欧亚集团(600697):并购小试牛刀 未来或成规模迅速提升有效途径
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欧亚集团(600697)今日公布以约4200万元购买白山合兴实业股份有限公司14名自然人股东28.95%股份。
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本次收购价格较为合理。公司本次收购白山合兴28.95%股份的交易价格约为4.79元/股,低于白山合兴对应的评估每股净资产约为4.82元/股。
对应2013年PE及PS分别约为15倍和0.36;而白山合兴2011-2013年来收入和利润的复合增速分别约为30%和50%,考虑到较快的增长速度,本次交易对价较低。
通过收购迅速占领市场,加快扩张效率。白山合兴是白山市规模最大、实力最强的大型商贸零售企业,旗下有百货及超市业务。尽管白山合兴目前的销售规模不到4个亿,利润规模也不到1000万,体量目前较小。但考虑公司目前在白山市尚无百货业务,本次收购当地龙头零售公司可迅速补充公司的区域覆盖,符合公司三星战略。
输出经营及管理,培育新的利润增长点同时进一步提升规模优势。
2010-2012年,白山合兴的净利润率分别为1.40%,1.24%和1.14%,远低于欧亚集团接近3%的净利率水平。而本次收购完毕后,欧亚集团将对白山合兴进行经营结构调整和品牌优化,进行管理提升和挖潜,从而提升合兴的盈利能力,进一步巩固其在白山市的优势地位。我们认为,近年来由于实体零售经营环境的恶化,不具备规模优势的小零售企业盈利能力堪忧,行业集中度有望在此背景下得到提升。具体规模优势的龙头企业有望通过兼并收购等方式迅速提升自己的规模,同时通过自身的管理及经营输出,在迅速培育新的利润增长点的同时也进一步提升自身的规模优势,从而进一步改善自身的盈利情况。
投资建议:考虑到本次收购对公司业绩的直接影响不大,我们维持原有预测。预计公司2013-2014年的EPS分别为1.54元和2.02元,对应目前股价,公司的估值分别为12倍与10倍,考虑到公司在奖励基金计划的激励下,公司未来2年的业绩复合增速预计不低于20%,而公司作为A股商业中业绩确定性及经营稳定性双高的优良标的,同时借助公司现有规模和经营能力,未来不排除有望进一步通过收购迅速提升自身规模,巩固行业龙头地位。此外,公司目前估值水平偏低,继续维持推荐评级。(长江证券)
光正集团:成功布局伊犁州燃气业务 对外扩张取得重大突破
事件:光正集团(002524)20日公告控股子公司光正燃气拟投资500万元在新疆伊犁州新源县设立全资子公司“新源县光正燃气有限公司”。光正燃气已与当地政府签订管道天然气经营合同书,经营权有效期为20年,预计新源燃气项目总投资6200万元,除城区管网建设外,还包括CNG加气子母站1座、加气站4座,项目预计于2014年完工。
新源燃气项目是公司走出南疆、实现对外扩张的重大突破。2013年8月增资完成后,公司持有庆源管输51%股权,目前庆源管输已更名为光正燃气。新源县总人口30万人,2012年GDP为79亿元,人均GDP为2.6万元,高于公司南疆供气区域水平(0.9-1.5万元)。
预计新源项目完全投产后年供气量可达到1000万方以上,净利润可超过700万元。假设单站日加气量为4200方,5个加气站年供气量合计767万方;假设城区管道每年供气400万方,则新源项目每年供气总量为1167万方。假设CNG车用气单方净利润为0.80-1.00元/方、城区管道单方净利润为0.40-0.60元/方,每年净利润总计773-1007万元。
新疆燃气化工程将推动疆内天然气需求快速增长。自治区政府2013年启动新疆燃气化工程,预计投资额为393亿元,力争到2017年末全疆所有县市区政府所在城镇100%实现燃气化,距天然气干线管网较近、人口相对集中的镇(乡)80%以上实现燃气化。
环塔线即将完工,有力保障公司未来气源。新疆“南疆天然气利民工程”有望13年底投产,该工程又称环塔(塔里木)管线,由发改委规划、中石油负责实施。2011年塔里木油田天然气产量为171亿方/年,每年将向南疆各地州供气23亿立方米。13年公司陆续开始7个环塔线阀口至城区管道的建设,未来有望获得充足气源。
考虑公司钢构业务持续低迷,下调13年盈利预测至-0.02元(原为0.12元),预测14年EPS为0.19元,当前股价6.39元对应14年PE为33倍,考虑到未来“新丝绸之路”的带动和燃气业务放量,维持“增持”评级,短期目标价为7.40元。 (申银万国)
中化国际(600500):转型定位精细化工龙头 转型定位精细化工龙头 扩张预期强烈 价值重估可期
贸易业务收缩,着力向生产实业发展,未来定位精细化工龙头
公司是从事物流、分销、贸易等国际化经营的大型国有控股公司,产品涉及化工、农化和冶金能源等行业;公司近年明确战略,大力发展实体产业,向上游已延伸至天然橡胶种植和加工,精细化工等领域,未来将着力发展精细化工产业。
