国瓷材料:2014,业务拓展元年
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
主要内容:
国瓷材料2013年收入同比增23%,净利润增18%。2013,国瓷材料实现收入2.67亿元,同比增长23%,实现归属母公司净利7859万元,同比增长18%,实现每股收益0.63元。同时公司拟每10股派息1.5元。此前,公司曾预告1Q2014净利下滑33-40%,原因有:下游电子淡季、产品降价、陶瓷墨水及纳米氧化锆前期费用等等;我们认为,1Q2014业绩的下滑为公司业务拓展之初的阵痛,接下来公司盈利将逐季改善;主要驱动因素有:MLCC配方粉新客户开拓、陶瓷墨水逐步放量、纳米氧化锆逐步放量。
销量大幅增加,产品价格下降。2013年,公司产品总销量为3385吨,同比大幅增长40%,产品平均售价为7.87万元/吨,同比下滑9%,我们分析,产品价格下滑原因是日元大幅贬值,公司竞争对手主要为日本企业,公司为提高产品竞争力,适当降价,我们预计,2014年公司MLCC配方粉价格将下滑5%左右,但市占率会持续提升。按当前MLCC配方粉商用量4万吨计算,公司市占率在8.5%左右,离公司15-20%的目标市占率还有1倍以上空间。
陶瓷墨水和纳米复合氧化锆是未来两年业绩驱动力。我们预计公司陶瓷墨水子公司2014年中可形成3000吨以上的年产能,凭借成本和性能优势,公司陶瓷墨水将强势替代进口,预计未来两年该业务收入可至2亿元左右;公司纳米级复合氧化锆200吨/年中试线投产以来,产品供不应求,公司正在积极扩产,根据公司规划,3年内目标产量将达到1500吨,预计该业务收入将可至3亿左右。
维持“买入”评级,6个月目标价43.75元。国瓷材料是A股稀缺的先进陶瓷材料平台型公司,凭借水热法合成核心技术,公司先后推出了MLCC配方粉、微波介质材料、陶瓷墨水、纳米复合氧化锆等。我们预计公司后续将持续推出新产品,不断进入新领域。我们略微下修公司盈利预测,2014-2016年EPS分别为0.90元、1.25元、1.75元,未来三年复合增速在40%左右,我们维持公司“买入”评级;因创业板公司整体估值下行,我们略调低6个月目标价至43.75元,对应2015年35倍动态市盈率。
风险提示:(1)行业竞争加剧风险;(2)市场开拓进度风险;(3)宏观经济波动风险。
蓝色光标:业绩基本符合预期,期待数字化和国际化战略继续推进
类别:公司研究 机构:山西证券股份有限公司
事件概述:
公司公布2013年年报及一季报预告。公司实现营业总收入358,399.81万元,比上年同期增长64.75%;实现归属于上市公司股东净利润 43,904.67万元,比上年同期增长86.30%;基本每股收益1.04元,拟向全体股东每10股转增10股派2元(含税)。同时,公司还发布了2014年一季度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润11,550万元-12,900万元,比上年同期增长115%-140%。
事件分析:
业绩增长基本符合预期,继续内生与外延双轮驱动。公司2013年净利润增速86.30%,略低于此前业绩快报预告的87.46%,但仍基本符合预期。从业务结构上来看,公司的服务业务较上年同期增长64.78%,广告业务增长64.11%。其中公关业务(服务业务)更多是基于自身业务的内生增长,根据我们调整口径后的估算,其增速较12年有所提高,显示公司在公关领域继续保持了超越行业平均增长的良好发展态势。而广告业务的增长则很大程度上源于博杰的并表,如果剔除博杰5.13亿的营收贡献,广告业务的增速仅为12.2%。就利润贡献来看,外延并购对公司的业绩增长依然十分重要,2013年并表的博杰和蓝色方略合计贡献净利润1.29亿元,剔除后公司内生成长约为36%,如果进一步剔除博杰11%股权和huntsworth的投资收益后,其内生增速还会有所下降。考虑到14年博杰全年并表,预计公司的广告业务仍将保持较快的增速,但从内生增长的潜力来看,总体上要逊于公关业务。我们认为公关业务仍然是公司内生增长的主要驱动力,但随着公司对内部资源的整合,通过加强客户导入和整体营销,广告业务有较大的提升潜力。
博杰与思恩客超业绩承诺,精准阳光情况改善。公司外延并购的公司和品牌2013年总体表现良好,除精准阳光外基本都超过了业绩承诺。博杰去年全年实现扣非后净利润2.32亿元,同比增长28.9%,超过其2.07亿元的业绩承诺12.33%,明显好于市场预期,这主要是博杰将CCTV-6的广告时段与院线的数码海报打包销售的结果。目前已经成为国内游戏广告代理龙头的思恩客,13年实现净利润4697万元,也远超业绩承诺的3456万元,并且增速大幅提高到43.07%,预计未来仍将保持较快的业绩增长。而此前市场有所担心的今久广告虽然受到房地产调控政策的影响,但依然实行了24.57%的业绩增长,超过业绩承诺600多万元。唯一不达业绩承诺的精准阳光,已经连续两年业绩低于承诺,而且2013年还出现了收入和净利润的下滑。不过公司已经对精准阳光的管理层做出了调整,其3500万的净利润是在1-7月完全没有业绩的情况下实现的,我们预计2014年精准阳光将恢复增长,业绩继续下滑和计提商誉损失的风险不大。
盈利预测和风险提示:
盈利预测及投资建议。公司2013年在内生和外延方面都保持了良好的发展,而随着公司加强内部资源整合,推动原有品牌及新并购品牌客户的相互融合,协同优势得以发挥后其内生增长将更具潜力。另一方面,公司对数字化和国际化布局的坚持也令其外延并购路径更加清晰,坚定了市场对公司未来发展的信心。参考公司14年的EPS,我们认为其估值目前已处于一个合理水平,因此维持对其“买入”的投资评级,预计2014~2015年EPS为1.08和1.33。
风险提示:数字营销新业务发展不达预期
华夏幸福:销量喜人,持续超越大市
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司
事项:华夏幸福发布2014年一季度销售简报,一季度实现整体销售额109.1亿,同比增长56.2%,实现签约销售面积90.4万平米,同比增长23.43%。
平安观点:
持续超越市场,量价齐升。公司一季度实现销售额109.1亿,销售面积90.4万平,同比分别增长56.2%和23.4%。销售面积增速大幅跑赢平安跟踪25城市同期同比下降23.1%,北京同比下降55.1%的表现。扣除园区回款后销售额83.5亿,同比增长45.6%。
受京津冀一体化带动和产品结构调整影响,剔除园区回款后平均销售均价9446元/平,较2013年均价上涨10.6%。其中产业园区住宅均价9335元/平,城市住宅销售均价8898元/平,环比2013年全年分别上涨6.0%和22.5%。分区域来看,传统的廊坊、固安、大厂仍为销量贡献主力,合计实现销售面积74.7万平,占比达82.6%,天津、镇江、沈阳、无锡等异地区域约贡献8.4%。
拿地略有放缓,结算面积周期性下降。公司一季度新增项目15个,合计建面96.8万平米,同比下降28.6%。需支付地价21.3亿,为同期销售金额的19.5%,较2013年均值(27.9%)下降8.4个百分点。平均拿地楼面价2200元/平米,较2012年拿地楼面价上升100%,地价上升主要因固安科学大道及东方街地块价格较高抬升均价(均价3300元/平米,合计占40%)。从新增项目区域来看,除镇江项目外,其它项目均位于固安。受结算周期影响,公司一季度结算面积仅7.1万平米,但考虑公司一季度园区回款同比增长104%,达25.5亿,园区回款大幅增长将对公司业绩形成一定支撑。
积极探索产业园区新模式。公司3月与工信国际签订合作协议,将共同打造跨境电子商务示范试验区。作为公司产业园区模式的拓展,我们认为公司除传统的通过参与试验区项目对接和落地,获得投资分成外。通过本次合作,还将打开了公司产业新城接入和复制电子信息与电子商务业务的端口,未来公司可为入园公司提供电子商务服务,为住宅用户提供增值服务,进一步完善公司整个产业新城模式。
维持公司推荐评级。预计公司2013-2015年盈利预测至2.03元、2.77元和3.89元,当前股价对应PE 分别为14.8倍、10.9倍和7.8倍。公司业绩、销量稳健增长,且将持续受益京津冀协同发展带来的政策发展机遇,维持公司“推荐”评级。
风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。
老板电器重大事件快评:高端形象积淀深厚、持续超越成长可期
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
事项:
老板电器业绩交流会:公司再度强调未来3年实现30%的复合增长,同时油烟机市场占有率达到30%、收入超越竞争对手30%。机构投资者与公司高管以及贵州、云南销售公司进行了深入沟通。
评论:
渠道多方发力、14年业绩增速将继续超过40%
2013年电商渠道销售收入同比增长140%,2014年一季度继续高速增长达到100%,另外精装修渠道在经过2013年的客户选择调整之后,预计2014年销售增速将达到50%。其他KA、专卖店等通过代理商销售部分预计14年收入增速达到20%。按2013年电商渠道收入占比18%、精装修占8%,代理商渠道占70%的比率来计算,可以预见公司将超越复合增速30%的增长目标,我们预计公司全年利润增速将继续超越40%,延续上市以来的高成长趋势。
2013年公司销售油烟机127万台,燃气灶118万台。规划2014年油烟机产能达到200万台,实际产量175万台,其中名气品牌10万台,规划燃气灶2014年产能200万台,实际产量预计156万台,消毒柜规划产能35万台,实际产量预计约25万台。2013年公司一度出现产能不足,在经过扩产、增加开工时段之后2014年将不存在这个因素,2014年一季度公司春节前也出现紧缺,4月份也得到缓解。
贵州云南继续高成长表现、渠道盈利表现和领先同行程度大幅超出预期
此次交流会中与贵州和云南区域销售公司进行了深入沟通,贵州虽说居民收入区域优势在全国并不明显,但公司在该区域的销售实际大幅超出我们的预期。体现在以下方面:
较多产品零售价格超过了一线的如北上广深区域
橱柜、家装市场公司大幅领先其他同行
专卖店渠道同样是大幅领先同行
渠道的利润率明显高于家电连锁卖场占比高的省份
高端品牌集中程度比其他区域更为明显
2014年一季度贵州渠道回款同比增长63%,大幅超出预期。
2013年贵州区域销售收入约1.2亿元,其中网购占3.5%,专卖店占46%,家电连锁卖场KA占约25%。
贵州区域的专卖店渠道公司从门店数量以及成效大幅超越同行:公司目前在贵州拥有专卖店78间,而方太目前15间,华帝47间。2014年一季度专卖店贵州渠道收入同比增长60%。在家装橱柜渠道,公司通过与主要的合作方,同样呈现如果专卖店渠道的大幅领先优势。
目前贵州区域的毛利率保持在30%以上,一般而言单个专卖店每年的零售额可达到70万元,毛利率额22-25万元。
城镇化带来的三四级市场成长利于高端品牌
新型城镇化过程在带动中西部小城镇居民收入上起到拉动作用,公司认为未来三四级市场的高端厨电消费是很好的发展时期,公司也计划投入更多的资源进行布局,13年末公司专卖店数量1700家店,计划2015年末达到3000家店。
网络销售的扩展可以部分弥补公司在网点覆盖上弱于类似美的这样同行的作用,也的确有利于一线厨电品牌快速提升市场份额。
出口区域方面公司将首选东南亚区域进行扩展。
新品类布局合理务实,成为未来新增增长点
2014年一季度公司的烤箱等新品类产品收入同比增长150%,公司同样认为愿意在厨房中配置嵌入式烤箱、电蒸炉等产品的居民不断增加,尤其是85、90后新人群,这部分新品类的布局将成为公司未来的新增亮点。
高成长可持续,维持“推荐”评级
公司提出未来三个目标:未来3年实现30%的复合增长,同时油烟机市场占有率达到30%、收入超越竞争对手30%。
我们认为,公司凭借良好的激励体系、高端品牌影响力和产品竞争力,具备进一步提升市场份额和产品均价的趋势,实现公司未来年复合增速30%或更高的目标确定性非常高。预期公司14/15年EPS分别为2.15/2.90元,维持“推荐”评级。
联美控股:被低估的区域供热龙头
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
核心观点:
快速成长的区域供热龙头,财务状况优秀
公司专营沈阳市浑南新区的供热市场,其核心资产为区域的供热管网,收入和利润主要来源于接网和集中供暖业务,与燃气行业较为相似。过去4年,公司盈利复合增速达到20%以上;先收费、后提供服务的模式保证了公司良好的财务状况,公司有息债务为0,未确认的接网收入6.85亿元。
定位为沈阳新城市中心,区域房地产业蓬勃发展
公司供暖业务增长主要来源于区域住宅、商用建筑面积的增长,浑南新区被定为沈阳市未来的城市中心,2013年全运会即在该区域举办,且行政中心即将迁入、高铁站即将投运(2015年),因而我们认为区域房地产开发高峰期尚未结束。2012年公司接网、供暖面积分别达到1800、1300万平米。根据我们的统计和测算,2013-15年区域新增住宅、商用等建筑面积将超过1566万平米,达到公司现有接网、供暖面积的0.87、1.20倍。
受益房地产业繁荣发展,接网、供热面积持续快速增长
根据我们的测算,2013-2015年区域每年新增住宅、商用等建筑面积在470-580万平米,较过去几年300-400万平米的水平增幅较大。受益新增建筑面积的大幅增长,公司接网、供暖面积随之快速增长;我们以悲观、中性、乐观等情况下进行测算,公司2013-15年盈利增速在20.6-32.3%之间。
预计2013-15年业绩增速超过25%,给予“买入”评级
我们预计2013-2015年EPS分别为0.72、0.92、1.11元,对应2014年PE11.6倍。区域房地产业的繁荣发展,推动公司接网、供暖面积快速增长,我们预计公司2013-15年业绩增速超过25%。综合DCF估值和相对估值法结果,我们给予公司目标价15.64元;给予公司“买入”评级。
风险提示:地源热泵、电采暖等供暖方式的替代风险;面临区域发展天花板;
万华化学:13年稳健增长,14年关注石化综合项目
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
2013年度经营业绩
万华化学发布年报。2013年公司实现营业收入202.4亿元,同比增长27.0%;归属上市公司股东净利润28.9亿元,同比增长23.1%;每股收益1.34元。此外,拟向全体股东每10股派发现金红利7元(含税)。
经营分析
2013年,公司MDI价格和销量均有所增长,量价齐升使得公司的营业收入大幅增长27.0%。2013年9月聚合MDI“旺季效应”提前结束;四季度聚合MDI和纯MDI价格都处在低位,投资者对万华化学的四季度业绩预期有所下调。2013年四季度,实现归属上市公司净利润5.5亿元,环比下降30.6%,基本符合市场预期。
2014年度经营计划
2014年,公司力争实现销售收入220亿元,主要经营计划包括:全力保障烟台工业园MDI一体化项目三季度一次投料成功;石化项目四季度逐步投产;下大力气建立和完善石化产品的销售渠道和仓储运输管理体系;确保ADI、表面材料、SAP和特种胺等项目按计划推进;加大产业链相关高附加值衍生产品的研发力度等。
石化项目是14年关注焦点
2014-2015年,由于公司MDI产能扩张,MDI产销量将进一步提高。在MDI产能扩张锁定未来几年业绩增长的前提下,公司积极进行产业链纵向和横向拓展,力图从单一MDI生厂商向“万华化学”的聚氨酯王国转。八角项目和珠海项目预计将分别从2014年和2015年起开始贡献利润。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.64元、2.10元和2.57元,年均复合增长率24.4%,对应当前股价17.19元的PE分别为11倍、8倍和7倍,维持“买入”评级。
风险提示:项目进展低于预期;产品价格大幅波动;安全生产事故。
威孚高科:不仅有当下,亦拥有未来
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
13年公司净利润同比增长24.6%,略高于我们预期
2013年公司实现营业收入55.9亿元,同比增长11.5%。归属于上市公司股东净利润约11.1亿元,同比增长24.6%,扣非后增长18.8%,全面摊薄后EPS约1.09元,略高于我们预期。
博世汽柴贡献投资收益大幅提高,推动公司业绩增长
13年公司参股公司博世汽柴贡献投资收益3.2亿元,同比增长111.5%,贡献公司营业利润增加量的80.6%。博世汽柴业绩大幅增长主要由于地方政府推动国四排放法规严格推进带来高压共轨产品销量增加。
公司是周期成长股,14年估计周期属性平稳,而成长是主要属性
13年公司下游重卡行业回暖,同比增长22.1%。我们估计14年重卡行业有望保持持平或微幅增长,原因在于重卡行业内与GDP关联较大的物流车仍能保持较好表现。周期性因素的企稳有助于降低公司业绩的波动,提升投资者的信心。
短期业绩较快增长,2年后看点亦不少
公司发布业绩预告称一季度净利润同比增长50%-60%。在下游重卡行业平稳预期下,公司维持2年的较快增长问题不大。而轻型车的国4升级、乘用车柴油化、公司产业链的延伸使得公司未来的看点亦不少。
投资建议
公司符合国家节能减排政策方向,参股子公司RBCD是A股唯一主流高压共轨系统供应商,潜在超预期点很多,未来有望高速增长。我们小幅上调公司14-16年EPS至1.41元、1.84元和2.30元,对应PE分别为17.5倍、13.3倍和10.7倍,维持“买入”评级。
风险提示
公司风险主要来自中重卡行业景气度下降,国Ⅳ排放监管力度低。
新界泵业2013年年报点评:公司净利润保持较快增长
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司
报告摘要:
公司净利润保持较快增长:2013年公司实现营业收入11.26亿元,同比增长19.51%, 其中,机械制造业收入为10.36亿元,同比增长16.75%,环保业务(污水处理系统)收入为0.62亿元,同比增长238.92%; 实现归属于上市公司股东净利润为1.21亿元,同比增长40.38%,扣非净利润0.75亿元,同比下降2.06%;每股收益为0.76元,稍低于预期。非经常损益主要是由于人民币升值导致远期结汇合同公允价值上升等因素造成同比增幅较大。分配预案:10转10股派1元。
抓住环保发展契机推动公司新发展:城镇化的持续推进、环保要求的不断提升为公司发展带来新的契机。2013年11月浙江省推出治污水、防洪水、排涝水、保供水、抓节水的“五水共治”的政策将为公司产品带来现实需求。公司在污水泵、不锈钢泵、污水处理业务等方面加大开发、规划力度,报告期公司着力对博华环境公司的组织架构、业务方向、人员激励做了做了重大梳理、调整,有效利用新界泵业和博华环境的综合优势,将环保业务打造成公司的重要业务。
毛利率同比有所提升但费用增长较快:报告期公司机械制造业务毛利率达到25.42%,较上年增加了1.15个百分点,其中,陆上泵毛利率较上年同期增加了2.47个百分点,对泵类毛利率同比提升起到积极作用。报告期销售费用6947.29万元,同比增长26.31%;公司新总部大楼等完工投入使用及其他管理费用增加导致上年度的0.73亿元提升到2013年度的1.01亿元,同比增长了37.75%;财务费用由上年的-450.45万元提升到2013年度的435.44万元。期间费用率达到15.53%,较上年度增加了近2.4个百分点。
投资评级:暂不考虑转股,下调2014-2016年EPS 为0.95元、1.18元、1.41元,市盈率分别为23.04、18.48、15.46,给予“增持”评级。
投资风险:原材料价格大幅波动、海外市场需求波动、市场存在竞争激烈程度超出预期、环保领域推进速度低于预期
恒生电子:恒生“2.0时代”正式开启,互联网新业务价值有待重估
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
报告要点
事件描述
恒生电子发布2013年年报,2013年公司实现营业收入12.1亿,同比增长20.32%;实现归属于上市公司的净利润3.23亿元,同比增长61.80 %;扣除非经常性损益后归属于上市公司的净利润2.73亿,同比增长90.15%;摊薄后EPS为0.52元。
事件评论
恒生2013年业绩高增长的主要原因在于受益金融IT行业发展红利以及公司费用控制得当。2013年公司收入端和利润端均取得了快速增长,业绩高增长的主要原因在于:
1、收入端快速增长主因是金融IT行业受益于金融改革及互联网金融,下游需求大幅提升。2013年公司证券业务收入4.33亿,同比增长46.35%;基财业务收入3.43亿,同比增长42.67%;银行业务收入2.34亿,同比增长11.75%。证券、基财业务高速增长的主要原因有两点:一是金融创新及互联网金融兴起带来了大量的新产品及新业务IT需求,如资管业务、TA业务、交易所业务等需求均大幅增长;二是2013年资本市场回暖,券商和基金公司盈利情况好转,客户支付能力得以提升。银行业务主要受2013年银行8号文对银行理财业务的短期限制,增速有所放缓。展望2014年,金融创新业务将持续推进,继2013年转融通、约定购回、股权质押式回购、国债期货等大范围推广,2014年新三板继续扩容、大资管业务不断发展、资产证券化持续推进,将给券商IT行业带来前所未有的发展机遇;随着证券、保险、期货、私募乃至银行等各类机构大资管政策的推出,新业务和新产品密集发布,资产管理业务进入了蓬勃发展期,由此带来大量的资产管理IT需求;传统金融机构面对互联网金融的大肆渗入也开始加大拥抱互联网的力度,由此带来新的IT服务需求。因此,公司1.0业务2014年仍有望实现快速增长。
2、利润端增速远高于收入端增速的主要原因在于公司综合毛利率提升、费用控制良好及投资收益的积极影响,利润弹性得以体现。2013年公司综合毛利率提升2.78个百分点到81.81%;公司实行全面预算管理,销售费用同比增长11.49%,管理费用同比增长13.20%,期间费用率同比下降4个百分点;2013年公司取得投资收益1.03亿,同比增长28.7%。此外,年报中公司2013年净利润增速及扣非后净利润增速分别比前期披露的业绩预告高出10个百分点及16个百分点,我们推测,业绩变动因素主要来自于科技园收入的确认。
恒生2014年发展的亮点在于将2.0业务(互联网新业务)提高到前所未有的战略高度,2.0业务加速发展在即。不同于以往,公司在2013年年报中大篇幅详细介绍了2.0业务的发展情况及2014年的发展目标,并明确要加大2.0业务的投入,这表明公司对2.0业务的战略定位已发生根本转变,公司已将2.0业务提升到前所未有的战略高度:1、恒生聚源:聚源2013年合同毛利5670万,净利润为-1670万,较去年净利润亏损收窄24.8%。目前聚源的数据库产品已覆盖前10%的基金公司、前10%的证券公司、前10%的保险公司以及前10%的信托公司中80%的用户。投资终端产品线已覆盖前10%的保险资管中的20%和前15%的基金公司中的50%。聚源2014年合同毛利目标7200万元,同比增长27%,净利润为-1200万,较2013年的净利润-1670万元亏损进一步收窄;2、HOMS:2013年7月,恒生开始正式以HOMS平台为主构建基于互联网的金融云平台,为私募机构及专业投资者提供包括交易、估值、清算、托管、风控、全球资产配置等在内的全方位服务。截止2013年底,HOMS客户数量突破30家,客户资产规模超过200亿。2014年,HOMS将成为公司拓展的最重要业务之一,预计2014年HOMS客户数量及资产规模均有望实现爆发式增长;3、数米基金销售业务:2013年,数米基金网基金开户数量同比增长12.4倍,交易用户数同比增长40倍,基金销售存量同比增长72倍,全年基金销售额月环比增长277%,客户数量月环比增长173%。2014年,数米网将继续加大在产品创新、平台建设、营销推广等的投入,力争基金开户数同比增长400%,基金交易量同比增长300%,销售收入同比增长250%。我们认为,马云控股恒生后,2.0业务发展的制度障碍已经解除,恒生将正式从“1.0时代”迈入“2.0时代”,公司2.0业务加速在即。
公司长期战略在于成为开放金融生态体系的技术平台标准制定者,2.0业务价值有待重估。长期来看,恒生聚焦财富资产管理业务,定位于金融生态体系开放技术平台标准制定者,成为连接前段流量入口及后端金融产品提供者的技术实现平台,并基于此提供互联网服务,从而彻底改变原有1.0业务的盈利模式,最大程度分享金融变革及互联网金融蓬勃发展所带来的行业发展红利。在此背景下,公司2.0业务的估值方式有待改变,利润不应再作为对2.0业务估值的参考指标,投资者应将关注重心转移到如HOMS的客户数量及资产规模、数米的基金开户数及基金交易量、聚源的数据库产品及投资终端产品线的用户数量级增长速度等指标。我们认为,随着公司对2.0业务的投入加大,2.0业务加速发展在即,价值有待重估。未来应对恒生的1.0业务及2.0业务分别估值,公司的整体估值水平有望逐步提升。
2.0业务投入加大,短期业绩承压,但公司估值体系有待改变,2.0业务价值亟待重估,维持“推荐”评级。2014年公司营收目标15.5亿元,同比增长28%;费用预算为10.8亿元,同比增长38%。费用大幅增加主因:1、2.0业务投入加大;2、创新技术研发投入加大;3、员工薪酬增长。我们认为,公司2.0业务具备互联网业务性质,投入产出模式有别于1.0业务,公司加大2.0业务的投入,虽然短期内会面临业绩压力,但长期来看,公司2.0业务将改变原有盈利模式,开启一个更为广阔的市场空间,公司估值体系将发生改变。由于我们原有模型对费用的预测相对保守,我们下调公司14-16年EPS分别至0.63、0.78、1.02元。我们强烈看好公司未来作为开放金融生态体系技术平台标准制定者的发展前景,维持“推荐”评级。
赣锋锂业13年报点评:业绩符合预期,矿石提锂和锂深加工并进
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
公司2013年EPS0.49元,符合此前预期
公司2013年年报:营业收入6.86亿元,同比增长9.25%;净利润7412.35万元,同比增长6.43%;基本EPS0.49元,同比增长6.52%。拟每10 股派发现金红利1.50 元(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。
2013年超薄锂带和万吨锂盐项目顺利推进,产能逐渐投放
公司2013年完成非公开发行募集资金近5亿元。500吨超薄锂带、万吨锂盐等项目获得资金支持,顺利推进,公司高纯碳酸锂、电池级金属锂、电池级氢氧化锂等产品产量稳步提升。公司金属锂产品营业收入同比增长8.87%,毛利率提升1.34个百分点。碳酸锂产品营业收入同比增长7.04%,毛利率降低0.54个百分点。公司丁基锂产品销量增长43.46%,并增加了氢氧化锂销售。
锂矿资源储备实现突破
公司2014年3月与国际锂业签订合资协议,公司拥有合资公司51%股份,从而控制合资公司100%拥有的Blackstairs锂矿项目100%的权益。Blackstaris锂矿项目位于爱尔兰东南部,距离首都都柏林只有80公里,交通方便。矿区品位较高,大部分探测点在1.5%以上,个别地方可以达到3%以上。公司未来有望获得Marina盐湖项目80%权益,该项目位于南美洲玻利维亚-智利-阿根廷的含锂卤水成矿带上,同时这里也是全球最大的锂资源集中区域,潜在储量较高。公司积极收购锂资源,原材料来源保障性增强
矿石提锂,下游深加工齐头并进,将享新能源汽车行业高景气
公司注重实现锂原料的多元化多渠道供应,是全球唯一同时使用卤水和矿石提锂的企业。公司是锂深加工产品龙头,有机锂产技术优势明显,毛利率维持在较高水平。随着公司产品更多加入全球主流新能源汽车供应链体系,公司将进一步受益于新能源汽车行业高景气。
给予"谨慎增持"评级
预计2014-2016年EPS:0.57、0.78和0.87元,对应PE:57.7、42.4和37.9倍。给予公司“谨慎增持”评级。
风险提示:金属价格风险,产能投放不达预期风险
森源电气:又一200MW锁定明年增长,确立光伏龙头地位
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
事项:
森源电气公告:公司与洛阳市政府签订框架协议,由公司负责通过自有资金或银行借款的形式筹资20亿元,并负责提供技术、设计、设备、建设、运营等管理保障。在洛阳市境内以流转方式公平公开取得项目用地约7000亩的使用权,建设200mWp 地面光伏发电站。
评论:
项目如能顺利实施,将锁定明年业绩高增长
根据我们了解,一般承包光伏电站的净利率在10%左右,而公司具备光伏组件、逆变器、光伏阵列汇流箱、输变电设备等全产业链供应能力,其盈利能力应远高于行业平均值。
保守按照10%净利率计算,则该项目实施完成后将至少贡献EPS 0.5元,将主要体现在15年业绩中,加上4月初的200MW 光伏项目会有一部分在明年贡献,15年仅光伏电站项目将至少贡献0.7-0.8元业绩,加上现有开关及电力电子产品仍有增长潜力,明年的业绩高增长已经锁定。
公司光伏电站领域进入伊始便频拿订单,我们有理由相信会在未来更多的光伏电站合同中有所斩获。
项目的签订确立了公司在光伏电站总承包领域的龙头地位
本项目的签订加上月初公布的200MW 光伏电站项目以及前期签订的分布式光伏项目,公司在手光伏电站项目已远超400MW。这一数字在光伏电站承包企业里已属龙头。
各项业务都已跨入行业第一梯队水平
公司目前从事的各项业务都具备很强竞争实力,1)开关业务:由上市前的第二梯队企业一跃进入行业前三;2)电能质量产品通过几年努力已经打败国内竞争对手且市场布局由点到面逐步放量;3)风光储互补的低风速发电技术及储能控制技术拥有独特专利,应用在路灯中至少领跑河南;4)光伏电站及分布式光伏市场进入伊始便成为行业龙头;5)在输配电、电力电子、新能源等多领域的全产业链制造优势使得公司有能力迅速切入电气总包业务,包括新能源电站、电动汽车充电站、智能楼宇、电气化铁路及轨道交通站内工程等领域。
维持公司“推荐”评级
因项目实施进度尚存在不确定性,为保守起见,我们暂不上调今年及明年盈利预测。
预计公司13/14/15年净利润分别为262.92 /390.56 /552.51百万元,同比增长 36.8%/48.5%/41.5%,EPS 分别为0.66/0.98/1.39元,维持推荐评级。
红太阳:百草枯涨价,点亮业绩
类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司
13年业绩增长30.3%,基本符合预期。公司13年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为72.4亿元、3.72亿元,分别同比增长0.92%、30.3%,基本EPS为0.73元,与我们预测的0.76元偏离4%。公司计划以13年12月31日总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税)。同时,公司预告14年一季度业绩增长80%-110%,EPS为0.24-0.27元。
百草枯点亮公司业绩。公司13年Q1~Q4业绩增速分别为6.2%、23.9%、32.1%、47.3%,14年Q1环比增长10-30%,呈现逐季上升的态势。主要因为百草枯的毒性,政策限制产能扩张,而全球免耕种植面积持续增长,带动百草枯需求持续提升,百草枯供给紧张,价格不断上涨。42%百草枯母液市场报价自13年初1.6万元/吨上涨至年底3.0万元/吨,涨幅高达87.5%,目前稳定维持高位。公司拥有2万吨/年百草枯折百产能,国内第一,订单饱满,驱动业绩节节攀升。
盈利水平提高。公司百草枯拥有吡啶配套产能,主要原料可以自给。影响公司百草枯毛利率的主要因素是产品价格。百草枯价格上涨,销售毛利率逐渐提高。13年全年农药毛利率达26.6%,同比提高6.1个百分点,其中下半年农药毛利率达27.9%,比上半年提高2.8个百分点。
2014年确定性快速增长。1745号文规定,2014年7月1日起撤销百草枯水剂登记和生产许可、停止生产,可能会助涨囤货行为,同时,在需求的拉动下,供给紧张局面难解,百草枯涨价有望持续,驱动公司业绩快速提升。42%百草枯母液价格每吨上涨1000元,公司EPS增厚0.08元。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计14-16年EPS分别为1.07元、1.21元、1.29元,目前股价动态估值为15倍。
风险提示:政策风险;安全风险;市场风险。
福耀玻璃:海外扩张战略明确,公司或重新进入成长期
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司
福耀扩张:俄罗斯、美国投资项目拉开公司海外投资序幕
由于1)经济环境不利于出口,2)海外OEM客户的粘连性,公司选择在海外投资建厂恰当其时;我们认为海外业务扩张将助公司重新进入成长期。俄罗斯:一期100万套汽车玻璃已于13年9月投产,14年4月开始配套,二期200万套计划于15年后开始投产;美国:300万套汽车玻璃计划于15年投产。
竞争优势:公司具有较高的生产效率和盈利能力
我们认为公司的海外扩张将受益于其“柔性”的汽车玻璃生产方式。其小批量、定制化的生产方式更能满足当今OEM整车厂不断推出新车型的风格;其较低的设备使用成本也使公司的产品毛利率远高于同行业的竞争者。同时,较高的毛利空间使得公司同海外竞争对手相比更加具备议价能力,未来公司可以凭借此优势进一步地争取到更多的客户,从而拓展市场空间。
市场份额:2020年公司或成为汽车玻璃OEM市场的“世界第一”
按照公司2020年国内外营业收入1:1的收入指引,我们预计13-20年,国内/海外业务收入将以8%/20%的复合增速增长,到2020年将有望实现销售收入261亿元;届时公司的全球市占率将有望从13年的22.7%上升到36%,或成为全球汽车玻璃OEM市占率第一的公司。
估值:上调目标价至12元,目前估值具备吸引力,重申“买入”评级
我们认为未来公司业绩将稳定增长,将14~16年EPS预测由1.02/1.15/1.16上调到1.05/1.16/1.27元;基于瑞银VCAM模型(WACC为8.3%)上调目标价至12元(原11元),对应2014EPE为11.4x(公司历史平均12个月动态PE为13.7x,目前12个月动态PE为7.7x)。
海大集团:成长性仍然突出,王者归来可期
类别:公司研究 机构:中国中投证券有限责任公司
受阴雨天气及EMS病害的影响,13年公司的水产料业务增长陷入低迷,市场也陷入了对公司未来成长空间的过度担忧。我们认为,未来三五年内,依托水产料的商品化率提升以及公司大举进军华中、华东及海外市场,公司的水产料业务仍能保持较快的增速,同时前期布局的猪料业务也有望迎来跨越式的增长,公司的成长性仍然突出。并且,公司的核心管理团队优秀而稳定,服务营销的创新能力以及成本控制能力业内领先,长期战略清晰,我们看好公司的长期投资价值,建议重点关注。
投资要点:
市场对对虾产业之忧为过度悲观,明年将有望实现恢复性增长。公司此前的下跌主要是市场出于对对虾产业可能陷入持续的病害影响,从而导致该产业持续萎缩的担忧。但我们走访调研发现,EMS的扩散幅度并不算过分严重,13年更多的是受天气的影响。因此,若今年天气恢复正常年份,则公司将实现恢复性的增长;
华中、华东、海外的水产料市场空间仍然广阔,公司未来3年的成长性不用担忧。从市场占有率看,公司在华中、华东、海外三地仍有巨大的扩张空间,由于公司的服务营销及产品品质优势明显,我们看好公司在这些区域的持续的销售扩张;
微生态制剂、种苗等水产配套业务的利润空间仍大。13年受天气影响,这部分业务的收入增速也出现下滑。但我们认为,借助公司的饲料渠道,微生态制剂及种苗业务在公司覆盖的养殖户的普及率仍有很大的提升空间,未来将成为重要的利润来源;
长远看,猪料业务将保证长期的发展空间,有望迎来跨越式增长。未雨绸缪,公司一直积极备战猪料市场,经过5年的积累,当前公司的猪料销售已形成“广东为核心区域,两湖为第二核心“的格局,我们预计14年公司将进入广东市场持续快速增长,湖南、湖北、天津等地区开始逐步放量的阶段,如此,猪料业务将迎来跨越式的增长,预计未来14-16年的销量分别为130、200、300万吨,年均复合增长率约50%;
成长基石不变:团队优秀而稳定,长期战略清晰。公司的管理团队稳定,重视研发、重视服务、严控成本的经营理念已深入公司的基因,同时未来致力于更好的成本控制,提供更全面的服务解决方案的长期战略清晰,我们看好公司在水产料及猪料领域的市场份额持续提升,未来的成长空间仍然巨大;
首次给“强烈推荐”。公司现有业务的成长空间巨大,并且管理团队的营销创新能力突出,因此当前为公司的业绩低点,14年实现恢复性增长的概率较大,预计13/14/15年EPS分别为0.36/0.54/0.69元,对应PE分别为32/22/17倍,给予目标价14.58元,对应2014年EPS27倍;
风险提示:持续阴雨天气;EMS、禽流感等疫病超预期;销售费用超出预期。
骆驼股份:并购阿波罗落地,完善全国产能布局
类别:公司研究 机构:中国中投证券有限责任公司
公司14日公告:公司与扬州阿波罗股东签订《股权转让协议》,收购扬州阿波罗100%股权。我们认为,收购阿波罗有助公司进一步提升产能规模,同时完善华东产能布局和海外出口渠道;公司充分受益行业增长和政府治理带来的发展机遇,市场份额有望持续提升,14年股权激励+并购使业绩快速增长确定性高,我们上调14/15年EPS至0.84/1.02元,对应PE仅14/11倍,维持“强烈推荐”。
投资要点:
并购扬州阿波罗基本落地。公司与扬州阿波罗股东签订《股权转让协议》,收购阿波罗100%股权。扬州阿波罗拥有铅酸电池设计产能300万只,地处华东,主要针对出口市场,下游客户包括卡特彼勒、江淮、吉利等国内外主机厂。公司收购阿波罗,将有效扩充产能规模,拓展出口渠道。
并购将加快14年业绩增长。政府治理小产能有利龙头企业提升市场分额,公司全国产能布局释放,产能将接近2000万kVAh,现有产能顺利达产将实现业绩增长25%的行权条件。并购阿波罗将为公司增加300万只产能,并表后将大约增厚14年收入6亿,净利0.6亿(按并表7-8个月计算,利润水平同本部估算,业绩增速达到35+%)。
进军再生铅与混合动力电池领域,开辟增长新空间。公司规划再生铅业务有望在近期投产使用,降低新铅依赖度,提升综合毛利率2~3个百分点(吨铅成本低5%,增值税返还50%);新增混合动力电池生产线,紧跟整车发展方向,为未来抢占市场建立先发优势。
投资建议:我们假设阿波罗由5月开始并表,预计公司14-16年实现收入63.7、80.49和97.33亿元,归属于母公司净利润为7.20、8.69和10.73亿元,14-16年EPS为0.84、1.02和1.26元。公司14年股权激励+并购使业绩快速增长确定性高,我们给予14年18倍估值,目标价15元,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:汽车行业低迷,政府治理放松,原材料价格大幅变化
拓邦股份:受益智能家居发展,锂电池业务构筑新的增长点
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
公司是国内领先的控制系统方案服务商
公司在电磁感应技术、电机调速控制技术、嵌入式软件技术、电磁兼容等智能控制器技术领域保持行业领先地位,具备提供全套解决方案的系统能力;虽然公司产品涉及种类较多,包括家电、新能源、电机等领域,但是实际上都基于公司的核心能力——智能控制系统技术。
智能家居产业正迎来高速发展的时代
智能家居正处于一个高速发展的阶段:根据JuniperResearch在2014年的研究报告,到2018年,智能家居市场总规模将达到710亿美元,比2013年的330亿美元翻一番;2018年中国智能家居市场规模将达到1396亿元,2018年中国智能家居市场规模约占全球智能家居市场规模710亿美元的32%。
智能家居为公司带来新的发展机遇
智能家居的发展为公司带来两方面的机会:其一,能控制器是家电产品的大脑,随着各家电厂商纷纷推出智能家电产品,对智能控制器有更高的要求,因此这给智能控制器厂商带来更高的附加值;其二,各类新的智能家居产品为公司带来新的市场机遇,如普通的插座、路由器正在进化到智能插座、智能路由器,新的产品如空气盒子、智能灯泡等不断产生。
新能源业务构筑公司新的增长点
2014年,随着各汽车厂商推出新能源汽车,加上各地出台政策的支持,2014年的新能源汽车销量有望在2013年的基础上实现翻倍;在电动汽车锂电池方面,公司是金龙汽车的主力供应商,并且产品性能验证良好,公司的动力锂电池业务将构筑公司新的增长点。
风险提示
家电智能控制器下游需要疲软;智能家居、新能源业务的不确定性。
给于“推荐”评级
我们预计公司2014/2015/2016,EPS分别为0.34/0.41/0.48元,对应当前股价的PE为28.8/23.3/20.2倍;考虑到公司良好的成长前景,我们给予公司“推荐”评级。
隆鑫通用:战略持续优化,成长空间打开
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司
我们参加了公司4月2日的股东大会,试图更深入地了解公司的战略和经营情况。会上,公司董事长高调宣布了未来三年公司的四个战略发展方向,即新能源机车、通用柴油动力、小型航空动力、汽车零部件等。我们认为,公司有望在未来三年再造一个隆鑫,值得期待。
新能源机车业务包括电动三轮车和四轮电动车。电动三轮车去年下半年投产,短短数月就实现3万台的销量。公司计划借鉴与意大利企业合作研发生产全地形车的经验,择机高标准进入低速四轮电动车领域,未来市场空间巨大。
公司将借助在通用汽油机方面积累的网络和经验,大力拓展通用柴油动力业务,并进一步向大型农业收获机械和20-2000KW柴油发电机组拓展。
公司将择机向小型低空动力业务拓展,将以现有小型汽油动力为依托,进入小型低空无人机领域,实现从地面到低空的发展。小型低空无人机对发动机的要求极其严格,要求功率和自重的比大于0.6。公司生产的600CC汽车发动机功重比达到0.68,已有科研机构购买该发动机进行研究。公司将进行主动规划,择机进入无人机领域。
公司已经在重庆、南京两地完成了汽车发动机关键零部件机加工业务的初步布局。重庆基地已向长安福特批量供货;南京基地正在推进中。
我们预测,未来三年,公司农机和通机等高成长业务占比将大幅提升至80%左右;2014-2016年EPS分别为0.83元、0.97元、1.15元。2014年的合理PE为15-20倍,公司合理估值区间为13.05-17.40元,给予公司“买入”的评级。
风险提示:如果宏观经济大幅走低,将抑制公司业务的成长空间。
美的集团:全年均衡成长、进入上升循环期
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
全年均衡成长、进入上升循环期。
近期我们在公司业绩交流会与董事长等沟通、在各事业部新品发布会、在外部实地观察产品和渠道等方式与公司进行了深度沟通。我们认为公司的发展战略寻求更有效率和质量的盈利增长,以差异化新品带动产品毛利率的上升,同时通过有效利用资源、工业自动化等降低渠道和制造等环节中不必要的损耗。面对智能家居的行业需求趋势,公司投入合理的研发资源不断探求并正在产生令人欣喜的新产品、新的商业模式。2014 年一季度公司净利润实现了42-61%的高增长,观察公司实际新品投放销售、智能化产品的进展等,我们认为公司有望实现很好的2014 年均衡成长,进入很好的增长上升循环期。
空调和小家电具备明显的盈利提升潜力。
2013 年公司厨房电器事业部收入约102 亿元,公司计划通过三年时间达到200亿元;生活电器事业部2013 年含税收入93 亿元,计划2014 年同比增长27%达到118 亿元,市场份额超50%。2013 年公司综合小家电业务收入278 亿元,净利润率7.5%,中高端差异化新品表现超出预期,将在未来三年明显提升公司小家电业务利润率。
另外占到公司收入占比最高的空调业务,也将受益于产品改进、智能新品的带动,14 年会有更好的盈利表现。
电商后端整合成效有望超出预期。
2013 年公司电商渠道收入40 亿元,但并未体现出盈利很好超越线下渠道。
2014 年公司成立电子商务公司,将在电商后端的库存系统、配送系统、服务等环节形成协调统一,降低电商渠道费用,这部分整合成效有望超出预期。
风险提示。
房屋销售低迷、对持续成长性的怀疑可能持续影响公司估值。
维持“推荐”评级。
公司一季度业绩预告大幅超出预期,另在空调、小家电业务的改善成效还没有完全显现出来,新品潜力、电商渠道布局战略、智能家居战略的务实、外部商业合作快速推进这四点使我们有理由看好公司的利润提升超出之前预期。预计公司14、15 年每股收益5.70、6.77 元,维持对公司的“推荐”评级。
中青旅重大事件快评:Q1扣非业绩预增50%,值得坚定持有的战略性品种
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
事项:中青旅发布2013年报业绩快报,并披露一季度业绩预测。
评论:
2013 年中青旅业绩增长8.59%,符合预期。
公司公布2013 年公司2013 年实现营业收入93.16 亿元,同比下滑9.38%;实现归属母公司股东的净利润3.21 亿元,同比增长8.59%;EPS0.77 元,基本吻合预期(我们预期0.76 元)。其中,古北水镇项目少数股东溢价增资确认投资收益6717 万元。剔除这一投资收益影响,公司业绩下滑8.48%,与收入的变化趋势大致相当。
2013 年,公司慈溪地产项目处于销售尾期,结算收入及贡献利润均大幅下降,是公司收入和业绩下滑的主因(2012 年,中青旅绿城结算收入17.8 亿元,预计2013 年在1-2亿元)。如果同时剔除地产项目和古北项目影响,我们预计公司主业仍保持20%左右的增长,主要依靠乌镇的贡献。
具体来看,乌镇2013 年虽然受到了禽流感、旅游法等因素的影响,东栅客流出现了20%左右的下滑,但凭借西栅散客的持续增长和客单价的有效提升,我们预计乌镇2013 年收入仍然保持稳定增长。与此同时,乌镇2013 年获得了较高的政府补贴(我们估算税后影响乌镇权益贡献4000 多万元),同时,11-12 月,公司对乌镇的持股比例从51%增加至66%,综合来看,我们估算乌镇2013 年权益贡献增长有望达到30%左右,是公司整体业绩增长的主力。
市场或许会对乌镇2013 年较高补贴存有疑虑,但13 年乌镇政府补贴增加同时,乌镇首届戏剧节也同时增加了一定费用,乌镇整体的经营能力仍较为优良。
公司预计2014 年Q1扣非后业绩增长50%,超出预期,其中乌镇旅游扣非增长尤其值得欣喜。
公司经初步测算,2014 年Q1预计公司实现营业收入同比增长约12%左右,实现归属于上市公司股东的净利润同比增长约10%,因第一季度收到的各类政府补助比去年同期大幅减少,预计公司实现扣除非经常性损益后的净利润同比增长约50%,超出市场预期。
公司一季度在古北项目亏损的情况下,扣非后业绩仍然增长约50%,我们认为主要是由于以下几方面的原因:一是由于乌镇扣非后业绩大增,且其持股比例从51%增加至66%;二是由于会展等业务增长带来的业绩贡献增加(承接了几个大项目);三是由于再融资背景下,预计母公司费用也控制良好。
我们并不否认,乌镇持股比例提升夯实了公司一季度业绩增长。但是考虑到乌镇2013 年Q1获得了5300 多万的政府补贴,扣税后影响约4000 万,而今年一季度公司整体非经常性损益的影响才900 多万,因此,不考虑股权提升的影响,我们也可估算乌镇旅游一季度扣非后业绩有望实现60%以上的高增长(假设公司2013Q1 的少数股东权益3295 万中有2900 万左右为乌镇的少数股东权益,且预计乌镇公司2013Q1 和2014Q1 的权益利润贡献持平)。因此,乌镇整体仍然保持强劲的增长力,进一步坚定了我们对公司类乌镇模式连锁复制扩张成长潜力的信心。
古北水镇“品质决定未来”,后续成长空间坚定看好,乐观预期15 年可开始盈利。
我们此前报告中曾多次指出,古北水镇“品质决定未来”,“古北水镇+司马台长城”的绝佳组合,其客流爆发潜力极大。
今年清明小长假客流超预期(3天客流约1.9万人次)也进一步印证了我们前期的观点(参见2013 年4 月7日报告《中青旅-600138-古北水镇清明客流超预期,建议积极参与增发》)。
虽然古北项目投资大,超过35 亿元,因此,市场对古北项目的盈利前景预估仍相对保守,但我们仍然坚信古北的高品质决定客流潜力,而在客流爆发背景下,突破盈亏平衡的时间或比预期更快,15 年可期待。
看好公司成长前景,1-2年目标市值150 亿元,建议有条件的投资者积极参与增发。
我们上调公司13-15 年EPS 至0.77/0.87/1.12 元,再融资全面摊薄后为0.65/0.73/0.94 元,对应摊薄后EPS 公司13-15年PE 估值为32/28/22倍。
我们在此前报告中曾多次重申,公司应从市值角度进行衡量,仅“旅行社+乌镇”两项业务,合理市值就超过当前的总市值85 亿元。再考虑到古北水镇项目(客流超预期进一步强化对古北项目品质及其市值潜力的认知)、濮院项目以及山水酒店业务,以及其他的彩票业务、IT 业务、大厦出租业务,中青旅市值被显著低估。我们认为未来1-2 年,青旅市值上看150 亿元。
并且,考虑到4月10 日沪港通获批。由于港股餐饮旅游板块主要包括博彩、酒店和餐饮类投资标的,中青旅这样的古镇景区类个股极为稀缺,未来不排除持续受到境内外资金追捧。
公司此前曾于2014 年3月18 日发布公告:公司再融资申请获得证监会审核通过。根据经验,最近一周是公司获得批文,开展增发募集工作的关键时期。我们认为,虽然增发会短期带来一定的摊薄,但却是未来公司发展的关键一步,且大股东参与增发充分体现了大股东对公司长远发展的信心。因此,坚定看好公司中长期成长前景,维持公司“推荐”评级,继续建议逢低增持,有条件的投资者可积极参与增发。
天康生物公告点评:小反刍疫情催生公司业绩超预期,上调盈利预测,维持“增持”
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资要点:
小反刍疫苗销量超预期,上调盈利预测。今春小反刍疫情在全国多个省份爆发,天康生物是国内最大的小反刍疫苗生产企业,市占率达到90-95%。预计14年小反刍疫苗实现销售收入1.2亿元,净利利润约4000余万元,分别同比增长20/22倍。预计小反刍疫苗销售利润可增厚公司EPS约0.1元。同时,考虑到今年疫情爆发严重,小反刍疫苗或被列入国家统一招采体系。预计公司14-16年EPS分别为0.48/0.61/0.71元(原预测0.45/0.60/0.7元),对应估值21/17/15倍,关注事件催化带来的投资机会,维持“增持”评级。
春季多地爆发小反刍疫情。小反刍兽疫又名小反刍兽假性牛瘟、肺肠炎、口炎肺肠炎复合症,是由小反刍兽疫病毒引起的一种急性病毒性传染病,主要感染山羊、绵羊,原在西北地区多发。但今春疫情在全国范围内扩散,尤其在湖南、辽宁等地均为近年首次出现。目前国内已有超过20个省份发现病例或疑似病例,6个省份出现较大面积爆发,截止3月31日共扑杀肉羊8921头。
各省紧急招标,免疫频率提高。根据农业部发布的《2013年国家动物疫病强制免疫计划》,仅对西藏、新疆、甘肃等少数疫情高发地区羊进行小反刍兽疫强制免疫,新生羔羊1月龄以后免疫一次,其余每3年免疫一次。而今春疫情爆发后,已有20余个省份启动紧急招采方案,而西北“免疫区”则增加免疫频率,一年内未免疫的羊群将进行再次免疫。
天康生物是国内最大的小反刍疫苗生产企业,小反刍疫苗将成为业绩新增长点。天康生物是国内仅有的两家有生产小反刍疫苗的企业之一,市场份额占90-95%。根据招标情况统计,预计14年小反刍疫苗销量将突破4亿头份,按0.3元/头份的指导价测算,对应销售收入1.2亿元,净利润4000余万元,同比分别增长20/22倍,约占13年净利润总额的24%。此外,由于疫情爆发,小反刍疫苗有望于15年扩大强制免疫区域范围和免疫频率,小反刍疫苗或成为14-15年业绩新增长点。预计公司14-16年EPS分别为0.48/0.61/0.71元(原预测0.45/0.60/0.7元),对应估值21/17/15倍,关注事件催化带来的投资机会,维持“增持”评级。
推荐阅读: