中材节能:水泥行业低温余热发电龙头
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司
余热发电行业前景向好
余热发电技术是指在水泥等工业生产过程中,将生产排出的大量废气余热加以回收,带动发电机发电。我国一次能源利用率为30%,比世界平均水平低3个百分点,存在着巨大的能源浪费。据统计,各工业行业的余热总资源约占其燃料消耗总量的17%-67%,其中可回收利用的余热资源约为余热总资源的60%,即可回收利用的余热资源约为燃料消耗总量的10.2%-40.2%。根据我们测算,每年水泥行业对余热发电装置的需求有60亿元,而玻璃、钢铁行业也有50亿元左右,如果算上冶金、碳素等行业,余热发电还蕴藏着巨大的发展空间。
公司是水泥行业低温余热发电龙头
中材节能主要服务于水泥等工业领域,已为国内外近300条水泥窑生产线设计和配套了低温余热发电系统,以国内市场占有率22.95%独占鳌头,在国际市场上,公司也成为国内同行业企业中在境外水泥余热发电市场的龙头服务商。中材节能实际控制人中材集团是国内乃至全球最大的水泥生产线工程承包商,依托大股东的优势,公司在获取EP/EPC订单及BOOT/EMC运营方面都能得到保障。
募投项目分析
公司此次扣除发行费用后净募资额为25,120万元,投资包括武汉院基地建设、2个BOOT项目和2个EMC项目。5个募投项目全部实施后,将新增加47,033.52万元的年均收入、年均税后利润6,086.45万元。
盈利预测
我们预测中材节能2014年-2016年净利润分别为1.14亿,1.39亿和1.61亿,EPS分别为0.28元、0.34元和0.39元,3年复合增长率20.9%。考虑中材节能在水泥行业的龙头地位和其实际控制人给公司带来的竞争优势,给予其2014年EPS25-30倍的PE估值水平,合理价格区间为7-8.4元/股。
雪迪龙2014年半年报点评:业绩继续高增长,下半年值得期待
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司
事件:公司发布2014年半年报,报告期内实现营业收入2.78亿元,比上年同期增长43.83%;实现归属于上市公司股东的净利润6099.40万元,同比增长73.76%;基本每股收益0.22元。同时,公司预计2014年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润为10,880.26- 13,337.09万元,同比增长55-90%。
点评:
二季度业绩继续高增长,下半年值得期待。二季度公司收入增长42.75%,净利润增长76.52%,继续保持较高增速;其中脱硫脱硝监测产品均实现了快速的增长,涨幅均超过了50%;中小锅炉市场已经开始逐步启动,脱硫监测产品订单增势明显。2014年公司产能将充分释放,加上下半年脱硫脱硝业务尤其是脱硝业务的趋势仍较好,公司有望进一步提高市场占有率,我们预计公司全年业绩增速在30%以上,并在下半年呈现收入、利润逐季提升的趋势。
短期:公司业绩主要来自脱硫脱硝市场,为大气治理主题投资较好标的。1)脱硫脱硝总量增长较乐观: 2014年仍是脱硝高峰,增量较大;脱硫方面,中小发电机组及中小企业的市场得到了快速释放,加上“十一五”期间安装的脱硫设备已逐渐进入改造期,需求量比较有保障;同时,中小锅炉脱硫业务空间较大,公司已有较好的业务储备。2)运维服务值得期待:公司为脱硫脱硝监测提供全生命周期的运维服务,目前公司在国内已经设立51处营销和技术服务中心,配备近400名专业服务人员,同时还会继续投入大量人力物力来保证运维市场的拓展;2014年4月份,公司成为国家环保部批复的19家环保服务业试点单位之一;今年上半年,运维服务业务实现营业收入2591.63万元,同比增长5.48%,预计随着国家环保监管力度加大,各污染源脱硝工程的完工并投入使用,运维业务将在后续期间得到较快的增长。
长期:看综合环保业务平台的构建和行业并购整合。1)公司未来有望构建成综合环保业务平台:除脱硫脱硝市场外,公司积极布局垃圾焚烧、水质监测系统、大气监测系统等市场,未来具有较大的发展空间;今年上半年参股思路创新,进入智慧环保领域;投资设立北京雪迪龙检测技术有限公司,从事第三方检测业务,积极拓展发展维度。2)并购整合将是公司长期持续成长的必由之路,公司已经做好充分准备。(属于世界500强的分析仪器公司丹纳赫就是通过兼并收购成长起来的。)? 盈利预测及评级:我们预计公司2014~2016年每股收益分别为0.65、0.78、0.95元,对应2014年7月23日收盘价(21.61元)的市盈率分别为33倍、28倍、23倍,维持“增持”评级。
股价催化剂:环保政策的出台;公司订单的超预期;新业务拓展顺利。
风险因素: 1、环保政策支持不达预期;2、竞争加剧导致毛利率下降;3、应收账款风险。
万华化学:MDI价格底部已现,未来将趋势性上涨
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司
国内需求增速放缓与国外厂商的错误判断导致国内MDI价格下跌
上半年国内聚合MDI 价格连续下跌,MDI 行业景气度较低, 我们认为主要是以下两点造成国内MDI 价格的连续下跌:第一, 国内宏观经济形势较为严峻,国内固定资产投资的下降,导致国内MDI 的需求增速由2013年的14%大幅放缓至5%左右;第二, 受2012、2013年国内新增MDI 需求量在20万吨左右的影响, 国外厂商对中国2014年MDI 的新增需求量做出了错误的判断, 认为今年国内MDI 仍将大幅增长,这导致国外厂商出口到中国的MDI 量较大。
进口货源亏损较大,国内MDI价格已经见底
今年6月,国内聚合MDI 的成交价格最低跌至14500元/吨, 该价格属于历史最低价,我们估算,在此价格下,万华化学的聚合MDI 毛利率跌至25%-28%;国内进口的日韩MDI 价格跌破2000美元/吨(CIF),折合人民币价格12000元/吨,考虑到日韩MDI 的生产成本至少比万华高1500元/吨,我们认为在此价格下, 日韩货已经大幅亏损,而且亏损的不只是三项费用与折旧,已经涉及到亏损原材料成本。因此,我们综合判断认为聚合MDI 价格跌至低点,已经没有下跌的空间。
美国MDI 价格连续上涨,亚洲和美洲间MDI 的套利空间巨大
过去的十几年里,国内MDI 的价格一直是全球的高点,但自2013年以来,国内MDI 的价格连续下跌,国内MDI 价格已经低于欧美地区;2012年初美国聚合MDI 的价格在2600美元/吨, 随着美国经济的复苏,美国房地产开工率的增长,美国MDI 需求较好,价格持续上涨,2014年7月,美国聚合MDI 价格为3300美元/吨,较6月份上涨100美元/吨。
中国MDI运输至美国的运费约为每吨200美元,考虑到6.5%的进口关税,按照目前国内聚合MDI 成交价15000元/吨测算, 中国聚合MDI 到美国的套利空间超过3000元/吨;而日韩货,进口至中国的价格2000美元/吨,日韩到美国无需关税,在考虑到运费后,日韩货与美国MDI 的价格超过6000元/吨(未考虑日韩货的质量)。
国外厂商已经开始修正对国内市场的错误判断
目前,亚洲MDI 与欧美MDI 市场间套利空间巨大,而日韩MDI进入中国市场,亏损较大,受两者影响,国外厂商开始调整对国内2014年MDI市场的错误判断;5月份,美国进口至中国的聚合MDI下降至500吨,环比下降95%,韩国货源环比下降32%,韩国已经停止对国内部分贸易商供货。考虑到进口货源大多直接供给生产厂商,协议多为年度长协,我们认为从2014年整个年度来看,国内MDI进口量不会有一个明显的下降,但在年度结束后,进入2015年,国内的进口货源将明显下降。
国内需求的复苏与国外厂商的调整将促使MDI价格趋势性上行
过去10年,国内MDI的增速都在1.7-2倍GDP之间,没有任何一年像今年的增长这么低,我们认为,随着国内经济的企稳,MDI的需求增速至少将恢复到国内GDP的增长水平,我们判断在8%左右。再考虑到目前日韩等国的进口MDI价格已经全线亏损,MDI价格已经没有下跌空间。随着国内经济的企稳,国内MDI需求增速的恢复,外加,国外厂商调整货源流向,我们认为国内MDI的价格底部以现,未来将趋势性上涨。
预计2015年EPS2.30元,上调至“买入”评级
MDI的价格底部已现,受国内需求复苏、出口增加,进口减少等多重因素影响,国内MDI价格将趋势性上涨,我们预计2014~2016年EPS1.40、2.30、2.92元,上调至买入评级
深圳燃气:气源充足,关注电厂用户用气量增长和异地扩张
类别:公司研究 机构:山西证券股份有限公司
公司是一家以城市燃气经营为主的清洁能源公司,主要业务包括管道燃气、液化石油气和瓶装液化石油气零售三大板块,其中管道燃气业务系公司的核心业务,是公司收入、利润重要来源。2009-2013年间,公司主营业务收入由38.16亿元增至84.89亿元,年复合增长率为22.1%,其中管道燃气规模复合增长率为32.7%,业务占比已由36.6%升至51%,液化石油气复合增长率为12.4%,业务占比由39.8%缩至28.6%,瓶装液化石油气复合增长率仅为4.6%,业务占比由14.7%降至7.9%。2013年,管道燃气对毛利的贡献率达到70%,第二大业务液化石油气批发仅贡献3.8%毛利。
气源充足是公司发展强有力的保障。目前公司在深圳地区公司主要有三类气源:1)广东大鹏3.3亿立方米。与广东大鹏公司签订了25年稳产期年供3.3亿立方米照付不议的天然气采购合同,从2006年9月开始供气,该部分价格锁定在1.7元/立方米;2)西气东输二线40亿立方米。与中石油签订了25年稳产期年供40亿立方米照付不议的天然气采购框架协议。西气东输二线自2012年6月开始为公司供气,2012-2016年的照付不议采购量分别为7.5、9.3、18.9、22和36亿立方米,该部分价格为2.74元/立方米,未来可能调至3.32元/立方米;3)现货气源,气价随行入市。公司正在建设储备调峰库,储备能力达到10亿立方米/年,主要通过国内外LNG供应商采购,项目建成后将保障公司供气能力。
深圳地区居民用气增长较稳定。就居民气化率而言,目前深圳居民气化率在42%左右,与发达国家79%的比率仍有很大差距;就管网覆盖率而言,目前深圳关内地区覆盖率已达到90%以上,而关外覆盖率仅略高于40%,根据《深圳经济特区一体化建设三年实施计划》,到2015年覆盖率将提升至55%。我们认为随着深圳一体化建设进程的稳步推进,深圳居民气化率仍将继续提升,深圳地区居民用气量仍将保持稳步增长。
深圳地区锅炉油改气仍将释放管道天然气需求。针对管道燃气投资高、门槛较高降低部分小工业和商业用户使用管道燃气的意愿,公司积极与用户沟通采用管道投资由公司承担,用户只负责买气的模式,取得一定效果。目前深圳市场仍有500个左右的锅炉未完成油改气工作,若这些锅炉全部改造完成,新增管道燃气需求量2-3亿方/年,而公司在此业务的市场占有率为100%。
电厂用户将是深圳地区燃气销量增长的主要动力。13年公司电厂燃气销量达到3.65亿立方米,同比增长46%。目前公司已与钰湖电力、宝昌电力以及南天电力三家电厂签署了天然气照付不议的供销协议,还与深圳能源签署了电厂购销意向书,为消化西气东输二线达产后40亿方/年的供气量提供了有利保障。但当前深圳运营的燃气电厂都是调峰电厂,全年发电小时在2000小时左右,上网电价0.745元/度,地方政府补贴0.1元,目前燃气电厂盈利一般,未来仍存两个预期:一是参照江浙一带燃气上网电价上调至0.9元/度,二是上调政府补贴。若预期落地,电厂用气量上升将带动公司该业务销量爆发性增长。
