华泰证券：银行理财新规下A股三大不变
·银行理财新规冲击市场，后市存量博弈格局延续
7 月 27 日，受银行理财新规消息影响 A 股大跌，在经历了大跌之后，我们对后市的看法不变：维持中性略偏悲观的判断，大的上行空间看不到，但大的下行空间也看不到。我们给出这个判断源自于三个没变：存量博弈格局没变，风险偏好低没变，资产荒没变——存量博弈和低风险偏好限制市场的上行空间，但资产荒仍对 A 股的估值水平有一定支撑。
·年中政治局会议强调“脱虚入实”
7.26 年中政治局会议和 7.27 银行理财新规是宏微观搭配的“脱虚入实”。年中政治局会议的增量信息是非常明确的“脱虚入实”:会议强调要发挥财政资金效应，引导社会资金更多投向实体经济和基础设施建设薄弱领域，强调要着力疏通货币政策传导渠道，优化信贷结构，支持实体经济发展。我们在 7.17 周报《博弈宽松的缓冲期正变短》中提示，市场应从期待难解渴的货币政策转向关注可能超预期的财政、准财政的发力，两周前央行有表示说“货币政策有点陷入流动性陷阱”，呼吁财政政策积极配合货币政策，这一表态反映央行对宽松边际效应减弱和 M1 增速过高的担忧，希望通过财政引导流动性“脱虚入实”。
·宏观经济到资本市场、政策基调到监管规定，均指向“脱虚入实”
7.26 政治局会议是宏观政策基调上的脱虚入实，而 7.27 银监会的银行理财新规，是微观监管上的脱虚入实。我们看到从宏观经济到资本市场，从政策基调到监管规定，自上而下均指向“脱虚入实”、指向金融去杠杆。我们团队从中期策略以来，反复强调这四个字，这就是今年金融市场主线，今年以来的各类脱虚入实的政策和新规可以说是从下脱到了上——从资产端到通道再到资金源，“脱虚入实”这四个字决定了这个市场难改变存量博弈格局，风险偏好难以提升。
·银行理财新规意见稿四大重点：禁发分级、分类管理、投资限制、风险管理
禁发分级：明确提出商业银行不得发行分级理财产品；分类管理：根据理财产品投资范围，将商业银行理财业务划分为基础类理财业务和综合类理财业务，基础类理财产品可以投资银行存款、大额存单、债券、债券型基金、货币型基金等稳定类资产，综合类理财产品可以投资权益类资产和非标资产；投资限制：一方面明确规定银行理财产品禁止投资的范围，同时对理财产品投资于权益类资产和非标资产进行严格限制；风险管理：一方面体现在严控银行理财产品杠杆，同时体现在通过风险准备金制度建设防范理财产品风险。
·从增量资金和收益率两个基本维度看银行理财新规对 A 股的影响
第一、新规对于理财资金投资权益和非标资产的限制加强，会影响银行理财资金口能给 A 股带来的增量资金；第二、新规下资产端的投资范围收缩会导致银行理财收益率进一步下行。这两点对应着：一是存量博弈格局难变，且不断出现的资本市场新规会一直抑制着市场的风险偏好；二是资产荒格局不变且会进一步加剧，大量流动性还是在找出路，7.24 周报《两个值得重视的变化对 A 股的启示》里，我们就提示近期超长债收益率在快速下行，跟长债之间的期限利差迅速收窄，这反应了资产荒在加剧，金融机构下半年应对考核的配置需求被动加大，最终驱动超长债这个估值洼地被抹平，我们认为资产荒对 A 股的估值水平有一定支撑。
·大跌后仍是弱市震荡的行业配置选择
三条线：一、仍要配行业景气度和业绩确定性高的板块，大跌之后可继续买入消费股（如高端白酒、高端厨电、医药等）；二、机构仓位比较低而且逻辑在发生变化的板块，建议配置最受益于供给侧改革且机构仓位不高的煤炭股；三、资产荒加剧，资产预期收益率进一步下行，而金融机构下半年配置需求又被动加大，建议配股息率高和现金流好的类债券板块，如电力、交运（公路、铁路、港口、机场）等。主题投资注继续推荐：信息安全，军工，北斗；智能网联汽车。