天然橡胶业务持续扩张,行业底部拐点提供业绩弹性
公司判断当前天胶行业已进入行业底部,公司未来将以GMG为平台,大力收购成熟橡胶园和橡胶加工产能,提高自产胶在销售量中所占比例,进一步夯实在全球天胶生产和贸易的领先地位。目前橡胶销售能力约80万吨,未来将达到100万吨左右。
农化全产业链一体化塑造竞争优势
公司持股扬农集团40.5%、间接持股扬农化工(600486)14.7%、持股南通江山股份(600389)29.2%,受益于转基因作物面积持续增长和环保标准提高推升行业准入,草甘膦景气带动农化业绩大幅好转,未来麦草畏作为草甘膦后的又一潜力品种,前景广阔;公司中化农化业务在研发、生产、品牌营销、国际化拓展和合作等方面具备明显优势,是国内唯一一家覆盖全产品线、全产业链的国际化运营商,积极拓展东南亚和澳洲等海外营销渠道,已形成上下游一体化优势。
未来定位精细化工龙头,内外生扩张预期强烈
公司于去年11月并购61%股权的江苏圣奥是全球最大的专业橡胶防老剂,6PPD、IPPD以及中间体RT培司生产企业,是PPD产品全球市场的领导者,国内市场份额绝对第一,防老剂的核心技术和成本优势明显。
公司精细化工产业已初具雏形,当前的两块业务主要是扬农集团的化工新材料和江苏圣奥的橡胶助剂。公司计划以扬农集团为生产和研发平台,通过国际合作和并购,全力做大做强精细化工业务。
盈利预测与估值
我们预计公司2013-2015年,可实现营业收入为502.93、578.97和667.75亿元;净利润7.31、10.42和12.56亿元;公司EPS分别为0.51、0.73和0.87元(未考虑近期增发摊薄),对应PE为13.5倍、9.4倍和7.8倍。
公司未来定位精细化工龙头,传统贸易业务稳中有缩,物流和天胶业务周期底部大概率向上,提供业绩弹性。公司正处在关键转型期,精细化工业务门槛高盈利好,且存在强烈的内外生扩张预期,我们认为公司业务结构调整转型应当带来估值的重新评价,我们给予公司“增持”评级。
风险提示
天胶和草甘膦价格大幅度波动,世界贸易活跃低于预期,天胶和精细化工业务扩张低于预期。 (方正证券)
上海钢联(300226):数据价值由市场上升至国家认可
事件:
根据媒体报道,国家统计局11月19日与11家国内电子商务、互联网、电信等企业签署战略合作协议,共同开发利用大数据。签约的11家企业包括阿里巴巴(中国)有限公司、百度在线网络技术(北京)有限公司、中国联合网络通信有限公司、上海钢联(300226)电子商务股份有限公司等。
点评:数据价值由市场上升至国家认可
1.大数据价值获得高度认可
随着信息技术的发展,以及企业、市场、政府等信息化程度的提高,产生的数据规模呈现高速增长,而数据的重要性也越来越突出。在政府层面,统计性工作可以通过大数据降低调查成本,提高数据的及时性和准确性,提高统计质量,减轻外界对统计数据准确性的质疑。传统的政府统计一般是在普查掌握总体的基础上,对一定规模限额以上的单位全额调查,对以下的单位进行抽样,各级政府机构对本地区数据质量各负责任。大数据通过对海量数据的分析、整理,可以对经济社会运行情况进行多方面印证,更加真实合理。国家统计局党委书记、局长马建堂指出,“大数据时代的到来给中国官方统计带来了巨大的机遇,可以极大缩短数据采集时间,减少报表填报,提高数据质量。企业是大数据利用的先行者,国家统计局目前最大的大数据应用项目就是与这些企业合作,共同建立大数据应用平台”。
随着企业信息化程度的提高,以及电子商务、移动互联网等新兴业态的快速发展,海量数据激增的同时,覆盖面也越来越广泛,政府领域传统的统计模式显然已经不能满足社会对数据更快、更细、更广的需求,统计局本次联手社会企业共同研究利用大数据,一方面提高了官方数据的质量和效率,另一方面也验证了体制内业务市场参与经营的理念,也贯彻了十八届三中全会的“市场决定性作用”精神。
2.公司数据由市场上升至国家认可,整体意义重大
公司数据之所以获得钢厂、钢贸商、终端买方、金融机构等认可,并实现部分现货与金融市场的定价权,主要是因为其核心数据经过多年的积累经受住了市场的考验。数据的经营过程漫长而枯燥,公司基于一套完善的采集流程经过十多年长期的坚持,期间更重要的是添加自身对行业的判断来达到数据的客观公平性,单一枯燥的事情经过长期的积累坚持,终获得国内外市场的权威认可,目前,国内外的现货和金融市场,均出现了以公司数据为基准的定价行为,定价权的获得使得公司的数据业务实现了质变。
本次公司获得统计局认可的是其在整个大宗商品领域的产品价格数据和综合指数等,是公司数据在得到定价权之后的又一次飞跃,我们认为从业绩上短期内很难看到有明显的贡献,但是对公司整体的品牌提升、产品增加值和市场地位的提升有着重要的意义。长期来看,公司在数据信息服务上有望继续拉大与竞争对手的距离,客户会降低对其产品价格的敏感度,传统业务的稳定性有望加强。
3.进一步提高产业链整合信心!
公司未来最大看点在于对整个钢铁行业从金融服务到交易、仓储、物流等产业链各环节的整合,公司传统的信息服务和广告业务本质上属于行业服务性质,很难看到诱人的市场空间,这种定位并不符合公司的行业地位。而钢铁产业链拥有5万亿的交易市场、1.89万亿的金融市场(2011年数据)和2.8万亿的物流市场,公司全面介入产业链的各个环节,由单纯的数据服务商进入到数万亿的巨大产业市场,拥有极高的业绩弹性,本质上是各个环节数据的整合,为客户提供更低成本、高效率的经营模式,尤其在整个钢铁产业链持续低迷的情况下,公司的业务模式价值更获得认可。我们认为,公司在产业内各个环节提供新的模式,核心是因为公司掌握了几乎整个市场上的所有钢厂、钢贸商和部分大型终端客户,而背后正是因为其市场数据占据了行业的制高点,拥有较高的客户黏性。本次获得统计局层面的认可,更加肯定了公司数据的价值和客观性,也进一步提高了产业链整合的信心。
4.维持盈利预测和评级
保守起见,暂不将产业链整合纳入未来三年的盈利预测。维持盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.3元、0.45元和0.61元。在产业链整合各个环节有实质性业绩贡献之前,我们继续维持增持评级。 (国海证券)
中恒电气(002364):分享行业盛宴 持续成长趋势确定
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本篇报告希望向您阐述我们重点推荐公司中恒电气(002364)的主要投资要点。
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产品梯队合理,持续快速成长趋势确定:我们看好公司持续成长能力,主要逻辑在于公司传统业务受益于行业景气在短期实现高速增长,而新业务即将迎来爆发,保障公司持续成长能力。具体而言:1、4G将会确保公司通信电源业务迅猛发展;2、硬件+软件的协同效应逐渐显现,将保障电力电源业务、软件技术服务业务高速增长;3、HVDC虽然目前收入占比较少,但该业务未来均将维持爆发式增长,从而为公司长期快速发展提供持续驱动力。
分享4G带来的行业盛宴,通信电源业务将实行迅猛发展:我们重申,中国4G建设将至少确保公司通信电源业务未来2年快速发展。原因在于:1、通信电源系统是基站不可缺少的重要组成部分,中国移动2013年新建基站数量翻番增长,且2014-2015年仍将维持高建设强度;2、受竞争驱动,中电信及中联通在2014年也将启动规模lte部署,形成大量新增基站需求。我们认为,未来两年中国将会迎来4G建网高峰期,公司将无疑将受益于4g网络建设而呈现迅猛发展态势。
协同效应促使电力电源、软件技术服务收入高速增长:我们认为,公司来自于电力系统的收入也有望在未来实现高速增长,主要逻辑在于:1、公司电力电源产品已经在国网市场份额取得突破,未来有望维持快速增长;2、通过子公司中恒博瑞切入电力行业应用软件领域,硬件产品和软件技术服务有望产生协同效应共同发展。
HVDC业务爆发支撑公司长期成长:我们认为HVDC将会为公司长期发展提供持续成长动力,主要逻辑在于:1、HVDC替代UPS电源已经成为必然趋势,且市场空间巨大;2、公司在HVDC市场耕耘多年,将会成为行业加速成长的最大受益者之一。目前,公司HVDC产品在电信运营商市场拓展顺利,将延续高速增长的态势,除中国电信已经在全网推动HVDC的规模应用外,中国移动也在2013年9月启动HVDC招标。我们认为,随着中移动加速HVDC的应用,公司HVDC业务将持续高速增长。
投资建议:我们预测公司2013-2015年全面摊薄EPS分别为0.41元,0.63元和0.81元,重申对公司的“推荐”评级。 (长江证券)
聚龙股份(300202):金融领域广义机器人龙头
大环境下劳动力成本上升,金融业广义机器人行业已经爆发
伴随着投资的高速增长结束后,劳动力成本上升已经成为共识,并且在2010年之后出现了明显的上升。在金融、银行业等领域,人工成本依然昂贵,未来银行业实现利率市场化后,银行业的成本控制将受到严重考验。
另一方面,对纸币的清分,辩真伪等需求不断加强,目前清分机市场的渗透率仅为15%-20%。若计算完整的市场容量,即纳入成套设备,也就是通常所说的广义机器人(300024)市场规模,则可超过300亿元市场。
金融智能装备由一次集成走向两次集成
小型清分设备、扎把机、捆钞机等是公司起家的主打产品,随着市场规模的扩大以及行业内竞争的加剧,提供越来越完善的产品线已经成为行业的主流发展模式,通过精密机械技术与智能控制技术的紧密结合,公司未来的产品将实现小型清分设备、捆钞机等众多小型设备的再次集成产品销售,以不断满足客户的定制化需求。
传感器等核心零配件并不妨碍公司未来发展,集成才是公司的核心竞争力
由于公司定位于金融系统的解决方案供应商,即依托众多的一次集成小型金融机具产品及二次集成的流水线等大型金融机具产品,附加值较高,盈利能力显著。因此,对于传感器、触摸屏等零配件,完全可以通过外购现实,并且外购零配件的单价也大幅低于自制。公司的清分机产品毛利率近几年一直稳定于60%左右,并没有受到零配件外购的影响。
中型清分机、清分流水线将复制小型清分机的发展路径,未来贡献公司业绩
国内小型清分机已占据主流市场地位,市场份额已接近50%,公司作为龙头,与国际品牌相比,如日本光荣等品牌,价格低于相同进口产品的20%-30%。2013年公司新推出了中型清分机及清分流水线等产品,我们认为,这些产品未来也将复制公司在小型清分设备的成功路径。未来这些新产品也将继续对公司2014年和2015年的业绩增长实现贡献。
盈利预测与评级
与传统机械和计算机行业相比,公司的产品具备“软件”与“硬件”的双重属性,正是这种双重属性带来了公司产品的不断创新和升级,不断扩大自己的解决方案能力,未来将变成为客户提供金融领域智能化解决方案的广义机器人供应商。我们预计公司13-15年度EPS分别为0.73元,1.10元和1.53元,对应公司PE分别为49X、32X、23X,给予“增持”评级。
风险提示
宏观经济波动风险及银行业系统性风险。 (方正证券)
蓝科高新(601798):配股方案通过审核 有望迎来业绩拐点
近期公司的配股方案获中国证监会审核通过,融资额约为2亿元,一方面募投项目为公司的未来增长打下基础,另一方面募集资金到位后,公司财务负担将会显著减轻。我们对公司的基本面情况进行了跟踪。
公司简介。蓝科高新(601798)由兰州石油机械研究所整体改制而来,研发能力强。公司的控股股东是中国机械工业集团,拥有近50家全资及控股子公司,是中国机械工业规模最大、覆盖面最广、业务链最完善的央企集团,为公司下游领域拓展、客户多元化奠定了基础。
业务分析
公司2012年收入8.4亿元,业务分为5个板块,按照收入占比大小依次为热交换设备(63%)、油气分离设备(13%)、球罐(8%)、石油石化设备检测服务(8%)、石油钻采设备(5%)。
热交换设备
换热器是石油石化核心设备,市场容量超过200亿元,行业需求整体增速预计在10%-15%。
热交换设备可分为管式和板式两种:管式可分为管壳式、套管式、翅片式,行业渗透率约为60%;板式可分为板翅式、板壳式、螺旋板式,行业渗透率约为40%。由于板式换热器具备效率高、体积小等优点,正逐步取代传统的管式换热器,公司是国内唯一能生产大型板式换热器的公司,未来发展空间较大。
公司研发生产的板壳式换热器是行业中的首推产品,也是国际上先进的高效、节能的换热设备,采用波纹半片作为传热元件以形成湍流,提高传热效率,是集板式换热器和管壳式换热器优点于一身的换热设备,目前行业渗透率约为5%,发展空间广阔。
公司计划配股的募投项目将新增特种材料板壳换热器1900吨,达产后预计收入为1.2亿元。
综合以上我们认为,公司的热交换设备板块未来三年收入增速将高于行业总体增速,预计增速区间为20%-25%。
石油石化设备检验检测服务
公司的石油石化设备检测服务目前收入规模占公司总收入的8%左右,但2012年毛利率达到55%,显著高于其他业务板块的20%-35%的毛利率水平。2013年上半年,检测服务收入2969万元,净利润1424万元,毛利率63%,净利率高达48%,占公司净利润总额比例为29.2%。
设备检测服务的供给来自于政府检测机构和社会检测机构,需求主要受国家对石油石化设备质量监管、安全运营监管的完善程度影响。随着我国石油石化设备产品标准的逐渐完善、国家对安全生产的日益重视,以及石油石化设备制造企业自身发展壮大的需要,石油石化检验检测服务的需求将继续扩大,而供给则在短期间内保持稳定。
目前,我国正积极推进特种设备检验工作改革创新,逐步分清法定检验和委托检验的性质、定位和责任,强化企业自检责任,积极培育社会中介检验机构,我国石油石化设备检验检测市场的规模增长趋势明显,石油石化设备检验检测服务市场的整体经营业绩有望实现持续增长。
配股方案
公司于2013年3月12日公告配股方案,以3.2亿股为基数,按不超过每10股配1.1股的比例向全体股东配售股份,预计可配售股份不超过3520万股,募集资金净额预计不超过人民币2亿元。2013年11月12日该配股方案获得证监会审核通过。
募投项目为:(1)增资控股子公司上海蓝滨石化设备有限责任公司实施“特种材料设备洁净车间技改项目”,项目投资总额约7513.68万元,其中拟以募集资金投资5000万元。本项目可新增年产能特种材料板壳换热器400吨、特种材料管壳换热器300吨、特种材料空气预热器300吨、特种材料板式空冷器600吨以及其他特种材料设备300吨,合计新增年产能1900吨。该项目建设期约12个月,建成后当年投入使用,建成后第二年完全达产。本项目完全达产后,可实现收入1.2亿元/年、税后净利润2785万元/年。(2)剩余部分全部用于补充流动资金。
盈利预测预估值
2013年前三季度公司净利润较去年同期下滑22%,但有出口项目合同额两亿已于9月底完成制造,因船期推迟,等待发货,该收入会在2013年四季度确认。因此,我们预计公司全年收入将有望实现增长。但也需要注意到,2012Q4政府补助确认营业外收入1229万元,今年若没有大额营业外收入,全年净利润增速可能还将是略有下滑。
目前公司在手订单充沛,截至2013年9月30日在手执行合同总额为14.89亿元,在手订单对2014年收入覆盖率为140%。我们认为公司2014-2015年收入将实现20%以上的增长,配股融资后公司14年财务负担明显减轻,这将使得净利润增速高于收入增速。
我们预计公司2013-2015年(配股摊薄前)EPS为0.30、0.41、0.51元,对应增速分别为-8.5%、36.9%、22.6%。由于目前无法对下游需求作出明确判断,故“暂不评级”。
风险提示:
石化行业固定资产投资低迷导致的设备需求萎缩;石化设备检测业务开展不达预期。 (海通证券)
华光股份(600475):新的方向 新的希望
盈利预测与投资建议
2013年将是公司的资产整合年,2014年开始业绩发生变化,保守预计公司2013-2015年净利润分别同比增长17.81%、49.62%、48.07%,每股收益分别达到0.38元、0.57元、0.85元,给予公司2014年25-30倍估值,公司合理股价为14.25-17.10元,提升评级至“增持”评级。
主要不确定因素。行业竞争加剧的风险,毛利率下降的风险。 (海通证券)
通策医疗(600763):首次覆盖 严选领域 细选模式-通策成功之策
根据我们对医疗服务“领域+模式”的分析框架,公司优势明显
通策是较早进入医疗服务领域的上市公司。我们认为判断医疗服务机构的投资价值,需要关注两个核心问题,即“领域”与“模式”,高潜力的领域+合理的模式=成功。根据这一框架分析,我们认为通策前景光明:在领域的选择上,口腔医疗与辅助生殖均为空间广阔的高潜力领域;在两大业务的经营上,通策已经找到了成熟的模式,从而在医生队伍培养、业务扩张等方面具备明显的优势。
辅助生殖:轻资产模式,扩张能力强
辅助生殖市场供不应求现象严重,我们看好其前景广阔。与不少医疗机构“重资产”扩张模式不同,通策在辅助生殖领域实现“轻资产模式”扩张:引入国外技术,通过与当地公立医院进行合作,进行技术/管理输出,不仅很大程度上保证了成熟且稳定的客流量,更得以大大提升了扩张能力。
口腔医疗:“旗舰-分院”模式有望带动口腔业务保持高增长
公司口腔业务采用“旗舰-分院”的经营模式,有效解决了口腔医疗领域“保持并扩大医生团队”的核心问题。该模式过去几年在杭州口腔医院取得了显著成功,07-12年净利润复合增长率达到62%。展望未来,我们相信宁波、昆明口腔医院有望复制杭州的成功,使公司口腔业务将继续保持高增长。
估值:首次覆盖给予“买入”评级,12个月目标价42.0元
我们预测公司2013-2015年扣非后EPS为0.65/0.82/1.15元,根据瑞银VCAM(WACC8.3%)得到目标价42.0元,给予“买入”评级。 (瑞银证券)
洲明科技(300232):看好电商渠道和高端显示
用电商渠道推动LED照明产品销售
对于现阶段led企业来说,让LED灯具快速进入传统照明灯具的经销渠道非常困难,前期资金投入巨大。线下、线上互动的o2o商业模式为LED企业开辟了新的销售渠道。
公司走在LED电商渠道布局走在竞争对手前面
公司以自有现金484万入股翰源,获得翰源20.5%的股权,并且双方注册建立“洲明翰源”家居照明品牌。翰源是国内led照明电商领域中的佼佼者,于2009年正式入驻Tmall平台,专注从事LED照明产品的电子商务,自2019-2012年连续三年获得Tmall平台LED灯饰销量冠军,2012年获得京东商城LED灯饰销量冠军。公司与南方电网合作,不仅为南度度节能服务网平台提供优质可靠的产品和方案,而且还能在南度度电商平台建设、数据分析、销售设计、品牌推广以及LED光通信商业化应用探索等方面提供强有力的支持。
高密度LED超级电视助显示屏业务高端化发展
公司的裸眼立体LED超级电视正式进入量产阶段,不需要观看者佩戴任何辅助工具就能看到非常清晰且细腻的立体图像,为公司拓展了一个全新的市场领域,是公司业务新的利润增长点。
风险提示
LED照明市场大规模开启进度低于预期。给予“推荐”评级
显示屏方面发展小间距的超级电视,提升公司产品附加值。照明方面电商走在国内竞争对手前面,加上与南方电网达成的协议,将积极拉动公司产品的销售。我们预计13-15年公司EPS0.47/0.70/0.95元,同比分别增长110..6%、48.4%、34.6%。给予公司“推荐”评级,给予14年35倍,
显示屏方面发展小间距的超级电视,提升公司产品附加值。照明方面电商走在国内竞争对手前面,加上与南方电网达成的协议,将积极拉动公司产品的销售。我们预计13-15年公司EPS0.47/0.70/0.95元,同比分别增长110..6%、48.4%、34.6%。给予公司“推荐”评级,给予14年35倍,合理估值为24.5元/股。 (国信证券)
青岛海尔(600690):股权激励行权 料将提升公司运营
满足业绩条件,三期股权激励计划正式行权
公司公布股权激励行权公告,根据2012年的业绩表现(净利润增长30%,净资产收益率34%),公司2009、2011和2012年推出的三期股权激励计划均满足行权条件,将于今日正式行权。其中首期股权激励计划第四个行权期行权971万份,行权价4.7元。第二期计划第二个行权期行权362万份,行权价10.57元。第三期计划第一个行权期行权1160万份,行权价10.82元。
将使管理层利益和流通股东更趋一致,预计净利率上升将加速
公司股权激励的顺利行权,将使中高层高管和流通股东的利益更趋一致,有助提升激励对象的积极性。若考虑到海尔集团是集体所有制企业,则青岛海尔(600690)股权激励完成,将是提升运营效率和盈利能力的较好方法。特别是在KKR进入后,我们预计治理改善将使公司的净利率水平将加速上升。
三期股权激励均有不合格者,显示内部考核机制更加灵活
本次行权各期股权激励计划均有不合格者,其中首期38名激励对象中2名不合格,第二期69名激励对象1名不合格,第三期207名激励对象7名不合格,显示了公司内部考核机制更加灵活和市场化。
估值:维持盈利预测和目标价,重申“买入”评级
我们维持公司2013~2015年1.52/1.81/2.21元的EPS预测,根据瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC为10.9%),维持24元的目标价,公司近期空调销量继续快速增长,电商销售领先同行,重申“买入”的投资评级。(瑞银证券)
超图软件(300036):好行业还需深耕作
公司简报:
公司前三季度实现营业利润-569万元,净利润870万元。公司前三季度主要利润来源来自于2573万元非经常性损益。扣除非经常损益后,公司前三季度的净利润为-1702万元。其中Q1为-294万元,Q2为-1687万元,Q3有所好转。
由于下游客户大多为政府部门,公司的收入确认一般集中在Q4。据上半年的订单情况看,公司今年收入增速仍然将保持稳定增长。
公司限制性股权激励计划主要增对中层管理人员以及核心技术人员。授予价格为5.99元。从解锁条件看,公司2013年净利润水平不得低于2700万元,且未来三年CAGR须高于20%。
今年以来,公司员工维持在950人以下,较去年减少180余人,在人均薪酬没有较大提高的情况下,公司今年的费用水平能够得到合理的控制。
应收账款较高的问题短期难以缓解。从应收账款账龄结构看,公司一年以上的应收账款金额为3797万元,占应收账款总量的22%。公司的经营压力集中在的应收账款的回收上。对于已有项目的实施确认和追款将是公司年底前业务重心。而从趋势上看,由于公司下游客户为各地方政府,各大项目多为垫支,公司中短期内应收账款大幅下降的可能性并不大。
净利润率Q4可能仍会有所下滑。由于市场竞争加剧,平台类订单占比减少以及外包业务的增加,公司前三季度订单毛利有所下滑,而这一随着非软件业务的增加仍然将会有所下滑,而向GIS的二次开发延伸是公司发展的重要方向,随着项目体量变大和硬件占比的提高,这一趋势仍然将延续。
云平台业务上,今年该业务仍然难以贡献业绩。其主要问题集中在底层架构和客户拓展上。目前主要客户仍然是原有客户向云上的迁徙,缺乏有效的增量。我们认为客户对于云平台的认识需要一个培育期,在缺乏足够多的新增客户的情况下,近两年云服务业务对业绩难有大的贡献。
总体判断:公司的优势在GIS平台上,而平台近年来面临竞争对手较强的竞争。在GIS的二次开发上,公司在水利、规划、数字城管、国防军工等行业上有一定市场份额,但在一些行业上同竞争对手相比还没有形成优势。一方面,公司的资金实力并不具备做超大体量的市政项目的能力,而公司对于易形成大量应收账款的项目也有所疑虑。另一方面,在二次开发的细分行业上,公司同在行业内经营多年的企业相比缺乏对细分行业的深刻理解。从好的方面看,公司所处的地理信息行业仍然处于高速发展阶段。各个层次的需求仍然较为旺盛,公司保持较高的收入增长速度问题不大。基于目前的估值情况,我们给予增持评级。 (天风证券)
深赤湾A(000022):公司散货吞吐量超预期 上调盈利预测
欧美经济复苏,三季度以来箱量增速回升
随着欧美经济复苏,三季度以来集装箱贸易量同比增速回升。前三季度北美集装箱进口量为1,759万TEU(YoY:+6%),7/8/9月同比增速分别为10%/4%/12%;其中亚洲出口到美国箱量同比上升2.5%。欧洲集装箱进口量为1,977万TEU(YoY:+4.4%),7/8/9月同比增速分别为6%/9%/6%;其中亚洲出口到欧洲箱量同比上升3.4%。
公司集装箱吞吐量基本稳定,散杂货吞吐量超过我们预期
公司1-10月份实现集装箱吞吐量449.5万TEU,基本与去年同期持平,其中赤湾港年初至今同比增长3%。挂靠航线数为46条,与我们的预期保持一致。1-10月散货吞吐量达到1,064.3万吨,完成我们之前全年预计总量的97%,好于我们的预期。我们预计散杂货装卸业务增长迅速将使得公司全年盈利好于我们原先预期。
上调盈利预测
我们将2013/14/15年的预计EPS由0.77/0.84/0.92元上调为0.79/0.90/0.98元以反映箱量温和复苏以及公司散杂货装卸业务快速增长对公司盈利的推动。由于“营改增”,深赤湾前三季度营业税及附加税率保持在0.3%,出于谨慎我们将全年营业税率预测由3.4%下调至1.2%,预计全年营业税金同比减少约0.4亿元.
估值:目标价上调至16.50元,维持“中性”评级
由于复苏趋势确立并且散杂货业务高于预期,我们上调了长期增长率假设,从而得到新目标价16.50元(原11.80元),维持“中性”评级。目标价基于瑞银VCAM工具DCF贴现得出,WACC假设为6.7%,目标价对应2014年18.4倍的PE估值。 (瑞银证券)
合肥三洋(600983):惠而浦入主顺利推进
股东大会通过惠而浦入主相关议案
11月1日,公司向惠而浦定向增发股份的方案获得安徽省国资委的批复,11月19日公司召开临时股东大会,就惠而浦收购三洋所持上市公司股份及向惠而浦定向增发等相关议案进行了表决,获得绝大多数赞成票通过。惠而浦入主上市公司的计划如期推进。
惠而浦控股合肥三洋应不存在实质障碍
惠而浦控股合肥三洋(600983)的方案还需要获得商务部和证监会的同意。我们认为,引入惠而浦与当前国企改革的大背景相适应,有利于推动我国家电市场的技术进步,提升中国家电制造的国际竞争力,亦不存在行业垄断等问题,因此该方案应不存在实质障碍。
惠而浦进入国际品牌第一梯队是大概率事件
目前市场对惠而浦品牌是否能够在国内市场占有一席之地仍存疑。我们认为在冰洗市场:1)外资品牌已经获得了较为广泛的认可;2)在消费升级趋势下国际品牌具备竞争优势。在有效的品牌形象塑造+完善的渠道资源+丰富的产品支撑条件下,惠而浦进入国际品牌第一梯队是大概率事件。
维持盈利预测,上调目标价至16.6元,维持“增持”评级
维持对公司2013-2014年EPS0.76/0.95元预测不变,但是我们对公司长期发展信心增强,我们认为公司应该享有更多的估值溢价。我们上调公司目标价至16.6元,对应2014年17.5xPE估值。维持“增持”评级。催化剂:定向增发获批,业绩超预期,获得惠而浦全球OEM订单风险:市场竞争加剧,惠而浦过多干预管理(国泰君安)
省广股份(002400):并购二三线频道代理公司雅润文化 完善媒介代理业务模式
事件
公司拟作价5.7亿收购雅润文化100%股权,其中交易对价25%由现金1.4亿元支付,75%以发行股份1138万股支付,同时拟非公开发行562万股募集配套资金1.9亿元。交易完成后,公司总股本将增至4亿股,公司股票将于11月21日复牌。
评论
标的估值对应14年PE为8.8倍,估值合理。雅润文化2012年净利5173万,承诺13-16年分别实现净利润5720万、6500万、7500万元和8400万元,同比增长11%,14%,15%和12%,交易对价对应13-14年PE分别为10X和8.8X。以交易后总股本4亿股摊薄,预计分别增厚13-14年EPS0.14(备考)元和0.16元。
雅润专注二三线城市频道代理,频道合营模式打造省会广告联播网。雅润主营电视广告代理业务(12年收入占比88%),专注于二、三线城市台的媒介资源运营。其特色模式为与武汉电视台、合肥电视台、南京电视台等成立合营公司,买断经营全频道资源,并计划把此模式复制到其他省会电视台,构建省会城市广告联播网。
此模式下,公司媒介代理毛利率在20%以上,高于行业平均水平。
雅润与省广股份(002400)在资金、区域、客户方面协同效应明显。1)缓解雅润资金瓶颈。雅润的买断模式需要支付保证金及客户垫款,现金压力较大。雅润截至12年底账面现金5200万,应收账款1.6亿(总资产占比38%)。交易成功后,省广计划于14年上半年向雅润提供3500万两年期借款,助力雅润省会联播网继续拓展。2)雅润业务集中在华东、华北地区,以4A客户为主,与省广在区域、客户上形成互补。
设臵奖励条款,深度绑定核心管理层;突出应收账款回款要求,保障对赌质量。针对雅润核心管理人员祝卫东(董事长兼总经理),此次并购设臵两重奖励条款,包括对价调整及滚存利润分配,祝卫东可获得最高约8500万的现金奖励,且有望成为省广高管。同时祝卫东承担第一顺位对赌补偿义务。另外,省广继续在对赌中对应收账款进行要求,设臵应收账款周转率和回收率目标,符合广告行业特性,保障营收质量。
投资建议:假设雅润14年全年并表,以总股本4亿股摊薄,上调14年EPS至1.08元,上调幅度19%;13年EPS0.7元,13-14年净利同比增长50%和60%,当前股价对应的P/E为54X和34X,维持“推荐”评级。后续业绩超预期及持续外延并购为主要催化剂。
风险提示:1)宏观经济波动带来的广告业务不确定性;2)此次交易完成后,公司商誉将增至6.2亿,带来商誉减值风险。(中金公司)
安利股份(300218):产能稳步扩张 将受益于行业集中度提升
事件:近日,我们专程拜访了安利股份(300218),和管理层就公司业务和未来发展情况进行了交流。
产能稳步扩张,公司产能瓶颈将有效缓解。公司近年来产能稳步扩张,2008年至2012年,聚氨酯合成革产能从2800万米增加至5000万米,年均增速15.6%。目前产能为5800万米,募投项目3150万米生态功能性聚氨酯合成革产能已投产三分之二,其余生产线也基本建成,预计今年底可投产。超募项目2200万米生态功能性聚氨酯合成革预计2014年下半年可陆续投产。全部投产后公司聚氨酯合成革产能将达到8850万米。预计未来2-3年,公司产能仍将稳步释放,将有效缓解公司的产能瓶颈。
温州市对合成革行业进行整治,有利于行业集中度的提升。2013年1月,温州市政府发布《关于印发温州市合成革行业整治提升方案的通知》,要求到2014年6月底前,龙湾区(含高新园区)、温州经济技术开发区合成革企业生产线削减30%以上,2015年12月底前,生产线削减50%以上。温州市合成革产能占我国的50%左右,此次对合成革行业进行整治,将有利于落后产能的退出和行业集中度的提升。安利股份这样具有规模优势和技术优势的企业,将显著受益。
公司积极拓展新客户,并向电子产品包装等领域进军。公司的下游客户主要是运动鞋、男女鞋、沙发家具、手袋箱包、证件文具、体育用品等行业。去年以来,运动鞋行业处于去库存过程中,需求低迷。从订单情况看,目前运动鞋行业已经有所恢复,情况逐季好转。另外,公司也在积极拓展新的家具和鞋类客户,并开始向电子产品包装和装饰材料等领域拓展。
估值与评级:预计公司2013、2014年EPS分别为0.32元、0.42元,对应动态PE分别为26.23倍、20.27倍,给予“增持”评级。(西南证券)
龙力生物(002604):低聚木糖盈利能力极强 有望进军国际市场
事件:13年11月19日,公司发布公告称,近日收到美国加利福尼亚大学洛杉矶分校大卫格芬医学院《低聚木糖益生元作用研究》的报告,报告结果为公司低聚木糖产品进入美国等国际市场创造了条件。
该研究发现,低聚木糖增殖双歧杆菌还具有潜在治疗退化自闭症功能,对代谢综合征、精神分裂症和阿尔茨海默病等许多其他可能涉及肠道细菌的病症治疗可能有益。低聚木糖热量低、用量小、性价比高、酸热稳定性好、基本不被分解、增殖双歧杆菌能力最强,已确立在保健品、动物食品等领域的领先优势,并逐步向乳品、功能性食品饮料、糖果、医药等细分市场渗透。
上述研究结论有利于加速低聚木糖普及推广,为公司产品进入美国等国际市场及扩展国内市场创造了有利条件。低聚木糖功能独特,符合人民日益增长的营养保健需求,过去几年国内市场增长较缓,主要由于产品添加剂属性用量较小以及人们对其认识程度不高,市场开拓需要时间。美国等发达国家民众健康意识远超我国,目前主要使用低聚果糖等低聚糖(低聚果糖益生元功效不如低聚木糖)。该研究报告的发布有助于普及并加深人们对低聚木糖功效认识,帮助公司打开国际市场并开阔国内市场。
公司低聚木糖现有产能4000吨,长期以来垄断中高端市场毛利率高达60%以上,新增6000吨扩能项目14Q1有望投产,保守估计未来几年国内市场销量年增速有望达10%-15%左右。如果未来美国市场打开,公司低聚木糖销量有望超出预期。
投资评级与估值:不考虑公司15年秸秆新项目收益,维持公司13-15年盈利预测0.47、0.68、0.88元/股,对应14年PE28倍(以上预测均为保守考虑乙醇补贴750元/吨和税收优惠假设下的结果)。该研究结果为公司低聚木糖产品打入美国等国际市场创造了条件。公司新建20万吨秸秆综合利用项目有望新增纤维素燃料乙醇产能3万吨,产能扩张开始兑现,预计增厚14年以后年度业绩0.21元/股。随内蒙乌海3市燃料乙醇封闭运行,试点范围未来有望进一步拓宽,公司凭借技术优势产能异地复制较为容易,且秸秆原材料采购成本有望更低,维持“买入”评级。
股价表现催化剂:乙醇补贴落实;同中石化合资公司成立;山东试点封闭运营从严;低聚木糖扩能l核心假设风险:乙醇补贴落空,乙醇销售推广缓慢,募投项目进度低预期 (申银万国)
欧亚集团(600697):收购白山市商贸龙头 推进省内三星战略布局
事件:董事会审议通过关于购买白山市合兴实业股份有限公司28.95%股份的议案。股东全部权益评估价值为1.46亿元,收购金额为4,194万元,对应2012年静态PE为39倍,静态PS为0.44倍。
点评:合兴实业为白山市商贸龙头。旗下主要业务为合兴大厦,还经营超市、医药连锁、酒店及物业等业务。其中,合兴大厦坐落在白山市浑江大街,与银座、三江等商场共同组成核心商圈。且合兴大厦于2011年7月经过三年时间的建设改造以购物中心的全新面貌盛大启幕,巩固其龙头地位。合兴购物中心经过1年多的培育,盈利能力逐渐提升,预计合兴实业2013年净利同比增长150%以上,则收购价格对应2013年动态PE为15左右,处合理水平。
公司以收购的形式推进三星战略实施。目前公司在白山市拥有一个“商业+住宅”的储备项目,建设期至2014年底,预计2015年开业。此次,公司收购白山市商贸龙头合兴实业,并成为第一大股东,不仅有利于推进省内三星战略的实施,同时也有利于在白山地区经营业务的拓展。
经营展望:公司目前正处三星战略的快速推进期,力争每年新开百货门店1-2家,且以自建大体量的“商业+住宅”城市综合体为主,并新开超市门店3-5家。
投资建议:维持2013-2015年的盈利预测,预计净利增长分别为24.3%、25.0%和31.8%,对应EPS为1.58、1.97和2.60元。其中房地产(000736)业务每年贡献EPS为0.23、0.28和0.38元。基于公司在吉林省商贸龙头地位稳固,管理层激励充分,且看好以“商业+住宅”模式进行外延扩张的战略,给予公司13年商业17倍PE,房地产10倍PE,目标价25.23元,维持增持-A评级。
风险提示:省外跨区域门店扩张培育期较长;财务费用居高不下。 (安信证券)
华意压缩(000404)调研快报:募投项目逐步达产 盈利能力有较大改善空间
事件:
近期我们与公司的管理层进行了会面,交流了公司的经营情况。
1:国内冰箱压缩机行业的龙头企业
2013年公司前3季度的市场份额为28.7%,较去年同期提高1.7个百分点。从国内市场来看,随着节能惠民政策的退出,三季度的冰箱销量有所下滑,影响到了上游压缩机厂商的出货,但是从10月份开始,下游需求逐步改善,公司的月度销量增速由负转正。预计11、12月份国内压缩机出货将继续转好。在海外市场,公司的竞争对手竞争力逐步下降导致市场份额萎缩。公司抓住机会,同时发挥与华意巴塞罗那的协同优势,加速拓展海外市场。前3季度,公司的出口增速超过25%,高于公司的整体增速。
2:募投项目逐步达产,盈利能力持续改善
公司新建的年产500万台超高效和变频压缩机项目进展顺利,预计项目一期于2013年四季度投产。在节能惠民政策的推动下,冰箱厂商已经加快了高能效冰箱的推广,同时冰箱行业的能效标准也存在继续提升的预期,因此超高效压缩机的下游需求充足。从下游厂商来看,都在积极推进冰箱的智能化、变频化升级。中国当前变频冰箱占比不到5%,根据中国家电产业技术路线图的规划,到2015年变频冰箱占比10%,2020年变频冰箱占比20%。公司的变频压缩机产能也会随着下游需求逐步释放。
公司的600万台高效和商用压缩机项目已经开始建设,预计在2014年底开始投产。
商用压缩机主要用于超市冷冻陈列柜、保鲜柜和机场、写字楼等楼宇的自动量贩机,商用压缩机匹配产品型号规格很多,要求产品稳定性好,因此毛利率也较普通压缩机高。而且目前商用压缩机领域主要为外国厂商,竞争度不高,有利于公司开拓市场。
结论:
公司作为冰箱压缩机领域的国内龙头企业,通过募投项目的高端产品逐步达产可以有效改善产品结构,提升公司的盈利能力。预计公司2013年、2014年eps为0.32元、0.38元,对应PE为19倍、16倍。维持“推荐”评级。(东兴证券)
贵州茅台(600519):再出新政争份额 龙头地位有望加强
媒体报道茅台推出更优惠销售政策
近日有媒体报道称,茅台出台销售新政策,在完成原有销售任务后,无论新老经销商,如果在12月底前按999元/瓶打款进货飞天茅台酒,可以按20%比例(5瓶获1瓶)获得819元/瓶的销售配额;如果打款进货(15-50年)年份酒,可按1瓶:1瓶比例获得819元/瓶茅台酒配额,配额在下一年自动配给该经销商。
新政策有望推动完成原有销售目标
公司在13年10月初将3000吨(999元/瓶)计划期限由10月底放宽到12月底。
我们认为,新政主要将刺激经销商积极完成3000吨计划。我们按新政策估算每瓶平均成本为969元,而11月中旬茅台一批价在900元/瓶左右,短期没有盈利空间,同时考虑到渠道资金压力,我们估计该新政策刺激的销量可能不超过500吨(约占款10亿元),少于13年(我们的)销量预期的5%。
看好茅台市场发力,份额有望持续提升
从渠道反馈来看,五粮液、泸州老窖(000568)和洋河股份(002304)已经降低了对高端产品的销售目标,实际动销下滑局面也不乐观。我们认为公司此次新政策是一种抢占渠道资金的行为,将进一步逆势提升份额。不过风险也在于地方政府是否提高对公司2014年销量要求,若放量过度可能冲击现有稳定的渠道价格体系。
估值:维持买入评级,目标价206元
公司销售良好,渠道库存合理,终端动销顺畅,我们维持对公司的买入评级。目标价206元是基于瑞银VCAM模型推导(WACC假设为9.2%)。 (瑞银证券)