银行理财新规惊吓大盘 A股三大不变及未来三个问题
上证报记者获悉，银监会正在研究制定《商业银行理财业务监督管理办法》（以下简称《办法》），旨在推动银行理财业务规范转型，促进理财业务规范健康、可持续发展，有效防范风险。
银监会称，《办法》目前处于内部研究论证和征求意见阶段，下一步，银监会将根据反馈意见对《办法》做进一步修订完善，并按照相关程序进一步广泛征求意见，根据各方意见修改完善后适时发布。
根据此前部分媒体的报道，该《办法》的主要内容是对银行理财业务进行分类管理，禁止发行分级产品，以及对银行理财业务进行限制性投资。多位市场人士认为，在监管趋严的大背景下，银行理财市场的监管收紧符合预期。
而在该《办法》的框架下，对于普通理财产品而言，在投资受限的情况下，未来相关银行理财产品的预期收益率或将继续下行。至于另一个颇受市场关注的新规对入市资金的影响，部分分析人士认为，此前市场对新规的影响或“反应过度”，目前银行理财入市资金规模有限，不应过度解读。
——禁止发行分级产品 商业银行须计提风险准备金
消息人士透露，最新版的《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》已下发至各家银行，相较于2014年12月下发的《商业银行理财业务监督管理办法（意见征求稿）》，有不小的调整。
券商分析人士指出，银行理财资金监管新规将出，反映了监管层金融降杠杆的政策意图，也意味着监管层通过货币宽松主动引导短端资金利率的概率大幅下降。
另有分析人士认为，由于新规在多个方面收紧了对银行理财的限制，此举可能会对股市资金流入在短期内形成利空。但是考虑到基础类银行的客观情况，这部分资金量并不会太大。此外，叫停分级产品也限制了不同风险偏好的客户通过选择不同优先级份额的方式参加权益类产品的投资。
最大惊小怪：理财产品不能投二级市场了
最热议：非标不得对接券商资管
最被忽略的实质性影响：本行托管
最大影响在这里：权益类投资设上限
记者已经不只在一个公开场合听过不同银行业人士说今年要扩大权益类投资的占比。可现在有不少业内人士认为，虽然收紧权益类投资现在还未写入意见稿，但有可能在将来的定稿中出现。
有消息称，监管层也在考虑对银行理财投资权益类资产，设置和“非标”投资相类似的投资比例限制。
“这是有可能的。但是我认为，不应该像设定非标投资用4%（总资本的4%）或35%（理财总投资规模的35%）来机械设定权益类投资的比例。我认为应该从资金来源上限制：比如预期收益率产品不能投权益类资产？机构客户资金、私行资金又有没有资格投投？我认为应该从产品流动性匹配、客户适合度，来控制资金的来源，而不是限制资金的使用”，某银行资管人士呼吁。
对于存量的部分银行，加快向开放式银行理财转型也是一个思路。以下为稍作总结的图。
银行理财新规利好信托，截至目前，概念股活跃。关注：陕国投A、安信信托（600816）、经纬纺机（000666）、中航资本（600705）。
【市场观点】
消耗博弈结束，避险为上。随着相对收益和绝对收益投资人都已经进入高仓位区域，板块的快速轮动正加速存量博弈的消耗战，并可能带来吃饭买单的风险。同时，潜在风险正存在触发可能：第一、货币宽松预期从无法证伪到预期修正，此前乐观预期存在负向调整诉求。第二、金融去杠杆仍在边际蔓延与加速，谨防监管扩散带来的连锁反应。目前来看，宽松预期的修正和金融去杠杆的冲击正在显现，未来需警惕政策发酵对风险偏好和流动性带来的潜在冲击，短期规避风险为上，耐心等待时机。
拥抱业绩周期，守候价值重估。在实体回报率下行、负债端成本扩张的背景下，全社会资产荒局面持续存在，并不断加速投资者、金融机构对于确定性收益资产的拥挤交易。这一特征在股票市场体现为从有色(黄金)、食品饮料、家电向低估值、高分红股票的轮动补涨，在债券市场体现为从正常期限国债、信用债到超长期国债收益率的下行。对于股票市场，资金追逐“有业绩、低估值、高分红”的趋势仍将持续，而监管趋严将强化这一特征，价值股正在守候中迎来重估良机。
禁止投资范围扩大。不得直接或间接投资于本行信贷资产及其受（收）益权，不得投资于本行发行的理财产品。商业银行面向非机构客户发行的理财产品不得直接或间接投资于不良资产及其受（收）益权。
非标资金链条和信用风险值得关注。同时，考虑中小银行在理财业务范围等方面受此新规影响更大，银行投资其他银行理财产品并未受限，只是更严格执行穿透原则，对银行以及银行同业之间的理财影响相对较小。
我们认为“新规”短期会给股市造成一些波动，中长期几乎没有影响，下半年股市主要的驱动仍在基本面而非资金面。对债市而言，由于渠道受到限制，短期内非标资产的供给会受到一定冲击，作为其替代品收益尚可的中等级的信用债或将受到青睐；长期中债市的关键利率仍需看基本面和政策面走向，如果市场预期中的通胀回落和货币宽松不能如期而至，利率中枢将难以下行，甚至有反弹的可能。
【研究点评】
媒体报道银监会拟加强理财监管，设置门槛，信托成为唯一合法通道，征收风险准备金。对流动性短期影响不大，中期影响不容忽视。对股市存量资金基本不受影响，增量资金或受限。
对债市影响略偏正面。对银行和银行股基本面直接影响不大，防御价值或上升。
该新规对股票市场资金面构成利空，具体影响程度取决于新规是适用于存量理财资金还是新老划断仅适用于增量。因为一些非标和股票市场的配置会被挤到债券市场里，因此对债券市场构成利好，考虑到理财资金追逐绝对收益的心态，尤其利好于长端债券及中评级信用债。如果远期理财资金加大委外的投入，考虑到委外资金中约有51%的比例投资于债券市场，对债券市场可能存在更为长期的利好。我们自6月以来判断“经济通胀下行，利好债市”，帮投资者坚决地把握住了这波债市行情，我们维持看多利率债的判断。对于股市，我们维持震荡市判断，今年股市的三大特点是区间震荡、存量博弈和结构性行情主导，操作的策略是波段和轮动，业绩为王。
对于未来，我们觉得有三个问题可考虑，而且这三个问题是层层相关的。
（1）监管的意图。我们认为监管层决意要求理财业务回归资产管理本质，这一点向来明确。
（2）落实该监管精神对理财业务本身的影响。那么，要落实这一精神，却仍有一定困难，并且对银行理财资金投向有较大影响。这主要是因为：银行有其专业优势，比如信贷业务（发放非标准化债权），债券方面也有优势，但在其他资产方面，尤其是股票、股权投资方面，并无优势。所以，如果真正做资产管理，银行合乎现实的投向，依然是非标、债券为主。
3）理财回归资产管理后，与自营的关系。银行自己发放贷款，是自营业务，而资产管理业务如果也聚焦于贷款（非标），那么存在利益冲突。
1、流动性逐步收紧，稳健投资是方向。对于降杠杆，希望炒作投机者们能看清大局，中央的决心和能力都是具备的，可能不会一次性一刀切，但是会逐步的收紧杠杆的准绳。最近我们看到证券、基金、保险和银行都在进一步的明确要将炒作的杠杆降下去的政策。例如股票的配资杠杆整体趋向于1:1，炒作区域房地产也不会松货币，全面放水也不可能，而财政部的楼部长都说了要义无反顾推进房地产税改革，这些方向还不够清晰吗？再次重复三去，一降，一补和供给侧改革的重要使命，所以整体流动性是稳健，而对于影子银行和互联网金融相关的流动性是趋紧的，关键是要做好甄别。
2、“金融蓝筹+多账户新股策略”稳定高收益可达20%以上。近期新股在提速可有看到？我们在周日出品《精打细算配新股，触手可及稳收益-金融改革系列报告》，主要阐述金融蓝筹+多账户参与新股申购的稳定高收益特点，可以达到20%以上。关键要看明白政策大势，周三有两只新股同时发行，充分说明新股发行在提速。周三的金融蓝筹走势亮丽，银行保险明显上涨。沧海横流，方显英雄本色。而且我也多次强调金融蓝筹有资金在持续买入。
3、监管保持高压态势，推动金融支持实体。近期监管态势逐步走向依法监管，全面监管，从严监管，上市公司、投行、投资者相信都明显感觉监管在趋严，这样的政策含义就是去泡沫，推动金融支持实体。
我们目前的排序是银行，保险，证券。1)银行推荐：民生、北京、宁波、光大、华夏、招商。2)保险推荐：太平、平安、国寿。3)证券推荐：招商、国元、长江、宝硕。
孙海波：新规四大关注点：
1. 禁止银行理财的非标投资对接资管计划，但信托计划可以豁免。
2. 提出理财业务综合准入的基础资质，把银行理财业务分成综合类和基础类。
3. 类似于公募基金，提出了“双10%”的投资比例限制。
4. 明确界定了托管行的资质，有利于规范银行理财业务。
结合我们对监管改革大方向为平稳有序推进的判断，预计政策落地的节奏和影响都较预期更为平缓。此外，关于理财产品不得投资于信贷资产收益权、货币市场基金和债券型基金以外的公募基金等规定，与此前实施的监管要求一致，并无重要新增信息。
理财业务分类管理，大中型银行基本均能符合条件展开业务，理财市场受到的实质性影响较小。
禁发分级产品，意味着银行理财业务的杠杆在发行端受到控制，而理财资金投向分级产品的杠杆并不受此限制。据悉，分级理财的存量规模不足 1000 亿，主要投向债市，到期后也不再滚动发行，影响不大。
我们无须判断征求意见稿在多大程度上真正实现，但监管层的精神表达的很清晰：表外业务阳光化，停止资产挪移的捉迷藏。最终，银行体系资金需要满足供给侧改革政策导向，表外风险敞口要清晰可控。
第一，从大趋势上看，新规体现监管趋严、防风险的思路，重点体现对非标债权的监管，信用扩张速度或将放缓。
第二，禁止银行理财发行分级产品主要是从产品负债端出发，即产品设计角度；资产端（产品投资）监管仍有待明确，预计影响不大。
第三，银行理财扩张速度或将放缓，多角度影响债券市场，“泛资管”监管趋严的政策思路值得重视。
利率债投资策略：需求旺盛带动企业利润回升，下半年财政政策加码也将进一步托底经济，对经济不可过于悲观。对债市而言，货币政策宽松和经济悲观预期相继被证伪，在曲线已经十分平坦之际，需要警惕长端收益率反弹的风险。
银行股的长期配置价值显著，短期表现依靠新股和中报催化，板块性机会则关注政策面和基本面的乐观可能。我们认为，强化监管将有利于银行理财业务阳光化透明化发展、有利于表外业务风险的长效化解，但如果监管过严可能对市场流动性带来短时压力，因此推测正式版本也许将通过设计过渡期、新老划断等方式来缓和，降低对市场短期的影响。
当前时点组合主要兼顾盈利指标和质量指标，分别为：北京银行、兴业银行、浦发银行、宁波宁波、招商银行、平安银行和工商银行。
（较14年征求意见稿）新变化之一：对理财产品投资权益类和非标资产做了门槛要求：资本净额超过50亿的银行发行的理财产品才能投资权益类和非标资产，我们估算，在全国2500家银行中（900家银行+1600家农村信用社），有250家左右银行发行的理财产品有投资权益类和非标资产的资格。
新变化之二：非标资产只能走信托通道：注意这只针对非标资产，即通过信托贷款等通道为开发商和地方政府融资平台等提供的融资，与股市无关，理财配资等业务无需强制赶回信托。信托通道的风控标准显著高于基金子公司和券商资管等通道，理财非标资产重回信托通道是强化风控的体现，是好事。
银行板块观点：重申中观产业盈利好转拉动资产质量预期改善，银行板块估值修复20%绝对收益空间，不需要以增量资金进场为前提。个股首推建行、民生、光大、浦发、兴业。
【后市机会】
大跌后仍是弱市震荡的行业配置选择
三条线：一、仍要配行业景气度和业绩确定性高的板块，大跌之后可继续买入消费股（如高端白酒、高端厨电、医药等）；
二、机构仓位比较低而且逻辑在发生变化的板块，建议配置最受益于供给侧改革且机构仓位不高的煤炭股；
三、资产荒加剧，资产预期收益率进一步下行，而金融机构下半年配置需求又被动加大，建议配股息率高和现金流好的类债券板块，如电力、交运（公路、铁路、港口、机场）等。
主题投资注继续推荐：信息安全，军工，北斗；智能网联汽车。
短期有调整压力，中期不必过度悲观，把握大强小弱的风格是关键。
配置建议：保持周期品底仓，择机布局国企改革，关注高股息蓝筹板块。
对于国企改革主线可以继续布局，重点推荐上海，央企看四个方向。地方层面重点推荐上海，预计中央层面国改将沿四个方向推进。可以发现，即使在今天的弱势下，上海国资改革主线依然表现较好。具体内容和标的参考我们近日外发的报告《上海将成国改旗帜，重推四个方向》和《央企重组将加快，产能过剩行业是重点》。
另外，短期市场偏弱，市场利率下行的环境下，可以增加对银行和汽车板块中高股息率蓝筹股的关注程度。对于在消费板块中抱团取暖的投资者，我们建议聚焦板块内有定价权的公司。
一、周三A股大跌主要是市场微观资金生态预期发生变化，直接的冲击源在于近期监管升级，导火索是媒体披露的银行理财监管新规征求意见稿。
二、从“意见稿”本身来看，监管“堵暗渠，开明渠”是应有之意。无论是“非标”投资重回风控级别较高的信托通道，还是限制中小银行理财资金池权益投资，以及拟禁止银行发行分级产品都是在避免层层嵌套导致的监管漏洞，意在“阳光化”权益投资。况且银行理财资金权益类配置较低，多与保本难度较大有关。
三、从我们与资管和固收的同行交流看，银行、保险等金融机构“资产荒”，债券信用利差收窄的同时，期限利差也在走平。理财资金收益率的进一步走低，资产端和负债端的配置压力使得银行资金有进一步通过委外或正规其他渠道配置权益资产的动力，这是接下来市场的内在支撑。
四、我们认为监管趋严不影响“资产荒”权益配置方向，市场下跌空间有限。我们坚持守正待时的判断：围绕价格修复行业和国企改革两条主线进行配置。
银行理财资金绝大部分投资于固定收益市场，但通过信托计划、基金专户及券商资管计划关联至权益市场的规模亦不可轻视。在权益市场走势平稳阶段，释放加强银行理财的监管信号，可以抑制风险滋生，从长远看具备积极意义。
在财政政策宽松、货币政策稳健、外围宏观扰动减少的情况下，市场偏好不会被一次急跌明显挫伤。近期，市场热捧价值股，投资逻辑已从热炒概念和中小创中逐步回归价值，不建议急促降低仓位，估值合理的价值股回调反而是建仓良机。
