太安堂（002433）:打造中药全产业链 高成长可期
业绩驱动因素
(1)不孕不育类产品07年以来复合增长率高达166%,不孕不育类市场空间大,竞争产品少,公司独家品种麒麟丸优势明显,受益于单独二胎放开等因素的影响,预计未来几年仍将保持高速增长态势。
(2)心脑血管类产品07年以来复合增长率高达143%,受益于公司产品线的不断丰富,以及老龄化导致的整个心脑血管行业的快速发展,预计未来几年公司心脑血管产品有望保持30%以上的快速增长。
(3)中药材的资源属性越来越强,好的贵细中药材如人参等更具有稀缺性,将长期处于供不应求的状态,过去10年我国中药饮片行业复合增长率高达30%。公司进军人参种植及中药饮片加工贸易领域,市场前景广阔,未来3-5年有望贡献公司收入和利润的占比达到50%,成为公司未来几年业绩增长的重要引擎。
有别于大众的认识
(1)不孕不育发病率的提高,使得不孕不育市场空间不断扩容,独家品种麒麟丸过去几年保持了高速增长,目前销售额仅1.5亿元,增长瓶颈远未到来,未来有望成为重磅级大品种。
(2)心脑血管用药市场竞争激烈,公司有多个独家,产品线不断丰富,采用差异化的营销策略,使得公司产品有望在激烈的竞争市场占得一席之地。
(3)公司进军人参种植和中药饮片加工贸易领域属于后起之秀,先期进入的同类竞争者并不算强大,而且行业市场空间足够大前景广阔,有利于公司的快速成长。
盈利预测及估值
我们预测公司2014-2016年实现归属于母公司净利润分别为1.94亿元、2.76亿元、3.86亿元,对应EPS分别为0.35元、0.50元、0.69元,以4月28日股价9.11元计算,PE分别为26.1倍、18.3倍、13.1倍。公司正处于快速扩张成长期,我们看好公司的长期发展前景,给予“买入”评级。浙商证券
福耀玻璃（600660）:竞争优势明显,国际战略成功概率大
收入增速继续快于国内乘用车销量增速,利润率升至高位。作为国内第一大汽车玻璃企业,公司同时深耕国内外市场。一季度国内乘用车销量增长10.09%,公司收入增11.64%,估计是出口增速较快。单季毛利率42.5%,仅次二2010 年一季度的高点,明显高二去年同期的39.4%;费用率同比提高0.8个百分点,净利率为16.3%,也为历史较高水平。基二良好的成本控制能力,近几年公司利润率持续上升,预计14 年盈利能力将超过去年。在国内市场占有率如此之高的情况下,公司仌能维持40%以上的毛利率幵持续上升,可见竞争优势之明显。
国内是业绩稳定根基,国际化战略有望带来第二轮成长。国内汽车玻璃100亿的市场中,公司已占据国内67%仹额,未来增长基本跟随乘用车销量增速。
而国外800 亿空间中,公司收入占比丌到5%,可见福耀在国际市场成长潜力毋庸置疑。而在传统竞争对手NSG、AGC 和圣戈班的汽车玻璃业务因亏损戒微利而逐步将戓略中心转秱至电子玻璃等高盈利领域的大背景下,福耀的与业化路线有望保持其强有力的竞争优势,进而成功抢占国外市场仹额,带来新的一轮成长机会。
Q1 资本开支仅3.2 亿元(-7.6%),而预算30.5 亿元,意味着未来扩张力度明显加大。Q1 公司负债率51.9%,高二年初的46.2%,后续H 股募集资金完成将缓慢财务压力。经营性现金流5.2 亿,同比增41.5%,运营质量高。
而一季度资本开支仅3.2 亿元,同比降7.6%;仍公司今年30.5 亿元(+62%)的预算皇,后三个季度将支出27.5 亿元,投资力度将加大。而丏目前俄罗斯不美国基地投资已获商务部批复,预计2015 年起成长性将明显提升。
给予“强烈推荐”评级。尽管公司海外戓略能否成功实斲存在一定的丌确定性,但我们基二国际化分工持续深入的大背景以及公司在历史上优异的风险控制能力,在对公司进行盈利预测时仌然假设公司的海外戓略可能逐步顺利实斲。基二这一假设,预计公司14-16 年EPS 至1.1 元、1.31 元不1.5 元(在H股融资未定之前,暂丌考虑摊薄影响),给予“强烈推荐”的投资评级。股价上,上半年业绩增速较快,而下半年H 股发行有望逐步推进,目前仅7.5 倍PE 的价格明显低估,我们认为是较好的建从时点。中投证券
中国平安（601318）:多元金融业务全面开花
公司业务全面开花,保险、银行和其他业务均实现良好增长。1季度公司保费收入同比增长27.1%,银行利息收入同比增长25.6%,其他业务收入同比增长62.7%,投资收益同比增长38%,基本上承保、银行、投资和其他业务实现了全面开花,其中投资收益和其他业务高增长略超预期。投资收益增速较高源于投资资产规模的增长和年初投资收益率较高;其他业务结构中包括上海家化营收、投资性房地产租金收入等,我们认为剔除上海家化影响,公司其他投资类业务收入增速较好。
大幅计提资产减值,浮亏压力消化较多。公司1季度计提减值52.6亿元,同比增长187.4%,考虑到13年公司浮亏规模在70亿元左右,通过此次计提减值,公司浮亏压力消化较多,后期计提减值压力较小。考虑公司在13年将部分可供出售金融资产划转为持有至到期,同时权益仓位维持在较为稳定水平,预计14年浮亏压力可控。
预计公司14年保费和投资均将实现良好增长。公司1季度投资收益同比增长38%,从资产配置结构来看,可供出售、持有至到期、应收款项类投资同比分别增长9.1%、1.8%和7.9%,公司将持续加大对债权计划和金融产品投资,14年净投资收益率还将持续提升。从保费增速和保费结构来看,公司个险渠道将支撑保费良好稳定增长,保费规模和保费结构均将增长良好。
投资策略及建议。从全年业务的角度来看公司保险、银行和其他业务的持续性,我们认为公司在14年保险业务的稳定性是最强的。保险业务的稳定性体现在承保和投资两个方面,承保方面14年保险产品销售的外部环境明显改善,公司凭借良好的个险渠道和交叉销售优势,能够保证保费规模和价值的稳定增长;投资方面公司净投资收益率将持续提升,我们在年度策略中指出过14年行业浮亏和资产减值的压力相较于13年将有所增加,但是压力可控,公司在1季度计提减值的背景下,全年减值压力减小。维持公司推荐评级,预计14、15年EPS分别为4.36元和4.96元。长江证券
综艺股份（600770）:收购北京盈彩,整合彩票全产业链
公司公告北京盈彩畅联网络科技有限公司及其从事同类业务的关联方的控股权。北京盈彩公司2013年度实现营业收入4,674.21万元,实现净利润2,980.41万元。
2014Q1:收入1.6亿元,净利润240万元公司2014Q1实现营业收入1.6亿元,净利润240万元,分别同比增长35%、-61%。
北京盈彩——国内领先的彩票销售服务商
北京盈彩畅联网络科技有限公司是中国较早开展互联网彩票业务的公司之一,其运营的彩票行业品牌“彩票大赢家”,以及旗下互联网网站均是国内知名彩票平台。北京盈彩已经成为国内领先的彩票销售服务商,拥有成熟的彩票销售平台、软件及客户端产品,并且业务已经覆盖多种媒体渠道。
综艺股份彩票产业链整合完成
公司已经收购四家彩票相关企业:从事批发业务的上海量彩、本次收购的从事零售业务的盈彩、从事彩票分析软件开发业务的好炫公司,以及与运营商有着良好合作关系的北京仙境公司。至此,公司在互联网彩票产业链布局趋于完善。
盈利预测与估值
预计公司14-16年EPS 分别为0.26元、0.43元、0.53元,分别对应14-16年38倍、23倍、19倍PE。维持“买入”评级。广发证券
豪迈科技（002595）:业绩将维持高增长,期待新业务放量
在手订单饱满,模具业务高速增长。预告1-6月份净利润增长区间为30-50%。1-3月一般为生产淡季,但公司模具在手订单饱满,尤其是高毛利率的海外出口业务收入占比不断攀升。
受益于高毛利的出口业务占比提升,毛利率及净利率均出现显著改善。一季度毛利率45.29%,同比、环比分别提升2.29、5.56个百分点。同期净利率为30.01%,同比、环比分别提升1.61、7.51个百分点。毛利率改善和销售费用控制较好,共同推动净利率上升。
新产品孵化稳步推进,提升中长期业绩扩张空间。集团旗下换热器等产品具有较强的市场竞争力,未来1-2年可能成为新的核心增长极。
预计公司2014-15年业绩将继续快速扩张,核心逻辑如下:
轮胎模具市场需求巨大。汽车消费市场的体量庞大,行业竞争激烈更新换代加速。此外,受益全球轮胎制造产能向中国转移,轮胎模具市场需求或远高于预期。
管理团队高效务实,积极拓展海外业务,市占率进一步上升。公司已经成为众多全球轮胎巨头优质供应商,且产品性价比高、海外业务拓展力度加大,全球市占率有望继续提升。另一方面,海外订单毛利率较高,进一步推高业绩增速。
业绩预测及投资建议:预计2014-2015年销售收入分别约16.7、21.8亿元,EPS分别约2.34、3.02元/股,对应PE分别约18、14倍。维持“推荐”。长江证券
东华科技（002140）:业绩反转向上已出现积极信号
今年一季度收入和业绩增速转正预示公司各项业务已经重回正轨,我们认为全年收入业绩逐季改善将是趋势。(1)公司今年收入增长主要看黔西、安庆煤制氢和康乃尔项目进展,一季报显示这三个项目先期收取22.7亿元,仅确认5.8亿元收入,随着二季度开工旺季到来以及业主预付款的持续,公司收入利润也将加速确认。(2)新天、蒙大、中煤三个1 1年拖延项目目前已处收工阶段,初步估计剩余5-6亿元今年有望结算完毕。(3)公司13年的计提坏账准备超出预期,如我们年报点评分析,一季度公司就开始加大清欠力度冲回部分坏账准备,后期部分坏账进一步冲回仍存可能。
一季度毛利率下滑不是常态,全年毛利率将维持平稳。公司一季度毛利率仅为15.7%,同比下滑幅度较大,但由于一季度是工程淡季,随机性较强。我们认为一是公司低毛利率的EPC项目收入占比较大(90.9%),从而摊低毛利率;二是目前主要项目均处于工程初期,毛利率也比中后期低。考虑到公司近年来在手订单结构已经逐步转换为新型煤化工项目(比例超过50%),订单条件普遍略好于传统煤化工项目,因为我们预计全年毛利率仍将维持平稳。
在手订单丰厚,业绩反转向上有保障。公司今年已签康乃尔37亿大单,我们保守预计全年国内订单将在50-70亿,如果海外也有所收获,今年有望刷新公司去年新签订单的记录。据我们匡算,目前公司已开工、进展正常且未来可计入营收的在手订单超过150亿元,均将在14年到16年进行结算,考虑到目前公司较小的业务体量,高订单保障倍数将力助公司获得超预期较大的业绩弹性向上空间。
煤制乙二醇优势突出,已霸占强势市场地位,其它技术储备也值得期待。
公司已承接了6个不同业主的煤制乙二醇设计或总包订单。尤其在新疆天业一期项目稳定运营一年、各项产品数据表现优异的示范效应下,公司在煤制乙二醇工程市场的地位愈加稳固,已承担国内在建装置80%以上的产能。按照乙二醇近80%对外依存度、近千万吨潜在市场需求的情形,公司仅仅在煤制乙二醇市场的突破就足以实现业绩大幅跨越。此外公司FMTA、FMTP等技术储备也有望逐步兑现出工程项目,中长期发展值得看好。
维持公司“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2014-2015年EPS为0.86元和1.17元。虽然大唐煤制气项目短期造成利空,但不属于行业性原因。考虑到政府对于新型煤化工态度仍是循序渐进模式的鼓励,今年工程项目推进进度将显著快于去年,我们认为行业扶持、公司较好现金流和较高订单保障将使公司具备估值溢价,仍然维持公司“强烈推荐”的投资评级,目标价24元。中投证券
伊利股份（600887）:业绩大幅超预期 盈利能力提升显著
结构升级和提价作用下毛利率明显回升,Q1在成本同比上涨20%背景下毛利率同比依然提高1.3个百分点,成本已开始回落,下半年毛利率同比将大幅提升。2013年国内原奶价格上涨18%,进口新西兰原料粉涨幅达到60%,公司整体毛利率下降1个百分点至28.7%。公司去年多次提价,2月开始成本出现回落,进口奶粉价格下降15%,国内鲜奶价格缓慢下降,Q1毛利率同比提升1.3个百分点至33.7%,下半年毛利率弹性更大。
三项费用有效控制,均出现下降,Q1净利率提升4.2个百分点至8.4%。2013年Q4三项费率下降4个百分点,报表体现管理费用因职工薪酬减少造成Q4下降4个百分点,但由于销售费用中职工薪酬大幅增加,预计或由财务处理方式变化造成,其他销售费用因原料不足也减少了投放,2013年广告费用39.2亿元,近3年来广告费用绝对额基本保持平稳;2014Q1三项费率下降2.1个百分点,其中销售费用率下降1.1个百分点,管理费用率下降0.6个百分点,子公司伊利财务有限公司取得同业间银行存款利息收入增加7494万元。
公司基本面超预期,建议积极买入。14 年计划实现营业收入540亿元(+13.0%),利润总额40亿元(+30.7%)。提价效益下收入增长将逐步加快,毛利率改善超预期,费用率继续平稳下降,业绩增长弹性大。上调盈利预测至13-15年EPS 1.90/2.31/2.80元,目标价50元,建议积极买入。中投证券
博彦科技（002649）:股权激励考核条件打消市场对公司的增长疑虑
事件:博彦科技公告拟授予股权激励,授予价格为停牌前20个交易日平均价27.12元的一半即13.56元,业绩考核条件为以2013年扣非基本每股收益为基础,未来三年扣非每股收益增长率依次不低于30%、46%、63%;以2013年营业利润为基础,未来三年营业利润增长率依次不低于25%、50%、72%。
行对净利润增速的考核条件远超过每股收益的条件:由于公司将外延扩张作为发展战略,预计未来将持续增发,股权激励考核条件以扣非每股收益为基础,实际利润增长将远超过考核条件的数字。由于13年底有10%的增发摊薄,按照公司13年的增发节奏,如果考虑15-16年各有10%的增发摊薄,那么业绩考核条件对应的扣非净利润增速预计分别为增长43%、69%、107%。
14年的业绩考核条件高于wind一致盈利预测:由于13年底增发10%,14年的考核条件为扣非每股收益增速43%,高于目前wind统计的一致净利润增速42.3%。如果下半年公司还有外延落地,利润增速将大幅超过目前的考核条件。
市场目前对公司的业绩预期处于底部:公司一季报净利润同比增长仅13.0%,使得市场对公司14年的增长有所怀疑,我们维持对全年业绩前低后高的判断,股权激励考核条件的出台将打消市场的疑虑。公司坚定推进外延扩张战略,并且将通过外延实现业务的升级转型,预计明年外包业务的占比有望缩减到30%左右,初步完成业务的重新布局和升级转型。
维持强烈推荐-A评级:预计2014-2016年EPS分别为1.14元、1.54元、2.12元,现价对应14/15/16年仅23倍/17倍/12倍PE,目标价45.6元。招商证券
银轮股份（002126）：Q1业绩略超预期 新一轮成长持续进行
后处理业务爆发以及大客户业务增长是2014Q1营收高增长的核心推动力(同比+46.4%):1)国三升国四进入实质性阶段,尾气后处理产品需求爆发增长,公司EGR+SCR产品凭借技术与质量优势获得市场认可,出货量迎来高增长。2)公司在卡特彼勒、康明斯、江铃等客户关系实现了进一步的深化,业务量增长明显。
产品结构上移+管控进一步优化,整体盈利能力维持良好态势:2014Q1公司归属母公司净利润之所以同比增速远高于营收的,主要在于两方面:1)毛利率依然维持高位。高毛利尾气后处理产品占比提升+热交换器产品升级带来公司毛利率水平同比提升1.42个百分点,且基本维持去年四季度高位水平。2)公司销售和管理费用控制良好,且加强财务管理导致财务费用减少明显,最终导致三费环比同比均出现降低。
后处理继续增厚业绩,全年高成长确定性增强:公司预计2014Q2业绩实现48.4%-70.7%的增长,预计后处理业务的增量贡献将进一步增长。其原因在于:1)工信部正式公告2015年1月1日实施国四,国四进程在地方政府的推动之下有望加速。2)公司EGR产品海外市场已进入康明斯供货体系,增厚业绩的确定性加强。
公司是产业升级转型的典型范例,成功蜕变汽车行业不多的成长股:筹谋数年的第三次战略转型将逐步释放效果,带来今后数年持续高增长:1)智能热管理业务促公司传统业务升级;2)国四切换催化,后处理业务快速成长;3)ORC余热发电成长空间充足,数百亿的海量市场空间待公司拓展;4)新能源车项目初步布局,未来有望实现有效突破。长江证券
国药股份（600511）:战略思路日渐清晰
公司核心业务麻药业务是全国三家麻药一级批发商之一,在麻药一级批发市场份额超80%,2013年贡献利润超60%。一方面向上游境内外积极寻找优质品种参股麻药定点生产企业,另一方面整合下游麻药二级经销商,目前600多家二级经销商,其中国药控股系统内的300多家,上药、重药约100多家,可从100多家麻药二级经销商中筛选并购整合标的。2013年收购约25家左右。平均1000万-4000万收入规模,可并购标的收入规模在5-6亿元以上。 麻精药品核心业务保持快速增长。公司2013年医药分销业务增长20.08%,其中麻精药品分销快速增长约28%。预计2014年麻精药品分销在市场拓展加大的推动下可望继续保持25~30%的增速,北京地区药品分销增长15%左右。参股的主要麻药工业企业宜昌人福业绩增长23.52%。
另外公司在麻药“电子印鉴卡”有助于加强终端控制力。目前麻药规模20亿元,市场有较大成长空间。国内的人均麻药用药的水平才印度的七分之一。
国瑞药业2014年增速将提速
2013年国瑞药业受“退城进园”项目搬迁影响,增长较慢,收入2.5亿元,净利润3969万元。随着GMP改造结束市场份额有望大幅提升,新的国瑞工业园占地达到400亩,产能释放(产能由3亿元提高到10亿元以上),2014年收入有望达到6亿元,实现利润6000万元。其中,自有传统品种凭借质量优势有望从2013年2.5亿元收入增长到4.5亿元收入。1季度克林霉素收入增速翻番。另外1.5亿元来自于委托加工和新品种。无水乙醇(用于治疗肝肾等多器官囊肿、前列腺肿大)有望下半年上市,目标贡献5000万收入。
口腔业务有望上下游协同发展
前景口腔主要代理推广口腔药品,主要有局麻药“必兰”、牙周炎局部治疗药“派力奥”、无痛麻药仪三个产品。13年营业收入约1.5亿,净利润率8%。 另外,口腔业务除了代理美国、日本等进口产品外,计划收购改造两家诊所(丰台、东城区各一家)。有望与国内一流的种植体生产企业合作,除了代理业务,还有望进行股权合作。未来公司将不断引进代理产品线,介入口腔医疗服务。
国药商城打造零售B2B新业态
传统医药商业虽然仍将有整合空间,但已不再是公司发展重心,随着产品降价和品种结构调整,近年来,北京医院纯销毛利率已经从12%降低到5%左右,外阜配送业务从6%降低至3%左右。因此,公司积极探索转型升级,探索新的商业形态。
公司是国家药品监督管理局确定的41家药品全国跨省零售连锁试点企业、8家药品电子商务试点企业之一。2013年与辉瑞合作首次提出打造全国零售分销平台。2013年推出的B2B的国药商城(面对42万家药店和10万家诊所的)正式上线,全面整合公司零售业态,打造公司自有的电子商务交易平台,建立了零售分销和零售学术两支队伍,采用线上交易与线下推广相结合的方式,在传统零售业务的基础上,搭建新型的零售网络,增加全国零售终端的控制力。自2013年10月运营以来,覆盖终端数已超过1万家(媒体报道3万家)。客户量也快速增加。2014年电商业务收入有望突破1亿元。代理产品毛利相对较高(部分产品可达15%)。目前有100人的销售队伍,暂无利润贡献。
2013年北京地区纯销及调拨业务因招标推迟、医保控费等行业性原因平稳增长约14%。(北京地区收入由83.5亿元增长到98.3亿元,增幅为17%)。拓展北京市医院药房托管业务,完成了潞河医院、宣武医院两家医院内部药店的建立,以新的业务模式应对医院的药品加价模式的改革。国药健坤,目前主攻学术推广,2013年在北京推广10多个产品,销售额在3亿元以上。国药物流2013年收入1.19亿元,净利润1505万元,并与邮政开展物流合作,为医药商业提供了保障。
控股股东为国药控股(HK1099),承诺消除同业竞争的时间为2016年3月。公司医药商业业务可能会有整合的预期。
盈利预测与估值:
公司核心业务为麻精类药品分销并参股上游麻药工业企业,细分领域的经营优势突出。市场上一直把公司作为单一的医药商业企业来看,估值处于较低的水平。预计2014-2016年营业收入增长19%、18%、18%对应EPS为1.06、1.31、1.60元,市盈率19倍、15倍、12倍。考虑到公司积极向麻醉药全产业链整合发展,医药工业和口腔业务也将快速发展,推动业绩保持较快增长,给予“买入”评级。方正证券