经纬纺机:聚焦金融,推动转型
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点
提升评级至“增持”。预计2014-15年EPS为0.97/1.38元,比上次预测提高7%/38%,在核心假设中我们调高了对未来中融信托资产规模和报酬率水平的预期。根据分部加总法,提高目标价至16.0元。
恒天集团下金控平台作用凸显,主业有望聚焦金融。2014上半年公司实际控制人恒天集团溢价30%要约收购公司发行的全部H 股,集团对公司持股比例提高至约60%。央企改革加速下,公司有望成为集团旗下金控平台,预计公司未来将聚焦以信托/财富管理为主体的综合金融业务,传盈利能力将持续提升。
中融信托业绩平稳,业务顺势转型。根据公司公告,公司参股约37%的中融信托2014上半年业绩11.1亿元,同比增加1.6%。为减少项目兑付风险,截止2014年7月中旬,中融新增集合信托273亿,同比下降24%。压缩风险较大的房地产信托业务占比至50%以下(2013年约75%)。中融信托前为民营背景,机制灵活,预计2014年中融信托资产管理规模将提升至5500亿元,未来将向政信合作/土地流转/QDII/类PE 等创新业务转型,这有助于维持业务报酬率高于行业平均。
恒天财富发挥高净值客户渠道优势,与中融信托业务协同共进。公司参股20%的恒天财富专注于高净值客户财富管理业务,截止2014年上半年,恒天资管规模约1500亿元,签约客户月60万。预计财富管理与信托业务将发挥渠道和产品的协同作用,拓展高净值客户群,将受益于未来财富管理市场勃行带来的发展机会。
核心风险:金融业务整合不顺利,信托项目兑付风险。
易华录:立足于智能交通的智慧生活开拓者
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司
中国智能交通行业领先者,智慧城市排头兵
公司是国内主要智能交通管理系统集成商之一。成立之初,公司即以软件研发和应用为核心,以自主研发的“智能交通管理平台”(ATMS)软件平台为切入点,是国内极少数能够提供“智能交通管理整体解决方案的企业。2013年,公司开始积极开拓智慧城市业务。依据智慧城市项目招标特点建立了BT总包、政府合资两种商业模式,并在“智慧临朐”、“智慧津南”等智慧城市建设方面取得了重大突破,在智慧城市行业具有示范作用。
智慧城市未来投资万亿级,智能交通是重中之重
作为新型城镇化政策关键的一环,智慧城市概念正逐步落地。据工信部统计,截至2013年底,4个副省级以上城市、89%的地级及以上城市,47%的县级及以上城市,总计311个城市提出或正在建智慧城市,预计“十二五”期间总投资或将超过1.6万亿元。
智慧城市涉猎领域广泛,其中,发展时间最久、最为成熟可行的就是智能交通领域。目前,我们国内从事智能交通相关的企业超过2000家,多数为地方性系统集成商与产品供应商,公司是国内少数属于具有完整系统设计、软件开发、施工能力的全国性系统集成商之一。
深度布局“大交通”,智慧城市占高地
目前,基础硬件系统仍是智能交通管理行业的主要建设内容,但未来软件环境以及针对实际应用的开发将成为发展方向。公司自成立之初即重视软件研发,并率先将物联网、云计算、大数据等先进技术应用于智能交通管理行业。近年来,公司先后建立7家子公司打通智能交通产业链,并贯彻“大交通”战略,进一步布局公共交通、轨道交通、民航、航运等领域,智能交通业务规模有望进一步提升。
立足于智能交通行业技术及市场优势,公司发展智慧城市业务占据先天高地。公司在早期开展智能交通市场时,建立了良好的口碑及客户合作关系,并积累了大量行业经验,今年6月,公司更与阿里云建立战略合作关系,这将进一步增强公司智慧城市建设能力。
首次覆盖给予“推荐”评级,目标价33元
我们预测公司14-16年EPS分别为0.70、1.12和1.62元。我们认为公司股价仍然存在低估,给予“推荐”评级,目标价33元,对应15年约29倍PE。
风险提示:合同金额不确定风险;项目无法实施或延期风险。
蓝色光标:创意布局再下一城,上调至买入评级
类别:公司研究 机构:浙商证券股份有限公司
报告导读
收购工业设计创意企业FUSE,加速布局创意环节。
投资要点
收购FUSEPROJECT,其创始人是创意设计大师级人物。
蓝标公告全资子公司蓝标美国以自有资金4667.45万美元收购FUSEPROJECT,LLC,75%成员权益。FUSEPROJECT成立于1999年,为客户提供包括工业设计、品牌、用户界面及用户体验等全方位服务,备受各界赞誉。
从公开资料显示,FUSEPROJECT客户大致分为三类:1战略性的合作伙伴,如:勃肯鞋业、强生、MINI、宝马、塔吉特、迪士尼、DirecTV、Palm、HermanMiller、Method、耐克、惠普、东芝、阿尔卡特、阿迪达斯、微软、PeoplePC、施华洛世奇、索尼、PacoRabanne。FUSEPROJECT直接向他们收取服务费用;2是FUSEPROJECT投资的项目。因为FUSEPROJECT创造的价值足够大,因此它的设计能力和资金都可以作为资本直接投资它们看重的点。3是社会公共服务,主要为发展中国家和地区的项目进行服务。
公司创始人YvesBehar先生认为整体性的产品、数字化以及品牌设计是所有企业的基石。他担任Jawbone的创意总监,帮助Jawbone成为佩戴式音频消费电子产品的领军企业。2010年,Jawbone荣获了美国工业设计师协会(IDSA)的十年设计奖。Yves是开源游戏平台OUYA的创意人和创始人之一,同时也是下一代智能门锁系统August的创始人之一。
我们认为,这样基因的的设计公司无疑是顶级的,当前时尚类高科技产品、轻奢品、环保元素的快消品等日益受到大众喜爱,工业设计成为企业营销的主要推手。FUSE在这些领域积累的经验和客户都将对接到中国这个日益强大的消费市场,我们对此十分看好。
加强数字营销三要素之创意环节,缩小与4A差距。
