物产中大:集团资产注入,金融转型提速
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
维持“增持”评级,目标价14.06元,维持2013-2015 年EPS分别为0.62、0.75、0.88 元。
集团资产注入,金融转型提速。公司于2013 年11 月20 日公告,物产中大出资1.93 亿元参与集团旗下物产租赁增资,占注册资本的51%,成为物产租赁的控股股东;同日公司受让物宝典当51%的股权。集团将旗下租赁和典当产业注入到上市公司,彰显了将上市公司打造成物产金控平台的决心,实施力度超预期。
本次交易实现了集团金融业务的整合。通过本次交易,物产租赁与元通租赁将在上市公司平台上完成整合。据公司披露,物产租赁资产总额约10.52 亿元,净资产2.10 亿元,2013 年前三季度实现净利润0.35 亿元,而元通租赁总资产5.66 亿,净资产0.84 亿,未来租赁业务规模和竞争力将双提升。物宝典当资产总额1.03 亿元,净资产1.02 亿元,典当业务的注入进一步完善了物产中大的综合金融布局。
由管企业到管资本,物产集团有望成为浙江国企改革标杆。新一轮国有企业改革要求改革国有资本授权经营体制,市场对资源配置将起决定作用。控股股东浙江物产集团是世界五百强企业,未来向高端商社转型,矢志不渝打造生产、金融结合的“集成服务商”。公司作为集团重要的上市公司平台,预计未来集团资产证券化率将持续提升。
预计公司将进一步深化消费金融业务布局。公司将继续深化消费金融业务布局。我国消费金融发展空间广大,公司相关业务受益于浙江省金融改革。公司已有占据区域优势的汽车和房地产业务,打造有车有房有金融的业务平台,预计公司将加速消费金融领域布局。
核心风险:定增受阻;集团改革重组低于预期;金改进慢于预期。
省广股份:整合电视媒体资源,外延收购再上新台阶
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
事项:
省广股份公告:以5 7000万元的对价收购雅润文化传播有限公司100%股权,其中现金对价占比25%,即14250万元; 另外向不超过10 名特定对象非公开发行股份募集配套资金19000 万元,本次交易总额为76000 万元。
双赢:广告布局日趋完善,毛利率有望继续提升。除了增厚业绩外,此次收购对公司媒体、客户拓展和外延战略产生重要影响:(1)公司原有资源主要是平面媒体,收购雅润文化后获得了电视媒体的广告代理资源,可以满足广告客户的多元投放需求;(2)公司原有客户类型多是直接广告主,而雅润文化主要客户为国际4A 广告公司,交易后有利于客户资源的深度整合;(3)雅润文化采取买断代理的经营模式,毛利率水平较高,2012 年为27.3%,尽管随着市场竞争日趋激烈,仍高于公司目前17%左右的毛利率水平,因此交易有利于进一步提升公司毛利率。
对价:比较理性。雅润文化2013-16 年业绩承诺分别为5720/6500/7500/8400 万元,对应2013 年PE 则为10 倍,预计交易2014 年完成,对应PE 为8.8倍,近年广告行业并购PE 在10 倍左右,因此对价比较理性。
外延再上新台阶,维持“推荐”评级
预计公司2013-15 年EPS 为0.71/0.95/1.31 元,对应PE 为52/39/28 倍,考虑此次交易,2014 年摊薄后的EPS 约为1.07 元,增厚业绩约12.6%,对应PE 为34 倍。收购雅润是公司近三年最大规模的并购,与我们年初“年内将有更大规模的并购”的判断一致,预示公司外延扩张迈上新台阶,从代理资源看,后续互联网领域的广告收购值得期待,更大的成长空间值得期待,维持“推荐”评级。
大北农:落实部分募投项目
类别:公司研究 机构:天相投资顾问有限公司
事件描述:公司公告变更部分募集资金项目,将IPO项目中的技术中心建设地点从北京怀柔雁栖工业开发区变更到具有研发优势以及便利交通条件的北京海淀区翠湖科技园,同时将超募项目中的广州30万吨饲料和西安12万吨饲料的建设地点也变更至北京海淀区。
评论:
1. 产能持续扩张。公司业务呈现以饲料和种子为核心、以动保和植保为两翼的格局,饲料业务贡献了90%的收入和80%的毛利。目前公司产能近800万吨,2012年公司饲料销量243万吨,预计2013年销量增长50%。
公司近年不断扩张销售队伍,建立综合服务平台,收入快速增长,但短期费用也激增,导致业绩增速较为缓慢。预计2014年后人均产出恢复增长,业绩增速也将提升。
2. 土地资源限制扩张速度。由于土地资源获得受限,公司部分募投项目没有如期投资。2013年7月,公司购买了北京海淀区翠湖科技园83亩土地建设大北农生物农业创新园,就是本次变更后的项目实施地点。公司变更技术中心建设地点主要是为了更好地发挥技术优势和集聚高端人才,所以将地址从郊区迁至市区,需要自有资金追加投资1.76亿元,预计2016年建成。之前为满足科研研发需求,公司已在市区租赁独立两栋楼房并改造成为研发基地。公司变更饲料项目建设地点后,预计2014年项目可建成,2015年开始贡献业绩,年增EPS0.04元。
3. 短期业绩将回升。目前行业生猪存栏量较为稳定,生猪养殖利润维持在100元/头左右的水平,而饲料原料价格逐渐止涨企稳,预计短期公司的销量能维持快速增长,毛利率也有望缓慢回升。
4. 盈利预测和评级。公司预计2013年净利润同比增长0-20%。我们预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.48元、0.67元和0.87元,以11月18日收盘价14.44元计算,对应的动态市盈率分别为30倍、21倍和17倍,鉴于公司产能不断扩大,市场占有率稳步提升,维持“增持”的投资评级。
5. 风险提示:原材料成本大幅上涨;下游畜禽养殖量大幅下降
益佰制药:非公开增发获批,夯实基础迎发展
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
增发获证监会通过,大股东拟不低于1亿元现金认购
公司公告非公开增发获证监会审核通过。根据增发预案,公司拟以不低于19.94元/股的价格发行不超过5818万股,募集不超过11.6亿元,用于GMP改造及营销网络扩建项目。公司实际控制人窦啟玲女士承诺以不低于1亿元现金参与此次增发。我们认为公司上市近十年来的首次再融资将夯实发展基础,实际控制人现金认购证明其对公司发展的坚定信心。根据以往经验判断,我们预计2-3周后公司获得正式增发批文,年内有望发行。
艾迪维持快速增长,合伙人模式助力县级医院市场
县级医院的抗肿瘤治疗以看护治疗为主,中药具有先天优势。艾迪大部分销售集中于三级医院,二级医院覆盖率略超10%,开拓潜力巨大。公司在基层实行合伙人制度,充分整合资源,预计2013年合伙模式销售额增速近70%。随着终端覆盖的加强,预计艾迪明年将继续维持25%以上增速。
产品梯队后劲十足,洛铂有望维持高增速
公司在抗肿瘤、心脑血管领域构建了强大的潜力产品群,成为公司发展的新动力。抗肿瘤一类新药洛铂销售规模尚不足2亿,有望维持快速增长,IV期临床将打开新市场空间,具备10亿规模潜力。理气活血滴丸今年5月取得批文,已实现几百万规模的铺货,预计将成为下一个重要品种。
预计13-15年业绩分别为1.15元/股、1.49元/股、1.96元/股
暂不考虑定增摊薄,我们预测公司未来三年EPS分别为1.15/1.49/1.96元/股。县级医院开拓有望驱动核心产品艾迪持续快速增长,洛铂、理气活血滴丸等新品蓄势待发。公司管理层稳定高效,运营稳健,我们看好公司长期投资价值,现价对应14年20倍PE,维持“买入”评级。
风险提示
中药最高零售价下调风险;基层终端开拓风险;收购子公司整合风险。
国电南瑞:重组通过审核,多项新业务进入收获期
类别:公司研究 机构:东方证券股份有限公司
投资要点
南瑞重大资产重组获得有条件通过,将有望增厚业绩。南瑞重大资产重组20日通过证监会并购重组委审核并获得有条件通过,预计年内很可能完成相关工作最终实现全年并表。5月已公布拟注入的5家公司,北京科东、电研华源、国电富通、稳定分公司、太阳能公司1-5月实现净利润1.39亿,同比翻倍增长,等20-30天获得证监会正式批文,公司将进一步公布最新的经营数据和备考盈利预测,我们预计拟注入资产今年将有望增厚EPS 1毛钱以上。
武汉地铁8号线一期BT 总包招标开始,预计国电南瑞将拿到机电设备总包. 武汉地铁8号线一期工程11月11日和15日分别第一次和第二次发布BT 招标通知,说明没有足够的投标方,同时因为国电南瑞和中铁建联合体已在今年5月份与武汉市政府签订战略型框架合作协议,我们预计后续可能启动竞争性谈判,南瑞和中铁建拿下的概率较高,国电南瑞探索的BT 总包商业模式创新开花结果,武汉8号线的机电设备总包订单金额按照总投资20%测算, 约为30亿元。
配网、节能业务潜力巨大,光伏和风电总包具备接大订单的能力。配电自动化今年由于等待标准和规划而有所放慢,但是配网自动化潜在空间大,明年将启动配网常态化建设,南瑞在配网领域深耕多年,去年开始充实配网终端等产品,配网自动化业务潜力巨大。国网专门成立节能服务公司,节能业务受到政策鼓励,南瑞依靠自动化技术和电力电子技术在配网节能有很大开发空间。光伏、风电的政策环境今年以来持续好转,国电南瑞适当参与光伏、风电总包业务,由于有并网的优势和南瑞的资源优势,具备接大订单的能力。
南瑞估值偏低,新业务注入进入收获期,强烈推荐。前期股价因为电力改革报道被打压到了一个低点,目前2013年PE 仅19倍,2014年PE 仅14倍, 对于像南瑞这样竞争力强的品牌企业来讲,已处于历史估值的下限,跟国际上的电力设备公司估值接近,在国内电力设备公司中估值也偏低,所以目前股价有足够的安全边际。同时,公司资产重组已通过审核、武汉轨道交通总包有新的进展,新业务进入收获期,强烈推荐。
财务与估值
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.73、0.96、1.25元,参考可比公司估值,考虑南瑞的品牌力和业务拓展能力,给予公司2013年29倍PE, 对应目标价21.50元,维持公司买入评级。
风险提示
资产整合低于预期、宏观经济持续下行
凯利泰:开启外延式并购征程,潜力巨大
类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司
近日,我们调研了凯利泰,与公司董秘就近期经营情况及并购事宜进行了交流。总体来说我们认为公司作为国内骨科高值器械领军企业,通过收购易生科技标志着公司快速切入心血管高值器械领域,有望为公司带来新的业绩增长点,而对艾迪尔的收购则进一步丰富了公司骨科产品线,奠定了公司在骨科器械领域第一集团军的市场地位,未来随着公司外延式扩张战略的开启,公司有望成长为国内综合性的高值器械引领者,未来成长空间可期。
脊柱业务未来仍能保持稳健增长,射频消融产品市场稳步推进。公司目前的主要产品为椎体微创手术系统,占据约45%的市场份额,是该领域的龙头企业,虽然前三季度该业务增长较为平稳,但由于四季度是公司产品需求的旺季,预计全年有望保持20%左右的平稳增长,展望未来,由于国内椎体微创手术仍处在成长期,我们预计总体能够维持15%-20%的平稳增长。价格方面,虽然椎体微创手术系统作为高值耗材会面临一定压力,但公司通过产品结构调整,毛利率总体能够维持在80%左右的较高水平,预计降价压力总体可控。其他产品方面,公司代理的射频消融电极产品主要用于各种运动损伤、关节疾病,及其他运动系统相关疾病的诊断、治疗和康复,属于新兴的运行医学器械,在国内尚处于起步阶段,国内企业较少涉及,未来成长前景看好,但也需要一定的培育时间;此外公司射频消融主机有望在明年初拿到批文,未来将通过仪器投放带动相关耗材销售的模式实现放量。总体来说,我们认为母公司现有产品未来仍能维持稳健的平稳增长。
借道易生科技介入心血管高值器械领域,战略意义非凡。公司未来的发展战略定位于高值植入性器械领域,目前在骨科高值器械领域已具备了一定的品牌优势,但在心血管高值器械领域的渠道和产品资源尚有所欠缺,此次收购易生科技的意义在于为公司构建了心血管植入性器械的产品、人才及渠道资源储备,为公司快速介入心血管植入性器械领域奠定了基础;此外公司高管对心血管植入性器械有着丰富的行业经验,目前也有心血管植入性器械的系列在研产品,未来这些产品获批后也可依靠易生科技的渠道summary#资源实现放量,因此我们认为收购易生科技具有十分重要的战略意义,一方面为公司贡献提供了新的业绩增长点,另一方面也实现了公司心血管高值器械领域的长期布局。
收购艾迪尔,骨科业务有望实现1+1>2 的叠加效果。公司近期拟收购的艾迪尔主导产品为髓内钉、接骨板及螺钉等创伤类骨科器械和脊柱内固定系统等脊柱产品,2012 年销售规模约9700 万元,净利润约4077 万,在国内也是具备一定规模的骨科器械厂商。我们认为公司收购艾迪尔的意义在于:一方面进一步拓展了骨科产品线,公司现有产品为椎体微创手术系统,艾迪尔产品为创伤和脊柱骨科器械,两大类产品能够形成互补,形成协同优势,二是艾迪尔骨科产品渠道以中低端医院为主,凯利泰产品以中高端医院为主,二者的渠道资源重合度很低,渠道资源也具备较高的互补性,能够为两个公司的产品市场拓展提供新的渠道资源。总体来说,我们认为公司与艾迪尔在骨科产品及渠道资源方面都有极强的互补性,此次收购也有利于实现二者协同做大做强的共同目标(收购后公司的骨科器械收入规模与威高相当,跨入国内骨科器械厂商第一集团),有望实现1+1>2的叠加效果,进一步奠定公司在骨科器械领域的领先者地位。
外延式并购打造国内综合性高值器械引领者。对于医疗器械行业而言,我们认为除了依靠研发的内生性增长外,外延式并购也是器械企业快速成长的必经之路,主要是因为医疗器械行业产品分散,而且新产品研发周期长,企业很难依靠自身力量完成所有品种的研发,加之器械行业重视产品组合打造的规模效应,因此收购是培育企业竞争力的重要途径之一;另一方面不同治疗领域医疗器械产品的研发技术差异非常大,如心血管器械企业和骨科器械企业间跨界研发的难度非常大,因此收购也是企业实现跨界发展的重要途径。总体而言,医疗器械行业具有其特殊性,外延式并购是行业的重要规律之一,由公司近期的发展战略来看,我们认为公司已经确立了外延式并购的发展之路,未来中长期成长潜力已经显现,随着公司对骨科、心内、普外微创等系列高值器械产品的布局,公司有望将成为国内综合性的高值器械引领者。
盈利预测。作为国内椎体微创手术介入系统的行业领导者,公司已经证明了其在骨科高值医疗器械领域的研发及渠道资源掌控能力,近期对易生科技的收购标志着公司开始进入心血管高值器械领域,为未来快速发展提供了新的业绩增长点,而与艾迪尔的强强联合也使公司跨入国内骨科器械厂商第一集团,我们认为近期的连续收购是公司正式开启外延式发展战略的重要信号,未来随着公司对骨科、心内、普外微创等系列高值器械产品的全面布局,公司有望成为国内综合性高值器械的引领者,参考国内新华医疗近年来持续的外延式发展路径,我们认为公司战略方向明确,未来发展值得期待,而且存在继续超预期的可能性。暂不考虑艾迪尔并表,考虑易生科技明年下半年有望全部并表,我们预估公司2013-2015 年EPS 分别为0.90、1.33、1.81 元,若考虑艾迪尔并表及增发摊薄(假设摊薄后的股本约8800 万股),预估2013-2015 年EPS 分别为0.90、1.56、2.31 元,公司目前44 亿的市值中长期来看具备巨大的提升空间,首次给予“增持”评级,公司是医疗器械中未来2-3 年高成长确定,市值弹性很大的品种,建议逢低买入。
风险提示:主导产品降价幅度超预期;并购整合的不确定性。
凯迪电力:生物质发电业务正趋于好转
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
报告要点
事件描述
2013年6月以来,凯迪电力生物质电厂的基本面呈现向好趋势。
事件评论
凯迪生物质发电业务正趋于好转。2013年6-10月,公司已投产生物质电厂(6家正式运行、4家试运行)单月发电量分别为5866、9012、12013、11011、15637万千瓦时。剔除处于试运行阶段的4家电厂,6-10月公司正式运行的6家生物质电厂单月平均利用小时分别为288、388、507、455、539小时。
重塑燃料采购体系是好转的主因。2013年中以来公司生物质电厂发电量明显向好,一方面是因为此期间恰逢传统的生物质燃料收购旺季,另一方面则是因为公司重塑了燃料收购体系,我们认为,公司重塑燃料收购体系在这一过程中起到了主导作用。之所以得出上述结论,是因为我们对比了公司2011年的经营数据(该年度公司生物质燃料收购体系运行相对正常),2011年6-10月公司在运生物质电厂单月平均利用小时分别为486、462、356、414、476小时,此阶段数据反映:在公司燃料收购体系正常运行的背景下,燃料收购的季节性波动对公司利用小时的影响不会非常明显,相应的,这也意味着今年6-10月公司利用小时持续改善的主因是燃料采购体系的重塑。
凯迪生物质发电业务好转的趋势有望延续。对公司重塑的燃料收购体系抱有一定的信心是我们得出上述观点的根本原因。2012年上半年公司生物质电厂在燃料收购环节出现系统性错乱,随后公司开始对燃料收购体系进行改革:1)2012年7-10月公司生物质电厂主动停产,进行燃料体系整顿;2)通过分析此前出现的问题,公司建立起新的“大客户”加“村级收购点”模式。3)鉴于公司生物质电厂分布较为广泛,各地的资源禀赋和政策环境有较大的差别,公司鼓励各个电厂进行探索,即公司高层支持基层创新,并逐渐理顺电厂燃料收购体系中的激励机制。
给予公司“谨慎推荐”评级。核心假设:1)生物质电厂平均利用小时、平均燃料收购价格、投产进度符合预期;2)其他业务运行正常。我们预计2013-2014年公司EPS分别为0.08元、0.2元。预计生物质发电业务2013年-2014年贡献的EPS分别为0.01元、0.13元。
风险提示:公司生物质板块经营不达预期;煤价大幅波动;
金隅股份调研纪要:受益京七条市值存在低估,京津冀产能格局望好转
机构:长江证券股份有限公司
我们近期去公司进行拜访,调研纪要如下:
事件评论
首批推出1.6万套自住商品房,公司占比达43%。北京自住型商品房计划今年完成2万套,明年完成5万套。目前北京已推出7个项目,1.6万套自住型商品房,其中公司占了3个项目(其中2个在五环,1个靠近五环),6800万套房,占比43%,工业用地预计30万平米左右。政府希望自住型商品房项目尽快入市,我们判断公司可能会有个别项目年底前入市,目前已具备开工条件,并在进行户型展示以加快推进销售。
自住型商品房盈利能力较高,合理假设下目前市值低估30%。不同于保障房每平米1万以下的价格,自住型商品房是以周边房价折价30%左右进行销售,价格远高出保障房,而拿地成本又低于普通商品房,预计自住型商品房盈利水平较高。我们测算毛利率60%,净利率30%,假设净利润和政府对半分成,则按2万/平米均价计算,1平方米建筑面积产生3000元净利润。公司700万方工业用地中六环内约300万方左右,若北京自住型商品房政策持续,则合理保守假设未来10年年均转化25万方,容积率2,折现率10%,则对现有市值将增厚92亿,幅度30%。
大气污染治理下,京津冀产能格局望改善,公司水泥业务向好。北京计划15、17年分别将水泥产能压缩至600、400万吨,所保留的产能主要用于协同处置危险废弃物。由于公司环保业务发展较好,因而受影响不大,北京所关停的2条千吨线也是考虑到成本比较高的因素。河北石家庄市受环保压力、限产政策、拉电、限制炸药等的政策影响比较显著,要求供暖季限产60%,非供暖季限产20%。我们预计随大气污染的进一步深入,小规模的粉磨站及生产线有望淡出市场,外加强制限产下,京津冀产能格局有望得到改善,而明年仅河北有一条熟料线待投产,市场目前已在底部徘徊,明年有回暖的可能。
公司目前PB仅1.1倍,估值便宜。若自住型商品房政策持续,则公司市值目前至少低估30%,水泥业务方面也望回暖。预计13~15年EPS0.68、0.86、1.14,对应PE11、8、6倍,给予推荐。
风险提示:自住型商品房政策不可持续,大气污染治理效果低预期
亚玛顿(002623):超薄玻璃成最大亮点 给予推荐评级
一、公司简介:减反膜龙头+超薄钢化玻璃独家厂商
1.1全球减反膜龙头企业
亚玛顿公司是国内致力于提供光伏玻璃深加工的企业,自成立以来最为成功的是首家推出了在超白压延玻璃上镀减反膜的产品,即光伏AR玻璃,且成为全球最大的减反膜企业。
该产品是指利用新型纳米镀膜材料(纳米粒子杂化改性稳定分散液)技术以及均匀制备减反膜工艺和技术,在超白压延玻璃表面镀制具有光伏电池组件同等寿命的减反射膜,使光伏AR玻璃具有更高的太阳光透光率,从而有效提高光伏电池组件的输出功率。在镀制了AR膜以后,可将光伏玻璃的透光率提高,进而将电池组件输出功率提高至2.5~3%以上。
除了2008年公司业务中有部分钢化玻璃以外,过去几年主要依靠减反膜实现快速的增长,且目前基本上仅有自买玻璃然后加工的生产方式。作为全球最大的减反膜龙头,公司过去几年持续加大产能,也大幅推动行业使用减反膜的比例。其产品销量从2008年的75.35万㎡增加至2011年的2700万㎡。虽然2012年有所下降,但仍保持在2400万㎡的规模,我们预计2013年销量达到2500万㎡左右,2014年将接近3500万㎡。
1.22mm钢化玻璃与超薄双玻组件全球首家厂商
在减反膜逐步进入成熟期后,公司开始引进并研发2mm玻璃的物理钢化技术。过去2mm的玻璃仅能通过化学方式进行钢化,但化学钢化耗时长、环境污染严重且成本非常高,导致其仅能在电子领域等使用。而在建筑与光伏这种大面积使用玻璃的领域,基本上均使用3.2mm以上的玻璃。
公司通过进口奥地利钢化设备,成为全球首家实现2mm玻璃物理钢化的企业,该技术的突破有望对目前传统光伏组件产生重大的影响。2mm玻璃较原来使用的3.2mm压延玻璃轻,且透光率更好、使用寿命更长,适用于屋顶项目以及建筑一体化上。从目前市场的推广情况看,2mm钢化玻璃以及超薄双玻组件的认可度在增强,若替代传统组件逐步成为趋势,那么亚玛顿作为全球唯一能生产该产品的企业,无疑将独享高成长期带来的丰厚利润。我们认为那样的话超薄玻璃将成为公司第二个拳头产品,带领公司进入新一轮成长周期。
超薄双玻组件应用初显苗头,公司垄断优势明显
3.1超薄钢化玻璃销售实现突破,日本市场开始采用
超薄双玻与组件为完全新的产品,公司在生产的同时必须承担开拓市场的任务。由于新产品性能优越,目前已开始引起国外下游需户的关注与需求。今年快速增长的日本市场商业与住宅需求旺盛,成为公司新产品销售的第一站。
其中,日本昭和壳牌石油公司的子公司SolarFrontier是一家生产薄膜太阳能电池板的企业,产品主要是CIGS电池。该公司计划在百万瓦级太阳能电站、工业用途及住宅屋顶用途等所有领域扩大业务,且为了抢占进攻日本市场,将通过削减原材料成本和技术创新来降低模块的生产成本,预计2017年使生产成本降至2012年12月的一半左右。
该公司于今年七月份推出了一款全球最轻的薄膜太阳能电池产品“Solacisneo”,其重量仅有约8.0kg,较SolarFrontier现行产品轻了约40%,厚度仅有约6.5mm。更轻更薄使得其更方便在住宅屋顶上进行安装。
由于昭和壳牌石油公司是公司2mm超薄玻璃的首家客户,我们猜测其子公司推出的“Solacisneo”产品很可能就是采用了亚玛顿的超薄玻璃。该款新产品更新更薄且采用双玻结构,是公司专为日本国内住宅市场推出的,于今年10月份开始生产。
我们认为随着市场认可度的提升,明年包括日本、美国与澳洲在内的市场均可能有其它客户逐步开始采用超薄玻璃或超薄双玻组件。
3.2超薄双玻组件唯一企业,有望步入新一轮成长期
3.2.1超薄双玻组件唯一生产商,垄断优势明显
公司从奥地利里赛克公司采购了先进的钢化生产加工设备与工艺技术,实现了2mm玻璃的物理钢化,避免了水平钢化炉使用辊道时出现的光变形,确保玻璃钢化后极高的平整度,达到浮法原片相近的光学效果。而这正是超薄双玻组件的核心优势。
亚玛顿是在里赛克公司研发了该技术后的首家采购方,且一次性订了六条生产线的产能,基本上覆盖了里赛克所有的产能。相对于未来可能进入的竞争者,公司的优势非常明显:第一,作为目前唯一能够量产的企业,公司该技术拥有排它性协议;第二,里赛克目前产能基本刚好为亚玛顿生产,后续公司可预订设备可能需等待;第三,公司一次性采购估计有较为优惠的价格,若其它企业目前购买,成本将明显提升;第四,即使其它企业进入,在获取设备后仍需至少一年的调试期。
作为全球唯一一家能够生产2mm钢化玻璃的企业,公司不仅获得生产上的先发优势,而且也将享有其自身开拓出来的市场带来的利润。以往的传统双玻组件多采取较厚的玻璃而导致价格较高,未来相对公司的竞争力会有所减弱。因此,若后续市场接受度提升,超薄双玻组件很有可能复制原来减反膜的成功路径,带来公司的新一轮成长。
3.2.2超薄玻璃与双玻组件产能逐步投产,重点关注国外市场
公司目前的钢化设备6条线,年产能达到3600万平米(对应约2GW),目前共有2条线在产,其它4条线在安装;同时从台湾采购的模组线共有6条,目前共有4条已到,其它两条仍未到。目前4条模组线产能共300万平米。
公司从三季度开始供货日本,主要销售超薄玻璃,共销售约20MW。随着洽谈客户的增加,预计明年日本市场需求的超薄玻璃将呈现快速的增长。
组件方面,公司近期公布将有意向以1000万美元认购美国SolarMax科技有限公司增发的357万股的股份。后者是一家将太阳能电池板安装在住宅和商业广场的太阳能系统集成。本次若成功认购,有助于公司扩大下游产业链,建立国外销售渠道,帮助超薄双玻组件进入美国市场。
3.2.3超薄玻璃与双玻组件有望复制减反膜的成功路径,带来新一轮成长
2013年下半年是新产品销售从无到有的重大变化,这非常类似于2008年的减反膜情况。从减反膜的成长历程来看,最初的拓展历程较为艰难,但自08年逐步销售后,三年内销售增长了34倍;虽然后来竞争加剧,但总体规模相对保持平稳。我们预计2014年超薄玻璃与组件将会逐步放量,若进展顺利,非常有可能复制减反膜的成长路径。
我们预计明年公司在日本销售超薄钢化玻璃、在美国销售双玻组件将会取得进步,预计14年2mm钢化玻璃销量将过200万平米、双玻组件将达到25MW,可贡献净利润超过1000万元。如果进展顺利,2015年新产品净利润预计达到4000万元左右,在公司业绩占比将提升至25%以上。若能重复减反膜早期的快速放量,公司新一轮成长周期指日可待。
投资建议
公司两大业务为减反膜、超薄钢化玻璃/超薄双玻组件。减反膜盈利稳定而销量将回升,超薄钢化玻璃2013年开始销售,预计14年销量增长将较为明显,且未来几年存在复制减反膜成长路径的可能性,未来公司增长的空间与弹性将增加。
基于14年销售200万平米超薄钢化玻璃以及25MW的双玻组件、15年销售400万平米钢化玻璃及50MW双玻组件的假设,我们预计2013~2015年EPS为0.45元、0.69元与0.94元。给予“推荐”的投资评级。(中投证券)
重庆钢铁(601005):上演资产重组好戏 维持审慎推荐-B评级
重庆钢铁(601005)主要从事中厚钢板、钢坯、型材、线材及焦化副产品的生产和销售,是我国大型钢铁企业和最大的中厚钢板生产商之一。公司日前发布公告称于2013年11月8日收到中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)《关于核准重庆钢铁股份有限公司重大资产重组及向重庆钢铁(集团)有限责任公司发行股份购买资产并募集配套资金的批复》(证监许可[2013]1412号)。主要内容为:1、核准公司本次重大资产重组及向重庆钢铁(集团)有限责任公司发行1,996,181,600股股份购买相关资产;2、核准公司非公开发行不超过706,713,780股新股募集本次发行股份购买资产的配套资金;3、公司本次重大资产重组及发行股份购买资金并募集配套资金应当严格按照保送中国证监会的方案及有关申请文件进行。本批复自下发之日起12个月内有效。
本公司董事会将根据上述核准文件要求和股东大会的授权办理本次重大资产重组的相关事宜,并且按照中国证监会、上海证券交易所和中国证券登记结算有限责任公司上海分公司的要求妥善办理相关手续。
资产重组的背景及方案要点
资产重组缘于环保搬迁
因重庆市城市规划和产业布局调整,07年公司启动了环保搬迁,计划将原来位于重庆市主城大渡口区的钢铁生产区域搬迁至重庆市长寿区经济技术开发区。但由于长寿新区的生产基地投资额巨大,公司自身的资金实力难以支撑,因此重庆钢铁集团承担了主要的投资任务,长寿新区钢铁生产基地的焦化、烧结、炼铁、炼钢等钢铁生产的前端环节及原料堆场、码头、铁路专用线等配套公铺设施均由重钢集团承建,公司只是参与了包括轧钢等末端生产环节的投资和建设。
2011年9月,公司老区的生产已经全面关停,而去年一季度,长寿新区绝大部分工程主体已全部完工并逐步投入运营,在此背景下,公司启动了与重钢集团的本次重大资产重组,计划收购重钢集团在长寿新区投建的相关资产及配套公铺设施,此外,为补偿公司在环保搬迁过程中的老区固定资产减损,重钢集团也将通过本次资产重组对公司进行相应补偿。
总的来讲,本次资产重组方案主要包含两个方面内容:
第一:公司向重钢集团发行股票、并配合承接标的资产负债和支付现金的方法购买集团公司位于长寿新区的钢铁生产相关资产及配套设施,完成环保搬迁任务。
第二:为补偿公司在环保搬迁过程中的资产损失,缓解运营资金压力,公司拟向不超过10位投资人发行股票融资不超过20亿元。
资产购买方案要点
对于本次资产重组的交易标的,重钢集团位于长寿新区的钢铁生产相关资产及配套设施,经重庆市国资委评估的资产价值约为196.33亿元(截止2012年3月31日),另据计算,因环保搬迁而导致的公司老区资产减值损失约为26.96亿元,在此基础上,公司与重钢集团确定的标的资产交割价格为169.4亿元,这部分交易对价,将通过三种方式相结合的方式完成支付。
第一:公司以3.14元/股的价格向重钢集团发行股票20亿股,募集资金62.68亿元。
第二:拟由公司承接负债约104.63亿元。
第三:上述股份发行与承接债务所剩余交易对价约2.05亿元,公司将通过支付现金的方式完成支付。
配套融资方案要点
本次资产重组除了公司从重钢集团购买资产外,为了补充公司流动资金,公司拟向不超过10名投资人以不超过2.81元/股的价格定向增发股票,募集资金总额不超过20亿元,最终发行价格将根据市场询价来确定。
资产重组对基本面的改善
重钢搬迁至长寿新区后装备水平明显改善,物流成本较大幅度降低,若淘汰落后产能得以有效落实,同质化竞争减少,重钢生产经营有望明显改观。
建于长寿新区的钢铁生产基地是按照最新的钢铁生产工艺和技术建造的全新钢铁生产线,重组完成后,公司在长寿新区将拥有完整的、全新的钢铁生产基地,较原大渡口区的生产基地,公司的资产规模,产能规模将得到质的飞跃。环保搬迁之前,重庆钢铁在大渡口老区的主要产品为2700mm中板和型棒线产品,公司生产能力约为300万吨/年,环保搬迁及本次重组完成后,重庆钢铁的钢铁生产能力将达到600万吨/年,同时主要产品也增加了1780mm薄板、2700mm中板、4100mm中厚板和型棒线产品。
长寿新区自建原料码头减轻运输成本压力。重钢所在的长寿钢铁园区方圆8平方公里,园区内没有火车,原料进出主要通过码头。重钢长寿原料码头2009年5月建成投产,岸线长度不到10公里,有7个码头(其中0、1、2、3号四个码头归属于重钢股份,是原料码头;4、5、6号码头则是重钢股份参股,为成品码头),每个码头每年至少接卸300万吨原料的能力,主要为铁矿、料石、煤炭等,采用皮带传输方式,目前年接卸铁矿石量1200万~1300万吨。从长寿新区到大渡口陆上距离79公里,长江水运距离100多公里(运费是55元/吨),因为长寿码头在长江大渡口的下游,所以为重钢节约大量原料及成品钢铁产品运输成本。
资产负债率大幅度降低,增强财务抗风险能力。截止2013年6月30日,公司合并资产总额为305.04亿元,合并负债总额为274.27亿元,资产负债率高达89.91%,预计本次重组完成后,公司的资产负债率将有一定幅度下降,根据同口径计算,预计本次重组完成后,公司资产负债率将降至80.4%,若募集配套资金顺利完成,公司的资产负债率将进一步下降至77.17%。
除上述几点之外,我们认为,完成重组后的重庆钢铁还将面临两大利好:一是建筑用钢需求重庆四川所在西南地区供求形势相对较好,因此重庆地区的钢材价格普遍高于全国平均水平,二是型材与船板形成整体配套能力有利于满足客户需求和价值最大化。我们认为,钢铁行业当前及今后很长一段时间钢铁表观产能相对过剩、产品同质化严重,年初以来,环保压力越来愈大,国务院及各部位多次出台相关措施加强落后产能淘汰力度,预计未来随着淘汰落后产能各项政策的逐步落实,将利好建筑用钢龙头,从而对重钢形成利好。
综上所述,通过本次重组,重钢集团将优质资产注入了上市公司,公司拥有长寿新区完整的钢铁产业链及配套设施,既实现了公司钢铁产能的提升,又优化了公司产品结构;同时,长寿新区先进的配套设施也将有效减轻公司的成本压力,重组后公司资产负债率大幅降低,在一定程度上缓解了财务压力,此外,长寿新区拥有的先进技术装备水平和生产流程将有效提高公司的产品的品质和质量,同时其高效的环境保护、节能减排理念和措施将进一步强化公司的整体综合竞争实力。
盈利预测与投资评级
公司前三季度累计亏损17亿,主营业务已经连续三年亏损,预计今明两年将继续亏损。观察公司营业利润,公司已经连续三年亏损,去年年底凭借重庆市市政府的20亿元补贴才免于退市,今年公司三季报显示,前三季度累计实现营业收入140.11亿元,同比下降1.79%,同期归属母公司净利润约为16.99亿元,亏损幅度较去年同期的11.7亿元有所扩大,预计今明两年,公司继续亏损的概率较大。但应该注意到,为了避免公司因为连续亏损而再次陷入尴尬境地,不排除未来在大股东和重庆市市政府层面会有一定的补贴或资产注入措施帮助公司扭亏为盈。
综上所述,我们预计公司今明两年的EPS分别为-0.98和-0.40元,维持“审慎推荐-B”的投资评级。(招商证券)
华业地产:“房地产+矿业”双驱动初见成效
公司是房地产行业中典型的民营企业。经过近几年的业务整合和资产重组,已经实现了重大转型。在房地产调控政策日益趋紧的形势下,公司果断调整了发展战略,投资商业地产项目以及进军矿业领域,目前其主要业务集中在北京、深圳、长春、大连等地,未来公司业绩的持续增长也将主要依赖于上述地区项目经营状况。
公司在通州地区拥有丰富的土地储备。二级开发项目规划建面153万平,其中北京东方玫瑰花园量价齐升,是贡献公司业绩的主要来源;通州运河核心区将是公司首个商业综合体项目,未来前景看好;一级土地开发方面,公司拥有梨园镇小马村和永顺镇李庄两个土地一级开发项目。公司在北京副主城区拥有大量可开发土地,伴随着通州“巨变”,公司所开发项目或地块均将充分受益,未来房地产业绩释放能力有望提速。
矿产项目计划年内投产。目前公司处于资源投资阶段,力争年内投产,明年开始逐步实现收益,在未来2-3年内实现新的利润增长点。按照公司取得采矿证进度和公告情况,简单测算:假设鸡头山的金矿、齐求3号和塔尔巴斯套金矿分别年产金500公斤,则明年金矿项目有望为公司带来净利润0.88亿元左右,EPS约0.06元。
维持增持评级。我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.34元、0.52元、0.85元,按照最新收盘价4.49元计算,对应动态市盈率为13倍、8倍、5倍。公司“地产+矿业”双驱动战略已初见成效,未来业绩增长可期;此外,公司的一级开发项目也在积极通过招拍挂形式转成二级开发。因此维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。1)北京等地房地产调控再加码风险;2)金价波动风险以及矿产项目进展不及预期的风险;3)公司将同时推进多地项目建设,资金需求较大。 (金融界)
航天机电:再添200mw电站建设协议,进入云南市场
事件描述:公司15日与云南丘北县人民政府签订《光伏电站建设项目协议》,建设总容量200MW,总投资20亿元,建设周期为2014—2018年,分四期建设,每期为50MW,每年建一期,每期投资5亿元,一期核准后12个月建成投产,二、三、四期每期项目按 12 个月分别建成投产。
评论:
签订200MW电站建设协议,布局云南市场。公司目前已经实现“获取项目、投资建设、实现销售”的光伏电站滚动开发盈利模式。目前在手电站框架协议超过1.5GW,主要分布在宁夏,甘肃、青海等地。此次云南协议的签署意味着公司有望布局云南市场,减小建设项目地点过于集中,消纳不畅的风险。公司负责本项目的建设、生产经营和管理,建成并网发电后不排除完全转让给北县政府的可能性。公司依靠央企资源背景,在项目合同正式签署后,预计在项目核准及并网发电环节将无阻力。根据公司建设规划,我们预计2014-2015年,公司有望完成100MW EPC工程建设,合计贡献收入约8亿元,净利润6400万元左右。
增资已见成效,全年出售200MW电站是大概率事件。公司将通过产权交易所挂牌转让此前增资加速建设的宁夏中卫30MW和青海刚察20MW光伏电站,合计转让价格为1.4亿元。如转让成功,可实现税前投资收益预计2200万元,全年完成200MW的电站销售是大概率事件,符合我们此前预期。目前公司正加速推进陕西、甘肃地区项目,明年销售电站规模有望实现翻番。
盈利预测与投资评级。预计公司2013-2015年每股收益分别为0.20元,0.29元和0.43元,以2013年11月18日收盘价8.98元计算,对应动态市盈率分别为45倍、31倍和21倍,考虑公司电站销售规模扩大带来的业绩成长,我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:合作框架协议后续执行的不确定性;建成电站滞销。 (金融界)
物产中大:走向蓝海,开辟成长新天地
布局汽车后服务蓝海市场。国内汽车销售呈现增速放缓、盈利水平下降趋势,而汽车后服务业务在国内汽车保有量快速攀升下市场空间逐步增大。2013年9月公司拟定增募集资金20亿元,计划使用其中12亿元增资元通租赁,拓展公司汽车金融事业,3亿元用于升级公司云服务平台,实现汽车后服务电商化,以整合汽车后服务产业链。汽车后服务市场空间大,且毛利率水平显著高于汽车销售业务,公司布局后服务蓝海市场,汽车后服务有望成为公司汽车业务增长动力。
扩充中大期货资本金,期货业务蓄势待发。公司计划使用本次拟募集资金的5亿元增资中大期货,若定增完成,中大期货净资产规模将大幅提升。2013年2月公司获取期货资产管理业务资格,资产管理创新业务平台的推出将打破公司盈利模式单一现状,随着国内期货行业产品及业务创新步伐不断加快,公司期货业务有望实现高增长。
内外齐发力,公司发展迎机遇。金改及国企改革是本届政府重点改革领域,改革的不断深入为公司转型提供历史机遇。公司大股东——世界500强企业物产集团正在向供应链服务集成商转型,按公司目前金融事业布局及集团供应链服务商的战略定位,公司有望被集团打造成供应链金融服务平台。在大股东的鼎力支持及利好政策促进下,公司转型步伐将加快。
盈利预测及投资评级。不考虑定增因素,预计公司2013-2015年EPS分别为0.62元、0.75元和0.87元。按照最新收盘价测算,动态市盈率分别为17倍、14倍和12倍。公司转战蓝海市场带来业绩及估值的提升,形成公司股价上涨的双重推力,按我们对公司分项业务盈利预测及个股价值评估,公司当前股价依然具备30%左右的上涨空间,给予公司买入投资评级。
风险提示。定增进展不顺利;汽车销售收入持续下滑;地产政策调控风险;期货资产管理业务进展不顺利风险。 (金融界)
中天科技:中标国网大单,特种导线开始放量增长
事件:2013年11月17日,公司及控股子公司上海中天铝线有限公司、中天日立光缆有限公司,在国家电网2013年输电线路材料第五批集中招标项目中中标12759万元,其中特种导地线10253万元、OPGW 光缆 1723 万元、ADSS 光缆 783 万元,各项产品中标份额均排名第一;同时,近日在国家电网2013年浙北~福州特高压交流输变电工程线路材料招标项目中,中天科技股份导线、铝包钢线、OPGW 产品中标 14369 万元,共计中标27128万元。
点评:
中标国网大单,特种导线开始放量增长
首先,特种导线可以使得电损降低10%-20%,国网一直试图推广特种导线,国网2012年发布了正式文件。但在国内特种导线市场,由于市场供给不够、厂家较少以及智能电网进展相对缓慢等原因,过去特种导线增长相对一般(20%),未能放量,国网导线采购中特种导线占比仅2%。
但是,今年以来,随着智能电网/特高压电网建设的加速、宁波东方等可供货厂家的增加,市场开始加速启动。本次,公司及控股子公司上海中天铝线有限公司、中天日立光缆有限公司,在国家电网2013年输电线路材料第五批集中招标项目中中标特种导地线,份额排名第一。这意味着国网对特种导线的采购开始放量,占比将逐步提升。
同时,近日在国家电网2013年浙北~福州特高压交流输变电工程线路材料招标项目中,中天科技股份导线、铝包钢线、OPGW 产品中标 14369 万元,这意味着国网特高压建设开始启动,根据国网规划,2013-2017年国家电网将投入6200亿元建设20条特高压线路,这将拉动公司特种导线、导线、OPGW等产品加速增长。
特种导线市场启动,公司业务迎来高速成长期
在国内特种导线市场,公司起步早,产品质量过硬,一直居霸主地位,市场占有率在70%以上。同时,公司特种导线产能在6万吨以上,目前仅有效利用约3万吨。而行业面临着智能电网加速、特高压建设加速带来的特种导线应用高速增长机遇。因此,我们认为,随着国网特种导线的启动,公司业务将迎来高速增长期。 同时,由于特种导线毛利率较好,其利润贡献也较大,上述订单将在2014年中执行完毕,根据我们预计,2014年公司特种导线收入有望增长40%。 从市场空间看,导线市场400亿,目前特种导线占比仅2%,未来有望上升到20%-30%,即40亿-60亿市场规模,潜在空间巨大。
盈利预测:此次特种导线在国网中标,标志着国网特种导线应用加速,公司业务有望进入高速增长期。中长期看,公司未来将逐步摆脱光纤光缆行业的束缚,在光纤预制棒、海底光电缆、特种导线、光伏背板、分布式发电等业务全面开花,成长空间辽阔,长期有望实现年复合20%以上增长。因此,我们预计公司13-15年EPS:0.83元、1.03元、1.30元,考虑到市场对公司中长期理解不足、仅给与公司12倍估值水平,我们继续重申“增持”评级,看好公司中长期发展。
风险提示:光纤价格大幅下滑、智能电网进展缓慢、原材料价格上涨。 (金融界)
华菱星马:中标中央电视台2014年黄金资源广告
事件描述:2013年11月18日,公司发布公告,公司中标中央电视台2014年黄金资源广告。
评论:
1. 公司加大宣传力度。11月18日上午,中央电视台2014年黄金资源广告招标会在北京梅地亚中心举行。央视广告招标是国内最大规模的媒体广告竞购活动。公司收到了中央电视台《现场成交确认单》,公司中标《新闻联播标版组合5秒广告一单元》、《新闻联播标版组合5秒广告二单元》、《新闻联播标版组合5秒广告三单元》。具体广告金额,将以公司与中央电视台签订的具体合同为准。此举公司加大了品牌宣传,提高产品知名度,为进一步拓展市场打下良好宣传基础。
2. 新闻联播标版组合广告共分6个单元竞标,每两个月为一单元,广告形式为10秒或5秒,在CCTV-1的播出位置为新闻联播后标版、晚间新闻前或后广告,在CCTV-新闻频道的播出位置为21:00新闻联播重播前广告的三档组合广告。在第一单元包含元旦、春节等重大节庆在内的1、2月份位置竞标中,青岛啤酒以8320万的价格拿下正一位置,随后的正二到正四位置的广告投标分别为7120万元、7050万元和6998万元。
最终新闻联播后标版10秒广告总金额35亿元,比标底价平均溢价91%,同比2013年涨幅4.5%。由去年的每时间单元11个竞标产品,共66个竞标产品变为共60个竞标产品,10秒广告每单元减少1个。“标版组合5秒广告”中标总金额6.2亿元。如果广告时间总和不变,则5秒广告增加为5个,每条广告均价约为2000万元。
3. 宣传加大将提高公司整体收入。公司主导产品为重型汽车、重型专用车、汽车底盘、核心汽车零部件等系列产品,其中重型卡车是替代进口的主流品牌,并出口到东欧、北非、东南亚、南美等地的六十多个国家和地区;专用车是享誉市场的知名品牌,长期占据国内市场的主导地位。公司前三季度营业收入为49.91亿元,期间费用达到4.59亿,期间费用率为9.2%。按照此前我们的盈利预测,若按照本次中标合同金额为5000万元来计算,则提高2013年度期间费用率0.8个百分点。按照此前盈利预测,降低公司EPS约0.08元。考虑到公司广告投入增加后将带来收入的提高,因此我们略降低2013年预测,提高2014年和2015年预测。
4. 盈利预测与投资评级:我们预计公司2013年-2015年每股收益分别为0.35元、0.54元和0.81元。对应于上个交易日收盘价10.10元,动态市盈率分别为33倍、29倍和19倍。维持公司“中性”的投资评级。
5. 风险提示:固定资产投资增速回落;新产品市场开拓不达预期。 (金融界)
华润双鹤:制剂输液双轮驱动,产品结构不断改善
近日,我们调研了华润双鹤,与公司管理层就行业动态和企业运营状况进行了交流。 制剂品种增长稳健,产品结构不断优化:今年前三季度,占据公司利润70%左右的制剂业务保持了稳健的增长,在分产品线方面,我们估计公司心脑血管药物(0号、匹伐他汀、替米沙坦等)、内分泌线、儿科线增长均维持了个位数的收入增长。我们注意到公司制剂收入的表观增速不快,但考虑到公司前三季度销售费用同比下滑而利润保持了较快的增长,我们预计公司可能对部分产品线进行了销售收入计算方式的调整。我们认为今年(特别是三季度以来)处方药行业受到反商业贿赂行动的影响,公司作为国有企业通过调整部分产品的营收计算模式,对于主动降低潜在政策风险具有一定的帮助。而在主要产品销量方面,我们预计公司成熟期产品依然保持了个位数的稳定增长(其中0号前三季度增速估算大约在2%左右),而二线成长期品种依然维持了较快的增速(如珂立苏接近40%,替米沙坦在40-50%左右)。我们估计目前公司成熟期产品和其他产品(含成长期、培育期、导入期品种)的比例约在6:4。未来随着国家对于廉价药品支持力度的加大(例如可能推出的低价药保护目录),以0号、糖适平为代表的公司成熟产品也有望继续保持稳定发展态势,同时随着二线产品的不断放量,这一比例将进一步改善,从而带动公司制剂业务整体增速逐步提升。
大输液产品升级延续,盈利能力有望上新台阶:我们预计公司前三季度输液产品结构继续成改善态势。其中传统塑瓶销量增加,但受到招标降价延续的影响受到出现小幅下滑(预计目前塑瓶的市场价格在0.9元附近,低于2011年0.95元的最低价,但公司通过提升产能利用率,材料集中采购降低了成本,保证塑瓶产品仍能够盈利),玻瓶则成继续萎缩态势,目前主要用于配套部分治疗性输液。而与此同时,817、治疗性输液等产品则延续了较快的增长,估计前三季度治疗性输液完成收入约5亿元,同比增长17%,在大输液中占比达到25%(重点品种中肾科品种增长70%左右,转化糖增长超过20%),而817前三季度估计完成了1.1亿袋销售,较2012年同期实现翻倍增长。其他产品中三合一(BFS)今年由于受到湖北省补标延后的影响未能完成此前的销售预期,目前主要在军队医院、部分民营医院进行销售,我们预计随着湖北补标的完成,该产品2014年有望逐步放量,同时公司新获批的直立式软袋产品也有望在2014年实现正式销售。对于大输液业务公司的发展策略未来将逐步从“重规模”走向“重效益”,在保持国内15-20%市占率的同时调整产品结构,通过塑瓶等老品种确保市占率维护与医院的合作关系,同时通过三合一、817、可立袋、治疗性输液等新产品争取更大的利润。
营销体系逐步完善,外延式发展有望加速:近年来公司持续进行销售队伍调整,将此前各自割裂开来的销售团队进行整合,如此前公司内分泌产品在万辉双鹤销售,输液产品在输液事业部销售,双鹤销售公司负责普药、儿科品种的销售,双鹤经营公司则负责0号的销售,之间的相互资管没有共享。目前公司则将销售统合为一支团队,下设4条产品线和2个重点区域,实现输液和产品的相互带动。在终端覆盖方面公司也加大了投入力度,目前建立了300多人的基层终端队伍,覆盖县乡医院500家,肾科产品则建立了35家透析中心(预计年底会增至50家),逐步提升公司的终端掌控能力。此外,随着新版GMP时代的到来,一批中小企业有望加速退出,我们预计公司在未来2年也有望加速外延式扩张步伐,完成大输液在部分重点地区的布局并进一步丰富自身在心脑血管、内分泌、儿科等产品线上的品种储备。
盈利预测:我们维持近期深度报告《历久弥新,稳健成长》中对公司的基本判断,公司作为国内老牌的制剂\大输液生产企业,业绩基础扎实,行业地位稳固。尽管当下降压0号、糖适平、塑瓶输液等成熟产品依然占据公司收入的主要部分,但展望未来几年,公司无论在化学制剂领域(约10项成长期培育期品种)还是在大输液领域(817、三合一、可立袋)利润率可观、增长速度较快高端产品占比都会不断提升,从而将带动公司整体业绩稳步加速增长。维持公司2013-2015年EPS分别为1.22、1.47和1.78元的盈利预测(不考虑长沙双鹤出售受益)。公司未来几年稳健增长的确定性强,目前估值较低,继续维持对公司的“增持”评级。
风险因素:大输液行业长期整体产能仍然过剩;三合一放量低于预期;成熟产品收入下滑。 (金融界)
南方食品:子公司拟收购资产,建设生产基地
事件描述:1. 公司发布公告,子公司江苏南方黑芝麻食品有限公司拟出资3600万元收购江苏南方食品科技有限公司固定资产及无形资产,用于建设江苏生产基地。
评论:2. 公司主要生产及销售以“南方黑芝麻糊”为代表的糊类产品。近年来随着市场上速溶制品种类不断增多,近似产品之间竞争日益激烈,公司糊类产品收入增速较为缓慢。2013年上半年,公司糊类业务实现收入3.06亿元,同比增长14.77%,增速同比提升2.93个百分点。为应对传统产品销售增长缓慢的状况,公司尝试推出新品。2013年4月,公司决定推出罐装芝麻乳饮品,用来代替之前推出的芝麻露产品。新产品三季度已经在全国范围内逐步铺开,市场反馈良好,预计下半年销量能有较快增长。
3. 年内公司资本运作动作频繁。上半年,公司完成收购控股股东黑五类食品集团持有的黑五类物流公司100%股权,经营范围有所扩大,增加了农副产品经营、白糖仓储、第三方物流等业务,解决了原材料采购关联交易方面的问题。2013年5月,公司非公开发行股份事宜顺利实施,新增股份6774万股,募集资金4.35亿元。资金主要用于偿还银行贷款及补充流动资金。这将有助于改善公司财务状况,降低财务成本,缓解财务压力。
4. 2013年11月4日,公司发布投资公告,主要包括三方面内容:第一,公司决定由下属子公司江西南方黑芝麻食品有限公司投资6000万元,建设三片罐装黑芝麻乳生产线。黑芝麻乳作为公司今年重点推出的新产品,在投放市场初期,主要采取代工方式加工生产。随着市场的拓展和消费者对产品需求的增加,现合作的代工厂家产能有限,已不能满足市场对黑芝麻乳日益增长的需求。项目建成后,公司将拥有自主的黑芝麻乳加工生产线,产品生产成本将会得到进一步降低,产能不再受代工方产能制约;产品品质也将会得到进一步提高。根据规划,项目建设期约为10个月,预计于2014年9月竣工。项目将增加年产黑芝麻乳产品1.2亿罐的产能。项目达产后,预计年增加收入3亿元,增加净利润1800万元。第二,公司拟投资300万美元在东盟国家设立子公司。子公司的建立,将有助于公司更加便捷的获取当地优质的黑芝麻等生产材料。第三,公司拟以自有资金出自500万元认购华盖映月影视投资合伙企业(有限合伙)相应份额,成为其有限合伙人。此次出资将有助于公司拓展媒体渠道资源,公司未来可以通过影视植入广告等形式加强产品宣传,从而达到促进产品销售的效果。
5. 本次资产收购事项,是公司年内诸多资本运作事项的延伸。本次资产收购事项的购买方为江苏南方黑芝麻食品有限公司,公司共持有其70%的股权。此次收购标的为江苏南方食品科技有限公司所拥有的固定资产及无形资产,主要包括房屋建筑及其附属设施、机械设备、办公设备及土地使用权。其中房屋建筑物9项,建筑面积共19230.10平方米;构筑物及其他辅助设施4项;管道沟槽3项;机器设备共62项;办公设备26项;土地使用权共2项,土地面积58388.00平方米。上述内容资产评估价值为3618.49万元。公司收购上述资产的目的主要是建设江苏生产基地之用。购买资产并建设生产基地,符合公司对于生产布局的整体规划。项目建成将有助于降低部分物流成本和经营成本,提高公司经营效益。
6. 投资评级:我们预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.22元、0.30元、0.33元,按2013年11月19日收盘价格11.09元测算,对应动态市盈率分别为50倍、37倍、34倍,维持“中性”的投资评级。
7. 风险提示。(1)、原材料价格继续上涨的风险;(2)、食品安全风险;(3)、新产品推广不达预期的风险。 (金融界)
中国玻纤:等待行业回暖
三季报业绩解读:行业景气低迷拖累业绩
3季度公司收入和毛利率出现下滑,主要原因是行业需求疲软。报告期内玻纤纱销量和去年持平(21-22万吨左右),但是低价产品的销售占比上升,所以盈利能力略有下降。受外围经济环境影响,海外销售并不理想,公司玻纤纱内销比率进一步扩大(52%上升至58%)。
公司财务费用绝对值正在逐渐降低,费用率也有所下降,但压力仍然较大。公司希望能够采用以长换短及结构调整等方式进行进一步改善。目前非公开定向债已经拿到证书,总额在30亿,6个月内可以择期发行第一期。 公司今年每个月销量平均在7万吨左右,全年预计销量达84万吨,与去年持平。目前存货体量还是比较大,库存约3个多月销量(重庆国际等约1个月)。与此同时,公司运营压力还没有改善迹象。
池窑冷修高峰期,海外进展速度低于预期
现在仍有2座池窑正在冷修,桐乡12万吨池窑计划于13年12月开始冷修,14年7月完成。埃及8万吨池窑现在已具备点火条件,正在申请开工,预计2013年底前点火。美国10万吨池窑公司签署协议之后,尚未有实际操作。
投资建议:维持“持有”评级 公司身为行业龙头,成本控制能力强、产品结构丰富,竞争优势明显。但短期而言,公司业绩还是主要受玻纤价格和需求影响。目前海内外经济仍未全面回暖
,下游需求改善力度较弱。后续关注玻纤价格变化以及公司去库存进度,预计公司2013-15年的EPS为0.28、0.40、0.53元/股,维持持有评级。
风险提示 玻纤市场需求持续低迷,收购整合低于预期,新产品拓展进度低于预期。 (金融界)
北新建材:期待下一个增长点
3季报业绩解读:石膏板业务增速稳定
3季度公司整体营收增速放缓,主要是受赞比亚工程确认进度放慢拖累,石膏板业务的收入规模仍保持20%以上的增长。3季度公司毛利率同比改善,主要受益于成本下降(煤炭价格下跌);期间费用率同比接近持平。
石膏板业务:龙牌产能利用率提升,销量增长良好
目前泰山石膏板是满产满销,龙牌石膏板的产能利用率达60%,相对于2011-12年约30-40%的产能利用率有了明显的提升。龙牌在二三线城市的需求正逐渐增长,随着销售渠道的逐渐下沉,产能利用率后期还有较大提升空间。预计2013年公司整体石膏板销量约12亿平米,同比增长约15%。
轻钢龙骨业务:潜在空间巨大,逐步实现配套销售 2012年龙牌石膏板销量为1.6亿平米,配套销售的龙牌龙骨为5万吨,配套率约2成(1平米石膏板对应1.5公斤龙骨),收入占比为7.12%。如果以龙牌2亿平米的销量测算,1:1的配套需要30万吨龙骨,按6500元/吨的价格计算,配套的龙骨价值高达19.5亿元;如果12亿平米石膏板以1:1配套销售,龙骨价值约120亿元,潜在市场空间巨大。
投资建议:维持买入评级 中长期来看,公司在石膏板行业内已是绝对龙头地位,竞争优势明显,不过由于市占率较高,使其估值也受限,其新的增长点要看其轻钢龙骨业务的开拓情况,目前仍需观察;短期来看,石膏板行业需求空间仍然较大,且公司积极扩充产能,预计销售收入规模仍将稳步上升,其较强的竞争力也将保证其盈利跟随规模一起增长;我们预测2013-2015年EPS为1.50、1.79、2.10元,公司增长稳健,估值较便宜,维持“买入”评级。
风险提示
下游需求低于预期,原材料(如美废)成本持续上涨导致盈利能力下降。 (金融界)
鸿博股份:500万挂牌,互联网彩票行业将被热捧
借助500万彩票网在纳斯达克挂牌的东风,公司在互联网彩票市场的前景将逐步被市场所认识,维持“增持”评级,目标价20元。无纸化售彩将成为彩票行业未来发展的趋势,我们看好公司在该业务领域的发展,其盈利模式也将发生重大转变。公司2013年上半年无纸化彩票代销金额超过6亿,收入增速达200%,超市场预期的同时也在印证我们的观点。我们预测公司2013/2014年EPS为0.22/0.31元;若公司能顺利获得网络彩票许可牌照或自主彩种的销售牌照,将拉动公司业绩快速增长。500万彩票网挂牌NASDAQ在即,我们认为公司在无纸化彩票市场的前景将逐步被市场所认识,维持“增持”评级,目标价20元,对应2014年业绩65X PE。
无纸化彩票政策日趋明朗,从百亿市场向千亿市场跨越。彩票是中国唯一合法的博彩业方式,彩票无纸化的政策趋于明朗。2012年互联网彩票销量达230亿元,同比增长53%,占彩票销售总量约9%,随着监管部门对无纸化彩票销售政策的明朗化,互联网彩票销售占彩票销售总额的比例将快速提升。互联网海量客户群将拉动中国彩票行业进入发展的高速通道,我们预测未来国内未来互联网彩票市场规模将达千亿元。
公司获取牌照可能性较大,彩种研发业内领先。公司与彩票发行机构建立了多年合作关系,我们认为公司未来获取手机售彩牌照的可能性较大,目前公司正全力加强技术储备和人才引进,为申请牌照做足前期准备。
目前参与电子彩种研发的竞争者较少。公司在彩种研发先行一步,凭借其网上售彩平台的良好客户基础,手机彩票游戏上线后有望实现快速拓展。
催化剂:500万彩票网挂牌等。风险提示:国家彩票政策出现变化。 (金融界)