海康威视重大事件快评:视频监控业务不断深化,龙头优势持续提升
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
事项:近期,我们调研了海康威视,就视频监控行业空间、公司的业务布局、公司战略等多方面市场关注的问题进行了交流。
我们认为海康威视的视频监控业高成长具备持续性,同时海外市场拓展成效不断显现,新业务正在形成新的成长点,公司具备强劲的成长动力和非常乐观的行业前景,重申公司的“推荐”评级。
总结:
安防行业仍维持15%-20%的高速成长,行业海康与大华的寡头竞争格局稳定。
技术升级和行业应用深化将持续推动行业维持15%-20%的高速成长,尤其是近年来视频监控的IP 化,海康威视抓住这一机遇,实现弯道超车,成为成长最快的IP 视频监控产品供应商。国内,海康与大华的双寡头竞争格局稳定,上半年两家公司的收入增速都超过50%,远高于行业增速,显示龙头公司优势不断加强。
解决方案提升公司拿项目的竞争力,以及产品销售的持续性,进而提升公司的市场份额。
相比主要竞争对手,海康不仅能够提供全面的产品线,而且具有系统级的安防管理平台产品,能够为客户提供整体解决方案,从而提升公司在安防项目中标的概率,以及拉动公司产品销售的持续性。当前公司在国内视频监控的市场份额约20%,公司通过解决方案业务的拉动,有望在3年内将市场份额提升到30%以上。
公司成长动力强劲:视频监控业务份额提升加海外扩张,大安防产品整合,民用等新业务。
公司未来几年最主要的成长还是源自于视频监控业务:从国内看,行业的快速增长+解决方案带动下市场份额的持续提升;从海外看,海外的渠道布局和品牌认知度不断提升,正在往全球一线品牌靠拢,海外将保持高增长的态势。而且,随着大数据、云计算技术的发展,视频深层次的应用会逐步开始。
第二增长源是大安防产品的整合,除了前端和后端产品,公司的门禁、报警等每个产品只有几个亿的规模,而泰科每年报警产品的销售就超过10 亿美元,因此这些安防产品未来具备非常大的成长空间。当前,公司在海外是收入仅仅是视频监控产品,而海外市场报警的市场规模要超过视频监控业务。随着大安防产品的整合,公司能够提供更全面的解决方案业务,从而可以实现更持续的成长。
第三块增长来自于民用业务。从2013 年海康电商平台上线,推出独立的萤石品牌,到2014 年公司推出新一代的民用产品F1 和Domor,公司的民用产品线进步迅速。同时,公司正在与运营商、互联网公司等展开合资,共同推进民用业务发展。
第四,公司的成长将来会超出安防领域,借助于安防业务积累的技术及客户等资源,公司将不断创新业务,公司目前已着手布局。
公司股价已经走出低点,估值开始修复,维持公司“推荐”评级。
近期,在公司中报业绩高增长的刺激下,公司股价开始走出低点,估值开始修复。在公司业绩高增长的态势下,我们判断这一趋势具备持续性。我们预计公司2014/2015/2016 年实现营业收入为154/214/294 亿元, 同比增长43.1%/39.2%/37.4%;净利润分别为44.25/61.32/83.73 亿元,同比增长44.3%/38.6%/36.5%;2014/2015/2016 的EPS分别为1.10/1.53/2.08 元,维持“推荐”评级风险提升:行业竞争加剧导致产品价格下跌过快;海外市场经济政治波动的风险;民用市场开拓的不确定性。
重庆百货:涉足跨境电商
类别:公司研究 机构:山西证券股份有限公司
公告内容
公司为开展跨境电商业务,将通过即将设立的重庆百货大楼股份有限公司(香港)有限公司与重庆商社进出口贸易有限公司达成商品采购协议,由香港公司委托进出口公司境外采购商品,进出口公司根据采购量收取相应比例的手续费。公司预计2014年的采购金额约12500万元(约2000万美元)。
投资要点:
跨境电商发展迅猛。2012年以来,上海、重庆、杭州、宁波、郑州等城市开展了跨境电子商务试点,今年以来,海关变化很快,新实行了监管方式代码9610,建立了一个统计制度。根据中国电子商务研究中心监测数据显示,从2008年到2013年,跨境电商交易额的复合年均增长率高达31.1%。据海关数据,2013年中国跨境电商的交易额为700亿元,增速是100%,而目前国内传统电商的增速基本上是20%~30%。跨境电商业务的拓展为公司开辟了新的赢利渠道,但短期可能要较多的投入。
发起设立金融消费公司。公司决定作为主要发起人,参与发起设立重庆马上消费金融股份有限公司。消费金融公司注册资本为3亿元,公司出资9000万元,占消费金融公司30%的股份。公司通过该项投资切入新的金融领域,通过向消费者提供信贷等金融服务,可以更好的服务公司主营业务,还能创造新的利润增长点。
快速扩张势头不减。截止2013年末,公司经营网点按同一物理体综合计算有228个(其中:百货业态53个,面积109.20万平米;超市业态148个,面积50.14万平米;电器业态27个,面积11.11万平米),按同一物理体分业态计算有292个。目前公司已公告签约项目约20个,大多以三、四线市场租赁为主,也包含部分大体量自建或自购项目(阳光世纪、大公告内容 公司为开展跨境电商业务,将通过即将设立的重庆百货大楼股份有限公司(香港)有限公司与重庆商社进出口贸易有限公司达成商品采购协议,由香港公司委托进出口公司境外采购商品,进出口公司根据采购量收取相应比例的手续费。公司预计2014年的采购金额约12500万元(约2000万美元)。
业绩释放动力较强。老重百和新世纪整合重组后协同效应也将带来的较大业绩提升空间。公司控股股东重庆商社集团以6亿(成本约19元/股)全额认购公司增发的股份的方式增持公司股份,充分彰显了大股东对公司未来的强烈信心。随着国企改革进程的不断深入,公司的管理层激励预期增强,盈利能力有望提升。
投资建议。2014年,公司预计实现营业收入326.66亿元、利润总额10.2亿元。预计公司2014年、2015年EPS分别为2.13元和2.35元,对应的动态PE为10倍和9倍,给予公司“增持”评级。
风险因素。1)竞争环境恶化;2、跨区扩张低于预期。
雷曼光电:业绩拐点初现,足球传媒开拓顺利
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司
事件
公司公布2014年半年度报告,2014年上半年实现营业收入2.01亿元,同比增长26.8%,实现归属于上市公司股东的净利润1883.3万元,同比增长27.7%,扣非后归属母公司股东的净利润1704.7万元,同比增长63.8%。
主要观点
伴随LED行业的景气度提升,公司在LED产品内生和外延并重的发展基础上,积极拓展传媒和节能服务业务,推进实现从硬件到服务、从以产品为基础到全方位定制为宗旨的独具特色的资本管控型和品牌输出型集团公司。2014年上半年,公司各项业务均确定突破进展,上市以来业绩拐点初现:
1) LED照明和显示屏产品,上半年营收分别实现100.1%和25.7%的高速同比增长。照明方面,构建从封装到灯具的一体化产品体系,加大了照明产品营销策略的全面布局,在自建渠道和代理并行的同时,于报告期内推出了电商子品牌“ledmi雷米照明”;显示屏方面,并购康硕展,拓展高附加值创意/异形显示屏领域,并增厚业绩,研发出P3.9(3.9mm)户外高清LED显示屏,成为世界上最小点间距、分辨率最高的户外防水贴片LED显示屏制造商,填补近距离户外LED高清显示屏的空白,争取了更多订单。
2) 足球传媒推进速度超预期,在中超项目基础上,积极开发体育传媒领域的商业价值。报告期内,陆续与中甲足球联赛12家足球俱乐部签署赞助合作协议,成为这12家中甲俱乐部的官方赞助商和合作商(合同期为五年);与负责中国足协杯商务运营的中国福特宝足球产业发展公司签约,支持2014年中国足协杯比赛,为2014年足协杯比赛的大部分主要场次提供高清LED球场广告电子显示屏及全程广告编辑服务和赛事现场服务,促进中国足协杯比赛的商务开发,成为覆盖中国足球赛场最广泛的高科技LED球场广告电子显示屏提供商和服务商。公司通过积极参与足球联赛商务开发与运营,为实现持续稳定发展进而构建长期的业务融合和品牌升级提供了契机。公司在联赛中角色,不仅是赞助商,更是服务商和商务开发运营商,已形成健全的工作体系和服务流程,以及赛场运维方面的默契性共识,建立了较高品牌信誉和准入门槛。
3) 节能服务水平获得市场的进一步认可。凭借良好的品牌形象和产品优势,报告期内,公司全资子公司雷曼节能及联合投标公司东莞勤上光电股份有限公司与佛山市南海区狮山镇市政中心管理站签订了关于广东省佛山市南海区狮山镇公共照明领域智能化LED路灯节能改造合同能源管理采购项目的合同,标志着公司的合同能源管理(EMC)服务水平获得市场的进一步认可,符合节能环保理念,是国家产业政策鼓励项目,对公司的长远发展具有积极意义。
看好公司长期发展逻辑和创新模式,足球传媒带来的高弹性市场,以及LED产品业务创新和业绩增长带来的发展机会,公司业绩拐点已经初步显现。公司2012~2016年经营中超每场12分钟广告(每年每赛季总计240场比赛,总计2880分钟),伴随中超联赛商业价值陡然提升(相比英超,具备几十倍提升空间),公司广告价值将进入指数增长阶段,近期更是全面介入中甲12家俱乐部的整体宣传和商务开发,全面树立足球传媒服务商和商务开发运营商形象;LED行业处于兼并重组频繁发生的“整合期”,公司具有规范的管理和财务系统(深圳第1家LED上市公司),近期已并购康硕展和豪迈,但仍拥有丰富自有资金和高比例的管理层股权占比,内生+外延成长模式提供较高发展预期。
风险提示
全球宏观经济不景气,LED应用产品市场需求不达预期,公司内生和外延发展进程慢于行业标杆企业,以及足球传媒价值不大市场预期的风险。
业绩预测和估值指标
预计14/15/16年公司净利润为0.41/0.96/1.28亿元,对应EPS为0.31/0.71/0.96元,动态PE分别为50.3/21.8/16.3倍,给定“推荐”评级。
得润电子:高管大额参与定增,释放积极信号
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司
结论与建议:
公司高管大额包揽定增,管理层与股东利益进一步捆绑,向股市释放积极信号。长期来看,消费电子、LED、汽车领域需求增长的确定性较高,并且随着电子器件小型化、高速化的趋势延续,高端连接器的需求增长将快于整体行业,并且产品单价也将逐步提升,公司作为国内连接器生产的龙头企业,势必受益于行业景气的向好。我们预计公司2014-15年可实现净利润1.4亿、2亿,YoY 增长15%、42%,EPS 为0.34元、0.48元(未摊薄),对应PE 分别为30倍、21倍,考虑到公司通过定增管理效率将进一步提升,整体盈利能力处于改善之中,我们上调投资建议至“买入”。
定增释放积极信号,公司公告拟向7名高级管理人员定增3600万股(占总股本8.7%),募集不超过3.1元全部用于流动资金的补充。定增价格8.6元,公司高管将全部以现金方式进行认购。我们认为公司高管参与此次增发,并且金额较大,显示出管理层对于公司前景的看好,进一步绑定了管理层与股东的利益关系,同时也有利于公司资金实力的提升,对于股价形成正面积极的影响。
1H14营收快速成长,2Q 营收创新高,公司业绩预告,1H14净利润增长39.4%至12亿元,营业利润6164万元,YOY 增长21.5%,利润总额6281万元,YOY 增长3.4%,净利润5274万元,YOY 增长0.4%,其中,第二季度单季实现营收7亿元,YOY 增长38.8%,创历史新高,营业利润3946万元,YOY 增长29.6%,利润总额4046万元,YOY 增长11.6%,净利润3281万元,YOY 增长0.32%。虽然受人工成本上升较快影响,1H14公司净利润增长较为缓慢,但是2Q14营业创历史新高,显示行业景气及公司订单情况良好,另外业外收入的减少亦是导致公司净利润增长较慢的原因之一。
盈利预测与投资建议:展望未来,随着windows 系统更新潮的来临,公司传统的cpu 及DDR 连接器业务将逐步企稳,而2H14包括小米在内的消费电子厂商新品的集中推出将推动公司营收继续快速增长,而公司的汽车线束业务、FPC 及Led 支架业务同样处于快速成长期,将为公司业绩增长增添新的动力。基于定增后公司管理效能将进一步提高,人工成本上升速度趋缓的判断,我们预计公司增收不增利的局面将得到改观。预计公司2014-15年可实现净利润1.4亿、2亿,YoY 增长15%、42%,EPS 为0.34元、0.48元(未摊薄),对应PE 分别为30倍、21倍,考虑到公司整体盈利能力的提升,我们上调投资建议至“买入”。
宋城演艺:异地业绩两年比肩宋城,塑文化内容制作大平台
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
维持增持评级 。①公司以旅游演艺为基,完成首轮一线目的地布局, 奠定未来三年业绩增长基础,预计2016年异地贡献业绩可超宋城景区。②演艺谷以空间更大的城市演艺为内核,打造文化休闲消费街区, 是培育中的增长极。③依托线下演艺及影视素材,向线上拓展更具优势,亦可支持演艺主业,拓展大文化平台具有战略意义。维持2014-15年EPS0.79/1.03元,随着公司大文化战略逐步明晰,参考旅游及传媒相关公司估值,上调12个月目标价至32元,增持。
旅游演艺首轮布局结束,模式成熟缩短培育期,2年内异地项目业绩可比肩宋城景区。旅游演艺仍是公司最重要业绩来源。三亚客流集聚+高客单价盈利已超预期;丽江九寨竞争虽激烈,依托“公园+演艺” 及市场化经营经验有望胜出,且投资规模控制得当,2014年两者在盈亏平衡基础上有盈利弹性。预计全年异地项目贡献净利超8000万。
城市演艺打造文化演艺休闲消费综合街区,似百老汇,更胜百老汇。①参考百老汇,演艺谷在城市演艺上以“集群化+好产品+大品牌”建立壁垒,战略正确。②相比百老汇,演艺谷在街区设计和氛围营造上有掌控权,有助形成合力打造特色文化演艺中心,租金/冠名等收入也可提升回报率。③预计短期带来业绩弹性,长期将是重要增长点。
线下内容制作能力向线上顺势延伸,文化平台做大主业,打开空间。互联网时代内容制作成宝贵资源,经过扩张演艺、投资影视、收购本末、设立宋城娱乐,积累内容制作实力,后续线上化将成重要课题。文化平台吸引新客、维系老客可支持主业,巨大流量的前景值得期待。
风险提示:外部消费环境趋紧及灾害疫情等突发事件影响旅游市场。
双成药业:签订抗肿瘤建设项目,迈入蓝海
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司
投资要点
事件:公司与宁波杭州湾新区开发建设委员会签订《投资协议书》,拟投资10亿元建设“抗肿瘤药物和口服固体制剂产品的研发和生产项目”;我们前期也对公司进行了调研,就经营情况及未来发展与公司高管进行了交流。
事件点评。我们认为该项目的建成投产将优化产品结构,丰富产品线。公司的多肽产品胸腺法新等占13年公司销售收入78%,而其它产品占比相对较小。尽管公司在研产品较多,如盐酸美金刚胶囊(处于在审评阶段)、艾塞那肽(已经完成临床,即将进入生产申报环节)、依替巴肽(重新做临床)等产品,具体涉及老年痴呆、糖尿病等领域,但涉及肿瘤领域的产品相对较少。通过本项目建设,将对肿瘤产品线形成很好的覆盖,因此具有战略意义。
核心产品注射用胸腺法新增长稳定。注射用胸腺法新(胸腺肽α1)是公司的核心产品,2013年占总收入的66.25%,目前该产品面临着三大发展机遇:1)国内市场胸腺法新的进口替代趋势明显。从目前的样本医院市场格局来看,意大利蒙沙培森、成都地奥及双成药业排在前三位,大概分别为49%、23%、17%,外资份额占明显优势。但如从历年的市场增长趋势来看,外资药品在12年、13年的市场增速(约个位数)均低于国产的胸腺法新增速(约20%增长),进口替代趋势十分明显;2)胸腺法新的科室将进一步拓展。该品种主要是作为免疫应答增强剂来使用,其适用科室是非常广的。目前主要适用于慢性乙肝患者,根据临床试验情况,未来可能会扩展到抗肿瘤、脓毒症等疾病治疗领域。科室大幅拓展加速其增长;3)在作好药的同时努力提高原料药质量标准。从目前市场的售价情况来看,同规格的胸腺法新进口和国产的价格分别约为567元/支、132元/支(四川,2013年中标价)。目前进入这个市场的厂家已经有8家,竞争情况激烈。公司产品作为国内第二家获批的品种希望通过提升原料药的质量标准,达到原研药的水平,进而提升公司的竞争力。
储备品种在近两年将陆续上市。1)盐酸美金刚胶囊主要用于老年痴呆症,据调查老龄人群中该病症发病率在5%以上。随着我国老龄化势头不断加剧,老年痴呆症发病率仍将呈现出上升趋势,产品市场空间或将打开。目前申报国内新药胶囊剂型的有双成药业,片剂及口服剂型的有珠海联邦制药。由于该品种医保受限,国外进口药的售价超过500元/盒(13年该产品销售额约3亿),国内产品由于其价格优势可抢占市场份额。公司的盐酸美金刚胶囊目前处于在审评阶段;2)艾塞那肽已经完成临床,即将进入生产申报环节。该品种可用于改善2型糖尿病患者的血糖控制,实现患者血糖的双向调节。目前我国市场上为礼来独家占有,无国内厂商进行生产或申报药品批件。公司的艾塞那肽(原料药+制剂)已完成临床正处于申报生产阶段;3)依替巴肽的申报工作仍将继续,之前撤回的原因是由于原研药的用法用量发生变更。该品种可防治心绞痛等疾病,国内只有江苏豪森在生产,14年样本医院市场有明显扩大迹象,值得期待。目前在按照新的用量做临床,完成后可报生产。
外延式扩张预期较强。当前医药行业的并购此起彼伏,行业增速放缓给并购提供了环境。公司的货币现金比较充裕,也给并购活动提供了保障,公司在14年已经将并购作为本年工作计划之一。
估值分析与投资策略。我们认为:公司在14年业绩增速较为稳定,后续几年盐酸美金刚胶囊及艾塞那肽的陆续上市等都是股价催化剂。同时考虑到公司现金充裕,当前并购预期较为强烈。我们预计14年、15年、16年EPS 为0.27元、0.34元、0.53元,对应的市盈率为41倍、33倍、21倍,首次给予“买入”评级。
风险提示: 1)老产品挖潜进展低于预期;2)新产品上市进展低于预期;3)项目建设进展低于预期。
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