华夏幸福（600340）:全面布局京津冀的园区开发航母
公司在固安工业园区创造性的采用政府主导,企业运作的运营机制,解决了传统园区开发的资金和招商的瓶颈,实现了政府和企业的双赢。一方面该模式以低成本获得大量委托区域开发权。目前公司获得的委托开发区域面积接近1500平方公里,其中环北京占比超过91%。另一方面,公司盈利模式前期投入成本低且相对固定,而收入弹性大。今年上半年公司销售实现逆势增长,销售面积244.1万平方米,销售额242.1亿,同比分别增56.6%和52.2%。业绩增速远高于传统地产企业,固安模式优势凸显。
固安模式复制空间大,战略锁定优质资源:
PPP模式更好的理顺了政府和企业的关系,目前政府的负债空间有限,必将大力推广PPP 模式。二季度公司先后获得北京房山、保定、任丘和逐鹿县项目,委托区域面积合计723平方公里,相当于此前公司环北京签订园区面积的总和。北京园区的拓展标志着固安模式复制进京,将成为华夏幸福经营和市值的新起点。保定、任丘、逐鹿园区的拓展标志着公司的产业新城业务版图已由北京中心辐射50-100公里半径范围扩展至100-150公里半径范围,战略锁定较大面积的环首都经济圈区域稀缺资源。并且合作对象由以往大部分园区的县级政府部门向更高层次的市级发展,从更高层面肯定了固安模式的优异性、可复制性及高护城河的特性。除环北京区域外,公司还积极布局环上海、环沈阳和环武汉区域,京外项目今年将逐步贡献业绩。
极大受益于京津冀一体化提升至国家战略:
公司是京津冀一体化最受益的标的,目前北京新机场已全面开工,预计北京新机场的建设将带来直接就业岗位7.5万人,间接就业岗位30至40万人。新机场周边规划轨交、高速等交通网络,将实现固安、永清等园区与北京中心城区一小时生活圈,公司周边园区价值将得到显著提升。
投资建议:
维持买入-A投资评级,预计2014年销售额超过550亿,其中环北京贡献85%,环上海、沈阳贡献15%。我们预计公司2014-2016年净利润分别为40.7、59.7、79.0亿元,其中房地产销售分别为22.5、32.9和41.8亿,招商引资返还分别为17.0、22.5和35.7亿,每股收益分别为3.08、4.51和5.98元。维持6个月目标价37.2元,相当于2014年12X 的PE。安信证券
蓝色光标（300058）:收购凸显数字化与国际化战略
电话会议要点:(1) Fuse: Fuse 是一家提供产品和商业模式设计服务的美国私营公司。蓝色光标希望能借助Fuse 的专业经验创新商业模式和收入分成模式、深化与广告主的合作,并帮助客户设计创意产品; (2) 关注数字化。管理层估算2014 年数字业务将占总收入的45%,并计划在10 年内将该比例提高到70%。蓝色光标已经将其数字业务子公司蓝标数字作为独立的实体运营,并表示公司电商业务也将采取类似的模式。蓝色光标计划发展基于大数据和分析的真正的数字业务以帮助广告主动态调整广告策略从而直达具体受众(而不是简单地将传统业务模式运用到互联网业务中)。与新广告技术企业相比,蓝色光标表示目前公司在客户资源方面拥有明显优势。管理层进一步表示公司发展新技术远比那些新技术公司获得客户资源要更容易;(3) 关注国际市场。管理层估算2014 年国际业务将带来1 亿美元以上的收入。公司计划未来5-10 年内,国际业务在总收入中的比重将达33%,而美国市场将是重点。公司在美国的业务规划将基于并购双管齐下:(a) 西海岸将更侧重广告技术和创新;(b) 东海岸将更关注市场资源和客户基础,并且会在广告代理领域加大投资。高盛高华
恒生电子（600570）:HOMS和银行云独立运营、打开新想象空间
激励机制进一步完善,绑定员工核心利益。
公司董事会通过了修订版《恒生电子核心员工入股“创新业务子公司”投资与管理办法》,主要扩大了创新业务的定义和激励对象的范围及人数限制。该规定出台后,公司注入创新业务的恒生网络和恒生云融将直接由员工持股。参与创新业务的员工将与公司分享收益、共担风险,成功实现公司2.0业务发展成果与员工个人利益的绑定,解决了此前股权结构存在的员工激励体制问题。
银行2.0云平台与阿里金融云或有协同,打开想象空间。
此次设立的银行类金融IT云平台是公司云业务的又一大新方向。基于公司此前在银行业务上的技术积累,我们预计云平台将首先面向银行客户的资管和理财业务。在混业经营趋势的加剧下,中小城商行将诞生大量泛资管类业务的IT需求。加之恒生背靠马云和阿里集团,而阿里金融云和恒生的资管云分别是国内行业领先的云基础架构和云应用开发商,出于业务上和客户结构上的协同性,我们不排除未来两个公司会有更深层次合作的可能性,一旦合作,将有望为公司打开全新的想象空间。
创新业务贴合市场需求,维持“买入”评级。
我们看好恒生电子作为技术领先的行业龙头在金融IT业务创新浪潮中的发展潜力,亦认可公司目前创新业务的发展方向。考虑到公司2014~2016年整体业绩受互联网业务短期盈利能力所影响,预计EPS分别为0.55元、0.68元、0.89元。广发证券
经纬纺机（000666）:聚焦金融,推动转型
提升评级至“增持”。预计2014-15年EPS为0.97/1.38元,比上次预测提高7%/38%,在核心假设中我们调高了对未来中融信托资产规模和报酬率水平的预期。根据分部加总法,提高目标价至16.0元。
恒天集团下金控平台作用凸显,主业有望聚焦金融。2014上半年公司实际控制人恒天集团溢价30%要约收购公司发行的全部H 股,集团对公司持股比例提高至约60%。央企改革加速下,公司有望成为集团旗下金控平台,预计公司未来将聚焦以信托/财富管理为主体的综合金融业务,传盈利能力将持续提升。
中融信托业绩平稳,业务顺势转型。根据公司公告,公司参股约37%的中融信托2014上半年业绩11.1亿元,同比增加1.6%。为减少项目兑付风险,截止2014年7月中旬,中融新增集合信托273亿,同比下降24%。压缩风险较大的房地产信托业务占比至50%以下(2013年约75%)。中融信托前为民营背景,机制灵活,预计2014年中融信托资产管理规模将提升至5500亿元,未来将向政信合作/土地流转/QDII/类PE 等创新业务转型,这有助于维持业务报酬率高于行业平均。
恒天财富发挥高净值客户渠道优势,与中融信托业务协同共进。公司参股20%的恒天财富专注于高净值客户财富管理业务,截止2014年上半年,恒天资管规模约1500亿元,签约客户月60万。预计财富管理与信托业务将发挥渠道和产品的协同作用,拓展高净值客户群,将受益于未来财富管理市场勃行带来的发展机会。国泰君安
安徽合力（600761）:主业盈利稳定增长,国资改革加快推进
业绩保持快速增长主要由于:1)全社会物流行业保持快速增长,物流效率不断提高,加快叉车替代人工进程,1-5 月行业销量同比增长12.7%,公司销量增速快于行业平均水平;2)钢材等原材料价格下降,综合毛利率持续改善;3)1 季度土地收储补偿款1 亿元,扣除土地补偿款影响,上半年归属母公司净利润增长15%左右。
安徽省国企改革进程加快,合力继江淮汽车之后将成下一个重点。安徽国资改革的两个主导方向:一是引入战略投资者,二是整体上市。停牌近三个月的江淮汽车推出国企改革方案,通过吸收合并江淮集团股权实现整体上市,积极引进战略投资者,管理层持股,从而拉开安徽国资改革序幕。据媒体报道,江淮汽车和合力可能是安徽省第一批国企改革的试点单位,我们推测,继江淮汽车改革之后,很可能会启动安徽合力的企业改制,将采取鼓励善于经营的管理层持股、引进战略投资者等措施。
引进战略投资者、管理层持股有助于搞活企业机制,驱动内生增长活力。合力作为国内老牌叉车行业的龙头企业,在国内叉车行业市场占有率25%左右,作为国有企业的背景,企业的管理体制与民营企业相比不够灵活。我们认为,通过引入战略投资者、管理层持股等方式将有助于搞活企业机制,提升管理和经营的效率,激发核心管理团队、股东和员工利益相关方趋于一致,增强企业开拓市场的活力,提升公司的市场竞争力。
重申“买入-A”投资评级,6 个月目标价15.87 元。我们预计公司2014 年-2016年净利润6.53 亿元、7.23 亿元、8.03 亿元,增长30%、10.9%、11.1%,按送股后最新股本摊薄计算,对应的EPS 为1.06 元、1.17 元、1.30 元,叉车行业需求稳定,具有较强的安全边际;受益于安徽省国企改革加快,公司未来管理和经营效率不断提升,盈利将持续改善;我们重申“买入-A ”投资评级,6个月目标价15.87 元,相当于2014 年15 动态市盈率。安信证券
易华录（300212）:立足于智能交通的智慧生活开拓者
公司是国内主要智能交通管理系统集成商之一。成立之初,公司即以软件研发和应用为核心,以自主研发的“智能交通管理平台”(ATMS)软件平台为切入点,是国内极少数能够提供“智能交通管理整体解决方案的企业。2013年,公司开始积极开拓智慧城市业务。依据智慧城市项目招标特点建立了BT总包、政府合资两种商业模式,并在“智慧临朐”、“智慧津南”等智慧城市建设方面取得了重大突破,在智慧城市行业具有示范作用。
智慧城市未来投资万亿级,智能交通是重中之重
作为新型城镇化政策关键的一环,智慧城市概念正逐步落地。据工信部统计,截至2013年底,4个副省级以上城市、89%的地级及以上城市,47%的县级及以上城市,总计311个城市提出或正在建智慧城市,预计“十二五”期间总投资或将超过1.6万亿元。
智慧城市涉猎领域广泛,其中,发展时间最久、最为成熟可行的就是智能交通领域。目前,我们国内从事智能交通相关的企业超过2000家,多数为地方性系统集成商与产品供应商,公司是国内少数属于具有完整系统设计、软件开发、施工能力的全国性系统集成商之一。
深度布局“大交通”,智慧城市占高地
目前,基础硬件系统仍是智能交通管理行业的主要建设内容,但未来软件环境以及针对实际应用的开发将成为发展方向。公司自成立之初即重视软件研发,并率先将物联网、云计算、大数据等先进技术应用于智能交通管理行业。近年来,公司先后建立7家子公司打通智能交通产业链,并贯彻“大交通”战略,进一步布局公共交通、轨道交通、民航、航运等领域,智能交通业务规模有望进一步提升。
立足于智能交通行业技术及市场优势,公司发展智慧城市业务占据先天高地。公司在早期开展智能交通市场时,建立了良好的口碑及客户合作关系,并积累了大量行业经验,今年6月,公司更与阿里云建立战略合作关系,这将进一步增强公司智慧城市建设能力。
首次覆盖给予“推荐”评级,目标价33元
我们预测公司14-16年EPS分别为0.70、1.12和1.62元。我们认为公司股价仍然存在低估,给予“推荐”评级,目标价33元,对应15年约29倍PE。平安证券
雷曼光电（300162）:插翼足球传媒,独辟LED成长之蹊径
在LED全行业拓渠道和创品牌的热潮中,高端竞争模式已经从“比拼价格”上升到“角逐价值”,从“设备提供”上升到“商务运营”独辟蹊径的商业模式是实现创新价值的源动力。
公司2012~2016年经营中超每场12分钟广告(每年每赛季总计240场比赛,总计2880分钟),伴随中超联赛商业价值陡然提升(相比英超,具备几十倍提升空间),公司广告价值将进入指数增长阶段,广州恒大亚冠夺冠和习主席“三个愿望”触发沉睡已久的“第一大球”商业价值,2014年以来获得市场认证,中国平安冠名费1.5亿元(同比增长超过150%),恒大胸前广告1.1亿元(从0到1历史性突破)和阿里巴巴12亿元入股恒大50%股权(球队价值增长2300%)。
公司在联赛中角色,不仅是赞助商,更是服务商和商务开发运营商,已形成健全的工作体系和服务流程,以及赛场运维方面的默契性共识,建立了较高品牌信誉和准入门槛,预计2017年后较大概率将保持与中超密切合作,与此同时,公司现已逐步布局中甲联赛,并已介入12个俱乐部的商务运营开发。未来高弹性的足球传媒收入具备可持续性,与此同时,中超项目中公司预留1~2分钟自身品牌宣传,媒体曝光产生的价值超过2亿元,正反馈提升LED产品品牌价值,获得传统渠道难于达到的商业价值。
LED应用产品具备一体化优势,坚持内生/外延并重战略。内生方面,公司是LED户外显示屏技术领导者,大部分出口海外,2014年6月顺利量产出货全球最小间距户外显示屏(P3.9,户外技术与室内小间距电视不同),彰显技术实力;照明产品多点布局,采用自建和联合区域代理等方式进行拓展,并打造电商子品牌雷米,近期承接多项大型照明工程,积极布局节能项目合作。外延方面,行业处于兼并重组频繁发生的“整合期”,公司具有规范的管理和财务系统(深圳第1家LED上市公司),拥有丰富自有资金和高比例的管理层股权占比,近期已并购康硕展(球形屏等创意异形屏),实现渠道互补,挺进高毛利细分产品市场。公司具有优质的主客观远期发展条件,具备高成长性和长期投资价值。方正证券
千金药业（600479）:千金净雅-与多家大型商超建立合作关系
今年上半年千金净雅卫生巾市场拓展不断加快,已覆盖七省三市,覆盖地区主要集中在东部发达地区,包括湖南、湖北、北京、天津、山东、上海、江苏、浙江、广东、福建等地;目前已经与国内30余家大型连锁商超建立起合作关系,包括沃尔玛、家乐福、乐购、大润发、世纪联华、华润苏果等著名品牌,覆盖零售终端1500余家,公司计划全年零售终端覆盖达到3000家。
随着与多家连锁商超合作协议的签订,千金净雅的铺货速度也在加快,预计今年上半年发货2300万元左右。近期公司与沃尔玛等多家商超新签合作协议,预计7月下旬开始正式供货,随着零售覆盖终端数量的增加,下半年铺货速度预计会进一步加快,全年发货量有望超过5000万元。下一步,公司将加大广告的投放力度,扩大千金净雅卫生巾的品牌宣传和市场推广。
母公司短期业绩承压,子公司持续快速增长
今年上半年母公司主打产品千金胶囊(片)受下游医药商业企业GSP认证的影响,公司主动控制了产品的发货速度;此外,由于各省基药增补目录数量的大幅增加,导致千金片(胶囊)在基药市场的竞争加剧。而以补血益母丸为核心的二线新品由于各省药品招标进度缓慢,导致二线产品尚未真正进入市场,短期内业绩贡献有限。预计母公司上半年收入增速下滑,下滑幅度较一季度会收窄;下半年千金胶囊(片)的发货速度有望加快,预计全年母公司收入规模较去年基本持平。
子公司湘江药业受益于主导产品拉米夫定、缬沙坦的快速放量,预计全年仍将保持30%左右的快速增长。由于湘江药业一般在四季度才会确认业绩到公司的合并报表,因此对公司上半年业绩基本没有贡献。
盈利预测及估值
维持公司的盈利预测不变,预计公司2014-2016年实现归属于母公司净利润分别为1.47亿元、1.84亿元、2.24亿元,对应EPS分别为0.48元、0.60元、0.74元,以7月17日股价11.97元计算,PE分别为24.8倍、19.9倍、16.3倍。维持“买入”评级。浙商证券
粤水电（002060）:清洁能源运营稳步发展,业绩及市值弹性大
粤水电是今年以来招商建筑小组独家重点推荐的标的,公司投资逻辑清晰:(1)战略上向清洁能源运营倾斜,先做大市值后再融资;(2)风力及光伏项目储备丰富(超过4000MW),盈利及并网条件良好;(3)主营业务订单结构改善及BT项目进入回购期,盈利触底回升;(4)广东国企改革标的之一。
战略上向清洁能源运营倾斜,先做大市值后再融资。目前大股东广东水电集团仅持股34.5%,在资金有限的情况下,如需减少下一轮较大规模再融资引起的股权摊薄,先做大市值是唯一可选途径。公司主营的水利水电及市政工程施工业务盈利水平较低,而清洁能源运营具备估值和盈利“戴维斯双击”,在战略及资源上将重点支持。
清洁能源运营业务具备综合优势,业绩弹性大。(1)储备项目多且质地优良:在新疆、广东、湖南、内蒙古等地风电及光伏储备项目约4450MW,其中风电1800MW,光伏2650MW,项目约一半位于新疆,盈利及并网条件较好。(2)运营经验丰富:公司2007年开始从事水电运营,目前已运营150MW风电、50MW光伏以及280MW水电并网发电,另有在建风电项目150MW。(3)自主施工:一方面缩短项目工期,另一方面提升财务杠杆(土建成本约占风电投资的10%)。(4)国企:公司属于省级国企,机制较央企灵活,实力较民营企业强。(5)业绩弹性大:清洁能源运营板块2013年实现利润约1亿元,预计2014年 达到1.3亿元-1.4亿元,2015年超过2.5亿元。
主营施工业务盈利触底改善。预计施工业务2013年亏损约2000万元,我们认为2014年减亏甚至盈亏平衡概率较大:(1)订单结构改善:2013年新签92亿订单中,超过30亿来是地铁施工,而2010-2012年地铁订单较少。该部分订单由于使用机器多、人工少,毛利率较高;(2)BT项目投资收益:2011年-2013年承接的BT项目逐步进入回购期,投资收益增加;(3)管理水平改善。
广东国企改革标的:经过2013年底的薪酬结构调整,目前高管整体薪酬与公司业绩联系更加紧密。广东国企改革方案若出台,公司主业业绩弹性有望释放,管理层向清洁能源运营方向发展的动力也会更加充足。
看好公司未来业绩及市值弹性,维持“强烈推荐-A的投资评级”:预计2014年-2016年EPS分别为0.21元、0.37元和0.52元。2014年30倍PE对应目标价6.3元。公司市值空间不会一蹴而就,而会随着清洁能源运营项目“落地→并网发电→盈利”以及主营业务的盈利改善而逐步打开,维持“强烈推荐-A”的投资评级。招商证券
凯迪电力（000939）:生物质能源迅速发展
生物质电厂持续投产,未来集团电厂有望注入。目前公司生物质油万吨生产线已经开始投产;集团30万吨生产线预计2015年投产;公司北海60万吨生产线预计2016年开建。我们认为生物质油项目将成为公司未来重要的利润推手,按照每吨1000元的净利润计算,项目年净利润达6亿元,极大地改善公司的盈利能力。
16个生物质电厂正式运营,发电量逐月攀升。从2014年6月份开始,公司之前试运营的5个生物质电厂开始正式运营,总装机容量达47.4万千瓦;2015年,公司还有5个在建电厂将投产,届时公司的总装机容量达62.4万千瓦。公司的原料供应保持稳定,发电时数开始逐月攀升,6月份公司月度总发电量达到2.38亿瓦,环比增长1.68%,创历史新高。
原料市场整顿显著,原料价格稳中有降。公司在完成了对村级收购站布点、整顿原料收购体系后,从2014年开始公司入炉燃料成本持续下降,目前公司平均入炉燃料成本降至320-330元/吨,折合度电原料成本0.43元/度。另外随着电厂发电时数攀升,对固定成本摊销力度加大,公司盈利能力显著提升,我们测算乐观条件下,单个电厂盈利为2100-2300万元/年,预计公司生物质发电2014年可实现收入17亿元,净利2亿-2.4亿元左右,增厚EPS0.2元。
盈利预测及投资评级:预计公司2014年-2015年营业收入分别为38.7亿元、45.26亿元和49.62亿元,增速分别为75.38%、16.84%和9.62%;归属母公司净利3.3亿元、4.2亿元和4.81亿元,同比增长408.61%、27.49%和14.39%;EPS0.35元、0.45元、0.51元,PE:21、17、15倍。公司联合湖北煤炭地质局进军页岩气的开发,集团生物质合成油项目得到国家领导人和联合国开发计划署的认可,页岩气、生物质合成油等新能源项目揭示公司未来发展的方向,公司已经由传统脱硫脱硝、煤炭开采的企业逐步转型成为生物质能源综合利用企业,符合国家鼓励和引导民营资本进一步扩大能源领域投资的政策方针,我们看好公司未来的发展方向,上调公司评级至“强烈推荐”。东兴证券