青岛双星（000599）：业绩加速改善 期待估值提升
青岛双星发布半年报,公司上半年实现营业收入22.09亿元(-16.06%),主要系由于轮胎销售价格随橡胶价格下跌;净利润2569万元(+146.99%),扣除非经常性损益的净利润1530万元(+541.14%),主要系由于新任管理层去年以来推行产品升级,公司轮胎产品档次提高导致毛利率同比提升2.05个百分点;
公司业绩加速改善。第二季度单季度扣非净利润902万元,同比增长1287.20%, 环比增长43.52%。预计今年净利润1亿元左右,15年2亿元以上,17年全面投产后5亿元左右(未考虑并购或新的投资);
从主要子公司来看,青岛双星轮胎工业(400万套全钢胎)和双星东风(600万套半钢胎和75万桶全钢胎)净利润同比增速分别为99.49%和66.58%,显示公司全钢胎和半钢胎业务均得到改善。上半年公司经营活动产生的现金流量净额3.58亿元(+372.07%),存货大幅下降(-15.02%),显示公司向“以销售为中心”经营模式的调整已经初见成效;
我们预计公司业绩仍将加速改善,净利率有望达到4个点以上。2014年上半年公司职工薪酬同比增加9.27%,成本控制尚未发力。公司自上而下建设绩效薪酬体系,上半年完成中层绩效考核机制;下半年随着生产线搬迁,预计公司人均营业收入逐步提高,进一步提升公司轮胎产品毛利率。此外,双星中原等部分长期亏损子公司严重拖累公司业绩,未来将逐步改善或剥离,减轻公司负担;
期待公司在品牌建设之路上有突破性进展
为了实现公司中长期愿景,打造世界轮胎名牌企业,冲击全球轮胎行业前五的行业地位,品牌建设是公司必由之路。当前国内轮胎市场上,第一梯队米其林、固特异、普利司通等轮胎企业有品牌、技术,国内轮胎企业有成本优势和制造经验,为了抢占中低端乘用车胎市场份额,双方有合作基础和共赢空间。如果青岛双星通过合作或并购在品牌建设之路上有突破性进展,有望从国内轮胎行业脱颖而出,其成长空间将彻底打开,资产回报快速超过国内同行,估值水平也将大幅超越国内轮胎行业平均水平;
盈利预测及估值
预计公司 14-16年eps 分别为0.19、0.43和0.74元(暂不考虑摊薄影响),动态PE 分别为25、11、6倍。公司当前估值有一定的安全边际,转型升级带来业绩反转,业绩提升空间大,维持“买入”评级。浙商证券
光迅科技（002281）:募投项目布局中高端芯片市场,持续提升公司盈利能力
光迅科技发布公告称,公司非公开发行A 股股票的申请已通过证监会审核。发行方案的具体内容如下:1、增发价格不低于27.06元/股;2、募集总股份数为不超过2328.16万股;3、募集资金总额不超过63000万元;计划投资60963万元用于“宽带网络核心光电子芯片与器件产业化项目”。
事件评论
积极布局中高端芯片市场,持续提升公司盈利能力: 我们认为,公司积极布局中高端芯片的生产研发,将有助于提升公司的长期盈利能力,具体而言:1、随着光电器件市场规模不断扩大,市场对于中高端芯片的需求正加速上升,6G/10G 光模块已成为4G 基站建设的主打产品;此次募投项目的建设将有助于公司加速产品结构调整的进程,迎合行业的发展趋势,提升公司在光电子器件领域的市场份额;2、高端光器件中芯片成本占比较高,可达到50%;通过提升高端芯片的自给率,可明显降低产品成本,对于提高公司盈利水平起到积极作用。
4G基站建设驱动光器件需求,公司业绩维持高增长:随着FDD-LTE 试运营的启动,三大运营商均加大基站建设的投入,4G 建设的热潮使光器件产品维持旺盛的市场需求,具体表现在:1、大规模的4G 基站建设将直接拉动基站侧光模块的需求;2、4G 用户的增长将加大传输网的带宽压力,促使运营商对传输网的进行扩容,驱动传输领域光器件的需求。我们认为,在行业维持高景气度的背景下,公司主营业务将延续高增长态势,主要原因在于:1、公司与主要的光网络设备厂商有着长期稳定的供应关系和合作关系,市场份额稳定,可充分受益于行业的高速发展;2、受益于4G 建设的持续展开,毛利率水平较高的10G 光模块的收入占比还将进一步上升,从而提升公司整体毛利率水平。
非运营商市场稳步拓展,提供公司长期成长空间:公司在传统光器件市场景气度持续向上的背景下,也在积极拓展非运营商市场。目前,公司在非运营商市场的增长主要来自数据通信领域;伴随公司与Google 等客户合作的进一步深化,数据通信类光器件的收入规模将会迎来爆发性增长,并成为驱动公司长期发展的新引擎。
投资建议:我们看好公司的发展前景,预计公司2014-2016年的EPS 分别为1.17元、1.56元和1.98元,维持对公司的“推荐”评级。长江证券
东方钽业（000962）:钽业龙头 其他业务将进入收获期
钽精矿供应收紧,价格面临新一轮的上涨。钽精矿主要来源于地为非洲及澳大利亚,但受金融危机影响,澳大利亚钽矿自2009年起一直处于关闭的状态,这使得全球钽精矿供给大幅以来非洲地区,目前非洲矿占全球总产量的比重接近50%。受非冲突矿冶炼厂项目影响,预计将进一步控制非洲地区产钽精矿供应,另一方面澳大利亚钽精矿的生产成本较高,预计今年难有复产的可能,因此整体来看,钽精矿供应短缺将持续,价格面临新一轮的上行。
钽电容器性能优越,不可替代。钽电容器具有体积小、容量大、漏电流低、使用寿命长、综合性能优异等优点,不仅在常规条件下比陶瓷、铝、薄膜等其它电容器体积小、容量高、功能稳定,而且能在许多为其它电容器所不能胜任的严峻条件下正常工作。正式由于其具有不可比拟的优异特性,在微电子科学和表面贴装技术领域及高端、高档及高精尖电子产品系统中几乎无可等效替代的其它电容器与之竞争。
钽行业将受益于小型化与智能化趋势。我国正面临着经济转型的问题,劳动力成本不断上升,小型化、机械化、自动化、智能化势在必行。作为重要的电子元器件产品--电容器需求将会由于其优异的性能,能够满足未来电机整体的发展趋势,因此将迎来结构性高速增长,而作为电容原料的钽产品将会面临快速发展的重要契机。
东方钽业(000962):钽业龙头,其他业务将进入收获期。公司是全球三大钽业公司之一,具有630吨钽粉、钽丝的生产能力,公司是全球第一大钽丝生产商,全球市场份额达到60%,钽粉市场份额达到30%。主产品电容器级钽粉、电容器用钽丝无论品种、规格、质量均居同行之首。同时公告积极开拓其他业务,预计将逐渐进入收获期。
盈利预测。作为钽行业的龙头,公司一方面可以分享到上游资源上涨的红利,另一方面也是钽电容小型化的受益者。预计公司14-16年EPS分别为0.07、0.29和0.42元,对应最新股价的PE为149、38和26倍,我们认为,公司在钽行业具有绝对的领先优势,并且公司积极开拓其他业务以扩宽公司盈利,并且即将进入收获期。综合以上因素,我们上调公司评级至“推荐”。华鑫证券
贵研铂业（600459）:双轮驱动,贵金属新材料龙头稳健前行
贵金属新材料行业龙头。公司主营贵金属系列功能材料研究、开发和生产经营,以贵金属产业产品、贸易、资源为三大核心业务,目前已形成“贵金属资源--深加工--贸易”为一体的完整产业链,当前公司最大看点有两个:贵金属二次回收业务及汽车尾气催化剂业务,这也是公司中长期业绩增长主要推动力。
铂族金属行业景气持续攀升。受前期南非矿山罢工的影响,铂族金属价格呈现快速攀升,我们预计今年在需求重拾增长、供应端缺口已形成的行业背景下,铂族金属价格在未来几个月仍将继续上涨。首先,尽管矿山罢工结束,但由于南非矿山的产出损失以及产能完全恢复仍需较长时间,占全球供应70%的南非矿山铂族金属年产出率或将大幅度下滑,同时由于罢工期间生产商库存已被大量消耗,因此我们预计今年铂族金属整体供应缺口已成定局。第二,全球对铂族金属的需求仍在稳步增长。1)首饰需求已重拾增长,预计增速约1.5%;2)工业需求继续稳增,最大应用端仍来自于汽车催化剂领域的需求增长,全球最大需求方--欧洲是最大的柴油汽车市场,铂族金属需求正在回升,而中国作为第二大需求方,铂和钯需求进口逐年递增的状态依然未变;3)快速增长的投资需求将加剧需求缺口。2013年ETF铂持有量上涨了55.4%,同时南非钯金ETF的推出后,全球钯金持有量已至历史新高。
贵金属二次回收业务发展迅速:公司凭借其在贵金属领域多年的技术积累,已成功抢占国内铂族金属回收的市场先机,无论是回收渠道还是提取技术,公司优势地位均相对突出。随着中国贵金属废弃物高峰的到来及年回收5吨贵金属募投项目的逐步投产建成,贵金属再生业务将成为公司业绩增长的最大动力。公司2013 年其它二次物料(主要是来自失效石化催化剂和失效精细化工催化剂等)共回收铂族金属3 吨,实现净利润1700 多万元,但由于国内报废汽车状况相对不佳,公司在失效汽车催化剂领域的回收并不理想,今年公司已经引进两台等离子炉,目前失效汽车催化剂回收也已进入调试阶段。此外,公司已同德企展开合作,预计将对公司在汽车催化剂领域的回收形成有效突破。随着二次回收项目逐步投产建成,预计今明两年铂族金属回收量将进一步增长,公司将形成全年贵金属回收总量达5-6吨的总产能。在铂族金属需求景气持续上行的运行背景下,二次回收业务的快速增长无疑将形成公司业绩增长的最大推力。
汽车尾气催化剂业务稳步增长。汽车尾气催化剂用途占到铂需求的近一半。随着新兴市场国家汽车尾气排放规定的增强,全球汽车数量不断增长,铂和钯等金属的需求正在持续增长。公司汽车尾气催化剂总设计产能为400升,其中在建产能为250升,生产线为全自动化设计,目前设备已安装完成,部分样品已交给包括大众等在内的合资汽车厂商做认证。此外,公司原有生产线供货通用五菱、东南汽车、神龙等合资品牌的催化剂产品也将转至新的生产线。公司2013年汽车尾气催化剂销量达到120多万升,今年汽车销量仍在保持平稳增长,但由于增速变动有趋缓的迹象,公司预计今年汽车催化剂产品不会呈现快速增长趋势,而是继续保持平稳增长。目前公司在汽车催化剂领域的销售开拓重点仍是瞄准合资品牌,预计客户认证的突破将直接拉动公司汽车催化剂销量的大幅增长。此外,我们认为在大气污染治理当中,柴油车尾气催化剂市场一旦取得突破,也将大幅度加速公司汽车催化剂的销售。
其他业务发展相对平稳。公司其他主要产品还有特种功能材料、信息功能材料和贵金属贸易等,目前这几项业务处于平稳发展状态。1)特种功能材料:用户覆盖航空、航天、船舶、汽车和建材等军民行业,民用产品如空调、电扇用的接触点,产量相对较小;2)信息功能材料:主要产品是应用于电脑的贵金属浆料,技术含量相对不高,业务发展相对平稳;3)贵金属二次贸易。公司在上海成立的贸易公司主要做套期保值业务,目的是控制铂族金属价格大幅波动带来的风险,同时帮助公司开拓二次资源渠道。 维持“推荐”评级:预计2014-2016年EPS分别为0.41元,0.52元和0.68元,对应PE分别为39X、31X和24X。公司是“资源-深加工-贸易”产业链一体化的贵金属材料综合龙头企业,贵金属二次回收及汽车尾气催化剂业务是中长期公司业绩增长的主要推动力。随着募投项目的投产及销售渠道的逐步打开,预计未来两年公司仍处于复合增速30%以上的高速增长通道中。长城证券
全通教育（300359）:拟成立10亿教育产业并购基金,拓展教育产业链
公司拟成立总规模为10亿的教育产业并购基金。公司拟与北京盛世景投资管理有限公司共同发起设立教育产业并购基金。基金总规模10亿,公司以自有资金出资2亿,剩余8亿由盛世景负责募集。合作总期限为10年,单个项目期限不超过5年。投资决策委员会由5人组成,其中公司推荐2名,盛世景推荐2名,其他投资人推荐1名。该基金主要投资方向为教育及其相关产业,配合公司进行产业整合,推进战略布局,提升综合实力。
上下游产业链整合,实现跨越式发展。公司以学校、教室作为切入点,校讯通业务已完成海量下游用户积累。在全课网、全课豆豆上线后,公司积极转型K12在线教育服务提供商,该并购基金将促进公司丰富上游业务,实现教育资源整合,加速实现战略布局。K12教育以中小学生为主体,和老师、学校、家长组装成闭环生态系统。各方对工具和服务的需求具差异性,因此线上线下结合、多工具相辅相成将是行业未来发展方向。我们认为存在以下几个潜在整合方向:第一,整合在线工具软件类公司,将极大的丰富公司产品,以解决各方痛点为终极目的;第二,并购线下教育资产,切合K12细分市场特点,为已有学生用户提供课外辅导的多样化选择;第三,基于大数据分析的精准营销类公司,将帮助公司分析从学校和全课网上获取的海量数据,建立个人学习档案,把握个体差异化需求,精准推送相关服务,实现个性化教学营销。产业链的延伸和产品的丰富有助于公司实现流量转化和变现,极大提高用户黏性,提升教学效果。
公司在教育行业大并购时代占据先发优势。第一,近日证监会修订并购重组管理办法,简化审批、丰富并购工具及形式,推动并购市场化改革。教育行业集中度低,在线教育处于模式初探阶段,整合空间巨大。政策红利利于公司做大做强。第二,民办教育迎来盈利性政策放,上市公司借助资本市场平台,具备率先获得资质、探索新商业模式并取得优质资源的先发优势。
维持盈利预测,维持“买入”评级。公司积极转型在线教育服务提供商,基础业务将保持稳健增长,并在高附加值增值业务中扮演流量导入角色。并购基金将加速公司转型,效果可期。我们预计公司14-16年EPS分别为0.49、0.89、2.76元,对应PE为138、76、25倍,维持“买入”评级。申银万国
华域汽车（600741）:细分行业龙头 核心优势明显
具有长期优质客户优势。公司与上海大众、上海通用、一汽大众、长安福特、神龙汽车、北京现代、东风日产、上汽乘用车、长城汽车等国内主要整车客户均有配套,在长期业务合作中保持了较为稳固的战略合作关系,具有基于质量、技术、服务、价格(QSTP)的综合竞争优势。
国际市场前景乐观。公司国外市场占比1.6%左右,主要是给通用汽车生产。公司的合资公司方面,公司的市场主要在亚洲,江森的市场主要在欧洲和北美,形成了业务供应的互补。公司在泰国等也有生产基地,但目前国际业务在公司业务中所占比重较小。未来延峰公司在国际业务上的成长性值得期待。
盈利能力处于行业前列。公司的毛利率一直处于较高的水平,公司较高毛利率的来源主要是公司具有的核心优势。由于公司在原材料方面做了充分准备,预计原材料价格变动对于公司盈利能力影响有限,公司有望维持较高的毛利率水平。具体的措施方面,第一是内部挖潜力,经营上进行管控,降低劳动成本,从而提高毛利率水平。此外,通过零部件生产规模效应,通过产能的增长,市场的增长拉动产能的增长。通过增加市场份额,规模效应拉动,提高劳动生产率。
分红政策有望趋于稳定。公司目前有一定债务压力,部分股东有分红诉求,公司会尽力维持目前分红比例,我们预计公司仍会继续维持30%以上的分红比例。
国企改革方面期待不宜过高。上海国企改革走在全国前列,上汽集团已经整体上市。公司在国企改革中的进程中一方面需要看是否对上市公司有利,另一方面,也需要上层设计。其它地方的国企改革对于上海有借鉴作用,但不同地区面临的环境不同,最后选择的路径也会不同。
风险提示:一是国内实施汽车限行限购等措施的城市将有所增加,可能对国内汽车市场销售带来一定压力。二是国内汽车市场增速将放缓,汽车市场竞争将日益加剧。同时,人工、原材料价格等成本上升带来的压力。
盈利预测:预计公司2014-2016年销售收入分别为769.90亿元、852.67亿元和944.84亿元,2014-2016年期末摊薄EPS分别为1.70元、1.86元和2.04元。给予2014年9倍PE,6-12个月目标价为15.30元,给予增持评级。德邦证券