华峰超纤:未来成长路径明确,规模优势将更加明显
类别:公司研究 机构:山西证券股份有限公司
规模优势将继续扩大。公司现有超纤革的产能为2880万平米/年,2014年底公司总产能将达到3600万平米。从产能增速来看,2010年上市时的产能为600万平米,经过4年的产能扩张,公司产能达到了3600万平米,产能扩张非常迅猛,目前公司在超纤革领域的市场占有率大约为20%左右,公司未来计划在启东新建7500万米非织造布超纤材料,一旦新建产能逐步投放市场,预计公司的规模优势更加明显,生产规模增加2倍左右,预计市场占有率将大幅提升,相比竞争对手的规模优势更加明显。
公司发展战略做了小幅调整。公司上市后,公司发展战略非常明确,不断做大超纤革基布的产能规模,通过规模优势降低超纤革基布的生产成本,最终建立超纤革行业龙头企业的竞争地位。从2014年初开始,公司的总经理发生了更换,同时公司的发展战略做了部分调整,未来公司将继续增强超纤革基布的规模优势,同时还将增大贴面革和绒面革的生产规模,增强贴面革等产品的规模对于公司的客户积累具有非常重要的意义,以往生产出超纤革基布后,超纤产品没有经过染色、磨皮等后处理加工,产品附加值比较低,同时与终端客户的交流相对比较少,因此对于市场需求的变化不是非常敏感,而通过增强贴面革的生产规模,公司将增强与终端客户的交流,能更好的满足终端客户的需求,同时提升公司产品的毛利率水平。
通过公司产能扩建,未来的增长路径基本清晰,也符合未来消费升级的大趋势。公司在上市后的发展方向非常明显,始终定位于超纤革领域。目前整个人造革合成革的市场规模大约为25亿米左右,其中超细革的需求大约为1.2-1.5亿米左右,年均增速大约为15%-20%左右,目前超纤革在人造革合成革领域的市场占比非常小,超纤革产品正处于产品生命周期的快速成长期阶段,符合消费升级的大趋势,市场空间非常大。
业绩和估值。我们维持此前的盈利预测,预计2014~2016年的每股收益为0.92、1.17、1.48元,公司未来发展方向基本明确,我们上调至 “买入”评级。
风险提示。新增720万平米的产能释放进度低于预期,7500万米超纤材料的建设进度低于预期
顺网科技:低位增资炫彩互动,战略拓展手游分发
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
报告要点
事件描述
顺网科技与中国文化产业投资基金、中国电信及炫彩互动共同签署《炫彩互动网络科技有限公司增资框架协议书》,公司拟出资2.2亿元向炫彩互动增资,占增资后炫彩互动22%的股权;文化基金拟出资8000万向炫彩互动增资,占增资后炫彩互动8%的股权。
点评如下:
事件评论
低位增资炫彩互动,战略拓展手游分发。1、炫彩互动是中国电信的游戏运营中心,在两年时间内通过“爱游戏”平台已经汇集了超过1亿注册用户,其中月活跃用户超过3000万人,在手游行业的用户优势显著;2、移动互联网领域是公司当前的重要发力点,炫彩互动游戏平台将与公司的网吧平台进行有效互补,有利于公司在非网吧领域的渠道拓展;3、炫彩互动整体估值在10亿元,对应2013年市销率为2.73倍,大幅低于91助手、豌豆荚的估值水平,相较于其潜在的用户量而言我们判断增资价格相对合理。此次电信引入顺网和文化产业基金,除了经营资金方面的考虑,短期也是国企改革引入民资进行市场化运作的重要举措。4、按照协议,炫彩互动2014年~16年承诺实现业绩为2500、4000和6000万元,对应增厚顺网当年EPS 分别为0.02、0.03和0.04元。
看好移动互联网业务的继续推进,页游开服数进入行业前三。公司在移动端的布局以“连我无线”为载体,意在通过网吧及非网吧市场的用户优势建设移动端的分发渠道,但市场有质疑公司能否成功大面积推广,我们认为:1、对于专业硬件厂商而言,无线路由器的后台软件持续更新及流量变现渠道的匮乏是其致命不足;2、对于互联网厂商而言,网吧和中小商户等“B 端”客户并非其强项,公司多年建立的网吧渠道优势显露无疑。
公司的页游联运业务在13年以来持续高速推进,截至5月26日,公司页游开服数已经攀至行业第三(年初第十),随着运营经验的积累以及高ARPU 值用户的沉淀,我们判断页游业务年内收入继续翻番概率较大。
盈利预测:公司目前正处于从广告变现模式逐步向游戏运营等多元化流量变现模式战略转型期,逐步打造集游戏资讯、分发、运营等多业态于一身的游戏平台商角色。目前页游联运逐步进入业绩贡献期,我们预计公司2014~2016年EPS 为0.47、0.63、0.87元,对应PE 分别为47、35、25倍,维持“推荐”评级。
桑德环境临时公告点评:循环经济园区建设为业绩增长再添力量
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司
事件:河北省魏县人民政府与公司与在北京市共同签署了《河北省魏县桑德循环经济产业园特许经营协议》, 根据国家相关法律法规规定,魏县政府授权公司在魏县独家投资建设、运营循环产业园区项目,授予公司在魏县成立的项目公司具体从事桑德循环经济产业园项目特许经营许可业务。
点评:
循环经济产业园区建设为公司未来的业绩增长再添动力,有利于公司的全国布局。魏县循环经济产业园项目将分三期开发,项目预计总投资为 20 亿元,土地总需求不低于 2000 亩。魏县循环经济产业园项目将先期开发一期建设,项目一期投资约 3 亿元,占地约 700 亩,投资项目包括办公区、生产区、生活区、物流区、环境处理设施、综合服务设施及相关配套建设,项目特许经营期限为 20 年,魏县循环经济产业园特许协议履行中将先期实施一期投资建设,待一期运营后根据再生资源的发展速度和需求适时进行园区扩建,协议所述项目由公司在魏县投资设立项目公司负责实施。公司对魏县循环经济产业园区项目投资符合公司主营业务战略发展,项目未来建设实施将有利于公司在传统再生资源集散地快速拓展规模,提升再生资源深加工技术,积累园区建设运营管理经验,有利于公司的循环经济园区建设模式在全国的布局。该项目尚需经过前期报批及立项等行政审批手续,后续一旦开工建设,将对公司的业绩产生积极的影响。
继续维持“推荐”评级。我们维持14、15、16年EPS分别为1.23元、1.72元、2.32元。对应14、15、16年PE分别为18倍、13倍、9倍,目前依然处于快速增长期,我们看好公司未来长期的发展空间,是值得持续跟踪的投资标的,继续维持推荐评级。
风险提示:宏观经济下行的风险,项目执行低于预期的风险。
美的集团:战略调整已见成效,盈利仍有提升空间
类别:公司研究 机构:中航证券有限公司
家电行业:产品升级和模式创新与分化并存。在家电行业需求维持温和增长的背景下,推动效率提升、产品升级、提升盈利能力成为家电企业的致胜关键,电商渠道的快速发展、互联网运营的加速渗透及智能化产品的全面延展,推动家电企业加快转型升级,调整经营模式,寻求新的经济增长点与增长方式。
