鸿特精密:二季度新产能达产,三季度业绩现拐点
类别:公司研究 机构:中国民族证券有限责任公司
公司所在行业对产品技术要求高,细分行业市场未来两年可望保持高增长态势。公司主营业务是开发、生产和销售用于汽车发动机、变速箱及底盘制造的铝合金精密压铸件及其总成。公司业务结构国内、出口大体各占50%。主要客户包括福特、宝马、奔驰、东风本田、菲亚特、克莱斯勒等,是福特的一级供应商。
公司2014年第一季度主营业务收入2.86亿元(同比+28.56%),实现净利润526万元(同比-40.43%),基本每股收益0.049元(同比-40.41%)。营业收入2.86亿元(+28.56%)、营业成本2.30亿元(+32.31%),营业利润540万元(-49.25%),毛利率下降。管理费用2235万元(+65.78%),销售费用1934万元(+14.10%),财务费用926万元(+19.02%)。公司业务稳步扩张、态势良好,获得政府补贴支持。
公司2014年第一季度在建工程款项1.30亿元(比2013年末增93.28%),其他应收款项6913万元(比2013年末增109.23%),预收款项260万元(比2013年末增741.92%)。公司销售规模以及销售结构还属于中小汽车企业,在建工程对当期财务指标的影响较大,技术人员储备及研发费用投入增加,出口贸易情况对公司影响显著,生产经营中的部分突发因素,导致净利润指标出现大幅波动。公司订单的饱满、先进的技术对产品保持强的市场竞争力及公司中长期发展有决定性作用。
2014年第二季度,第二期汽车精密压铸加工件扩产建设项目5500吨/年及台山子公司约3000吨/年可投入运营,从而部分缓解产能的不足,毛利率有望提高,净利润下降的情况有望转变,三季度出现业绩拐点。第二期项目于2011年9月开始建设,设计建设周期2.5年,已于2013年2月28日提前完成;公司台山子公司1.2万吨/年车发动机类、通讯类及其它有关精密铝合金压铸加工件建设项目的25%预计将在2季度全面达产。公司2014年、2015年将进入到利润集中释放期,推动产销量提升规模,折旧、财务费用趋于正常。
估值建议:预计公司2014、2015年EPS为0.40元、0.56元,对应2014年5月6日收盘价11.44元的动态市盈率分别为28.6倍、20.43倍。维持“买入”的投资评级。
风险因素:产能扩产建设进度丌达预期。
恒康医疗:坚定看好公司成长,股价调整迎战略布局良机
类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司
公司医药工业保持稳定增长,14年起公司的并购项目--医疗服务产业、中药饮片、日化及保健品开始带来新的利润增长点,公司已收购成都平安医院肿瘤治疗中心15年85%的收益权,以及5家医院,预计公司后续还有新的医疗产业并购项目,公司有望成为医疗服务龙头之一。预计2014~2016年EPS 为0.52、0.77、0.97元,对应PE 分别为36、24、19倍,目前估值较为安全,股价调整带来战略布局良机,按14年PE60倍目标价31.2元,维持“强烈推荐-A”投资评级。
医疗服务是公司发展重点,预计未来将持续扩张。公司前瞻性的判断医疗服务将迎来政策春天,12年成立永道医疗投资管理有限公司,作为进军医疗服务行业的平台。2013年至今已收购成都平安医院肿瘤治疗中心15年85%的收益权,以及5家医院(德阳、资阳医院、蓬溪中医院、邛崃医院、大连辽渔医院),预计现有医院14年将贡献超9000万元净利。公司在医疗服务布局的思路为“大专科小综合”,大专科主要为肿瘤、妇产科等医疗需求比较大的科室。小综合主要为在二三线城市并购在当地品牌口碑较好、又有较大发展潜力的综合性医院,如大连辽渔医院妇产科在大连口碑较好,年分娩量超过3500例在大连市排名第2,目前有300张床位,公司并购后扩建到500张。
公司并购蓬溪中医院后,通过改建投入由二乙升为二甲医疗服务收费提升15%。我们认为目前医疗服务布局还处于跑马圈地的阶段,公司前期收购的德阳、资阳和蓬溪医院虽不是肿瘤妇产方向,但有一定的特色。德阳医院具有职业病医院资质,资阳医院是资阳地区最好的体检医院,蓬溪中医院的设备在当地一流,各有一定的竞争优势。我们预计公司未来在医疗服务领域会持续不断的扩张。
继续做好现有药品业务,集团在研新药是未来重要看点。公司继续做好原有的中药业务和奇力药业产品。中药业务去年收入约3.6亿元,拥有独一味胶囊、参芪五味子(提高免疫力,治疗亚健康),脉平片(银杏成份,降血脂),前列安通片等独家品种,主要产品独一味胶囊为民族药,预计在本轮中药降价中保持价格不变,参芪五味子和脉平片预计降5%-10%,对公司影响较小。独一味胶囊已进入11省基药增补目录,预计新进增补在招标后有一定量的提升。公司认为随着医改的深入推进,中成药价格的必将进一步走低,为顺应市场竞争,激发销售人员潜能,对中成药销售模式进行了调整,将原来的企业自行推广、自行销售的模式改为销售人员代理制。销售模式改变后公司不再承担按销售额的30%计算的销售包干费用。12年4月收购的奇力药业,13年收入同比增103%,独家品种氯化钾氯化钠注射液重新进行各省医保及基药增补,今年的各省招标大幅低于预期,公司申报的250ml 和500ml规格获批后临床应用更方便,同时14年是集中招标年,预计会推动双氯的放量。酮洛芬缓释片24h和咳感康口服液也是潜力品种。独家品种咳感康口服液方子效果不错,抗击各种流感,适于儿童咳感市场大,90年代销售高峰期达到6000万元,后由于经营不善现在规模约500万,公司收购后重新对该产品进行市场梳理,预计在OTC 市场会有较大起色。酮洛芬24h缓释片镇痛效果优于目前市场主流的布洛芬12h缓释片,为布洛芬缓释片的升级换代产品,有望进行替代。
公司定位为医药制药(独一味大健康+肿瘤药)和医疗服务(以高端肿瘤医院为主的)大型医疗集团。中短期看医疗服务和现有的药品、大健康业务,长期看抗肿瘤新药。由于新药研发投入大、风险高,大股东将新药研发业务放在集团,在北京建有小分子靶向药物研发中心,在上海建有大分子抗肿瘤药物研发中心,在研品种数量众多,预计未来获批后放入上市公司。
日化保健品业务锦上添花。牙膏目前已布局湖南、湖北、甘肃、四川等10多个省。三宝堂生物已取得吉珍三宝牌林蛙油维生E 软胶囊、吉珍三宝牌蓝莓提取物叶黄素维生素E 软胶囊等3个保健食品批准证书,蛙油定位高端客户,蓝莓提取物对缓解视疲劳效果好,定价在300-400元较为适中,市场潜力也较大。独一味牙膏系列、保健品系列已完成前期商场、药线渠道搭建。
维持“强烈推荐-A”投资评级:公司医药工业保持稳定增长,14年起公司的并购项目--医疗服务产业、中药饮片、日化及保健品开始带来新的利润增长点,公司已收购成都平安医院肿瘤治疗中心15年85%的收益权,以及5家医院,预计公司后续还有新的医疗产业并购项目。预计2014~2016年EPS为0.52、0.77、0.97元,对应PE 分别为36、24、19倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:医疗服务扩张低于预期。
中国重汽:T系即将高增长,超越行业增速无忧
类别:公司研究 机构:中国国际金融有限公司
公司近况
近期我们参加了公司股东大会并调研了中国重汽集团,与公司董事长、财务总监和董秘等公司高管进行了交流:中国重汽T 系列高端产品推入市场以后需求良好,全年销量有望达到1 万辆,且全部是用作物流的车型,符合未来重卡行业的趋势;产品结构升级和销量上升将带来公司业绩弹性。
评论
销售情况良好,T 系列重卡市场导入顺利:公司4 月份重卡销售9282 辆,同比增长22.6%;环比3 月增长18.3%,4 月销量超过了3 月份的传统旺季,显示公司目前产品需求良好。基于曼技术的高端T 系列物流重卡上市以来需求旺盛,一季度销量接近3000 台,我们预计全年有望达到1 万辆的销量水平。新产品的顺利推向市场,将有助于重汽未来2-3 年保持快于行业的增速。
国Ⅳ产品占比持续提升,预计4 季度后会快速上升:公司目前销售的重卡中国Ⅳ产品的比例在40%-50%,相比两个月前的30%进一步提升,未来将延续这一趋势。预计明年年初在全国推行的国Ⅳ排放执行情况将会较严格,行业从今年4 季度起国Ⅳ产品的比例将会快速提升。这对公司T 系列高端产品的推广相对有利。
重卡行业整体平稳,国Ⅳ对重卡的提前购买影响不大:目前重卡行业整体需求平稳,主要是受到更新需求和物流需求的利好支撑,全年来看,重卡行业的销量有望超过80 万辆。工信部4 月就明确了明年全国推广国Ⅳ,重卡行业有充分时间准备,同时目前全国已有一半以上的地级市实施了国Ⅳ,预计今年重卡行业提前购买的情形不会太多,对行业整体销量扰动的因素不大。
估值建议
受益于物流和更新需求,重卡行业仍将保持平稳增长;而钢铁、橡胶等原材料价格的低位徘徊也将利好公司产品毛利率,引入曼技术后历经4 年推出的新产品T 系列重卡正逐步上量,未来1-2年均有望保持100%的增长,对公司销量和毛利率形成利好。我们预计公司2014/15 年EPS 1.08/1.37 元,同比增长19.5%/26.3%。
维持“推荐”评级和16 元目标价,对应15x2014e P/E。
风险
宏观经济下滑,新产品导入不达预期。
伊利股份:业绩超预期,今年将保持快速增长
类别:公司研究 机构:华鑫证券有限责任公司
公司发布2013年报及2014年一季报:2013年公司实现营业收入477.79亿元,同比增长13.78%;实现归属于上市公司股东的净利润31.87亿元,同比增长85.61%;实现基本每股收益1.65元,同比增长54.21%;扣非后每股收益1.14元,同比增长37.35%。2014年一季度实现营业收入130.36亿元,同比增长11.18%;实现归属于上市公司股东的净利润10.84亿元,同比增长122.54%;实现基本每股收益0.53元,同比增长96.3%;好于市场预期。分配预案:每10股派发现金股利人民币8元(含税),每10股转增5股。
产品表现不一:2013年公司营业收入比上年同期增加了57.88亿元,因销量增长而增加收入29.30亿元,占总体增量的50.62%;因产品结构升级而增加收入17.37亿元,占比达到30.01%;因单价调整而增加收入10.51亿元,占比达到18.16%。液体乳仍为公司最主要的产品线,销售占比进一步加大,达到了78.21%,毛利率由于原奶成本的因素,由去年同期的28.14%下降了2.05pct至26.09%;奶粉及奶制品仍为公司毛利率最高的产品线,销售占比小幅增加,由去年同期的10.74%升至11.62%,毛利率大幅提升了4.3pct至43.79%,高端产品结构占比提升、提价以及原奶采购成本回落是主要因素。
与腾讯开展战略合作:我们认为,此次合作对于公司最大的意义在于:从短期来看,通过对消费者的大数据分析,在腾讯微信及其他电商平台进行品牌宣传和新品推广,不但可以进行更精准的客户营销,同时也将有效降低公司的广告费用,从而进一步降低销售费用率水平;从长期来看,微信将逐步走向海外,用户黏着度不断提升,也符合公司的国际战略规划,有助于帮助公司成为国际型的乳制品行业龙头。
盈利预测:我们预测公司2014-2016年EPS将分别达到1.95元、2.42元和2.96元,按照2014年4月29日收盘价35.5元进行计算,对应2014-2016年动态PE分别为18.2倍、14.7倍和12倍,估值具备一定优势,结合公司未来的成长性,我们维持“推荐”的投资评级。
风险提示:1)食品安全、质量管理风险;2)行业竞争格局过于激烈的风险;3)原奶成本急剧波动
西王食品:多油种战略迈出第一步
类别:公司研究 机构:中国国际金融有限公司
公司近况
西王食品公布定增方案,拟以每股13.62元向东方基金发行4,410万股,募集资金60,064.2万元,主要用于营销网络建设、鲜胚玉米油和橄榄玉米油等新品的市场开拓以及电商平台搭建。若定增完成,将摊薄短期业绩19%。
评论
