捷成股份:内生加外延,今年依然快速增长
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司
事件
公司拟使用超募资金1,200万元收购北京安信华科技有限公司20%的股权,600万元收购北京中映高清科技有限公司20%的股权,4000万元收购并增资北京国科恒通电气自动化科技有限公司。整体交易总额不超过5800万元。
简评
并购已经成为公司维持快速发展的重要战略
此次收购的三家公司分别从事网络及内容安全(安信华科技)、广播电视行业新技术、新产品的研发、生产和销售(中印高清)、基于地理信息系统进行的定制软件开发与维护服务(国科恒通)。这些公司在业务、技术和市场等方面跟公司都有较强互补。上市以来,公司利用资本市场优势,陆陆续续收购了极地信息、华晨影视、捷成优联、冠华荣信、博威康、瑞达昇以及华视网聚(常州)等公司全部或者部分股权,也正是通过这些收购,公司实现了渠道的拓宽、产品线的丰富以及盈利空间的拓展,也为公司的持续快速增长奠定了基础。
公司积极布局智慧城市业务
公司目前的主营业务还是以提供媒体音视频整体解决方案和综合信息系统服务。根据公司的战略愿景,这是公司重点打造的两大发展引擎之一。另一大引擎则是以音视频优势技术为核心,整合通用信息技术,成为国内先进的智慧城市整体解决方案提供商。公司布局智慧城市有以下两点优势:首先公司在跟智慧城市相关的音视频内容处理技术以及云计算、大数据等方面有较好的投入和积累;其次是广电网络本身可以作为智慧城市重要的承载平台之一,这为公司发展智慧城市创新业务提供有力支撑。目前公司正在为多个城市和地区做智慧城市顶层设计方案,并提供包括智慧教育、智慧医疗、城市要素信息管理等多维度应用解决方案。而四月份“智慧石嘴山”以及七月初中马钦州产业园“智慧园区”的相继落地,表明公司智慧城市战略正在稳步推进。
版权交易是公司今后增长的又一亮点
今年二月份公司以自有资金7000 万元增资华视网聚(常州),占其20%股份。随着国内在线视频业务的发展和移动终端观看视频需求的增加,版权内容的需求量也呈现快速增长态势。捷成股份本身通过在广电领域多年的积累,已经拥有数量众多的影视内容版权,加上参股华视网聚,其版权资源更加丰富,这使得公司在今后有可能爆发的版权交易市场中占得先机,并成为今后公司增长的又一亮点。我们判断公司今后还有可能通过资本方式继续加快版权市场的推进速度。
新一期股权激励彰显公司增长内在动力依然强劲
六月底公司公布新一期股权激励方案,以限制性股票的方式对包括公司中高层管理人员以及核心技术人员进行股权激励。而行权条件则是以2013年为考核基期,2014-2016年净利润增长率分别不低于30%、60%和90%;2014-2016年净资产收益率分别不低于12%、13%和14%。这是公司的第二次股权激励,表明管理层对于今后公司的发展有着较强的信心,公司增长的内在动力依然强劲。
今年快速增长是大概率事件
最近公司公布半年业绩预告,公司净利润同比增长20%-30%。但我们认为这不影响公司全年的高速增长。除了业内对高清改造这块需求依然强劲外,公司收购部分公司剩余股权带来的利润并表以及公司在江西和广西两省有线双向网改部分收入的确认将确保公司今年全年的快速增长。根据公司目前的业务情况,我们预测公司14、15年EPS为0.63元、0.90元,维持“买入”评级。
中海达:卫星导航下游应用与位置服务全产业链的打造者
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司
高精度卫星导航应用龙头,打造空间信息全产业链。公司围绕“产品+系统工程+服务”三层盈利模式,深耕“测绘勘探、海洋探测、地理信息、系统工程”四大业务领域;涵盖数据采集、数据提供、数据应用及解决方案等全产业链。在中国尚属新兴行业的导航领域,公司是全产业链布局的领先者;先发优势明显。
高精度应用行业地位稳固。高精度测量型GNSS领域的技术壁垒较高、竞争格局稳固;国外巨头占据高端市场,国产设备处于第二梯队。中海达、南方测绘两家占据国产品牌的份额达到70%左右,两者差距不大。水声探测领域,公司在国内品牌中占据第一位;2014年将完成自主多波束产品的产业化工作,并正式向市场推出可商用化、具有国际水准的产品。
内升性及外延式双模式开启业务新篇章。公司上市之后相继收购或设立苏州迅威、武汉海达数云、广州都市圈、汉宁科技、联睿电子、声宏毅霆等公司,拓展光电测绘、三维激光产品、互联网街景、轨道交通运营检测、室内定位、水声技术及油气管道安全等新业务;力图在这些爆发式增长的细分行业占据先发优势。经过资本运作,公司目前在高精度测绘、卫星导航应用领域已经布局完成。公司下游应用全产业链打造初步成型,期待未来在互联网街景地图、商业应用O2O的拓展。
获得军品供应资质,受益于“民参军”政策,军方市场待解。
公司今年获得《武器承制单位注册证书》,此后也进一步扩大军工企业的供货范围及产品范围,公司的声呐、三维激光、高精度测绘等产品均有可能对军方供货。军品的质量、技术要求高,盈利空间大,将进一步提升公司的利润水平。
结论:公司的传统高精度测绘行业将保持20%左右的增速,提供较厚的业绩安全边际;而新兴的业务包括互联网街景地图、三维激光、多波束声呐、北斗应用等将快速成长,成为业绩的新增量。军品业务的放量将带来惊喜。我们预计,2014-2016 年的EPS 为0.40、0.55 和0.75 元,对应PE38 倍、27 倍和20 倍,首次给予 “强烈推荐”投资评级。
北方创业:近期资产置换即将完成,未来可能受益兵器集团资本运作
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司
1.事件.
公司发布公告, 7 月7 日,公司与一机集团签订了《资产置换协议》,此项交易尚须获得股东大会的批准、需国家行业主管部门的备案同意。
2.我们的分析与判断.
(一)资产置换即将完成,将增厚公司业绩水平.
公司拟置出富成锻造66.82%的股权;拟置入资产为一分公司重组后的全部民品资产、六分公司80%权益的资产、与大成装备相关的由一机集团投入的用于军品生产线技术改造形成的资产。本次置产置换将增厚公司业绩。置入资产2013 年为亏损业务,置入资产大部分为盈利的军品资产,包括自动装弹机、焊接结构件、冲压件等军品。
(二)可能受益兵器集团资本运作;类似成飞集成.
大股东内蒙一机集团是国家唯一主战坦克和8*8 轮式战车研制基地。
是兵器工业集团核心子集团和保军骨干企业。我们注意到兵器集团中还有不少和坦克、轮式战车相类似的装甲车、配套发动机相关企业和研究院所;例如北京北方车辆集团、湖南江麓机电集团、哈尔滨第一机械集团、北方通用动力集团、中国北方车辆研究所等。
兵器集团目前资产证券化水平不足20%,在十大军工集团中处于较低水平。随着中航、中船等几大军工集团资产重组推进,我们预计兵器集团资本运作将提速。我们认为北方创业未来将受益于兵器集团资本运作;公司在兵器集团中的定位可能类似于中航工业中的成飞集成。
(三)中报预增30-40%,下半年基数低业绩将提速.
公司业绩主要驱动力为自备车、出口车和军品。今年公司订单饱满、产品结构改善明显,预计今年全年、明年业绩将保持较快增长。
公司中报业绩预增30-40%,主要由于2013 年中报业绩达到1.62 亿元,同比大幅增长82%,占全年业绩比重达到63%;基数较高。2013 年下半年公司业绩基数相对较低,我们认为公司订单饱满,今年已新接订单超4600 辆(神华2800 辆C80 铝合金、国铁700 辆C80E,北方国际埃塞俄比亚1100 辆),今年新接订单大幅增长,下半年业绩将提速。
3.投资建议.
预计2014-2016 年EPS 为0.47/0.61/0.72 元,PE 为30/23/20 倍;如计入近期资产置换,预计2014-2016 年备考EPS 为0.51/0.67/0.78 元,PE 为28/21/18 倍;如果未来兵器集团启动资本运作,预计估值和业绩将双提升。
维持“推荐”评级。风险提示:海外出口风险;军工资产整合低于预期。
中青旅:客流超预期带来增资动力,景区内涵将持续丰富
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
事项:
中青旅公告:2014年7月9日,为进一步支持古北水镇发展,公司及乌镇公司与古北水镇其他股东签署了《北京古北水镇旅游有限公司增资协议》,同意北京古北水镇旅游有限公司由注册资本人民币130,200万元增加至人民币1,531,764,700元,新增注册资本由各方股东以现金同比例认缴,共计出资80,000万元。其中,公司出资人民币20,648万元认缴注册资本人民币59,302,269元,乌镇公司出资人民币12,384万元认缴注册资本35,567,576元。
评论:
古北水镇溢价增资,凸显股东对古北项目未来发展的信心
1、由于各方股东以同比例认缴,因此本次增资完成后,公司与公司控股子公司乌镇公司对古北水镇合并持股比例不变,仍为相对第一大股东。同时,增资完成后,古北水镇董事会及管理层的人员安排保持不变。换言之,上市公司对古北水镇项目的实际影响力不变。
2、从本次增资距离上一次增资仅时隔一年,且本子增资的溢价率248%较上一轮增资即2013年5月24日的增资溢价率150%明显提升,客观上是由于古北水镇持续建设净资产提升的结果,本质上体现出各股东对古北项目未来发展充满信心。
现金增资,有助于古北公司进一步丰富景区内涵(如投资滑雪场等),提升景区的综合竞争力和盈利空间
各股东以现金方式增资,为古北水镇项目未来发展提供了雄厚的资金,有助于古北公司进一步投资和丰富景区项目。
从目前古北水镇景区的情况来看,如下表所示,在吃住行游购娱六要素中,娱乐要素主要包括温泉和演艺,后者以日月岛的中式和西式剧场为主,从延长游客停留时间和增加人均消费的角度,仍有进一步丰富提升的空间。并且,客观而言,古北景区规划面积9平方公里,建筑面积45万平方米,目前开发的主要集中在水街沿线以及靠近长城的角度,周边仍有较多的区域供开发。因此,为了进一步丰富景区内涵,针对北京冬季市场现状,公司未来还不排除在景区内修建滑雪场,此外,公司还会因地制宜,结合游客需求新建其他游乐项目,以进一步提升景区的综合竞争力和盈利空间。在这种背景下,虽然北京冬季气候寒冷,但如果兼具温泉和滑雪场,对游客的吸引力将大幅提升,从而使古北项目可以较好的减轻淡季客流的压力,项目未来的盈利前景更值得期待。
现金增资古北后在一定程度上有助于减轻其财务费用压力
从目前的情况来看,本次增资后,古北水镇项目的自有资金将达到22.55亿元,从目前的投资建设进度来看,我们估算其实际贷款不超过10亿元(信贷总额度15亿元),财务费用压力相对可控。同时,公司在本次增资后,通过自有资金可以继续缓解阶段性的财务费用压力,也有助于短期改善古北项目的盈利水平。
古北项目持续超预期,未来盈利前景值得期待
从古北水镇今年以来的经营情况来看,客流持续攀升(见下图),且客单价目前已达到150-200元,接近乌镇西栅水平。客流和客单价水平均超此前预期。换言之,在公司没有进行大规模宣传的情况下,古北水镇迅速成为了京郊旅游度假的新热点,显示出良好的经营前景,这是各股东时隔仅一年又一次大规模溢价增资的核心原因。
下半年,古北水镇景区的内涵将进一步丰富,小吃街等将推出,同时招商完成后的店铺也将陆续推出。此外,民宿也将进一步推出。预计到今年底前,景区的轮廓将更为清晰,呈现出初步完整的形态。
并且,随着景区内涵的逐步丰富,景区的营销也将逐步启动,针对旅行社的旅游线路也将推出,加之未来从北京市区及密云县均会开出交通巴士,从而进一步提升景区的客流增长空间。
公司1-2年市值看上150亿元,维持“推荐”评级,建议逢低增持
我们维持公司14-16年摊薄后的EPS0.75/0.97/1.25元,对应PE28/22/17倍。
我们此前在2013年12月26日报告《重申乌镇模式发展潜力巨大,阶段调整迎来布局良机》、2014年2月24日价值分析报告《古北水镇初显王者气质青旅总社有望价值重估》等多篇报告中反复指出,公司应从市值角度进行衡量。我们一再反复重申,公司仅“旅行社+乌镇”两项业务,合理市值就超过80亿元。再考虑到古北水镇项目(客流超预期进一步强化对古北项目品质及其市值潜力的认知)、濮院项目以及山水酒店业务,以及其他的彩票业务、IT业务、大厦出租业务,中青旅市值被显著低估。我们认为未来1-2年,青旅市值上看150亿元。
综合来看,我们坚定看好公司中长期成长前景,维持公司“推荐”,继续建议逢低增持。
安控科技:油气自动化先锋,RTU新领域拓疆者
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司
油气领域业务持续扩张。1)国内油气水井存量约30万口,而完成数字化改造的不到20%,存量改造市场规模达80亿元,同时年新增井口数量约2万口,新增需求5-8亿元。2)公司产品在国内油水井口对进口产品已经形成全面进口替代,后续获得SIL-II资质后,可顺利进入天然气进口领域,现阶段公司在该细分领域市场占有率高达45%,位居行业第一。3)依靠自身实力已经进入了中间站、长输管线以及处理站RTU市场,这块典型进口替代,属一片蓝海。随着中石油体系对公司产品的进一步认可,后续业务规模将快速增加。
试水混合所有制,做大系统集成业务。参股新疆宇澄热力公司,成功进入新疆风城稠油开采装备总包业务,近期已披露新签4台套煤炭锅炉和配套辅机总包合同。预计仅风城项目总投资达40亿元,其装备相关投资占比35%。借助传统客户资源优势,公司系统集成业务有望借此机会高速增长。
污水监测业务不断壮大。1)新的刷卡排污新模式捋顺了排污企业、监管机构之间的关系,在杭州地区试点后,国内多省市开始计划启动试点项目,2014年公司该项业务收入有望同比增长50%以上。2)积极布局油田污水监测管理业务,后续有望在该领域形成突破。
未来发展规划清晰。从中长期来看,一方面将加快在油气领域产品品类方面的布局,丰富自身系统集成能力。另一方面,积极开拓数据采集和监控产品在污水处理、粮食监测等新领域的应用。纵横两条线其扩展,典型行业空间大,小市值,高成长类公司。
维持公司“强烈推荐”评级,我们预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.71、1.04和1.42,对应动态PE分别为42、28、和21。目前,A股中从事陆地油气开采相关业务的上市公司2014-2016年平均动态PE分别为59倍、39倍和28倍。我们维持公司的“强烈推荐”评级。
银江股份:再签16亿“智城”框架协议,上半年预增30%-50%
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司
上半年预增30%~50%,符合预期:银江预告上半年归母净利润同比增长30%~50%,约合0.83 亿元~0.95 亿元。增长的原因主要有:1)公司“智慧城市"项目市场规模扩大,合同项目履行同比良好增长;2)北京亚太安讯科技有限责任公司于14 年2 月底完成并购,Q2 绩利润并表,对公司14 年半年度盈利产生积极影响;3)期内非经常性损益确认700~900万元。
频签大型框架协议,银江品牌全国化提速:进入6 月后,银江先后发布3 个大型“智慧城市"框架协议公告:1)6 月5 日与山东潍坊安丘市签订为期5 年、总投资4 亿元的“智慧安丘"框架协议;2)6 月23 日与吉林公主岭市签订为期5 年总投资7 亿元的框架协议;3)7 月1 日与江苏金湖县签订总投资的5 亿元、为期5 年的框架协议。上述框架协议皆由银江与当地政府合作建设智慧城市项目,主要实施项目包括在医疗、大数据、大信息、安防、物流、旅游、社区以及公共设施管理等方面。
智慧城市跑马圈地,14 年新签项目合同预达26 亿元:智慧城市如火如荼开展,就银江已公告的上半年框架协议涉及总投资额已超过50 亿元(上述三项合计16 亿元、重庆南岸5 亿元、贵阳观山湖30 亿元)。由此可以看出全国“智慧城市"的跑马圈地运动正在提速。依托于此,我们预计公司14 年新签的项目合同订单将超过26 亿元,YoY 增速达到30%。
亚太安讯3 月起并表,14 年贡献0.58 亿元以上净利: 银江收购亚太安讯,切入轨交、石化安检系统领域系统集成以及车载GPS 的领域,并加固了华北地区经营的根据地,利于中部、北部地区业务的开拓。根据重组时的业绩承诺,亚太安讯14 年净利润将不低于0.575 亿元。
盈利预期:预计公司2014、15 年营收将分别为28.37 亿元和36.59 亿元,YoY 分别增长52.98%(未同口径处理,下同)和28.95%,实现净利润分别为2.38 亿元和3.08 亿元,YoY 分别增长63.43%和29.45%;EPS 分别为0.867 元和1.122 元。目前14、15 年P/E 为32 倍和25 倍,维持买入投资建议,目标价为34 元(2015 年30x)。