陕西煤业（601225）：13年吨煤净利30元 产量增长看小保当矿
13年自产煤售价同比降19%,自产煤销售成本同比降17%
公司13年原煤产量11649万吨,同比增长9.3%。其中毛利较高的彬黄矿区和陕北矿区产量分别增长17%和10%,而渭北矿区产量同比回落1.4%。 商品煤销量13167万吨(贸易煤销量3363万吨),同比增长14.4%,其中精煤销量同比增长24.4%。 公司13年商品煤综合售价315元,同比下跌14.6%;其中自产煤均价283元/吨,同比下跌19.2%,贸易煤均价408元/吨,同比下跌7.8%。公司13年商品煤销售成本208元/吨,同比下滑0.5%;其中自产煤销售成本245元,同比下滑17.4%。
预计小保当煤矿15年开始释放产量
预计公司内生产量增长主要来自:(1)14年增量包括:黄陵矿区200万吨,陕北矿区400万吨(红柳林煤矿、韩家湾煤矿),董东煤矿100万吨。(2)15-17年增量:小保当煤矿,产能为2800万吨,预计15-17年产量贡献分别为800万吨、1600万吨和2500万吨。
预计14-16年业绩分别为0.19元、0.22元、0.25元
公司13年销量的铁路占比为41%,同比下降5个百分点。我们认为公司未来的看点主要在于小保当煤矿的建设进度及铁路运力的改善。公司目前估值优势并不明显,但是短期经营亮点不多,我们给予公司“持有”评级。广发证券
恒康医疗（002219）:拟并购萍乡市赣西医院,医疗服务持续扩张
萍乡市赣西医院为二甲综合医院。创建于1958年,前身为国企萍乡钢铁厂职工医院,2000年更名为萍乡市赣西医院,2004年正式与萍钢公司脱离,实行股份制,注册资本1500万元。为非营利性(非政府办)二甲综合医院。截止2013年12月31日,赣西医院的资产总额为11452.97万元,负债总额6506.06万元,净资产4946.90万元,2013年实现营业收入7106.55万元,结余706.06万元。以上数据未经审计。股东为陶明等5个自然人,陶明是赣西医院的实际控制人,现担任赣西医院的董事长,陶明承诺保证促成目标医院全体股东会按照双方约定条件将目标医院75%股权转让给公司并通过增资达到公司持有赣西医院合计80%的股权。
预计未来在医疗服务领域持续扩张。公司前瞻性的判断医疗服务将迎来政策春天,12年成立永道医疗投资管理有限公司,作为进军医疗服务行业的平台。公司战斗力强,并购效率高,2013年至今已收购成都平安医院肿瘤治疗中心15年85%的收益权,以及5家医院(德阳、资阳医院、蓬溪中医院、邛崃医院、大连辽渔医院),预计现有医院14年将贡献超近亿元净利。公司在医疗服务布局的思路为“大专科小综合”,大专科主要为肿瘤、妇产科等医疗需求比较大的科室。小综合主要为在二三线城市并购在当地品牌口碑较好、又有较大发展潜力的综合性医院,我们预计公司未来在医疗服务领域会持续不断的扩张。
维持“强烈推荐-A”投资评级:公司医药工业保持稳定增长,14年起公司的并购项目--医疗服务产业、中药饮片、日化及保健品开始带来新的利润增长点,预计公司后续还有新的医疗产业并购项目。预计2014~2016年EPS为0.52、0.77、0.97元,对应PE分别为36、24、19倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示:医疗服务扩张低于预期。招商证券
金风科技（002202）:海外市场有较大突破,国内市占率仍有望提高
金风4月份获得巴拿马约10亿元风机订单,是国内迄今最大一笔风机出口订单。金风的风机比海外竞争对手便宜40%-50%,具有很高的性价比。经过5年左右的开拓,已获得较全的资质认证和国际银行认可。2014年,全球风电市场尤其美国市场有望恢复性增长,我们认为金风取得更大突破可能性在增加,海外市场目前占比10%,可能成为其重要的增长点。
风电场业务快速发展,预计售电收入高速增长
风电场业务快速发展。天润新能2014年一季度末在手权益装机约13万千瓦,已是国内较大的风电开发企业。我们预计从去年下半年加快开发的风电场并网发电将使得2014/2015售电收入快速增长,复合增速超过100%,风电场盈利能力较强,将是重要利润增长点。
风机装机平稳增长,市场占有率预计持续提高
4月份开始,能源局要求新能源电源和电网建设必须同步建成,我们认为这将限制风电抢装的情况。我们维持全年17-18GW装机量的判断。在行业平稳增长的背景下,金风凭借质量优势和低风速市场的产品优势,我们预计其市占率会持续提高。
估值:维持盈利预测和目标价,维持“买入”评级
我们认为行业已经回复到正常稳定的增速上,在低风速市场上的优势将使得其市场份额持续提高,风电场和海外业务将成为重要增长点。我们预计金风今年的净利润约10亿元左右,其中风电设备5-6亿,风电场2亿,投资收益1亿,如果能够确认去年转让风电场的收益,业绩可能会超预期。我们维持公司2014-2016年0.36/0.49/0.52元的EPS预测,看好其长期竞争力,维持“买入”评级和12.5元目标价。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值,WACC假设为9.7%。瑞银证券
江淮动力（000816）:聚焦农业信息化,打造农业物联网
收购上农易,聚焦农业信息化。公司于2014年4月发布公告拟购买上海农易信息技术有限公司60%股权。上农易主要从事农业信息化领域软件开发、系统集成和信息服务等,农民一点通、农产品安全追溯平台、农产品电子商务平台、农业物联网综合管理平台等产品已经在全国得到应用和推广。公司将与上农易通过合作完成优势互补,努力打造成为农业、农村、农民提供各种先进的农业装备和农业信息化服务的综合企业。
公司定向增发切入农机领域,拥有三大优势为其护航。公司以4.71元/股的价格向大股东增发3.3亿股,募集15.5亿元用于农业机械产品制造及研发基地项目和配套农业机械用发动机项目。我国目前虽然已经成为农机的生产大国,但是与农机强国相比还有较大差距。农机购置补贴逐年上升促进其发展。公司发展农机业务拥有三大优势:1、公司内燃机业务在国内主要为农机配套,相关销售渠道可以共享;2、合资子公司东禾机械已积累了丰富的产品储备;3、公司定增、厂区搬迁和资产剥离能筹集大量资金用于发展。
发展多缸柴油机高端产品提升收入和毛利率。公司主要生产单缸柴油机、多缸柴油机和通用小型汽油机,为下游农用机械、园林机械和发电机组提供动力配套。由于中小功率内燃机技术含量低,生产厂商众多,所以全行业均面临收入增速降低、利润率降低的转型压力。公司大力发展多缸柴油机高端产品有助于提升收入和毛利率。
盈利预测与估值。预计公司14、15、16年的EPS(摊薄)为0.11元、0.17元、0.24元,对应PE 为38X、25X、17X,维持“增持”评级。宏源证券
长城汽车（601633）:过度反应H8事件,历史买点再现
长城汽车的成长性仍在。长城汽车专注产品和企业经营,H8的延缓上市是对企业、客户和品牌的负责任表现,长城汽车一贯追求产品的精益求精;H8代表公司挑战20万元产品市场,创造盈利空间和成长空间,公司对其寄予厚望;根据我们对H8和H2的深入研究,H8的性价比将冲击合资品牌20万SUV,而H2抢夺合资品牌10万家庭轿车市场,两个产品成功概率都不小,推动公司持续成长性。H8推迟上市短期影响2014年业绩和市场信心,但2014-2015仍有完成100亿、140亿净利润的能力。
长城汽车的估值探讨。也许又要回归探讨长城汽车的估值溢价还能否继续享受,客观看到2014Q1-Q2利润增速无法给予溢价;但如果H8和H2顺利成功上市,我们将看到下半年净利再次进入持续新高和超预期趋势,估值溢价有望回归,悲观预期下的8倍估值对成长中的长城是难得的投资机遇,未来有机会业绩和估值双升。
长城汽车的投资策略。我们一直强调2014年车市正在复制2011年车市表现,我们回望2011年车市,增速回调,而SUV市场持续爆发;悦达投资2010-2012的EPS为0.84、1.11和1.31,股价运行2011年的9.00-12.61倍;上汽集团2010-2012年的EPS为1.77、1.83、1.88,股价运行2011年7.65-10.38倍;长城汽车股价持续宣泄H8的低于预期,但长城汽车基本面和竞争力并未收到实质影响,如果跌破8倍将是一个合理配置的、进可攻退可守、值得长期拥有的价位。
盈利预测和投资建议。我们预计2014年和2015年公司分别实现EPS3.22元和4.41元,调高至“买入”评级,目标价为32元,对应10倍2014年PE。海通证券
太安堂（002433）:背靠不孕不育大市场 全面布局中药产业
2013 年经营概况汇总:公司实现营业收入7.85 亿元,心脑血管收入约1.5 亿元,不孕不育药类约1.5 亿元,皮肤病类1.77 亿元,公司还拓展了人参与中药材的经营,向上游延伸。公司在13 年完成了产业链的上下游延伸以及经营布局的优化,整合了宏兴的生产与经营,大幅提振宏兴经营业绩,由12 年7000 多万元提升至13 年1.5 亿元, 目前已经逐步形成了中药皮肤类药、心脑血管类药、不孕不育类药为主的产品结构,且公司13 年积极布局了中药饮片、人参种植、名贵药材的生产经营。
麒麟丸将通过适应症扩张使市场空间更上一层楼:麒麟丸是公司龙头品种,在不孕不育治疗领域内没有对手,市场空间完全取决于公司自主开拓能力。目前在北上广三大城市的重点二三级医院已经占据男科用药主流地位,共进入1000 余家医院,其中代理销售模式500 多家,自建销售渠道500 多家。如北京第三医院(中国第一例试管婴儿诞生地)去年销售1000 多万元,上海红房子医院、国际和平妇幼保健院等重点医院正在放量增长。麒麟丸目前推广范围仅为男科,未来将着重开拓妇科、保健科、计生所等科室,根据公司战略推广可以分为三段,分别为不孕不育、优生优育、养生保健,最终将麒麟丸适用范围推向大健康领域,获得品种最大价值。公司估计在男科领域3 个亿销售是阶段性市场容量天花板,妇科、计生所、保健科等部门未来容量将远大于男科,容量至少是男科的2 倍。主要因为可能导致出现妇科疾病的器官较多,适应症范围相对男科较为广阔。公司预计麒麟丸远期可达到10 亿元销售规模,成为重磅炸弹级品种。
加力宏兴心灵丸推广,心宝丸进入低价药目录:心灵丸是独家原研品种、国家保密工艺品种、宏兴为广东省著名商标,公司收购广东宏兴后整合销售资源,正在迅速放量, 公司估计远期市场容量将达5 亿元左右,将继续加力本品种销售。心宝丸进入低价药物目录,但公司表示不依靠进入低价药目录放量,公司正在进行进入基药目录的准备工 作,预期本品种市场容量上限在2-3个亿左右,属于产品线中的辅助品种。公司在心脑血管用药的销售战略为全部走代理模式,不会自建销售队伍。主要原因为流通行业渠道比较混乱,某品牌代理往往同时代理其他品牌同类产品,空增销售费用。
公司维持研发高投入,麒麟丸准备申报FDA:公司传统品种持续投入研发,麒麟丸、心灵丸、丹田降脂丸、宝儿康散等4个主要品种研发投入超过千万。公司认为在美国中医地位正在提高,麒麟丸在欧美不孕不育领域内没有同类西药对手,市场处于空白状态,目前公司正在准备FDA申报材料,预期通过5-8年进入美国市场。心灵丸目前正在8-10家医院进行样本量100例的临床。丹田降脂是09版医保品种,为保证医保目录品种需持续投入临床实验,公司预期本品种可达5亿元销售上限。宝儿康散正为进入医保做准备。重磅在研产品蛇脂参黄软膏生产批件正在申请中,下半年将迎CFDA生产检查,本品种零售价在50-60元,公司预期将成为10亿元左右大品种。
逐步进入人参产业:公司正在吉林布局人参产业,征地100-200百亩地做加工,并计划建立人参博物馆及人参市场。公司和双辽政府签定协议将人参博物馆迁至太安堂厂区内做当地旅游观光景点。公司在人参上初步计划只为解决生产成本,不为囤积。公司目前人参存货有所增加,在上海冷库储藏有几千万人参。
零售方面终端店及电商双管齐下:14年春节后公司完成对联华复星连锁药店的收购,目前上海共有46个店,明年计划扩张至70-80家。公司进入零售业主要为了掌握终端话语权及良好的广告效应、口碑效应,同时公司正在广东正筹备宏兴太安堂连锁店。未来计划将参茸和100多个自有品种进店销售。公司电商计划为O2O模式,线下零售药店销售处方药,线上电商主营otc饮片保健品种,预期可带来几千万新增收入。公司在综合考虑电商环境后,今年将收购成熟的医药电子商务平台,同时准备注册上海、汕头、宏兴三家电商公司,分管咨询、售后等服务。
通过本次定向增发实现战略布局:本次定增公司募资16亿元,可分为4个4亿元项目,(1)宏兴的生产建设:由于宏兴是潮州稀有的历史品牌,当地政府给予土地级政策的大力支持,公司在潮州东山湖工业区建立新厂区(2)投入连锁药店和电子商务(3)投入人参产业,包括吉林省的人参市场、博物馆、林地栽参种植基地等等。4、在安徽亳州建设饮片厂及物流中心。公司通过定向增发将逐步完成原有产能的扩张,以及在零售业及电子商务上的布局。华鑫证券
伊利股份（600887）:乳业龙头进入利润爆发期
公司年报和一季报净利润均大幅度超预期,且13Q4 和14Q1 的利润增速均来自于正常主营业务的利润率提升。我们认为,乳制品行业虽然受制于上游原奶供给的束缚,3-5 年内收入增速提高有限,但是受益于格局逐步改善、消费结构升级、全国产能和渠道建设成熟带来的利润率提升,乳企龙头进入利润爆发期。
在去年“奶荒”严重,产品销量下滑的情况下,公司全年实现收入增长13.78%。其中高端产品占比提升。液态奶实现收入370 亿元,我们预计其中高端产品销售占比达到35%,而普通低端产品销售下滑。金典销售超过34 个亿,同比增长近70%。奶粉在行业竞争加剧的情况下基本恢复了事件发生前的水平,收入达到55.12 亿元,和11 年相比仅下滑2.3%。
随着今年金典有机、进口培兰和安慕希常温酸奶等多款高端产品的陆续推出,高端产品占比将进一步提升。
公司去年下半年经历两次价格提升之后,销量几乎没有受到影响,表明公司强大的成本转嫁能力。一季度收入增长11.82%,Q4+Q1 收入同比增长16.88%,扣除10%-15%左右的提价幅度,销量仍然维持正增长。提价和产品结构升级带来一季度毛利率的大幅度提升,同比增长1.73 个百分点。
销售和管理费用率如期下降。2013 年销售费用率下降0.64 个百分点,一季度下降1.24 个百分点,属于收入快速增长后的合理下降幅度。一季度净利润率达到8.27%,几乎为历史最高水平。
我们预计公司 2014-2016 年EPS 分别为1.80 元、2.44 元和3.26 元,维持“推荐”评级。长江证券
步步高（002251）：收购南城百货 加速大西南战略实现
16亿收购南城百货,估值处于合理水平。南城百货评估价值160,530万元(扣除2013年现金股利后,交易价格为157,578万元),其中现金支付7879万元,定向增发10708万股(按照停牌前20日均价13.98元/股)。根据南城百货2014年1.1亿元的净利润预测,该收购价格对应动态PE为14.5倍。目前平安零售板块整体PE估值为19.4倍,其中百货、超市PE分别为13.6、31.2倍,收购价格处于合理水平。14-16年南城百货扣非后净利润保证分别为11,058万元、12,115万元和13,327万元,对应增速5.1%、9.6%、10%。增发锁定期为1年。
销售规模合计超149亿,增厚2014年EPS3.6%。2008年至2013年,南城百货收入年复合增速为19.5%,净利润年复合增速11%,历年净利率在4.9%-5.4%之间,2013年由于经营环境恶化,净利率下滑至3.4%,略低于步步高3.6%的水平。按业态划分,百货/超市/电器门店数量分别为38/16/31家,超市/百货/电器收入占比约为60%/20%/20%。交易完成后,步步高2013年销售规模将增至149亿元,按照步步高盈利预测及南城百货净利润最低保证,公司13-15年净利润将增至5.2、6.07、7.23亿元,全面摊薄后EPS增至0.74、0.86、1.03元,分别较原预测值增厚5.7%、3.6%、2%。
业态+区域协同,加速大西南战略实现。公司2013年正式确立大西南战略,进入广西、四川等省份,区域门店密度进入快速提升期。收购标的南城百货同样布局于三四线城市,以百货+超市+电器连锁相结合的综合业态模式,自2001成立以来,在南宁、柳州、桂林、梧州、玉林、河池、百色、昆明等地开设了38家门店,总经营面积超过45万平方米,其中自有物业面积6万平米。交易完成后,步步高门店数量将达191家,经营面积超过220万平米。湖南、广西省内密集的门店布局有利于在品牌招商、物流供应链、经营管理等方面能够实现协同,并在电商等新业务领域扩大区域布局,加速公司大西南战略的实现。
看好收购后业务协同,维持“强烈推荐”评级。我们认为步步高未来三年内能实现超出行业平均的收入/利润复合增长。收购南城百货后,公司门店数量和经营面积将大幅增加,在品牌招商、物流供应链、经营管理等方面实现协同效应,加速公司大西南战略的实现。由于本次收购交易仍需经董事会、股东大会通过,商务部、证监会审查、核准,时点上存在不确定性,我们暂维持收购前的盈利预测,即14-15EPS分别为0.83、1.01元,同比增19.6%、21.1%,对应PE=15.7X、13.0X,维持“强烈推荐”评级。平安证券
大立科技（002214）：红外商业化在即 尽享先发优势
公司率先实现红外热像仪“灵魂”部件--非制冷焦平面探测器的国产化,建立起核心竞争优势。美、法两垄断着焦平面探测器产业化的核心技术,严苛的技术管制和出口许可制度大大限制了其他国家红外产业的发展。我国焦平面探测器基本源自法国,ULIS是最重要的供货商。公司经过多年研发,率先实现了45微米/35微米/25微米三个间距系列的中高分辨率非制冷焦平面探测器的国产化。其中,25微米和35微米系列是当前主流型号,法国政府限制出口数量,公司这两个系列探测器的性能品质完全能够替代法国进口产品。
定增扩产力推红外热像仪的产业化。募集资金用于6000台红外热像仪、13000只非制冷焦平面探测器的生产线建设以及补充流动资金。探测器优先保证自用,如有剩余才考虑外售,热像仪项目达产后可贡献收入4.72亿元/年,是公司2013年总收入的1.8倍,盈利可观。
公司选择汽车后装市场做切入点,在车载红外领域开疆拓土。汽车是最大的民用红外热像仪市场,只因热像仪价格昂贵这部分需求一直未被有效撬动,即便在国外也仅有奥迪、宝马等高端品牌的高端车型配臵。公司实现探测器国产化后,积极研发新的封装技术、专用芯片来进一步降低热像仪造价,以推动其产业化及商业应用。我们认为,随着成本售价的降低,车载红外系统会是下一个汽车天窗,从高端车型选配发展成为中高端车型标配,最后普及成汽车标配,发展空间巨大。
公司军品业务主攻“稳增长”。2004年公司试水军品行业,2008年取得了总装备部和国防科工委的军品承制单位资格,以自有品牌承揽军队部件和整机项目,迄今共30余项。目前,公司在手的军队科研项目已从培育期进入定型收获期,部分项目附加值较高,收益回报率明显提升,足以保证公司未来2-3年业绩的稳步增长。
盈利预测及估值。我们预计公司2014-2016年EPS为0.36元/0.51元/0.66元,对应PE56倍/40倍/31倍,看好公司红外热像仪的技术国产化、价格平民化、产品标配化三部曲,首次给予“增持”评级。宏源证券
合肥三洋（600983）：维持稳健增长,发展空间可期待
(一)行业增速虽低,公司增长却稳健一季度收入利润都保持较为稳定的增长趋势,增速仍稍高于冰洗行业;行业增速较低,主要体现在较强的管理能力和产品力的提升。
2014Q1毛利率33.5%,同比下滑0.4个百分点。由于国内市场总量提升空间不大,各品牌竞争激烈,未来对内销毛利率仍有较大考验。
期间费用控制较好,销售费用率18.8%,同比下滑1.1个百分点,管理费用率4.2%,同比微增0.2%至4.2%。
综合形成净利润了8.6%,较去年同期略微提升。
此外,其他应付款较上年同期增加0.7亿元,主要由于预提销售分公司未结算费用增加。一季度资产减值损失较上年同期增加964万。
(二)高端品牌帝度未来市场可期待公司高端品牌帝度在市场反映良好,公司也邀请林志玲作为品牌代言人出席帝度新品发布会和宣传广告,为其高端定位增加一定影响力,公司自身过硬的产品力也保证了帝度高端冰箱的坚实基础。
(三)惠而浦未来订单和丰富管理经验有助公司快速发展惠而浦多年国际家电行业运营,在技术创新、产品服务、营销网络、品牌管理等方面具有丰富经验,结合合肥三洋丰富的国内市场运营经验、渠道网络,公司未来迎来发展新阶段。
公司将承接惠而浦亚洲区甚至欧美区的采购订单,拥有惠而浦国内销售代理,借助惠而浦技术、管理经验,运营效率和产品力还将持续提升。
(四)发展路径明确,未来增长空间将打开目前国内冰洗市场趋于饱和,未来更新需求并不能大幅提升行业增速。但公司可借助惠而浦在海外市场的影响力,逐步向欧美市场拓展,市场前景广阔,而且,海外市场对开门冰箱和滚筒洗衣机等高端产品比例较高,对公司未来提升盈利能力有较强带动作用。
3.投资建议
预计公司2014/2015年收入分别为66亿和82亿元,同比分别增长24%和25%,净利润分别增长56%和39%,达5.6亿和7.9亿元,EPS分别为1.06元和1.47元(2014/2015摊薄后EPS 为0.74元和1.02元)。
公司目前股价相对2014年PE 在13倍左右,考虑到未来惠而浦订单转移带来公司业绩增厚,以及惠而浦产品、技术以及管理经验转移带给公司规模、效率提升,公司业绩未来有较大增长空间,给予“推荐”评级。银河证券