三安光电:下游需求持续拉动公司业绩增长
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司
事件:公司报告期内实现营业收入21.77亿元,同比增长30%;营业利润6.03亿元,同比增长53%;归属于上市公司股东的净利润6.66亿元,同比增长44%;扣非后净利润5.03亿元,同比增长44%;实现基本每股收益0.42元,同比增长31%。
观点:
毛利率回升以及费用率下降带动公司业绩增长。公司第二季度实现营业收入13.54亿元,同比增长30%,实现净利润4.38亿元,同比增长45%,继续保持近一年来的快速增长。公司二季度业绩同比大幅提升主要得益于综合毛利率的上升以及综合费用率的下降。今年二季度公司综合毛利率为42%,较去年同期上涨7个百分点,我们认为毛利率攀升的主要原因有二:一是下游照明市场景气度上升拉动对公司芯片产品的需求,规模效应得以显现;二是技术进步降低产品生产成本,从而拉升毛利空间。费用率方面,公司二季度综合费用率为9.52%,较去年同期下降1.8个百分点,主要是由于银行存款利息增加导致财务费用下降,从而拉低公司综合费用率。
LED应用需求增长护航公司未来业绩。LED应用市场自2013年下半年开始有所复苏,并于今年在LED照明需求向好的带动下景气度得到进一步提升。在这种背景下,市场对于优质LED芯片的需求愈发强烈,公司芯片产品也因此走俏。自今年年初,公司与包括聚飞光电、国星光电、鸿利光电等下游LED大厂签订多个芯片供应合同,同时还承接厦门市路灯等公共照明的LED改造项目,各方合同金额总计超过50亿元,为公司保持高速稳定的营业收入提供有力保障。
多点开花,下半年继续发力。为了进一步满足下游应用的需求,公司将继续扩张现有产能,我们预计公司下半年MOCVD数量将从现有的170台增加到200台以上。同时,为了保证原材料供应,公司将对子公司福建晶安蓝宝石产能进行扩产,鉴于蓝宝石衬底价格今年下半年有继续上涨的趋势,公司自产蓝宝石衬底对公司降低芯片生产成本产生积极作用。除LED芯片业务外,公司还积极涉足集成电路产业,子公司厦门三安集成电路主要从事集成电路设计、制造和封装,产品主要应用于通信、导航等领域。由于集成电路行业与国家信息安全高度相关,因此得到政府大力扶持,重要集成电路产品进口替代是未来发展趋势,所以公司集成电路业务未来有望成为公司新的业绩增长点。
结论:公司是我国LED芯片行业绝对龙头,拥有规模和技术优势,并且在收购美国流明之后获得大量LED相关专利,为公司产品进入国际市场做好铺垫。随着LED灯具价格的下降,LED照明产品的需求将持续拉升,上游芯片行业也将因此受益。我们预计公司2014年-2016年营业收入分别为49.08亿元、66.65亿元和89.56亿元,归属于上市公司股东净利润分别为15.35亿元、19.77亿元和25.37亿元,每股收益分别为0.64元、0.83元和1.06元,对应P/E分别为21.70倍、16.85倍和13.13倍,维持“推荐”投资评级。
川仪股份:国内工业控制系统装置制造龙头
类别:公司研究 机构:上海证券有限责任公司
投资要点:
公司是国内工业控制系统装置制造龙头
公司在国内同行业企业中综合实力排名第一,公司各主要单项产品在行业中排名前列,具有较强竞争优势。
募投项目优化产品结构、提升盈利水平
公司募集资金所投项目主要是为了消除产能瓶颈、发挥优势产品的规模化效应、增强公司技术创新能力、推动产品技术升级和结构优化。
盈利预测
我们根据募投项目建设进度,预计2014-2015 年归于母公司的净利润的增速分别为17%和15%,相应的摊薄后每股收益分别为0.42 元和0.48 元。
定价结论
综合考虑可比同行业公司的估值及公司的成长性,我们认为公司的合理估值定价为12.60 元~15.12 元,对应2014 年每股收益的30~36 倍市盈率。
兰太实业:业绩大幅好转,未来空间无限
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
首次覆盖,给予“增 持”评级,目标价11.6元。我们预计公司2014/2015/2016 年的EPS 分别为0.19/0.27/0.45 元。考虑到公司2014 年业绩出现大幅好转, 同时作为核级钠和钠硫电池受益标的具备稀缺性,给予公司0.60 的PB 估值,高于行业平均水平,目标价11.6 元,首次覆盖给予“增持”评级。
与众不同的认识:主业企稳,费用率下降,公司业绩将于2014 年大幅改善。由于主业盐化工、成品盐市场长期低迷,公司从2011 起一直受市场忽视。2014 年年初以来,公司主业盐化工量价企稳,加强对销售费用和管理费用的控制。我们认为,公司盐化工稳步上升,成品盐将受益于不断推进的盐业改革,三费逐步得到控制,公司2014 年全年业绩有望翻倍。
政府对核电政策支持力度不断加码,公司核级钠蓄势待发。政府将于2014 年重启核电建设,钠冷快堆是第四代核电的发展方向。公司是国内唯一具备核级钠生产资质的企业。核级钠盈利能力较高,而且该产品的技术壁垒以及客户黏性都很高,倘若开始放量将给公司带来巨大的业绩增速。
钠硫电池国产化有望获得突破,利好公司电极钠需求。我们估算到2020 年钠硫电池产值可以达到1 500 亿元,公司作为钠硫电池的金属钠材料的大型供应商,将会极大地受益于智能电网和风力发电项目的建设,另外公司地处内蒙古阿拉善旗地区,对于风电并网有着十分明显的地域优势。 股价催化因素:盐化工景气上行;核电相关政策出台;钠硫电池国内技术获得实质性突破。
风险提示:传统盐化工需求低迷;钠硫电池和核级钠运用推广不及预期。
吉鑫科技:具备多重业绩弹性的风机铸件龙头
类别:公司研究 机构:宏源证券股份有限公司
投资要点:
公司是风电大型铸件龙头,全球份额30%左右,在风电设备景气上行和整机厂的补库存周期中,具有很强的话语权和业绩弹性。公司强大的铸造装备、工艺实力可以拓展到其他重大装备领域,并贡献业绩增量。公司在手现金可以进一步拓展业务领域。
风电大型铸件龙头,壁垒高。公司是风电大型铸件龙头,全球市场份额30%左右,主要客户包括GE、Vestas、金风科技、远景能源、联合动力等。风机铸件行业目前主要参与企业分为两类,一是专门从事风电相关铸件生产的企业,包括吉鑫科技、佳力科技、无锡桥联等,另一类是具有较强铸造能力的综合性设备企业,包括华锐铸钢、宁波日月、江苏一汽等。风机铸件行业市场集中度高,壁垒体现在硬实力和软实力两方面。硬件方面,公司装备领先,包括熔炼炉、保温炉、行吊等,可浇铸150~160吨的产品,在大容量产品方面具有显著的优势。软实力则是浇铸的成品率,铸造是一门工艺,对模具设计、冷却时间等都有经验的积累,成品率的高低决定了企业的盈利能力甚至存亡。吉鑫科技目前成品率超过90%,体现出显著的竞争优势。公司的龙头地位决定了其对上下游的议价能力,景气周期中提高业绩弹性。
风电装机景气向上,零部件企业收益。受益于风电并网环境的改善、风电场自身并网性能的提升,我国风电弃风率持续下降,良好的IRR回报驱动企业的风电投资热情。同时,国家能源局今年起自上而下主导跨区域送电,鼓励风电的发展,解决大气污染问题,我国风电建设正处在景气向上周期,今年新增装机有望达到20GW 左右,同比增长达到24%左右。海外市场由于美国PTC 政策的延续,市场将快速复苏,全球风电新增装机增速2014年有望达到30%左右。风电设备需求的景气将直接带动零部件市场,吉鑫科技显著受益整机厂商主动补库存,提升零部件企业需求弹性。国内风电整机厂商经历了2012、2013年的持续去库存和2013年风电景气的见底回升、2014年的市场需求的继续增长,行业进入了主动补库存期(见附图)。零部件企业的市场需求将具有比整机厂更大的弹性,吉鑫科技作为铸件龙将充分受益。
业务范围具有很强的扩展性。公司铸造业务具有很强的装备和工艺能力,未来有望实现业务拓展,例如军工、核电等领域,为我国重大装备制造贡献力量。此外,公司账面现金超过6亿元,资产负债率仅38%左右,闲置资金还具有很强的投资能力,可以寻求更好的投资回报。
盈利预测与投资建议。由于风电设备行业的景气向上、整机厂商的主动补库存以及公司行业龙头地位带来的高话语权,吉鑫科技具有很强的业绩向上弹性。公司铸造业务强有力的装备和工艺能力,可以拓展至其他重大装备领域。预测公司2014-2016年每股收益分别为0.17、0.32和0.42元,目前股价对应的市盈率分别为38倍、20倍和16倍,首次给予“买入”评级。
银河电子:同智机电在手订单保障业绩高增长
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
并购后上市公司多元化经营,团队/业务整合逻辑清晰。公司在完成并购后将形成军品+民品两大业务单元:军品以同智机电为核心开展业务,银河电子提供精密结构件,我们认为未来可能以此资本平台进一步整合军品业务;民品由双方共同拓展。由于同智机电控股股东与高管均持有银河电子股份并锁定三年,双方利益形成一致。
同智机电高盈利能力来源于产品系统性与军品定价稳定性。机电综合系统虽产品形态是硬件,但实际是软硬件一体的产品。军品定价以3年为周期,定价包含设计研发费用,在批量生产后并不调价;在产品线逐渐齐全后,可有效弥补具体产品型号采购变化带来的波动。
同智机电新能源充电设备+空调总成配套明确获客户认可及订单确认。公告披露公司民品在手订单533万,其中80%由“大巴高压一体机室外充电机”贡献;公司明确表示目前新能源汽车充电机和电动空调控制系统等产品已经批量应用于江淮、国轩等厂家。
同智机电在手订单保障业绩高增长。公告披露,同智机电截止5月31日军品在手订单2亿,民品533万元;已确认收入军品0.68亿,民品收入158万。我们认为公司近年处于军品业绩高增长+民品新品爆发期的阶段,公司完成收入和在手订单的数据验证了我们的判断。
维持盈利预测和增持评级。维持不考虑并购,预计2014-16年EPS为0.57/0.61/0.67元的盈利预测;维持增持评级和40元目标价。
风险:军品增长低预期,新能源汽车拓展低预期,机顶盒业务下滑。
首开股份:拥抱京津冀
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司
实施快周转有成效,资源变现加速
截止2013 年年底,公司未售土地储备面积为1556 万方,按照2013 年141 万方的销售面积计算,可销售年限为11 年,土地储备较多,后续资源的变现提速将对公司带来持续的增长。公司实施快周转战略,和快周转标杆企业合作+学习,截至2013 年,京内、京外可销售年限分别降至7 年和16 年。
拥抱京津冀首先得有地,公司是京津冀一体化建设中的大地主
公司在北京拥有土地储备400 万方,最大风险来自于预售证管制,公司已经度过最难关口,为应对此调控,采取了转现房销售策略,项目销售整体后移导致的早期增速放缓风险已经释放,后续销售将提速。我们认为, 北京市场的难点不在销售,而在获取土地,对首开京内项目应考虑资产估值、而非盈利估值。
公司在京津冀一体化建设区域拥有二级开发土地储备572 万方,一级开发项目土地储备10 平方公里,是京内开发商最大地主,将受益于京津冀一体化建设的逐步推进。
京津冀建设将带来京内需求高端化、京外需求刚需化,公司已顺应趋势
北京新房和二手房市场割裂,新房面向刚需居多,但局面将扭转。购买力提升是产品高端化的需求保障,北京产业转移将通过减少劳动密集产业、增加高附加值产业来实现收入增长。政府向外围疏散资源使不在市中心的外围新房受益,无生活配套的局面将解决。 随产业迁出而流动的人口将从北京的租房需求切换至产业承接地的刚性需求。北京产业转移以劳动密集型的第二产业和部分第三产业为主,目前呼声最高的是批发零售业。
公司2014 年将迎来毛利率企稳和业绩反转,维持买入评级
京内预售证管制和京外早期项目结算近尾声,毛利率将逐步企稳。激励基金计划隐含未来两年净利润将保持43%的年均增速。我们预计2014~2016 年EPS 分别为0.75/1.15/1.42 元,对应PE 为7x/4x/4x,给予买入评级。
英威腾:业绩维持高增长,明确进军电动车
类别:公司研究 机构:长城证券有限责任公司
我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.49元、0.69元和0.91元,对应PE分别为32.7倍、23.4倍和17.8倍。考虑到公司在工业自动化领域发展空间巨大,且明确了电动车领域业务的发展思路,我们上调评级至“强烈推荐”,目标价20.7元,对应2015年30倍PE。
公司发布2014年半年报:报告期内实现营业收入49,872万元,同比增长23.33%;实现归属于上市公司所有者的净利润7,600万元,同比增长43.23%,每股收益0.21元。单季度来看,二季度实现营业收入28,745万元,同比增长13.29%,净利润5,489万元,同比增长44.02%,延续了高增长的势头。
收入端稳健向上,投资收益大增:公司上半年继续拓宽产品应用领域,取得良好效果,变频器实现收入3.65亿元,同比增长约25%;伺服驱动系统收入达到4257万元,同比大增48%;UPS及其它产品实现收入8648万元,同比增长约8%。整体毛利率43.01%,同比提升一个百分点。管理费用率与销售费用率分别为19.56%和12.14%,同比微幅下滑。理财产品带来投资收益1295万元,使得最终净利润实现大幅增长。
集团管控显成效,子公司经济效益逐步显现:公司不断加强集团营销、供应链及管理平台的充分整合利用,取得了良好的效果。子公司上海英威腾实现收入4275万元,同比增长69%,亏损亦有所收窄。子公司交通技术公司亏损约332万,同比基本持平,仍处于投入期。总的来看子公司经济效益开始整体好转,这一点从少数股东损益的对比可以看到(本期-47.6万元,上期-360.78万元,代表了上海和西安子公司、轨道交通、UPS及电梯业务子公司的综合盈利状况)。
携手欣旺达进入电动汽车领域,志在深远:公司发布公告,拟与欣旺达的全资子公司前海弘盛合资设立深圳英旺达电动汽车公司,主要从事电动汽车领域相关的业务。合资公司注册资本为1亿元,公司以自有资金出资6000万元,占比60%,前海弘盛占比40%。公司成立后,将在已有技术和市场基础上,延伸产业链,产品可能包括电动汽车电机控制器、电机、车载充电机、地面充电桩/充电机等产品及整体解决方案。英威腾和前海弘盛分别在电机驱动控制技术和电池技术方面积累了丰富的经验,并且拥有强大的研发和制造水平以及营销和服务网络。合资成立的子公司志在深远,远期目标是成为汽车电控产品及整体解决方案和服务的提供者,前景广阔。
未来有望多点开花,收获季渐行渐近:除了看好公司在电动汽车领域的发展前景,我们认为经过多年的技术储备和资源整合,公司在UPS、轨道交通等领域的业务将逐步迎来收获期。此外公司在自动化装备领域布局也逐步趋于完善,上海英威腾、西安英威腾和深圳自动控制等子公司产品已覆盖伺服驱动、电机、PLC等重要环节,远期在工业自动化领域大有可为。
风险提示:宏观经济景气程度低于预期,新业务推进进度低于预期。
金明精机公司中报点评:业绩符合预期,进入加速成长期
类别:公司研究 机构:长城证券有限责任公司
我们维持之前盈利预测,预计2014-2016年EPS分别为0.58元、0.78元、1元,对应动态PE30X、22X、117X。公司受益塑料薄膜性能升级带来的高端产品逐步放量,后续的扩张和协作将助力公司业绩加速增长,维持“强烈推荐”评级,目标价20元。
公司业绩符合预期:公司实现营业收入1.38亿元,同比增长21.92%;营业利润2588.38万元,同比增长13.42%;净利润2516.42万元,同比增长14.50%,基本每股收益0.21元。业绩符合预期。订单增长,盈利能力提升:塑料薄膜迎来消费升级,下游需求向好,公司订单增长趋势明显;毛利率提升1.1个百分点;净利率下滑1.2个百分点,主要原因是财务费用(同比增33057%)和管理费用(同比增21%)。
塑料薄膜升级为高端塑料设备打开需求空间,公司业绩进入加速增长期:消费升级对塑料薄膜性能提出更高要求,近年来塑料薄膜升级趋势明显,这将为高端塑料设备打开需求空间。公司致力于中高端吹塑机的研发,具有较高的性价比,以定制化生产为主,已具备了和国外产品竞争的能力。未来公司将大力发展包装膜生产专用设备、特种膜生产专用设备、农膜与土工膜生产专用设备等三大核心产品系列,成为利润主要增长点。后续可重点关注流延机和双拉设备,将为公司带来更大业绩弹性。收购和协作想象力大:公司2013年收购汕头远东,可与公司现有产品形成互补,今年整合后汕头远东上半年实现营业收入0.29亿,上半年基本实现盈亏平衡,下半年将贡献业绩。创业板再融资放开后,我们认为未来公司横向或纵向扩张都值得期待;公司2013年与戴维斯签署了代理销售和服务合作协议,戴维斯在软包成型、塑料加工和橡胶行业是全球的领导者,双方初步合作是联合品牌销售亚洲以外的市场,公司在国内代加工戴维斯零部件甚至整机,以及代理戴维斯产品。我们认为公司后续和戴维斯和合作将进一步加深。
业绩增长确定:根据股权激励要求,公司2014年和2015年净利润增速分别为25%和27%,对应EPS分别为0.58元和0.74元,从现有情况看,我们认为公司完成股权激励目标确定性比较高,新产品和后续扩张将使得业绩超过股权激励要求概率较大。风险提示:新产品开发低于预期。
达实智能2014半年报业绩点评
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司
业绩简评
7 月26 日达实智能发布2014 半年报:公司实现营业收入4.61 亿元,同比增长20.09%,实现归属于上市公司股东净利润3190 万元,同比增长19.68%,摊薄后每股收益0.15 元;公司预计1-9 月归属于上市公司股东净利润变动范围在20%-40%。
经营分析
营业收入稳步增长:报告期内,公司营业收入同比增长20.09%,从结构来看,母公司收入贡献有限,主要来自于子公司贡献,以达实联欣为例,报告期内营收1.18 亿元,去年同期仅3705 万元,子公司业务较快增长带动公司营收整体增长,从历史规律上看,达实联欣主要业务量集中在下半年,再考虑此前签订的业绩承诺,预计达实联欣在下半年仍旧会保持较快增长。
整体净利率水平同比提升:报告期内,公司建筑智能化及建筑节能业务毛利率比上年同期增加3.43%,绿色建筑公用工程业务毛利率下降13.73%;费用率方面,公司销售费用率、管理费用率与上年同期基本持平,财务费用率受借款增加等因素影响,有所上升。整体来看,受益于占业务比重较大建筑智能化及节能业务毛利率提升,公司整体净利率水平上升0.62%。
公司经营性现金流净额为负: 从收现比指标来看, 公司报告期内为98.39%,与上年同期101.03%相比,差别不大,从购买商品、接收劳务支付的现金/营业总成本上升了9 个百分点,说明公司付款进度加快导致了经营性现金流净额为负,这主要由于传统施工回款与付款进度不匹配导致的。
看好公司后续发展积极拓展新兴细分市场:报告期内,公司承接了洛阳市中心医院、广西钦州市中医院、遵义城市规划科技馆、东莞松山湖数据中心等项目。同时辅以合同能源管理、买方信贷、BT、融资租赁等创新商业模式,在新的业务领域快速拓展。此外,部分地铁项目在2012 年集中审批后,经过前期准备阶段,后续有望逐步转化成各类施工订单,达实智能在地铁领域具备较强竞争实力,今年成功承接了成都地铁三号线,所以在该业务领域同样值得期待。
增发股票彰显董事长对未来发展信心:本次非公开发行股票的数量为4,700万股,其中刘磅认购2,000 万股,贾虹认购2,700 万股,拟募集金额不超过76800 万元,公司董事长刘磅,公司董事贾虹承诺本次非公开发行结束之日起36 个月内不得对外转让,本次增发一方面彰显了公司董事长及公司董事对于公司未来发展信心,另一方面募集资金有助于降低公司财务费用,补充流动资金,增强拿单以及施工实力,为公司未来快速增长奠定基础。
行业仍处在加速期:智慧城市建设的快速发展,尤其是试点城市建设加快了推进节奏,新的细分领域业务正在不断涌现,龙头公司都在加速布局医院、数据中心等新领域,预计未来行业龙头订单和业绩仍将处在加速期。
投资建议
预计2014-2016 年公司EPS 分别为0.53、0.73、0.99 元,分别对应51、37、27 倍PE,给予“买入”评级。
伊利股份:高管增持释放积极信号,多重利好将持续发酵
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司
事件:上交所交易数据显示,2014年7月29-30日,公司高管潘刚、刘春海、胡利平和赵成霞通过二级市场分别增持公司股份2359.92万股、851.68万股、818.69万股和851.17万股,合计增持4881.46万股,交易价格为24.25-25.37元之间,总交易金额12.11亿元。
我们的观点:
1.高管增持彻底打消市场对于高管解禁减持的担忧,为公司股价后续上涨清除障碍。
6月底7月初公司股价出现调整的原因之一就是市场担心公司高管在解禁后会出现减持行为,之后包括董事长在内的高管一直在向市场传递解禁后不会减持的信息,这次包括董事长在内的4名高管集体增持基本可以确定6个月内公司管理层不会减持公司股票(《证券法》第47条明确规定,上市公司董事、监事、高级管理人员、持有上市公司股份百分之五以上的股东,禁止将持有的上市公司股票在买入六个月内卖出或在卖出后六个月内又买回),彻底消除市场的担忧,同时还给市场传递了极强的预期,为后续公司股价上涨提供了持续的动力。
2.公司中报业绩超强预期为大概率事件。
上半年原奶价格下降幅度超预期,这给公司产品促销提供很大的利润操作空间,因此我们预计在促销以及部分新产品高速增长等积极因素的联合推动下,二季度收入增速应好于一季度(一季度收入增速为11.82%)。由于在去年下半年原奶价格高企时,公司已经完成涨价和减少低端产品的占比,因此从原料成本下降以及产品结构提升的角度来分析,二季度净利润仍有望保持高增长,整个上半年业绩超预期的可能性也比较大。
3.盈利预测和评级
公司战略清晰,所构建的原奶布局、品牌、渠道以及资本运作的综合优势是未来推动业绩持续增长的基础,我们看好公司未来业绩持续增长的能力,预计2014-2016年净利润增速为24%、24%和20%,EPS分别为1.29元、1.60元和1.92元,对应PE分别为20倍、16倍和13倍,给予公司15年20倍估值,6个月目标32元,股价提升空间超26%,继续强烈推荐。
4.股价催化剂:短期内公司利好较多,高管增持、沪港通、8月份进口奶等新产品上市、中报业绩超预期,新产品销售超预期等都构成股价的催化剂,建议投资者积极介入。
我武生物2014年中报点评:专业脱敏,增长稳定
类别:公司研究 机构:长城证券有限责任公司
2014上半年公司业绩符合预期;预计14-16年EPS分别为0.56元、0.70元、0.9元,对应市盈率分别为52、43、32倍。随着我国城市化进程的推进和环境污染问题的突显,过敏性疾病市场前景广阔。公司是该细分领域龙头企业,其主打产品优势明显,销量增长迅速。公司财务稳健,盈利和研发能力突出, 首次给予推荐评级。
准油股份:海外业务蓄势待发
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
本报告导读:
随着对大股东定增的推进,公司在哈萨克斯坦的油气拓展很可能在2014H2实现实质性进展,定增结束后保守估算公司可以撬动的海外投资规模至少达到10-12亿美金。
投资要点:
我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.03元、1.06元、1.76元,其中2015-2016年的盈利测算中涵盖了10-12亿海外投资规模带来的盈利(其中定增未完成的2.1亿资金先以债务成本计入)。给予公司2015年PE18.6倍,目标价19.7元,距离目前的股价仍有54%的空间。
资金充足为海外油气业务拓展提供保障。公司两次向大股东定增预计募集现金4.3亿元,以50%的资产负债率测算,假设公司定增结束后可至少具备12.3亿元的海外油气业务投资能力。由于哈萨克斯坦的原油超额利润税平滑了油气开采商的利润水平,我们按照正和股份对哈国的投资回报期(约4年)的数据来测算,按照公司10-12亿的投资规模,大概可以带来年化2.5-3个亿的净利润水平。
海外油气开发,是油气改革打破垄断的大势所趋,哈萨克斯坦基于其丰富的资源和相对宽松的投资环境成为国内企业选择的方向。首先,哈国对于原油征收的超额利润税平滑了油气生产商的利润水平,即大幅降低了新进入者投资的风险,保障了合理的投资回报率;其次,国内企业进入哈国的优势在于,二采三采技术的全球领先,应用于相对落后的中亚地区,采收率提升的空间较大;最后,哈国特有的原油税收体系带来了油气开采商和油服企业的协同和共赢,成为最适合国内资本和油服技术拓展的国家之一。
风险提示:国际油价大幅下跌;公司海外业务进程放缓。
亚太股份:电动汽车制动课题打开公司想象空间
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司
事件:依托清华大学合作开发的863 重大项目“能量回馈式电动汽车制动系统研究与开发”课题通过验收,公司负责产业化,相关产品已具备产业化条件。
项目介绍:该课题重点研究了电动汽车回馈制动与摩擦制动耦合方法,制动能量回收策略与协调控制方法,开发了能量回馈式制动防抱死系统的集成控制系统,提出了能量回馈式制动防抱死系统评价方法,并研究了能量回馈式制动防抱死系统的批量化生产工艺技术,组建了产学研合作联盟。课题成果在北汽、奇瑞、福田、宇通、上汽等多种新能源车型上进行了装车验证。
有望实现新能源汽车制动系统的突破。能量回馈制动是用于电动汽车的电机及其控制系统中的一项关键技术,是当下制动领域研究热点。尽管课题成果距量产仍有时日,但已在北汽、上汽等多种新能源车型进行了装车验证,具备产业化条件。新能源汽车制动系统应用在国内尚属全新领域,竞争格局还未成形。
亚太有望依托该课题的先发优势,尽早实现对国内新能源车型的配套。公司在电动汽车制动领域的全新拓展,有望进一步打开其未来发展的想象空间。
汽车盘式制动新客户拓展顺利。公司为国内汽车制动系统龙头,已有产能300万辆(份)/年,市场占有率14%左右。年产100 万辆(400 万套)盘式制动器新项目下半年开始逐步投产,市场份额有望持续提高。公司主要客户上汽通用五菱和长安自主车型热销,新客户拓展顺利,已被确定为Golf 7、Audi A3等车型后制动盘的供应商,产品结构逐步优化,毛利率有望进一步提高。
汽车电子积极寻求突破。公司ABS 主要配套众泰等自主品牌,正在依托盘式制动等产品的多年合作,寻求上汽通用五菱和大众等客户在汽车电子产品的突破。EPB 已为江铃汽车配套,一期增发项目包括40 万套EPB 生产建设,有望成为公司汽车电子新的增长点。
估值与评级:课题短期对利润影响有限,我们维持2014 年、2015 年和2016年基本每股收益0.595 元(18 倍)、0.731 元(15 倍)和0.927 元(12 倍)预估。考虑到公司传统产品产销稳定增长,汽车电子、新能源汽车制动不断突破,结合公司当前估值,我们维持“增持”评级。
风险提示:汽车电子业务进展缓慢;汽车行业不景气;原材料价格的大幅上涨
海正药业:医药上市公司第一个单抗药即将获批,预计五年内年销售将达5-10 亿
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资要点:
事件:1)公司收到国家药审中心通知,注射用重组人II型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白可以向国家总局申请现场检查;2)公司非公开发行股票获得中国证监会正式核准。
安百诺预计年内正式获批,医药上市公司第一个重磅单抗药!公司收到国家药审中心可以申请现场检查通知,根据正常审评流程,注射用重组人II型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白(商品名:安百诺)年内有望正式上市。安百诺是强生依那西普的Biosimilar,依那西普主要针对类风湿关节炎、强直性脊柱炎、银屑病等症,2013年全球市场销售规模超过70亿美金,是超级重磅炸弹品种。
海正近年致力提升制剂销售能力,安百诺预计五年内年销售规模达到5~10亿。
依那西普Biosimalar国内已有中信国健和上海赛金上市,并顺利进入7~8个省医保增补目录,中信国健2013年益赛普约实现7亿收入,上海赛金12年获批,销售尚小。类风湿关节炎、强直性脊柱炎、银屑病等适应症国内患病人数超过千万,尚有巨大市场空间待挖掘。海正近年致力提升制剂销售能力,与辉瑞合资公司运作顺利,我们预计安百诺预计五年内年销售规模达到5~10亿。
向生物药、创新药转型,在研产品线极为丰富。从化学仿制药向生物药、创新药转型是海正核心转型战略之一,目前在研生物药超过20项,均为国际一线重磅产品。阿达木单抗、门冬胰岛素、甘精胰岛素、曲妥珠单抗等一批全球销售超过50亿美金的大品种进入临床开发阶段。我们认为,海正在生物药领域已经走在国内最前列。
非公开增发正式获得证监会批准,为转型战略助力。公司非公开增发正式获得证监会批准,拟发行不超过14050万股,主要投向椒江生产基地升级改造等项目。我们预计公司近年部分投资项目承接跨国生产转移,将于2014、2015年逐步产生效益。
业务模式深度转型,中长期成长空间明确。海正近年处于业务模式深入转型期,短期费用投入增加较快,但研发与销售投入均为未来持续增长奠定更为扎实地基础,我们维持14-16年每股收益预测0.41元、0.53元、0.68元,同比增长14%、30%、28%,对应预测市盈率38倍、29倍、23倍,维持增持评级。
振华重工:订单增长良好,利润率提升
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
核心观点:
新签产品订单有望创五年来新高:根据公司网站新闻,上半年新签订单约24亿美元,同比增长15%,港机业务和海工业务均有所增长。其中,港机业务新签订单11亿美元,同比增长5%,根据跟踪项目,预计全年该业务将获得28亿美元订单;公司重点开拓的海工业务表现不俗,上半年新签订单13亿美元,同比增长26%。公司2009-2013年新签产品订单(不含南京BT项目)在30~40亿美元徘徊,而2014年有望创下五年来新高。
产品利润率触底提升,弹性较大:公司的综合毛利率在2010年达到低点,2011-2013年有所回升,但仍不足8%,这主要是海上重型装备、船舶运输等业务的毛利率偏低所致,这导致公司2010-2013年扣除非经常性损益后都处于亏损状态。2014年1季度,公司的综合毛利率达到13.7%,为2009年以来的最高水平,随着港机市场呈现温和复苏和海工产品成熟度提高,公司的综合毛利率有望逐渐恢复到较好水平。
行业呈现整体性复苏:全球著名的货物搬运解决方案供应商Cargotec公司近期公布了2014年2季报,当季承揽订单9.93亿欧元,同比增长19%,其中,以Karmar为品牌的港口设备板块新签订单分别同比增长15%。
盈利预测和投资建议:根据分产品情况,我们预计公司2014-2016年分别实现营业收入24,043、25,327和27,168百万元,EPS分别为0.044、0.069和0.117元。公司作为全球集装箱起重设备龙头企业,当前受益于港机行业需求的回暖,而海工装备业务处于积累交付经验的发展期,结合业绩情况和估值水平,我们给予公司“买入”的投资评级。
风险提示:原材料价格如果大幅上涨导致公司利润率存在下滑的风险;宏观经济环境波动对于港口机械、海上重型装备等需求影响的风险。
洲明科技:小间距快速渗透,创新营销渠道
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
LED 小间距电视具有大屏拼接墙无法比拟的全面优势
小间距LED 因技术路径决定了显示效果、能耗、和维修成本等方面都大幅优于传统大屏拼接墙。近两年小间距LED 技术成熟,随着成本逐步降低,替代趋势不可逆转。随着LED小间距电视的诞生和市场的逐步认可,DLP、LCD 及PDP 大屏拼墙企业受到冲击,LED 小间距电视表现出越来越强劲的势头。传统大屏拼接墙厂商亦转型开发小间距电视。
公司位居LED 显示屏第一梯队,小间距带领显示屏业务新突破
显示屏是公司无可替代的主导业务,与照明业务共同构成了 “左膀右臂”。
公司是国内领先的LED 显示屏产品及方案供应商,近期推出的主打新品小间距电视更是引起强烈的市场反响。目前已经开发了完善的控制室应用解决方案、广电应用解决方案、公共显示应用解决方案以及高端品牌展示应用解决方案,这些解决方案已被广泛应用到国内外110 指挥中心、智慧城管中心、交警指挥中心、军队指挥中心、铁路调度中心、生产调度中心、会议室、品牌旗舰店等领域。
2014 年起进入销售渠道建设后的收获期
公司通过创新渠道营销模式,一方面在全球有700 家销售渠道客户,遍布全球各大州;同时布局电商渠道,打造O2O平台。
风险提示
LED 照明市场大规模开启进度低于预期。
维持“推荐”评级
小间距业务新拓展、与南方电网达成的协议,将积极拉动公司产品的销售。
我们预计14-16年净利润0.73/1.41/2.29 亿元,EPS 0.72/1.39/2.26元,同比分别增长122.8%、92.1%、62.6%。维持公司“推荐”评级,给予15 年25 倍,合理估值为34.8 元/股。
银泰资源:达产进行时
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司
投资要点
我们首次给予银泰资源(000975)“增持”评级,因为我们认为未来几年随着采选功能的不断完善,它将逐步达到其额定的采选规模,从而带动业绩增长。
公司概况:收购带来转型。银泰资源(000975)于2012年5月启动了以重大资产出售及现金和发行股份购买资产的方式获得内蒙古玉龙矿业股权,从而转型为铅锌矿业类上市公司,目前公司占玉龙矿业的股权比例为76.67%。玉龙矿业主要从事铅锌银的开采,玉龙矿业为公司的主要资产。
坐拥全国第一大银矿。银泰资源(000975)现在主要拥有玉龙矿业旗下的花敖包特银铅锌矿山的采矿权及周边的矿权。截止2011年12月31日,花敖包特银铅锌矿拥有铅金属量60.27万吨,锌金属量71.16万吨,银金属量5792吨,按国内矿山划分标准,任意单一矿种(铅、锌、银)均为大型矿山。据研究机构Randiz的统计显示,按现有银和铅锌储量总量分别统计,花敖包特银铅锌矿是国内最大的银矿山和内蒙古地区第五大铅锌矿。
达产进行时。花敖包特矿区现有矿石开采规模约为3400吨/天,但受制于冬季严寒等原因,每年实际作业天数较短,其功能并没有完全发挥。公司在重组报告书中称,新增采暖设备后每年能够工作280天从而达到84万吨/年的生产规模。近期,公司进行了玉龙矿业主副井掘砌工程的招标,主要用于增加供矿能力,我们预期待采暖设备到位以及井下掘砌工程完成后,玉龙矿业每年的开采规模能够达到其采矿证载的100万吨/年,从而带动业绩的增长。
近期重要看点:近期锌铅价格持续上涨,使得公司的盈利能力得到持续提升。我们也注意到近段时间以来黄金白银价格比价出现较大价差,白银价格存在低估可能性。因此我们建议投资者继续关注该类价格变化。
业绩预测与估值。在我们较为保守的商品价格预估下,我们预期公司14-16年EPS分别为0.26元,0.29元和0.33元。我们首次给予其“增持”评级。
风险提示:铅锌、银价格波动等市场风险。
深圳惠程:公司治理结构发生变化,新材料业务稳步推进
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司
投资要点
事件:公司发布2014年上半年半年报,公司实现主营业务收入18,212.24万元,同比上升3.16%;营业利润-278.05万元,同比下降113.69%;归属于上市公司股东的净利润208.36万元,同比下降89.29%;产品毛利率32.31%,同比下降8.78个百分点。
电气业务行业竞争激烈,净利润毛利率下降,新材料销售继续推进,收入占比大幅提升。公司传统业务电气产品由于人工及材料成本上升,部分产品销售价格下降,收入同比下降4.14%,毛利率下降6.70个百分点。上半年公司继续推进聚酰亚胺新材料业务的市场开拓,在营销策略和产品战略等方面做了改进,目前新材料产品贡献销售收入的产品为:聚酰亚胺纤维产品及聚酰亚胺树脂产品(特种工程塑料),目前共实现销售收入2231.22万元,占公司营业收入12.25%,收入占比较去年同期大幅提升。由于新材料产业化进程受多方面因素影响,产品性能及价格要经过一段时间的市场认可,因此目前公司上述两个已经产业化的产品在生产规模和销售数量上还有待于进一步的上量。我们认为随着公司不断调整营销策略以及产品战略,先期降低利润水平,争取尽可能多的下游客户的策略,在现阶段可能是公司较为可行的策略。
毛利率大幅下滑,市场推广费用增加导致销售费用增加。上半年,毛利率水平下降8.78个百分点,由于市场推广费用增加,导致销售费用增加,三费率30.85%,较去年同期上升3.68个百分点,近三年一直维持较高的三费水平。
公司治理发生实质性改变,经过刮骨疗伤后续有望带来新的生机。2014年初全面实施职业经理人制度,家族型高层管理人员全部退出。公司树立的“电气业务全面升级固化和聚酰亚胺材料业务的产业化”战略目标,在这只拥有”职业化、社会化、专业化、市场化、国际化”的经理人团队身上有望得到实现。
业绩预测与估值。预计公司2014-2016年每股收益分别为0.01元、0.02元、0.04元,坚定看好聚酰亚胺服用纤维市场前景,聚酰亚胺纳米纤维电池隔膜的高性能有望引爆市场需求,维持“增持”评级。
风险提示:聚酰亚胺纤维及纳米纤维电池隔膜产业进程慢于预期。
京新药业:制剂产品快速增长,上半年业绩高于市场预期
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司
事件:
公司公布2014年半年度业绩快报,公司2014年上半年营业收入5.95亿元,同比上涨30.17%,归属于上市公司股东的净利润达到5950.4万元,同比增长75.15%。
点评:
1. 业绩略超市场预期,符合我们之前预期
公司2014年上半年营业收入和净利润分别为5.95亿元和5950.4万元,同比增长分别为30.17%和75.15%,基本符合我们之前的预期。其中制剂收入3.02亿,同比增长32.77%,原料药收入2.79亿元,同比增长28.68%。公司二季度营业收入和净利润分别为3.22亿和3481.7万元,同比增长分别为34.05%和73.12%。我们认为,公司高端制剂营业收入增长快,毛利率高,导致公司净利润的快速增长。
2. 高端制剂产品线完善,“自营+代理”销售模式助力快速增长
公司高端制剂产品线日趋完善,他汀类降脂药(瑞舒伐他汀、辛伐他汀、匹伐他汀)、并购获得的肠胃科优秀品种(康复新液、地衣芽孢杆菌活菌)和精神科药品(舍曲林、新获批生产的左乙拉西坦)处于快速增长期。公司定增完成,募集资金用于扩大产能,利于公司做大做强制剂业务。公司采取的华东及山东地区自营,其他地区代理的销售模式,推动产品迅速覆盖,支持公司快速增长。此外,公司外延并购思路清晰,整合能力强,公司去年通过投资平台收购的益和堂销售增长迅速,有望1-2年内并入公司。
3. 投资建议
我们维持原盈利预测,2014-2016年净利润为1.1、1.65、2.32亿元,同比增长71%、50%和41%,对应EPS为0.38/0.57/0.81元,对应估值为45X/30X/21X。我们认为公司产品线完善,高端制剂产品增长迅速,同时有并购可能,给予强烈推荐评级。按照2015年EPS40倍的估算,合理价值22.8元。
4. 风险提示
基药增补不达预期;销售不达预期;迅速扩张后遭遇管理瓶颈。
物产中大:近看国企改革,远看公司转型
类别:公司研究 机构:长城证券有限责任公司
投资建议
若不考虑定增,预计14、15年EPS分别为0.77、0.93元,对应PE分别为11X、9X。公司借助定增和国企改革契机,依托整车销售形成的强大品牌、客户、网点资源优势,有望实现由传统整车销售向汽车后服务与综合金融服务平台转型,首次给予“推荐”评级。
投资要点
公司积极转型:公司目前业务主要包括整车销售、地产物业、贸易实业、金融事业四大领域。整车销售仍然占据公司收入的半壁江山,由于国内汽车经销竞争加剧,利润率不断走低,2012年公司的整车销售毛利率仅为3%。为了脱离原有整车销售的惨烈竞争,通过高附加值的汽车服务以及金融服务重新获得高盈利能力,物产中大积极转型,利用集团资源和自身专业强项,拓展汽车后服务(汽车租赁、云服务)以及布局综合金融(期货、典当)。
定增顺利完成:为了募集资金支持公司转型,公司2013年9月发布定增预案。2014年7月10日,物产中大非公开发行股票申请获证监会核准。非公开发行对象为包括控股股东物产集团及其控股子公司物产金属在内的不超过十名特定对象;发行股票数量不超过3.17亿股;发行价格不低于6.32元/股;计划募资总额不超过15亿元。公司非公开发行已完成询价过程,正接受最终发行对象缴款并验资,募集资金到位后将投向汽车金融和汽车云服务项目,助力公司转型综合金融服务平台。
完善金融布局:公司将依托互联网平台,集聚现有产业客户资源优势,整合集团旗下金融资源,打造综合金融服务平台,提供新型金融集成服务。目前已设租赁、期货、典当等金融子公司,控股温州金融资产交易中心,打造非标金融资产流通平台;公司有意拓展其他非银金融业务领域,谋求获得第三方支付、基金、证券、保险等业务牌照,从而将汽车销售业务的存量客户及新增客户逐步转化为金融业务客户。
打造汽车后服务:随着我国汽车保有量的持续提升、汽车老龄化以及消费习惯的变化,我国汽车后服务业将会有较大的成长空间。从成熟市场来看,汽车后服务业务是汽车经销商的主要利润来源之一,其毛利率水平远高于新车销售业务。公司将发展汽车后服务业务作为战略转型的重要方向,在整车销售业务的基础上,逐渐将盈利重心由新车销售向汽车维修、用品销售、零配件销售、二手车销售、汽车金融服务等后服务业务转移,从而实现汽车销售及服务全产业链的融合,有效平滑汽车销售行业盈利的周期性波动,不断提升公司的持续盈利能力和市场竞争力。
或转向养老地产:地产业务是公司利润的重要来源,2013年实现收入28.9亿元,只占公司总收入的7%。由于地产业务毛利率高达41.54%,是公司的第一大利润来源。公司旗下的中大地产有20年的房地产开发经验,在上海、杭州、无锡、南昌、武汉、成都、宁波等地区累计开发面积40余万平米,最近杭州等地限购松绑,能有效释放一部分被限制的需求,加速公司现金回流和收入确认。公司积极拓展地产业务模式,争取在养老产业、健康产业有所突破,依靠物产集团在江浙地区持有的大量林地资源,借助多年来在房地产开发的经验,以养老地产为依托,发展养老产业。
期待国企改革:公司大股东物产集团是浙江省国资委的全资子公司,持有公司34.02%的股权。浙江省也在积极谋划新一轮的国企改革,国资改革方案已递交至浙江省政府,审核通过后将正式发布。物产集团是浙江省最大的国企,物产集团有意将公司打造成集团旗下的综合金融服务平台,物产中大经营结构正在向“金融和类金融”转型,在国企改革和金融改革的双重推动下,未来不排除物产集团将旗下的资产注入上市公司,改革前景值得期待。
风险提示:汽车后服务转型低于预期;国企改革低于预期。
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