定增利于多油种战略的快速推进:国内玉米油行业已进入稳定增长期,同时未来1-2年内将可能面临原料供应瓶颈,因此公司亟需开拓新产品以打破成长天花板:1)2013年,公司已通过团购渠道切入橄榄油市场,后期将借助定增资金加大商超渠道的开拓力度;2)5月公司将推出新油种橄榄玉米油;3)后期公司还将通过收购、新建方式快速进入其它油种市场。
加速渠道布局与提升管理精细化水平:为确保多油种战略的顺利实施,公司正加速渠道布局与提升管理精细化水平,但效果有待观查:1)公司拟在青岛、深圳、南京、成都和沈阳5个核心城市建立区域营销中心,并进一步完善北京营销中心;2)公司计划在未来三年新增终端网点4万个并完成分销信息系统的建设。
主业增长面临短期压力,但后期有望复苏:一季度公司小包装玉米油销量在去年高基数和春节提前的影响下表现不佳,但我们预计随着营销渠道的推进以及重点市场的突破(如上海、华南等),5月后公司小包装玉米油销量有望步入正轨。
估值建议
考虑到定增项目的不确定性,我们暂不调整盈利预测。预计14/15年净利润为2.1亿/2.68亿元,同比增长16%/28%。若定增完成,当前股价对应14/15年市盈率为16x/13x,估值具备较强安全边际。我们依然看好公司转型成为综合食用油企业的长期前景,维持“推荐”评级,目标价22.4元。短期股价可能受制于主业疲弱表现,建议投资者后期重点关注小包装玉米油销量情况以及新油种的开拓情况。
风险
小包装玉米油销量低于预期;新油种开拓进度不佳;供求关系导致国际油脂价格大幅下跌。
机器人:产能瓶颈得到解决,业绩增速有望加快
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司
事件。
2013 年度股东大会交流。
简评。
预计今年接单继续快速增长。
去年订单25.4 亿元(不含增值税)、增长48.5%,今年计划接单36 亿元、增长41.7%,明年接单50 亿元、增长38.9%。从接单的下游行业来看,汽车领域占30-40%、一般制造业占30-40%、军工占10%多、新开拓领域占10%多。
产能瓶颈解决,收入增速将加快。
2010-2013 年订单金额8.33、14.43、17.1 和25.4 亿元,金额都大于营业收入,订单增速也快于收入增速,这主要是由于产能瓶颈、订单的生产周期加长等因素。目前沈阳智慧园厂房大部分使用、杭州光电园部分厂房已经使用,预计今年8、9 月份试生产。过去几年公司的员工数一直在增加,但人均效益(人均营业收入)没有同步变化,从2009 年的71 万元到2013 年的62.3 万元,这主要是人员增加有一个从生手到熟手的熟练过程。随着南北产业园建成投产、熟练技术工人和系统工程师的增加,产能瓶颈解决。
跨越式发展的三大平台。
N+M 的公司架构、3 智1 特的产业结构、云平台的产销新模式。
公司架构布局是两个总部、全国多个制造中心,产品布局是3 智(智慧工厂、智慧城市、智慧生活)1 特(特种机器人),产销新模式是云制造、云销售。实际上智慧工厂包括工业机器人、数字工厂等,智慧城市包括智能交通自动化系统等,智慧生活包括服务机器人等。
特种机器人优势继续保持。
一般来说,军品订单的周期相对较长;公司特种机器人第一批订单(2011 年1 月和2012 年1 月, 3.2-3.4 亿元)已经交付完毕,第二批订单(2013 年1 月3.19 亿元)确认收入80%。去年底2000万元的装备自动保障预研系统订单的获得,反映出公司在军工订单的良好延续,目前处于测试阶段,预计年底明年初会有订单。
盈利预测与估值。
我们认为,随着南北产业园的建成投产、熟练工程师人数增加,产能瓶颈逐渐解决,预计今年收入增速有可能创新高。我们维持以前的业绩预测,预计2014~2016 年实现每股收益1.31、 1.85和2.56 元,维持80 元目标价和“买入”评级。
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