太极股份:股权激励注入活力,开启全面国资改革
类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司
太极股份出台股权激励草案,授予后满24个月起为首期激励计划的解锁期,行权条件为内生净利润复合增长率不低于20%,且不低于对标企业75分位值水平,彰显长期发展信心。股权激励不仅为国企改革注入经营活力,也是十五所国企改革全面启动的标志,后续集团资产注入可期。维持“强烈推荐-A”投资评级。
事件:太极股份公告拟授予激励对象限制性股票数量为270.65万股,占当前总股本的比例为0.986%,授予价格为16.60元,授予后满24个月起为首期激励计划的解锁期,行权条件为解锁日前一年度较草案公告前一年度的内生净利润复合增长率不低于20%,且不低于对标企业75分位值水平。
行权条件彰显长期发展信心:此次股权激励的行权条件是内生扣非净利润复合增长不低于20%,并且不低于对标企业75分为值水平,考虑到股权激励成本以及太极的体量后,行权条件较为苛刻,彰显了公司长期发展的信心。 股权激励出台开启十五所全面的国企改革:国企改革的两大重要内容包括建立激励机制和完成国资证券化,太极股份是中国电科十五所下面的唯一上市公司,此次公司股权激励的出台不仅有望激活经营,提高效率,并且我们认为这也是十五所国企改革正式启动的重要信号,目前十五所控股的计算机行业公司有六家,另外还有参股的一些公司,后续集团资产的注入进程加快可期。
信息安全国家队受益行业整合:太极传统的安全业务主要集中在系统架构安全层次,下游客户主要分布在党政军、金融、电信、能源等重要领域。作为国家队,并且作为首批入选工信部4家信息系统集成“特一级”资质的企业,在行业整合大潮的背景下,公司有望通过行业整合进入到网络安全、基础软硬件安全等领域,预计大信息安全业务未来将成为公司的重要增长点。
强烈推荐-A评级:不考虑集团注入和外延的可能,预计2014-2016年EPS分别为0.87元、1.08元、1.34元,现价对应14/15/16年仅38倍/31倍/25倍PE,考虑到集团注入和行业整合概率的提升,上调目标价至52.21元,给予强烈推荐-A评级。
风险提示:集团资产注入进度低于预期,智慧城市业务开拓不及预期。
上海绿新:外延并购再下一城
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司
事件
上海绿新公告:拟向不超过10名特定对象发行股票,数量不超过9840.5万股,价格不低于7.46元/股;募集资金不超过7.34亿元,用于收购云南中云投资所拥有的云南玉溪印刷60%股份、曲靖福牌彩印56%股份、大理美登印务26%股份,以及完成对福建泰兴15%股份少数股份收购(收购后完成控股)。
评论
收购静态PE 11-14.2倍,标的盈利有挖潜空间:公司此次收购云南玉溪印刷、曲靖福牌彩印、大理美登印务、福建泰兴等标的,可增加公司净利润4278万元,对应13年净利基数增厚幅度约18.7%。收购静态PE 分别为12.7倍、14.2倍、11.3倍、11.1倍,单纯从估值看不算便宜,但考虑到收购对象业务与公司具有互补性,通过内部采购,可增加公司真空镀铝纸销售;同时通过管理效率的提升,部分标的盈利空间仍有潜力可挖,因此综合来看,仍属不错的收购。但烟草消费总量已近顶峰的背景下,部分行业内公司出现订单不足的状况,我们认为后续仍需跟踪收购标的订单情况。
涉足烟标领域,拓展新空间:公司主营真空镀铝纸,属于烟标行业上游,市场容量约50-60万吨,公司市场份额近20%,受行业影响近两年公司主营增长已现疲软。此次收购所涉及的三家云南公司主要从事烟标印刷,由于烟标市场规模更大(约350亿),公司有望打开新一片天地,也有利于公司产业链延伸,在市场、技术、设计、生产规模等方面发挥协同效应。玉溪印刷、福牌彩印、美登印务三家标的客户为云南中烟,服务品牌包括玉溪、红塔山、红梅、红河、云烟等,云南中烟是国内最大卷烟省份,年产近800万大箱卷烟,此次收购不仅对公司现有主营的发展,对未来公司电子烟业务的拓展也具有重大意义。
主营增长稳健,电子烟提供弹性:依靠内生&外延,公司传统主营业务依然可保持20%-30%或以上增长,而且烟草行业盈利能力好,公司资金实力强且拥有非常好的现金流,后续在外延并购方面仍可能有新的动作。目前国内烟草行业集中度仍非常低,无论是“三产”退出,还是招投标政策带来的行业压力导致小企业退出,行业可收购标的较多,外延扩张仍将成为公司实现业绩增长的重要方式之一。我们认为从传统业务看,目前估值具有一定吸引力。但对于公司来说,仍需重点关注电子烟业务进展,虽然14年以来受政策等负面因素影响,电子烟板块调整幅度较大,但电子烟的逻辑并没有构成实质性冲击,对于近期的因素扰动,我们认为不改变大方向,建议逐步增持。
盈利预测及投资建议
我们暂维持公司13-15年盈利预测(待具体执行,再调整业绩),预计13-15年公司营业收入25.3亿元、31.5亿元、38亿元,归属于母公司的净利润3.2亿元、4.03亿元、4.8亿元,分别增长39.4%、26.1%、19.1%;实现全面摊薄EPS 分别为0.46元、0.58元、0.69元。
公司涉足烟标领域有望打开新的成长空间,未来有望通过内生及外延方式保持快速增长,同时电子烟将提供向上的弹性,维持买入评级。
上海绿新:外延并购再下一城
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司
事件
上海绿新公告:拟向不超过10名特定对象发行股票,数量不超过9840.5万股,价格不低于7.46元/股;募集资金不超过7.34亿元,用于收购云南中云投资所拥有的云南玉溪印刷60%股份、曲靖福牌彩印56%股份、大理美登印务26%股份,以及完成对福建泰兴15%股份少数股份收购(收购后完成控股)。
评论
收购静态PE 11-14.2倍,标的盈利有挖潜空间:公司此次收购云南玉溪印刷、曲靖福牌彩印、大理美登印务、福建泰兴等标的,可增加公司净利润4278万元,对应13年净利基数增厚幅度约18.7%。收购静态PE 分别为12.7倍、14.2倍、11.3倍、11.1倍,单纯从估值看不算便宜,但考虑到收购对象业务与公司具有互补性,通过内部采购,可增加公司真空镀铝纸销售;同时通过管理效率的提升,部分标的盈利空间仍有潜力可挖,因此综合来看,仍属不错的收购。但烟草消费总量已近顶峰的背景下,部分行业内公司出现订单不足的状况,我们认为后续仍需跟踪收购标的订单情况。
涉足烟标领域,拓展新空间:公司主营真空镀铝纸,属于烟标行业上游,市场容量约50-60万吨,公司市场份额近20%,受行业影响近两年公司主营增长已现疲软。此次收购所涉及的三家云南公司主要从事烟标印刷,由于烟标市场规模更大(约350亿),公司有望打开新一片天地,也有利于公司产业链延伸,在市场、技术、设计、生产规模等方面发挥协同效应。玉溪印刷、福牌彩印、美登印务三家标的客户为云南中烟,服务品牌包括玉溪、红塔山、红梅、红河、云烟等,云南中烟是国内最大卷烟省份,年产近800万大箱卷烟,此次收购不仅对公司现有主营的发展,对未来公司电子烟业务的拓展也具有重大意义。
主营增长稳健,电子烟提供弹性:依靠内生&外延,公司传统主营业务依然可保持20%-30%或以上增长,而且烟草行业盈利能力好,公司资金实力强且拥有非常好的现金流,后续在外延并购方面仍可能有新的动作。目前国内烟草行业集中度仍非常低,无论是“三产”退出,还是招投标政策带来的行业压力导致小企业退出,行业可收购标的较多,外延扩张仍将成为公司实现业绩增长的重要方式之一。我们认为从传统业务看,目前估值具有一定吸引力。但对于公司来说,仍需重点关注电子烟业务进展,虽然14年以来受政策等负面因素影响,电子烟板块调整幅度较大,但电子烟的逻辑并没有构成实质性冲击,对于近期的因素扰动,我们认为不改变大方向,建议逐步增持。
盈利预测及投资建议
我们暂维持公司13-15年盈利预测(待具体执行,再调整业绩),预计13-15年公司营业收入25.3亿元、31.5亿元、38亿元,归属于母公司的净利润3.2亿元、4.03亿元、4.8亿元,分别增长39.4%、26.1%、19.1%;实现全面摊薄EPS 分别为0.46元、0.58元、0.69元。
公司涉足烟标领域有望打开新的成长空间,未来有望通过内生及外延方式保持快速增长,同时电子烟将提供向上的弹性,维持买入评级。
誉衡药业:激励彰显信心,内生、外延双轮驱动高增长
类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司
公司公告限制性股权激励方案:方案涉及人员极广、整体激励力度较大,在前期股价大幅上涨后推出激励方案,彰显对公司发展的信心,同时激励也有利于提升整体战斗力。经营上北京利祥基本退出市场,公司磷酸肌酸市场份额显著提升10%;澳诺中国的葡萄糖酸锌口服液受益于三精的事件性因素影响,供不应求。我们维持14年净利润同比增长89%、EPS 1.53元预测,目标价68.85元。
本次限制性股票激励方案的主要内容如下:
授予总额:1336.92万股,占现有股本的4.77%,其中133.69万股为预留;
授予对象:包括董事(董事长、副董事长)、高级管理人员、业务骨干及分子公司主要管理人员等253人,其中董事长、副董事长和总经理分别授予148.1万股、122.8万股、261.4万股,占激励股份的11.1%、9.2%和19.6%;
授予价格:26.32元/股,为前20个交易日加权平均价的50%;当前收盘价为55.45元/股,此次激励对应市值7.4亿元;
激励费用:假设9月份授予,总激励费用7122万元,预计14~17年需分别摊销激励费用1780万元、1780万元、1780万元、1780万元;
业绩解锁条件:以13年为基准,14~16年的扣非后净利润增长不低于120%\150%\170%,收入增长不低于25%\35%\45%;13年扣非后净利润1.54亿元,按照考核要求,14~16年扣非净利润不低于3.39亿元、3.85亿元和4.16亿元,折合利润同比口径增长不低于49%、14%和8%;
个人解锁条件:制定《考核办法》对激励对象进行考核,解锁除了需要满足业绩条件外,激励对象需考核合格后才可以解锁;
锁定期及解锁期:董事长承诺授予后3年内不抓然;其他参与者锁定期为授予后12个月,锁定期结束后分三年解锁,每年可以解锁的数量为授予限制性股票的40%、30%、30%;
激励彰显信心,维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:预计14~15年净利润增89%、35%、30%,实现EPS至1.53元、2.06元、2.69元(摊薄前);平台优势明显,通过产业并购、收购产品、协议代理获取优势品种的战略清晰,看好其长期发展,按14年45倍PE,目标价68.85元,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:新产品获批进度低于预期、并购整合速度低于预期。
爱康科技:在手项目储备已达1GW,静待定增通过
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
本报告导读:
公司快速布局电站运营,已并网电站176MW,在建30MW,拟建160MW,储备项目资源达1GW,2014年500MW目标唯一的不确定因素就是定增,但我们认为三季度公司有望拿到定增批文并发行。
投资要点:
全国范围内快速扩张电站运营业务。(1)公司全资孙公司苏州中康投资设立张家口京西花园并进行40MW光伏电站开发,该项目已获小路条,项目优质,年发电1500小时,年均电费收入5705.7万元。(2)苏州中康拟投资此前收购的新疆聚阳60MW项目,年发电1403小时,年均电费收入8000万元,一期30MW预计2014年底前完工。(3)苏州中康(80%股权)和新疆亚太合资设立哈密爱康,从事哈密地区的光伏电站开发。截止目前,公司已并网电站176MW,在建30MW,拟建160MW(其中30MW年底前不一定完工),考虑定增80MW分布式,2014年底有望保底控制电站416MW。由于公司在手小路条165MW,并与阿特斯及中海运长江签订430MW框架性协议,项目储备充足,2014实现控制500MW目标是大概率事件。
定增是完成目标的唯一不确定因素,但通过概率大。公司的执行力和斩获项目资源的能力很强,资金紧张和负债率高是快速布局电站运营的最大障碍。我们认为三季度公司有望拿到定增批文,逻辑:(1)中利科技和海润光伏的定增均顺利通过,显示政府对光伏电站的支持态度;(2)政府推广分布式的决心极强,在8GW目标难以完成的背景下,对于优质分布式运营商的募投项目必然支持。
如果定增顺利通过,公司结合国开行贷款、融资租赁和信托合作方式,有能力解决500MW目标所需要的资金。
维持增持评级。维持2014-2016年EPS0.50、1.26和1.76元预测,维持17元目标价,建议增持。
催化剂。定增通过并发行;电站自建和收购;分布式配套政策和措施出台。
风险提示。定增未及时通过;电站建设和收购进度低预期。
千红制药:制剂等高毛利率产品放量带动业绩上修
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
本报告导读:
公司中报业绩从同比增长0%~15%上调至15%~25%,我们认为制剂等高毛利率品种放量是公司上半年业绩上修的主要原因。维持“增持”评级,上调目标价到28.4元。
事件:
千红制药发布2014年半年度业绩上修公告,预计2014年度半年度归属于上市公司股东的净利润盈利10378.21万元至11280.66万元,同比增长15%~25%。之前公司预计范围为0%~15%。
点评:
维持“增持”评级,上调目标价到28.4元。我们认为制剂等高毛利率品种放量是公司上半年业绩上修的主要原因。一方面,胰激肽原酶、复方消化酶等酶制剂产品在市场得到有效开拓的情况下得到恢复性增长。另一方面,公司肝素系列正积极向附加值更高的肝素制剂及小分子肝素制剂方向发展,部分市场的肝素钠注射液销量上半年不错。基于半年报业绩上修,我们上调公司2014-2016年盈利预测,预计公司2014-2016年净利润分别为2.47亿(+6%)、3.27亿(+7%)、4.47亿元(+11%),对应EPS分别为0.77元/1.02元/1.40元。维持“增持”评级,上调目标价至28.4元。
市场推广有望加速,胰激肽原酶产品将迎来爆发性增长。胰激肽原酶用于糖尿病并发症治疗,根据我们模型估计,潜在市场规模将近百亿,与日本、德国等发达国家现有市场规模相当。千红技术领先优势明显,享受单独定价,市场占有率超过70%,但目前市场销售才3个多亿(公告),市场推广是瓶颈。公司在2012年底从华润三九引入经验丰富的营销总监,经过近两年团队搭建,我们估计今明两年营销队伍会得到扩张,特别是一些空白区域将得到有效开发。另外,公司从2013年开始对怡开展开四期临床试验,我们预计2014年下半年进入糖尿病临床用药指南概率很大,一旦从糖尿病辅助用药变成一线用药,公司将获得百亿潜在市场规模的新机遇。
催化剂:怡开进入糖尿病用药指南、民营医院项目取得进展。
核心风险:新品开发进度和销售低于预期。
三诺生物:业绩增速稳步回升,核心竞争优势未发生改变
类别:公司研究 机构:中国民族证券有限责任公司
7月7日晚间,三诺生物(300298)发布2014年半年度业绩预告:公司预计上半年归属于上市公司股东的净利润6993.15万元-9091.10万元,比上年同期增长0%-30%。
公司表示,在报告期内加大市场开拓力度,加强销售终端管理,推动仪器精准投放,主营业务收入保持增长态势。同时,公司逐步推出新品上市,强化管理,保持良好的盈利能力,取得了经营业绩增长。报告期内非经常性损益为750万元至850万元。
中报增速回升,符合我们在一季度对公司全年增速前低后高的判断。今年一季度,公司净利润3115.85万元,同比减少21.88%。主要原因是海外订单确认的时间点延后,导致当期收入减少,此外公司加大品牌宣传和市场投入,销售费用2558.6万元,同比上升18.23%,股权激励摊销也导致一季度管理费用1319.7万元,同比增加64.34%。我们预计,后几个季度的销售费用率、管理费用率会有所控制,今年的海外订单在正常水平,将逐季得到确认,中报业绩可能在0%~30%中值附近,全年将利润增速恢复至30%左右。
核心竞争优势未发生改变。公司在血糖仪领域深耕十余年,2012年推行“以仪器带动试条”的抢占市场策略,奠定了国内血糖仪龙头厂商地位。迄今已形成广大用户群,配套的试条业务提供稳定的收入源。尽管有国内竞争者不断进入,但公司在生产成本、品牌影响、销售渠道等方面优势仍然显著,市场份额没有减少。与此同时,在经历去年的价格战后,今年各厂商降价竞争较已有所缓解,公司的仪器和试条价格趋于稳定。
丰富产品线,开拓医院市场和国际市场。公司在国内零售市场上已经占据了很高的市场份额,未来医院市场和国际市场将成为主攻方向。(1)新开发的“金试条”血糖仪针对医院市场,具有抗干扰、抗敏感因子以及稳定性等特点,正处于申请注册阶段。血糖仪医院端市场与零售市场规模相当,主要由外资品牌占领,国内企业进口替代空间巨大。(2)“糖护士”手机血糖仪在京东商城发售,带有“移动医疗”特点的智能化储存及分享功能,将吸引一部分喜欢智能手机操作人群。(3)参股台湾血糖仪企业华广生技,准备丰富高端产品线,并拓展海外销售。
投资建议:国内血糖仪普及率距离发达国家还有很大差距,市场仍处于稳定增长期。公司在零售渠道优势突出并有望保持,开发出高端血糖仪进军医院渠道,将形成未来重要的业绩增长点。预计14-16年EPS1.07、1.35、1.67元,对应PE35、28、22倍,维持“买入”评级。
东材科技:光伏景气持续,特高压迎春天
类别:公司研究 机构:长城证券有限责任公司
投资建议
我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.30/0.45/0.57元,当前股价对应PE分别为23.8/15.9/12.6倍。随着光伏持续复苏和特高压建设的提速,公司聚酯和聚丙烯薄膜业务都将实现高速增长,而公司储备的阻燃聚酯、光学膜和PVB树脂项目都极具潜力,也有望尽快贡献利润,看好公司的长期增长潜力,维持公司“推荐”评级。
投资要点
受益于光伏景气及原材料价格下行,聚酯薄膜业绩强势反弹并将持续提升:光伏行业反转,景气持续上传,带动背板基膜快速放量,景气持续全年无忧。聚酯薄膜产能投放高峰已过,未来供需结构将持续向好,盈利能力有望得到恢复。今年以来聚酯原材料价格大幅下滑,并将维持低位,而聚酯薄膜终端产品价格稳定;去年投产的2万吨新线运行状态渐入佳境,聚酯薄膜产品盈利能力持续提升。
特高压提速为聚丙烯薄膜和大尺寸绝缘结构件带来大机会:随着特高压重获肯定,特高压建设迎来春天。据测算,2014年和2015年特高压建设总投资在1200亿和1400亿左右,今明两年每年开工的特高交流和直流都在3-4条。从规划来看,每年特高压大规模建设将成为常态。特高压建设将直接带动公司聚丙烯薄膜和大尺寸结构件业绩快速增长。公司去年投产的3500吨和今年即将投料试车的2000吨聚丙烯薄膜产能也解除了困扰公司已久的产能瓶颈,产能释放可谓来得正当其时。
收购中纺凯泰,开拓军用纺织品市场,阻燃聚酯收获期将至:公司3万吨阻燃聚酯切片由于下游需求开拓较慢,产品一直未放量。公司与中国人民解放军总后勤部军需装备研究所签署合作协议,同时收购天津中纺凯泰100%的股权,预示着阻燃聚酯在军用纺织品开拓方面有望尽快取得突破性进展。一旦在军品市场实现放量,则阻燃聚酯业务有望成为公司利润的又一重要来源。
光学膜、PVB等优质储备项目潜力极大,任意一个突破都将提供发展新动力:公司2万吨光学级聚酯基膜项目正在积极投建中,预计2015年能够投产。凭借在切片合成、设备调教改造能力及技术研发方面的优势,公司在光学基膜方面有望后来居上。另外公司与清华大学合作的PVB树脂合成新工艺研究目前进展顺利,为公司进入汽车、建筑、光伏用PVB胶片领域奠定了良好基础。
风险提示:光伏景气复苏低于预期风险;特高压建设进度低于预期风险。
中央商场:股价安全边际显现,中期业绩有望改善
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
实体转型+线上转型同步推进。公司未来有望在多业态组合及跨业态整合方面取得突破,电商方面有望借助雨润集团在生鲜及物流方面优势,实现跨平台整合。
公司资产负债率一直维持在90%左右,而且商业地产政策逐步放开,不排除进行融资的可能。我们判断随着地产结算,公司中期业绩将明显改善,目前市值明显低估。维持2014-2016 年EPS :1.25、1.56、2.0 元,其中商业EPS0.78 元、0.88 元、1.02 元,根据行业估值并考虑公司业绩增速及转型力度给予一定溢价,给予2014 年商业15 倍和地产8 倍PE,维持目标价:15 元及“增持”评级。
股价触及股权质押警戒线,安全边际显现。我们测算公司近一年来股权质押价格为5.5-6.5 元,质押预警线在8.25-9.75 元,平仓线在7.15-8.45 元之间。此前股价跌至8.2 元,已经触及预警线及平仓线。此外,我们测算公司重估值高达21 元,是现有市值的1.96 倍,安全边际显现。此外,公司正在进行积极转型,主要围绕两条主线,一方面,围绕现有主业,拓展业态,进行多业态组合,大力发展购物中心,提升体验式购物占比,抵御网购冲击;另一方面,公司也有可能进行跨业态整合,增强购物中心客流量,提升商业物业价值。
大集团,小公司,集团支持力度逐步增大。雨润集团是一家集食品、地产、商业、物流、旅游、金融和建筑等七大产业于一体的多元化企业集团。集团旗下拥有雨润食品、中央商场两家上市公司。集团不仅通过物业免租大力支持中商发展,未来也存在资产整合的可能。同时,中商将借助雨润集团优势,实现低成本拿地。此外,公司大力发展电商业务,推进线上线下一体化工作,并借助集团在物流及食品方面优势,积极做大做强。
风险提示:经济低迷,收入下降;商业地产价格大幅下跌,资金链断裂。
昆明制药:2季度主业增速显著提升,公司迎来最佳配置时点
类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司
我们预计中报表观增长约25%、主业增长接近20%:公司公告预计中报净利润同比增长20~30%,对应EPS 0.41~0.44元,我们预计中期净利润同比增长25%,实现EPS 0.43元,其中主业预计增长接近20%,超过我们中报前瞻10%左右的增长预期。13年1、2季度净利润分别增长33%、55%,14年2季度主业在最高基数上增长25%,单季度净利润达到9200万左右。
上半年经营分析:1、母公司方面:预计冻干血塞通、天麻素注射液销量上半年同比增长10%、30%左右,其中冻干血塞通2季度增速有所提升。三七成本下降2季度开始体现更为充分,近期三七价格继续向下,120头报价已经在300元/公斤以下,3季度往后预计三七成本仍将继续下降;2、子公司方面:全资子公司昆明中药厂预计上半年仍保持快速增长,贝克诺顿和金泰德基数低,预计也有较高增长; 昆明制药迎来最佳配置时点,建议提升配置:
业绩增速前低后高,我们预计市场对公司业绩预期将提升:13年3、4季度单季度利润增速分别为11%、14%,基数极低;冻干血塞通、天麻素注射液的销售旺季在下半年,同时三七价格继续下行,历史来看上半年的利润比重在40~45%之间,按照上半年EPS 0.43元的预期,全年EPS预期将在0.95~1.07元之间。我们全年EPS 0.95元的预期为市场最高,预计市场对公司全年业绩将上调;3季度开始昆明制药表观业绩增速将显著提升;
下半年有外延并购兑现的预期:前期停牌拟向控股股东发行股票筹集资金、购买资产,尽管最终重组终止,但从公告中我们可以看出大股东正在积极为上市公司寻找并购标的、做大昆药以及提升对上市控股比例的意愿;上市公司自身也在积极寻找并购标的,外延式发展将是公司未来重要的成长方式;此外,公司也成立并购基金,通过基金为上市公司储备长期项目。大股东、管理层以及并购基金多方努力,我们认为下半年将有外延并购兑现的预期。
我们认为现在就是配置昆明制药的最佳时点:市场一直担心冻干血塞通增速下行后昆明制药将失去投资价值,我们也认同冻干血塞通的增速将逐步下行,但是由于销售的改革,增速可能还能维持在接近20%的水平。但我们认为昆药的投资价值不在于冻干血塞通:1、主力品种天麻素注射液利润与冻干血塞通相当,目前还处在较快的成长期,医院覆盖率20~30%之间,下一轮招标启动后覆盖率仍有较大的提升空间,未来3年保持30%左右的复合增速问题不大;2、昆明中药厂过去2年都是60%以上的增长,目前也处在快速的增长过程中,中药厂品种资源优势明显,销售理念领先,通过与连锁OTC合作开发精品品规,预计未来3年也有望实现30%以上的复合成长;3、三七的降价趋势确定,从目前这个价位看三七价格仍将继续下跌,14、15年都将享受到三七成本的下降;从这个角度看,我们认为昆明制药14~16年的内生增长有望保持在复合30%左右的水平。另一方面就是看公司的外延并购动作,公司已经将外延并购定位为未来发展的重要方式,后续如果能够并购相对优秀的品种,那么一方面公司的净利润增速将提升,另一方面我们认为公司的整体估值水平将逐步提升。
维持盈利预测和“强烈推荐-A”评级,目标价33.25元:只考虑内生式成长,维持预计14~16年净利润同比增长40%、33%、30%,实现EPS 0.95元和1.26元和1.65元。公司产品线丰富,主力品种仍处在较快增长阶段,二线品种随着管理改善以及医保开发等增速有望提升,外延性发展打开未来成长空间,维持“强烈推荐-A”评级,按照14年35倍预测PE,目标价33.25元。
主要风险是主要品种最高零售价格调整幅度超预期
正和股份:海外油气龙头扬帆起航
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司
战略目标清晰。集团公司为未来十年制定了清晰明确的战略目标,公司定位于油气勘探开发,以开发区块为主,勘探区块为辅;形成中亚、中国和北美三个战略区域, 精选油气项目,长期持有并提升其价值。同时集团公司也为未来十年制定了清晰明确的战略目标,到2018年实现年产量500万吨、2P 储量5亿桶,净利润40亿元,2023年实现资产规模和盈利翻番。我们认为公司的战略真正体现了管理层把公司打造成国内独立能源公司龙头的决心和能力。
未来成长空间广阔。公司以陆上油气资源开发为主,确立了中亚、中国和北美三个战略区域。其中中亚是公司目前主力的拓展区域,哈萨克斯坦存在并购可能的中小油田总计产能超过1000万吨/年;中国国内的勘探开发即将放开,公司已与包括中石油、中石化和延长石油开展合作,;而公司通过与第一储备基金的战略合作,油气业务将有望延生至北美地区,从而打开新的市场空间。以上三个区域对于我国的民营独立能源公司而言,都具有广阔发展空间。
现有油气项目丰富。随着公司完成对马腾公司的收购,上市公司+集团公司已拥有4个油气项目,分别是哈萨克斯坦的马腾和南哈、吉尔吉斯斯坦的巴肯特以及国内与中石化合作的内蒙古二连盆地镶黄旗项目。目前仅马腾在上市公司名下,产量约合55万吨/年,未来预计可增产至75-80万吨/年;南哈项目正在勘探中,预计到年底评估价值可达约200亿元,最终评估价值预计可超500亿元;巴肯特项目三个开发区块最佳地质资源量9000多万桶原油和1230亿方天然气;中石化合作项目也顺利推进。未来若集团公司名下的3个项目进展顺利,不排除注入公司的可能性。
油气并购风险可控,长期成长有保障,估值应有溢价。油公司的成长必然伴随着油气资产的扩张,对于尚处于起步阶段的中国独立能源公司而言,通过并购是主要的实现方式,其中控制并购中存在的风险最为关键。公司拥有专业化的管理团队,油气资产运营和并购经验丰富,具有独立评估项目的能力,因此可显著降低海外油气并购的风险;此外,通过子公司上海油泷对油气项目进行孵化,也有利于分散新项目的风险, 同时也可加强管理团队与新项目的磨合。我们认为公司对并购风险的控制是其最终实现成长的基础和保障,并且也应享受高于行业平均的估值溢价。
维持“买入”评级:国内独立能源公司大发展的天时地利人和都已具备,公司作为海外油气投资龙头,未来发展战略明确(想做),拥有优秀的专业化团队(能做),且未来的发展空间广阔(有空间做),我们看好公司的长期成长。假设14年地产业务完全剥离, 不考虑增发对股本的摊薄以及后续公司的外延式扩张,我们维持公司14-16年EPS 分别为0.46元、0.68元和0.76元的预测,现价对应PE 分别为23、16和14倍,目标价14元,维持“买入”评级。
风险提示:
油价波动的风险,哈国油气政策变动的风险,外汇汇率波动的风险。
新纶科技:石墨散热材料满产满销验证新材料业务“同源客户”销售给力,看好公司转型布局,维持“买入”评级
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
防静电/洁净室业务增速逐步回归平稳,向综合服务解决商转型。防静电/洁净室业务2006-2012 年复合增长率高达45.8%,目前行业内公司规模竞争已达到相对稳态,预计2014 年业务增速将在15%以上。在传统模式扩张进入平稳期的情况下,行业正在进入模式变革的酝酿期,具备实力和眼界的领先企业有望在行业升级后开展新一轮洗牌整合,公司具备转型所需的实力和眼界,在行业内最先开启这一进程,最终将成功转型防静电/洁净室的综合服务解决商。
公司石墨散热材料目前满产满销验证“同源客户”销售给力。公司散热材料计划产能70 万平米,占2014 年潜在需求量的比例不足2%,广阔的潜在需求保障了公司未来销售的空间。目前公司散热膜产品满产满销,一方面显示散热材料下游需求旺盛,另外我们一直强调凭借在防静电/洁净室行业积累的客户资源优势,可以带动新材料产品快速放量(“同源客户”),散热膜的销售情况验证了“同源客户”销售给力,更大的意义在于可以打消对未来OCA 胶、保护膜等品类持续推进后的销售之忧。
OCA 和保护膜产能投放推进符合预期,看好下半年逐步放量。从跟踪的业务推进进度来看,公司散热膜最先投产后,OCA、保护膜等产品顺利推进,时点判断下半年新材料业务将进入放量期,OCA 和保护膜市场容量分别为5.6、16 亿美元,预计公司新材料业务14-15 年全年销售有望分别达到5.5、7.2 亿元。
芳纶短期业绩影响有限,重在跟进度、看前景。公司芳纶业务现阶段还处在合作初期,短期对业绩影响有限。行业需求2020 将达2 万吨,供应壁垒高,一直是美国和日本垄断局面,在技术路线有保障的情况下未来潜在收入规模超25 亿元,是一项空间巨大的明星业务,当前进度符合预期。
维持“买入”评级。公司新材料业务整体投放时点从14 年下半年开始,预计2014-2015 年EPS 分别为0.57/0.78 元,分别对应PE 为34/25 倍。公司即将迎来有一个增长高峰期,将充分享受未来几年新材料行业加速发展所带来的业绩与估值双提升,维持“买入”评级。
尤夫股份:涤纶工业丝产品提价,关注高弹性龙头品种
类别:公司研究 机构:中国民族证券有限责任公司
事件:本周,涤纶工业丝企业几大巨头(江苏恒力、古纤道、尤夫股份、海利得)集体上调出厂价。根据产品的品种不同,提价的幅度也有所不同。
提价减轻了近期成本端的巨大压力,中长期仍然看好成本下滑价差扩大。近期PTA价格出现了较大幅度的反弹,PTA几大巨头开始联合提价,造成了涤纶工业丝成本端短期的压力加大,本次提价减轻了前期成本端的一些压力。目前涤纶工业丝的价差水平仍然好于去年同期的水平。从中长期来看,我们认为PTA供过于求的局面仍然会维持,未来价差仍然有望扩大。
涤纶工业丝的主要推荐逻辑并未发生改变,海外产能退出有助于消化国内新投放产能。根据海关统计数据,2014年5月,我国涤纶工业丝当月出口量达到3.24万吨,再次创下历史新高。从累计数据来看,今年前5个月,我国涤纶工业丝累计出口量15.01万吨,同比增长29.10%,增速持续放大。涤纶工业丝出口数据的持续创新高验证了我们前期推荐的主逻辑之一“涤纶工业丝行业全球产能转移,下游使用领域扩大,需求良性增长”(详见我们5月10日的尤夫股份调研报告《行业运行良好,关注公司弹性》)。海外产能的逐步退出有助于对国内涤纶工业丝新产能的消化,在未来维持良好的价差水平。
中报披露时间点临近,关注中报行情。临近七月,两家涤纶工业丝企业的中报披露时间点将至,建议关注中报行情。由于去年同期基数较低,今年4月尤夫股份中报业绩预披露的区间过小,我们认为后续不排除公司会重新修正业绩预告区间。
不调整推荐顺序,仍然首推尤夫股份,次推海利得。我们在本轮涤纶工业丝行情出现以来的推荐顺序一直是首推尤夫股份、次推海利得。虽然目前尤夫股份的市值相比推荐前增长了一倍多,但其业绩弹性仍然是大于海利得。因此,我们并不调整推荐顺序。尤夫股份弹性大,进攻性明显,在行业回暖、向上的周期中业绩将会最容易受益。海利得历史业绩良好,估值水平低,防御性好,是稳健投资者和低估值投资者的最优选择。
维持原有的盈利预测与投资评级。我们预计尤夫股份2013-2015年EPS为0.40元、0.55元、0.68元,对应的动态市盈率为35倍、25倍、21倍,维持尤夫股份的“买入”评级。
风险提示。公司业绩不达预期的风险。发生生产事故的风险。PTA价格持续高企的风险。
海利得:新项目、新产品提供成长驱动力
海利得7月9日公告年产4万吨车用差别化涤纶工业丝技改项目(2万吨安全带丝+2万吨安全气囊丝)、年产800万平方米环保石塑地板技改项目获得董事会批准,公司将自筹资金约4.77亿元,分别在马桥厂区和尖山厂区建设上述项目,建设期2年。
海利得在车用丝领域优势突出。海利得在与汽车相关的高模低收缩丝、安全气囊丝、安全带丝方面具有突出竞争优势,行业认可度高,已成为国内外知名轮胎厂商、安全总承商的战略合作伙伴。技改项目将进一步扩大公司车用丝业务规模、巩固竞争优势。按照当前产品价格,我们预计项目达产后,将为公司新增约6亿元的收入。
环保石塑地板将贡献新增量。石塑地板是一种新型轻体地面装饰材料,具有环保、成本低、抗污耐磨性好、装修便捷等优点,在国外得到广泛应用(渗透率30%),但在国内渗透率较低(约5%),公司产品暂时定位以出口为主,未来随着产品品质提升及国内消费观念的转变,环保石塑地板需求有望快速增长。
塑胶业务重定位,高附加值、差异化产品是亮点。公司近年来重新定位了塑胶业务,产品不仅包括传统意义上的灯箱布,还包括新研发的蓬盖材料、装饰材料等产品,主要用于室内装潢设计领域,这块国内市场刚起步,未来还有很大发展空间。按照规划,公司未来将继续积极研发并推广此类产品,差异化高端塑胶制品有望提升公司盈利水平和业绩。
预计未来几年公司业绩将持续增长。2014年工业丝回暖,同时公司迎来经营拐点(帘子布放量、差别化塑胶产品增长),业绩有望大幅提升;而帘子布二期、车用丝技改、环保石塑地板等项目为公司成长提供了后续驱动力,我们预计未来几年公司业绩将持续提升。
维持海利得“买入”评级,6个月目标价8.50元。海利得质地优秀,在巩固车用丝优势同时,仍不断推出新产品、拓展业务领域,我们预计未来几年公司业绩将迎来快速增长期,维持对公司的“买入”投资评级,调高15-16年盈利预测,预计公司2014-2016年每股收益为0.34元、0.53元、0.74元,对应2014-2016年动态市盈率分别为20倍、13倍、9倍;6个月目标价8.50元,对应2014年25倍市盈率。
风险提示:世界经济的不确定性;行业内竞争加剧;汇率、原油价格波动;帘子布认证进度不达预期。(海通证券)
美都控股公告点评:非公开发行获核准批文
美都控股(600175)非公开发行获核准
美都控股发布公告,公司非公开发行股票获得中国证监会核准批文。
点评:
1.非公开发行获核准批文
美都控股发布公告,公司非公开发行股票获得中国证监会核准批文,核准公司非公开发行10.03亿股新股,批复自核准发行之日起6个月内有效。公司2013年度利润分配方案实施后,非公开发行价格和数量有相应调整,发行价格调整为2.33元/股,发行数量调整为10.03亿股,发行股票的其他事项无变化。本次非公开募集资金总额为23.37亿元;发行对象为闻掌华(公司控股股东暨实际控制人)及其他投资机构;扣除发行费用后募集资金用于Woodbine油田产能建设项目以及补充公司流动资金。公司非公开发行获得核准批文后,我们认为公司将在短期内完成本次非公开发行,从而解决公司资金压力,募集资金到位后公司在北美的油田产能建设将有序推进,有助于公司顺利完成产业转型。
油气产量持续增长。根据美都控股的规划,2014~2016年公司计划投资总额7.63亿美元,累计开钻新井155口。其中2014年开发建设54口新油井,投资总额2.88亿美元(约合17.6亿元人民币)。同时公司计划在2014年内对Woodbine油田Eagleford油层进行开采。
根据美都控股公告,截至2014年6月初,公司下属美国全资子公司MDAE产能建设情况如下:第一批2个井场6口水平井已经于美国时间3月31日正式投产产油;第二批2个井场6口水平井已经于美国时间5月24日至5月30日全部顺利投产;另有9口水平井完井,正在压裂等待投产;还有6口水平井正在钻井。截止6月4日,MDAE油田2014年已获政府批准的许可钻井井位数已达到37口,还有15口正在审批过程中。4月份以来随着油田现场钻井机数量的不断增加,油田开发进度不断加快。2014年年初至5月底,MDAE公司实现油气产销量53.3万桶油当量,随着新打井的投产,未来公司油气产量将持续增长。
能源战略是公司的主要发展方向。我们认为公司未来能源板块的进一步发展可能有两个方向:(1)对海外油气区块的进一步收购。在本次非公开发行顺利完成后,公司将获得大量资金,同时在产油田未来将持续贡献现金流。我们认为未来美都控股可能进一步收购周边油气区块。
(2)参与国内油田开发。由于美国的油田开采技术发达,公司收购的油气区块属于致密油田,未来公司可能逐步掌握并发展非常规油气的开采技术,在我国发展混合所有制体制改革的推动下,未来我国油气开采上游业务将可能对民营企业开发,公司将可能参与到国内的油气资源的开发中。
2.盈利预测与投资评级
随着公司对海外油田收购的完成以及未来油气产量的持续增长,公司业绩将持续增长。我们预计公司2014~2015年EPS分别为0.26、0.41元(按照增发完成后24.57亿股本计算)。
目前美都控股仍有部分房地产业务,在逐步消化过程中仍将持续贡献利润。油气业务贡献的净利润将随着油气产量的增加而增加。按照分业务估值,我们预计2015年公司原业务贡献净利润1.5亿元,给以5倍PE;油气业务贡献净利润8.50亿元,给以20倍PE,公司市值达177.54亿元,对应股价为7.23元(按照增发完成后24.57亿股计算)。给予公司7.23元的目标价,维持“增持”投资评级。
3.风险提示
海外油气项目开发进展,政策风险。(海通证券)
雅本化学(300261)系列报告之四:布局完成 产品线全面向好
推荐评级:
定制模式成长逻辑清晰,公司技术体系优势突出,定位专利期内高端定制,近年来客户开拓实质性成果显著,藉此未来有望不断赢得新订单,获得长远发展;短期内,三大基地带来业绩保证,尤其是旗舰基地-南通基地的投产品类和储备产品,收入将实现翻番,我们认为雅本未来几年均处于业绩的爆发期。长期、短期皆有看点。预计14-16年EPS为0.27、0.41和0.59元,公司有望实现100亿市值空间,强烈看好,推荐评级。(国信证券)
天壕节能(300332):中报预告同比增长25%-35%符合预期 关注公司的中长期价值
投资要点:
公司公告2014年半年度业绩预告同比增长25%-35%,扣非后增长28%-38%,符合预期。公司预计2014年上半年将实现净利润5870万元—6340万元,同比增长25%-35%,主要原于2013年尤其是下半年投产的项目发电同比增长。如剔除报告期内非经常性损益对净利润的影响后,我们初步测算业绩将同比增长28%-38%(2014H扣非净利预计5753-6223万元,2013H扣非净利4512万元),符合预期。我们此前一直强调2014Q1收入同比增长38%反映了合同能源管理模式下项目增加与开工率提升的结果,净利润69%的高增长更多还反映了一季度新增400万增值税返还影响,扣除此影响后,主业高增速一二季度基本持平。
余热发电项目稳步推进,烟气综合治理值得期待。2013年公司新增投产发电5个余热发电EMC项目(兴山、滕州、安全二期、智慧和元华),2014年6月取消的潍坊鲁元和洛玻龙昊项目也属于前期签订合同后长期未开工项目,取消后对公司基本无影响,此前也并未体现在我们的盈利预测上。4月公司通过参股方式进入铁合金余热发电EMC领域,同时通过与先进技术团队合资的方式成立天壕环保公司进入烟气治理综合领域。
我们强调:公司核心投资逻辑在于清晰的盈利模式,高耗能行业风险控制能力以及新领域的拓展能力(详见2013年12月10日深度报告),在运营、在建拟建项目的选、建、管、运全过程风控保障了公司未来两年业绩高增长的确定性,传统高耗能行业的后续订单以及公司战略清晰的强的跨领域拓展思路与能力提供了业绩向上超预期弹性,我们认为公司技术、人员、资金(在手现金与低资产负债率)储备充分,股权激励的实施将更大程度调动高管以及技术管理骨干的积极性,利益一致将有助于公司稳健持续高速发展。
维持盈利预测,维持买入评级。我们暂维持公司2014-2015年EPS0.50/0.62元的判断,复合增速30%(尚未考虑后续新接订单),对应PE24/20倍。我们认为天壕是A股节能环保领域中具备独特商业模式、核心竞争力强、未来高增长相对确定性高且业绩上调概率大的稀缺标的,维持“买入”评级。(申银万国)
TCL集团(000100)14年中期业绩预告点评:业绩符合预期 面板业务给力
业绩符合预期:TCL集团今日披露其14年上半年业绩预告,具体内容如下:报告期内公司实现净利润19.20-20.00亿元,同比增长80%-88%;实现归属于上市公司股东净利润14.30-14.80亿元,同比增长85%-92%;实现基本每股收益0.16-0.17元。
受益面板结构性涨价,收入情况符合预期。华星光电一方面,二季度华星基板投放量达39.3万大片,同比增长15.9%,产能利用率维持高位;另一方面,“世界杯”年刺激下彩电出口向好使得32英寸面板价格持续回升,二季度华星毛利率得到大幅提升;而考虑到全球大尺寸趋势加速及内销需求回暖,我们认为32英寸面板价格短期下行压力不大且成本端仍有改善空间,预计华星下半年整体经营有望延续较好表现。
多媒体业务短期难有起色,倒逼公司转型提速:二季度多媒体内销表现依旧低迷,同时小米、乐视等互联网企业跨界竞争对行业竞争格局及盈利能力负面影响仍在发酵,从而使得其当期业绩难有改善预期;我们预计下半年多媒体经营表现也难有改观,但我们同时也看到,在同质化产品方面的竞争加剧背景下其业务转型也呈提速趋势,公司未来在游戏电视及播控平台方面或有转型突破。
通讯业务持续抢眼,白电业务稳健增长:在新品发布提速、智能手机及海外市场高速增长推动下二季度通讯业务表现依旧抢眼,当期智能手机出货量达872万台,同比增长168.6%,销量占比则由去年同期的26.7%提升至53.4%,销售均价及毛利率均有明显改善;此外白电业务经营持续稳健,上半年空冰洗销量增速分别为6.75%、11.30%及8.21%,好于行业平均水平,且盈利能力在产品结构改善及成本压力减缓背景下也有一定提升。
估值安全合理,维持“推荐”评级:虽然受到节能补贴结束,面板价格略有下滑等因素的冲击,对上半年公司业绩有一定影响;但随着下半年黑电传统旺季的到来,厂家积极备货,面板价格有望企稳。从中期来看,我们认为全球面板新增产能仍旧面临结构性缺货的可能性,而不会对面板价格产生实质性影响。我们上调公司14年、15年EPS分别为0.33、0.37元,对应目前股价PE分别仅为6.85及6.13倍,估值优势明显,维持“推荐”评级。(东莞证券)
中央商场(600280):股价安全边际显现 中期业绩有望改善
实体转型+线上转型同步推进。公司未来有望在多业态组合及跨业态整合方面取得突破,电商方面有望借助雨润集团在生鲜及物流方面优势,实现跨平台整合。
公司资产负债率一直维持在90%左右,而且商业地产政策逐步放开,不排除进行融资的可能。我们判断随着地产结算,公司中期业绩将明显改善,目前市值明显低估。维持2014-2016年EPS:1.25、1.56、2.0元,其中商业EPS0.78元、0.88元、1.02元,根据行业估值并考虑公司业绩增速及转型力度给予一定溢价,给予2014年商业15倍和地产8倍PE,维持目标价:15元及“增持”评级。
股价触及股权质押警戒线,安全边际显现。我们测算公司近一年来股权质押价格为5.5-6.5元,质押预警线在8.25-9.75元,平仓线在7.15-8.45元之间。此前股价跌至8.2元,已经触及预警线及平仓线。此外,我们测算公司重估值高达21元,是现有市值的1.96倍,安全边际显现。此外,公司正在进行积极转型,主要围绕两条主线,一方面,围绕现有主业,拓展业态,进行多业态组合,大力发展购物中心,提升体验式购物占比,抵御网购冲击;另一方面,公司也有可能进行跨业态整合,增强购物中心客流量,提升商业物业价值。
大集团,小公司,集团支持力度逐步增大。雨润集团是一家集食品、地产、商业、物流、旅游、金融和建筑等七大产业于一体的多元化企业集团。集团旗下拥有雨润食品、中央商场(600280)两家上市公司。集团不仅通过物业免租大力支持中商发展,未来也存在资产整合的可能。同时,中商将借助雨润集团优势,实现低成本拿地。此外,公司大力发展电商业务,推进线上线下一体化工作,并借助集团在物流及食品方面优势,积极做大做强。
风险提示:经济低迷,收入下降;商业地产价格大幅下跌,资金链断裂。(国泰君安)
海信科龙(000921)股东大会简评:管理层对企业未来充满信心
投资要点
近日,我们参加了海信科龙(000921)的股东大会,股东大会上高管的表述反映出以下几点:
对冰箱行业下半年态势仍不乐观。公司管理层认为冰箱行业下半年的态势仍不会好,特别是在三四线市场,部分渠道商已经不赚钱并退出了。行业内的竞争也确实加剧了,部分企业发起了价格战。不过,管理层对空调行业未来的信心相对较足。
管理层当前斗志激昂,对企业未来充满信心。经过几年的磨练,公司的产品力持续上升,系统的反应速度持续增强。在此基础上,管理层当前斗志激昂,一再强调公司能够获得超越行业的增长。
在H股价格低于股权激励行权价的背景下,第一期股权激励仍顺利行权,体现出管理层对企业未来充满信心。我们相信管理层的精神面貌能够代表公司的利益相关者整体。
盈利预测与投资建议。公司是稳健、务实的经营者,这体现在公司经营的目标、手段的方方面面。公司过去的良好经营成效,是基于公司内部效率的提升,这种提升是稳固而可持续的。我们认为公司未来能够持续提升其在白电领域的竞争力。
我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.05元、1.22元、1.41元,目前股价对应PE分别为8倍、7倍、6倍。公司在提升内效上的持续努力,终归将在市场份额、盈利能力上得到持续地体现,我们看好公司未来的空间,继续给予“增持”评级。
风险提示:行业竞争进一步加剧(兴业证券)
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