我们坚持认为,数字营销的核心要素是创意、资源和技术三方面,未来的营销公司都会围绕三个要素去搭建框架,从而成长为客户提供完整方案的综合营销集团。蓝标通过对海外优秀创意企业的收购将补齐创意环节,加速缩小与4A公司的差距,以内生外延等双轮驱动的方式加速成长。
盈利预测及估值。
预计全年增长60%,eps0.74元,不考虑其它并购15-16年eps为0.93元和1.16元,对应15年估值只有25X,具备较高安全边际,上调至“买入”评级。
舜元实业:股改顺利完成,芯片设计新秀腾飞在即
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司
事件:公司近日发布公告,股改进程顺利完成,公司由原来的“S舜元”更名为“舜元实业”。同时,公司大股东舜元投资和公司实际控制人陈志成先生双双自2014年7月15日起的未来12个月内在二级市场增持公司股份,各自累计增持不少于200万股,比例不超过公司已发行总股份的2%。
股改顺利完成,A股基于ARM架构的移动互联网芯片设计第一股诞生。
此次股改的顺利完成,标志着舜元实业通过引入上海盈方微电子,成为A股第一家基于ARM架构的、专注于移动互联网处理器芯片设计的个股。上海盈方微电子正式成为公司第一大股东,持股比例达到25.92%。
智能家具和智能穿戴是当下重点布局,64位芯片市场公司有望脱颖而出。
公司过去几年在平板电脑处理器芯片市场已取得较大成功(四款主打芯片均一次流片成功),并积累了广泛的客户和合作伙伴。随着近年整个平板市场增速趋缓,公司后续已重点布局了智能家居(OTTBox和IPCamera)和智能穿戴市场(医疗健康类和运动类)。
目前公司在研芯片储备丰富,受ARM的64位核今年一季度才发布,所有大厂的64位处理器芯片基本都要在今年下半年才推出,故目前64位处理器市场各厂商处同一起跑线,别的厂商之前的先发优势将不存在。公司有望借助于上市后的资本和平台优势在64位处理器芯片市场脱颖而出。
“业绩承诺”+“大股东增持”+“不减持承诺”彰显未来发展信心。
公司业绩承诺提供安全边际(盈方微承诺2014-2015年归属于母公司的净利润不低于人民币5000万和1.25亿);公司实际控制人和大股东舜元发展双双增持股份,彰显对公司未来业绩的信心;盈方微承诺所持公司股份锁定三十六个月,且通过二级市场减持价格不低于人民币15元/股。
基于我们对公司最新经营情况的测算,我们上调舜元实业2014-2016年摊薄之后的EPS至0.08元、0.18元和0.25元。考虑到标的稀缺性、芯片设计业可能的业绩爆发性以及公司未来借助于资本市场的外延式并购预期,我们给予公司目标价12.5元,对应16年50倍PE,维持“增持”评级。
风险提示:1、公司芯片开发进展不及预期;2、芯片设计市场竞争恶化
福建水泥:畅享海西建设,整合促盈利回升
类别:公司研究 机构:宏源证券股份有限公司
投资要点:我们近期调研了福建水泥,具体观点如下:随着海西经济建设加快,福建区域的需求有望超出华东其他区域,当地水泥企业受益。福建水泥与华润合作,未来将在市场整合和成本控制方面提升盈利。
报告摘要:
福建或是华东地区最后一个高增长区域。随着海峡西岸城镇建设,福建省的水泥需求将超过周边主要省份。未来几年区域内的产能增长有限,外围低价水泥仅供沿海和北部周边,区域整体供需格局持续改善。
成本和运输问题制约公司发展。公司产能约1000万吨,占全省产能约13%,与华润水泥并列为福建省内两大水泥企业。公司产能主要分布在南平、永安等福建西部内陆地区。由于福建省资源能源相对缺乏、公司运营成本较高等问题致使福建水泥过往毛利率低于主要水泥企业。运输瓶颈也导致过往公司与外省水泥竞争中缺乏优势。
强强联合,未来市场格局有望优化,成本回落促盈利改善。福建水泥近期公告实际控制人福能集团与华润水泥合作进一步实现对水泥、混凝土产业板块的战略合作。此次合作对公司的意义在于:(1)区域市场共享,优化竞争格局。(2)加强成本控制能力,改善盈利能力。
投资建议:海西建设加快,福建水泥作为区域内的最大的水泥生产企业是直接的受益者。公司引入战略投资者,优化市场结构,盈利改善空间较大。预计2014-2016EPS为0.16、0.35、0.42元,对应的PE分别为23.6、12.3、9.4倍。我们给予“增持”评级。
风险提示:1、海西经济建设力度低于预期。2、华润战略投资后的整合效果低于预期。
雷曼光电:插翼足球传媒,独辟LED成长之蹊径
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司
主要观点
在LED全行业拓渠道和创品牌的热潮中,高端竞争模式已经从“比拼价格”上升到“角逐价值”,从“设备提供”上升到“商务运营”独辟蹊径的商业模式是实现创新价值的源动力。
公司2012~2016年经营中超每场12分钟广告(每年每赛季总计240场比赛,总计2880分钟),伴随中超联赛商业价值陡然提升(相比英超,具备几十倍提升空间),公司广告价值将进入指数增长阶段,广州恒大亚冠夺冠和习主席“三个愿望”触发沉睡已久的“第一大球”商业价值,2014年以来获得市场认证,中国平安冠名费1.5亿元(同比增长超过150%),恒大胸前广告1.1亿元(从0到1历史性突破)和阿里巴巴12亿元入股恒大50%股权(球队价值增长2300%)。
公司在联赛中角色,不仅是赞助商,更是服务商和商务开发运营商,已形成健全的工作体系和服务流程,以及赛场运维方面的默契性共识,建立了较高品牌信誉和准入门槛,预计2017年后较大概率将保持与中超密切合作,与此同时,公司现已逐步布局中甲联赛,并已介入12个俱乐部的商务运营开发。未来高弹性的足球传媒收入具备可持续性,与此同时,中超项目中公司预留1~2分钟自身品牌宣传,媒体曝光产生的价值超过2亿元,正反馈提升LED产品品牌价值,获得传统渠道难于达到的商业价值。
LED应用产品具备一体化优势,坚持内生/外延并重战略。内生方面,公司是LED户外显示屏技术领导者,大部分出口海外,2014年6月顺利量产出货全球最小间距户外显示屏(P3.9,户外技术与室内小间距电视不同),彰显技术实力;照明产品多点布局,采用自建和联合区域代理等方式进行拓展,并打造电商子品牌雷米,近期承接多项大型照明工程,积极布局节能项目合作。外延方面,行业处于兼并重组频繁发生的“整合期”,公司具有规范的管理和财务系统(深圳第1家LED上市公司),拥有丰富自有资金和高比例的管理层股权占比,近期已并购康硕展(球形屏等创意异形屏),实现渠道互补,挺进高毛利细分产品市场。公司具有优质的主客观远期发展条件,具备高成长性和长期投资价值。
风险提示
全球宏观经济不景气,LED应用产品市场需求不达预期,公司内生和外延发展进程慢于行业标杆企业,以及足球传媒价值不大市场预期的风险。
业绩预测和估值指标
预计14/15/16年公司净利润为0.41/0.96/1.28亿元,对应EPS为0.31/0.71/0.96元,动态PE分别为51.5/22.4/16.7倍,给定“推荐”评级。
粤水电:清洁能源运营稳步发展,业绩及市值弹性大
类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司
粤水电是今年以来招商建筑小组独家重点推荐的标的,公司投资逻辑清晰:(1)战略上向清洁能源运营倾斜,先做大市值后再融资;(2)风力及光伏项目储备丰富(超过4000MW),盈利及并网条件良好;(3)主营业务订单结构改善及BT项目进入回购期,盈利触底回升;(4)广东国企改革标的之一。
战略上向清洁能源运营倾斜,先做大市值后再融资。目前大股东广东水电集团仅持股34.5%,在资金有限的情况下,如需减少下一轮较大规模再融资引起的股权摊薄,先做大市值是唯一可选途径。公司主营的水利水电及市政工程施工业务盈利水平较低,而清洁能源运营具备估值和盈利“戴维斯双击”,在战略及资源上将重点支持。
清洁能源运营业务具备综合优势,业绩弹性大。(1)储备项目多且质地优良:在新疆、广东、湖南、内蒙古等地风电及光伏储备项目约4450MW,其中风电1800MW,光伏2650MW,项目约一半位于新疆,盈利及并网条件较好。(2)运营经验丰富:公司2007年开始从事水电运营,目前已运营150MW风电、50MW光伏以及280MW水电并网发电,另有在建风电项目150MW。(3)自主施工:一方面缩短项目工期,另一方面提升财务杠杆(土建成本约占风电投资的10%)。(4)国企:公司属于省级国企,机制较央企灵活,实力较民营企业强。(5)业绩弹性大:清洁能源运营板块2013年实现利润约1亿元,预计2014年 达到1.3亿元-1.4亿元,2015年超过2.5亿元。
主营施工业务盈利触底改善。预计施工业务2013年亏损约2000万元,我们认为2014年减亏甚至盈亏平衡概率较大:(1)订单结构改善:2013年新签92亿订单中,超过30亿来是地铁施工,而2010-2012年地铁订单较少。该部分订单由于使用机器多、人工少,毛利率较高;(2)BT项目投资收益:2011年-2013年承接的BT项目逐步进入回购期,投资收益增加;(3)管理水平改善。
广东国企改革标的:经过2013年底的薪酬结构调整,目前高管整体薪酬与公司业绩联系更加紧密。广东国企改革方案若出台,公司主业业绩弹性有望释放,管理层向清洁能源运营方向发展的动力也会更加充足。
看好公司未来业绩及市值弹性,维持“强烈推荐-A的投资评级”:预计2014年-2016年EPS分别为0.21元、0.37元和0.52元。2014年30倍PE对应目标价6.3元。公司市值空间不会一蹴而就,而会随着清洁能源运营项目“落地→并网发电→盈利”以及主营业务的盈利改善而逐步打开,维持“强烈推荐-A”的投资评级。
风险因素:清洁项目建设进度低于预期以及限电,地铁施工进度低于预期
凯迪电力:生物质能源迅速发展
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司
生物质电厂持续投产,未来集团电厂有望注入。目前公司生物质油万吨生产线已经开始投产;集团30万吨生产线预计2015年投产;公司北海60万吨生产线预计2016年开建。我们认为生物质油项目将成为公司未来重要的利润推手,按照每吨1000元的净利润计算,项目年净利润达6亿元,极大地改善公司的盈利能力。
16个生物质电厂正式运营,发电量逐月攀升。从2014年6月份开始,公司之前试运营的5个生物质电厂开始正式运营,总装机容量达47.4万千瓦;2015年,公司还有5个在建电厂将投产,届时公司的总装机容量达62.4万千瓦。公司的原料供应保持稳定,发电时数开始逐月攀升,6月份公司月度总发电量达到2.38亿瓦,环比增长1.68%,创历史新高。
原料市场整顿显著,原料价格稳中有降。公司在完成了对村级收购站布点、整顿原料收购体系后,从2014年开始公司入炉燃料成本持续下降,目前公司平均入炉燃料成本降至320-330元/吨,折合度电原料成本0.43元/度。另外随着电厂发电时数攀升,对固定成本摊销力度加大,公司盈利能力显著提升,我们测算乐观条件下,单个电厂盈利为2100-2300万元/年,预计公司生物质发电2014年可实现收入17亿元,净利2亿-2.4亿元左右,增厚EPS0.2元。
盈利预测及投资评级:预计公司2014年-2015年营业收入分别为38.7亿元、45.26亿元和49.62亿元,增速分别为75.38%、16.84%和9.62%;归属母公司净利3.3亿元、4.2亿元和4.81亿元,同比增长408.61%、27.49%和14.39%;EPS0.35元、0.45元、0.51元,PE:21、17、15倍。公司联合湖北煤炭地质局进军页岩气的开发,集团生物质合成油项目得到国家领导人和联合国开发计划署的认可,页岩气、生物质合成油等新能源项目揭示公司未来发展的方向,公司已经由传统脱硫脱硝、煤炭开采的企业逐步转型成为生物质能源综合利用企业,符合国家鼓励和引导民营资本进一步扩大能源领域投资的政策方针,我们看好公司未来的发展方向,上调公司评级至“强烈推荐”。
众和股份:转型锂电池产业,前景可期
类别:公司研究 机构:宏源证券股份有限公司
转型锂电新能源。公司主营国内纺织印染,由于纺织行业持续低迷,公司积极谋求转型。公司已控股深圳天骄70%股权和闽锋锂业63%股权,完成了锂辉石-碳酸锂-锂电池正极材料的产业布局。公司今年拟非公开发行15亿元,进一步扩大其锂电新能源产业。
公司锂矿资源储量雄厚。公司控股闽峰锂业拥有锂矿折合氧化锂储量48.5万吨,单位储量成本较同行低,仅1168元/吨。其85万吨/年矿石产能预计将于15年完全投产,届时产业链将完全打通。此外,公司目前只勘探了探矿权区域(54.81平方公里)中一小部分面积(约2.7平方公里),随着勘探面积的增加,预计储量还将进一步扩大。
三元正极材料正逐步应用于新能源汽车。公司控股深圳天骄是国内领先的三元正极材料生产企业,在国内市占率20%,排名第一。该公司起草了三元正极材料国家行业标准,技术团队带头人王伟东博士是业内领军人物。目前深圳天骄拥有NCM产能3000吨,销量1700吨,2013年销售收入2亿多元,净利润达1500万,产品已经从传统3C领域切入到电动车供应链,与ATL、比克等企业均有合作,未来有望受益于新能源汽车产业的爆发。
风险提示:矿场投产低于预期,三元正极材料推广低于预期。
盈利预测和估值:我们预计公司14-16年EPS0.14元,0.19元和0.31元,对应2014年PE61倍。考虑到公司刚涉足新能源领域,转型积极,市场空间巨大,我们首次给予“增持”评级。
大唐发电:术业专攻应有助估值提升
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司
非电资产剥离后,公司在发电业务上的潜力有望释放。
我们将公司目标价上调至4.60元,我们认为公司当前估值并未完全反应非电资产剥离对公司的正面影响,我们相信公司业务重组方案有着超出剥离非电资产之外的意义。随着公司重新将发展重心放至电力业务,我们预计大唐未来新增装机数量有望超过所有上市火电公司,大唐的项目回报率也有望接近行业内最优秀的公司——华能国际。我们相信公司成长性和回报率将在业务重组后陆续体现。
高于同业的装机增长潜力。
我们认为大唐过去三年装机容量的低增速并不意味着公司在争取新项目上不及对手。我们估算公司目前已核准权益装机达到12GW,为业内最高。我们相信非电资产的剥离将改善公司的现金流,从而释放公司电力业务的增长潜能。
回报水平有望接近龙头公司。
根据我们测算,大唐电力项目回报率有望与华能国际相当,因此我们认为公司合理估值应与华能相当,并高于华电。我们调整了盈利预测,并预计重组后公司电力业务长期ROE为14-15%(高于我们之前的预测),因为公司杠杆率高于同业,且参股的宁德核电ROE预计将达到20%左右,核电项目回报率是所有发电方式中最高的。
估值:上调目标价至4.6元,维持“买入”评级。
我们假设14年底公司无偿剥离非电资产,因此将2015-16年EPS预测由0.38/0.43元上调12%/8%至0.43/0.47元,并上调了电力业务的中长期增速预测。基于DCF估值方法和6.7%的WACC得到新目标价4.60元(原4.10元)。
TCL集团:TCL受益面板和多媒体业务增长
类别:公司研究 机构:中国民族证券有限责任公司
投资要点:
TCL集团发布2014年中期业绩预告,上半年实现净利润约为14.3亿-14.8亿元,同比大幅增长85%-92%,与今年一季度基本相当。
业绩增长得益于:面板业务价格及结构的改善,经营性盈利较一季度环比增加约30%左右;通讯业务受益于较高价格的智能手机销量占比提高,预计Q2通讯盈利超过1.6亿元;多媒体业务受益于出口的改善以及智能电视占比的提高,二季度业绩也明显改善。预计公司2014年业绩有望实现25%左右增长,目前估值8倍左右,值得关注。
光迅科技:募投项目布局中高端芯片市场,持续提升公司盈利能力
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
报告要点
事件描述
光迅科技发布公告称,公司非公开发行A 股股票的申请已通过证监会审核。发行方案的具体内容如下:1、增发价格不低于27.06元/股;2、募集总股份数为不超过2328.16万股;3、募集资金总额不超过63000万元;计划投资60963万元用于“宽带网络核心光电子芯片与器件产业化项目”。
事件评论
积极布局中高端芯片市场,持续提升公司盈利能力: 我们认为,公司积极布局中高端芯片的生产研发,将有助于提升公司的长期盈利能力,具体而言:1、随着光电器件市场规模不断扩大,市场对于中高端芯片的需求正加速上升,6G/10G 光模块已成为4G 基站建设的主打产品;此次募投项目的建设将有助于公司加速产品结构调整的进程,迎合行业的发展趋势,提升公司在光电子器件领域的市场份额;2、高端光器件中芯片成本占比较高,可达到50%;通过提升高端芯片的自给率,可明显降低产品成本,对于提高公司盈利水平起到积极作用。
4G基站建设驱动光器件需求,公司业绩维持高增长:随着FDD-LTE 试运营的启动,三大运营商均加大基站建设的投入,4G 建设的热潮使光器件产品维持旺盛的市场需求,具体表现在:1、大规模的4G 基站建设将直接拉动基站侧光模块的需求;2、4G 用户的增长将加大传输网的带宽压力,促使运营商对传输网的进行扩容,驱动传输领域光器件的需求。我们认为,在行业维持高景气度的背景下,公司主营业务将延续高增长态势,主要原因在于:1、公司与主要的光网络设备厂商有着长期稳定的供应关系和合作关系,市场份额稳定,可充分受益于行业的高速发展;2、受益于4G 建设的持续展开,毛利率水平较高的10G 光模块的收入占比还将进一步上升,从而提升公司整体毛利率水平。
非运营商市场稳步拓展,提供公司长期成长空间:公司在传统光器件市场景气度持续向上的背景下,也在积极拓展非运营商市场。目前,公司在非运营商市场的增长主要来自数据通信领域;伴随公司与Google 等客户合作的进一步深化,数据通信类光器件的收入规模将会迎来爆发性增长,并成为驱动公司长期发展的新引擎。
投资建议:我们看好公司的发展前景,预计公司2014-2016年的EPS 分别为1.17元、1.56元和1.98元,维持对公司的“推荐”评级。
苏宁环球:插上“影视”的翅膀,维持推荐评级
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
事项:
公司公告:1、公司拟出资1亿元收购控股股东持有苏宁文化有限公司100%股权,以此作为自身的文化媒体平台,开启公司进军文化媒体产业的步伐;2、苏宁文化出资2.81亿元,以增资+收购股权方式获得上海泓霆影业51%股份,以此扩充公司文化媒体平台的内容,未来苏宁环球会将把泓霆影业作为公司影视产业的运营核心;3、公司将于18日复牌。
评论:
公司早已停止拿地,为行业深度调整储足现金
公司对行业大趋势及自身所处位臵的判断,相对谨慎,自2011年起,公司就停止拿地,逐步推进项目变现,回收现金。在2011年-2013年间,公司经营活动产生净现金流从-8.8亿元上升至23.7亿元,手持现金从8.6亿元上升至18.3亿元,货币资金实现翻倍。此外,公司将负债维持在较低水平,扣除预收账款后的资产负债率呈下降趋势,2014Q1达44.6%的行业较低水平。丰富的现金储备和较低负债水平,为本轮房地产行业深度调整做好充足的准备。
进军文化传媒业,迈出多元化转型第一步
公司公告将出资1亿元收购控股股东持有苏宁文化100%的股权,将其作为公司开拓文化传媒产业的平台,并计划在未来逐步投放和整合相关资源,做大做强文化传媒产业,实现从房地产重资产向文化媒体轻资产的华丽转型。公司还公告:苏宁文化以不超过2.81亿元的投资获得上海泓霆影业51%的股份,挺进影视产业。据了解,泓霆影业是一家影视投资、艺人经纪、品牌策划业务为一体的全产业链影视文化传媒集团,其团队创作和媒体关系在业内均有很强的竞争优势,公司所投资的影视剧作,在各大地方电视台上,屡创收视率第一的佳绩。根据苏宁环球承诺,上海泓霆影业2015年至2017年最低将实现4500万元、8000万元、12000万元净利润,届时将对苏宁环球业绩贡献至少2300万元,4080万元,6120万元,3年复合增长高达39%。
本次苏宁文化对泓霆影业的收购,是苏宁环球以其新平台、打造影视娱乐内容的重要一步,彰显苏宁环球向文化媒体领域转型的态度与决心。未来,苏宁环球将会继续以苏宁文化为平台,泓霆影业为运营核心,逐步完善文化媒体产业布局,为投资者带来更多惊喜。
房地产业务:推进高盈利项目去化,转型资金有保障
在过去几年房地发展的黄金时期,公司在主业上采取“深耕南京、立足江苏、布局全国”的战略方针,主要项目储备分布在长三角地区,占地面积合计830万平,建筑面积约合1200万平,其中南京的项目储备超过总面积的76%,是公司最重要的盈利区域。
在业务重镇——南京,公司主要操盘威尼斯水城、天润城、天华硅谷三个住宅项目,三个项目建面合计达866万平,占公司总建面的72%。由于公司购地较早,项目土地成本较低,其中威尼斯水城项目用地仅为15万/亩,天润城项目用地45万/亩,天华硅谷项目用地60万/亩,超低的土地成本成为项目盈利的保障。近年来,南京“跨江战略”的推进、地铁3号线的通车以及青奥会带动基础设施的改善,南京江北新区住宅市场呈现供不应求的局面,该区域内房价屡创新高。因此,低地价、高售价构成公司高盈利的来源。随着这部分高盈利项目逐步销售和结转,公司将回收大量现金流,为转型提供后续的资金来源。
大股东海外投资涉及博彩,有望为上市公司股价带来想象空间
另据多家媒体5月19日报道,大股东——苏宁环球集团已签订投资框架协议,涉足海外房地产投资,首个项目或是加拿大温哥华一个具博彩娱乐功能的度假村型城市综合体,该综合体拥有两幢豪华酒店、一个会议中心、多家餐厅、一家SPA和零售区。据媒体报道,加拿大西部最大赌场PARAGON的水滨赌场将从万国广场搬迁至苏宁环球的城市综合体。当地媒体称,水滨赌场未来的博彩业务所占面积将超过10万平方英尺,包括150个游戏桌,将可以放下1500台slotmachine。
集团该笔投资若能成功实现盈利,毫无疑问将为上市公司股价带来想象空间——股票投资者会认为,在政策允许范围及市值管理诉求下,该笔投资注入上市公司的可能性也是存在的。
业绩锁定性高、多元化战略提升估值,维持推荐评级
随着公司南京江北区域高盈利项目进入销售与结算期,未来两年,公司现金回笼和业绩释放均有所保障。经计算,2014年苏宁环球业绩保障倍数高达103%,业绩锁定性强。大股东及上市公司的多元化战略给投资者带来了想象空间,也有望提振股票估值。我们预计,公司14-16年EPS分别为0.44/0.57/0.73元,对应PE分别为10.9/8.3/6.5x,维持推荐评级。
东方钽业:钽业龙头,其他业务将进入收获期
类别:公司研究 机构:华鑫证券有限责任公司
钽精矿供应收紧,价格面临新一轮的上涨。钽精矿主要来源于地为非洲及澳大利亚,但受金融危机影响,澳大利亚钽矿自2009年起一直处于关闭的状态,这使得全球钽精矿供给大幅以来非洲地区,目前非洲矿占全球总产量的比重接近50%。受非冲突矿冶炼厂项目影响,预计将进一步控制非洲地区产钽精矿供应,另一方面澳大利亚钽精矿的生产成本较高,预计今年难有复产的可能,因此整体来看,钽精矿供应短缺将持续,价格面临新一轮的上行。
钽电容器性能优越,不可替代。钽电容器具有体积小、容量大、漏电流低、使用寿命长、综合性能优异等优点,不仅在常规条件下比陶瓷、铝、薄膜等其它电容器体积小、容量高、功能稳定,而且能在许多为其它电容器所不能胜任的严峻条件下正常工作。正式由于其具有不可比拟的优异特性,在微电子科学和表面贴装技术领域及高端、高档及高精尖电子产品系统中几乎无可等效替代的其它电容器与之竞争。
钽行业将受益于小型化与智能化趋势。我国正面临着经济转型的问题,劳动力成本不断上升,小型化、机械化、自动化、智能化势在必行。作为重要的电子元器件产品--电容器需求将会由于其优异的性能,能够满足未来电机整体的发展趋势,因此将迎来结构性高速增长,而作为电容原料的钽产品将会面临快速发展的重要契机。
东方钽业(000962):钽业龙头,其他业务将进入收获期。公司是全球三大钽业公司之一,具有630吨钽粉、钽丝的生产能力,公司是全球第一大钽丝生产商,全球市场份额达到60%,钽粉市场份额达到30%。主产品电容器级钽粉、电容器用钽丝无论品种、规格、质量均居同行之首。同时公告积极开拓其他业务,预计将逐渐进入收获期。
盈利预测。作为钽行业的龙头,公司一方面可以分享到上游资源上涨的红利,另一方面也是钽电容小型化的受益者。预计公司14-16年EPS分别为0.07、0.29和0.42元,对应最新股价的PE为149、38和26倍,我们认为,公司在钽行业具有绝对的领先优势,并且公司积极开拓其他业务以扩宽公司盈利,并且即将进入收获期。综合以上因素,我们上调公司评级至“推荐”。
风险提示。1)钽价波动风险;2)新型业务开拓低于预期风险。
汤臣倍健:多因素支持公司继续保持行业领先地位
类别:公司研究 机构:华鑫证券有限责任公司
国内膳食营养补充剂领导品牌和标杆企业:公司拥有多个剂型的专业生产基地、拥有非直销领域庞大的销售、连锁网络,在行业非直销领域的市场占有率排名第一。公司上市以来盈利快速增长,2010-2013年营业收入复合增长率达62.40%,归属于母公司股东的净利润复合增长率达67.07%。
膳食营养补充剂市场空间巨大:2003-2012年间,我国膳食营养补充剂的市场规模增长迅速,目前已开始迈入最大的膳食营养补充剂产品消费国行列,随着消费者收入的提高、人口老龄化的比例不断增加和对保健品的日益重视,中国的膳食营养补充剂市场空间巨大,而非直销市场增速将快于直销市场。
公司未来五大驱动力:(1)丰富的产品批文储备为公司今明两年推新品提供了保障;(2)终端数量扩张+精细化管理,传统渠道的内生式增长与外延式扩张并行;(3)将“服务力”培育成公司持久的新竞争力,以“营养家”为平台提高客户黏着度,逐步由产品营销向价值营销转变;(4)以互联网思维运营新健康管理项目“十二篮”,通过O2O模式更精确的得到特定区域特定年龄特定职业人群的健康需求,开发更符合市场需求的新品;(5)有协同效应的收购,我们预测收购将会涉及:产品方面主要为海外知名品牌,渠道方面更多的可能会发生在非传统渠道比如电商,以及为配合公司的“十二篮”新项目,收购可穿戴设备&软硬件互动公司。
盈利预测:基于对公司基本面的分析,我们预测2014-2016年EPS将分别达到0.95、1.33和1.75元,对应7月16日收盘价25.75元,PE分别为27.2X、19.4X、14.7X,目前估值相对具有一定优势,加上对公司未来成长的良好期待,我们维持“推荐”评级。
风险提示:食品安全问题、原材料大幅波动、政策变化
凯迪电力:涅槃重生打造全国生物质发电龙头,破茧而出业绩处腾飞起点
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
公司概况:国内生物质发电行业龙头,技术全球领先。全球再生资源利用潜力巨大,而中国能源结构中可再生能源占比仅为1%,远低于发达国家达到5%以上。我国生物质发电行业两龙头:北国能、南凯迪;凯迪市占率第一为23%。公司核心技术优势突出:1)设备自主建造+小型超高压循环流化床锅炉燃烧技术(二代电厂)全球领先(仅三家),工程造价和单耗同业比低30%以上。2)公司热化学法生物柴油实验室国家唯一,全球领先。
行业分析:PM2.5治理驱动监管加强,行业加速发展,同时新补贴政策可期。秸秆燃烧是部分区域雾霾的重要原因,12年下半年以来各地禁燃法案和综合利用法案陆续出台;而全行业目前存在普遍微利或亏损状态,加之新一届政府环保政策思路强调后端补贴,未来补贴电价上调或可期。
涅槃重生:制约公司发展的原料回收问题已解决:电厂盈利回升,新项目空间打开;发电量上升,市场预期恢复。经过12年和13年的刮骨疗伤、大规模更换了管理层、整顿原料体系;我们认为制约公司发展的原料回收问题将会得到根本性解决,13年以来发电小时数逐渐提升就是原料价格得到有效控制的有力证据。公司电厂周围原料丰富,正常供求关系下价格不会高,关键在于价格控制:①有效的内部激励和管理,避免漏出(即公司内部和外部勾结),目前公司原料回收从“电厂负责制”改为“公司负责制”,统一制定最高价格;②去除中间商环节,避免上游形成垄断哄抬价格-目前公司自建了1600多人的村级收购站垂直回收体系。③工业原料来源占比增加(接近一半),避免农产品季节性影响。
外延注入可能:集团公司今年投产生物质电厂23座,为消除同业竞争,资产注入或可想象。集团今年建成生物质电厂23座,此外,仍有大量再生待建项目,为消除同业竞争,未来资产注入或可能。
生物质燃油技术全球领先,打开公司长期市值想象空间。公司生物柴油实验室是国家唯一重点实验室,具有国家战略意义,技术全球领先;目前公司1万吨生产线已投产,未来规划在广西北海建设200万吨生物合成油厂,一期60万吨,计划17年投产。我们认为公司目前生物质制油技术大型项目实际效果还有待进一步观察,但长期看打开公司市值想象空间。
盈利预测和投资建议:我们认为公司经过两年刮骨疗伤,目前原料体系得到有效控制,处于业绩爆发前夜:预计14-15年EPS分别为0.27/0.43/0.60元,CAGR>50%,PE=28/17/11倍,同时市场预期修复+新项目拓展可期+或存在资产注入可能+生态油巨大想象空间,我们给予15年30倍PE合理估值12元,推荐评级。
中航电子调研快报:托管航电板块,航电龙头地位稳固
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司
关注1:航电领域的龙头地位稳固
公司是国内航空电子设备的主要生产商,依托实际控股人中航工业集团的技术和资源优势,在航电领域处于垄断地位,航电产品广泛应用于各类国产机型,并占有极高的比例。由于航电行业具有较高的资金壁垒和技术壁垒,国内其他企业一般只做一些航空产品的配套件,规模很小,很难与公司形成竞争。
关注2:受益于航空产业的快速发展,航电业务稳步增长。
航电业务是公司的主要业务,2013 年航空产品的收入占比达到80% 左右。公司的航电产品主要为各类国产机型进行配套,订单主要来源于国内各大主机厂。飞机领域向来有“一代平台,几代航电”的说法,随着电子技术的发展,航电产品的更新换代正逐渐提速,航电产品成本占整机成本的比例也越来越高。据统计,目前在先进战斗机上航电系统成本已占到40%左右,对于电子战飞机、预警机等甚至高达50%。
我们认为,公司将充分受益于我国航空产业的飞速发展,航电业务的增长主要来源于新机型的增加以及老机型航电产品的更新换代。另外,未来我国低空空域开放以及国产大飞机项目的投产,也将进一步增加公司航电产品的市场空间。预计公司航电业务的增速将高于我国航天产业增速,未来十年复合增速有望超过20%。
关注3:民品业务和非航空防务业务的发展空间充满想象
按照公司战略规划,未来航空军品、民品、非航空防务的占比将达到3:4:3。按照2013 年航空军品占比80%计算,未来民品和非航空防务的增幅将达到9 倍以上。当前,公司在民品业务方面主要是依托电子技术的拓展,我们预计未来也可能会采取外延式收购的方式;在非航空防务方面主要是向航天、船舶等领域拓展军品业务。当前,公司成立了创新基金和商业创新平台,用于引导和支持子公司的创新业务,预计民品和非航空防务将成为未来几年公司业绩新的增长点。
关注4:托管航电系统公司,未来整体注入可期
2014 年6 月,中航工业集团将航电系统公司100%股权委托公司管理,托管资产中包括了5 家研究所(自控所、计算所、上电所、雷电院、电光所),在整个军工行业是首次。我们认为托管后影响主要有两方面:1) 托管费用不超过航电系统公司营业收入的5‰,按2013 年收入149 亿计算,将为公司带来约7450 万元的托管费;2)公司将对托管的航电系统公司的生产经营具有充分的决策权,意味着将整个航电板块纳入了上市公司的管理范畴,我们认为,此次托管为将来航电板块的整体上市做好了准备。2013 年,航电系统公司收入149 亿元,净利润13.6 亿元,分别相当于公司的2.5 倍和2.2 倍。如果未来航电板块实现整体注入,公司市值预计将增加一倍以上。
结论:
公司是我国航空电子领域的龙头企业,依托实际控股人中航工业集团的技术和资源优势,处于行业垄断地位。公司以航电业务为主,2013 年占比达80%,航电业务将充分受益于我国航空产业的飞速发展,国产新机型的增加和航电产品的更新换代将成为公司航电业务的主要增长点,未来低空空域开放以及国产大飞机的投产将打开公司新的增长空间。民品和非航空防务将是未来公司主要的业务拓展方面,为了达到公司“343”的战略目标,民品和非航空防务将在现有基础上增加9 倍以上,增长空间巨大。中航工业集团将航电系统公司100% 股权委托公司管理,是军工行业内首次将研究所资产托管于上市公司,一方面有望为公司带来约7450 万元的托管费,另一方面也在为航电板块的整体上市做准备。
我们看好公司航电业务的发展以及航电板块整体注入的前景,预计公司2014-2016 年每股收益为0.39 元、0.53 元和0.62 元,对应PE 为57 倍、42 倍和35 倍。首次关注给予“推荐”评级。
风险提示:
军工研究所改制可能不达预期,影响航电板块整体注入进度。
武汉控股调研快报:开始启动与碧水源合作项目
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司
关注1:污水厂改扩建完毕,处理量持续提升
上半年公司龙王嘴污水厂改扩建工程已经完毕,三金潭50万吨、二郎桥、汤逊湖、黄家湖等改扩建也将于年底至明年年初完工,届时公司污水处理能力由141万吨/日提升至192万吨/日,增长36%。另外,武汉市政府规划将沙湖、二郎庙、落步嘴和北湖(待建)四个污水处理厂进行功能整合,在化工区预留用地内集中新建一座北湖污水处理厂(80万吨/日,远期100万吨/日)。该工程计划2014年内完成前期工作,2015年上半年开工,2017年底前完工,公司污水处理能力将达220万吨/日。考虑到项目为集团规划项目,短期内开工的概率不大。
关注2:下一步将拓展污泥处理业务
湖北省住建厅要求2013年武汉市污水处理厂污泥无害化处理率达到80%,2015年达到95%。同时根据国发(2013)36号也提出按照"无害化、资源化"要求,加强污泥处理处置设施建设,城市污泥无害化处置率达到70%左右。公司每年支付几千万给政府用于污泥填埋处置,若公司未来开展污泥处置业务,不仅将新增一个利润增长点,也将大幅节省污泥处置开支。
关注3:污水排放要求提高,新增膜组件需求 根据公司增发方案,将募集资金用于龙王嘴、黄家湖等5个污水厂的提标改造,改造完成后排放标准将由1级B升至1级A,三金潭由2级升至1级B。排放标准的提升需要处理工艺的改善,其中三金潭项目需要新增超滤膜组件。 关注4:与碧水源合作迈出实质步伐,共同开拓国内综合环保业务 7月9日公司与碧水源签订《合资协议》,出资1530万元与碧水源共同组建武汉水务环境科技有限公司,公司占51%的股权。有限公司将开拓国内城市净水、污水处理、中水回用、湖泊治理、固废处理及其他环保类项目,为用户提供整体技术解决方案。
在去年10月达成战略合作协议之后,双方终于就合作迈出实质步伐,武汉控股拥有市场资源、运营管理优势;而碧水源拥有污水处理技术人才及产品研发优势。双方在业务上优势互补,具有强强联合、开展战略合作的基础和条件。预计未来合资公司将以武汉为中心辐射湖北及中南主要城市,将成为公司传统自来水、污水处理主业外新的利润增长点。
关注5:等待集团资产成熟注入
武水集团目前拥有宗关、平湖门、国棉、堤角、琴断口、白沙洲、余家头、白鹤嘴、沌口、阳逻10座自来水厂,日综合供水能力337万吨,拥有供水管网6553公里,大型供水转压站10座,供水服务面积732平方公里。根据公司发展规划,未来将在水务集团自来水业务资产盈利能力提高的情况下择机收购,从而实现水务集团自来水业务的整体上市。但目前集团水厂漏耗大、水价低,盈利能力尚不满足注入的条件,需要等待水价上调及管理改善后方可注入。
结论:在完成了对集团8家污水厂收购后盈利能力大幅提升,并且随着这些水厂的改扩建、提标改造,未来盈利能力还将进一步提升;公司和集团已经覆盖武汉主城区自来水供应和污水处理业务,武汉市内水务服务体量有限,未来将以武汉为支点向湖北及中南地区拓展,与碧水源的合作已经开始迈出实质性步伐,未来合资公司将以水务为中心拓展综合环保业务。预计公司14、15年EPS为0.41、0.52元,PE19、15倍,我们看好公司业务拓展的空间,首次给予“推荐”的评级。
百圆裤业:收购跨境电商打造服装立体零售
类别:公司研究 机构:华鑫证券有限责任公司
7月16日晚公司公告称以发行股份及支付现金方式拟以10.32 亿元的价格,收购跨境电商环球易购100%的股权, 其中公司拟以股票对价支付9.72亿元,现金支付0.6亿元,发行价格为14.30元/股,合计发行数量为6797.2万股;同时拟向安赐叁号、信达澳银非公开发行股份募集配套资金1.5亿元,用于支付本次交易的现金对价、本次重组的相关费用以及用于本次交易完成后补充环球易购的业务发展所需运营资金。
收购跨境电商打造服装立体零售:受制于中国大陆低迷的消费环境,公司终端零售市场饱受考验,但跨境电商交易则呈现出快速发展态势。此次公司收购的环球易购专注于跨境出口零售的垂直类电子商务平台业务,在服装电子等多个垂直品类拥有全球知名的跨境B2C销售网站。环球易购以高性价比的中国制造产品,为全球用户提供物美价廉的海量选择,产品直销美国、加拿大、英国等全球200多个国家和地区。其主要通过自建专业品类垂直电子商务销售平台和eBay、Amazon 等第三方平台进行线上B2C销售,销售产品以服装服饰、3C 类电子产品等为主。这不仅符合公司目前产品定位,公司也可利用环球易购在电子零售商务的优势,融合其B2C、大数据运营、网络广告、垂直类和第三方电商平台零售经验等优质互联网基因,打造上市公司线上线下资源联动、数字营销与供应链优化相结合、内销跨境协同的服装立体零售生态圈。
收购资产质地良好,业绩承诺助公司未来发展:截至2014年3 月末,环球易购总资产为1.38亿元,净资产为1.17亿元,P/B 为8.8X,较其他类似平台例如唯品会(VIPS.N,P/B40X)或亚马逊(ZMZN.O,P/B15X)估值相比具有一定优势。目前环球易购旗下平台注册用户数量已超600万人,而且近年来销售收入增长迅速(2012年度至2014年1-3月分别实现营业收入1.98 亿元、4.66亿元和2.01亿元,净利润分别为1391.04万元、3014.61万元和1163.54万元),这意味着公司已经形成了一定的平台优势和知名度,这也将为未来公司业绩提供了良好的基础。并且本次交易对方徐佳东、李鹏臻承诺环球易购2014 至2017年度实现的净利润分别不低于人民币6,500万元9,100万元、12,600万元、17,000万元,从另一方面保证了公司未来业绩的快速增长。
收购负担小:公司虽然以10.32亿元收购环球易购100%的股权,但公司拟以股票对价支付9.72亿元,现金支付0.6亿元,并同时拟向安赐叁号、信达澳银非公开发行股份募集配套资金1.5亿元,用于支付本次交易的现金对价、本次重组的相关费用以及用于本次交易完成后补充环球易购的业务发展所需运营资金,且目前公司负债率处整个行业低位,现金流充裕,因此此次收购对公司负担较小。
盈利预测:公司此次收购跨境电商我们认为公司不仅是加大对线上销售的重视程度,拓宽销售渠道并能使自己的高性价比的产品迈向全球销售,从而加强了公司抗风险能力和突破目前的销售瓶颈。因此我们预计2014-2016年EPS分别为0.32元、0.4元和0.51元,对应PE分别为48X、38X和29X,我们首次给予“推荐”评级 风险提示:收购审批风险,交易终止风险,行业竞争加剧导致业绩低于预期风险等。
中国神华6月运营数据:销量时隔4个月同比转正
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
事件描述
今日神华公告 6 月主要运营数据,公司6 月商品煤产量25.7 百万吨,同比下降2.7%;煤炭销售量47.8 百万吨,同比上升5.5%;自有铁路周转量20.6 百万吨,同比上升18.4%;港口下水煤量24.9 百万吨,同比上升14.2%;黄骅港下水煤量14.8 百万吨,同比上升13.0%。
事件评论
产量同比降幅收窄,销售量时隔4 个月同比转正。6 月神华产量延续今年以来同比下滑形势,但2.7%的降幅较上两月有所收窄。煤炭销售量自2 月以来首现同比正增长(+5.5%),环比也有较大幅度回升(+25.8%),主要受益于公司下水煤量同环比增加较多,非下水量环比亦有大幅回升,但同比依然小幅下滑。
6 月下水煤量同比回升较好,但环比大增或与结算时间有关。据公告,6 月神华下水煤量同比增加14.2%,环比增加29.69%,在6 月沿海需求没有明显起色的情况下环比改善幅度超过我们预期。从黄骅港调度数据来看,6 月吞吐量1169 万吨,同比增加12.2%,环比下降5.04%。对比本次公告黄骅港下水销量1480 万吨,环比增加29.82%,出入较大。同时我们注意到,黄骅港5 月吞吐量较4 月环比下降1.68%,但上期经营数据公告5 月黄骅港下水销量环比下滑10.24%,存在与6 月相反的不一致情况。且去年6 月同样出现了黄骅港吐吞量环比下滑但下水销量环比增加的情形,若数据无误,我们推测公司6 月销量环比大增可能与结算时间和发运时间不一致有关。从同比来看,6 月下水量回升较好。
需求超预期疲弱,连续降价黄骅港去库效果仍待观察。宏观经济及气候因素导致今年入夏以来沿海电厂日耗提升节奏显著低于往年同期,使得产业链整体去库周期未能如期展开。神华北方港口挂牌价自6 月25 日初降以来,累计降幅约30-40 元/吨,但至7 月16 日黄骅港库存仍维持在250 万吨以上的高位,去库效果仍待观察。
北方港口库存本周开降,但煤价仍存下行可能,关注库存去化速度。随着日耗季节性提升以及煤价连续走低后淘汰高成本供给的效果显现,动力煤整体去库周期将逐渐展开,本周数据显示,北方四港总库存已有所下降。从过去两年经验来看去库上半程煤价仍然易跌难涨,关注需求季节性提升幅度与前期降价淘汰高成本供给效果,主要体现为库存去化速度,若顺利则下行空间不大。
我们预测公司 14-16 年EPS 为2.06、2.18、2.26,维持“推荐”评级。
推荐阅读: