奥克股份:业绩高增长,环氧乙烷项目投产在即
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
奥克股份2014上半年净利同比增长60%-80%。奥克股份发布2014上半年业绩预告,公司1H2014实现净利润5495-6182万元,同比增长60-80%,对应EPS 0.16-0.18元;其中2Q2014实现净利润3208-3895万元,同比增长51%-83%,环比增长40-70%,对应EPS 0.10-0.12元。公司归属母公司股东净利同比增速连续两个季度在50%以上。
销量、毛利率双升。公司主营产品包括晶硅切割液和减水剂聚醚,下游分别用于光伏、预拌混凝土领域。1H2013,光伏行业得益于日本高补贴、美国双反抢货及英国光伏电站增长,景气度提升,硅片企业的盈利能力好转,带动了切割液的需求回升;减水剂聚醚得益于预拌混凝土商品化率不断提高、聚羧酸系减水剂对萘系减水剂替代加速,销量保持快速增长。销量增长同时,公司盈利能力亦有一定幅度的提升,1H2014减水剂聚醚毛利率较上年同期提升约3个百分点。
环氧乙烷项目是公司未来看点。按照进度,公司扬州“环氧乙烷与二氧化碳衍生低碳精细化工新材料项目”将于6月底中交,预计三季度达产,环氧乙烷是公司产品主要原料,投产有助于公司实现一体化生产、提升盈利能力;此外,环氧乙烷还是极具发展潜力的精细化工原料,未来公司有可能推出新的主导产品,形成新的利润增长点。
维持公司“增持”评级,6个月目标价13.69元。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.40元、0.80元、1.08元,对应2014-2016年动态市盈率分别为27倍、13倍、10倍。若光伏行业回暖超预期、扬州项目推出新产品,公司业绩有超预期的可能性,我们维持公司“增持”评级,6个月目标价13.69元,对应2014年34倍市盈率。
风险提示:(1)原材料价格波动风险;(2)下游需求波动风险;(3)扬州项目进度不达预期风险。
黑牛食品:经理人再大宗增持,市场价值经典创新
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司
1.事件
公司发布公告,副董事长兼总经理吴迪年再次通过大宗交易方式,接受实际控制人林秀浩转让343 万股,增持后持有898.15 万股,且追加锁定2 年。
2.我们的分析与判断
(一)位列第四大股东且追加锁定反映强烈信心 吴迪年上月底刚上任副董事长兼总经理不到一个月,即连续增持,成为第四大股东,在公司最新报表业绩不尽如人意背景下,我们认为此举彰显了吴总对公司未来投资价值的强烈信心。
联想到吴总职业履历,预计将从品牌、产品、渠道、价格及促销等多方面,全面调整公司营销管理体系,为提升公司整体业绩和改善内部管理做出贡献。
(二)时尚饮品为未来最大亮点之一 公司主业属性有望随着城市酒吧时尚饮品顺利上市而发生重大转型,消费诉求由节日送礼跨越到日常饮用,未来实现收入倍增概率相当大。该饮品行业增速达到75%,竞争不激烈,是一片新的蓝海。敏感性分析显示业绩弹性较大,明年销量和毛利率分别为(6000,40%)、(10000,50%)和(20000,60%)时,隐含的毛利分别为4800、10000 和24000 万元,约相当于2013 年公司整体水平的20%、40%和100%。
(三)垂直整合收购和传统业务再次发力 公司资产质量较好,鉴于今年业绩情况,预计未来实施网上业绩说明会和股东大会上公司高管公开表示并购的概率较大;预计成功调整营销体系后,2014 和2015 年液态饮品收入和销量增速分别为(11%,9%) 和(31%,23%) , 豆奶粉(10%,11%) 和(17%,17%), 麦片(10%,9%)和(20%,20%)。
3.投资建议
看好未来时尚饮品贡献高弹性和营销体系升级调整成功,公司有望再次迈入高增长通道,预计EPS2014-2016 分别为0.06、0.21 和0.56 元/股,维持目前首推品种“甲午年牛股”之五--黑牛食品(002387.sz)“推荐”评级。
北京利尔:“合同耗材管理”逐步验证,高增长有望延续
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
订单逐步放量,盈利模式得到验证。我们在此前的深度及跟踪报告中提过公司模式逐步由“大公司小订单”向“大公司大订单”方向转型,近期公司新单放出,公司“能源耗材管理”模式逐步得以验证。公司作为合同能源耗材管理模式首创者,以及业务模式的不断创新,同时依靠产业链、成本控制、研发和资金优势等多维竞争优势,不断提高市占率。2014年1 月公司与唐山不锈钢签署炼钢系统耐火材料权限独家整体承包协议,销售规模进一步扩大。按照公司2012 年收入14.8 亿元,钢铁耐材整体市场容量500 亿测算,公司市场份额约2-3%,未来市场拓展的空间仍然较大。随着公司东北区域选矿及耐火原料加工项目逐步投产,辽宁技改项目、马鞍山技改项目逐步完成,公司产能进一步释放,同时叠加公司稳步推进整体承包客户数量的增长,公司收入水平仍然有望获得超越行业的增长水平,我们认为公司未来几年维持30%左右收入增速是大概率事件。
横向并购扩大公司产能,提升整体承包配套能力。之前我们报告提出公司横向并购扩大产能,公司于14 年3 月收购上海新泰山100%股权,上海基地通过资金转换空间,公司横向扩宽主业产能,钢铁耐材产能得到有效提升,实现规模扩张,产能的迅速扩张加固公司在华东区域钢铁耐材市场地位,为华东市场拓展提供有力支撑。我们认为,公司未来将会陆续通过横向并购来提升整体承包配套能力。
公司产业布局持续推进,横纵向业务增厚公司业绩弹性。14 年随着公司东北镁质基地建设完成,继续产业纵向延伸与横向扩大,向上控制前端矿山等原料资源,完善公司产业链,扩大公司规模,积极实施完善区域布局战略,中性测算可贡献14/15 年EPS0.09/0.19 元;此外,受益近期国家新型煤化工相关政策积极转向,新型煤制油/气需求有望大幅增加,公司作为蓝海领航者将充分受益行业增长,我们研判可增厚公司14/15 年EPS0.05/0.06 元。
维持14-16 年EPS 预测为0.43/0.69/0.92 元,维持“买入”评级:由于辽宁金宏以及中兴已并表,同时考虑到公司煤化工以及上海基地业务仍将保持40-60%的增速,我们预计14年上半年公司净利润增速约50%,此前我们在深度及跟踪报告中对公司成长逻辑、商业模式进行了细致分析,我们维持公司14-16 年EPS 为0.43/0.69/0.92 元,维持“买入”评级。
众生药业:主力品种潜力大,受益于基药招标和成本下降
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司
近期我们调研了众生药业(002317.CH/人民币20.29, 未有评级),纪要如下:
1、 公司的主要产品中药独家品种复方血栓通胶囊在眼科、心内科、内分泌等其他科室的销售占比各1/3,在广东和外省市销售比例4:6,2010 年以前,外省市占比20%,近年来在外省市的收入占比逐年提升,广东省内的收入仍保持10%增长。
2、 公司今年1 季度营业收入同比增长11.01%,估计复方血栓通胶囊收入同比增长近15%,低于去年全年增速,主要原因是1 季度招标的不确定性带来的压力。今年是基药招标大年,复方血栓通胶囊是2012 版基药新进品种,公司将尽力完成各地中标任务,以09 版心脑血管中药独家品种3 年收入翻一番为标杆。
3、 公司去年开始推进代理模式,现在已经筛选出一些代理商,其中和中国基药的代理关系已经确定。中国基药的其他成员包括颈复康、康恩贝多家等,覆盖全国10 多个省市,公司与这些成员互换在各自优势区域内的产品销售。通过这种方式,公司的复方血栓通胶囊在山东的销售取得明显进展,预计通过中国基药的互换代理销售模式,今年能实现销售复方血栓通胶囊1亿元。代理销售模式的费用率和公司自有队伍销售费用率基本一致。
4、 复方血栓通胶囊由四种药材组成,目前三七在药材中的成本占比80%-90%。三七去年最高价为800 元/公斤,目前价格380 元/公斤,目前三七供大于求,价格还有下行空间,但在目前价位附近三七种植大户和消费大户都有所计划,估计三七的下降空间不会太大。公司三七用量在300 吨-500 吨。
今年1 季度母公司毛利率为66.10%,同比提升3.2 个百分点,环比提升5.1 个百分点,单季度毛利率是两年来最高水平。1 季度母公司收入增长10%,净利润增长18.4%,三七成本下降贡献净利润增长。但由于公司的研发费用和管理费用等上升,对三七成本下降带来的利润贡献有一定削弱。
5、 脑栓通胶囊09 年进入国家医保目录乙类品种,由于有复方血栓通胶囊的成熟队伍和学术推广经验,脑栓通胶囊增长较快,2013 年收入8,000 万元,增速超过30%。众生丸由于产品名称和定价较低原因,销售受到制约。公司还有约100 个注册品种属于基药。公司复方血栓通胶囊、众生丸、清热祛湿颗粒均为国家中药保护品种,脑栓通胶囊拥有专利保护,并进入国家863 研究计划;健行颗粒、口康凝胶分别在2006 年粤港关键领域重点突破招标项目中标;众生丸的压丸技术、复方血栓通胶囊的指纹图谱技术获国家专利授权;复方血栓通胶囊的二次开发及技术改造均获得国家支持;公司博士后科研工作站在载药系统研究、新型制剂技术平台建设方面也获得成效。司目前有5 个1 类在研新药,口康凝胶临床3 期已经完成,正在形成报告,健行颗粒临床2b 阶段结束,目前正在设计3 期方案。
6、 公司新建的冻干粉针制剂生产车间于2013 年建设完成,投入约6,000 万元,并于今年4 月获得GMP 证书。一方面促进了公司质量管理体系的进一步提升和完善,保障以优质产品服务市场,另一方面为公司高端制剂的引入奠定良好基础。公司去年收购了益康中药和凌晟药业,加强了上游药材和化学原料药的供应保障。公司今后继续寻找兼并收购机会,坚持内生增长和外延扩张并举。
7、 公司于2014 年5 月19 日审议通过了股权激励方案,确定2014 年5 月19日为授予日,向126 名激励对象授予限制性股票949.80 万股,其中包括78 万股预留部分,授予价格10.76 元/股。
首次授予激励对象的限制性股票自授予日起锁定12 个月,锁定期满后36 个月内,按业绩考核分3 期解锁(一期30%、二期30%、三期40%)。2014 年-2017年的摊销的股票激励费用分别为2,963 万元、2,921 万元、1,397 万元和339 万元。
8、 股权激励的考核目标:1)以2013 年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润作为固定计算基数,2014 年、2015 年、2016 年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长率分别达到或超过18.00%、40.00%、70.00%。2)2014 年、2015 年、2016 年公司扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率分别不低于11.50%、12.00%、12.50%。
9、 初步结论: 主要产品复方血栓通胶囊凭借进入基药市场的契机以及销售体系多元化变革,具备在未来3 年持续放量的条件,股权激励提供了业绩增长动力,我们初步预计2014 年-2016 年每股收益分别为0.68 元、0.88 元和1.14 元,年增速30%,目前股价对应2014 年市盈率为29.84 倍。公司是基药招标的明显受益者,建议关注投资机会。
中海达:收购联睿电子,打开UWB超百亿市场
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
维持对中海达的 “增持”评级,目标价20 元。公司通过并购联睿电子,不仅打开了室内定位的广阔市场,与原有业务形成良性互补,更掌握了UWB 这一前沿的近距离通信技术,在智能家居、可穿戴设备领域均有用武之地。维持公司2014-15 年盈利预测分别为0.4/0.57 元,给予50倍PE,目标价20 元,维持“增持”评级。
事件:增资收购郑州联睿电子,切入UWB 定位领域。公司公告增资收购郑州联睿电子100%股权,联睿以UWB 无线超宽带定位技术为核心,从事室内高精度定位(分米级定位)技术的研发、开发及应用。通过并购联睿,中海达切入UWB 室内定位领域,与其原有的室外高精度定位、三维激光扫描、海洋声纳测绘等技术形成了良好的互补。
UWB 应用前景广阔,市场空间超百亿。由于导航定位信号来自卫星,在室内无法实现信号接收,因此室内定位的发展相对滞后。UWB 是以极低功率在短距离内高速传输数据的无线载波通信技术,由于抗干扰能力强、功耗低、保密性好等优点,尤其适合室内高精度定位,较WiFi、蓝牙、RFID 等具有显著优势,使用时对UWB 参考点与移动目标上的UWB 标签进行距离、时间的解算,从而获得厘米级的精度。该技术广泛用于战场定位、虚拟商场、物流管理、电力巡检等领域,市场空间超百亿。中海达通过并购联睿,不但打开室内定位市场,可与三维地图形成协同,更通过掌握UWB 技术,有望涉足智能家居、可穿戴设备市场。
超预期点:UWB 技术商用进程加速;海洋多波束产品推出
风险提示:测绘行业竞争加剧;联睿相关产品研发进度低于预期。
康缘药业:大股东及管理层增持激励机制优化完善
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
事件:
6月11日公司控股股东康缘集团及一致行动人“华康资产管理计划”(以下简称“管理计划”)买入402872股,占公司总股本的0.0969%。未来十二个月内拟继续增持不超过1%股权(含本次已增持股份)。
评论:
激励优化后,提升经营动力,维持增持评级。维持盈利预测2014~2016年EPS0.93/1.17/1.43元。公司处于老品种营销调整恢复,主力品种强劲增长,新品种即将放量的上升初期,而增持方案的实施,激励机制的优化,将为公司中长期成长将更添动力,维持增持评级,目标价37元,对应2015PE32X。
增持股权完善激励机制。此次增持主体为24名高级管理人员自筹资金并委托康缘集团认购的资产管理计划。管理计划合计资金7500万元,其中包含康缘集团的自筹资金与基金公司的配套融资资金,比例为1:1.5,存续期为2年。此次增持本质为核心管理层实现激励措施。公司于2013年1月提出非公开增发预期,定增对象主要为公司高管筹资组建的资产管理计划(定增价格17.83元),因此增发带有一定程度的激励性质。目前增发仍在审批阶段,悬而未决。无论最终增发审批与否,公司此次直接增持股权,已经部分实现了激励制度的优化,提升了经营管理的动力。
中层激励考核机制也会继续完善。按照6月11日收盘价计算,7500万资金预计合计增持0.58%股权,目前已增持0.0969%的股权。此次参与激励的24人以高级管理人员为主,针对中层管理人员的激励措施还将逐步配套完善。
核心品种高增长,新品种即将放量。热毒宁2014年1季度医院终端增长41%,较2013年显著提速,在同类清热解毒类中药注射剂中增速居前。增长优于同类品种源于优异产品力:①疗效明确,临床试验+列入手足口病和H7N9诊疗指南。②安全性高,万例Ⅳ期临床验证,总不良反应率极低。新品种银杏二萜内酯稳步推进。中标及采购备案省区9个已开发医院数量在100家左右。下半年银杏二萜内酯有望逐步放量,维持全年1~2亿的销售预测。
风险提示:热毒宁降价风险;银杏二萜内酯市场拓展低于预期。
雪浪环境:垃圾焚烧废气废渣处理的行业龙头
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
公司概况:垃圾焚烧烟气和废渣处理行业的龙头
公司是国内最早从事烟气净化与灰渣处理系统设备生产和服务的企业,下游集中于垃圾焚烧和钢铁:13年收入占比分别为57%和33%。钢铁行业受新建项目较少影响,未来主要增长来自于垃圾焚烧行业;而公司作为最早一批进入垃圾焚烧烟气处理行业的公司,技术和经验优势明显,是垃圾焚烧烟气处理行业的绝对龙头。截止2010年,国内主要垃圾焚烧发电项目处理规模约为10万吨/日,其中由公司负责提供烟气净化与灰渣处理系统设备的项目处理规模为2.04万吨/日,市场占有率达20.23%,龙头地位稳固。
行业分析:14-15年垃圾焚烧行业进入建设高峰
我们计算“十二五”后期仍需建设的垃圾焚烧能力为18.23万吨/日,根据使用国产炉排炉的垃圾焚烧项目单位投资35-45万元/吨处理能力;烟气净化与灰渣处理系统设备投资额占总投资额15%计算,预计“十二五”后期垃圾焚烧烟气处理市场容量为96-123亿元。我们认为,要在2015年底前达成“十二五”规划目标,2014-2015年将是垃圾焚烧项目的集中施工期,届时垃圾焚烧烟气处理百亿市场容量将被快速释放。
募投项目分析:提升主业产能,夯实竞争力
公司三个募投项目中最为主要的是年产20套烟气净化与灰渣处理系统项目。
该项目达产后,有望1)降低外协比重,提高盈利能力;2)进一步扩大市场份额,巩固行业地位。预计至2016年公司总产能将达到38台套/年,在实现满产满销的状态之下,募投项目将贡献营业收入3亿元/年,实现净利润4100万元,按照发行后总股本计算,将增厚EPS为0.51元。
盈利预测与投资建议
我们按照发行后总股本计算,预计公司2014-2015年EPS分别为0.76和0.88元。目前A股中有盛运股份的传统主业与公司类似,同时公司属于烟气处理细分,与龙净环保、菲达环保有一定相关性;但我们认为公司成长逻辑和传统大气处理行业不同,而与垃圾焚烧行业更相似,属于垃圾焚烧的上游设备制造商。
因此我们认为应参考垃圾焚烧处理行业上市公司估值,综合考虑1)设备制造相对工程公司行业壁垒更低,给予一定估值折价;2)受益行业进入建造高峰,公司业绩增速或加快,因此给予14年20倍PE,认为合理估值为15元。
中航光电:短期受益军工和4g,长期看好军转民战略
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司
工业级连接器龙头,军工业务构成护城河:公司是中航工业集团旗下的连接器企业,中国军事装备的发展使得公司成为全球10 大军工连接器企业之一,2007 年上市以来公司保持了每年20%的收入增长;
短期受益军工和4G 投资:公司主要业务包括军用连接器和通信连接器,短期公司受益于军费开支增加并向装备倾斜以及2014 年开始的4G 投资高峰,我们预计今年公司电连接器和光器件业务都将达到30%-40%的高增长;
长期看好公司军转民战略:工业级连接器占整个连接器市场60%的份额,达到300 亿美元,市场基本都被美日德等外资企业垄断,随着国内装备制造业的升级,存在巨大的进口替代空间,2013 年开始公司确立了军转民的发展战略,确定了新能源汽车等8 个重点发展领域,工业级连接器行业的属性将决定公司必定从内生和外延两个维度来推进民用领域的开拓;
内生方面:公司积极从元器件转向系统集成和解决方案,在新能源汽车领域公司同国内20 多家汽车厂商联合开发链接系统标准,未来将充分受益于新能源汽车的发展;同时公司作为唯一供应商为C919 民用飞机提供互连系统,将有助于提升公司系统集成的能力;
外延方面:2013 年公司开始整合内外连接器资源,完成了对沈阳兴华的增资以及陕西富士达的收购,我们认为在军转民战略的大背景下,公司外延扩展只是开始;投资建议.
我们预测公司2014-2016 年实现营收35 亿元、45 亿元和53.6 亿元,净利润分别为3.5 亿元、4.5 亿元和5.4 亿元,对应EPS 为0.75 元、0.98 元和1.16 元;
目前股价对应20×14PE 和16×15PE,考虑公司今年受益于军工和4G 投资的确定性,以及公司在新能源汽车领域的布局,我们给予公司2015 年20 倍PE,对应股价为20 元,首次覆盖给予“买入”评级;风险.
市场开拓低于预期,应收账款周期拉长导致计提大额坏账;
川投能源:雅砻江梯级电站协调效应将逐步显效
类别:公司研究 机构:上海证券有限责任公司
主要观点
雅砻江流域水电开发有限公司是川投能源公司核心资产,2012年至2015年是雅砻江公司装机容量首个爆发期,2018年至2020年是雅砻江公司装机容量再次快速增长期;雅砻江水电可返还增值税额度和盈利能力或远超预期。
大渡河公司2013年度可能没有分红,集中到2014年度分配;田湾河收益基本稳定、嘉阳天彭盈亏相抵;公司对新光硅业1.28亿元委托贷款尚未计提减值准备;川投集团资产注入或以可转债转股为先决条件。
投资建议
公司水电业务主要依托具有独特资源优势的雅砻江流域和大渡河流域进行开发建设。雅砻江流域规划总装机约3000万千瓦,至2014年6月6日已投产装机1230万千瓦,预计到2015年,雅砻江流域下游1470万千瓦装机将全部建成投产。随着在建水电站的陆续建成投产,公司的权益装机容量将有较大比例增长,业绩也将阶梯式提高。
水电是中国目前最具开发潜力的可再生能源,也是国家大力支持和鼓励加快开发、利用的清洁能源。从宏观层面上来讲,当前及今后一段时期内,水电开发具有较为宽松的政策、资金和融资条件,而且水电上网价格不受“煤电联动”的火电上网定价方式影响。
自2013年起,公司将继续迎来雅砻江下游开发的收获季,公司业绩未来稳步持续增长有保障,维持“增持”评级,建议采取“买入并持有”的投资策略。
与市场预期的差异之处
川投集团资产注入或以可转债全部转股为先决条件。
风险因素
在建水电站投资金额大幅超支、工期延长
投产水电站来水波动较大
华天科技:盈利能力有保障,半导体补贴政策临近
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
华天科技为国内第2大IC封装厂商,盈利能力强。从销售收入角度看,长电科技销售收入最大,其次为华天科技与通富微电。从净利率来看,华天科技明显优于其他两家。2013年华天科技净利率约为8%,而长电科技和通富微电同期净利率分别为1%、3%。从净利润规模来看,华天2013年净利润规模约为2亿元,优势明显。
西安以及昆山两家子公司是华天科技增长的引擎。华天科技最早的生产基地在天水,公司后续逐步发展了华天西安以及华天西钛微两家子公司。华天天水由于地处西部,拥有较为明显的成本优势。华天西安拥有BGA,QFN等较为先进的封装技术,客户结构比较高端。西钛微掌握TSV以及WLO相关技术,代表着未来大的方向。从2013年销售收入情况来看,目前天水华天销售收入最大,2013年约为17亿元,占整个销售收入的71%。西安和西钛方面销售收入分别为4.72,2.27亿元,占比分别为19%、9%。2013年华天科技完成了昆山公司28.85%的股权收购,持股比例达到63.85%。昆山公司于2013年扭亏为盈,实现净利润3241.61万元。西安公司实现快速增长,完成营业收入4.72亿元,实现净利润5136.19万元,分别同比增长98.07%、143.82%。目前3地发展情况均较好。
西钛方面整体情况逐步向好。年初受循环水水质问题影响,西钛微出片量约为1万片每月,我们预计这一情况将逐步改善。西钛微目前TSV整体产能依旧供不应求,随着产能利用率的上升,西钛微的盈利能力将逐步改善。我们预计今年年底可以达到2万片左右的单月出货量。
指纹识别等新技术为TSV带来新的成长空间。目前TSV技术主要应用于像素低于200万的CIS产品。我们认为随着TouchID的起量,TSV市场将维持较高的景气度。从竞争格局看,目前全球仅仅大中华区的3家企业批量出货TSV产品。行业的增长加较高的竞争壁垒将助推公司业绩增长。
阵列相机处于攻坚阶段。公司阵列相机目前处于攻坚阶段,模具还是限制公司阵列相机发展的最大阻碍。我们认为3D成像将是未来摄像头发展的主力方向,如果公司攻克工艺难题,将切入全新的蓝海市场。
目前半导体行业景气度高,业绩无忧。北美半导体行业BB值持续大于1,台积电、日月光等企业销售收入屡创新高,半导体行业景气度目前较好。我们了解到公司天水与西安相关生产饱满,我们预计上半年西安方面净利润增速将大于40%,天水方面净利润增速大于20%,公司整体净利润增速维持在30%-40%之间。
半导体政策临近,公司将长期受益。我们预计此次半导体补贴规模约为1200亿元,推出的时间预计在6月底或者7月初。公司为国内优质的封装厂商,将享受到国家政策红利。目前国内封测行业较国外差距较大,半导体政策的逐步落实将助推公司技术进步,我们认为公司将进入长期受益过程。
盈利预测与投资建议。我们预计华天科技2014、2015年净利润规模将达到2.92、3.93亿元。对应备考全面摊薄EPS分别为0.44元、0.60元。给予目标价13.20元,对应2014年30倍PE。
主要不确定因素:行业景气度下滑,TSV竞争加剧。
赣锋锂业:拓展产业链下游,进军锂电池
类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司
投资要点:
拟发行股份收购美拜电子 赣锋锂业6月8日发布公告, 拟以发行股份和支付现金的方式,以4亿元收购深圳美拜电子100%的股权。公司将以31.48元/股向美拜电子股东发行889.45万股合计2.8亿元,并以不低于28.33元/股向不超过10名特定对象发行不超过458.88万股募集不超过1.3亿元,用于本次收购的现金对价和交易费用。
美拜电子是国内领先的锂聚合物电池生产企业 美拜电子的主营业务为聚合物锂离子电池的研发、生产和销售, 为智能平板电脑、智能手机、笔记本电脑三大行业提供移动电源系统解决方案。美拜电子暂未涉及动力及储能电池领域,但在消费电子电池市场有较强的影响力。根据高工锂电产业研究所(GBII)的研究,以2013年上半年产值计,美拜电子为国内软包聚合物锂电池产值第五大企业。
收购价约为2014年11倍PE,收购将增厚赣锋锂业业绩 美拜电子承诺,2014~2016年美拜电子扣非后的净利润不低于3600/4680/6084万元,2015~2016年的净利增速为30%。根据实现利润超出承诺的不同,赣锋将额外支付0.2亿~1.8亿 5个档次的交易对价。以4亿的收购价格计算, 此次收购的PE 为11倍,低于赣锋锂业目前估值,收购定价合理。我们预计赣锋锂业原有业务2014年净利润约为8600万,收购美拜电子将增厚赣锋锂业2014年净利润41.9%。
投资不超过1500万用于2014年海外勘探 6月5日召开董事会会议通过了《关于制订赣锋国际2014年度海外矿产资源勘探投资预算的议案》,同意全资子公司赣锋国际2014年度投资不超过1500万元人民币,用于用于爱尔兰Blackstair 锂矿项目和阿根廷Mariana 卤水矿项目的勘探及相关费用。赣锋国际持有爱尔兰Blackstair 锂矿51%股份,国际锂业持有49%;赣锋国际持有阿根廷Mariana 锂-钾卤水矿项目80%权益。公司将继续上游资源的拓展。
给予“增持”评级 假设此次增发收购在2014年完成, 总计增发1348万股,我们预计公司2014~2016年的EPS 分别为0.64/0.85/1.04元, 对应PE 分别为46.88/35.25/28.64X。考虑到新能源汽车的良好前景,碳酸锂行业有望逐渐进入景气期,收购美拜电子后公司将成功打通锂产业链进军锂电池下游,与公司原有的锂业务形成互补优势,同时也能大幅增厚公司利润。给予公司“增持”评级。
风险提示
碳酸锂价格下跌风险;公司产能投放不达预期风险;本次收购未获审批通过风险。
粤水电:新能源业务稳步推进
类别:公司研究 机构:中国中投证券有限责任公司
事件:公司近期发布公告,拟由孙公司乌鲁木齐能源公司在新疆生产建设兵团十二师104团投资建设50MW风力发电项目,项目总投资4.16亿元,自有资金比例20%。这是公司今年以来公告的第五个新能源运营项目的合作协议,我们认为公司“工程建设+实业投资+资本运营”的发展模式已在加速发酵,在政策扶持的春风下,新能源业务有望成为公司中长期持续成长的关键变量。
投资要点:
公司新能源运营业务已趋成熟。目前公司正常运营水电站3个、风电项目2个、光伏项目1个,总计360MW装机总量。其中13年新疆布尔津风电一期全年高负荷发电,同时年中甘肃金塔光伏项目和湖南安江水电站投入运营使得公司去年业绩增长56%。虽然新能源业务在公司收入占比较低(7%),但毛利率水平高(60%-80%),13年毛利占比达到39%,对整体业绩贡献较为显著。
项目储备丰富,电站开发持续推进给公司带来较大业绩弹性。公司近两年与西北当地政府频繁签订电站开发框架性协议,目前在手储备新能源项目超过2GW,在新能源企业中都将排在前列。今年公司在建电站包括布尔津风电二期49.5MW,新疆木垒风电两期共100MW,如果年底顺利完工并网发电,装机总量将达510MW,预计15年将新增5000-7000万净利润。考虑到包括阿勒泰风电、广东韶关风电以及达坂城风电项目目前均在前期测风准备阶段,15年开工建设16年实现并网假设下,我们认为公司电站持续开发进展确定,测算公司业绩14-16年复合增长率为35%,弹性向上空间大。
政策扶持保障新能源业务收益率,资金不构成发展瓶颈。目前国家处在节能环保转型期,中长期新能源都将是政府大力支持的发展方向。其中风电、光伏经历产能过剩周期已经见底复苏,项目弃风弃电情况好转。同时政府对于风电项目补贴0.2-0.3元/度,光伏项目0.5-0.6元/度,保障公司项目收益率高位稳定。另一方面,公司贷款的资金成本较低,尚有二期4.7亿公司债未发行,通过自有资金和金融贷款基本能解决电站建设资金问题,不构成发展瓶颈。
建筑施工主业平稳增长概率较大。公司13年新签订单91.7亿元(+181%)。受水利部开始编制十三五计划利好,水利水电工程将止住下滑态势,个位数稳步增长可期;市政工程的地铁业务是公司传统业务的亮点,随着去年地铁订单逐步在今年二季度开工,加上之前BT项目完工结算逐渐兑现投资收益,今年主业业绩水平也将强于去年。
给予公司“推荐”投资评级。我们预计公司2014-2016年EPS为0.17、0.26、0.36元,目前股价对应PE28、18、13。考虑到公司在新能源业务领域成长性突出,首次给予公司推荐评级,目标价6.25元。
风险提示:新能源项目审批和并网发电慢于预期、资金成本上升风险
宋城演艺公告点评:本埠业绩稳定增长,异地项目全面开花
类别:公司研究 机构:华融证券股份有限公司
公司收到三亚市文化工作领导小组给予“三亚千古情”项目追加825 万元补助资金,专项用于扶持企业发展。
点评
1. 本次政府奖励资金825 万元将作为营业外收入计入 2014 年度当期损益,预计将增靓公司2014 年中报表现。
2. 今年以来,宋城演义在各个公共长假、短假中无论是在杭州本部还是新开业的异地项目里的游客接待量增速都是突飞猛进, 表现靓丽。3 月下旬开始《宋城千古情》日均演出3 场以上, 进入4 月中旬后,日均演出场次在4 场以上。三亚项目自2013 年9 月开业以来持续超预期,开业当年即实现盈利;丽江项目开业以来整体品质优于三亚项目;九寨沟项目5 月1 日开门红, 场场爆满,前景乐观。我们预计公司三亚和丽江项目有望成为2014 年业绩增长的主要动力。杭州本埠的异地项目成功复制加上追加的补助资金锦上添花,这些更是增添了公司业绩增长的信心。
3. 杭州本埠的宋城千古情打造的以城市演义为核心的演义谷未来增长可期。从开谷大戏《淡水小镇》反响热烈,2014 年计划推出30 多部剧、无边系列音乐节和演唱会,公司投资的与海润影视共同拍摄电视连续剧《玻璃鞋》,公司战略投资杭州本末文化创意有限公司,控制其60%股权。从主题公园-舞台剧-到电影-电视投资,我们看好公司在搭建国内独一无二的文化演艺大平台的发展战略思路。
投资建议
2014~15 年业绩增长动力主要来自本埠景区业务拓展及异地演艺主题公园项目扩张。
宋城演艺作为国内文化演艺行业的龙头民营企业,灵活的企业机制优势突出,公司现阶段的异地项目(三亚、丽江、九寨沟)均取得良好的市场效果,市场对于后续的石林、泰山等项目前景看好。
我们继续长期看好宋城演义,建议投资者可借股价调整时逢低介入。预计公司2014-2015 年营收分别达到945.9 和1190 百万元,净利润达到403.2 和511.3 百万元,EPS 分别为0.72 和0.92 元,对应PE 为34 和27 倍。给予公司“推荐”评级。
风险提示
异地项目情况不达预期,影视投资收视不佳,中国演艺谷运作不达预期等。
吉鑫科技:风机铸件行业龙头,受益风电行业复苏迎来业绩大幅反转
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
全球风机铸件龙头受益行业复苏。目前全球风机铸件的需求量大约在50-70万吨,对应55-77 亿元的市场空间。公司全球市占率约为30-40%,是行业内当之无愧的全球龙头。公司目前与全球绝大部分主流整机制造商都有业务往来,金风科技、GE、远景能源是公司较为核心的客户。由于2013 年起国内弃风限电情况显著改善,行业迎来复苏,风机整机价格及风电季度招标量数据均大幅回升。公司作为风机铸件环节的全球龙头企业,将充分受益于本轮行业复苏的大周期。
公司的核心优势在于规模、技术、全产业链配套。公司现有产能21 万吨,规模优势不可动摇。规模优势可以保障公司在原料采购时获得一定的议价优势,降低采购成本;同时也可以支撑公司的研发投入,保证技术领先:公司是行业内唯一可以批量生产3MW 以上风机铸件的企业。大功率风机铸件项目投资金额大、周期长,新进入者至少需要2-3 年时间才能在大功率风机铸件领域和公司进行竞争。公司已经实现了从模具—铸造—机加工—表面处理的所有主要环节的全覆盖,产业链一体化优势令公司得以有效降低生产成本,提升盈利空间。
业绩弹性+量价齐升,增长路径清晰。公司的铸件产品并非采用成本加成模式定价,且固定资产折旧及人工等固定成本占比较高,因此公司的毛利率与业绩具备较强的弹性。预计2014 年在产量提高的背景下,公司毛利率将回升到20%左右。2015 年公司完成技改后,21 万吨产能可以满负荷运转,并且不排除通过横向并购或自建的方式进行扩产。在风机大型化背景下,公司凭借其行业内唯一量产3MW 以上风机铸件的技术优势有望迎来空前的发展机遇。未来随着2.5MW、3MW 以上产品占比的提升,我们预计公司可能调高对应产品的售价,以获取更高的毛利率。
首次评级为“增持”。我们预期2014-2016 年公司实现每股收益0.17 元、0.23元和0.29 元,2013-2016 年复合增长率约143%、2014-2016 年复合增长率32%。
目前对应2014 年30 倍、2015 年22 倍PE。公司是风机铸件全球龙头企业,凭借风电行业整体复苏迎来业绩反转契机。公司目前估值水平和风电行业整机、零部件可比公司的平均估值相当,但考虑到公司的行业地位、处于反转周期并具有较强的业绩弹性,我们首次覆盖给予公司“增持”评级。
东方园林:开拓金融保障合作模式业务
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司
签署湖州东城核心区生态景观金融保障合作协议
公司公告与湖州吴兴西山漾建设投资有限公司和中融信托签署《金融保障湖州东部新城核心区生态景观建设实施之合作协议》,施工项目规模约为1.79亿元,中融信托设立财产权信托向西山漾有限公司提供不超过人民币2亿元信托融资,并承诺融资信托将优先用于支付乙方工程款。
开拓金融保障模式,保障项目回款
公司首次将金融保障模式引入市政项目,开拓了市政园林行业又一新模式。
在本项目中由公司引荐中融信托为招标方进行融资,招标方将其对湖州吴兴区人民政府享有的应收账款债权作为信托财产成立信托计划,为项目提供金融保障。我们认为金融保障模式将“专款专用”,有利于公司规避应收账款回收风险,保障项目结算回款,改善 “报表困境”。
以利润换回款或将逐步成为行业选择
如我们PPP 模式探讨报告观点,我们认为未来部分建筑企业或将以利润换取回款改善,通过类似银行委托贷款、发行信托产品、成立JV 公司等模式,改善长期现金流。我们预计随着公司金融保障模式项目推进以及历史结算速度加快,未来资产负债表和现金流量表将得到进一步优化。
估值:维持盈利预测及目标价
我们维持公司14-16年1.82/2.50/3.34元盈利预测和43.20元目标价不变(基于瑞银VACM模型,WACC 为9.0%),继续给予买入评级。
汉得信息:本土IT咨询国产替代,公司迎来历史发展机遇
类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司
国家信息安全的范畴由IT软硬件领域扩展到IT服务咨询领域,在去SOA背景下,本土IT咨询行业竞争格局在未来几年有望重塑,汉得信息作为本土IT咨询龙头有望抢占国际的份额,获得品牌和空间的双提升。维持“强烈推荐-A”投资评级,上调目标价至32.85元。
国际龙头占据本土高端IT咨询市场50%以上份额,替代空间巨大:根据CCID统计,2009年国内ERP咨询实施市场前五的公司中,国外公司占有4家,并且行业前三依次被IBM、埃森哲、惠普占据,汉得作为本土龙头仅排名第四,市场份额也仅5.7%。在大型央企市场,国外品牌占据的份额预计更高达90%以上,进口替代空间巨大。服务咨询领域进入壁垒较低,主要护城河在于案例和经验的积累,随着下游客户的成熟和本土公司长期业务的积累,很多领域已经具备国产化的基础,在信息安全触发的国产化大潮下,国内IT咨询行业竞争格局未来5年内可能发生较大变动,汉得信息作为本土龙头有资金和实力通过收编团队等方式参与行业整合,抢占外资企业的份额,获得品牌和市场空间的双提升。具有去SOA需求的主要是国企,目前以外资和私人企业客户群体为主的汉得基本不受去SOA负面影响,相反,在去SOA后,央企将成为汉得信息的潜在客户,公司是IT服务国产化的核心受益标的。
外延扩张仍将继续推进:公司已经确立了未来几年外延并购的发展战略,虽然5.27日公司公告由于双方在核心交易条款上存在较大分歧决定终止重组,未来三个月内将不再筹划重大资产重组,但我们认为短期受挫不影响公司的发展模式和长期价值,反而会提升公司未来三个月内非重大资产重组的可能性。公司目前在手现金7.9亿,具备外延扩张的实力。
维持“强烈推荐-A”投资评级。不考虑外延,预计2014-2016年的EPS分别为0.73元、0.98元、1.25元,当前价格仅对应14/15/16年34倍/26倍/20倍PE,目前计算机行业14年预期市盈率已达45倍,考虑到国产替代有望打开新成长空间,上调目标价至32.85元,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:外延扩张进度低于预期、国产替代进度不及预期。
光迅科技:4g业绩持续提升,数据业务即将发力
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:宋嘉吉 日期:2014-06-12
维持47.6元的目标价,维持”增持”评级。在4G基站建设和光模块产能逐步释放的利好下,2 季度业绩有望环比进一步提升,数据业务有望从下半年开始发力。我们维持2014/2015/2016 年的EPS1.36/1.71/2.12 元,目标价维持在47.6 元。
2 季度扣非利润有望同比翻倍:市场普遍认为2 季度业绩增长会延续一季度行情,扣非利润同比增长低于30%,但我们认为2 季度扣非利润有望达到4000 万,同比翻倍,理由是:①市场担心中国移动用户数发展低于预期会导致投资放缓,但我们通过草根调研得知投资不但不会放缓,而且可能会超出市场预期,到年底基站数有望超过55万个②市场担心光模块发货跟不上市场需求,但我们认为产能的瓶颈问题在2013 年底就已经暴露,2014 年会逐步得到解决③市场担心光迅的期间费用居高不下,但我们认为老光迅和WTD 的整合效应将会逐渐显现,费用率有可能出现下降。
数据业务有望从下半年开始规模发力:市场认为光迅的数据业务还停留在故事层面,很难落到实处,但我们通过草根调研得知,美国OTT 运营商光纤到户的宏大规划正在快速实施当中,2014-2015 年市场空间预计在4 亿美金,光迅具备自主知识产权的可调谐激光器有着很强的价格竞争力,业绩有望从下半年开始体现。
催化剂:运营商4G 进度公告;可调谐激光器订单公告。
风险提示:费用失控的风险;可调谐激光器关键原材料缺货风险。
华宇软件:多地食安项目落地,食安信息化推进加速
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
估值与评级:维持增持评级,上调目标价至44 元。
公司中标北京、三亚的食安信息化项目,彰显了公司在食安信息化领域的实力,此外公司传统法检业务有望保持稳健发展,BI 业务也在深化布局,我们看好公司在电子政务领域的发展潜力。考虑到公司有望受益于食安信息化项目的加速落地与推进,我们略上调2014-16 年EPS 预测至1.03/1.27/1.34 元(原为1.01/1.24/1.32 元),相应地略上调目标价至44 元,对应2014 年动态PE 43 倍(与行业平均水平相当),维持增持评级。
食品安全受重视,食安信息化项目在落地,多年实践经验结硕果。
公司近日成功中标北京市食品安全统一监管平台改造及数据中心建设项目及三亚市“数字食安”工程建设(一期)项目(参见公司官网),我们认为公司中标两地的食安信息化项目具有很多的示范意义,为后续异地项目扩张打下良好基础,有望延续法检项目当时从北京起家迈向全国的扩张势头。
公司旗下的航宇金信专注于食安领域,是国内较早开始实践食品安全监控的厂商之一,目前拥有百余人的专业团队提供食安信息化专业解决方案和服务,在政府食品安全监控和企业食品安全追溯系统等方面已有若干示范项目。2013 年航宇金信实现收入超3000 万,同比增长68.5%,我们预计2014 年公司食安信息化业务有望在多地项目落地的推动下继续保持高速增长, 公司在食品安全领域与政府的深度合作以及丰富经验将助力其在食品安全监控平台和食品企业追溯系统领域的拓展,持续增长可期。
风险提示:相关政府IT 投资增速不达预期对公司业绩或造成负面影响。
科斯伍德:产品供不应求,产能释放在即
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
给予 “增持”评级,上调目标价到23.8元。在油墨产品供不应求背景下,公司募投的3倍产能即将释放,业绩确定性进一步增强,上调目标价到23.8元。预计公司2014~2016年营收分别为6.52亿元、10.19亿元和15.37亿元,净利润分别为0.54亿元、0.85亿元和1.28亿元,每股收益分别为0.49元、0.77元和1.16元。同行业公司14年平均估值60倍左右,科斯伍德23.8元的目标价,对应14年/15年估值48倍/31倍。
3倍产能即将释放,产品供不应求。公司设计产能1万吨左右,通过技术改造和原材料外协加工等实际产量能达到1.7万吨~1.8万吨,产能利用率接近180%,处于供不应求状态。目前募投年产1.6万吨环保型胶印油墨项目已达到预定可使用状态(2014年一季报公告),我们预计2014年6月开始可小批量生产,下半年投产,3年内全部释放产能,由于技术改进和生产效率的提高,我们估计募投项目实际产量将是现有产量的近3倍。在产能消化上:1)整个油墨行业受数字化影响比较大,特别是报墨,但是公司产品70%~80%应用在产品包装上,产品包装行业下游的年均增速在15%~20%(包装协会),存在结构性增长的情况。2)由于计划经济时代的原因(几乎每个县级市都有自己的油墨厂),油墨行业在国内呈现大行业小公司的竞争格局,而在国外油墨行业的集中度非常高,行业集中度提高的发展趋势有利于龙头公司发展。3)环保要求提高,小的油墨厂商(5000吨以下)被逐步淘汰。
外延扩张也值得期待。公司在2013年年报中第一次提出,将使用自有资金人民币2亿元左右,进行相关产业的并购、新兴行业的探索以及新技术科研项目的投入,充分利用上市公司信息优势、融资优势,实现公司二次创业的飞跃发展。我们认为科斯伍德外延扩张也值得期待,公司也是我们年中策略并购重组主题的推荐标的之一。
核心风险:产能消化问题
博云新材:业务步入收获期,主题热度渐升温
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
结论:维持增持评级,上调目标价至13.60 元。依托中南大学科研实力,博云新材产品性能在全球保持领先,管理及销售的短板也在逐步修复,公司主业开始进入成长及收获期,预测2014—2016 年EPS 依次为0.05、0.17、0.26 元。原2014、2015 年EPS 预测为0.18、0.29,下调盈利预测是因为民航飞机刹车片销售低于预期。目标价对应的PE 估值依次为272、80、52 倍,我们给予公司较高估值水平是由于公司准备定增收购的资产未来可能贡献较大利润、高管在网上业绩交流会上表示公司会考虑进入高铁刹车片市场、以及大飞机热度提升等。
汽车刹车片收入预计保持50%的增长。2013 年汽车刹车片业务收入1.42亿元,同比增长82%。我们草根调研了解到,博云新材都已取得多家国内车企的认证并供货,同时也在积极尝试与合资车企合作,预计2014 年该业务可保持50%收入增速,且由于开工率上升,毛利率也会有所提升。
硬质合金业务收入预计保持30%-50%的增长。2013 年博云新材硬质合金业务在技术进步和取得认证方面获得突破,全年收入1.34 亿元,同比增长30%。公司是国内唯一可以工业化生产0.2 微米超细晶棒的企业,产品主要用于汽车和飞机发动机切削,我们测算国内市场空间60 亿元,预测公司硬质合金业务会保持30%以上的增长。
飞机刹车系统供货保持稳步增长。军机方面,公司承接国防飞机刹车系统的研发和供货,该业务销售与军机产量增速基本保持同步。民机方面,根据定增预案中的建设进度,博云新材与霍尼韦尔合资厂2014 年下半年投产,2015 年开始也有望逐步贡献利润。
大飞机热度提升,公司受益。博云新材为C919 大飞机供应刹车系统,2013年实现了C919 飞机与非C919 飞机两种型号炭刹车盘的热场设计与换型工作,并成功试生产多批产品。若2015 年大飞机首飞,主题热度可以提升公司股价。
风险:博云新材国内民机市场的开拓有不确定性。