公司治理结构清晰、战略调整初见成效,盈利仍有提升空间。公司股权结构较为均衡,战略投资者溢价持股,实际控制人有动力增加股东回报,高管团队长期激励到位。公司从2009年以来实施大规模扩张战略,2011年面对新的发展环境,公司适时提出与推动战略转型,围绕“产品领先、效率驱动、全球经营”三大战略主轴进行能力培育,提升增长质量。目前来看,战略调整已初见成效,市场份额明显提升。14年以来,市场份额继续上升,表明市场消费者对公司新产品的认可。公司的大家电产品结构和盈利均有望继续提升,小家电品类调整也有望见效,随着渠道调整效果的进一步显现,以及公司积极推动智能家居战略落地,公司盈利能力有较大的改善空间。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2014-2015年每股收益分别为1.9\2.3元,当前股价对应的动态PE为9.1\7.4X,维持“买入”评级。
天源迪科:参股鹏鼎创盈,涉足互联网金融
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
维持“增持”评级 ,目标价15.3 元。公司继牵手“微淘”后,再参与深圳高新投牵头成立的鹏鼎创盈,涉足互联网金融领域,大数据平台再拓应用空间。我们维持2014-2015 年EPS 分别为0.51/0.66 元的预测,给予30X 估值,目标价15.3 元,维持“增持”评级。
事件:公司出资2000 万元,参股鹏鼎创盈。公司公告出资2000 万元,参股鹏鼎创盈,占13.33%的股权。鹏鼎创盈是由深圳高新投牵头,由兴森科技、沃尔核材、科陆电子、海能达、天源迪科、大洋洲印务、元明科技、金桔创盈等企业合资设立的互联网金融企业,注册于深圳前海。
互联网金融方兴未艾。未来鹏鼎创盈将依托股东资源,大力拓展互联网金融业务,我们预计将发力P2P。根据易观智库的数据,2014 年一季度,我国P2P 网贷市场交易规模达302 亿元,同比增长10.7%,我们认为,P2P 的兴起对节省成本、提升金融效率具有较强的借鉴意义。在P2P 的发展过程中,需通过大数据技术监测借款人的各类信息及交易行为来进行风险筛选,这也是保证效率的重要手段。
进一步拓展大数据应用领域。天源迪科深耕电信BOSS 行业多年,未来将为鹏鼎创盈提供软件支持和大数据挖掘能力。公司2014 年以来逐步将大数据能力从电信行业迁移到移动互联网领域,并从后台支撑者的角色逐渐走向前台运营服务,此次参股鹏鼎创盈将为公司未来在该领域的拓展奠定基础。
催化剂:运营商加大BOSS 投资力度;公司进一步拓展互联网合作。
风险提示:BOSS 行业投资进度偏慢;互联网金融面临的政策风险。
伊利股份:迷雾掩盖下的大金矿
类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司
本文认为上半年困扰伊利股价的市场担忧将在下半年逐步消散,迎来最好的买入价格和时点,未来1年具备50%的空间。建议投资者不要为短期表象迷雾所困扰。我们维持14-16年EPS1.95,2.45,2.90元预测,重申强烈推荐,建议买入。
表象之一:消费需求减弱降低未来增速?经济不景气对大众消费的影响总体是轻微的,居民对生活品质的需求仍在持续提升,这是核心。由于去年下半年到春节的持续缺奶,导致厂家不再促销并提价以实现供需平衡,3月起需求旺季刚过,国内外奶源供应则持续增加,企业库存增加并移往经销商,因此开始降价促销以放量。表象是量价、库存的波动,本质是居民收入提升拉动牛奶需求提升与企业收入提升的对接,我们判断Q2收入增速不会低于Q1。
表象之二:进口奶凶猛冲击国产乳业?进口奶虽会对一线城市部分消费者产生影响,但我们认为进口奶噱头大于实质:1)进口奶开始促销时点晚于国内牛奶,说明进口奶并非主动促销,而是怕国产奶促销后进口奶自身库存积压;2)进口奶促销区域基本局限在华东或一二线城市,影响范围并不如其宣传的那么巨大;3)促销价格几乎与海关到岸价一致,说明进口商无以盈利,这样的行为不可持续;4)电商大战使代理进口奶行业快速洗牌,商业模式上无法复制早期进口葡萄酒代理商的持续发展期。
表象之三:管理层持股解禁抛售压制股价?有人担心管理层6月18日解禁后会不断减持股权而压制股价,我们认为完全不必。管理层虽然希望出售持有的25%解禁股以偿付行权时的借款,但我们相信必然会尽早一次性出售,希望接手该等股权的二级市场长线资金和国内外产业资金相当之多。我们甚至认为伊利该等转让不是利空而会是惊喜,如果股价太低,公司也可以不出售。
表象之四:利润率天花板已现?公司Q1净利率达到8.3%,引发市场担忧公司利润率从此见顶。我们认为Q1行业供不应求的背景下涨价、结构升级、低费用,从而导致高净利率相当自然,这也证明了乳业的利润率可以超越大众普遍预期的潜力。市场之前担忧公司利润率升不上去,现在利润率能超出预期又担忧见顶回落,实在是奇怪的逻辑。我们相信今明两年利润率将分别在7%以上、8%以上。
此外,媒体报道伊利股份公司、黑龙江公司和石河子公司在未通过审核名单里,我们了解实际上这些公司并非生产婴儿奶粉成品的工厂,不属于此次政策审核范围,不会对公司有任何影响。
这是迷雾掩盖下的大金矿,我们重申强烈推荐。伊利身处需求仍在不断增长的基础消费行业,已拥有乳业最佳的治理结构和最强的市场竞争力,目前正处于过去多年品牌投入和渠道织网计划的收获期,我们预计14-16年EPS1.95,2.45,2.90元。短期迷雾行将散去,且14、15年PE仅为16.0x,12.8x,对价值投资者实在是难得的机会。风险提示:食品安全事件风险。
全通教育点评报告:公告全课网等新产品进展,转型在线教育进程符合预期,重申“买入”评级
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
全课网试运行进展顺利,加速推进K12在线教育转型。公司发布《关于新产品的进展公告》,强调开展面向K12(小学到高三阶段)在线教育服务公司的战略方向,并公告在线教育平台——“全课网”进入试运营阶段,进展顺利,计划在暑期正式发布。
打造K12“教室-家庭”互联网学习闭环生态系统。全课网是以学生微课学习任务单和云阅卷服务为主体,帮助老师备课、课堂教学、布置作业,为学生提供在线评测、网络直播教室、学生个性学习中心等服务,满足家长监督、引导的需求,全面打通课堂教育和家庭教育。全课网将由主网站、PC客户端、移动客户端工具等载体共同构成,包括公开课、名师小班课、VIP1对1、视频课、魔题库、论坛等功能模块。该产品是基于学校任课老师、班主任、学生、家长的一个真实社交圈,形成互联网教育2B2C闭环生态系统。
14年完成试点推广,15年有望贡献业绩。全课网将在2014年完成产品完善、运营试点、商业试点、以及运营规模推广。今年公司将在所覆盖的7800所学校中筛选1000所学校进行试点推广,并发展80所示范学校、100万活跃用户。公司预计全课网在2015年进入运营规模拓展期和商业规模推广期,全面增厚公司业绩。
公司转型K12在线教育进程符合预期,重申“买入”评级。公司将以校讯通业务为基础,积极转型在线教育服务提供商,基础业务将保持稳健增长,并在高附加值增值业务中扮演流量导入角色。公司转型K12教育服务提供商战略清晰,凭借2B2C刚需,深挖用户量潜力,发挥用户资源和渠道能力的竞争优势,转型效果值得期待。我们预计公司14-16年EPS分别为0.49、0.89、2.76元,对应PE86、47、15倍,维持“买入”评级。
聚光科技:VOCs的监测和治理可能成为公司股价催化剂
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司
中国VOCs 治理处于酝酿期.
相比十五到十二五期间的脱硫、脱硝,我国VOCs 监测和治理刚刚起步,相关法律法规基本空白,VOCs 并未纳入《环境空气质量标准》的监测范围。
2012 年的《重点区域大气污染防治“十二五”规划》第一次为VOCs 治理确定了时间点,要求到2015 年全面展开VOCs 污染防治工作,并完善相关的排污收费政策。
VOCs 相关政策最迟有望于明年落实.
VOCs 污染防治的主要挑战之一是成分复杂导致治理、监测与核算方法难以统一。我们认为环保部今年初发布的两份文件表明政府已完成了摸底调查,解决了这一拦路虎。因此我们预计VOCs 防治的具体政策有望在今年年底或明年上半年出台,首批很有可能是重点排放行业的污染控制技术指南以及排污费标准。
在VOCs 领域的提前布局应将使聚光从中受益.
聚光在VOCs 治理和监测环节均有技术储备。虽然目前占公司整体收入比重较低,但我们认为如果VOCs 污染防治政策落实,聚光将成为首批受益者之一,且公司的先行者优势有望维持较长时间。
估值:维持目标价20.60 元,上调至“买入”评级.
VOCs 业务短期对公司利润贡献有限, 因此我们仍维持2014-16 年0.48/0.55/0.64 元的EPS 预测,基于瑞银VCAM 贴现现金流模型和7.6%的WACC 假设,得到目标价20.60 元。考虑到VOCs 政策可能落实且公司股价自今年2 月高点以来已下跌31%,我们将评级从“中性”上调至“买入”。
鸿博股份:大赛来临之际渠道再发力
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
与天涯论坛合作,继续扩大在互联网售彩领域影响力;维持增持评级。
据天涯网显示,公司与天涯网(最具影响力的中文论坛之一)合作开发天涯彩票业务,参与天涯彩票平台搭建,并与公司售彩平台彩乐乐合理嵌入对接,将在世界杯之前完全上线。公司继与银联合作之后、在微信上建立服务号,此番进一步扩张互联网彩票销售渠道,提升其在互联网及移动售彩领域的规模和实力。我们维持对公司2014/15年EPS预测为0.28/0.38元;随着网络售彩资质确认、彩种研发和客户拓展,公司有望在高速成长的互联网彩票行业持续分享红利,维持增持评级,维持目标价25元。
彩票大年,期待政策突破。2014年是体育赛事大年,全国彩票销售预计将助力互联网售彩放量增长,而之前的全国福彩和体彩工作会议均以“稳中求进、重点突破、改革创新”为主基调,我们预期2014年全国彩票行业在新渠道的拓展以及新彩种的创新上获将有所突破;若政策能将移动端售彩正式开启,则彩票行业正式进入“移动互联”时代。
公司互联网彩票业务净利占比已超20%,2014年将继续大幅增长。公司身处彩票行业多年,在资质竞争中更有优势,同时作为少数较早同时开展B2B和B2C业务的企业,不断增加的合作方以及彩乐乐平台的积累将带动公司互联网彩票销售快速增长。另外公司拥有彩种研发和平台系统搭建能力,将为公司在未来行业竞争中带来竞争力。2013年公司互联网售彩实现盈利约1100万,净利润占比超过20%,是A股中唯一出现较大盈利的公司;我们预测2014年该业务增速将超100%,占比继续增大。
风险提示。互联网彩票政策发生变化、公司获得正式售彩牌证的不确定性。
博威合金:募投将显著提高收入,静待锌合金投产
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
维持增持评级。鉴于锌合金延迟投产和新项目投产后折旧费用的上升,我们下调2014-2015年EPS至0.35/0.45元(原为0.54/0.78),增加2016年EPS预测为0.52元。考虑到公司募投项目投产后,后续或继续向深加工领域延伸以提高产品附加值,维持目标价18.9元,空间15%,维持增持评级。
募投项目投产将大幅提高收入增速。2013年下半年投产的无铅铜和铜板带当前进展顺利,2014铜板带/无铅铜产量有望达到1.2/0.85万吨,锌合金项目预计将10月份投产。我们预计全年收入有望达到29%增长。
费用端仍一定的存压力。项目投产后,公司固定资产从2012年年底的1.4亿元增加至2014年Q1的7.5亿元,预计折旧费用全年同比将增加5000万元左右。而应收账款和存货的小幅攀升也将占用营运资金,财务费用可能微幅走高,全年来看,费用端的存在一定的压力。
战略调整或打开后续成长性。我们认为,大股东2月份的间接增持体现出对公司长期的看好,目前一致行动人持股已高达70.4%。我们认为,自行培育项目有周期长、风险大的特点,经历了锌合金和铜板带项目后,公司未来或将另辟蹊径,转向对外扩张以实现外延发展。我们认为,公司后续或将向深加工迈进,以提高产品附加值。而极低的杠杆率为此留下空间,未来仍然具备较高的成长性,因此我们维持公司的目标价。
风险提示:锌合金项目投产低于预期;财务费用提高较快。
森远股份:2-8战略显成效,市政拓展再下一城
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
事件描述。
近日,森远股份全资子公司吉公机械中标吉林市2014 年城市管理专业机械设备投资采购项目,中标金额1.3485 亿元,占13 年收入近30%。本次采购项目主要包括城市清雪、环卫、市政设施、绿化设备等。
事件评论。
吉公机械两年内连续拿下吉林市年度市政养护设备订单,地域优势明显,公司大客户战略取得积极成果。
1) 大客户战略取成效,2-8 定律下高端客户成为公司长期发展基石。一揽子订单将成为常态,公司未来将更多采取类似模式拓展高端客户。
2) 开拓新市场,市政领域取得稳步发展。公司路面养护设备传统领域集中于高速公路、国省干线市场。通过收购吉公切入市政道路养护市场,未来将成为重点发展领域。
本次订单对公司14 年经营业绩产生积极影响。本次订单1.35 亿元,占公司2013 年营业收入的30%,全部设备将在2 个月内完成交付。参考13年订单组成情况,预计本次采购项目中,除雪设备、预防性路面养护设备占大部分且毛利较高;环卫、市政、绿化设备预计将由公司外采后交付客户。
看好公司未来数年的发展前景,核心逻辑如下:1) 中国公路养护设备行业进入景气持续回升期。中国路网正集中步入大中修期,公路养护需求持续增长;对比发达国家,未来中国公路养护占公路总投资比例将大幅提升。全国公路应急养护中心建设14年拉开大幕,设备投资规模巨大。备战“十二五”国检是应急养护中心在全国快速推进的催化剂。
2) 公司开拓新业务、新市场,改善产品结构。公司采取多种业务模式推广大型再生养护设备;作为高毛利、高附加值产品,有利于改善公司产品结构。
预计14、15 年公司EPS 分别为0.59、0.81;PE 分别为17、13 倍,当前估值优势明显,维持"推荐“评级。
海默科技:收购“非常规气”压裂装备龙头,业绩有望翻番
类别:公司研究 机构:华鑫证券有限责任公司
公司昨晚披露重组预案,计划以发行股份及支付现金的方式购买清河机械100%股权,并募集配套资金。根据方案,清河机械100%股权交易价格4.2亿元,公司以19.95元/股向李建国、李铁发行合计1353.38万股,并支付现金1.5亿元。此外,拟向不超过5名特定投资者发行1000万股股份募集不超过1.4亿元配套资金。
收购对象是压力泵液力端总成领域龙头企业,将助公司业绩翻番。本次收购对象清河机械是国内压裂泵液力端总成领域的龙头企业,主营业务为向油气公司和油服公司提供油气勘探开发所必需的压裂装备部件。2013年度实现营业收入1.84亿元,净利润为2383.78万。分别相当于同期上市公司营收的78.7%和净利润的105.9%。交易对方作出业绩承诺:14-16年实现的净利润分别不低于3500万元、4200万元和5040万元。我们认为清河机械的行业龙头地位,将显著提升公司在非常规油气压裂业务的市场占有率,确立在此细分领域的龙头地位,同时清河机械靓丽的业绩将助公司盈利翻番增长。本次收购PE17.6倍,相对于采掘服务行业21.6倍的平均PE,我们认为收购价格较为合理。
收购标的清河机械下游优质客户资源集中,助公司快速提高市场占有率。目前,清河机械已成为国际知名油服企业哈里伯顿的优秀供应商,产品覆盖美国、加拿大、俄罗斯、哈萨克斯坦、印尼等多个海外油田市场,在国内也已进入中石油、中石化的采购体系。2013 年度,清河机械前五名客户销售金额占当年营业收入的比例约66%。清河机械与公司控股子公司城临钻采的同类产品占据着不同的区域市场。本次交易完成后,双方的市场将会由公司统一协调,一方面在现有的存量客户方面,通过共享客户资源,导入各自的优势产品,扩大整体的市场占有率和销售规模;也可借助公司在国际市场(中东、北非和南美)和国内市场(海洋石油领域)的渠道优势,扩大销售规模。
公司13年及14年Q1业绩大幅增长,打造及勘探、技术研发、设备制造及油服于一体的新型独立能源公司。停牌期间公司发布了13年和14年Q1业绩,其中,2013年公司实现营业收入2.34亿,同比增长35%,归属于上市公司股东的净利润2250万,同比增长605%,EPS为0.18元。今年Q1实现上市公司股东的净利润459万,同比增长120%。业绩增长主要原因是美国投资项目Niobrara页岩油气销售稳定增加以及油田设备及服务在南美市场成功拓展。公司战略明晰,目前主营业务紧紧围绕非常规油气勘探开发,通过有机成长和投资并购的增长方式,立志在未来3-5年打造成为中国领先、国际先进的集页岩油气勘探、技术研发、设备制造和油田服务于一体的新型独立能源公司。
投资建议:预计2014-2016年实现归属于上市公司股东的净利润为4596、6188、7868万元,EPS分别为0.36、0.48、0.61元,对应PE分别为58、43、34倍。考虑到公司从非常规油气资源端到设备与服务端业务定位清晰,美国页岩油气项目顺利开展,以及与山东科瑞战略合作稳步推进,公司内生成长空间巨大,而政策方面受益国内油气改革大幕开启、进程深化,中国页岩气开发超预期,因此我们长期看好公司的发展前景。首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示:定增项目进展缓慢;境外经营风险;战略合作具体合作内容不确定性。
长园集团:战略投资者复星集团在二级市场买入公司股票超过5%
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司
长园集团(600525.CH/人民币9.14,买入)公告:2014年5月30日,公司股东长和投资有限公司(以下简称“长和投资”)分别与上海复星高科技(集团)有限公司(以下简称“复星集团”)、深圳市藏金壹号投资企业(有限合伙)(以下简称“藏金壹号”)签订了《股份转让合同》,长和投资将其持有公司的49,713,879股无限售流通股(占公司总股本5.76%)分别转让给上述两家企业。一、长和投资此次将其持有的公司股份22,000,000股(占公司总股本2.55%)转让给复星集团。此次转让价格为每股9.10元,股权转让总价款为人民币200,200,000元。长和投资及复星集团不存在关联关系,亦不存在一致行动人关系。二、长和投资此次将其持有的公司股份27,713,879股(占公司总股本3.21%)转让给藏金壹号。此次转让价格为每股9.10元,股权转让总价款为人民币252,196,299元。长和投资及藏金壹号不存在关联关系,亦不存在一致行动人关系。本次转让完成后,长和投资不再持有长园集团股份;复星集团持有公司股份43,175,500股,占公司总股本5.00%;藏金壹号持有公司股份27,713,879股,占公司总股本的3.21%。截至本公告发布之日,复星集团与藏金壹号不存在一致行动关系。
战略投资者复星集团与藏金壹号分别在二级市场购入公司约5.00%和3.21%的股份。其中,我们判断复星集团的整体买入成本可能低于9元/股,藏金壹号一号的购买入成本为9.1元/股。不过截至目前,复星集团与藏金壹号不存在一致行动关系。
竞争对手沃尔核材董事长周和平及其一致行动人也在二级市场购入公司超过了5%的股份。沃尔核材董事长周和平先生及其一致行动人在二级市场买入长园集团超过5%的股份,并且后续还将持续买入,我们认为这也许说明周和平先生非常认同公司的企业能力和潜在价值,其整体股票买入价格我们判断超过10元/股。
如果定向增发顺利完成,长园集团管理层及其一致行动人通过定向增发实现对公司的持股比例大幅提升至18.38%。
对以上公司股东结构的变化我们有如下看法:
1.产业资本在二级市场购入公司股票,充分说明产业资本充分看公司的发展潜力。
2.竞争对手沃尔核材(002130.CH/人民币9.07,未有评级)董事长及其竞争对手在二级市场买入超过5%的股份,由于各种历史原因和长期的竞争关系,我们到目前判断其意图是否是“合作共赢”的态度还需要观察。
3.我们判断战略投资者复星集团、藏金壹号以及公司管理层完全有可能成为一致行动人,而成为一致行动人的关键,是产业资本是否信任公司管理层依然能够为股东持续创造价值;
4.我们认为公司管理层极其优秀,具备为所有股东持续价值的能力,主要基于:a、公司管理层在过去的历史已经证明了公司为大股东创造了高额回报;b、公司管理层持股比例极低,但是始终保持了良好的心态,以职业经理人的角色把公司做大做强;c、公司管理层始终保持着“合作共赢”价值观,保持着为股东持续创造价值的价值观,保持着把“长园”品牌做大做强做优的价值观。
5.我们判断公司股权争夺可能一场较长时间的博弈,但我们相信管理层的智慧和能力,在这次博弈中,机构投资者的判断至关重要,我们也判断机构投资者将是双方争取支持的重要力量,但我们认为选择的基础是企业基本面,相信哪一方能够为股东持续创造价值,并且是更高的价值回报。
继续建议买入长园集团,维持目标价15.00元,后续我们将继续在深度报告中上调公司目标价。我们一直认为市场对长园集团的发展能力认识不足,尤其是科技创新能力、并购整合能力以及在全球辐照功能材料竞争领域的战略价值等方面;本次竞争对手及其一致行动人在二级市场以超过10元/股的价格买入公司股票,战略投资者复星集团及藏金壹号买入以9元/股左右的价格买入公司股票,以及定向增发管理层及其一致行动人以7元/股的价格持有公司股票,都已经说明产业资本对长园集团的发展潜力极其看好。不考虑外延并购,考虑定向增发完成,我们预计长园集团2014-2016年的每股收益为0.46、0.67和0.87元。
江铃汽车:受益于国四排放标准严格执行
类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司
事件:
公司股价在上一个交易日涨停,或与国四排放标准的严格执行有关。近期国务院接连发布《2014-2015年节能减排低碳发展行动方案》以及《大气污染防治行动计划实施情况考核办法(试行)》,中汽协亦发布《国内主要载货车生产企业开展行业自律,坚决贯彻实施重型柴油车国四排放标准》,我们认为对江铃汽车商用车业务形成利好。
评论:
1、政府加强监管机动车排放标准升级。根据最新出台政策,国家要求在2014年底之前全国范围内供应国四标准车用柴油,淘汰黄标车和老旧车600万辆。到2015年底,京津冀、长三角、珠三角等区域内重点城市全面供应国五标准车用汽油和柴油;全国淘汰2005年前注册营运的黄标车,基本淘汰京津冀、长三角、珠三角等区域内的500万辆黄标车。
另外政策指出要加强机动车环保管理,强化新生产车辆环保监管,从此前工信部对中国汽研的处罚可以看出政府的排放监管力度在加强。5月23日中国汽研发布公告称收到工信部对下达的责令整改通知书,对其检测中心油耗检测质量控制存在的严重缺陷,责令进行为期六个月的整改。
2、公司轻卡业务受益于排放升级严格执行。公司轻卡定位于市场中高端,在国四产品上有充分准备,全系达标并较快推出相关产品。今年1-4月份轻卡销量同比增长25.7%,维持去年下半年以来良好增长态势,市场份额不断提升。
3、投资建议和风险提示。江铃汽车商用车业务受益于排放标准升级,今年公司费用支出压力较大,轻卡放量对今年业绩有一定支撑,主要投资看点还在于明后年福特的多款新车型导入,公司迎来新一轮成长周期起点。我们预计2014-2016年EPS分别为2.22、3.2、4.7元,当前股价对应PE 分别为12.8、8.9和6倍,维持“强烈推荐-A”投资评级,12个月目标价36元。未来风险主要在于新车型导入不力、宏观经济下滑超出预期。
恒瑞医药:厚积薄发,志存高远
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司
结论与建议:
公司2013年及20141Q 分别实现净利润12.38亿元(YOY+14.92%)/3.90亿元(YOY+15.95%), EPS 分别为0.91元/0.29元,业绩增速较前几年略有放缓,但基本符合我们之前预期。
公司业绩增速有所放缓主要原因是:1、前几年公司的战略重心集中在创新药,而2007年以后创新药审评进度明显慢于预期,期间仿制药缺乏重磅产品上市;2、受2013年抗肿瘤药品降价政策影响,传统重点业务板块增速下滑;3、原有产品线老化市场竞争日趋激烈加之招标降价影响,价格与市场份额同时出现下降。 但是我们认为2014年开始公司将迎来新药的集中上市潮,随着新药陆续贡献利润,公司业绩有望进入第二次高增长期。
预计2014年/2015年公司分别实现净利润15.19亿元(YOY+22.68%)/19.19亿元(YOY+26.32%), EPS 分别为1.02元/1.28元,对应2014年/2015年PE 分别为30倍/24倍。我们认为公司业绩未来几年有望加速上涨,目前估值较为合理,但考虑到公司的增长潜力目前估值水准是一个不错的投资时点,给予“买入”的投资建议,目标价36元(2014 PE 35X)。
仿制药产品梯队华丽: 过去4年申报仿制药数量达75个,未来将进入重磅仿制药批量上市期。通过对老年用药、抗真菌用药等大病种用药领域布局使公司产品线形成协同效应,开拓新利润来源的同时,公司成本和规模优势也更加明显。公司在研仿制药均为各治疗领域临床一线用药,与原研药相较性价比更高,在医保控费的大背景下将充分享受仿制药进口替代市场空间; 创新药物厚积薄发:未来几年新药将集中上市步入收获期:阿帕替尼已经通过专家审评,2014年获批无悬念。长效 G-CSF 正处于三合一审评阶段,一旦评审结束即可申请上市。阿帕替尼、长效 GCSF 潜在市场空间均超过20亿,预计上市后将对业绩产生重大贡献。恒瑞创新药阵容华丽,处于不同临床研究阶段创新药多达17个,部分核心产品具有成为“重磅炸弹”潜力,研发能力远超国内同行达到世界先进水准。
制剂产品国际化即将实现突破:随着今年环磷酰胺、七氟烷、奥沙利铂水针等有较高技术壁垒的产品获得欧美认证并且出口销售,制剂国际化业务有望迎来突破开始贡献利润。随着未来几年全球医药市场大批重磅专利药品面临专利到期以及各国医保控费成为主流趋势,恒瑞的仿制药出口业务将会迎来千载难逢的战略机遇期,公司将有机会从中国走向世界成为国际级的医药航母。
盈利预计:预计2014年/2015年公司分别实现净利润15.19亿元(YOY+22.68%)/19.19亿元(YOY+26.32%), EPS 分别为1.02元/1.28元,对应2014年/2015年PE 分别为30倍/24倍。我们认为公司业绩未来几年有望加速上涨,目前估值较为合理,但考虑到公司的增长潜力目前估值水准是一个不错的投资时点,给予“买入”的投资建议,目标价36元(2014 PE 35X)。
众生药业:基药放量,成本弹性驱动高增长
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
我们对众生药业进行了调研,主要关注2012版基药独家品种复方血栓通胶囊的放量,三七价格下跌带来的成本下降, 以及新品种带来的长期空间。认为,随着各省基药招标采购工作的展开,复方血栓通胶囊在省外能够放量加速增长,省内稳定增长;三七价格下跌,随行就市,2014年成本下跌已成趋势,一季度整体毛利率已提升2.33%;脑栓通是2009版医保乙类品种,有望成为第二个血栓通。
在考虑激励成本的前提下,预计2014-2016年EPS 分别为0.66元、0.88元、1.13元,参考同类公司估值给予2015年30倍市盈率,对应目标价26元,维持“增持”评级。
1、复方血栓通胶囊基药放量品种
(1)独家:复方血栓通胶囊(片)进入2012版国家基本药物目录,胶囊为众生独家;适应症对应大病种,主要用于眼科、心血管科、神经内科,官方适应症描述为用于血瘀兼气阴两虚证的视网膜静脉阻塞,症见视力下降或视觉异常、眼底瘀血征象、神疲乏力、咽干、口干;以及用于血瘀兼气阴两虚的稳定性劳累型心绞痛,症见胸闷、胸痛、心悸、心慌、气短、乏力、心烦、口干。
(2)适应症拓展:目前眼科、心内、神经及其他的收入结构大致为各1/3,预计对心内科的渗透将加强(大市场、集中度低),由于糖尿病患者后期大概率发生眼底血管疾病,在内分泌科室的应用也在加强。
(3)基药放量:新一轮基药招采工作已于2013年中期开始,目前公司已在北京、广东、上海、青海、山东等省份中标, 随着采购工作的开始,血栓通放量在即;上一轮复方血栓通胶囊进入了广东、安徽、湖南、广西、新疆五省的基药增补, 因此,放量的看点主要在广东省外,尤其是上海、山东等用药大省。
过去 4年,公司中成药销售模块收入规模一直保持在20%以上增长,且有加速趋势,2013年增长了25%,我们认为主要为复方血栓通胶囊为主贡献。目前已加大代理力度,占领市场,“抢时间、广覆盖、结同盟、促增长”。
2、复方血栓通胶囊三七成本下降
因三七的价格上涨,从2011年开始公司综合毛利率逐年下降,中成药销售的毛利率从2010年的73%下降至2013年的65%。
而三七价格已从2013年10月开始下跌,从去年高点的700-800元/公斤下降至目前的380-390元/公斤,下跌近一半,供大于求,下跌趋势还会继续,公司库存较低,采购随行就市,因此2014年的毛利率会提升。
3、脑血栓通有望成为第二个血栓通
脑栓通也是公司的独家品种,是2009年全国医保乙类,血栓通主要在眼科和心血管科,脑栓通主要针对脑血管,与血栓通有协同效应,是5-10亿元的潜力品种。估计2013年脑栓通收入规模近8000万元,已在上规模加速增长阶段。
从适应症来看:脑栓通胶囊处方独特,成份有蒲黄、赤芍、郁金、天麻、漏芦。活血通络,祛风化痰。主要针对脑血管,用于风痰瘀血痹阻脉络引起的缺血性中风病中经络急性期和恢复期。复方血栓通胶囊主要用于眼科和心血管科,分别是用于血瘀兼气阴两虚证的视网膜静脉阻塞,以及用于血瘀兼气阴两虚的稳定性劳累型心绞痛。
4、其他品种
目前已过亿的OTC品种众生丸,适应症为清热解毒,活血凉血,消炎止痛,对应大病种,但竞品较多,已进入稳定低增长阶段。
口康凝胶已经进入Ⅲ期临床试验总结;健行颗粒已经完成与相关部门和专家关于Ⅲ期临床试验的前期沟通,目前正在进行安全性再评价工作。
子公司八达制药具有冻干粉针制剂车间,估计逐步引入高端制剂产品,充分利用产品技术转移的政策机会,加快引入其他冻干粉针制剂,进一步完善公司产品结构。
5、盈利预测及投资评级
看好众生的要点主要基于对复方血栓通胶囊基药放量的判断、三七价格下跌带来的成本下降的弹性、脑栓通胶囊复制血栓通成功以及产业整合带来的产品线优化的假设。
5月19日股权激励完成授予,费用基本锁定,经测算,预计激励成本合计为7619.53万元,其中2014年限制性股票成本的摊销费用为2963.15万元。在考虑基本成本的前提下,预计2014-2016年EPS分别为0.66元、0.88元、1.13元,参考同类公司估值给予2015年30倍市盈率,对应目标价26元,维持“增持”评级。
6、不确定因素
(1)各省基本药物招标进度的不确定性,2014年下半还是2015年大规模展开对当年收入增长有影响;
(2)三七的价格走势和幅度,公司的采购策略对成本影响的大小存在不确定性,从而较大程度上影响对EPS的测算。
恒泰艾普:Range项目正式签订开启海外增产分成新模式,增资支撑子公司发展
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司
恒泰艾普(300157.CH/人民币19.77, 买入) 公告与Range Resources Limited 正式签订《综合服务总合同》,从此开启公司海外增产分成新的盈利模式和以海外油田总包与增产分成为重点的发展战略方向。我们认为公司选择这一战略方向除了海外市场机会更多外,更是对公司过去所建立的核心能力的充分利用与加速变现,我们将这些核心能力总结为“3+1”即“基于公司G&G 领域油气资源研究评价能力、油田增产开发方案设计能力和油田开发过程的管理控制实施能力”加上“融资能力”。前者决定了公司获得海外项目并强化盈利的能力,而后者是实现项目加速扩张的根本。以与Range 合作为起点,我们相信公司未来将加速扩展海外项目,实现业绩的快速增长。
该合同自2014 年5 月29 日起生效,合同期8 年。根据合同内容,公司在合同期内可获得两项利润:一、 公司将为Range 在特立尼亚的项目提供油田勘探开发综合服务,从而获得相应收入与利润。双方预计合同期内订单总额为四亿美元,同时约定由恒泰艾普承担的任务,订单报酬最小利润率为15%,由第三方承担的任务,恒泰艾普将获得合同金额的10%作为合同管理人的服务费。公司内部测算每年服务订单总额为3,000-6,000 万美元,每年对应毛利润约450-900 万美元。双方已签订第一个金额为500 万美金的订单,为三个增产区块的开发方案研究。我们预计项目今年将以地质研究、开发方案设计等为主,订单总额可能低于年平均水平。但明年项目进入开发阶段后,随着工作量的上升,年订单总额将迅速攀升。
二、 Range将以增产部分的原油净回收值的一定比例作为恒泰艾普服务的奖金。其中,在适用产品分成合同的区块奖金为增产原油净回收值的10%,公司测算该净回收值可能为25-45 美元/桶,即公司可获得增产部分原油每桶2.5-4.5 美元的奖励;在不适用产品分成合同的区块,奖金为增产原油净回收值的12.8%,公司测算该净回收值为0-30 美元/桶,即公司可获得增产部分原油每桶0-3.84 美元的奖励。
除此之外,公司还将获得部分保证金的利息收入。公司将分三期为Range 提供累计5,000 万美元的合同保证金,其中第一期提供2,000 万美元,自第13个月起美六个月支付一次年10%的财务成本,自到帐日起2 年后开始分36期每月等额归还合同保证金。同时,公司公告分别向子公司博达瑞恒、西油联合增资6,000 万元以满足其业务、规模不断扩大对资金的需求,增资后两子公司注册资本将分别达到6,500万和8,000 万。公司预计增资后2014-16 年博达瑞恒归属母公司净利润将达到5,932 万、7,084 万,7,189 万元,西油联合税前利润将达到6,205 万、7,897、9,026万元,该预计基本吻合两家全资子公司及控股孙公司业绩承诺之和。我们认为随着Anterra、Range 项目的实施以及未来更多可能的海外项目的开展,各子公司之间协同效应将更加凸显,最终业绩有望超过公司现阶段的预测。
公司未来发展战略已十分明晰,海外市场空间已被打开,我们看好该战略为公司带来的能力加速变现,维持买入评级。
烟台万润非公开发行点评:环保新材料业务全面加码,液晶业务渐复苏
类别:公司研究 机构:华安证券股份有限公司
事件:
6月3日公司发布非公开发行公告,本次非公开发行股票数量合计不超过11050.54万股,募集资金不超过102770万元,发行价不低于9.3元/股,非公开发行的对象为公司实际控制人中国节能环保集团公司在内的不超过十名特定投资者,其中实际控制人中国节能环保集团公司承诺认购股票数量不低于本次非公开发行总数的30%,不高于总数的35%。本次非公开发行募集拟用于沸石系列环保材料二期扩建项目(92970万元)、增资烟台九目化学制品有限公司(3500万元)和烟台万润药业有限公司(4500万元),后两者旨在增强研发及夯实流动性。
沸石系列环保材料业务起飞、公司全面加码尾气处理业务
公司沸石系列新材料目前的主打产品为同国际行业巨头庄信万丰合作的V-1(VZ422沸石)材料,业务模式为订单制模式,产品完全出口。目前公司已经建设完成了年产850吨V-1沸石项目。非公开发行后公司将全面加码尾气处理业务,二期项目将新增V-1(VZ422沸石)产能1000吨、VAI20沸石1500吨、VP34沸石1500吨、VB27沸石1000吨。较V-1主要应用于欧VI标准重型柴油车尾气处理,VAI20涉及欧VI及以上标准柴油乘用车尾气处理,VP34和VB27涉及欧V及国V标准柴油车尾气处理,并应用于甲醇制烯烃(MTO)催化反应及石油炼制催化剂领域。
尾气处理国内市场布局露端倪
随着我国城镇化加速及工业化的深入,能源资源的消耗持续增加以及机动车保有量的快速上涨,大气污染防治压力持续增大,近年来尤为突出。我国大气氮氧化合物排放结构中汽车排放占比达25%(其中17%为柴油车排放,其他燃料型汽车排放占8%)。2013年9月国务院颁布《大气污染防止行动计划》明确2014年底前全国供应符合国IV标准的车用柴油,2015年底前,京津冀、长三角、珠三角等供应符合国V标准的车用汽柴油,2017年底前全国供应符合国V标准的汽柴油。2012年底我国符合国IV及以上标准的汽车仅占10.1%,高标准的汽车尾气处理材料市场空间巨大。公司VB27沸石产品是对未来国V标准全面推行的提前布局。
MTO及石油炼制催化剂市场前景广阔
VP34沸石为MTO(甲醇制烯烃)反应的主要代表性催化剂,预计2013到2017年间,我国形成1200万吨/年的MTO产能,相应的催化剂年消耗量将达到1.2万吨。VB27沸石可作为FCC(流花催化裂化)催化剂和HPC(加氢精制)催化剂,符合全球炼油市场发展趋势,新兴市场炼油需求的强劲有望推动FCC、HPC稳定增长。
液晶化学体业务仍将是公司今明两年业绩波动的主宰
公司2014年一季报营业收入同比下滑11%,营业利润、利润总额、净利润、归属于母公司所有者的净利润分别较上年同期降低45.60%、44.92%、45.91%、44.58%,实现每股EPS0.06元较去年同期的0.11元下滑45.45%。液晶化学体业务低迷是主因,随着面板行业景气度回升,国内高世代面板未来两年集中投产,及主要客户默克、DIC等在华工厂也将达产,液晶化学体业务有望走出颓势。考虑到沸石系列新材料2016年方能投产,液晶化学体业务仍将是公司今明两年业绩波动的主宰。
盈利预测与估值
我们预测公司2014、2015年、2016年的营收同比增速为12%、15%、50%,净利润同比增速为13%、16%、56%,每股收益分别为0.51元、0.59元、0.92元,给予“增持”的评级。
高盟新材调研快报:铁路投资加大的受益者
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司
事件:近期我们调研了高盟新材,与公司就近期产品经营情况、产品市场及前景等进行了交流。
主要观点:
1、国家铁路投资加大,公司铁路用胶将迎来良好发展机遇。
公司产品中包含有铁路用胶黏剂,应用范围既包括车厢密封,也包括CRTS II型无砟管道滑动层用胶等,一般而言一公里用胶5-8吨。鉴于目前国内经济增速整体有所放缓,铁路投资的力度加大。4月30日铁总将2014年国内铁路建设投资规模至8000亿元,较年初铁路年度工作会议上提出的6300亿元的投资规模增加了27%左右,这也是铁总第三次上调年内铁路建设计划投资规模。铁路投资的力度加大将会带来建设用胶的需求增长,未来3-5年将会迎来铁路用胶的高峰期,需求有望出现井喷增长,公司将直接受益。在之前及近期的竞标中,公司中标概率大,竞争优势明显。
2013年,公司铁路用胶实现收入3521万元,在公司收入中占比7.1%,但铁路胶同比实现了129%的高增长。目前,铁路货运改造的标准在制作过程当中,改造后货运将会使用标准集装箱,未来几年轨道及集装箱用胶黏剂将迎来较大的发展。
2、软包装用胶不乏亮点,逐步进军高档领域。
公司聚氨酯胶黏剂收入来源中,较大的部分仍应用于食品、日化、医药产品等软包装用胶领域,需求整体较为平稳,年增速在15%左右,但我们仍然可以看到,公司不断开拓新的应用领域,其中2013 年进军的烟草包装便是中高档领域,毛利率也较高。烟草包装领域用胶需求大约在3000-5000 吨/年。公司表示将陆续进军中高档领域同时退出部分低档领域,实现下游应用领域的逐步升级。
3、太阳能背板毛利率低于预期,提供一定利润。 公司太阳能背板于行业低谷期介入,目前正常销售。光伏行业景气
及股价在去年四季度见底之后,2103 年景气度逐步提升,但我们也看到光伏材料毛利率的下滑,公司背板毛利率在20%左右。
结论:
公司受益于铁路投资的加大,未来三至五年铁路用胶有望迎来良好发展时机,货运改造将带来需求迅猛增加。公司包装用胶逐步实现下游应用领域的升级,并陆续退出一些低毛利的领域。我们认为应重视铁路改革给公司带来的良好机遇。预计公司13-15 年每股收益分别为0.29、0.42、0.48 元(维持),对应PE 分别为34、24、21 倍,鉴于未来几年铁路改革给公司带来的业绩弹性,维持公司“强烈推荐”投资评级。
金风科技:风电产业处于复苏及周期向上通道,业绩有望增长200%以上
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
目标价12.50元,维持买入评级。我们预计2014-2016年EPS分别为0.50、0.78、0.99元,国内风电产业处于复苏及周期向上通道,公司为行业龙头,按照2014年25倍PE估值,目标价为12.50元,维持买入评级。主要逻辑有:1)风电步入复苏及周期向上通道,公司在风机、风场和投资三轮驱动下,业绩将进入爆发期,2014年净利润有望增长200%以上;2)风电发展对能否达成我国能源战略目标至为关键,后续《可再生能源电力配额管理办法》等政策的推动、充足的可再生能源基金以及特高压线路的建设将进一步打开风电开发的空间,2014~2017年将延续周期向上的趋势;3)短期具有周期向上业绩弹性巨大以及中期可持续增长特性。目前市场分歧在于今年业绩几何和长期增长问题,我们认为公司今年EPS做到0.50元概率很大;特高压建设会进一步打开风电开发空间,发改能源[2014]506号文件提到至2017年风电并网容量达到100GW和150GW,即2016年和2017年每年将新增并网约25GW。
风电产业基本面已经出现好转,有望进入复苏及周期向上通道:自2012年下半年来,特别是2013年,政策层面不断加大风电消纳等方面的支持力度以及配套电网的建成,风电弃风率不断下降,并网率不断上升;平均利用小时数也从2011年的1890小时提升至2047小时,运营商盈利和现金流持续改善,这也带动风机价格同期提升10%左右,风电产业基本面已经出现好转。至2015年和2017年,我国非石化消费比重要提高至11.4%和13%,发电量已超过核电的风电对这一目标的实现非常关键。预计后续政策支持、特高压建设以及充裕的可再生能源发展基金会继续给予运营商强劲的装机动力,国内风电产业有望步入复苏周期向上的通道,且这一趋势至少可延续至2017年。根据发改委最新计划,至2015年和2017年,国内风电并网容量分别达到100GW和150GW。至2013年底,国内风电累计并网容量为77GW,累计吊装装机容量为91GW。假设未来几年并网率提升至85%~90%以及2017年部分新增吊装装机延迟至2018年并网,预计国内新增吊装装机规模在:1)2014~2015年,年均18~20GW;2)2016~2017年,年均或将超过25GW。2016~2017年装机规模提升主要源于12条电力通道的建设(假设2014年6月份获批,建设到投运使用约18个月)。
风机、风场、投资三轮驱动,公司业绩进入爆发期,2014年净利润有望增长200%以上。风机业务增长动力有:1)下游新增装机的增长;2)直驱风机份额的提升;3)海外市场的开拓。另外,由于销量增加对固定成本的分摊、产品结构向高容量机组转变以及海外销售占比提升,风机盈利弹性很大,增速有望超过收入,且这也是公司业绩超市场预期的关键所在。我们预计今年风机制造可贡献6~7亿元的净利润。至2013年底,公司风场权益装机已达1.3GW,今年绝大部分可贡献发电收入,另外未来几年将按700MW左右的规模递增。我们预计今年风场可贡献约5~6亿元的净利润(权益)。投资收益主要风场的转让,保守估计今年贡献1亿元的净利润。预计全年业绩同比增速在200%以上。
不确定因素:特高压核准或建设低于预期,风电消纳恶化,风场运营出现重大事件等。
推荐阅读: