海天味业公告点评:近期跟踪:产品升级显著,新品推广和品类拓展值得期待,维持“增持”评级
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资要点:
投资评级与估值:我们维持盈利预测,预计14-16年EPS分别为2.65元、3.23元、3.90元,同比增长23.3%、22.1%和20.8%,对应14-16年PE27/22/18倍。
公司作为大众消费品——调味品行业龙头,竞争优势显著、激励充分到位,将充分享受调味品行业消费升级,维持“增持”评级。
关键假设点:假设酱油13-15年实现年均收入增长15%左右,毛利率稳中有升;调味酱13-15年实现收入增长超过20%,毛利率稳中有升;蚝油13-15年实现收入增长20%左右,毛利率基本持平。
有别于大众的认识:
1、公司所在的调味品行业处于成长期:1)消费升级趋势显著:人们外出就餐次数的增长及饮食习惯的变化(如生抽占比提升)将带动消费量提升;调味品单价较低、消费升级趋势显著,品牌化、口味细分化和健康营养诉求带动价格中枢上移。过去10年调味品行业收入复合增长20%,利润复合增长25%。2)集中度提升空间大:国内调味品CR5占有率仅8.55%,与全球CR520%、美国CR539%相比,食品安全、品牌意识加强将带来占有率提升;3)扎根传统饮食文化,受外资冲击小:与啤酒、红酒、饮料等其他子行业相比,调味品具有文化壁垒,受外资品牌冲击较小。
2、公司渠道拓展的空间较大,具体方向为:1)地级市网络的细化:公司已覆盖300多个地级市,覆盖率虽在90%以上,但渠道做得较细的仅几十个。未来200多个地级市的人均收入有望再提升2-3倍,分产品、分渠道的细化的空间还很大。2)县级渠道的下沉:目前公司开发了1200多个县,开发率仅50%-60%,空白市场较多,未来2-3年将实现对1600个县级市场的开发和覆盖。
对于已具规模的县级市场,将其继续下沉并细化至乡镇、农村市场。
3、公司凭借着高性价比积累了最庞大的客户网络,未来产品的结构升级是重要看点:1)产品消费升级显著,高端产品增速40%:过去海天收入整体增速在15%-20%,其中高端产品实现了40%左右的增长,从规模看在18个亿左右(收入占比20%以上),与其他竞争对手的调味品整体规模相当(13年中炬19.8个亿、加加预计16个亿);2)预计高端占比将再提升:目前公司高、中、低端比重为2:6:2,我们预计未来1-2年这一比例将提升至3:6:1,主要通过推广高端产品实现。
4、公司将依托原有酱油渠道推广新品和品类拓展,值得关注的方向主要有:1)酱油高端系列产品——海天老字号:目前酱油主流消费在7-10元,消费升级的主要价格区间在10元以上。从我们对上海商超调味品采购人员的草根调研情况来看,目前定价在12-15元左右高端酱油品牌(如千禾)终端销售增速远高于10元以下酱油。海天老字号为定价10元以上的系列产品,公司未来会将其打造成为成规模的高端系列产品。2)调味酱:酱类是最具想象空间,只要口味对路就不愁销路。海天的招牌拌饭酱自12年推出,13年销售规模已接近1亿元,未来有望成为超过5亿元规模的大单品。3)料酒:料酒具有200-300万吨的市场容量,通过高端化和差异化实现的消费升级趋势显著。公司已于今年初推出料酒产品,未来会作为重点品类进行规划和发展。
5、预计公司将通过并购实现行业整合:海外经验表明,并购是调味品公司发展壮大的必由之路。我们预计公司未来会重点考虑非酱油领域的兼并收购,例如地方性的调味品或有特色的传统调味品,如腐乳等。
股价表现催化剂:调味品销售超预期;产品提价;行业整合、并购事件的发生。
风险揭示:大豆、味精等原材料波动风险;食品安全风险;渠道拓展不及预期等。
通威股份2013年报点评:饲料销量稳步增长,毛利率持续提升,维持“买入”评级
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资要点:
公司发布13年年报,2013年净利润同比增长219%,符合预期。报告期内,公司实现营业总收入151.9亿元,同比增长12.59%;实现营业利润3.37亿元,同比增长295.87%;实现归属上市公司股东的净利润3.06亿元,同比增长218.72%。以最新股本测算的摊薄后每股收益0.374元,符合我们的预期。2013年度利润分配预案:拟以总股本8.17亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)。
饲料销量稳步增长,毛利率持续提升。从销量看,公司凭借产品品质优势和营销团队力量,饲料销量逆势平稳增长。公司全年实现饲料销售394.5万吨,同比增长6.1%,其中:水产饲料销售222.3万吨,同比增长4.6%,水产饲料中虾、特饲料同比增长24.3%;畜禽饲料销售172.2万吨,同比增长8.2%;从品类上看,公司根据“水产料重点发展,猪料优先发展,禽料选择性发展”的方针,水产料、猪料核心产品占比上升,加上经营管理效率的提升,食品加工业务大幅减亏(约3500万元),公司整体毛利率提升1.3个百分点。此外,公司大豆、豆粕套期保值业务税后盈利(包括浮盈)约4000余万元。
水产饲料旺季临近,盈利能力仍有改善空间。华南、华中地区淡水鱼、虾陆续开始投苗。由于一季度水产品价格较高,预计农户养殖积极性增强,饲料销量增速有望提升。毛利率方面,我们预计,随着公司产品结构的持续改善,产品毛利率仍有约1.5个百分点的提升空间。预计14年食品加工业务仍有可能减亏约2000万元。此外,公司于13年对实际控制人定增完成后,财务结构有所改善,自有资金充裕,为公司在现有及新业务领域外延式扩张,参与行业兼并、整合创造了可能。
维持“买入”评级。我们认为,2014年水产饲料行业景气度有望回升,公司水产料销量或将同比显著增长,加上经营效率提升、产品结构改善,毛利率水平仍有提升空间,假设公司2015-2016年饲料销量分别为478/545/640万吨,预计公司营业收入分别为188/219/271亿元,净利润分别为4.3/5.4/7.0亿元,EPS分别为0.53/0.66/0.86元。给予公司2014年25倍估值,目标价格13.3元,较目前股价仍有43%上涨空间。维持“买入”评级。
催化剂:公司饲料销量超预期;通过外延式并购或股权合作拓展新领域等。
东阳光铝:变更名称及所属行业,业务转型进行时
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
董事会议案变更公司名称和所属行业
公司八届三十二次董事会审议通过变更公司名称议案, 鉴于公司的实际情况和未来发展战略,公司名称从修订前“广东东阳光铝业股份有限公司”变更为“广东东阳光科技控股股份有限公司”。公司行业分类最终以监管部门的批准行业分类为准。同时提请公司股东大会授权公司管理层办理具体变更登记手续。该提案尚需提交股东大会审议。
公司电子新材料产值已超过收入一半
公司近几年一直坚持产业转型与升级,大力发展电子新材料、氟化工新型材料及新能源产业,尤其在电子储能技术及其产业储备越来越成熟。2013年度公司的主营业务中具有较高技术壁垒的电子新材料的产值已经超过公司总产值的50%。未来将继续在新材料领域深入拓展。
重视技术,研发实力雄厚
公司重视研发,把研发当成企业的核心竞争力,坚持以科技创新为主, 致力于成为具有国际化战略的大型研发型工业企业,公司研发平台研究院, 下辖电子材料所、新材料所、新能源所三所。建有研发大楼,研发面积8000 ㎡,专职研发人员170多人,建立了国家级技术中心,研发将作为公司各产业科技创新的核心动力。
业绩预测及评级
我们不考虑外延式扩张,谨慎预计公司现有业务2014/2015年业绩分别为0.25/0.36元(2013年为摊薄0.15元),净利润增速65%/43%,目前股价11.17元,对应动态PE 为44/31倍。考虑到公司目前处于盈利低点,新业务潜在增长点多,我们维持公司“买入”评级。
风险提示
电极箔下游需求不旺,产能过剩加剧价格竞争;公司新材料细分领域拓展慢于预期等。
综艺股份:量彩收购案落地,实现55%控股
类别:公司研究 机构:宏源证券股份有限公司
事件回顾:2月19日,公司与从事彩票行业的上海量彩股东签署了《股权转让意向书》,拟收购其持有的股权,但并未确定收购比例。2013年,上海量彩实现营业收入3,086.56万元、净利润1,438.10万元。
虽然近两年彩票销售增速放缓,但体彩凭借高频和竞彩成功逆袭。2013年中国彩票总销售额达3093亿元,同比增长18.29%,增速较2012年略涨0.18%。而2009-2012年,我国彩票销售额的增速分别为24.91%、25.53%、33.21%和18.11%,2012和2013连续两年的增长率都在20%以内,增速明显放缓,主要原因系占比较高的双色球因奖池金额偏少增速为0。同时,体彩总销量同比增速达20.19%,超出福彩3.55个百分点,占总销售额的42.93%。其中,高频和竞彩销售额分别同比增长43.40%、32.30%。竞彩于2009年上市,5年来其增速分别是4464%、103.28%、39.51%、32.30%,连续5年,竞彩都保持了超高增长率,因此我们有理由认为即将开赛的世界杯将是2014成为体彩大年。
随着外延式并购的逐步落地,公司彩票之途步入正轨。上海量彩与国家福彩、体彩单位合作关系良好,并拥有领先的彩票无纸化技术。股权转让后,公司将拥有量彩55%的股份,实现控股并表,切实落实对互联网彩票产业链的布局。
风险提示:市场推广低于预期等风险。
盈利预测及估值。我们预计,公司2013-2015年EPS分别为-0.60元/0.22元/0.41元,首次给予“增持”评级。
探路者:增长延续,增长质量略有下降,绿野等进展决定股价空间
类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司
公司 13 年业绩继续获得了快速的增长,14 年一季度净利润维持了快速的增长,收入增速总体有所放缓。公司13 年实现营业收入14.45 亿元,同比增长30.74%;实现营业利润和归属于公司普通股股东的净利润分别为2.67 亿和2.49 亿元,同比分别增长了38.62%和47.48%。摊薄每股收益0.58 元,拟每10 股派现2.5 元(含税)。线下业务收入仍有17%左右的稳定增长,电商业务高速增长约149%从而拉动收入总体增幅至30.74%。电商业务实现收入2.79 亿元,占比达到约19%,是公司13 年发展的亮点。
14Q1 公司实现收入、营业利润和净利润分别为3.18、0.88 和0.78 亿元,同比分别增长16%、29%和32%。从收入端看,一季度线下维持了较稳定的增长,电商增长快速。公司14 年春夏产品期货订单金额为7.8 亿元,较13 年春夏期货实际订货执行金额6.5 亿增长约20%。一季度收入增速比订货会的略低,预计和往年一样,由于零售环境一直不景气,订货会的期货执行率都会受到一定的影响;此外,公司今年的收入增速很大程度上依托于线上业务的高速增长,由于今年是公司大力拓展线上加盟业务的推广年,对线下订货考核任务不重。预计14 秋冬线下订货增速继续放缓,但线上订货快速增加。
但一季度电商占比没有下半年那么高,所以对收入拉动作用没全年那么明显,总体看收入比预期的略低,而净利润获得了符合预期的快速增长。
线上业务高速发展是亮点,14 年继续积极鼓励线上加盟发展,年内将帮助线上规模迅速提升,是公司抢占市场份额的策略,但后续需注意“先放再收”的管控问题。
在集中旗舰店、加盟商、代运营商和C 店等各项资源的开拓下,公司规划14 年电商销售规模将由13 年的2.79 亿增加至6 亿左右,份额由20%左右能够提升至30%的水平。其中,自营及加盟各占50%的份额。我们认为在当下互联网发展大潮中,公司积极探索的态度值得肯定,且将加盟商纳入线上销售体系益于扩大线上销售规模,并缓解一定的线上线下利益冲突。
公司对电商业务的发展态度积极,采用线上线下差异化的产品策略,同时,公司在淘宝网推出线上产品分销平台,发展线上分销业务。公司鼓励加盟商积极参与该线上分销平台,在淘宝网上开设店铺发展线上业务,培养其电子商务销售运营能力,目前已有超过20 家的线下加盟商加入该分销平台,并且已发展线上分销商超过300家,部分分销店铺的月销售流水额已超过100 万元。仅在2013 年双十一活动期间,公司旗下产品全网销售流水已达亿元,其中探路者天猫官方旗舰店销售流水达7749 万元。
综合而言,短期之内公司的策略将加速线上业务的发展,但公司对加盟商线上经营权“先放开,再收紧”的策略,需要较强的管控能力,同时,未来线上代运营商的发展,与线上授权加盟商之间是否会产生新的利益冲突,仍有待时间验证,总体看线上业务“先放再收”的策略后续需关注管控等方面的问题。但14 年线上的快速发展可对公司全年保持较快增长起到拉动作用。
线下门店维持了一定的拓展速度,但和行业趋势一样,线下拓展力度较以往已体现出较大的差距。13 年底公司线下连锁经营店铺总数达1614 家,较2012 年底净新开店219 家;其中直营店195 家,加盟店1419 家,分别较2012 年底净增加36家和183 家。总体外延扩张速度约15%,虽然仍然维持了一定的增速,但拓展力度和行业趋势一样已经明显放缓。14 年一季度探路者品牌净新开店16 家,截止报告期末“探路者”连锁经营店铺总数已达1630 家;另外,Discovery 品牌也加强了对线下渠道的拓展力度,截止报告期末Discovery 线下经营店铺已达6 家。总体看14 年以及以后的发展更多需要依靠店铺质量提升、电商业务的带动以及多品牌的培育。
13 年毛利率有所下降,费用管控严格,费用率的下降使得利润增速高于收入增速,14Q1 基本维持了13 年毛利率和费用率的大体趋势。公司13 年户外用品业务毛利率约50.13%,同比减少了-1.25%,预计主要和产品价格下降有关;销售费用、管理费用、财务费用分别增长了23.59%、15.45%和-111.96%,销售和管理费用率分别下降了1 和1.4 个百分点,综合费用率的下降使得营业利润增速高于收入增速,净利润增速较营业利润增速高的主要原因是营业外收入增加较多,以及少数股东损益减少所致。14Q1 毛利率约49.88%,同比略有0.29 个百分点的下降,而销售和管理费用率分别下降1.16 和1.18 个百分点,使得利润增速仍然高于收入增速。
存货和应收款上升较快,虽然报表总额仍在可控范围内,14Q1 现金流下降较多,弱市下增长质量总体有所下降。弱市下公司的增长质量较往年也出现一定的下降,13 年底库存2.91 亿,较年初净增加78.11%。应收账款0.73 亿元,同比增加76.6%,都大幅高于收入增速,现金流总体控制不错,仅有-2.85%的下降;14Q1 存货余额较年初增长24.47%,增加7,130.86 万元,经营性现金流为-1.22 亿,同比下降126.33%。
户外在线旅游平台业务将成为年内影响股价的重要因素,公司期望依托绿野网深化发展“户外出行淘宝”模式,从而力图打造户外商品与服务互补的户外出行系统。
目前绿野网的运营工作正在持续推进。14 年公司首先计划将“探路者”品牌线下旗舰店进行升级,为户外爱好者的聚集地和交流的场所,并成为绿野活动的出发和集结地。在领队计划方面,探路者与绿野联合合作推出领队TOP 计划,将绿野领队作为探路者电商C 店店主的拓展对象,经过绿野运营团队与领队的沟通和培训,目前已经发展30 多名领队成为C 店店主。活动平台方面,绿野网将在4 月18 日正式启用“lvye.com”作为面向全球高品质户外旅行的综合服务平台,该平台的首批上线的供应商达到150 余家,线路产品达到300 条以上,覆盖了全球七大洲,全品类的户外探险活动。另外,绿野网旗下原有的六只脚网站及APP 在3 月初的UGC(User Generated Content)户外线路超过了10 万条,并且绿野网在3 月1 日成立了LBS(Location Based Services)事业部,该事业部将基于六只脚网站的原有产品,以及用户和数据积累,在出行中的内容分享,用户社交,即时通讯,位置服务,推出改版后的六只脚新版APP,继续巩固在该领域的优势地位,同时计划在下半年发布与六只脚APP 配套的硬件产品套件。针对公司目前所做的改变,二季度至下半年可重点观察其改变后的初期效果。此外,公司还计划推行绿野免费送保险活动、以及通过电商快递发送绿野宣传单等活动。
总体看,探路者对绿野网实现控股后,为公司设想打造户外平台提供了基础。通过绿野网现有领队服务、保险及驴友汇等业务,可进一步对其进行横向和纵向的延伸,建设面向全球的户外运动和深度体验式旅行综合服务平台,为户外运动爱好者提供从户外旅行信息获取和分享、户外旅行线路规划、产品推荐、行程服务、户外技能培训、户外活动评价、户外社区交流及金融服务等一站式的综合服务。与此同时,公司可增强与户外运动爱好者的互动,从而提升品牌与消费者之间的黏性,使探路者可以充分的从消费者的角度出发,在线上线下渠道、户外商品服务等方面进行交叉销售和业务协同,通过线下旗舰店改造升级、定制化绿野户外装备、会员流量合作共享等方式快速进行资源的整合和优化,实现户外活动服务提供商、户外爱好者和户外旅行综合服务平台之间的协同效应。
我们认为收购绿野网对公司短期业绩贡献有限,但户外旅游服务平台的搭建较为符合户外行业长期的发展趋势,且为公司的长远发展打开想象空间。目前公司通过绿野发展的业务具备初步基础,但平台的搭建需要一个整合的过程,预计需要时间才能较为成熟和具备持续竞争力。我们将在此转型过程中积极关注进行跟踪。同时,随着国内在线户外和旅游平台发展由资本引入期进入集中整合期后,竞争将快速加剧,预计未来可能需要资本持续投入,我们将在此转型过程中积极关注进行跟踪。
智能装备业务发展规划上升至事业部的高度,为市场提供了一定的想象空间。
从公司今年组织结构调整的情况来看,智能装备业务的发展被提升到事业部的高度。去年双十一试水推出首款智能手环后,反应不是很好,公司不断总结在该领域发展的经验教训。今年将加大投入,计划与业内知名大公司合作,进行产品开发。
目前,与智能装备公司的合作已进入到产品分类筹划阶段。
我们认为对于智能设备领域的开拓,需要强大的研发技术水平作为保证。尽管目前公司开发智能设备的实力有限,且该业务短期内对业绩的贡献具有不确定性,但因智能装备与户外出行关联度比较高,公司涉足该领域可以更好的为客户提供商品及户外出行服务。该业务为市场提供了又一想象空间。
盈利预测与投资建议:在不考虑今年公司向平台商转型大幅增加投入的前提下,以及由于绿野目前的发展框架尚未完全清晰,我们在近两年的盈利预测中尚未完全考虑(主要针对收入端)。综合而言,结合户外行业自身发展的阶段、订货会情况及近期零售市场对公司今年的发展影响考虑,我们预计14 年公司收入增速将回归至20%上下的区间,并且主要依靠线上业务高速发展拉动,前期我们已对这些情况做了考虑,预计14-16 年EPS 分别为0.76 和0.78 和0.86 元/股。(其中由于所得税优惠14 年结束,谨慎起见假设15 年以后没有优惠税率)综合看,公司在重点工作方向上已提出明确的规划方针,在线下业务增速放缓,且增长质量也较以往有所下降的背景下,积极发展线上业务,从而保证在业内相对较快的业绩增长表现。尽管对于线上经营权放开的举措后续也面临一些不确定性,但积极的态度预计导致14 年线上再次高速发展。此外,公司向户外服务供应商的转型比较符合户外行业长期的发展趋势,特别是户外生态系统的建立,将为公司带来更广阔的可想象空间。而智能装备事业部的成立、与微信的合作等,也均属当前市场热点。热点事件的持续推进可能成为今年股价的推动因素。当然,长期看服务平台的打造成熟需要庞大的资源整合能力,以及相关的投入,是需要时间与考验的。
考虑到公司打造在线旅游平台新方向打开了想像空间,以及可穿戴设备事业部的成立,催化剂较多,我们年初对公司进行了重点推荐,股价自推荐后经历大幅上涨,而近期伴随创业板而调整,目前估值26.4 倍。看到年底,由于公司符合市场话题的热点较多,股价仍有上涨空间,仍属我们重点推荐标的。预计今年线下户外品牌业务的压力会逐渐显现,后续的股价节奏主要视绿野等热点业务的推进进展决定。
当然长期看新业务开拓及在线服务平台的打造尚需考验,今年收益率高低较多取决于市场对公司在线旅游服务平台的估值态度。半年至一年目标价以14 年30 倍为中枢,目标价格中枢为22.71 元。
风险提示:1)在线平台打造不达预期的风险;2)经济放缓影响消费需求的风险;3)新品牌与线上业务发展不及预期的风险;4)今年高管减持的风险;5)创业板调整对公司估值的影响。
欣旺达:业绩符合预期,即将进入成长快车道
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资要点:
重申买入评级。考虑到今年公司即将进入数款国际大客户移动电子产品供应链,我们目前对公司2014-16年盈利预测为0.80元,1.38元,2.18元,目前对应市盈率为24.9X、15.8X和10.1X,我们认为考虑到公司未来两年的业绩爆发能力,公司6个月合理估值水平为2014年40倍,对应目标价为32元,重申买入评级。
2013年报符合预期。公司报告期内实现营业收入22.03亿元,同比增长56.07%,归属上市公司股东净利润8103万元,同比增长13.35%,基本EPS为0.33元,符合目前的市场预期。
一季度收入持续快速增长,盈利能力略降。2014年1季度公司收入6.21亿元,同比增长87.5%,归属上市公司股东净利润1513万元,同比增长9.4%。公司二季度毛利率12.8%,相比13年1季度的15.1%降低2.3个百分点,环比13年4季度的14.4%降低1.6个百分点。盈利能力的下降主要是由于公司持续投入自动化设备以及引进新产能导致的费用开支的上升国产手机订单持续成长,产能利用率高于去年。公司一季度受益与华为、联想、OPPO、金立、小米国产智能机客户的订单成长,整体产能利用率大大高于去年同期,带动公司营收的大幅成长。随着2季度联发科4G方案的应用,我们预计国产4G中低端手机将进一步放量增长,确保公司的收入继续高速增长。
自动化水平稳步提升,进入A客户供应链,盈利能力稳步提升。随着公司在自动化领域的持续投资,和公司制造能力的提升,我们预测公司在今年将进入A客户供应链体系,并带动公司盈利能力稳步提升,考虑到公司目前较低的盈利能力水平,公司净利润增长具有极大的弹性。
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