宁波韵升:开工率有所回升,期待新能源汽车爆发
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司
关注1:二季度钕铁硼开工率有所提升,每年产能扩张15%左右
公司是国内第二大的钕铁硼生产企业,目前拥有钕铁硼磁材产能6000吨左右,仅次于中科三环,公司产能主要分布在宁波和包头两地(包头以磁坯为主)。2013年钕铁硼产量4300吨。公司主要定位中高端产品,下游应用领域包括VCM、汽车微电机、消费电子和变频空调等。公司的产能利用率一般在70%上下,二季度处于较高水平,现在70-80%。公司每年通过厂房新建、生产线技改等,可实现产能15%左右的增长,产能增长主要面对的下游是汽车电机和工业电机。
关注2:销量增长来自于市场规模扩大和竞争力增强
公司产品中高端产品占70%左右,品质高,有品牌溢价,价格中等偏上,出口比例占到70%左右。公司产品下游结构:VCM30%、工业电机50%(其中大的工业电机占50%、电子类30%、空调等家电20%)、汽车电机20%。公司产品的销量增长主要来自两方面:(1)下游市场规模变大,主要是汽车和电子类(以消费类电子为主);(2)充分发挥公司产品的竞争优势。
关注3:下游需求最大的亮点来自于新能源汽车、风电等领域
新能源汽车以家用混合动力为例,平均每台混合动力汽车需要2-3千克高性能钕铁硼永磁材料,目前看国内、国际新能源汽车发展还是较快的,我们预计爆发点在2015、2016年,国外尤其是北美地区,混合动力汽车已经达到百万辆级的销量。新能源汽车方面,公司通过一批新客户的工厂审核,完成若干新项目的样品交付,包括新能源汽车用磁钢、EPS电机磁钢、变速箱用磁钢等。风电方面,公司是国内第一块风电磁钢的提供商,目前正加大和国外风电设备厂的合作。
关注4:参股上海电驱动,分享下游新能源汽车带来的收益
公司持股上海电驱动29.17%的股权,上海电驱动主要从事新能源汽车用电机系统研发和生产,是国内控制电机龙头,客户已经覆盖全国 80%的汽车厂商。2013年上海电驱动营业收入2个多亿,实际净利润为800多万,我们预计2014年营业收入6亿,净利润5000万,大幅增长。 结论:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.64、0.83和0.96元,对应动态PE分别为22、17、15倍,考虑到行业未来发展前景良好,公司产品结构优化,受益于新能源汽车领域的增长,维持公司“推荐”评级。
风险提示:产品价格下跌风险,下游客户变动带来的风险等
青岛双星:经营全面升级,新基地建设已起步
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司
事件
5月8日我们在北京举办上市公司见面会期间,公司管理层就公司近况和发展规划与投资者进行了公开交流,具体情况如下:
公司基本情况
公司主营业务是轮胎制造,营收占比在90%以上,此外还有一部分机械制造业务。公司主要产品是子午线轮胎,产能在1100万条左右,具体分布为青岛基地400万条全钢子午胎,湖北十堰基地600万条半钢子午胎,75万条全钢子午胎,此外河南汝南基地的生产设备计划转移至国外建厂。
2013年公司轮胎销量867万条,轮胎业务收入47亿元,其中全钢子午胎收入37亿元,占比79%,半钢子午胎收入10亿元,占比21%,全钢胎和半钢胎的毛利率分别为8.0%和13.1%。
新任管理层带领公司进入全面升级阶段
自公司原董事长于2013年5月退休以后,目前新一届管理层已经基本交接完成。新任管理层的普遍特点是年富力强,同时在产品质量控制、技术研发、品牌营销等领域经验丰富。
新任管理层带领公司进入全面升级阶段。管理升级,实行以订单为中心的运营模式,改善公司组织架构,建立全面预算体系和“效酬合一”的绩效考核机制,加强成本控制和员工主观能动性;产品升级,从去年开始开展大规模员工质量培训活动,重塑质量管理体系,目前公司产品质量已有明显提升,退赔率显著改善,同时加快新产品研发提高差异化,去年11 月公司相继发布铁布衫、劲倍力、骏固、新远征、珍牛、宝异等六款特色突出的新产品;研发升级,公司于去年成立中央研究院,高薪聘请技术人才;营销升级,在配套胎市场,派出专门的销售队伍服务车厂、车队客户,在替换胎市场,合理规划代理商的数量和密度,目前公司已建立了遍布全国的销售网络,同时在行业内首家推出零延误救援服务,截止到4月底已在全国16个省市建成服务网点1235家,覆盖1108个县区;产能升级,启动青岛老厂区搬迁和新建绿色轮胎智能化生产基地项目。
厂区搬迁及新建绿色轮胎项目已经启动,未来产能逐步释放
公司此前公告青岛基地老厂区搬迁及新建绿色轮胎智能化生产基地项目,项目规模为全钢子午胎500万套、半钢子午胎1000万套。目前搬迁及新建工作已经启动,未来产能将逐步释放,预计到2015年5月底新厂区将形成200万套全钢胎产能,到2015年底将形成400万套全钢胎产能,到2017年底剩余产能将陆续全部投产。新厂区建设采用部分设备新购、部分设备利用原有设备改造的方式进行,因此在搬迁期间公司产能将不会受到影响。新厂区的逐步投产将使公司现有生产设备年久老化的局面得到彻底改观,自动化、智能化程度以及生产运营效率大幅提高,同时也有利于产品质量和产品结构的改善,提升产品附加值。
搬迁补偿及非公开增发保证新项目建设资金需求 。
公司此次搬迁的老厂区占地面积约1200 亩左右,黄岛区政府已承诺将参照青岛市老化工企业搬迁的政策,积极为公司争取最优惠的搬迁政策。同时公司此前公布非公开增发预案,拟发行股票数量不超过2.25 亿股,发行价格不低于4.02元/股,控股股东双星集团将认购30%~50%的股份,其他单个投资者认购上限不超过5000万股,拟募集资金总额不超过9 亿元。
整个绿色轮胎基地项目建设拟投资35亿元,将分阶段在4年内陆续投入,预计此次公司获得的搬迁补偿和增发募集资金将保证初期新项目建设资金需求。其中首期项目已于3月28日在董家口经济区开工。基地毗邻董家口港,这是山东省最大的深水港,规划年吞吐量3.7亿吨。紧邻这世界级的大港,双星无论在生产设备和原材料的获取,还是产品销售方面都能够构建全球化网络,利用优势资源,公司将致力于把双星轮胎园区打造成“技术一流、产品一流、效益一流”的世界级轮胎基地。
未来将进一步拓展出口市场 。
公司目前轮胎产品的市场分布为出口占50%,国内配套市场占30%~40%,国内替换市场占10%~20%。公司已经有多款绿色轮胎产品达到欧盟环保法规要求,自主开发的超宽、超低断面驱动胎也已通过了美国环保署的SmartWay认证。随着绿色轮胎基地的逐步投产,公司产品质量和结构将获得进一步提升,品牌效应有望增强,未来将继续拓展出口市场,按照公司长远规划,将形成国内市场、美洲市场、欧非市场各占1/3的市场格局。
我们的观点:短期看利润率改善,长期看公司整体竞争力提升 。
我们认为,此前由于自身经营层面的原因,公司利润率水平明显低于竞争对手,2013年公司净利率仅为0.5%,而轮胎行业其它上市公司的平均净利率水平为3.0%,随着新一届管理层改革措施的推进,短期来看公司利润率有望提升,业绩有望得到明显改善。长期来看公司在质量、研发、营销、品牌等各方面有望长足进步,公司整体竞争力有望得到培育和增强,从目前国内轮胎企业多而不强、加速整合的局面中脱颖而出。详见我们5月5日发布的公司深度报告《进入二次发展,双星即将闪耀》。
暂不考虑搬迁获得政府补偿对业绩的影响及增发完成后股本的摊薄,我们维持公司14~16 年EPS 分别为0.20 元、0.47 元和0.73 元的盈利预测,公司处于再次腾飞的新起点,维持“买入”评级,目标价5.7 元,对应14、15 年PE 分别为28 倍、12 倍。
江淮动力:聚焦农业信息化,打造农业物联网
类别:公司研究 机构:宏源证券股份有限公司
投资要点:
进军农业信息化业务,提升公司盈利能力
切入农机领域,公司具备渠道、技术等优势
现价低于大股东增发价奠定安全边际报告
摘要:
收购上农易,聚焦农业信息化。公司于2014年4月发布公告拟购买上海农易信息技术有限公司60%股权。上农易主要从事农业信息化领域软件开发、系统集成和信息服务等,农民一点通、农产品安全追溯平台、农产品电子商务平台、农业物联网综合管理平台等产品已经在全国得到应用和推广。公司将与上农易通过合作完成优势互补,努力打造成为农业、农村、农民提供各种先进的农业装备和农业信息化服务的综合企业。
公司定向增发切入农机领域,拥有三大优势为其护航。公司以4.71元/股的价格向大股东增发3.3亿股,募集15.5亿元用于农业机械产品制造及研发基地项目和配套农业机械用发动机项目。我国目前虽然已经成为农机的生产大国,但是与农机强国相比还有较大差距。农机购置补贴逐年上升促进其发展。公司发展农机业务拥有三大优势:1、公司内燃机业务在国内主要为农机配套,相关销售渠道可以共享;2、合资子公司东禾机械已积累了丰富的产品储备;3、公司定增、厂区搬迁和资产剥离能筹集大量资金用于发展。
发展多缸柴油机高端产品提升收入和毛利率。公司主要生产单缸柴油机、多缸柴油机和通用小型汽油机,为下游农用机械、园林机械和发电机组提供动力配套。由于中小功率内燃机技术含量低,生产厂商众多,所以全行业均面临收入增速降低、利润率降低的转型压力。公司大力发展多缸柴油机高端产品有助于提升收入和毛利率。
盈利预测与估值。预计公司14、15、16年的EPS(摊薄)为0.11元、0.17元、0.24元,对应PE 为38X、25X、17X,维持“增持”评级。
太安堂:背靠不孕不育大市场,全面布局中药产业
类别:公司研究 机构:华鑫证券有限责任公司
事件: 近期我们参加了太安堂公司调研,与董事会进行访谈,纪要如下。
点评:
2013 年经营概况汇总:公司实现营业收入7.85 亿元,心脑血管收入约1.5 亿元,不孕不育药类约1.5 亿元,皮肤病类1.77 亿元,公司还拓展了人参与中药材的经营,向上游延伸。公司在13 年完成了产业链的上下游延伸以及经营布局的优化,整合了宏兴的生产与经营,大幅提振宏兴经营业绩,由12 年7000 多万元提升至13 年1.5 亿元, 目前已经逐步形成了中药皮肤类药、心脑血管类药、不孕不育类药为主的产品结构,且公司13 年积极布局了中药饮片、人参种植、名贵药材的生产经营。
麒麟丸将通过适应症扩张使市场空间更上一层楼:麒麟丸是公司龙头品种,在不孕不育治疗领域内没有对手,市场空间完全取决于公司自主开拓能力。目前在北上广三大城市的重点二三级医院已经占据男科用药主流地位,共进入1000 余家医院,其中代理销售模式500 多家,自建销售渠道500 多家。如北京第三医院(中国第一例试管婴儿诞生地)去年销售1000 多万元,上海红房子医院、国际和平妇幼保健院等重点医院正在放量增长。麒麟丸目前推广范围仅为男科,未来将着重开拓妇科、保健科、计生所等科室,根据公司战略推广可以分为三段,分别为不孕不育、优生优育、养生保健,最终将麒麟丸适用范围推向大健康领域,获得品种最大价值。公司估计在男科领域3 个亿销售是阶段性市场容量天花板,妇科、计生所、保健科等部门未来容量将远大于男科,容量至少是男科的2 倍。主要因为可能导致出现妇科疾病的器官较多,适应症范围相对男科较为广阔。公司预计麒麟丸远期可达到10 亿元销售规模,成为重磅炸弹级品种。
加力宏兴心灵丸推广,心宝丸进入低价药目录:心灵丸是独家原研品种、国家保密工艺品种、宏兴为广东省著名商标,公司收购广东宏兴后整合销售资源,正在迅速放量, 公司估计远期市场容量将达5 亿元左右,将继续加力本品种销售。心宝丸进入低价药物目录,但公司表示不依靠进入低价药目录放量,公司正在进行进入基药目录的准备工 作,预期本品种市场容量上限在2-3个亿左右,属于产品线中的辅助品种。公司在心脑血管用药的销售战略为全部走代理模式,不会自建销售队伍。主要原因为流通行业渠道比较混乱,某品牌代理往往同时代理其他品牌同类产品,空增销售费用。
公司维持研发高投入,麒麟丸准备申报FDA:公司传统品种持续投入研发,麒麟丸、心灵丸、丹田降脂丸、宝儿康散等4个主要品种研发投入超过千万。公司认为在美国中医地位正在提高,麒麟丸在欧美不孕不育领域内没有同类西药对手,市场处于空白状态,目前公司正在准备FDA申报材料,预期通过5-8年进入美国市场。心灵丸目前正在8-10家医院进行样本量100例的临床。丹田降脂是09版医保品种,为保证医保目录品种需持续投入临床实验,公司预期本品种可达5亿元销售上限。宝儿康散正为进入医保做准备。重磅在研产品蛇脂参黄软膏生产批件正在申请中,下半年将迎CFDA生产检查,本品种零售价在50-60元,公司预期将成为10亿元左右大品种。
逐步进入人参产业:公司正在吉林布局人参产业,征地100-200百亩地做加工,并计划建立人参博物馆及人参市场。公司和双辽政府签定协议将人参博物馆迁至太安堂厂区内做当地旅游观光景点。公司在人参上初步计划只为解决生产成本,不为囤积。公司目前人参存货有所增加,在上海冷库储藏有几千万人参。
零售方面终端店及电商双管齐下:14年春节后公司完成对联华复星连锁药店的收购,目前上海共有46个店,明年计划扩张至70-80家。公司进入零售业主要为了掌握终端话语权及良好的广告效应、口碑效应,同时公司正在广东正筹备宏兴太安堂连锁店。未来计划将参茸和100多个自有品种进店销售。公司电商计划为O2O模式,线下零售药店销售处方药,线上电商主营otc饮片保健品种,预期可带来几千万新增收入。公司在综合考虑电商环境后,今年将收购成熟的医药电子商务平台,同时准备注册上海、汕头、宏兴三家电商公司,分管咨询、售后等服务。
通过本次定向增发实现战略布局:本次定增公司募资16亿元,可分为4个4亿元项目,(1)宏兴的生产建设:由于宏兴是潮州稀有的历史品牌,当地政府给予土地级政策的大力支持,公司在潮州东山湖工业区建立新厂区(2)投入连锁药店和电子商务(3)投入人参产业,包括吉林省的人参市场、博物馆、林地栽参种植基地等等。4、在安徽亳州建设饮片厂及物流中心。公司通过定向增发将逐步完成原有产能的扩张,以及在零售业及电子商务上的布局。
伊利股份:乳业龙头进入利润爆发期
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
事件描述
伊利股份(600887.SH)今日公告2013 年年报和2014 年一季报,主要内容如下:2013 年公司实现收入477.79 亿元,同比增长13.78%,净利润31.87 亿元,同比增长85.61%; EPS 为1.65 元;其中Q4 收入112.08 亿元,同比增长23.41%,净利润6.72 亿元,同比增长91.39%;净利润率5.99%,同比上升2.13%。同时公布高送转分配预案,每10 股派现8 元,每10 股转增5 股。
Q1 收入131.1 亿元,同比增长11.82%,净利润10.84 亿元,同比增长122.54%;净利润率8.27%,同比上升4.11%。EPS 为0.53 元。
事件评论
公司年报和一季报净利润均大幅度超预期,且13Q4 和14Q1 的利润增速均来自于正常主营业务的利润率提升。我们认为,乳制品行业虽然受制于上游原奶供给的束缚,3-5 年内收入增速提高有限,但是受益于格局逐步改善、消费结构升级、全国产能和渠道建设成熟带来的利润率提升,乳企龙头进入利润爆发期。
在去年“奶荒”严重,产品销量下滑的情况下,公司全年实现收入增长13.78%。其中高端产品占比提升。液态奶实现收入370 亿元,我们预计其中高端产品销售占比达到35%,而普通低端产品销售下滑。金典销售超过34 个亿,同比增长近70%。奶粉在行业竞争加剧的情况下基本恢复了事件发生前的水平,收入达到55.12 亿元,和11 年相比仅下滑2.3%。
随着今年金典有机、进口培兰和安慕希常温酸奶等多款高端产品的陆续推出,高端产品占比将进一步提升。
公司去年下半年经历两次价格提升之后,销量几乎没有受到影响,表明公司强大的成本转嫁能力。一季度收入增长11.82%,Q4+Q1 收入同比增长16.88%,扣除10%-15%左右的提价幅度,销量仍然维持正增长。提价和产品结构升级带来一季度毛利率的大幅度提升,同比增长1.73 个百分点。
销售和管理费用率如期下降。2013 年销售费用率下降0.64 个百分点,一季度下降1.24 个百分点,属于收入快速增长后的合理下降幅度。一季度净利润率达到8.27%,几乎为历史最高水平。
我们预计公司 2014-2016 年EPS 分别为1.80 元、2.44 元和3.26 元,维持“推荐”评级。
伊利股份:提价效应、结构升级和费用控制共促1季度业绩超预期
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司
公司发布2014年度1季报:实现营业总收入131.10亿元,同比增长11.82%;实现营业利润11.74 亿元,同比增长117.79%;实现归属母公司所有者净利润10.84 亿元,同比增长122.54%,每股收益达0.53 元,大幅超出市场预期。1 季度毛利率同比上升1.73 个百分点,主要由于2013 年12 月行业集中提价以及公司1 季度销售结构方面的贡献;1 季度销售费用率继续得到有效控制,同比下降1.24 个百分点,三项费用率共计下降2.30 个百分点。1季度净利润率达到8.27%,为单季第二高水平,同比提高了4.11 个百分点。
我们认为毛利率的提升,再度验证了几个方面的逻辑,一是乳业仍具稀缺属性,处于景气周期,二是结构升级仍有很大空间,三是龙头公司成本消化能力出众。费用率下降,我们认为也存在几个方面逻辑,一是行业竞争格局自三聚氰胺事件以后保持稳定有利于龙头,二是龙头走差异化竞争路线,竞争烈度实际逊于三聚氰胺以前,三是龙头的治理结构实质性进步。随着大型乳企全球性布局卓有成效,我们认为乳业龙头仍是值得中长期持有的标的。我们预测公司2014-15 年每股收益分别为1.85 元和2.19 元,我们以2014 年27 倍市盈率估值,微调目标价至49.80 元,维持买入评级。
大立科技:红外商业化在即,尽享先发优势
类别:公司研究 机构:宏源证券股份有限公司
核心观点:
率先实现非制冷探测器国产化,建立核心竞争优势
车载红外市场启动在即,公司享有先发优势
军品业务步入定型收获期,保证业绩稳步增长
公司率先实现红外热像仪“灵魂”部件--非制冷焦平面探测器的国产化,建立起核心竞争优势。美、法两垄断着焦平面探测器产业化的核心技术,严苛的技术管制和出口许可制度大大限制了其他国家红外产业的发展。我国焦平面探测器基本源自法国,ULIS是最重要的供货商。公司经过多年研发,率先实现了45微米/35微米/25微米三个间距系列的中高分辨率非制冷焦平面探测器的国产化。其中,25微米和35微米系列是当前主流型号,法国政府限制出口数量,公司这两个系列探测器的性能品质完全能够替代法国进口产品。
定增扩产力推红外热像仪的产业化。募集资金用于6000台红外热像仪、13000只非制冷焦平面探测器的生产线建设以及补充流动资金。探测器优先保证自用,如有剩余才考虑外售,热像仪项目达产后可贡献收入4.72亿元/年,是公司2013年总收入的1.8倍,盈利可观。
公司选择汽车后装市场做切入点,在车载红外领域开疆拓土。汽车是最大的民用红外热像仪市场,只因热像仪价格昂贵这部分需求一直未被有效撬动,即便在国外也仅有奥迪、宝马等高端品牌的高端车型配臵。公司实现探测器国产化后,积极研发新的封装技术、专用芯片来进一步降低热像仪造价,以推动其产业化及商业应用。我们认为,随着成本售价的降低,车载红外系统会是下一个汽车天窗,从高端车型选配发展成为中高端车型标配,最后普及成汽车标配,发展空间巨大。
公司军品业务主攻“稳增长”。2004年公司试水军品行业,2008年取得了总装备部和国防科工委的军品承制单位资格,以自有品牌承揽军队部件和整机项目,迄今共30余项。目前,公司在手的军队科研项目已从培育期进入定型收获期,部分项目附加值较高,收益回报率明显提升,足以保证公司未来2-3年业绩的稳步增长。
盈利预测及估值。我们预计公司2014-2016年EPS为0.36元/0.51元/0.66元,对应PE56倍/40倍/31倍,看好公司红外热像仪的技术国产化、价格平民化、产品标配化三部曲,首次给予“增持”评级。
万邦达:引进cbr-r水处理技术,打造企业核心竞争力
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司
事件:
5月10日,公司公告以现金形式增资晋纬环保科技(北京)有限公司,实现对北京晋纬的控股并获得CBR-R 技术支持,增资金额2002万元,增资后万邦达占股比例达到51%。
引入台湾先进水处理技术
2013年11月北京晋纬与台湾晋纬工程签订了《CBR-R 技术支持服务协议》,可长期提供CBR-R 技术的执行、维护及开发等相关服务。CBR-R是粉状活性炭处理系统的简称,原理是利用粉状活性碳的吸附与微生物的协同作用,形成一种对污染物先吸附后降解的独特作用机制。CBR-R技术优势在于减少活性炭消耗,大幅降低运行成本,提高去除效率。CBR-R技术在台湾已运行多年,不仅用于市政污水处理领域,在中海油惠州炼化含盐污水等工业废水项目都有中试应用,具有安全性及稳定性。
万邦达通过增资控股北京晋纬环保科技有限公司,获得CBR-R技术在工业废水治理项目的支持,既增强企业在该领域的技术吸引力,又降低项目运营成本。
增强企业核心竞争力
工业废水处理技术繁多,但要成熟应用于工业,至少要具备稳定性与经济性两个特点。因此,市场不断追求更加稳定、成本更加低廉的先进技术。在多年项目经验积累中,公司已经具备“高盐废水零排放”等技术,本次增资北京晋纬获得台湾先进的CBR-R水处理技术支持,将极大增强公司的市场核心竞争力。
长远意义更大,未来效益可期待
公告中预测北京晋纬14、15年税后净利润分别为110万和895万,归属母公司分别为56万和456万,相对公司13年1.4亿的净利润较小,但我们认为增资北京晋纬有更加长远的意义,未来效益可期。首先,先进的水处理技术对客户具有吸引力,项目中标概率提升;其次,降低项目的运营成本,客户与上市公司均受益。
盈利预测
我们坚持看好“十二五”末期间的工业水治理市场,项目经验以及技术领先优势可保证万邦达业绩快速增长,因此给予“增持”评级,预计公司2014-2016年EPS分别为0.88/1.05/1.26元。
风险提示
(1)应收账款风险;(2)竞争加剧导致公司盈利水平下降风险。
合肥三洋:维持稳健增长,发展空间可期待
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司
1.报告背景:公司披露2014年一季报2014年一季度,公司实现收入14.1亿元,同比增长11.3%。实现净利润1.22亿元,同比增长13.3%,EPS0.23元。
2.我们的分析和判断
(一)行业增速虽低,公司增长却稳健一季度收入利润都保持较为稳定的增长趋势,增速仍稍高于冰洗行业;行业增速较低,主要体现在较强的管理能力和产品力的提升。
2014Q1毛利率33.5%,同比下滑0.4个百分点。由于国内市场总量提升空间不大,各品牌竞争激烈,未来对内销毛利率仍有较大考验。
期间费用控制较好,销售费用率18.8%,同比下滑1.1个百分点,管理费用率4.2%,同比微增0.2%至4.2%。
综合形成净利润了8.6%,较去年同期略微提升。
此外,其他应付款较上年同期增加0.7亿元,主要由于预提销售分公司未结算费用增加。一季度资产减值损失较上年同期增加964万。
(二)高端品牌帝度未来市场可期待公司高端品牌帝度在市场反映良好,公司也邀请林志玲作为品牌代言人出席帝度新品发布会和宣传广告,为其高端定位增加一定影响力,公司自身过硬的产品力也保证了帝度高端冰箱的坚实基础。
(三)惠而浦未来订单和丰富管理经验有助公司快速发展惠而浦多年国际家电行业运营,在技术创新、产品服务、营销网络、品牌管理等方面具有丰富经验,结合合肥三洋丰富的国内市场运营经验、渠道网络,公司未来迎来发展新阶段。
公司将承接惠而浦亚洲区甚至欧美区的采购订单,拥有惠而浦国内销售代理,借助惠而浦技术、管理经验,运营效率和产品力还将持续提升。
(四)发展路径明确,未来增长空间将打开目前国内冰洗市场趋于饱和,未来更新需求并不能大幅提升行业增速。但公司可借助惠而浦在海外市场的影响力,逐步向欧美市场拓展,市场前景广阔,而且,海外市场对开门冰箱和滚筒洗衣机等高端产品比例较高,对公司未来提升盈利能力有较强带动作用。
3.投资建议
预计公司2014/2015年收入分别为66亿和82亿元,同比分别增长24%和25%,净利润分别增长56%和39%,达5.6亿和7.9亿元,EPS分别为1.06元和1.47元(2014/2015摊薄后EPS 为0.74元和1.02元)。
公司目前股价相对2014年PE 在13倍左右,考虑到未来惠而浦订单转移带来公司业绩增厚,以及惠而浦产品、技术以及管理经验转移带给公司规模、效率提升,公司业绩未来有较大增长空间,给予“推荐”评级。
4.风险提示:行业不景气。
煌上煌:稳中前行,做大做强
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司
近日,我们拜访了 江西煌上煌公司,就关于行业以及公司相关情况进行了交流,以及在南昌市场进行了草根调研。
主要观点: 剔除禽流感事件影响,酱卤行业近几年总体发展还可以,行业前三名为绝味,煌上煌,周黑鸭,CR3 大致在5%左右,其中绝味销售规模在20 亿左右,煌上煌10 亿左右,周黑鸭在5 亿。其规模的差距主要反映在其营销理念的不同,绝味以加盟店占绝对份额,现约有5000 家左右的加盟店,煌上煌为100 家自营店和1900 家加盟店,周黑鸭则为500 家自营店。煌上煌今年预计仍能新开400 家左右新店。公司产品是同类型公司中最为丰富的,主要分为鲜货,包装和屠宰,其中鲜货占95%,包装5%,屠宰主要为酱鸭供货。公司总共有200 多种产品,其中鸭脚,鸭翅,鸭脖和酱鸭销售规模最大,北方地区的大肠也是畅销品种。产品销售主要集中在二三线城市。一线城市店面租金太高,侵蚀利润,主要以展示形象为主。今后公司渠道准备继续下沉, 现江西省内已经到乡镇一级,至少会有一家。公司现金流非常充裕, 帐期加盟店只有1 天,商超会有1 月左右帐期,但占比很小。公司产区现有江西,广东,福建和辽宁四大产区,陕西产区在建。广告投入方面,主要以公交广告和路标广告为主。平时也会搞一些促销,但不降价,短期来看,今年公司目标做到10.5 个亿的销售规模,基于计划新增开店数20%,大量招聘销售人员,以及为来的可能的提价,我们判断实现并略超目标的可能性很大。长期来看,公司还有意在行业中整合相关资源,如市场互补,渠道互补,产品互补的都有可能是公司的并购对象,显示出公司想做大做强的意愿。
盈利预测与投资建议: 鉴于行业和公司实际情况,我们预计公司2014-2016 年每股收益为1.09 元,1.30 元和1.61 元,对应市盈率分别是22.83 倍,19.15 倍和15.46 倍,我们给予公司“增持”评级。
风险提示:禽流感等的再次爆发,食品安全问题。
双汇发展2014年一季报分析:屠宰放量、渠道发力及低成本原料储备致业绩增长
类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司
一季度业绩同比增长42.13% 2014 年第一季度公司实现主营业务收入102.42 亿元,同比增长5.5%;归属于母公司的净利润为10.78 亿元,同比增长42.13%;扣非后归属于母公司的净利润为9.6 亿元,同比增长31.68%;EPS 为0.49 元。
业绩增长主要来自屠宰放量和肉制品原料成本下降 一季度公司屠宰391 万头,同比增长38.5%;高低温肉制品销量40 万吨,同比增长7.43%。屠宰盈利主要靠量的规模扩大,预计一季度屠宰头均净利约60-70 元,同比略有上升。2013 年公司开始拓展渠道, 2014 年一季度网点相比上年同期大幅增加,渠道开始发力,生鲜冻品销量也随之增加。生猪价格自去年12 月份中旬以来一路下降, 目前已降至10.5 元/公斤左右,公司原料成本下降,一季度公司毛利率提高2.9 个百分点至22.14%。
一季度已计提7900 万存货减值损失 公司已经在10-12 元储备了约39 亿元的存货,对此公司一季度计提了7900 万元存货减值损失。若后期猪价提升,公司将冲回,确保业绩的增长。
首次给予“买入” 预计公司2014、2015、2016 年的EPS 分别为2.26、2.63、3.01 元,对应的PE 分别为16、14、12 倍。公司渠道开始发力,屠宰量放大、低成本原料储备及新产品开发将提升公司业绩,且公司估值具有优势,首次给予“买入”评级。
风险提示 肉制品行业爆发重大食品安全事故的风险;下游需求有可能低于预期。
雅本化学:远有持续成长,近有蓄势爆发
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
推荐评级,合理估值17.50 元。
长期,定制模式逻辑清晰,三大核心技术持续获得专利期内高端订单,构成长远发展之源;短期,三大基地蓄势待发,储备品种充足,迎来业绩的爆发期。
预计14-16 年EPS 为0.35/0.54/0.76 元,结合可比公司,给予14 年50xPE,合理估值17.50 元,强烈看好,推荐评级。
有别于大众的认识。
1、三项核心技术的再认识,藉借高壁垒获得持续订单,市场对此认识不足。
雅本的手性、氮杂环、多糖技术,为发展之源,分别为国际医药/农药研发的热点和前沿所在,代表着新药突破的方向。雅本积累多年,客户开拓实质性进展显著,凭借核心技术,后续有望获得持续新订单,构建长远发展的基础。
2、三大基地蓄势待发,未来几年均处于爆发期,市场对此缺乏认识。
市场担心太仓基地的BPP 存在下滑风险,我们认为作为近年来最成功的杀虫剂,氯虫苯甲酰胺仍处上升期,增速仍在30%以上。市场对南通基地的爆发存在疑虑,而我们认为南通基地定位“高大上”,规模&规格均远超之前,正在为拜耳、巴斯夫、杜邦等农药巨头大体量定制专利期内高端新品种,市场需求强劲,3-5 个过亿品种的实现确定性强,当前投产在即。由于储备品种丰富,远景空间在10-15 亿元。盐城基地,具备终端生产资质,一期主打原有品种,二期将注入雅本的新品种,增长强劲。我们判断雅本处于业绩爆发的前夕。
3、CMO 巨头的历程可复制,并购助推成长,市场对此缺乏认识。
市场对CMO 巨头成长历程缺乏认识,我们认为雅本当前类似于印度CMO 巨头Piramal 的成长情形,即将开始tenbagger 之路。市场忽略并购对于CMO的成长作用,而我们认为对国际巨头资产的收购,至关重要。根据CMO 行业的成长逻辑,我们判断后续雅本进行外延式扩张是大概率事件。
催化剂。
公告获得新技术突破、巨头订单、并购巨头资产。
风险提示。
BPP 出现需求下滑;基地投产低于预期。
步步高:收购南城百货,加速大西南战略实现
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司
事项:5月12日,步步高公告,拟通过支付现金7879万元+定向增发10708万股,100%收购广西省龙头零售企业南城百货,标的资产估值16.05亿元,对应2014年净利润动态PE14.5倍。收购完成后,步步高将新增38家门店和45万平经营面积,在湖南、广西两省均为规模最大的零售企业。
平安观点:
16亿收购南城百货,估值处于合理水平。南城百货评估价值160,530万元(扣除2013年现金股利后,交易价格为157,578万元),其中现金支付7879万元,定向增发10708万股(按照停牌前20日均价13.98元/股)。根据南城百货2014年1.1亿元的净利润预测,该收购价格对应动态PE为14.5倍。目前平安零售板块整体PE估值为19.4倍,其中百货、超市PE分别为13.6、31.2倍,收购价格处于合理水平。14-16年南城百货扣非后净利润保证分别为11,058万元、12,115万元和13,327万元,对应增速5.1%、9.6%、10%。增发锁定期为1年。
销售规模合计超149亿,增厚2014年EPS3.6%。2008年至2013年,南城百货收入年复合增速为19.5%,净利润年复合增速11%,历年净利率在4.9%-5.4%之间,2013年由于经营环境恶化,净利率下滑至3.4%,略低于步步高3.6%的水平。按业态划分,百货/超市/电器门店数量分别为38/16/31家,超市/百货/电器收入占比约为60%/20%/20%。交易完成后,步步高2013年销售规模将增至149亿元,按照步步高盈利预测及南城百货净利润最低保证,公司13-15年净利润将增至5.2、6.07、7.23亿元,全面摊薄后EPS增至0.74、0.86、1.03元,分别较原预测值增厚5.7%、3.6%、2%。
业态+区域协同,加速大西南战略实现。公司2013年正式确立大西南战略,进入广西、四川等省份,区域门店密度进入快速提升期。收购标的南城百货同样布局于三四线城市,以百货+超市+电器连锁相结合的综合业态模式,自2001成立以来,在南宁、柳州、桂林、梧州、玉林、河池、百色、昆明等地开设了38家门店,总经营面积超过45万平方米,其中自有物业面积6万平米。交易完成后,步步高门店数量将达191家,经营面积超过220万平米。湖南、广西省内密集的门店布局有利于在品牌招商、物流供应链、经营管理等方面能够实现协同,并在电商等新业务领域扩大区域布局,加速公司大西南战略的实现。
看好收购后业务协同,维持“强烈推荐”评级。我们认为步步高未来三年内能实现超出行业平均的收入/利润复合增长。收购南城百货后,公司门店数量和经营面积将大幅增加,在品牌招商、物流供应链、经营管理等方面实现协同效应,加速公司大西南战略的实现。由于本次收购交易仍需经董事会、股东大会通过,商务部、证监会审查、核准,时点上存在不确定性,我们暂维持收购前的盈利预测,即14-15EPS分别为0.83、1.01元,同比增19.6%、21.1%,对应PE=15.7X、13.0X,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:1、需求持续低迷,物业租金大幅上升致南城百货业绩不达预期;2、收购整合成效不达预期;3、电商等新业态冲击。
云南白药2013年业绩说明会纪要:搭建持续发展平台,支持稳健成长
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
进入稳步成长期, 业绩成长有信心,维持增持评级。长期来看,如果外部环境和内部激励不发生大的变化,未来2~3年公司将进入平稳增长期: 通过产业链的布局,通过业务板块的梳理,基本上搭建起持续发展的平台, 从生产、制造、信息、后勤、管理多方面支撑平稳增长。维持2014~2016年EPS 为3.59、4.37、5.23元,我们对公司主业实现20%以上复合增长有信心,维持增持评级,目标价105元,对应2014PE 29X。
2014年全年预计主业增长20~30%。2014年1季度发货恢复后,公司主业实现30%多的高增长,预计2季度增速回落,全年主业增长20%~30%: 1)牙膏细分系列完善,渠道继续下沉,清逸堂整合进入卫生巾市场,养元青继续销售探索,推动大健康保持较快增速,预计30%以上;2)药品发掘新增长点,打造品种群,药品系列实现平稳增长,预计20%以上;3) 中药资源整合上游种植和中药饮片品种, 基数较低,增长会更快;4)商业份额接近天花板,维持行业增速,预计10~15%。 增长质量持续提升。利润增长超过收入增速:1)牙膏高利润比重的品种提升;2)内部资源的整合,采购统一,生产统一,规模效应体现。3)品牌成熟后,销售费用率下降。
期待激励优化。公司是云南省国资委下属经营最优秀的企业之一。如果云南省推动国企改革,公司可能成为改革试点之一。公司高管一直未持有股权,如果激励问题能解决,将进一步优化管理结构,长期成长更具保障。
风险提示:养元青和卫生巾市场推广低于预期;国企改革进度低于预期; 商业应收账款增加风险。
海思科:研产销模式独特的肠外营养龙头
类别:公司研究 机构:华鑫证券有限责任公司
公司立足于市场导向下的处方药新产品创新仿制,目前在肠外营养用药、肝胆用药和抗感染用药领域具有较强的竞争力。从样本医院数据看,公司是国内最大的肠外营养用药企业、第五大肝胆用药企业。随着在研产品陆续获批,公司在传统三大领域的优势有望进一步凸显。
公司在多室袋技术上已经形成研发平台,在肠外营养领域,多室袋(二腔袋,三腔袋)是未来市场发展的方向,海思科在组合包装领域走在国内前列。目前国内尚无企业能掌握多室袋“全合一”肠外营养药物制备技术。公司在高端肠外营养药领域,依托现有的新型肠外营养注射剂系列药物技术开发平台及多室袋包装技术开发平台。
根据卫生部发《慢性乙型肝炎防治指南》,乙型肝炎标准治疗方法为干扰素注射(普通或聚乙二醇化)、联合拉米夫定、阿德福韦酯、恩替卡韦或替比夫定。公司在肝病领域目前拥有两个产品多烯磷脂酰胆碱(成熟产品)和恩替卡韦(新获批),以及两个在研产品精氨酸谷氨酸注射液和门东氨酸鸟氨酸注射液,产品结构清晰,研发周期长短结合,经过精心布局。
公司以市场导向下的处方药新产品创新仿制为研发方向,通过率先完成国际到期专利药或国内特色处方药的创新仿制以取得技术领先优势。在这种研发模式下,公司的研发支出效费比得到了最大程度的优化,保证了公司产品的市场竞争力,有效控制了医药行业研发失败的巨大风险。经过多年的新药开发技术的积累及研发投入的持续増加,公司构建了专业能力突出、结构合理的研发团队,新型肠外营养注射剂系列、新型难溶注射剂系列、多室袋药物,以及难溶口服制剂系列等四项技术开发平台作用显著。
我们认为公司现有产品增长稳定,随着全国各省招标工作的开展,受招标进度限制的产品有望逐步放量,在研产品储备丰富,未来持续有重磅产品获批。作为国内具有独特模式的处方药企业,其在仿制药和创新药研发方面的实力未来将进一步得到市场的认可,其独特的销售模式也保证了新产品能够迅速的占领市场,根据2014-2016年预测EPS0.61、0.78、0.97元,对应上一交易日收盘价PE分别为30、23、19倍,我们首次覆盖并给予“推荐”评级。
风险提示:调低药品的最高零售价的政策风险,政策将对部分药企收入和利润有不同程度的影响。新产品获批进度滞后、目标市场增长有限、产品市场销售低于预期等风险。
红日药业:直销优势助推配方颗粒市场拓展
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
配方颗粒推动高增 长,维持增持评级。维持2014~2016年EPS1.19、1.56、2.06元。配方颗粒增长潜力空间大,康仁堂的模式优势突出,积极挺进广东,上海等重点市场,预计仍可保持3年30%以上的高增长。公司内生增长迅速,外延拓展积极,维持增持评级,目标价47元。
直销优势助推配方颗粒市场拓展。对比竞争对手,康仁堂销售全部采用直销模式,直接掌握终端医院。进入福建市场2年以来,康仁堂迅速替代竞争对手,份额达90%。除销售模式优势外,康仁堂的混合颗粒服用方便,远优于单方颗粒;智能中药房系统拟升级到第二代,效率大幅提升,缩短病人取药等待时间。
配方颗粒处于放量增长阶段。配方颗粒在医生中的认知有个过程,康仁堂通过医院科室间深度拓展发掘潜力,预计未来2~3年京津成熟市场增长仍有30%左右。福建和山东为次新市场,有2~3年的市场拓展基础,单医院上量迅速,预计未来2~3年增速在50%左右。广东,上海和重庆等为2013年康仁堂新进市场,竞争相对激烈,公司正在开发样本医院,预计经过2~3年培育后才进入放量阶段。
血必净增长下半年有望加速。2014年1季度血必净增长约10%,基本完成销售目标。2013年上半年,业绩考核的原因,血必净的基数较高,2014年考核会有所调整,预计下半年血必净增长将加快,全年增长预计30%。血必净已纳入20多个省医保,目前正争取纳入国家医保,未来销售有望达到1亿支。
风险提示:中药注射剂不良反应风险;配方颗粒试点放开风险。
恒康医疗:拟并购萍乡市赣西医院,医疗服务持续扩张
类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司
公司公告:签署《股权收购意向书》,拟收购萍乡市赣西医院75%的股权并通过增资持有萍乡市赣西医院合计80%的股权。医疗服务是公司重点发展方向,2013年至今已收购成都平安医院肿瘤治疗中心15年85%的收益权以及5家医院,预计公司未来在医疗服务领域会持续不断的扩张,预计2014~2015年EPS为0.52、0.77元,PE 36、24倍,目标价31.20元,维持“强烈推荐-A”投资评级。
萍乡市赣西医院为二甲综合医院。创建于1958年,前身为国企萍乡钢铁厂职工医院,2000年更名为萍乡市赣西医院,2004年正式与萍钢公司脱离,实行股份制,注册资本1500万元。为非营利性(非政府办)二甲综合医院。截止2013年12月31日,赣西医院的资产总额为11452.97万元,负债总额6506.06万元,净资产4946.90万元,2013年实现营业收入7106.55万元,结余706.06万元。以上数据未经审计。股东为陶明等5个自然人,陶明是赣西医院的实际控制人,现担任赣西医院的董事长,陶明承诺保证促成目标医院全体股东会按照双方约定条件将目标医院75%股权转让给公司并通过增资达到公司持有赣西医院合计80%的股权。
预计未来在医疗服务领域持续扩张。公司前瞻性的判断医疗服务将迎来政策春天,12年成立永道医疗投资管理有限公司,作为进军医疗服务行业的平台。公司战斗力强,并购效率高,2013年至今已收购成都平安医院肿瘤治疗中心15年85%的收益权,以及5家医院(德阳、资阳医院、蓬溪中医院、邛崃医院、大连辽渔医院),预计现有医院14年将贡献超近亿元净利。公司在医疗服务布局的思路为“大专科小综合”,大专科主要为肿瘤、妇产科等医疗需求比较大的科室。小综合主要为在二三线城市并购在当地品牌口碑较好、又有较大发展潜力的综合性医院,我们预计公司未来在医疗服务领域会持续不断的扩张。
维持“强烈推荐-A”投资评级:公司医药工业保持稳定增长,14年起公司的并购项目--医疗服务产业、中药饮片、日化及保健品开始带来新的利润增长点,预计公司后续还有新的医疗产业并购项目。预计2014~2016年EPS为0.52、0.77、0.97元,对应PE分别为36、24、19倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示:医疗服务扩张低于预期。
金风科技A:海外市场有较大突破,国内市占率仍有望提高
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司
海外市场取得较大突破,可能成为重要增长点
金风4月份获得巴拿马约10亿元风机订单,是国内迄今最大一笔风机出口订单。金风的风机比海外竞争对手便宜40%-50%,具有很高的性价比。经过5年左右的开拓,已获得较全的资质认证和国际银行认可。2014年,全球风电市场尤其美国市场有望恢复性增长,我们认为金风取得更大突破可能性在增加,海外市场目前占比10%,可能成为其重要的增长点。
风电场业务快速发展,预计售电收入高速增长
风电场业务快速发展。天润新能2014年一季度末在手权益装机约13万千瓦,已是国内较大的风电开发企业。我们预计从去年下半年加快开发的风电场并网发电将使得2014/2015售电收入快速增长,复合增速超过100%,风电场盈利能力较强,将是重要利润增长点。
风机装机平稳增长,市场占有率预计持续提高
4月份开始,能源局要求新能源电源和电网建设必须同步建成,我们认为这将限制风电抢装的情况。我们维持全年17-18GW装机量的判断。在行业平稳增长的背景下,金风凭借质量优势和低风速市场的产品优势,我们预计其市占率会持续提高。
估值:维持盈利预测和目标价,维持“买入”评级
我们认为行业已经回复到正常稳定的增速上,在低风速市场上的优势将使得其市场份额持续提高,风电场和海外业务将成为重要增长点。我们预计金风今年的净利润约10亿元左右,其中风电设备5-6亿,风电场2亿,投资收益1亿,如果能够确认去年转让风电场的收益,业绩可能会超预期。我们维持公司2014-2016年0.36/0.49/0.52元的EPS预测,看好其长期竞争力,维持“买入”评级和12.5元目标价。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值,WACC假设为9.7%。
金陵饭店:试水O2O2O2模式,再铸金陵传奇
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司
报告摘要:
2014Q1公司业绩实现正增长,2015年有望重回高增长:2013年,受宏观调控趋紧、政府限制“三公消费”等影响,高端酒店行业跌入谷底,公司的酒店经营、酒类贸易等业务遭受严重冲击,业绩下滑34%。2014年一季度,公司酒店业务下滑减弱,投资收益助力业绩增长14%。
一季度,老金陵饭店的客房和餐饮收入下滑程度均有减弱。加上新金陵饭店的餐饮收入,餐饮业务总体已经出现10%左右的增长。我们认为,凭借良好的品牌和持续稳定的高品质服务,以及限制“三公消费”对行业影响的减弱,未来老金陵饭店的经营业绩会保持稳步增长。8月青奥会的举行将有助老金陵饭店入住率的提升,并对金陵品牌的进一步推广有显著的作用。新金陵饭店再续金陵传奇,预计5月底全面投入试营运,我们预计,新金陵将于2015年实现盈亏平衡,将为公司未来业绩增长带来新的突破。
酒店管理业务增长平稳,与淘宝达成战略合作,开展支付宝渠道产品合作, 试水O2O2O2模式,迎合目前互联网支付和在线旅游预订的行业发展趋势, 有利于酒店入住率的提升和酒店客户的入住体验,有助于公司酒店品牌的进一步推广,可谓“一招利长远”。
天泉湖项目进展顺利,其中的五星级酒店--“天泉湖金陵山庄”已于5月1日投入试营运,养生养老公寓预计三季度实现预销售。盈利模式除了前期的地产销售外,未来将规划养老产业管理输出,连锁经营。我们非常看好金陵饭店进军养老产业的前景。
盈利预测及投资策略:公司资产质地优良,业绩反转概率大,后续催化因素多(南京青奥会、养老概念、酒店采购平台打造),我们预计公司2014-2016年的EPS 分别为0.30元、0.40元和0.50元,公司目前股价8.98元,对应PE30倍、22倍、18倍,维持“买入”评级。金陵饭店是我们自去年10月开始重点推荐的品种,在与淘宝合作这一重大利好的催化下,公司股价于5月8日创出年初至今新高(9.56元),我们强烈看好在政策扶持和催化下公司的中长期发展前景,建议目前价位积极增持,维持6个月目标价12元。
风险提示:天泉湖项目建设进程不及预期等。
史丹利:产能释放,业绩成长确定的低估值龙头
类别:公司研究 机构:华鑫证券有限责任公司
公司是国内技术型复合肥生产企业之一。专注于复合肥料、掺混肥料的生产和销售。公司的主要产品包括高塔氯基复合肥、高塔硫基复合肥、滚筒氯基复合肥、滚筒硫基复合肥和其他系列复合肥等产品系列。
公司盈利能力突出,近6年来都保持收入和净利润的持续增长。2013年相比2008年收入增长134%,同期净利润增长356%,远高于收入增速。毛利率方面,公司自2008年以来,除2011年出现小幅回调外,总体处于上升趋势当中。
2020年我国总人口将达到14.5亿人,2030年进一步上升至15亿人。我国粮食的供需将长期处于紧平衡状态,在耕地面积逐年减少的条件下,继续提高粮食产量必然要求进一步发挥化肥作用。到2011年我国化肥复合化率提高到33%,但相比全世界平均50%的复合化率以及发达国家80%的水平仍有较大的上升空间。随着我国土地流转制度改革的推进和健全,对复合肥需求将持续增长,复合化率将得到进一步提升。
渠道、服务和品牌建设一直都是公司经营的重点,公司在销售方面的投入力度也相比行业内其他公司更加明显。随着公司全国化布局的逐步开展,我们认为公司仍将维持较高的市场销售费用投入,但我们认为所带来的效益、对新增产能释放的帮助也会非常显著。
2014年随着本部临沭(缓控释肥)、平原和广西贵港的100万吨产能陆续投产,到2014年底公司产能将达到560万吨。公司布局生产基地主要位于我国复合肥施用大省,我们认为凭借公司在渠道和品牌方面强有力的竞争力,将通过产能的扩张实现市场份额的逐步提升。
我们认为单质肥低迷的情况在2014年内仍将持续更长的时间,但公司有望凭借自身的强势市场地位以及高端产品的放量,实现业绩的持续增长。从目前复合肥行业的整体估值来看,公司估值相对较低,具有较高的安全边际。从公司自身的估值角度来看,公司估值接近历史估值最低位置。我们认为目前是介入公司的时机。给予公司未来三年每股收益分别为2.19元.2.68元和3.16元,给予公司“推荐”的投资评级。
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