银行：基本面出现明显改善 荐4股
统计局数据显示,工业企业EBIT 利息保障倍数继续改善,从前五个月的5.15倍升至前六个月的5.25倍,不过这仍低于6.0倍的去年同期数据。毛利率和EBIT利润率双双环比上升,反映出6月份收入增速的提高(6月同比增幅为9.6%,而5月为6.3%)以及较温和的成本增速。此外,截至6月份亏损企业的经营亏损同比增速为8.4%,从截至3月份13.2%的高点回落,预示未来几个月不良贷款生成压力略有减轻。
利润率和财务费用压力犹
存虽然今年前六个月 EBIT 利润率环比提高至6.64%,但受产能过剩影响仍在近年低点徘徊。企业的财务费用与平均负债之比依然高企,从5月份的2.57%升至6月份的2.8%,且高于去年6月份同期水平,当时银行间市场钱荒曾推高财务成本。此外,我们注意到6月份盈利增长在一定程度上得益于非核心项目的推动,或许不具可持续性。
周期性复苏支撑银行股反弹,但是估值重估尚未到来
我们认为,统计局数据证实了近期固定资产投资刺激措施和货币政策放松支撑的周期性复苏,有望推动企业不良贷款形势在三季度略有企稳。不过,我们认为中国银行股将保持区间波动,因为估值重估仍需以结构性改革为前提,包括:1) 鼓励更多的私人消费/信贷;2) 消除对国企和地方平台债务的隐性担保,实现更好的信贷资源配置。我们首选资产负债状况和业务实力强劲的银行股,包括评级为买入的农业银行H 股/A 股(位于强力买入名单)、工商银行/建设银行/招商银行H股/A 股以及平安银行。主要风险:GDP 增速低于预期、过度收紧和银行每股盈利弱于预期。高盛高华
农林牧渔：养殖股估值依然低估 荐3股
由于饲料企业盈利稳定的特性所决定,饲料股的股价表现会受限于估值水平,当年PE最多涨至35倍左右。
当前猪价稳步上涨,代表企业大北农PE23倍,唐人神PE20倍,新希望PE12倍,具备上涨基础。本篇报告PE估值均为当年PE。
我们的观点:养殖股尚未结束,饲料股已进入投资区域,重点标的:新希望、大北农和唐人神。
猪价上涨会明显带动饲料行业的盈利水平
从历史数据我们可以看到,饲料公司收入增速和净利润增速都和生猪养殖的头均利润呈高度正相关,例如2008年和2011年两个养殖大年,头均利润分别达到469元/头和532元/头,饲料公司营业收入增速为45%和37%,净利润增速为41%和42%,明显高于其他年份。所以我们认为饲料企业的业绩与生猪价格的波动应具有比较明显的联动性,所以其股价走势必然受猪价影响。
猪价上涨,饲料股跟随,滞后期明显缩短
2010年1月以来,生猪价格经历过三次上涨,分别为2010年5月28日至2011年7月8日,2012年11月2日到2013年1月18日,2013年5月3日到2013年9月6日。2010.5.28--2011.7.8:第一波猪价行情持续时间最久,上涨幅度最大,1年时间里生猪价格从9.70元/千克上涨至19.80元/千克,价格翻倍。在猪价上涨的同时,大北农市值虽有上涨,但随后持续下跌,最终行情结束时,市值从初始时162.32亿元降至136.87亿元,下降15.68%;唐人神2011年3月25日才上市,上市后市值一直在下跌,从上市到行情结束时,跌幅为10.59%。
但我们注意到,在第一次猪价行情结束半年后(2012.01--2012.07)两家公司市值都大幅上涨,大北农从108.06亿涨到185.17亿,涨幅71.36%,对应估值分别为16倍和27倍;唐人神从26.54亿涨到47.06亿,涨幅77.33%,对应估值分别为15倍和27倍。
我们认为,第一波行情中饲料股的表现之所以滞后如此长时间,因为1)当时市场还在纠结于存栏量下降对饲料的销量影响vs猪价上涨、投喂热情上涨谁胜的问题,还没有认识到猪价上涨对饲料企业业绩的明显带动,直到饲料企业2011年盈利大幅上涨后股价才开始反应;2)当时估值过高,如2010年7月8日大北农市值开始短暂上涨时估值已经为42倍,所以最终又猛烈下跌。
2012.11.2--2013.1.18:第二波猪价行情中,猪价在两个多月时间里从14.43元/千克涨至17.54元/千克,涨幅21.55%。两家公司市值晚于猪价1个月左右时间开始上涨。大北农市值上涨37.80%,估值从22倍涨至27倍;唐人神市值上涨53.59%,估值从16倍涨至33倍。
2013.5.3--2013.9.6:第三次猪价在4个月时间里从12.25元/千克涨至16.10元/千克,涨幅31.43%。两家公司市值晚于猪价3个月左右时间开始上涨。大北农市值上涨64.95%,估值从22倍涨至32倍;唐人神市值上涨44.66%,估值从22倍涨至25倍。
上涨空间受限于估值
从两家公司上市以来的市值走势及市盈率区间可看到,饲料股的市值受估值的限制明显。大北农上市之初总市值非常高,市盈率高于70倍,在2010-2011年猪价上涨期间,其最高市值为207.69亿,对应市盈率67倍。但从2011年起市值逐渐回归正常区间,其中2011年市盈率处于25-30倍,2012-2013年为20-25倍,仅2013年底最高涨至32倍左右。公司当前市值207.48亿,以2014年盈利预测8.85亿计算,对应市盈率23倍。
唐人神上市时市盈率为33倍,之后尽管猪价仍在上涨,其市值一路下行,2011年基本维持在25-30倍市盈率,2012年波动较大,从15倍左右上升25倍以上,之后跌回年初时市值,而2013年市盈率区间维持在25-30倍。公司当前市值32.02亿,以2014年盈利预测1.60亿计算,对应市盈率20倍。
我们认为上涨空间受制于估值还是与饲料股的特性有关,饲料行业相对平稳,周期性没有养殖股那么强,养殖股的盈利增速可以有成千上万倍的变化,但饲料企业的平均增速在15-25%之间。另一方面,饲料企业的毛利率、净利率水平都很低,投资者不愿意给予更高的估值。
我们的观点:
1)养殖股的行情还没有结束。理由是:首先,当前的猪价才刚刚盈利,还没有到正常盈利,更没有到暴利的状态。按照上轮周期的行情演绎的特点,股价的高点就是猪价的高点,相差的时间仅仅只有一二周的时间。其次,大部分的养殖股还没有达到按照正常头均盈利估算的市值上限。
2)饲料股已经进入投资时机和投资区域。理由是1)猪价平稳上涨可以预期,2)当前大北农PE23倍,唐人神PE20倍,新希望PE12倍,都处在历史上偏低位置。我们的推荐顺序是新希望、大北农和唐人神。关注大北农“窃种事件”的发展进程。海通证券
医药：扶持和促进中医药事业发展 荐4股
《中医药法》扶持我国中医药发展。
2014年上半年,传统上需求刚性、表现稳健的中药行业,由于受到降价政策的困扰,板块上半年一直表现不佳。预计随着降价不利政策的逐渐被消化,以及中药材价格的起稳,中药板块有望重新获得市场的关注。
发改委拟放开部分药品价格。
近期,发改委下发放开部分药品价格的征求意见稿,零售药店的非处方药(医保内、医保外所有品种)、医保外的专利药、血液制品拟全部放开价格。探索药品价格形成机制是发改委今年的工作重点,而低价药是药品价格形成机制探索的先行试点。以低价药为先导的部分药品价格放开后,将利好医药上市公司中的普药生产、血制品生产企业。
医药行业出口持续低迷。
从1-6月份其他子行业的出口表现看,中成药、化学制剂、卫生材料取得了10-20%的增长,其中中成药出口增速达到了24%。但由于其金额基数较小,因此,对医药行业整体出口影响不大。我们维持全年医药行业出口5%左右的增速。
中药材价格指数波动平缓。
根据近期成都中药材价格指数看,目前在140左右,与年初相比,涨幅不大。我们在年度策略中预计,2014年中药材各品种的波动将更多地体现各自的行业特性,反映了各自品种的供求关系。
投资建议
未来十二个月内,维持医药行业“增持”评级。
我们建议从三条投资主线出发,关注:1)品牌中成药企业,比如佛慈制药、以岭药业;2)受益低价药目录的普药生产企业,比如东北制药;3)医疗服务企业,如金陵药业。上海证券
有色金属：异军突起继续推荐铅锌 荐4股
LME铅近三个交易日自2206美元/吨上涨至当前的2286美元/吨,涨幅为3.6%;沪铅指数上周五涨停,涨幅达4%,7/28日延续前一交易日的涨势,继续大幅上涨3.35%,近三个交易日合计涨幅高达7.9%。铅价呈现强势上涨,且内盘涨幅明显强于外盘。
LME铅库存呈现下降趋势。
当前LME铅库存为21.4万吨,与年初基本持平,但相比2011年10月份的峰值38.9万吨下降了45%。总体而言,铅的库存呈现下滑态势。库存下降是支撑铅价企稳上涨的一个驱动因素。
“血铅”环保事件导致铅的供给减少。
近几年所发生一系列的血铅中毒事件,一批不符合环保测评的中小铅冶炼企业被迫关停整顿,导致铅的供给自2011年2月份开始增速下滑,2013年11月至今增速均为负增长。环保约束成为铅供给减少的一种重要因素。
铅锌伴生,锌矿衰竭影响铅的供给。
2015年之后部分大型锌矿由于资源衰竭而关闭,由于铅锌多为伴生矿,锌矿的关停亦会同时影响铅的供给。
锌铅比价有均值回归趋势。
根据统计,近4年的锌铅比价均值为1.028,当前锌铅比价为1.146,在锌价屡创新高的背景下,铅有补涨的需求以实现锌铅比价的均值回归。
投资建议:推荐有补涨需求的个股。
我们继续看好锌价上涨,也看好锌铅比价效应导致的铅价补涨,我们继续推荐铅锌板块,投资者可以重点关注具有补涨需求的个股投资机会,比如:建新矿业(未评级)、中色股份(未评级)、驰宏锌锗(未评级)、西藏珠峰(未评级)等等。浙商证券
国防军工：强军呼声催生军工行情 荐6股
7月军工行业整体表现强于市场,特别是陆军装备类公司表现抢眼,主要是兵器工业集团表改革推进决心,明确改革“无禁区”;政府反腐广度依然、深度加强,彰显当前政府改革决心。
对于强军,我们认为需要从装备现代化、国防信息化角度选择核心装备供应商,比如航空动力、中航电子、海格通信、成飞集成等。对于体制改革预期,集团资产整合我们认为可以根据趋势确定性和重组难易程度选择,比如:兵器工业集团的北方创业、光电股份;中船工业集团的中国船舶,中船重工集团的风帆股份;中航工业集团的中航机电、成发科技;航天科技集团的航天电子;航天科工集团的航天电器、航天晨光等;事业单位改制难度较大但趋势较确定,可能的受益空间较大的公司有比如中航电子、国睿科技等公司;体制改革还涉及到激励机制改革等等,我们判断中航工业集团、中船重工集团、中国电子及地方国企可能会走在前面。
对于后续对产业政策的预期,我们判断,国家将继续推进通用航空产业的发展,会推进空管划设、基础设施建设等方面的政策;在北斗导航应用上,预计会在技术和增强型设施上继续加强,在公务用车等领域会加大推广;对于具有战略意义的航空发动机技术,预计会推出相应的推进计划和专项;军品生产科研许可、军品定价政策的改革也将会逐步推进。
我们判断周边局势、行业变革、政策等催化剂因素后续仍然会此起彼伏,我们维持年初策略的观点:改革和强军是全年军工的主线,关注强军装备类公司和受益国防工业变革的公司。马上将到来的8月,按惯例将是半年业绩报密集公告期,综合市场和催化剂因素,我们继续推荐受益于军民融合政策、强军装备需求的公司,8月我们的军工组合为:中航光电、航天电器、海格通信、海特高新、航空动力、国睿科技。广发证券
零售：户籍改革利好商业教育 荐6股
存量“待市民化”规模庞大,城镇化核心为人的市民化。伴随城镇化加速,农业转移人口市民化严重落后,现行户籍制度导致户籍城镇化率与人口城镇化率存差异,据WIND 数据,2012 年城镇化率为52.57%,非农业人口比重为35.29%;差异主要是地域和职业转换,但身份和地位未转变的农民工。公安部副部长黄明在2013 年两会中指出,2010 年到2012 年全国共办理户口“农转非”2500 万人,存量待市民化人口庞大。根据中国社科院2013 年7 月发布的《城市蓝皮书》,预计到2030 年城镇化率达到68%,2020 年全国有3 亿、2030 年前有3.9 亿农业转移人口待实现市民化。户籍改革迫在眉睫,而更重要的是与之相适应的教育、卫生计生、就业、社保、住房、土地及人口统计制度的丰富和完善,根据《城市蓝皮书》计算,全国平均农业转移人口市民化人均公共成本为13.1 万/人。
市民化进程对商业、教育形成中长期利好。据WIND 数据,2013 年农村人均年收入为8895.9 元,城镇人均收入为29547.1 元;户籍制度改革推动农村转移人口市民化,市民化进程将增加城镇人口规模,新增城镇人口将获取增量优质就业资源和社会福利,推动新一轮消费升级,实现真正意义的新型城镇化。我们认为,市民化进程对消费、教育将形成中长期利好。第一,消费。首先,市民化同城镇化进程交叉推动,消费规模扩大;其次,市民化进程推动新一轮消费升级,消费结构优化、消费质量提升;再次,户改强调放开中等城市、小城市和建制镇落户限制,合理控制大城市、特大城市人口规模,从城市层级上利好三四五线城市消费前景。第二,教育。首先,城镇化导致农村转移人口增加,市民化进程将使其面临更多就业选择,结构性就业矛盾催生职业技术培训庞大市场;其次,市民化伴随大量随迁子女分享公共教育资源,在当前公共教育支出不足的情况下,教育公平性问题加剧;高考倒逼家长“起跑线”思维,催生巨量教育培训市场;再次,第四次出生高峰叠加市民化推升幼少儿市场空间。
户改推荐标的:中央商场、永辉超市、兰生股份、开元投资;新南洋、全通教育。第一,中央商场。三四线综合体开发商,受益户改推动的三四五线城市消费景气度提升,类似标的为银座股份、欧亚集团、红旗连锁等;第二,永辉超市。农业转移人口市民化进程将倒逼农业提升现代化生产水平,农产品资源向生产大户集中,公司生鲜销售渠道价值凸显,规模化采购降低成本,类似标的为辉隆股份;第三,兰生股份。潜在全国性人力资源外包服务商,市民化进 程带动落户人口规模增加,业务量提升;第四,开元投资。户改推动市民获取更优质医疗服务资源,公共医疗服务资源稀缺催生民办医疗服务市场空间;第五,新南洋。A 股唯一真正教育资产,核心K12 教育培训受益于户改带动业务量提升,另外市场未发掘公司职业教育资源,职业教育为上市公司四大战略方向之一,嘉兴职业技术学院作为职业教育平台有望高速发展;第六,全通教育。申银万国