康恩贝:收购嘉林药业股权,寻求深入合作机会
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
事件:
6月14日ar公司公告以3600万元收购受让北京华商盈通投资有限公司(以下简称: 华商盈通) 持有的北京嘉林药业股份有限公司(以下简称:嘉林药业)33.55万股股份,占股1.1%。
评论:
内生外延双轮驱动成长,维持增持评级。维持盈利预测, 2014~2016EPS 为0.59/0.67/0.80元,公司充分利用外延整合的方式弥补自身产品线竞争力的不足,并购逐步从针对品种并购过渡到强强联合的打造综合平台式的整合。公司依靠内生+外延协同互动的增长方式,突破自身的资源限制,实现跨越式增长,维持增持评级,目标价18元,对应2014PE 30X。
阿托伐他汀钙为嘉林药业的核心品种。嘉林药业1999年抢仿了辉瑞的阿托伐他汀钙,获得10mg 规格。依靠自建队伍的学术营销,阿托伐他汀钙片(商品名“阿乐”)快速上量,06~11年复合增长超过50%,目前销售额超过5亿元,占公司收入的90%。根据中国药学会统计,阿乐的市场份额约为16%,原研辉瑞制药的立普妥约占80%。新批新东港10mg片剂与天方药业的胶囊规格因销售实力制约,规模较少。
获批企业增加,阿乐竞争风险加大。据CFDA 数据,目前阿托伐他汀钙的制剂注册申请在20家以上,其中包括恒瑞医药和正大天晴等销售实力较强的企业,预计1~2年内获批。作为处方药品种,2014~2015年正处于非基药招标的关键时期,仿制药申批节奏将对阿乐销售有重要影响。
收购1.1%股权意在深入合作。嘉林药业股权相对分散,大股东美林控股为多元化投资集团,占股47.72%,其他多为财务投资者。公司收购1.1%股权,作价3600万,PE13X,PB4.6X,为继续并购表达了较高的诚意。嘉林药业的收入和利润规模较大(2013年收入11.2亿,净利润2.51亿),关注的工业企业较多,并购价格较高。未来仿制药获批对业绩冲击有待观察,若收购价格过高,并购风险较大。
外延合作整合,增强产品线竞争力。公司在心脑血管领域产品布局已涉及冠心病等众多领域,如果后续能并购嘉林药业,获得阿乐的销售权,将填补公司在降血脂领域不足,形成优势心脑血管的产品群。
风险提示:与嘉林药业后续合作失败,股权退出风险;
万邦达:“增持”评级
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司
核心推荐理由:
虽然并购昊天节能市场有不同理解,但是我们更看重公司逐步明晰通过并购实现快速发展的思路。随着社会对环保节能领域的逐步重视,我国巨大的节能环保行业空间已经打开,单纯依赖内生滚动发展很难适应这一趋势,因此并购是国内外环保企业做大做强的必经途径。
2010年公司上市至今没有重大并购,几乎一直保持内生性滚动发展的状态,而5月14日,公司公告并购昊天节能开启了并购壮大的道路。虽然并购昊天节能市场理解有差异,但是公司确立并购做大做强的思路更值得肯定。因为2013年末,公司货币资金11.5亿,公司完全具备持续收购能力,如果配合持续并购的思路,一个强大的环保公司值得期待。
公司未来盈利持续增长的确定性更强。2011年、2012年和2013年,公司实现归属母公司净利润0.76亿元,0.99亿元和1.41亿元,同比增长22.58%,30.26%和42.42%,根据收购昊天节能的备考盈利预测表,如果昊天节能全年并表,则公司2014年归属母公司净利润2.04亿,同比增长44.57%。由于公司打开了并购发展的思路,那么未来公司的盈利增长将由并购利润和工程利润共同承担,盈利增长的确定性反而更高。
投资评级:由于并购昊天节能的交易还需要股东大会和证监会的审核通过,因此昊天节能并表时间无法确定,我们暂不考虑此次收购对公司盈利的影响,维持前期2014-2016年EPS为0.81元、0.90元和1.00元的盈利预测。我们认为此项收购对公司盈利影响正面,而且开启公司未来资产并购的序幕,以及我们对公司未来新签订单保持乐观态度,因此继续维持公司“增持”评级。
风险提示:并购整合不及预期;项目订单量低于预期;公司水处理项目出现质量问题;管理层出现剧烈变动。
化工行业:和邦股份
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司
核心推荐理由:
1、一季度业绩低于我们的预期。2014年一季度公司实现营业收入3.92亿元,同比增长16.95%,实现归属于母公司所有者的净利润3104.92万元,同比下降24.29%。一季度公司的收入来源为传统的联碱业务以及已投产的双甘膦项目1号生产线(产能为6.75万吨/年),联碱业务方面,一季度为纯碱的销售淡季,同时氯化铵市场持续低迷,销售价格较上年同期有较大幅度下滑,而新建项目方面,双甘膦项目2号生产线、玻璃和草甘膦等将在二季度及以后投产,对一季度的贡献不大,扣除掉这些因素以后,一季度公司业绩仍略低于我们的预期。目前双甘膦生产的毛利率在11%左右,低于公司联碱业务毛利率,一季度公司综合毛利率为23.79%,较上年同期下降3.48个百分点。
2、期间费用率上升幅度较大。一季度公司期间费用合计6531.69万元,同比增加2266.82万元,期间费用率16.64%,较上年同期大幅上升5.78个百分点。其中销售费用同比增长72.71%,主要是因为公司销售增加和采用一票制结算的比例增加,公司承担的运费相应增加所致,财务费用同比增长93.11%,源于贴现利息增加和借款增加所致。
3、看好双甘膦-草甘膦产业链的投资回报。和邦农科成立于2013年11月27日,由顺城化工分立而来,拥有13.5万吨/年双甘膦产能(两条生产线组成,每条产能6.75万吨),2014年底将扩至15万吨。其中1号生产线已于2014年1月投产,2号生产线已进入试生产,拟4月投产。根据我们了解到,和邦农科生产的双甘膦产品质量良好,已进入众多草甘膦厂商供应体系,包括江山股份、华星化工、捷马化工等。收购和邦农科51%股权完成后,和邦农科成为公司的全资子公司,同时公司投资建设5万吨/年草甘膦产能将于2014年10月左右投产,有助于公司加强对草甘膦生产原料双甘膦的控制,形成草甘膦产业链上下游配套一体化。
4、2014年将为公司业务转型元年。资源优势以及基于此打造的循环经济产业链是公司核心竞争力的主要来源。未来,公司拟通过技术引进加并购的方式,向高附加值的精细化工产业转型,发展以双甘膦、草甘膦、蛋氨酸为起点的高端农化产品,并将进行新材料项目的引进。2014年随着双甘膦、草甘膦项目的投产,公司主营业务将由联碱变为以农化产品、精细化工产品为主,开启公司业务转型元年。
5、首批草甘膦环保核查名单公布。6月13日,备受市场期待的草甘膦环保核查名单终于出台,在10余家备案企业中仅4家通过了首批环保核查,分别为镇江江南化工有限公司(新安股份)、南通江山农药化工有限公司(江山股份)、江苏优士化学有限公司(扬农化工)和湖北泰盛化工有限公司(兴发集团)。我们认为名单出台至少会产生以下几个影响:一是提高行业的环保成本,环保因素将增加企业的环保费用约2000元/吨,从而影响行业的边际成本;二是通过核查的草甘膦企业可能在出口市场获得优势,从海外采购商的采购习惯来看,将更倾向于采购通过核查企业的草甘膦;三是未通过核查的企业开工率可能会受到抑制,新增产能将变得更加困难。但同时环保因素仍具有一定的不确定性,包括与环保核查名单配套的奖惩措施以及市场传言的出口优惠政策等,但草甘膦环保政策收紧的大趋势比较明显。
盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2014~2016年销售收入分别达到39.19亿元、50.02亿元和54.14亿元,归属母公司的净利润分别为4.74亿元、7.97亿元和9.81亿元,按照转增后股本10.11亿股计算,2014-2016年摊薄的EPS分别达到0.47元、0.79元和0.97元,维持“买入”评级。
关键假设:纯碱业务底部确立、双甘膦-草甘膦价差可以维持
股价催化因素:双甘膦价格上涨、公司新建草甘膦生产装臵取得进展
风险提示:宏观经济的持续恶化导致纯碱行业的持续低迷;双甘膦、草甘膦项目开工不顺利;天然气涨价幅度超预期等
中国国航5月运营数据分析:供需增长全面萎缩,短期期待旺季行情
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
事件:公司公布2014年5月运营数据。旅客吞吐量(RPK)同比增长9.3%,其中国内航线同比增长4.3%,环比下降3.0%,国际线同比增长18.9%,环比增长1.1%,运力投放(ASK)同比增长9.3%,其中国内航线同比增长3.8%,国际航线同比增长20.6%,客座率78.9%,与上年同期持平。
点评:
运力投放增速进一步收窄,供需达到平衡
国内线:公司5月国内航线RPK和ASK同比分别增长4.3%和3.8%,供需差为0.5%。供需差在春运之后首次来到正值,但这主要是由于运力收缩幅度进一步加大所致。RPK数据已经来到了2014年的最低值。伴随着国内市场的萎靡,5月份的整体客座率为78.9%,也降至了今年的冰点。由于中国经济增速仍有进一步下行的压力,加之航空业处于淡季,难以在短期内出现有效需求,因此国内线在短期内的表现很难有显著改善。
国际线:5月份国际线RPK和ASK同比分别增长18.9%和20.6%,供需差为-1.7%,供需情况较之前两个月有了明显的好转。在ASK持续高增长的情况下供需格局相对保持稳定。从行业层面看,不同于国内线旅客吞吐量增长疲软、运力投放增速不断缩水的情况,国际线供需增速始终保持稳定,整体国际线需求增速仍然比较快,进入2014年来,国际线的RPK始终保持着16%以上的同比增长,这进一步表明了航空消费升级正驱动航空出行的结构性变化,国航作为国际线占比最高的公司,收益优势将在今后进一步凸显。
往后看,经济短期有反弹,中长期趋势仍不明朗;国内线弱,国际线强的态势预计不会改变。从目前的趋势判断,尽管近期一些经济指标显示经济基本面有短期反弹的势头,但政府调结构的决心很坚决,从已经公布的5月份PPI来看经济增长放缓的可能性继续存在,因此航空有效需求能否出现实质性的走强还存在较大不确定。同时,航空消费升级和出行结构的变化在中长期将促进国际线需求有相对较好的表现。因此,内线弱,外线强的格局预计仍会持续。就3季度而言,由于今年航空的旅游出行需求十分强烈,因此旺季中旅游需求仍有望出现如今年春运一般的超预期增长,航空短期景气度显著反弹仍是可以期待的。
低运力增速有助提高公司运营效率。国航五月份运力ASK同比增长9.3%,运力增速在2014年首次将至10%以下,低于行业平均水平,在面临有效需求不足的情况下,低运力增长能使公司充分利用闲置和现有运力来提升经营效率。
维持公司“增持”评级。我们预计公司2014-2015年的EPS分别为0.19元和0.37元,尽管目前行业景气度下行的趋势仍在持续,但国航依旧是行业盈利最强的公司。作为行业龙头,公司中长期运营效率和投资价值仍然明显,维持对公司“增持”的评级,目标价4.5元,对应今年PB约为1倍。
风险提示。运营状况不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。
凯迪电力-生物质系列报告之二:14年业绩大幅反转,极具潜力的清洁能源平台型公司
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
公司致力于打造清洁能源平台型公司。目前已形成“传统业务(杨河煤业、蓝光电厂、电建EPC)+生物质发电+其他清洁能源(生物质油、页岩气等)”的业务结构组合。
14-15年生物质发电行业有望迎来新建、并网高峰。由于行业前期的盈利困境,生物质发电建设进度总体落后。2013农林生物质直燃发电并网容量为419.5万千瓦,为实现规划目标,行业14-15年有望迎来一个新建、并网高峰,复合增速达37%。
生物质发电业务带来14年盈利反转,业绩增速接近300%。公司拥有行业领先的二代生物质发电技术,发电效率较“一代电厂”提升28.8%,2013年完成了燃料收集体系重构,“村级点+大客户”模式下燃料供应改善明显。今年1-5月公司生物质发电量同比大幅增长241%,预计14年生物质发电业务收入将达到18.43亿元,占总营收比重超过50%,彻底转型生物质发电公司,生物质发电业务盈利将带动公司业绩大幅增长接近300%。
革命性与不确定性并存,生物质合成油领航者价值面临重估。欧美等国家政府力推生物柴油,2014年生物柴油产量可能增加8%至2910万吨的纪录高位。阳光凯迪突破热化学合成油技术难关,解决了一代生物柴油原料和掺混应用瓶颈,公司北海项目一期将建成年产生物质合成液体燃料60万吨、钾肥40万吨的厂区,按40%的销售利润率预估,年贡献毛利可达24亿元。虽在产业化过程中可能存在不确定性,但公司作为行业技术的领航者已参与到了全球能源革命中,公司价值明显需要被重估。
极具潜力的清洁能源平台型公司,给予“增持”评级。公司生物质发电业务反转明确,生物质合成油产业化快速突进,未来两年行业及公司层面的利好有望持续发酵。在不考虑生物质油和页岩气业务的业绩贡献情况下,预计2014-2015年每股收益为0.27/0.38元,对应2014-2015年24/17倍PE。作为全球能源革命的重要参与者,公司是极具潜力的清洁能源平台型企业,给予“增持”评级。
北京君正:芯片安全第一股,穿戴兴起迎机遇
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司
国家信息安全核心着眼点——CPU芯片设计第一股。随着2013年“棱镜门”事件、英国离岸金融邮件泄密等一系列信息安全威胁频频发生,我国正不断加速信息产业国产化进程,而CPU处理器和操作系统的自主化是实现信息安全最为核心、重要的着眼点,CPU芯片作为信息产业的心脏是国家安全的基石,北京君正作为国内CPU芯片设计第一股,肩负着芯片国产化的重大使命。
智能穿戴市场或将成就公司凤凰涅槃。穿戴设备定位于移动终端的信息采集端延伸,对于CPU芯片运算处理能力的要求较弱,这降低了CPU设计的技术门槛。另外,穿戴设备的软件应用多元化要求低、更关注稳定续航能力的特点,使得基于MIPS架构的CPU受到软件生态链问题限制小,给予了北京君正在穿戴市场一展拳脚的机会。穿戴设备作为全新消费电子领域,蓝海空间巨大,据艾媒咨询预测,到2016年中国市场穿戴设备市场出货量将超过7500万部,市场规模将达到169.3亿元。
北京君正是鲜有的嵌入式CPU内核自主开发者。公司从2005年成立伊始就选择了基于MIPS架构进行CPU内核开发,自主创新的XBurst技术CPU内核在同样工艺下,性能、尺寸及功耗指标均明显优于国内外同类产品,其低功耗和多媒体处理能力强的特性与穿戴设备应用需求一拍即合。
自主优势直破处理器高大上之门。随着国际化交流程度的加深、国家对芯片自主化的重视,CPU设计开发的门槛有所松动,使得国内企业掌握CPU自主知识产权成为可能,而北京君正就是该领域领军人物。CPU内核设计复杂、技术含量高的瓶颈铸就了公司屏蔽国内竞争者的护城河;而公司作为本土化企业,在性价比、贴近市场、定制化服务方面比国外品牌具备竞争优势。
政策扶持和产业重心迁移拉动国产芯片快速增长,国产化替代过程中首先支持自主开发者。随着国内市场需求增长、全球半导体产业向我国转移趋势以及政府多项政策为产业发展保驾护航,集成电路产业得到了迅速发展,然而高速发展背后是严重的进口依赖,国内企业在CPU芯片设计、制造方面与国际领先企业差距较大,导致我国在CPU核心技术及其产品使用中支付巨额的知识产权费,更面临着国家信息安全等风险,芯片国产化亟待加快。
2015年或将是公司成功完成蜕变的一年。2015年是穿戴设备跨越萌芽进入快速成长期的过渡阶段,穿戴设备作为新兴消费电子产品的爆发速度将直接决定明年公司业绩能否迎来拐点,从目前来看穿戴产品创新性和市场认可度尚存在不确定性,我们以艾媒咨询对中国穿戴设备市场未来三年的市场规模预测为典型值,按照悲观、中性、乐观三种假设测算了不同市场占有率对应穿戴业务对公司营收、利润的贡献。以中性情形为例,公司2014、2015和2016年穿戴市场占有率分别为2%、5%和10%,贡献收入1780万、1.02亿和3.76亿,对应增厚EPS分别为0.06、0.24和0.72元,我们并基于此情形给出了公司总的盈利预测予以参考。但值得一提的是,一旦穿戴设备、物联网应用等超市场预期爆发,公司将作为最核心部件供应商直接受益,业绩盈利将呈现爆发式增长,主题性投资弹性高。
预计公司2014-2016年净利润分别为0.23/0.40/0.87亿元,同比增长-11.03%/77.48%/115.32%,对应2014-2016年EPS分别为0.22/0.39/0.84元,目标价为32.20-36.08元,对应83X-93X2015年EPS,首次给予“增持”评级。
风险提示:(1)目前穿戴市场还处于比较早期的阶段,市场还存在不确定性,现在的市场中还缺乏能够真正让消费者眼镜一亮、引领潮流的产品,因而今年苹果iwatch能够如期在10月份推出成为引爆穿戴设备市场的关键,若延期,则对智能穿戴市场及核心芯片供应商产生重大影响;(2)智能穿戴作为新型消费电子在用户中的接受度具有不可控性,对于人们生活的革命性意义相比于智能手机可能相差甚远,致使智能穿戴出货量不及预期,进而导致对嵌入式CPU的需求量低于预期;(3)公司芯片采用MIPS架构,虽然在功耗和面积上占有优势,但最终穿戴设备厂商是否会放弃主流的ARM架构而选择MIPS架构仍处于未知数,或将再一次考验公司的选择。
力源信息重大事件快评:互联网电商战略实现突破
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
如果不考虑新并购的鼎芯无限的业绩贡献,且不考虑公司接下去非常有可能的持续并购, 我们预计公司在2014/2015/2016 年收入分别为4.47/6.57/9.69 亿元,分别同比增长32.7%/46.9%/47.6%。2014/2015/2016 年净利润分别为2491/3582/5376 万元,分别同比增长45.6%/43.8%/50.1%,对应EPS 分别为0.25/0.36/0.54 元。如果考虑已公告的鼎芯无限65%股权收购,假设在今年年中并表,且剩余35%股权明年初完成并表,则加上备考业绩后公司2014/2015/2016 年净利润分别为3427/7038/9523 万元,EPS 分别为0.34/0.70/0.95 元,继续给予“推荐”评级。
皖维高新:醋酸乙烯带来公司业绩反转,新材料提升公司成长性
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
公司是国内VAM和PVA生产的龙头企业
皖维高新是国内较早生产维纶的大型化工企业,是国内PVA以及VAM生产的龙头企业。目前公司拥有PVA产能25万吨,醋酸乙烯产能50万吨,水泥产能150万吨、建筑熟料250万吨,高强高模纤维3.5万吨等,产业链布局合理,规模优势显著。
醋酸乙烯市场风云突变国内产品有望受益
醋酸乙烯是全球重要的大宗化工品,近年来供需两端保持平稳增长,开工率维持稳定。2013年下半年以来行业基本面突变,国外多个重要产能关停共影响到15%的全球产能。目前海内外醋酸乙烯具有较大价差存在套利机会,产品出口已逐步放量,并有望进一步拉高产品价格。
PVA景气度有望回升新领域成长性可期
国内PVA行业整体产能过剩,市场竞争激烈。不断严苛的市场需求对于产品的质量要求水涨船高,有望利好大型企业。PVA光学膜以及PVB树脂是未来国内PVA行业发展的主要突破口,皖维高新有望率先受益。
紧握行业拐点,推荐皖维高新
我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.14、0.25、0.38元,目前出口醋酸乙烯盈利极为可观(国内7000元/吨,出口1350美元/吨折合近万元每吨),单月净利润推算在1600万左右。从理论上公司全年外销醋酸乙烯量在15万吨左右,盈利弹性极为可观,1000元涨价对应EPS年化为0.1元。公司股价处于底部区间,全产品线业务盈利趋好,醋酸乙烯行业底部反转后,公司快速调整产品出口兑现利润,极大超出前期预期,给予“推荐”评级。
雪浪环境:焚烧发电领域烟气处理龙头
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司
投资要点
烟气净化和灰渣处理新、旧需求14年将上升。据“十二五”规划,至2015年全国将新建垃圾焚烧发电投资额在1705亿~1860亿,其中烟气净化与灰渣处理设备占比在10%~15%,则由170.5亿~279亿的空间。我国垃圾焚烧污染控制标准修订后将在2014年7月1日实施,已建垃圾焚烧厂烟气处理改造需求增加,公司披露2014年1~3月新签订单1.43亿得以验证,同比增加149.45%。
公司为垃圾焚烧领域烟气净化与灰渣处理的龙头公司。截至2010年底,由公司提供烟气净化与灰渣处理系统设备的在建垃圾日处理量为20,350吨,市占率为20.23%;至2013年底,公司已承接垃圾焚烧烟气净化系统项目累计已达53个,日处理规模28140吨/日,从垃圾焚烧烟气净化领域看处龙头地位。
公司拥有高端优质黏性客户,并不断开辟国外市场。垃圾焚烧业务拥有光大国际、泰达环保、深圳能源等;钢铁冶金拥有宝钢集团、武钢集团、莱钢集团等国内大型客户。同时公司成功开拓海外客户。
公司进入污泥焚烧烟气净化和污水处理领域,业务向产业链延伸。公司2012年承接博隆环保6,680万元的污水处理项目的设备总成合同(合同金额共计),2013年实现污水处理设备收入1,709.40万元,占当期主营业务收入的比重为4.12%。
我们预测公司14、15年营业收入分别为4.54亿、5.02亿,增速分别为9.47%、10.54%;归属于母公司的净利润分别为0.62亿、0.73亿,增速分别为10.47%、18.14%。摊薄后EPS 分别为0.77元、0.91元。根据DCF 估值法,我们得到公司价值在14.83元~15.32元;参考行业PE,给予单业务雪浪环境20PE,估值为15.4元;总体上,我们的估值区间为14.83元~15.4元。
风险提示:主营业务订单下降;下游客户项目推进不达预期,应收账款持续增多。
美盈森:内生高成长持续,外延一体化添彩
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
未来三年业绩复合 增速超50%。基于公司目前订单情况,我们预测公司未来三年增长将显著增厚,上调公司2014/15/16年EPS 至0.38/0.56/0.85元(原0.38/0.54/0.67元),利润复合增速超50%;结合消费品纸包装广阔的市场空间以及公司在客户开拓和外延扩张的步伐领先,维持增持,上调目标价至16.28元,对应2014/15年业绩约42/30倍市盈率。
消费品包装市场空间远比市场想象的广阔,为公司提供了充足的成长空间。消费品包装有别于传统包装,是消费品彰显其品牌形象的重要的载体, 在消费升级的大趋势下,增速较快。我们测算国内消费品纸包装市场超过1500亿元,公司作为龙头企业目前市占率不到1%,成长空间巨大。
老客户进入收获期,新客户拓展加速,保证公司业绩持续增长。公司2013年起进入密集的客户收获期,产能利用率大幅提升,高毛利率订单占比增加,同时凭借出色的精细化管理,综合盈利水平稳步上升。未来3年公司内生业绩增长将维持50%以上,表现为新增客户订单、在客户包装需求的占比提升、已有客户群带来示范效应和一体化服务带来的收入增长等。
外延式扩张和区位地利打造竞争优势, 向深度一体化综合服务商迈进。由于纸包装市场空间广阔而竞争格局分散,我们预计公司未来将继续资本市场采用外延式发展模式吸收在工艺研发、创意设计、服务和客户资源方面具有竞争优势企业,实现跨越式成长;同时充分利用其重庆基地的区位优势打造新盈利模式。长期上公司通过资源整合、研发设计、物流、采购等将增强与客户粘性,我们看好公司未来成长为一体化包装服务商龙头。
风险提示。警惕下游行业景气度下滑,客户订单流失等风险。
和而泰:国内首家智能家居闭环生态系统露尊容
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
本报告导读:
与床垫龙头合作为传统家居智能化标杆;“大数据平台+控制算法+终端”的生态显现。
投资要点:
事件:公司公告,和喜临门签署战略合作框架协议,将合作开发生产系列化科学睡眠与智能卧室产品,同时共享云监测与云技术分析平台数据。
上调目标价至23 元,空间35%。基于智能家居放量时点的不确定, 我们不调整公司盈利预测,预计2014-2016 年EPS 0.52、0.77、1.03 元。但公司在智能家居行业里仍被低估;基于公司完美智能家居闭环生态系统构架的前景,我们上调公司估值水平,给予公司略高于行业平均2015 年PE 的30X 估值,对应目标价23 元。
智能控制龙头与床垫龙头合作,将成为传统家居智能化标杆。1)控制龙头-和而泰,懂控制、具备成熟闭环控制平台。2)床垫龙头-喜临门,懂客户消费习惯、具备大量终端客户群。3)强强+互补合作将取得行业先发优势,助力传统家居智能化市场打开。4)搭建智能家居公开平台 商业模式有望在传统家居蓝海病毒式推广。
与众不同认识:千亿智能家居市场打开要素-开放式入口平台是前戏,大数据闭环控制平台才是核心。开放式平台构建将是千亿级智能家居引爆点,但谷歌与苹果仅打造了开放式入口的初级平台;真正意义上的智能化是家居对自身的运行情况,通过大数据平台与控制系统之间实现完美闭环控制。公司已经在打造智能家居闭环生态系统方面迈出坚实一步:大数据平台+智能控制算法+控制终端。
国内首家智能家居闭环生态系统露尊容。我们判断,公司将分为三步走,构建真正开放式智能家居闭环系统。1)单体智能控制深化-- 智能控制器厂商受益最确定;2)闭环自适应控制--真正智能化:云端+多体智能控制联动;3)云端大数据挖掘,家庭商业模式大变革。
联明股份:优秀的车身冲压及焊接总成供应商
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司
合理申购价区间:13.8~14.0元,预计合理价格11.3~14.6元
我们预计公司2013/14/15年发行后完全摊薄EPS为0.81/0.90/0.96元(根据IPO发行2000万股后的总股本计算),结合同行业相关公司估值,考虑到公司业务面临客户及市场风险,我们预计合理询价区间为11.3~14.6元,对应2014年14~18倍市盈率。
优秀的车身冲压及焊接总成供应商
公司提供汽车车身冲压及焊接总成零部件,产品分为四类:车身前部、后部、侧围部、底盘冲压及焊接件。公司在技术开发、生产工艺、质量保证及管理等方面能力不断提高,管理层致力于将公司打造成为具有全球竞争力的汽车零部件制造商。
收入缓步增长,毛利率平稳,模具盈利略有下滑
2012/13年营收同比增长10%/13.2%,公司收入增长趋势与主要客户上海通用销量增长情况基本相符,车身零部件收入占主营收入95%以上。13年车身零部件产品毛利率27.5%,同比升1.5个点,模具毛利率略有下滑。
营收主要来自上海通用,预计公司对通用配套将进一步提升
公司客户以上汽集团旗下企业为主,重点客户为上海通用及其关联方。来自上海通用、通用北盛、通用东岳营收占比95%以上。重点客户上海通用2013年乘用车销量157.5万辆,市场份额9.6%。2014年上海通用将有3款新车在国内上市,预计今明两年公司对通用配套总量持续提升。
募投项目情况
公司本次拟公开发行新股2,000万股,项目总投资约3.3亿元,拟使用募集资金2.5亿元投资于如下项目:汽车大型冲压零部件生产基地(一期)及模具研发项目(1.7亿元)、汽车冲压及焊接零部件生产基地项目(8,450万元)。项目建成后,产能提升的同时,有助于提高公司对通用东岳、通用北盛的配套业务规模。
风险提示
客户集中度较高、汽车行业周期性波动、主要原材料价格波动、新增产能利用不足风险。(本报告预测的股本和摊薄后每股收益皆以公司公告计划发行股数为依据,可能存在因实际发行股数不同而产生差异的风险。)
国睿科技系列报告之二:受益4g到来,微波业务迎来爆发
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司
国睿科技和国睿集团旗下产品众多,市场对其了解不够。我们在深度报告《“国”之重器 披坚执“睿”》和《芯片国产化加速 利好国睿和四创》中对公司旗下的雷达和轨交信号业务以及体外DSP 芯片业务进行了详细的梳理和研究。我们接下来的系列报告将对公司其他业务进行详细论述,本篇重点对公司微波组件和铁氧体器件业务进行了分析。
公司微波器件军民两用
国睿科技旗下的国睿微波器件有限公司成立于2013 年6 月,主要资产为重组注入的原十四所微波电路部和信息系统部的相关资产。器件公司主要从事微波组件、变动磁场微波铁氧体器件及二次雷达集成产品的研发、生产和调试。公司产品主要应用于雷达系统和通信系统中。
公司微波器件军用主要用于雷达 民用主要用于移动通信基站
公司微波组件和铁氧体器件产品主要包括隔离器、环形器、移相器和滤波器等类型,在微波电路中对微波信号或能量起隔离、环行、方向变换、相位控制、幅度调制或频率调谐等作用,广泛用于雷达、通信、无线电导航、电子对抗、遥控、遥测等微波系列及微波测量仪器中。其中隔离器和环行器是有源相控阵雷达T/R组件的关键零部件之一,移相器和滤波器是相控阵雷达的必备组件(不论有源或无源)。除了应用于雷达领域外,公司的隔离器、环形器、移相器和滤波器等产品广泛应用于通信行业。在通信行业里公司这些产品被统称为移动通信基站射频器件。
4G 到来使射频行业迎来系统性投资机会
2013 年中国移动TD-LTE 基站招标10 万个,中国电信招标6 万个,我们预计2014 年中国移动、中国联通与中国电信将总共建设50 万个基站,增速超过200%。按照通信行业投资时钟,射频器件板块进入景气高峰。按一台普通的移动通信基站均价约为12 万元,其中射频部件成本约占总成本的5%-10%,如果按14 年50 万台基站计算,射频部件总收入约为30-60 亿元。如果FDD 在14 年下半年开始发牌,我们预计15 年移动通信基站数量将提高到70 万台,4G 射频器件规模将达到42 亿元。而由于4G 升级过程中LTE 设备新增频段比2G 和3G 时代都要多很多,大量射频器件产品需要重新设计,这为国睿等后进供应商带来了微调行业格局的机遇。
上调目标价至60 元,维持“买入”评级
我们上调公司2014-2016 年EPS 分别为1.2/1.9/2.73 元(+7%/+12%/+9%), 对应现在股价市盈率为40x、25x、18x。我们给予公司2014 年78 亿市值, 对应现在合理股价为60 元,继续给予公司“买入”评级。
风险提示:技术替代及产业化风险、税收政策变化风险
锦江股份定向增发预案点评:市场化发展提速,聚焦中端酒店蓝海霸主
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
维持增持评级 。①通过本次定增,公司将加速经济型酒店的开店步伐,奠定有限服务商务酒店蓝海的霸主地位。②预计2016 年起,随着酒店培育成熟、上海迪斯尼开业,公司进入业绩加速释放期,近两年通过利息端开源节流保障利润平稳增长。③引入业内有名战投、优化股权结构,系集团迈出国企改革第一步,预计公司后续将在战略再聚焦、执行效率提升、管理层激励等方面有进一步推进。维持2014-15 年EPS0.74/0.91 元,目标价19.2 元,对应2014 年26xPE,增持。
定增凸显集团和战投对我国经济型酒店(尤其中端酒店市场)投资价值和公司在该领域经营实力的认可。①目前我国中端星级酒店连锁化率低、客户体验差,急需有品牌和实力的企业整合该领域,公司新拓展的有限服务型商务酒店即定位该领域,预计有超1 亿人次的潜在消费者,CAGR3=60%。②目前该领域尚无龙头,公司定位明确,连锁经验丰富、品牌力强,有望借助本次定增加速扩张,奠定霸主地位。
定增对短期业绩影响较小,着眼长期回报。①预计未来4 年年签约250 家(此前160 家)。②本次定增通过降低财务费用并带来利息收入,部分弥补对短期业绩摊薄的影响,预计2015 年EPS 约摊薄10%。③预计2016 年随着部分新开门店培育成熟,公司进入利润加速增长期。
引入战投系国企改革第一步,后续看点颇多①本次推进混合所有制,将改善公司治理,推进激励事宜。集团系国企改革排头兵,后续有望继续推进,有利公司发展②长期受益于2015 年底开业的上海迪斯尼。
风险提示:经济增速放缓影响、食品安全问题、市场竞争、审批风险。
喜临门:新产品有望拓展新空间
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司
事件。
喜临门公告:与深圳和而泰智能控制股份有限公司签署了《智能家居战略合作框架协议》:
1、双方拟共同规划、研究、开发、生产系列化科学睡眠与智能卧室产品,含睡眠状态、生命体征、睡眠质量监测类产品系列,助眠、睡眠环境营造、智能寝具类产品系列,以及针对妇女、儿童、老人、病人等特定人群的智能睡眠监控系统与管理系统。
2、本次合作将结合移动互联技术、网络通讯技术、大数据与云计算技术,开发相应云监测与云技术分析平台,并在此基础上提供后续专项增值服务。
3、双方将致力于研发在相应领域内领先于国内外同行业的核心技术与关键技术,打造在行业内具有领先优势的新一代科学睡眠产品。
本协议有效期自2014 年6 月13 日起至2016 年6 月12 日止,未来双方计划将进一步寻求包括研发、制造、经营、资本等全方位的深度合作。
评论。
强强联手切入智能床垫新领域,有望开拓新天地:家居智能化是行业的发展趋势,未来日常生活中的众多产品都将逐步实现智能化,而床垫作为重要耐用品之一,这种智能化不仅可以提高现有产品的功能,又可为消费者了解自身的健康条件、生活习惯等提供了可能,并为企业进一步改善产品,与消费者进行交互,实现从客户真正转变为用户创造了条件。此次喜临门与和尔泰(和而泰是国内领先的智能控制器制造商,产品主要应用领域包括家电、汽车、智能建筑和家居等)携手开拓国内智能床垫市场抓住了市场的潮流,依靠差异化的产品定位,有望在我国床垫200多亿蛋糕中抢占一定份额,开拓新的增长空间。
智能床垫击中消费者痛点,前景值得期待:2013 年喜临门经过全国范围内调研分析,中国人睡眠指数得分为64.3分,刚逾及格线,四分之一居民在睡眠上“不及格”;超九成公众的睡眠与“良好水平”存在差距;七成公众存在或多或少的睡眠问题,并且三成左右公众的症状持续半年以上,更有近一成属于有严重睡眠问题的群体,由于人们对睡眠障碍认知程度不足,能够采取适当治疗方法的少之又少。而智能床垫通过睡眠监控系统与管理系统有望改善消费者的睡眠质量,能有效抓住消费者的需求,且产品价格定位(预计3000-4000 元/张)能够被大部分消费者所接受,市场前景值得期待。
互联网思维运作新产品,后续增值服务是看点:按照公司规划,预计产品将今年底左右投放市场,在销售模式上将采取O2O 模式(实体店体验+电商销售模式) ,并通过大数据与云计算技术,开发相应云监测与云技术分析平台,记录分析消费者的睡眠质量,并在此基础上提供后续专项增值服务。
股价低于公司承诺,安全边际高:按照公司股权激励的行权条件:2014 年对比2013 年收入增长35%,利润增长30%;2015 年对比2014 年收入增长30%,利润增长32%,同时保证所有增持人员的总年化收益率不低于15%,目前股价已低于公司承诺10%左右,拥有一定安全边际。
盈利预测及投资建议。
n 预计2014-2016 年实现营业收入13.82 亿元、17.99 亿元、21.89 亿元;归属于上市公司股东净利润分别为1.6 亿元、2.16 亿元、2.69 亿元,分别增长32.9%、35.2%、24.5%;实现全面摊薄EPS 分别为0.51 元、0.69 元、0.85 元,维持买入评级。
风险提示。
n 智能床垫进展低于预期;消费者是否接受智能床垫存在一定不确定性;地产销量下滑风险
南京医药:持续推进与联合博姿的战略合作
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司
事件:近期我们调研了南京医药,就公司业务及未来战略规划进行了沟通。
公司区域特色明显,主要集中在江苏、安徽等省份。公司的配送业务主要在安徽、江苏、福建等地,其他的有湖北、四川、湖南等地,但是配送量比较小。目前在安徽、江苏是处于绝对控制地位,分别属于市场占有率第一、第二的供应商,福建省市场占有率排在第三,但在福州市的配送处于领先地位(因为福建要求把配送做到其他区域必须新设立分公司,影响公司的业务扩张)。如果从数据上来看,13 年在江苏地区为80-100 亿,在安徽地区为70个亿左右,福州地区有30 亿左右。
逐渐推广药事服务,优化整体毛利率及账期管理。药事服务是基于信息化基础上现代物流对医院的一种服务模式,帮助医院处理在发药、配送、管理上的细节,将上游的生产厂商,中间配送,客户,监管,患者都可以放在药事服务环节,向医院药房派驻管理人员,帮助医院的医生回归到药师服务的专业上去。目前已经和联合博姿进行了药事服务的业务交流,未来将有合作。
同时针对药事服务新建的系统能为上游提供信息,有助于其安排生产与库存,同时开发电子处方与医院原有的HIS 系统相衔接,留有保险公司的接口,其它企业如需查询信息则是收费的。目前公司药事服务业务覆盖地区主要是南京市的三级医院,如在江苏省人民医院、鼓楼医院等。未来打算在业务推广上稳扎稳打,先做好目前重点覆盖的区域,再向外扩展。
新建物流中心,确保医药配送规模。14 年年底(或者明年年初)合肥物流中心项目可能完成,预计能支撑5-10 年内合肥的医药配送规模。而南京的物流项目在14 年年底(或15 年年初)可能完成,对企业的运营很有帮助。福建现有一个物流基地,但是规模远远不够,未来可能在原址上进行搬建。同时通过加强对物流中心的信息化管理,提升运营能力。
定向增发引进战略投资者联合博姿,改善企业经营效率。定增方式引入博姿的方案已上报证监会审批,我们预计在今年第三季度通过概率较大。目前在公司内部也积极调整业务板块,剥离不良资产,并与联合博姿进行前期沟通,业务对接阻碍较小。公司对资产的剥离主要涉及有两类企业,一是国家规定不允许外资进入的,其次是国资委要求的“三非”企业。目前高层认为只要涉及到了盈利亏损的,都将继续剥离。未来黄山这个公司是肯定要退出的,因为是健康养老项目,但是也涉及到了房地产,为了使本次报证监会顺利,将会剥离。联合博姿的药品销售占30%左右,其业务还延伸到了化妆品、食品等,像之前说的婴儿奶粉进药店等我们认为均可能可通过博姿的药店进行销售尝试。除此之外,还可以通过联合博姿的渠道迎进国外优秀专科药进行配送甚至是做代理,这都将有利于整体毛利率的提升。
估值分析与投资策略:联合博姿的进入和药事服务的推广将是公司两大看点,目前市场对联合博姿的进入期望较高,后期有望通过博姿的渠道引入国外优秀药品配送来提升毛利率,且通过定增收到的现金将改善南京医药的财务状况。总之当前系列措施都是在对基本面进行逐渐改善,将使得公司整体业绩逐渐向好,我们认为5.2 元的增发价格比较安全。预计14 年、15 年、16 年EPS 分别为0.10 元、0.19 元、0.27 元,对应PE 为61 倍、30 倍、17 倍,维持“买入”评级。
风险提示:1)公司内部管理整合低于预期;2)医药流通行业竞争加剧。
中航电子:看点在研究所资产注入
类别:公司研究 机构:山西证券股份有限公司
调研对象:证代蔡昌滨
军用航电系统技术与美国无代差,产品基本以航电系统公司为主。技术方面,只能透露与美国无代差。同时,基本不存在行业竞争,产品以航电系统公司为主。这是因为军用航电系统国内只有航电系统公司一家,军用航电系统的立项、研制、认证周期非常长,需要长期的投入,而且不一定有收益,目前只能国家投资才能坚持下来,而国家航空工业基本就是中航工业一家,中航工业负责航电就只有航电系统公司一家,航电系统公司包括中航电子从事军用航电产品研制的公司最短的历史超过40年;航电系统之前不对民营公司开放,现在可能很少的领域开放了,但民营公司在这些领域没有积累,目前还没有竞争力;国外航电公司受制于政策不能向我们出口产品,即使出口国家也不能信任;基于这些原因,军用航电系统产品基本以包括中航电子的航电系统公司为主。
2014年部分产品收入同比大幅增加不是常态。据公司年报,2013年公司飞行指示仪表、飞机告警系统、大气数据系统、传感器和敏感元器件的收入增幅在90%~30%之间,但这主要是与交付周期有关,不是常态,不能以此判断公司未来航空电子业务收入增长情况。
公司产品目前以零部件为主,有少量子系统,未来希望成为系统供应商。公司目前的航空电子产品还是以零部件为主,有少量子系统,零部件和子系统提供给航电系统公司的研究所后,由它们整合成大系统,提供给最终用户。如果未来航电系统的5个研究所注入公司,公司将成为航电设备的系统供应商,这是公司未来发展的方向。
航电系统研究所注入公司的大方向已定,但进度难以掌握。航电系统还有5大研究所,分别是:无锡607雷电院,主业是机载雷达,洛阳613光电所,主业是火控系统,上海615无线电所,主业是显示、控制、导航系统,西安618飞控所,主业是飞控、惯导和综合导航,西安631计算所,主业是机载计算机和航空软件,这5大研究所提供系统级的航电产品。事业单位改制的大方向已定,中航电子也是航电系统公司的资本运作平台,5大研究所预计未来会注入公司。但5个研究所的改制涉及养老、医疗、科研拨款等问题,不是航电系统公司甚至也不是中航电子能控制,而且改制以科研工作的正常进行为前提,目前没有时间表,进度难以掌握。
公司制定了343发展战略,商业创新中心平台在其中发挥重要作用。343战略即希望未来航空军品、非航民品、非航防务收入占比为3:4:3,目前航空军品比重约80%。航空军品是基础,不可能放松,以航空技术为基础,向非航民品、非航防务领域扩散,如以飞机黑匣子技术为基础开发高铁黑匣子,以飞机航电系统技术为基础开发军舰电子系统,这都是高等级技术在低等级领域的应用,技术不是主要的问题,但数十年的国企企业文化影响深远,商业模式、客户服务等问题更重要。为此,公司成立了商业创新中心平台,从宝洁等市场化程度很高的公司挖人,希望公司在非航民品方面的运作尽量市场化,早日取得成效。非航防务属于公司相对熟悉的领域,进展预计会相对顺利。
因资金问题,目前募投项目进展慢于预期。公司原计划通过非公开发行筹集33.98亿元资金,用于航电系统领域建设和补充流动资金,但后来实际募集资金总额6.60亿元(未扣除手续费),由于募集资金额大大低于预期,公司传感器产业化项目等9个募投项目的进展慢于预期。
公司不大在乎股价波动。从与公司证代的交流来看,证券公司研究员的调研情况基本未披露,公司对股价波动并不大在意。从好的方面看公司专注于自身业务,不好的方面是公司没有维持股价的措施。
风险提示:军工订单时间的不确定性
股价催化剂:周边局势紧张资产注入进展
如何把握资产注入时间:关注军工院所改革大趋势、5大研究所养老、医疗保险变化情况
和佳股份:中标大额合同,订单增速稳健
类别:公司研究 机构:华鑫证券有限责任公司
事件:
公司今日发布公告,公司与钦州市中医医院签订了《合作框架意向书》,项目总投资概算为人民币5000万元。该项目合同的履行将对公司未来1-2年经营业绩产生较大的积极影响。
点评:
订单稳步增长:本次中标的钦州市中医医院项目内容为新建院区及现有院区医疗设备采购。钦州市中医医院为三级甲等中医医院,床位450张,2011年门急诊量20.26万人次,该院信用良好,具备较好的合同履行能力。订单总额达5000万元,公司订单数稳步增长。
订单驱动公司业绩增长:公司原有业务主要为肿瘤和制氧设备的制造销售,2013年起公司开始逐步摸索采用BT模式进行总包建设的经验,年内签订7个框架合同,这些合同将于今年逐步进入招标流程。其中较有代表性的新疆维吾尔自治区人民医院项目总金额4亿元、河南许昌市第二人民医院总金额1.5亿元,且2014年公司预期新增15-20亿元新合同,相对公司2013年7.4亿元的总收入,这些医院建设合同将带来数倍于公司年收入的销售金额。
医院总包建设业务模式有坚实的需求:新医改“大病不出县的目标正在带来县级医院快速发展,新建、扩建是常见状态。目前县医院短期现金流好、政策严控长期贷款,给公司以资金换市场的买方贷款模式带来了大机会。借助于资本优势、一站式采购的产品群优势,公司收入提速是大概率事件
盈利预测及公司评级:公司商业模式升级将带来快速扩张,我们认为有望复制尚荣医疗的成长路径,借助目前医改机遇以及资本实现快速发展。近期收购透析器械公司失败对公司股价造成较大影响,但公司未来并购仍是大概率事件,看好公司外延式发展。我们估计公司14-16年EPS分别为0.59、0.87、1.33元,对应前一交易日收盘价PE分别为54X、34X、22X,维持“推荐”评级。
风险提示:应注意BT模式资金链风险,订单增长不达预期的风险。
北特科技:领先的转向器齿条及减震器活塞杆供应商
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司
合理申购价区间:7.0~7.1元,预计合理价格6.5~8.4元。我们预计公司2013/14/15年发行后完全摊薄EPS为0.47/0.61/0.76元(根据IPO发行2667万股后的总股本计算),结合同行业相关公司估值,考虑到公司业务面临客户及市场风险,预计合理询价区间为6.5~8.4元,对应2014年14~18倍市盈率。
领先的保安杆件生产商。核心产品为转向器齿条和减震器活塞杆,通过转向器及减震器总成生产企业,广泛配套国内畅销车型。近年收入 增长主要来自于活塞杆成品,毛利率微幅波动。
产品规模领先,募投项目提升成品配套能力。产品市占率接近1/3,并呈逐年递增趋势。按配套数量测算,公司产品市场占有率较高,转向器齿条29.4%(2013),减震器活塞杆32.6%(2013)。产品终端应用客户涵盖国内各大整车制造企业。募投项目逐渐得到主机厂审批后,预计成品配套比例将逐年提升。
预计客户集中度将稳中趋降,海外业务成长或高于整体水平。客户结构优化,集中度趋降。为防止客户集中度过高影响持续盈利能力,公司开发现有客户新车型的同时,正积极开拓新客户,预计未来客户集中度将稳中趋降。出口市场逐渐打开,海外业务成长或高于整体水平。我们预计,公司产品质量与成本优势将在国际市场逐步体现,产能瓶颈解决之后,出口市场面临较大的增长空间。
核心竞争力:研发能力、产品质量和营销网络。公司管理、技术人员中大部分为国内汽车零部件行业和材料加工方面专家,团队紧跟客户需求的高效率研发管理机制。目前公司产品已经通过国内大部分主流整车厂与主机厂认证。公司已经在上海、长春、天津设立了三家子公司,辐射我国重要汽车生产基地长三角地区、东北及京津市场。
募集资金主要用于产能扩展及销售网络覆盖。预计募集资金投资额1.5亿元,主要用于生产基地建设及销售网络覆盖。北特零部件(上海)项目欲加强海外市场拓展;天津北特与长春北特项目意在缩短订单-供货流程,为京津和东北市场客户提供生产、供货和提供技术保障。
主要风险:汽车行业周期性波动;主要原材料价格波动及采购集中风险;募集资金运用风险。(本报告预测的股本和摊薄后每股收益皆以公司公告计划发行股数为依据,可能存在因实际发行股数不同而产生差异的风险。)
中瑞思创深度报告:向RFID厂商和解决方案提供商转化,盈利拐点将至
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资要点:
向解决方案提供商的转化。公司在战略上从单纯以制造见长的产品提供商向零售信息管理的系统集成商转化,技术层面公司重点布局的RFID能够提供功能强大的商品信息化功能,这是互联网化的基础,这2个方面相结合使公司从工厂向解决方案提供商演化,这将使公司由硬件公司变成软硬件结合的公司。
产品技术方面重点布局RFID全产业链。完成了从上扬裸标签、汇联特种标签、绿泰ESL等全产业链布局,并有望与全球RFID芯片和方案领导厂商意联科技结成资本纽带。
并购是公司战略,夯实业务基础的同时利用1、2级市场价差创造企业价值。
2013年底公司陆续公布对智利ComerciaGL和世纪超讯的收购计划。预计2014年仅这2个项目可以为公司带来1100万的利润。而从2013年底以来的项目投资速度来看,公司在并购战略上非常积极,大量在手现金可提供支持。
公司上市以来的业务布局,即将显现盈利,进入收获阶段。EAS业务受益于全球经济复苏,预计14年增长16%,超过行业平均水平;上扬产能具备,客户响应积极,2H14产能将有效释放;并购是向综合系统服务提供商延伸的重要手段,GL将增厚今年业务;创业型子公司业务好转,亏损将减少。尽管1Q14的运营表现没有惊喜,上扬下半年将完成爬坡,2-3季度的拐点更确定。
公司具有良好的长期成长性,合理估值在2014年40倍,维持买入评级。预计主营收入2014-16年为6.97、9.60和11.90亿元,同比分别增长64%、38%和24%。净利润分别为1.33亿元、1.90亿和2.33亿元,同比增速为55%、43%和23%,每股收益分别为0.80、1.13和1.39元/股(较前期14-15预测值0.94和1.24元/股下修)。考虑到业务布局将体现成效,业绩拐点将在2、3季度呈现,而大量在手现金仍可支持公司的并购扩张战略,维持买入评级。
推荐阅读: