法拉电子:一季度增长超预期,新能源用薄膜电容将进一步发力
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司
1、事件
法拉电子发布2014一季报,一季度实现营收3.39亿元,同比增长21.08%;实现净利7109万元,同比增长26.42%;超市场预期。 2、我们的分析与判断
(一)营收增长开始加速,毛利率小幅提升
过去两年公司受节能灯市场萎缩影响增速放缓,随着LED照明及新能源市场崛起,2013年起订单及产能利用率开始恢复,2014Q1收入增长进一步加速,估测增长主要来自于绿色照明、通信、新能源领域。 一季度毛利率是38.58%,同比环比均有小幅增长,估测主因仍是产品结构改善,LED照明及新能源业务占比提升所致。
(二)LED照明、通信等老业务稳定较快增长
公司节能灯领域客户包括飞利浦、阳光照明、佛山照明、立达信等今年起都开始快速向LED照明转型,由于LED灯对电容器的寿命、耐高温等要求更为严格,每个LED灯也至少需配置1-2个薄膜电容器,其对节能灯的替代效应开始显现,虽然单灯电容使用数量下降,但毛利率小幅提升,且由于下游灯具厂转型迅速,估计薄膜电容采购量仍将稳定较快增长。 此外,通信用电容器去年底企稳复苏,目前依然保持较快速增长。
(三)新能源薄膜电容增速最快,目前满产,扩产项目即将投产 一季度公司新能源薄膜电容订单多、持续满产,而此前的扩产项目海沧新厂区三期厂房已经建成并完成验收,自动化新设备正在逐步到位,投产后将新增3亿uF的新能源用薄膜电容器年产能,产能增长一倍以上。 新能源电容需求持续景气。随着汽车智能化及电子化趋势延伸,汽车电路系统的电压、输出功率等大幅提升,关键器件对耐高压耐冲击能力的要求不断提升,加上薄膜电容器的体积及重量小、容量大、性能稳定、自愈性好,其替换整车中的铝电解电容器将成趋势,预计薄膜电容会成为新能源汽车的标配电容器,法拉电子和内新能源车排头兵比亚迪等厂商合作密切,公司产品已用于控制箱等,预计未来放量机会大。 此外,风电、太阳能市场景气持续向好,公司在这一领域增长将加速。
(四)受益于强大的管理能力及品牌、规模效应,费用率持续稳定
一季度期间费用率是11.51%,销售费用率是1.86%,管理费用率是10.63%,和去年基本持平,由于新能源等产品销售已打开市场,品牌及规模效应持续,加上公司管理能力强、经营稳健,预计费用率水平将持续保持稳定。在营收快速增长、毛利率提升及费用率稳定的情况下,预计今年二季度起,公司业绩将进一步加速。
(五)运营稳健,库存、应收账款、固定资产周转等保持平稳
3、投资建议
小幅上调2014-2016年实现营收至15.0、16.9、18.8亿元,EPS分别上调至1.49、1.72、1.98元,对应的PE是19、16、14,维持推荐评级。
科达机电一季报点评:业绩表现超预期,传统业务强劲发展增强洁能业务爆发基础
类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司
一季报概要:
科达机电2014年一季报显示营业收入8.97亿元,同比增长39.89%,归属上市公司净利润1.26亿元,同比增长46.10%,扣非净利润1.19亿元,增长51.67%。
传统业务强劲增长带来业绩超预期表现。公司第一季度收入和利润增长均较大幅度超出预期,根据我们的分析认为主要原因来源于传统陶瓷机械业务强劲增长,以及新收购东大泰隆并表。与市场普遍担忧公司未来陶瓷机械增长前景不同的是,我们认为公司所生产陶瓷机械既受下游地产影响较大,也受房屋装修工程量较大,而后者在新农村和新型城镇化建设以及巨大存量房屋更新装修需求推动下对公司业务产生直接影响,而目前地产陷入发展困惑期,其中很大一块是受投资属性的需求影响,而这并不是装修的主力,再考虑公司整合恒力泰以后持续扩大市场垄断份额比和开拓国际市场,我们认为公司陶瓷机械业务至少能稳定在当前高峰规模。
静候洁能业务大丰收,订单持续落地和顺利交货是消除市场最终疑虑的最佳方式。我们十分看好公司今年洁能业务在新签订单和交货上的突破表现,预期公司2014年新签订单量将翻番,而交货量则可能出现巨大突破,确认收入有望猛增至5倍以上。新订单的落地和大量旧订单交货将成为公司洁能业务全面进入市场的铁证。我们认可市场对于公司过去洁能业务开展不达预期的疑虑,但是在经历了产品技术、商业模式和下游战略的涅槃式成长和成熟之后,公司十分有望在未来3年内将洁能业务重新顺利推向全国。
维持“买入”评级。我们重申中国固有的煤炭资源优势长期不变,清洁燃煤的需求将持续快速提升的观点,公司洁能产品“Newpower清洁燃煤气化系统”专攻清洁燃煤市场,对应市场容量上千亿元,目前尚无实质竞争对手出现,随着订单大规模交付和自身设计制造能力持续强化,多下游领域全面突破势成必然,并且我们预计2014年非常有望成为这一全面突破的关键元年,而与此同时传统陶瓷机械业务稳步增长,墙材机械、液压泵、压缩机高速发展,又为这一突破营造坚实基础。我们维持公司“买入”评级,预计2014-2015年EPS各是0.85元、1.05元,对应PE22倍、18倍。
风险提示:洁能业务开拓不达预期;国家环保政策力度低于预期;房地产行业风险放大影响传统业务需求
联华合纤:高增长势头强劲,维持买入
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司
投资要点
事件:公司2014年一季度实现营业收入15.64亿元,同比增长33.01%,实现净利润1.36亿元,同比增长101.99%,扣非后净利润为1.09亿元,同比增加68.62%,实现每股收益0.23元。
增长强劲,复合高成长预期。公司自摘帽以来,股价处于整理状态,在这个期间,我们认为每次大幅回调之后,都是较为合适的买入机会。目前我们的观点仍然不变,业绩强劲增长印证公司高增长逻辑,在气化山西大宏观背景下公司具有可靠的高成长性;对于公司作为市场中天然气板块稀缺的高成长品种,目前价位与公司承诺的业绩已构成安全边际,建议买入。逻辑如下:
山西省资源丰富保障气源稳定性。山西省资源禀赋优异,省内气源多元性,保障了气源供应的稳定性,是其他省所不具备的。其天然气、煤层气、焦炉煤气、煤制天然气“四气合一”战略是全国煤化工行业的一大特色和亮点,形成全新产业格局。据预测,到2015年,“四气”资源年供给量可达218亿立方米;到2020年,“四气”年供给量可达到379亿立方米,充分保障气源稳定性。
气化山西核心主力,保证工程顺利实施。作为气化山西的核心主力,联华合纤肩负战略意义保证工程的顺利实施和业绩的实现。燃气管网的建设及运营作为全省的公用事业受到省政府的重点关注,燃气产业作为政府工作层面的考核机制,保证了项目的顺利实施和业务的推进。
未来公司高增长来源有保证。随着公司管网的延生,加气站(LNG、CNG)建设,LNG压缩储运销售,上下游产业延伸及山西省外扩张整合资源等动作的顺利推进都保证其业绩高增长。
业绩预测与估值。预计公司2014-2016年EPS分别为0.75元、1.26元、1.51元,对应动态PE分别为25.3倍、14.96倍、12.53倍,给予“买入”评级。
风险提示:供气量增长低于预期,供销气价受调价影响收窄。
中炬高新:再次重申“买入”,处于超级成长期的调味品龙头
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司
事件:中炬高新发布一季报,营业收入6.75 亿元,同比增长31.30%;净利润为7916.59 万元,同比增长105.65%,EPS 为0.0994 元。
在地雷频出的一季报期间,中炬高新的业绩持续超预期是非常难得的,从一季报分析,我们认为调味品业务收入在5.8-6 亿元左右,增长22-24%,净利润在7500-7700 万元之间,净利润率12.8-13%之间。
由于出售本部厂房和中炬森莱厂房收回现金4817 万元,母公司净利润为192 万元,较上年增加870 万元。整体而言收入增速符合市场预期,利润增速超市场预期。
预计公司将在年内对主力产品小幅提价,有利于进一步提升成熟产品的利润空间,合理分配各销售层级的利润,以此提高渠道内成员的销售积极性。
公司精益化管理不仅仅体现在生产方面的“厨邦智造”,营销端开始全面推行经销商计划订货与预付款制度,改变过去的“下订单 - 确认订单 -汇款 - 收货”这种方式为“计划性订货、预付款,根据以往同期销售量作为对比,结合当时市场形式,按季度月度作计划下订单并预付款(当然也不是要求提前一个季度或一个月付款)”,这就直接缩短了交货周期。有利于提高公司的周转和降低经销商的“缺货率”。
阳西基地正顺利完成新厂建设的各项任务。其中,三个电房变配电项目已顺利竣工通电,各生产车间基建项目均在紧张筹建当中。另外,设备采购工作也在有序进行,发酵厂、调味厂、酱油厂自动化设备即将到位。
再次重申中炬高新已经连续四个季度业绩超越市场预期。我们的判断是这是一家正处于高速成长期的调味品龙头公司不容错过!预计到2019 年(阳西基地竣工第二年)公司调味品将实现每三年收入翻倍,净利润涨150%。也就是说到2019 年,公司调味品业务收入将突破80 亿元。净利润不低于13.5 亿元。净利润率约17%。建议长期持有,分享公司的快速增长。
实现上述目标难不难?不难。从公司自身角度观察:通过阳西基地建设,将大幅提升生产的现代化水平,预计阳西基地的装备水平将向业内最先进水平靠齐。渠道方面持续深挖五大重点区域,并积极开拓江西、华北等区域。产品方面持续研发新的调味品风味和佐餐食品。
股东大会通过公司制定了《董监高等核心管理人员薪酬与绩效考核管理制度》,迈出了激励的第一步。截止2013 年末,可纳入《制度》范畴,进行绩效考核的核心管理人员约210 人,占公司及下属企业人员总数(约3800 人)的5.5%),对核心管理人员的考核与激励有利于提升公司核心管理团队的凝聚力,促使董事、监事、高管人员等核心人员努力贯彻执行公司的发展战略和经营目标,保持公司持续、稳定、健康发展。
预计公司2014-2015 年EPS,分别为0.37/0.49 元,重申“买入”评级,目标价17 元。
风险提示:食品安全风险;部分南方地区竞争激烈导致收入增长缓慢。
惠博普:业绩符合预期,EPC项目推动业绩重回增长
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司
2013年公司实现营业收入9.51亿元,同比增长86.54%,实现归属于母公司所有者净利润1.03亿元,同比增长7.57%,略高于业绩快报所示3%的归属净利润增速。2013年扣非后归属净利润7648万,同比下滑17.8%。2014年第一季度公司实现收入2.36亿元,同比增长37.64%,实现归属于母公司所有者净利润1,166万元,同比增长45%。公司预计1-6月业绩增速为20-40%。2013年业绩不理想主要是海外EPC 项目中标时间晚于预期,随着公司连续中标今年业绩重回增长轨道。公司将其业务重新划分至油田装备与工程、环保设备与服务及油气资源三大板块并分别制定清晰战略,我们认为中短期内前两大板块将成为业绩增长点,而资源板块贡献仍需等待。我们预计公司2014-16年每股收益为0.44、0.53、0.63元,由于油气设备板块估值下移,我们略下调公司目标动态市盈率至35倍,对应目标价15.20元,维持买入评级
支撑评级的要点
净利润增速低于收入增速主要受综合毛利率显著下降的影响。2012年底并入的天然气运营板块实现收入4.28亿元,扣除该影响收入增长仅10%。但天然气运营毛利率仅有6.5%,大幅降低综合毛利率12.5个百分点至27.7%。2013年收购Dart FLG 确认非经常性净收益约2,400万,因而扣非后归属净利润下滑17.8%。
自去年 12月以来,公司连续中标中海油脱硫、水处理EPC 项目和埃米尔石油公司油气联合处理站工程项目撬装油气处理工艺设备,三大项目金额高达9.15亿。目前所有项目均已开工,在此支撑下公司一季度收入、净利润迅速提升,重新回到增长轨道。
公司预计 1-6月业绩增长20-40%,但由于EPC 项目进展直接影响收入确认,此项预计存在不确定性。
公司将业务重新划分至油田装备与工程、环保设备与服务及油气资源三大板块并分别制定清晰战略,随着公司向EPC总包工程转型的突破,该板块将成为公司中短期的业务重点与主要利润来源。鉴于公司在环保领域的积累,我们认为该板块也将有较好的发展。而资源板块利润贡献仍需等待。
评级面临的主要风险
EPC项目进程不达预期。
估值
我们预计公司2014-16年每股收益为0.44、0.53、0.63元,由于油气设备板块估值下移,我们略下调公司目标动态市盈率至35倍,对应目标价由17.00元下调至15.20元,维持买入评级
唐人神:养殖反弹开始,饲料恢复不远
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司
投资要点
唐人神公布2014年一季度报告,公司Q1实现营业收入20.8亿元,同比增加45.91%,实现归属于上市公司股东净利润0.13亿元,同比下滑41.74%,折合EPS0.03元。同时公司预计2014年1-6月实现净利润1900-3000万元,同比下滑20-50%。
公司2014年Q1饲料稳增长7-9%,但种猪亏损导致公司业绩下滑41%。2014年国内生猪养殖行业遭遇十年以来最大寒春,全季度国内猪价基本处于成本线以下,最新猪价低于10.5元/公斤,头均亏损300元。公司主营饲料业务销售收到一定冲击,但营销改革逐步落实,销量增长远高于行业下滑5-10%水平,调研得出公司Q1饲料销量增长7-9%。同时下游养殖低迷也传到至上游种猪行业,种猪补栏积极性迅速下降,出现部分种猪转商以及未被选育商品猪亏损出售,草根调研得出种猪业务亏损近1500万元左右。
4月份猪价反弹开始,畜禽链景气回暖,2014年唐人神全年业绩增长依然值得期待。(1)4月中旬猪价已经企稳反弹,全年有望呈温和震荡向上的趋势,辽宁曙光有望减亏或扭亏以及种猪产能进入现量价齐升阶段,而后周期的主营饲料景气度也将逐步转暖,其中预计Q2饲料同比增长5-10%(4月份0-5%增长)Q3增速有望提升至15%;(2)饲料业务的三大变化(渠道改革、产品升级和省外扩张)可能引起公司核心业务显现由量变到质变的过程,2014年将成为公司经营改革的拐点之年。2014年公司在原有贷款担保、猪精与PS母猪、兽药、散装料等价值服务的基础上,继续创新贷款模式满足经销商和养殖户资金需求,并加快散装料推进步伐;重点推出猪场养猪三法宝服务,通过加强经销商培训、会议价值营销模式的完善和巡回驻场服务等投入保障,提升中小专户和规模猪场的销量占比。
我们维持2014-15年业绩增长。2014-2015年唐人神净利润为2.06/2.64亿元,同比增长62%/27%,对应2014-15年EPS为0.5、0.64元。目标价位定为9.6-10元,对于2014年20X估值,暂维持买入评级。
推荐阅读: