老板电器2014年中报点评:营收和净利润分别增长39%、51%,未来高增长有望持续,估值低位,买入评级
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
事件:老板电器公布2014年中报,报告期内公司实现营业收入16.00亿元,同比增长38.74%;利润总额2.54亿元,同比增长50.73%;归属母公司净利润2.18亿元,同比增长50.51%;扣除非经常性损益后归属母公司净利润2.06亿元,同比增长42.91%;EPS为0.68元,业绩符合预期。
上半年营收增长39%,主力产品吸油烟机、燃气灶分别增长42%、39%。上半年,公司实现营业收入16.00亿元,同比增长38.74%,其中主力产品油烟机、燃气灶的营收保持高速增长,分别同比增长42.40%、39.18%。消毒柜收入同比增长26.71%,电烤箱、蒸汽炉收入增长较快,分别同比增长106.62%、111.01%,但整体规模较小。
上半年受房地产市场调整影响,厨电行业增速有所放缓。根据中怡康统计,2014上半年,油烟机、燃气灶、消毒柜的零售额增速分别为9.72%、6.10%和-1.35%,相对2013年零售额19.04%、12.65%和7.03%的增速明显放缓。面对行业增速放缓不利形势,公司通过强化渠道与产品优势,通过市场份额提升减弱行业影响。根据中怡康统计,上半年,老板油烟机、燃气灶的零售量份额分别为16.72%、13.91%,同比提升1.71、1.34个百分点;零售额份额分别为24.49%、21.61%,同比提升2.63、2.15个百分点,零售额提升更加明显,反映其产品溢价率上升。目前,部分地区的房产限购政策已有所松动,或将有助于厨电行业增长改善,进而推动公司业绩和估值的提升。
加快渠道下沉,线下、线上收入分别增长约30%、100%。由于一级市场的家庭保有量较高,以及受房地产调整影响,厨电销售增长缓慢,而二三级市场增长相对较快。为此,公司积极推动渠道下沉,加快二三级市场专卖店建设以及KA进店率。上半年,公司线下渠道收入同比增长超30%,其中,KA渠道提升进店率和占有率,收入增长25%左右;专卖店数量增加至1900家,收入同比增长35%左右;受房地产市场调整以及新客户项目进展缓慢影响,工程渠道收入同比基本持平。线上渠道收入保持高增长,同比增长100%,预计下半年有望继续保持100%增长。
此外,2014上半年,名气实现营业收入4347.84万元,净利润为68.74万元;帝泽实现营业收入402.83万元,净利润为-748.99万元。
利润率持续提升,毛利率、净利率分别同比提升2.11、1.06个百分点。上半年,高毛利率的电商渠道保持高增长,产品结构升级,推动毛利率整体提升2.11个百分点至56.02%,其中主力产品吸油烟机、燃气灶具的毛利率分别提升1.45、2.79个百分点至56.84%、58.42%;销售费用计提充分,销售费用率同比上升1.89个百分点;管理费用率同比下降0.34个百分点;政府补助同比增加1293万元,使营业外收入占营收比例上升0.79个百分点;综合影响归母净利润率同比提升1.06个百分点至13.60%。
代理商备货积极,预付款大幅增长74%。截至2014年6月底,公司的应收账款、应收票据分别为2.48亿元、5.12亿元,分别同比增长52.66%、76.74%;预收款项3.63亿元,同比增长73.54%,主要由于代理商备货积极,导致预付款项大幅增加;其他应付款3.27亿元,同比增长98.43%,主要由于销售费用计提充分,保证金及备用金增长所致;上半年由于销售增长以及代理商回款积极,公司经营活动净现金流4.00亿元,同比增长53.95%。
2014年1-9月预计实现归属母公司净利润3.05-3.52亿元,同比增长30-50%。公司预计2014年1-9月实现归属母公司净利润3.05-3.52亿元,同比增长30-50%。以此推算,预计三季度实现归属母公司净利润0.88-1.35亿元,同比增长-2.79%到49.18%。
盈利预测和投资建议。公司上半年业绩符合预期,主力产品吸油烟机、燃气灶具均保持快速增长,且毛利率持续提升。我们预计公司2014-16年实现营业收入35.51亿、46.16亿、59.08亿元,实现归属母公司净利润5.55亿、7.46亿、9.65亿元,对应EPS1.73元、2.33元、3.02元,分别同比增长43.89%、34.44%、29.37%。2014年7月24日收盘价对应公司14年估值15.43倍。考虑到公司未来较快的业绩增长,给予公司2014年20-25倍PE,目标价区间34.60-43.25元,维持“买入”评级。
风险与不确定性。行业增速低于预期。
中国神华:中国神华=价值!弹性!
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
逻辑之一:战略高度无人能及,经营模式已超越一体化.
公司10-12 年低谷期进入电力行业,并不断扩大铁路、港口行业的投资。
电力和运输业务近几年成为公司盈利的重要来源,2013 年公司经营收益中煤炭业务占比下降至51%,而发电和运输业务分别占约21%,预计14 年随着煤价下行,煤炭利润占比将进一步降至45%。而公司对电力和运输行业的投资和转型一方面保证了较稳健的经营业绩,另一方面,公司自产煤中约29%供给内部消耗,而铁路港口也保证了公司经营模式可以实现“坑口低价采购港口高价卖出”。
逻辑之二:弹性来自销量增加,14 年为业绩低点.
上半年公司煤炭产销量分别为1.55 亿吨和2.35 亿吨,同比分别下降2.1%和3.3%,而公司14 年准池铁路的投产运行,神朔、巴准铁路扩能,预计下半年年化和15 年累计新增下水煤销量有望达到6000 万吨,较13 年增量约10%。而根据13 年经营数据及目前的煤价,预计公司自产煤和外购煤下水煤炭吨煤毛利有望分别达到约300 元/吨和80 元/吨。由此,测算如果公司的销量提升1%,吨净利提升约3%。依靠公司行业大哥的地位,以及弱势的市场环境,预计公司在行业的占有率将不断提升,为公司提供弹性。
逻辑之三:无论怎么比,神华市值低估至少25%.
历史上神华上涨时弹性小而下跌时跌幅并不小,但目前公司A股与同行业、可比公司五大电力、大秦铁路以及H 股比较,神华均低估25%-34%。
龙头公司兼具价值与弹性,建议“买入”中国神华.
预计公司14-16 年EPS 分别为1.91、2.08 和2.20 元,对应PE 为7.2、6.6和6.3 倍,公司依靠煤炭、电力、运输一体化业务模式,将平稳度过行业低谷,14 年下半年和15 年公司将受益于销量扩张带来的弹性,销量每上涨1%,吨煤净利上涨幅度达到3%。公司股价被严重低估,相比五大电力和大秦铁路公司至少低估25%,A 股较H 尚有20%空间。
风险提示:动力煤价格继续下跌,公司业绩低于预期。
老凤祥公告点评:中报业绩符合预期,经营优化+国企改革助力百年品牌腾飞
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资要点:
14H1业绩快报符合预期。公司14H1实现收入183.6亿,同比增长1.00%;归母净利润4.2亿,同比增长7.35%;加权平均ROE为11.88%,同比减少1.39个百分点;EPS为0.8元,符合预期。
黄金饰品和一二线城市销售承压导致业绩放缓,优于行业。公司14H1收入利润增速放缓,主要原因是:第一,产品结构,公司13年黄金饰品销售占比达83%,为核心品类,14H1黄金价量齐跌导致收入利润承压;其他品类中,钻石饰品销售实现两位数突破性增长,新七类保持稳定,但占比不足15%,难以对业绩形成支撑。第二,区域,一二线城市销售大幅下滑,公司上海及周边发达地区直营店受影响较大;三四线城市空间大,需求较旺,但目前占比小,未能贡献有效增量。尽管如此,公司销售仍优于行业平均水平,体现较强品牌力和渠道控制力,根据中华商业信息网数据,百家重点零售企业14H1金银珠宝类商品零售额同比下降16.9%,较同期减少46个百分点。公司14Q2收入为82.5亿,同比下降9.1%;归母净利润1.83亿,同比增长2.8%。13Q2中国大妈抢金潮推高消费基数导致14Q2收入下降、利润增速放缓;我们判断黄金消费基数高点已过,未来黄金增长压力放缓。
“经营调整+国企改革”助力百年品牌腾飞。经营调整方面,第一,优化产品结构,提升毛利率。公司将提升钻石镶嵌类和新七类占比,预计三年内占比达15%,5年内提高至20%以上;第二,深耕三四线市场。公司14H1新开店145家,总网点数达2769家,渠道网络继续扩张,未来将以专卖店形式拓展三四线城市及乡镇;第三,提升直营占比。公司将在发达地区采取加盟转自营,加强品牌维护和渠道控制;第四、设计研发。公司设计研发能力强劲,人才储备丰富,为品牌国际化战略提供重要战略支撑。国企改革方面,第一,老凤祥品牌灵魂人物石力华担任上市公司董事长,有望带领公司做大做强;第二,少数股权和B股问题有望借力国企改革获得有效解决;第三,未来有望借力资本市场打通融资通道,进行行业整合。我们判断,公司在经营优化和国企改革双重推动下,有望带动百年品牌再创辉煌。
维持盈利预测,维持增持。公司是中国黄金珠宝行业龙头,品牌力、渠道力优势突出,具备行业整合能力,未来有望借力经营调整和国企改革推动百年品牌腾飞,我们看好公司中长期发展。我们维持盈利预测,预计14-16年EPS为1.75、2.01、2.31元,对应当前股价PE为16、14、12倍,维持“增持”评级。
中南建设:模式转变,焕发新春
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
战略变化实现销售增长
据公开数据测算,公司14 年1-7 月截止目前实现销售接近100 个亿,其中拥有3 个项目的常熟地区贡献了约18 个亿,整个江苏省销售规模超过70 个亿。上半年与去年同期相比增长60%。公司从13 年开始公司转变理念,加大了快周转项目的占比,同时开始有意识的在销售表现较好的城市,并且在14 年的销售中发挥出了非常好的效果。公司后5 个月总货值在280 亿左右,全年公司销售计划220 亿,我们认为完成概率较大。
估值较低,安全边际较高
作为以房地产和建筑双主业的开发企业,建筑业务总市值约40 个亿,房地产业务市值仅为52.4 个亿。对比上半年行业内主流公司的市销率水平,公司依旧处于估值洼地,具备较高投资安全边际。业绩确定性较高,锁定未来业绩增长比例较大,加之公司目前平稳的销售增速,以及较低的估值水平,具有较高的投资安全边际。
预计公司14、15 年EPS 分别为1.28、1.57 元,维持“买入”评级。
作为典型的双主业协同发展的地产公司,在过去一段时间公司积极调整业务布局。地产方面,公司加大了深耕苏南地区三线城市的力度,并且在14 年上半年整体行业表现不佳的背景下实现了销售同比增长60%的好成绩,建筑方面公司积极尝试在产业链上进行拓展,尝试进入智能建筑机器人领域,使旧产业焕发出新的成长动力。此外,就投资安全边际而言,公司是目前地产股中估值最为便宜,未来业绩释放弹性最高,且其销售增速较快。我们未来将关注公司在传统地产以及智能建筑业务方面的拓展。
风险提示
三、四线城市房地产市场波动,公司杠杆水平相对较高。
鼎汉技术公告点评:与北京城建设计签署战略合作框架协议,跨界成长再迈一步
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资要点:
公司公告:与北京城建设计发展集团股份有限公司签署战略合作框架协议,将在城市轨道交通项目的投融资、规划设计、工程总承包、工程经济咨询、轨道交通设备研发制造、维护检修、科技产业化等方面展开合作,通过工程总承包(EPC/DB)及BT、BOT、PPP等模式协力开拓城市轨道交通投资建设业务。
与城建设计合作有助于公司“从地面到车辆、从设备到系统、从增量到存量的轨交行业内跨界成长战略”实施。北京城建设计(HK01599,13年收入29亿元,净利2.36亿元)是国内城市轨道交通行业领先的设计、勘察及咨询公司,同时提供建设承包和完善的城轨业务解决方案,涵盖价值链各主要阶段,涉及地铁、轻轨、有轨电车等不同轨道交通模式,在国内城轨线路设计总包服务的运营里程排名第一。双方将在城轨项目的投融资、规划设计、设备研发制造、维护检修、科技产业化、国产化等方面拥有广阔的合作空间。
增发收购海兴电缆获批,三大亿元级产品即将取得突破,跨界战略迈出大步。
海兴电缆在国内动车组(含高铁)以及地铁机车电缆市占率近60%,主要竞争对手为法国耐克森以及瑞士灏讯。产品技术壁垒高,毛利率54%,净利润率高达34%。增发价8.31元,业绩承诺2014/2015/2016年净利润分别不低于7900万元、8400万元、9180万元(相当于鼎汉2013年净利润的139%、148%和161%)。
屏蔽门系统、安全检测产品、车载辅助电源下半年招标值得期待。
维持增持评级。增发摊薄后(按增发1.05亿股摊薄后总股本5.22亿股计算,14年海兴电缆报表4个月),我们维持盈利预测,预计公司2014-2016年EPS分别为0.20元、0.37元和0.50元,同比增长83%、86%和35%,未来三年复合增长66%,对应PE58/30/23倍。我们认为:行业景气度高、公司轨交从地面到车辆、从增量到存量的跨界成长战略清晰,随着车辆辅助电源、屏蔽门系统及检测产品等核心产品市场突破和海兴电缆协同效应,看好公司未来市值成长空间,维持增持。
中国船舶:行业盈利底线抬升,公司转型升级可期
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
核心观点:
造船行业盈利底线抬升得到确认:今年以来,造船行业呈现强势运行的态势,尽管中国对于大宗产品需求放缓,BDI指数等运价走弱;同时经历前期需求大量释放后,新船订单规模有所下滑,但造船行业盈利的核心指标—新船价格走势强劲。以散货船为例,2014年初以来平均价格上涨6.9%,而同期船用钢材价格下跌9.3%,船价相对钢材的走势差异,甚至还大于新签订单大幅增长的2013年(船价上涨7.1%,钢价下跌5.6%)。这也说明了在有效产能实现收缩后,造船行业的盈利底部得到抬升,同时向上的弹性也是比较充足,造船成为一个能够在较低需求水平上获得利润的行业。
中国船舶巩固市场地位,同时加快转型升级:根据克拉克松统计,2014年以来,公司承揽新船订单38艘/440万载重吨,按载重吨计算约占全国同期新签订单的13%。2014年5月,公司旗下外高桥造船交付了其首座自升式钻井平台,目前手持订单JU2000E、CJ46型、CJ50型等自升式钻井平台10余座,并形成连续不间断生产的有利格局。
公司利润将逐步回升,集团整合积极推进:根据造船的生产周期,我们预计公司的利润率将在2014年4季度左右开始出现改善,“量价齐升”推动盈利向上弹性充足。而公司控股股东—中船集团继续加快产品结构调整,上半年实现营业收入同比增长44.8%,利润为上年全年的1.3倍;同时,旗下另一家上市公司—广船国际于4月初开始停牌筹划重大资产重组。
盈利预测和投资建议:根据分项业务情况,我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入27,207、31,959和35,587百万元,EPS分别为0.040、0.294和0.637元。结合行业盈利水平抬升,公司综合竞争力突出,将充分受益于此,同时集团加快整合,我们维持公司“买入”的投资评级。
风险提示:全球宏观经济波动导致航运和船舶市场需求波动的风险。如果钢材等原材料价格大幅波动,将影响企业在手订单利润率。
双塔食品:下半年业绩继续高增长可期
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司
1.事件
双塔食品发布2014年半年度报告。
2.我们的分析与判断
(一)2014上半年业绩符合预期
豌豆蛋白业务助力公司业绩大增。公司2014年上半年实现营业总收入5.57亿元,实现归属于上市公司股东的净利润6075.29万元,分别同比大幅增长109.11%和135.51%。我们认为,豌豆蛋白业务的爆发是公司业绩大幅增长的主要因素。报告期内,公司豌豆蛋白业务实现营业收入9052.64万元,同比增长158.44%,占上半年营业总收入的16.26%,毛利率则高达59.5%;粉丝业务共实现收入1.75亿元,同比微增3.02%,占总收入比重为31.42%,毛利率为22.62%。
因7月份召开的订货会将会对第三季度业绩产生影响;且豌豆蛋白市场开拓良好,销售利润贡献可观。公司预计,前三季度实现的净利润为1.09-1.44亿元,同比增长25%-65%。
(二)B2B豌豆蛋白业务业绩拐点今年爆发
预计今年随着高端产能升级扩大,公司业绩拐点引爆,毛利CAGR2012-15接近200%。若再能推出下游新产品,则爆发广阔蓝海B2C业务市场空间。
半年报显示,豌豆蛋白销售较去年同期有较大幅度增长,特别是高端豌豆蛋白市场开拓良好,力促公司整体在销售收入增长109%的同时,净利率从10%提升到11%。
(三)B2C粉丝业务行业整合拐点显现
粉丝行业CR4不到20%,行业最大的企业市场占有率不到5%。公司作为国内最大粉丝生产商,主持制定行业标准,有望利用资金、品牌和销售网络优势快速整合全行业。随着行业整合的逐步推进,我们预计毛利CAGR2012-15接近15%,长期上升空间打开。今年下半年到明年上半年,公司全国经销商网络将完全建立,预计全国商超铺货率将从目前的20%提升到50%。
3.投资建议
维持2014-2015年EPS分别为0.56/0.98元/股(增发前预计)和“推荐”评级。作为《甲午年牛股》的双塔食品,估值未明显高于国际和国内同类公司,预计随着公司季度报表业绩的展现,市场有望赋予较高估值水平,充分体现其高成长性。
华仪电气:跨界新兵-环保业务布局再下一城,河道治理和农村分散点治理空间广阔
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司
事件:
华仪电气 (600290)7月24日晚间公告,公司控股子公司华仪环保有限公司与北京佳润洁环保技术有限公司、北京博汇特环保科技有限公司分别签订了《战略合作协议》。双方同意建立战略合作伙伴关系,在河道、湖泊等地表水及农村分散点源治理等领域在浙江省内市场展开全面合作,同时包括但不限于华仪环保参与的河道治理EPC、BOT、TOT、DBO 及其它形式的投资性项目。
北京佳润、北京博汇授权华仪环保运用其核心技术及工艺在浙江省范围内进行市场化开发;华仪环保在浙江省外获取的同类项目资源,可优先选择两公司的技术及工艺。 北京佳润拥有河道、湖泊等地表水及农村分散点源治理方面的世界领先的专利及专有技术,包括但不限于BioComb 及Bagband 技术。北京博汇拥有污水处理及污泥处置方面的世界领先的专利及专有技术,包括但不限于BioDopp 及BioChar 技术。 主要观点:
1、 华仪环保有限公司平台作用进一步落实,这只是布局延生, 远未到结束。
公司2013年12月成立“华仪环保有限公司”,作为平台公司主要用于孵化环保技术和环保项目投资。后续将逐步涉足污水处理、土壤治理、大气治理等环保领域。
2014年1月23日公司环保投资第一单落地,控股子公司华仪环保有限公司和北京睿驰投资管理有限公司以及法国VIVIRAD 公司成立合资公司“浙江巍巍华仪环保科技有限公司”,引进法国VIVIRAD 的电子束技术用于环保领域。我们预计年底前法国VIVIRAD 技术在中国的落地将会成为现实。
这次公司又公布与北京佳润洁环保技术有限公司、北京博汇特环保科技有限公司分别签订了《战略合作协议》,正是进军河道、胡泊治理和农村分散点治理。
随着这些合资、合作、收购的战略布局落实,公司将逐步形成城市 污水治理、河道处理、湖泊治理以及农村分散点治理等业务形态以及设备销售、工程总包和工程运营的多环节产业综合布局。
我们认为从公司设立华仪环保有限公司当时定位为平台公司的初衷来看,公司现有两个业务方面的布局只是公司环保业务产业布局的开始,未来产业进一步延伸的想象空间值得期待。
2、合作的两家公司技术实力雄厚、工程经验丰富,基于浙江“五水共治”提速推进以及公司在浙江的良好政府关系,我们判断三方合作是基于已有的可以直接参与的项目。
北京博汇特环保科技有限公司 Beijing BHT Environment Technology Co.,Ltd.是专业的水处理及污泥处置领域工艺技术及专有设备提供商,能为客户提供优质卓越的系列产品、领先的污水处理及污泥处置等专利技术、开创性的解决方案及DBCO 流程化服务。BHT 同国外工艺商拥有成熟的股份合作模式,对先进新型技术工业化有着丰富的工程经验,借助环保部政策及行业资源平台,BHT 致力于国外污水及污泥技术工艺包的引进及行业化。先后与德国EBV、美国密歇根大学、国际颗粒技术研究中心及Canada Wormtive 公司建立合作关系,在全球范围内推广先进的生化技术、磷回收技术及污泥处置技术。公司的技术团队有着扎实的理论基础及丰富的工程经验,曾涉足煤化工、石油、化工、造纸、制药、印染、矿山、食品、酿酒等十余种工业废水领域,在市政污水领域也有研究及工程实施,先后设计并参与调试的工程多达百余项。
北京佳润洁环保技术有限公司是一家专业的地表水和地下水处理技术公司,致力于将世界领先的环保技术应用于中国的环境治理事业,公司由海归团队创立,拥有强大的海外技术资源,包括加拿大院士、德国专家以及华人环境学者工程师协会(CESPN)等。目前公司拥有大量的水处理工艺技术包,在地表水和地下水解决方案上具有独特之处。
从三方合作的方式来看,北京佳润、北京博汇授权华仪环保运用其核心技术及工艺在浙江省范围内进行市场化开发;华仪环保在浙江省外获取的同类项目资源,可优先选择两公司的技术及工艺。三方合作的互补性较强,我们认为在浙江“五水共治加快推进的背景下,考虑到公司在浙江省的良好政府关系,我们认为三方合作立足于已有的可以直接参与的项目的概率较大。
(备注:“五水共治,治污先行”。治污主要是“清三河、两覆盖、两转型”。“清三河”就是消灭垃圾河,整治黑河、臭河;“两覆盖”就是实现城镇截污纳管和农村污水处理、生活垃圾集中处理两个基本覆盖;“两转型”就是加快工业和农业转型,污染在水中,根源在岸上,治标更要治本,以转型治污染。同时,对于污水处理厂的建设等都有一系列的要求。
同时省里明确了“十百千万治水大行动”这一工作载体。“十”就是“十枢”,全省共排出10多个蓄水调水排水骨干型枢纽工程,今年开工建设9个;“百”就是“百固”,全省每年除险加固100座水库,加固500公里海塘河堤;“千”就是“千治”,全省每年高质量高标准治理1000公里黑河、臭河、垃圾河,整治疏浚2000公里河道。“万”就是“万通”,全省每年清疏1万公里给排水管道,增加100万立方米/小时的入海强排(机排)能力,增加10万立方米/小时的城市内涝应急强排(机排)能力,每年农村污水治理新增受益100万户以上农户。
“五水共治”分三步走,2020年取得重大突破,总体投资规模巨大,共安排治水项目125项,总计投资达到4680亿(污水治理投资最大,达到1721亿),其中2014年计划投资650亿。)
3、公司在手风机订单超过40亿元,在手风电总包订单超过11亿元,成为国内风电业务弹性最大的公司之一,而公司在手风电资源548万千瓦,将有效支撑公司后续风电总包业务、风电场运营业务的拓展。
公司去年风电业务收入只有6个多亿,而目前在手风机订单超过40亿元,随着风电行业的回暖,估算公司下半年还能获得超过10亿元的风电订单,同时考虑到这次超过11亿元的风电场总包以及后续可能持续推进的风电场总包和风电场运营业务,公司将表现出极高的风电业务弹性,估算近三年的复合增长率超过50%。
根据公司近期发布的债券分析报告,公司在手风电资源超过548万千瓦,这些在手资源除了可以推动公司“资源换市场”对于风机项目的获取外,更主要的是可以延伸公司的产业链形成新的商业模式支撑公司业务发展, 特别是对于风电总包业务和风电场运营业务的拓展。我们估算随着公司这次超过11亿元总包项目的获取, 公司后续将加大风电场总包和风电厂运营业务的开拓,成为公司未来持续增长最为重要的贡献力量。
4、 高压电气业务2013年完成产品线梳理和营销布局,两网市场的开拓和产能的释放将提升公司未来盈利空间
2013年是公司高压电气业务的产品线梳理和营销布局的一年,特别是在去年公司获得国家电网6种产品的资质认证,同时进入国家电网B 类供货商名单,为公司后续在国家电网和南方电网的中标奠定基础。从公司参与国家电网今年第一批农配网招标来看,公司一次性中标近2亿元,远超出市场预期。
由于公司高压电气产品主要面向配网领域,未来随着国家电网配网投资的增加以及城镇化建设、轨道交通建设等对配网建设提速的推动,公司的高压电气业务未来几年估计保持30%以上的复合增长。
5、公司目前估值合理,风电行业回暖确认、后续风电扶持政策出台以及业绩大幅反转落实将是公司股价的重要驱动因素,而公司环保业务落地和订单获取将有效提升公司估值。
公司是典型的反转+转型的公司,2014年一季度业绩10倍以上的大幅预增以及中报预计的15倍以上增长奠定了公司全年业绩反转的基础,后续随着风电订单和收入的进一步放量以及公司高压电气业务的大幅增加, 公司业绩有望呈现数倍增长。2014年是公司环保业务布局年和落地年,公司2014年将有望依托于VIVIRAD 的技术平台、与北京佳润洁环保技术有限公司和北京博汇特环保科技有限公司的战略合作以及后续可能的外延式扩张,借助于浙江“五水共治”的实施快速获得环保业务落地,后续订单落实和外延扩张将成为公司环保业务转型的重要推动。综合估算公司2014-2015年EPS 分别为0.44、0.77,对应的PE 20.8、12.7倍,维持公司“强烈推荐”评级,目标价15-18元。
-中恒集团:内生延续强劲,期待外延加速
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
净利润增长31%,EPS0.45元符合预期
收入17.93亿元(+15%),归母公司净利润4.90亿元(+31%),EPS0.45元全部来自制药业务,符合我们前期中报业绩预览的预测(注:13H1净利润也全部来自制药业务,制药业务政府补贴可视为经常性损益)。扣非后净利润4.25亿元(+32%)。血栓通销量增长30%,因营销模式调整,表现为:收入增长低于销量增长+销售费用仅增长2%+经营性现金流3.91亿元下降10%(经营性现金流绝对额与净利润吻合)。为克服单一品种问题,公司近几年逐步加大研发投入,上半年研发支出0.35亿元同比增长151%。
血栓通市场空间仍较大
预计上半年血栓通销量超过1.3亿支,考虑下半年尤其是4季度是销售旺季,维持全年销量2.85亿支预测,中期看,考虑三级医院仍有翻倍空间,基层市场和二级医院仍有很大空间。预计未来血栓通销量有望超6亿支,有望贡献净利润超20亿元。
将择机申请继续审核定增
5月20日公司主动中止审核定增并获证监会同意,中报披露待二级市场情况好转时,择机向证监会就定增申请予以继续审核。目前公司股价12.33元/股较定增底价13.19元已逐步接近,预计近期内有望申请继续审核。
期待外延加速
公司在2013年报发展战略中首次提出“关注有潜质的医药企业或药物品种,通过并购整合,丰富公司产品线”。我们认为公司外延式扩张(并购+合作)有望提速,估值水平有望提升。
内生延续强劲,期待外延加速,维持“推荐”评级
看好血栓通未来成长空间的逻辑不变:专利药品=高技术高壁垒高成长高盈利能力!拥有较广的临床应用领域和空白市场潜力,作为基药独家品种,将在国家基本药物向医疗机构推进的过程中明显受益;作为“中药大品种”,将受益国家政策扶植战略。
维持14-16EPS0.89/1.10/1.31元,同比增31%/23%/19%。定增底价13.19元(当前股价为12.33元),大股东将认购定增发行数量不低于22.52%,并承诺锁定3年,显示对未来发展信心。14-15PE 仅14x、11x(处于医药股最下游),估值低廉具吸引力和安全边际,一年期合理估值有望达20~22元(15PE18~20X),维持“推荐”评级(拟在2014年8月9日后1年内出售国海证券全部股权对应目前市值12.3亿元)
宁波银行:大股东增持凸显对公司发展的信心,重申“买入”
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司
事件:大股东雅戈尔集团通过二级市场累计增持公司股份比率超过5%.
宁波银行近日发布公告,称公司第三大股东于2013 年四季度、2014 一季度、二季度和7 月分别通过二级市场增持公司股份3.32%、1.02%、0.14%、和0.90%,累计增持比率达到5.38%。增持期末,雅戈尔持有公司股份数占比达到12.16%,仍为公司第三大股东。
大股东增持凸显其对公司业务发展的信心,或利于提升短期市场情绪.
我们估算雅戈尔14 年以来二级市场平均增持价格为8.95 元,对应14 年PB0.86 倍。我们分析雅戈尔增持或主要反映了其对公司未来经营和盈利能力的信心;同时,增持将有助于保障宁波银行未来定向增发完成后,雅戈尔持股比率摊薄后不会有显著下降(相比增持前)。
我们看好公司区域经济优势和特色的经营模式.
宁波银行拥有较好的区域经济优势和特色的经营模式,使得其在利率市场化过程中具有较强竞争力。经营特色包括:1)较早涉足中小企业,风险定价具有优势;2)社区银行支撑存款增长,资金成本有优势;3)近年来着力缩短贷款周期,风险控制能力不断提升。我们预计未来公司息差将保持在同业较高水平,公司经营特色将支撑其在利率市场化中保持优势。
估值:重申“买入”评级,目标价11.00 元(股权成本率13.6%).
我们看好区域经济优势、中小企业业务及社区银行模式给宁波银行带来的竞争优势,目前股价对应14 年PB/PE 分别为0.9 倍和4.7 倍。目标价基于DDM模型。
长城汽车:中报超出预期,新车集中推出开启新一轮盈利增长期
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司
公司公告上半年收入为285 亿元,同比增长8%,归母净利润39.6 亿元,同比下降3%,折合每股收益1.30 元,小幅超出我们1.26 元的预测,也超出市场一致预期。其中,2 季度公司收入138 亿元,同比增长1%,净利润为19.6 亿元,同比下降11%。展望下半年,我们认为公司将受益于新车H2(7 月上市)、H1(8 月上市)和H8/H9(有望于4 季度上市)的陆续推出,而2015 年也将是公司SUV 系列产品(H7、Coupe C 等)集中推出的一年。我们预计,公司业绩增速有望从下半年开始企稳回升。我们预计2014-16 年每股收益分别为2.89 元、3.70 元、4.22 元,上调目标价格至37.00 元,上调评级至买入。
支撑评级的要点。
销售总量下滑,但结构改善,H6 销量占比提升至40%以上。上半年公司总销量为35 万台,同比下降6%,其中2 季度销量16 万台,同比下降14%。尽管总量出现下滑,但H6销量占比由去年上半年的24%,迅速提升至今年上半年的41%(其中2 季度为47%)。我们预计,H6占公司收入比重由去年上半年的37%提升至今年上半年的57%。
净利润率由13 年上半年的15.5%下降至13.9%。我们判断,H6 作为公司核心利润来源,盈利能力仍保持强劲。公司净利润率下滑主要是受轿车及M 系列产品销量快速下滑拖累,同时H8 研发过程中的费用化投入及徐水基地费用也对公司上半年盈利造成较为负面的影响。
车型“青黄不接”的艰难时刻已经度过,新一轮盈利增长期开启。
我们判断,新车H2、H1、 H8、H9、H7、Coupe C有望从14年7月起有序推出,同时多款在售车型也迎来换代。我们预计,在产能满足的条件下,H2、H1、H8 未来月销有望分别达到1 万台、4,000 台、3,000 台。同时14年7月起H6产能将进一步提升5,000-10,000台,这将解除H6产能瓶颈,其销量有望由月销2.5 万台提升至3 万台左右。我们判断,公司自14年下半年起盈利增速有望企稳回升。
评级面临的主要风险。
乘用车市场景气度出现大幅下滑,H8 推出时间无限期延迟。
估值。
我们预计公司2014-16 年每股收益预测2.89 元、3.70 元、4.22 元。评级由卖出上调至买入,目标价由27.00 元上调至37.00 元,该目标价相当于13 倍2014 年预期市盈率。
龙力生物:补贴落实增厚业绩,乙醇扩能提速值得期待
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资要点
事件:7月24日,公司发布《2014年半年度业绩修正公告》,对14年上半年归属于上市公司股东净利润修正为7105.15万元-8757.51万元。
燃料乙醇补贴落实是业绩大幅增长的主要原因。根据公告,公司12年下半年至14Q1累计获得燃料乙醇补贴3806万元,外加14Q2计提的599.82万元,14年上半年营业外收入共计增4405.82万元,超过了13年同期经营净利润总和,导致14H1EPS同比增长72%-112%。随燃料乙醇及功能糖销售放量,下半年经营利润增速有望转正,外加补贴收入,我们预计公司14年EPS有望翻番。
补贴政策明朗化将改善燃料乙醇项目经济性,刺激公司产能加速扩张。公司2代乙醇技术国内领先,醇电联产(德州20万吨秸秆项目)、醇气联产(龙江40万吨秸秆项目)工艺包成熟,考虑设备工艺改进,以及尾渣的充分利用,新建项目较现有5万吨玉米芯糖醇联产更为经济运营成本将更低,燃料乙醇补贴下发后盈利性得到进一步凸显,公司燃料乙醇产能扩张提速值得期待。
补贴下发后,尚有增值税退税和消费税减免值得期待。根据相关政策,纤维素燃料乙醇属于废弃物综合利用产品和可再生能源,原应享受增值税即征即退和消费税减免等税收优惠,但尚未得到落实。本轮纤维素燃料乙醇财政补贴下发表明国家对生物质能产业发展支持态度,上述税收优惠政策仍值得期待。
投资估值与评级:按最新股本计算,考虑补贴和税收优惠我们预计公司14-16年EPS为0.50、0.66和0.94元,3年CAGR60%,重申“买入”。纤维素燃料乙醇补贴下发在大幅增厚公司14年业绩同时,有望刺激公司燃料乙醇扩能提速。公司近期连续启动新建德州、龙江两个秸秆利用项目(燃料乙醇产能9万吨,为现有产能1.5倍),彰显战略转型新能源决心和信心。我们看好燃料乙醇产业发展前景,公司作为生物质燃料龙头,目前估值25倍,市值仅40亿,较其他生物质公司估值明显低估,重申“买入”评级。
紫光股份:净利润快速增长,云服务战略稳步推进
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司
投资要点
事项:公司发布2014年半年度报告:上半年公司实现营业收入44.50亿元,同比增长28.68%,实现归属于上市公司股东净利润4004万元,同比增长54.77%。公司净利增速略超过我们预期。
平安观点:
业绩保持快速增长,盈利能力不断提升。
公司营收同比增长28.68%,收入增速和去年同期大致持平,主要由于公司大力拓展面向行业应用为主的IT基础设施建设及运维服务,各项业务取得快速发展所致。分产品来看,信息电子类产品仍为公司收入主要来源,占营业收入的比例超过95%。
公司销售费用率为1.37%,与去年同期相比下降0.6个百分点;管理费用率为1.06%,与去年同期相比下降0.17个百分点。公司营收增速接近30%,而费用率却不断下行,体现良好的成本控制能力。公司净利润率为1.22%,与去年同期相比上升0.41个百分点,盈利能力不断提升。值得注意的是,公司收益质量也不断改善,经营活动净收益/利润总额为84.37%,不仅远高于去年同期的77.7%,也高于14年1季度的80.69%。
“云服务”战略稳步推进,“云—网—端”产业链雏形初现。
2013年,全球云计算在企业应用软件市场的渗透率达到17%,市场规模超过226亿美元,但我国的云计算市场刚刚起步,远远落后于欧美,根据Garter预测,从2012年至2017年,我国云计算市场复合增长率将会达到28.2%,相关市场也将会保持快速增长。
公司积极顺应云计算发展趋势,稳步推进“云服务”战略,产业链布局日趋完善。公司积极推广紫光云计算机“紫光1000”系统,采用分布式计算、虚拟化技术,在性能上已达到国际先进水平,公司在云计算体系下开发面向多个行业的多种云应用软件,包括智慧城市、广电、教育等。此外,公司推出紫光“Mywifi”云智能路由器,依托云计算、云存储平台,不仅可兼顾家庭应用需求,而且针对企业级用户可具有VPN服务器、Wifi存储等企业级功能。公司“云—网—端”产业链布局逐渐成型,未来不排除通过外延并购的方式加速布局。
首次覆盖给予“推荐”评级,目标价27元:暂不考虑公司外延式扩张影响,我们预计公司14-16年EPS分别为0.74、1.05和1.50元。我们认为市场对于公司股价存在低估,给予“推荐”评级,目标价27元,对应15年约26倍PE。
风险提示:市场竞争风险、重大技术变革风险、市场开拓风险
汉得信息:供应链金融蓄势待发、外延并购不会放弃
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
ERP 实施服务行业龙头企业.
公司主营SAP、Oracle 等高端ERP 软件的实施服务,在国内行业地位领先。ERP 实施服务占总收入比连续三年超过65%,且增长稳健。在最近三年SAP 中国区软件收入一直保持较高增速的事实下,我们相信公司的主营业务在未来依然能够保持坚实增长,为公司贡献稳定收入与利润。
以显著优势切入供应链金融领域,创造发展良机.
公司在供应链金融领域的核心优势在于——现有的客户主要为大型企业,供应链上企业数量繁多且资金流动量大。以大型企业为切入点,为其供应链上下游的中小企业提供基于供应链的资金服务,既能够利用核心企业对其供应链的控制力明显降低平台的推广成本,又可在核心企业的信用背书下明显降低信用风险。一旦顺利铺开,不仅能为公司打开巨大的市场空间,更能以低边际成本的平台化运营显著优化公司现有的盈利模式。
外延式扩张主客观条件皆已具备,可预期水到渠成.
公司主营业务同行领先,客观需要外延拓展打破天花板。而且上市以来收购的标的体量整体偏小,因此收购意愿应该是愈发强烈。充裕的在手现金和承诺8 月27 日前不再进行重大资产重组的期限将至,为公司扫清发起大规模并购的时间障碍,存在可预见的将来进行收购的可能性。在并购方向中,我们认为向产业链上游的IT 咨询和下游的企业应用及解决方案延伸是最有可能的并购方向。
给予“买入“评级.
预计公司内生业务保持稳定增长,2014~2016 年EPS 分别为0.35 元、0.47 元、0.61 元,对应当前价格的PE 为33 倍、25 倍、19 倍。供应链金融平台的落地和外延预期给予公司一定的估值溢价空间,给予“买入”评级。
风险提示.
主营业务的下游需求受宏观经济影响较大;外延并购在落地时间点上存在不确定性
伊利股份:估值修复,继续推荐
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司
投资要点
我们于 7月15日发表了《伊利股份:精益求精的管理形成的高壁垒》的报告,持续推荐伊利股份。除了前期从行业层面研究乳制品产品结构升级路径、进口奶等对国内乳制品行业格局影响之外,我们从伊利自身内部管理机制出发,分析了其灵活独立的内部组织架构、完善的物流体系和信息系统,这些软实力使得伊利能够在产品差异化较小的乳制品行业中获得高壁垒,提升自身的运营效率,强化自身的核心竞争力。预计未来在产品线及渠道方面,公司也将进一步采取多样化的拓展,从而借力现有竞争优势进一步做大做强,成为真正的食品饮料行业龙头。从产业链角度,我们看好伊利未来的发展,建议积极买入以享受其稳健成长。
同时,从估值角度来看,目前伊利股份2014年动态PE 仅17.7倍,最低时估值曾达到15.5倍PE,我们认为这一估值水平已充分反应前期资本市场对于行业及公司的各种担忧。而在下半年我们认为有两个因素将使得估值向上修复:1、沪港通的实施将修复A 股消费品龙头的低估值水平,港股中的消费品龙头企业享有估值溢价,主要原因在于消费品行业呈现出强者恒强的格局,新生代消费品企业很难进行突围或其高成长性较难有持续性、风险较大,因此在港股中龙头企业会享有估值溢价,蒙牛和康师傅的2014年动态PE 分别达到27.8倍和29.1倍。沪港通后我们认为A 股消费品龙头企业估值有望修复。2、进入2014年下半年消费品估值将逐步向2015年切换,从而使得估值有所提升。
因此我们认为,无论是从产业链分析角度还是资本市场角度,伊利股份目前都是可以积极买入的品种。我们维持公司的盈利预测,预计2014-2015年实现销售收入542亿、617亿元,同比增长13.4%和13.8%;实现归属母公司净利润40.2亿、52.3亿,同比增长26.2%、30.1%,考虑到转增股本以后,2014-2015实现EPS1.31、1.71元,重申“买入”,按2014年25-26倍PE 给予目标估值区间32.75-34.06元。
风险提示:食品安全问题;新品推广低于预期;原奶价格波动较大。
金龙汽车:助力南京青奥会,国外订单已进入技术对接阶段
类别:公司研究 机构:万联证券有限责任公司
金龙汽车(600686)将与南京公交合作,在7月底之前向8月中旬在南京举办的第二届夏季青年奥林匹克运动会提供纯电动公交车,双方签署了一项价值6.8亿的售后回租租赁合同,涉及900多辆新能源公交车,其中纯电动公交车有500辆。上述车辆全部用于会场服务。据了解,今年,南京全市共增加2530辆新公交车,其中有1058辆是纯电动公交车,南京金龙汽车为主要供货方之一。
另外,为保障青奥会新能源公交车的供应,金龙汽车之前与沙特方面在新能源汽车供货方面的协议已经延后。后续,与马来西亚等国家和地区的合作还将于下半年陆续开启,一些订单已进入技术对接阶段。
立思辰:减持风险释放现买入良机,看好公司K12互联网教育闭环及职业教育推进
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资要点:
公司实际控制人减持股票用于投资、孵化公司相关业务。公司控股股东、实际控制人池燕明先生分别于2014年7月22日23日通过深圳证券交易所大宗交易系统减持公司无限售条件流通股550万股,占公司总股本的2.09%;同时公司董事张昱女士7月18日与21日减持公司无限售条件流通股285万股,占公司总股本的1.08%;公司基本面未发生重大变化,互联网教育、大数据与信息安全为公司产业发展方向,池燕明先生本次减持资金,除部分个人需求外,将主要用于投资、孵化培育未来与公司发展方向契合的成长型企业,为产业整合做准备。
K12互联网教育有序扩张期待2C产品完成闭环,在线职业教育稳步推进。我们前期发布公司深度报告《A股职业教育互联网化第一股,全面承接高校职业教育外包,首次覆盖给予“买入”评级》并认为市场低估公司在线职业教育业务“乐易考”,乐易考估值有望达到30-50亿元。1)当前乐易考新平台正在陆续完善内容,高校签约也如期推进,下半年有望确认用户导入进程;2)公司K12信息化业务有望进一步大面积覆盖学校,北京地区拓展顺利,外地区域平台有序推进中,我们认为公司未来三年有望覆盖1万所K12学校,并期待公司在K122C产品上发力以完成K12-2B2C在线教育闭环,拓展K12互联网教育用户变现空间。
减持风险已释放现买入良机,维持盈利预测,维持“买入”评级。我们认为,公司高管减持风险已释放完毕,市场下行风险带来股价下跌亦创造买入良机。1)根据当前订单情况,汇金科技实现业绩目标有很高的把握;2)公司内容与安全业务也有望在新客户与订单上进一步突破,并与在线职业教育协同;3)随着公司职业教育在线平台乐易考后续签约高校、K12教育2B2C互联网闭环后续逐步形成,教育业务将成为公司战略重点,并推动立思辰教育集团逐步成型。我们维持公司2014/15/16年EPS预测为0.42/0.55/0.72元,对应PE49/37/29倍,维持“买入”评级。
隆鑫通用:走在正确的道路上
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
与市场逻辑的差异之处
主流市场逻辑是:公司站在新能源汽车推广政策的风口,与其他新能源汽车标的相比,估值有一定安全边际,因标的稀缺而博弈更容易,且公司由于股权激励行权的价格问题,未来可能有其他刺激股价的利好。
我们认同市场的逻辑,但这一逻辑或许只能支撑股价从底部到现在30%左右的涨幅,而无法看到更高的上涨空间。我们看好公司股价更大的空间源于对其长期成长性的乐观判断,支撑这一判断的核心逻辑在于:①公司外延式成长战略正得到有效推进;②公司小型电动车业务有望从行业整合中胜出。
外延式成长战略展露雏形
由于两轮摩托车业务已进入长周期的下滑趋势之中,因此,公司确定了“以动力为核心,由传统内燃机产品向新能源机车发展,由汽油动力向柴油动力发展,由地面向低空发展,由通用产品制造向核心汽车零部件制造升级”的战略方向,同时积极寻求外延式成长的机会。我们认为,凭借公司的机制优势、销售渠道以及技术优势,公司这一战略得到成功推行的概率较大。
小型电动车业务前景光明
制约小型电动车规范发展的核心生产资质问题有望在未来得到解决,即国家有望出台行业准入标准,相关厂家按照“答案”进行产品研发设计,“考试”合格后即上公告目录,从而彻底解决“路权”等问题。我们预计,小型电动车生产资质相关政策或有望于近期出台,最终入选企业或在10 家左右。
从公司的参股公司--力驰科技的资产规模以及现有研发体系来看,我们认为,综合双方的研发、渠道、资金优势,未来力驰有望在行业整合中胜出。因此,若国家放开小型电动车生产资质,力驰也将是有力的竞争者之一。
外延式成长潜力与小型电动车新锐潜质赋予估值溢价
在仅考虑现有业务的谨慎情景下,预计14~16 年EPS 分别为0.76 元、0.88元、1.04 元,对应PE 14.5 倍、12.5 倍、10.6 倍。由于公司具备外延式成长的潜力与小型电动车新锐的潜质,加之现有业务利润增长预期的确定性较强,我们认为隆鑫理应享受进一步的估值溢价,给予“推荐”评级。
风险提示:外延式成长战略受挫;小型电动车业务不达预期。
古井贡酒:重提百亿目标,彰显团队信心,维持买入评级
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资要点:
事件:古井贡酒近期召开经销商大会,本次大会为新管理层上任后第一次经销商大会。在本次大会中,古井贡酒重提百亿目标。
重提百亿目标,彰显团队信心:本次经销商大会是新一届领导班子上台后的第一次大会,在本次大会中,以梁金辉为首的新管理层再一次提出冲刺百亿规模的目标,给经销商与市场传达了强有力的信心。我们认为本届领导班子具有年轻化、专业化的特点,梁金辉董事长仅49岁,周庆伍总经理与叶长青副总经理仅40岁,管理团队正值壮年,冲劲干劲足。在行业再次提出百亿目标,彰显了管理层的自信与魄力。
区域聚焦:省内市场份额有望持续提升。公司区域扩张提出“安徽河南为主,其他区域为辅”的方针,并进一步提出“先安徽后河南”的执行方针,可见未来几年公司重点区域将放在本省。根据我们的草根调研来看,徽酒中宣酒、种子等酒企收入明显下滑,古井贡酒省内收入挤压式增长,省内市场份额提升。从公司产品、品牌在安徽区域优势来看,我们认为未来古井贡酒省内市场份额提升有望持续,空间较大。
产品高中低价位全覆盖,渠道进一步下沉。我们认为古井贡酒市场份额提升得益于公司“产品”与“渠道”的双措施。公司产品的策略是高端不能丢、中端不能让、低端不能放,并坚持目前主要产品系列不动摇。目前原浆系列、淡雅系列、老贡酒系列,价位从40元、60元、80元、118元、138元及以上全面覆盖。渠道上,公司进一步下沉至乡镇渠道,县县建制、乡镇相连。公司从产品与渠道两个维度切入竞争对手的领域,达到提升市占率的效果。
有望率先走出调整,维持“买入”。我们于6月6日发表古井贡酒深度报告,上调公司评级至“买入”。我们认为古井贡酒符合未来白酒“产品具有性价比、品牌具有竞争力(老八大)、渠道深度分销能力强”的行业趋势,通过产品与渠道挤压竞争对手提升省内市场份额,有望成为率先走出来的白酒企业之一。我们维持盈利预测,预计2014-2016年EPS 分别为1.27、1.43与1.64元,同比增长3%、13%与14%,维持买入评级。
保龄宝:益生元隐形冠军,成长空间广阔
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司
长期看好理由:“隐形冠军+益生元行业必将爆发”。伴随着市场对益生元认知程度的加深,我们判断,益生元市场会呈现一个从增长到快速增长、再到爆发式增长的发展历程,而我们认为目前处于增长到快速增长的过渡阶段。我们判断,益生元、益生菌或有超过200 亿的市场空间, 一旦市场打开,保龄宝作为益生元的隐形冠军将是最大的受益者。
低聚半乳糖供不应求。低聚半乳糖广泛应用于婴幼儿奶粉、发酵乳、饮料、冰激凌、糖果、口服液等产品。目前国内婴幼儿奶粉领域就能消化低聚半乳糖的产能。在单独二胎放开的背景下, 预计0-3 岁的婴儿数量将维持在5100 万左右,我们测算相应的婴幼儿奶粉的需求量为128.52 万吨,对低聚半乳糖有1.29 万吨的需求空间。而低聚半乳糖目前能形成的有效供给也就8000 吨左右,加上2014 年保龄宝5000 吨产能的释放,也仅能满足婴幼儿奶粉的需求。
低聚异麦芽糖有望开拓猪饲料市场蓝海。2014 年公司低聚异麦芽糖用于生猪饲料添加剂申请有望获批。一旦申请成功,公司将打开具有25 万吨需求市场(对抗生素40%的替代,0.8%的添加比例测算结果),加上五年监测期其他公司不允许进入的门槛,公司将成为猪饲料添加领域最大的受益者。目前公司低聚异麦芽糖90%左右用于食品添加,产能利用率不到20%。
低聚果糖或将受益于糖价反弹。由于果葡糖浆与食糖具有一定的替代性,蔗糖价格有望反转是我们看好果葡糖浆的增长的主要原因。理由:1、占全球供给比例的25%的巴西受气候影响, 食糖产量或将低于预期,预计2013/14 年度全球糖供给过剩情况将会得到极大缓解;2、今年国内甘蔗主产区广西的甘蔗种植面积下滑10%左右,导致全国种植面积出现5%左右的下滑,预期国内蔗糖供应会有所减小;3、包括世界气象组织在内的各大相关气象机构纷纷预测今年发生“厄尔尼诺”现象是大概率事件,“厄尔尼诺”将加快糖价反弹。
盈利预测与投资评级:我们预测公司2014~2016 年EPS 分别为0.23、0.32、0.43 元;结合公司潜在的业绩增长点、益生元行业广阔的前景和公司的行业龙头地位,结合可比公司估值情况,我们给予公司2014 年40~45 倍的PE 估值区间,对应价值区间为9.26~10.42 元。首次覆盖,给予公司“买入”评级。
股价催化剂:低聚半乳糖产能释放;低聚异麦芽糖进军猪饲料市场;糖价触底反弹。
风险因素:市场开拓低于预期;糖价形不成有效反弹,难以带动果葡糖浆;宏观经济低迷 消费持续不振;猪饲料添加申请未能如期获批
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