流程复杂,需第三方数据。由于合作方国电通为国网系公司,平台可以协助电站投资方(A)完成建设、并网备案等流程,落实补贴发放。(B)平台对组件、逆变器、汇流箱进行监测。平台为开展EPC、运维服务、数据服务等提供基础和条件。
二:运维:我们判断可能的业务模式包括日常维护、清扫、维修、监控等。收费标准:跟发电量相关;单项或者全包给公司,定期付费。
我们判断以上两项业务近期实现的可行性最强。
三:EPC:随着运维业务的开展,公司对于电站的理解会逐步加深,开展总包成为可能。我们预计公司将于2015年拿到总包资质。
四:电站评估、验收:公司或依托国电通资源,涉足光伏电站验收。但该业务最终是否开展,存在一定不确定性。
五:数据服务:云光伏产业公司会积累电站运营大数据,有助于公司开展数据服务,提升集成能力。
2.充电桩:国网集采表现优异,积极考察海外市场
2.1国网集采表现优异
截至目前,国网已完成两批次充电设备招标,公司前瞻性布局,为表现最为优异的民营上市公司。
第一批公司中标交流桩156套,由于交流桩单价低,我们测算金额约200余万元,市场份额约5%。
第二批公司中标直流桩139套,我们测算金额近1000万元,市场份额约11%。
2.2放眼国际,探寻合作
7月8日,工信部长与德国总理宣布中德将于电动车充电标准开展合作,未来中德电动汽车的充电接口将完全统一。这意味着两国企业在充电桩领域将有频繁、深入的合作。公司董事长前期赴德国,对充电桩、电动车等市场进行了深度考察,积极探寻与先进企业的合作模式、契机。
3.电线电缆、材料
公司电力行业的线缆客户稳定,近年积极拓展轨交、风能等客户。2014年,公司将着力发展民用线缆(布电线等)。该产品无需新增设备投入,公司将注重团队、渠道、模式打造,目前已开通天猫网店,同时从民用消费品领域引进人才,建立核心团队。
材料方面,公司将以低烟无卤料、弹性体、3D材料为主要发展方向。
4.盈利预测与估值
我们预计2014-2016年公司每股收益分别达到0.29元、0.35元、0.40元,归属母公司净利润同比增速达22.06%、20.70%、15.76%。考虑到公司未来外延式发展存在增厚业绩的可能,给予公司2014年25-30倍市盈率,合理价值区间7.25-8.70元,维持公司“增持”的投资评级。
5.主要投资风险:公司分布式盈利模式的落实情况,充电桩业务进展低于预期,毛利率下降的风险。
美都控股:增发获得证监会核准,公司转型有望加速
类别:公司研究 机构:浙商证券股份有限公司
增发获得证监会核准,加速产业转型
美都控股发布公告,公司非公开发行股票获得证监会核准批复,核准公司发行10.03亿股新股。公司发行价格2.33元/股,募集资金总额23.37亿元,主要用于MADE(MD America Energy LLC,美都美国能源有限公司)油田建设,推动公司转型海外油气开发,同时补充流动资金,减轻公司财务压力;
油田项目建设进度加快
公司2014年拟投资2.88亿美元(合人民币17.6亿元),完成新油井54口,油井增加至110口。公告显示,下属美国全资子公司MADE今年前两批12口水平井已经分别于3月底和5月底顺利投产,另有15口水平井井将陆续投产,新油井建设如期推进。增发募集资金将大幅缓解公司资金压力,为公司建设油田项目,转型海外油气开发,提供财务支持,下半年新油井建设进度有望加速;
MADE公司财务费用有望大幅下降
MADE公司负债率较高。2013年6月底,MADE前身WAL公司负债率75.8%,负债约3亿美元,其中应付债券2.5亿美元;2013年上半年利息支出占收入比例高达31%,利率达到18%,资金成本极高。桶油利息支出高达34美元,严重拖累公司业绩。募集资金到位后,有望大幅降低MADE公司财务费用;
盈利预测及估值
预计公司2014-2016年公司EPS分别为0.28、0.44、0.56元,对应当前股价,动态PE分别为21、13、11倍,远低于海外涉及致密油开采的上市公司估值,维持“买入”评级。风险提示:收购进度低于预期、勘探开采成本上升、原油价格波动
天奇股份:战略布局汽车拆解业务迎高增长,自动化仓储受益电商物流大发展
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司
汽车物流设备龙头,收入占比超50%,未来增长稳定公司已目前已阶段性实现从物流自动工程公司向中高端自动化工程集成企业的战略转变。公司为国内汽车物流领域龙头,竞争力强,预计未来稳定增长,2013年该项业务毛利率29%,未来盈利能力保持稳定。
积极开拓自动化仓储业务,受益电商和冷链物流大发展
公司利用汽车行业积累的经验,战略布局自动化仓储业务,2014年6月-7月,公司分别与SWISSLOG、深基地和中元国际签订战略合作协议进军电商冷库等行业物流仓储业务。通过同国内外先进技术厂商合作,预计公司物流仓储业务将打开新的拓展空间。受益商业物流发展及菜鸟网络搭建,公司自动化仓储业务将迎来高速发展。预计2015年自动化立体仓库市场规模超过300亿。
战略布局汽车拆解业务,未来利润增长点
公司联手德国ALBA公司进入废旧汽车拆解领域,通过引进和消化国外先进的技术,借助外方成熟的工艺及管理经验,在二到三年内,完成在全国范围内的布点工作,打通上下游供应链工作,实现跨跃式发展。公司通过参股北京永正嘉盈科技公司,收购苏州再生公司,打造废汽车回收、拆解、破碎、分拣及销售的完整产业链。预计2015年汽车回收产值超过600亿元,汽车拆解设备市场17亿。
风电设备:发展结构件业务,叶片业务将不再加大投入
风电行业有所复苏,公司铸件海外销售量价齐升,电机加工和铸件业务将为公司贡献效益,公司将不再加大投入叶片业务。
投资建议:预计公司2014-16年EPS分别为0.40/0.55/0.73元,对应
PE为30/22/16倍,首次给予“推荐”评级。公司汽车拆解牌照外延将有望持续增厚业绩,业绩仍有大幅上调空间。
风险提示:新业务拓展低于预期。
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