车用和船用LNG发展迅速,行业增长空间大。根据《深圳市大气环境质量提升计划》规划:2014年底前,全市货运行业推广电动或LNG(液化天然气)中型、重型载货车2.5万辆;2015年底前,全市货运行业继续推广电动或LNG中型、重型载货车1万辆,电动或LNG车辆达到载货车辆总数的50%以上;全市城际道路客运行业累计推广使用清洁能源大巴500辆以上;2013年9月起,全市所有集装箱港口新增港口内拖车使用天然气,2015年底前,除应急设备外,全市集装箱港口内拖车全部完成“油改气”。若全部完成后,预计深圳地区车用和船用LNG市场需求量为7-8亿方/年,未来随着加气站基础设施逐步完善以及政府补贴力度不断加大,该部分业务呈快速增长态势。
异地市场仍将持续增长。目前公司已在江西、安徽、广西的19个异地城市开展管道燃气业务经营,2013年末,公司拥有异地燃气用户37.38万户,同比增长24.97%;全年燃气销量3.08亿立方米,同比增长48.08%。公司异地管道燃气所供管道燃气大部分来自西气东输一线工程,西气东输一线采购量以照付不议合同锁定,2013年异地燃气公司已基本落实年采购天然气8亿立方米,公司计划未来主要通过收购或兼并较成熟的地方性燃气供气公司以实现异地业务扩张。总体看来,公司异地的管道燃气业务仍处于发展初期,业务规模相对较小,但发展速度较快,未来发展空间广阔。
公司治理结构清晰,管理层资本运作经营丰富。一直以来公司治理结构较为合理,率先开展股权激励政策,且公司定位城市清洁能源运营商,发展思路明晰,而现任董事长李真曾就职于深圳市投资控股有限公司,具有丰富的资本运作及投融资业务管理能力,我们认为经过近1年左右的磨合期,公司各业务逐步理顺,预计公司燃气管道建设速度将加快,同时异地拓展速度也有望加快。
投资评级:目前深圳市管道燃气居民用气价格仍为3.5元/立方米,商业用气价格和工业用气价格均为4.8元/立方米,电厂用气价格3.16元/立方米。而根据发改委要求2015年前正式建立居民生活用气阶梯价格制度,长期看公司燃气销售价格存上调预期。随着电厂用气量上升,异地业务拓展有序推进,车用和船用LNG迅速发展,公司售气量将保持快速增长,而公司气源充足,为公司业务快速发展提供保障。我们预测14-15年EPS为0.38、0.44元,首次给予“增持”评级。
风险提示:门站价格上调;电厂用气量低于预期;异地业务拓展缓慢
中国化学深度报告:政策落地,新型煤化工投资有望回升
类别:公司研究 机构:山西证券股份有限公司
国内化学工程领域的领导者。公司是一家集勘察、设计、施工为一体,知识技术相对密集的工业工程公司,是我国化学工业工程领域资质最为齐全、功能最为完备、业务链最为完整的工业工程公司,是我国化学工业工程领域的领先者。在ENR 最新公布的全球最大承包商和国际最大承包商排名中,公司分别位列第36 名、第82名。
稳健的业绩彰显足够的实力。2006-2013年,公司业务持续快速增长,公司营业收入复合增长率为24.5%,公司归属母公司净利率复合增长率为38.6%;剔除2009年,公司毛利率低于13%,其他年份毛利率一直保持在14.3%左右;销售净利率由2.97%升至5.63%。
瞄准新型煤化工市场,未来增长可期。由于13年国家陆续批准多个大型煤化工项目,公司承揽煤化工订单增多,全年煤化工新签合同额为261.7亿元,同比增长55.1%,占新签合同总额的31.90%;而化工新签合同额为393.9亿元,同比降8.5%,仍占新签合同总额的48.02%,两块业务新签合同额合计占新签合同总额的80%。
新型煤化工示范项目投资诱人。新型煤化工项目仍处示范阶段,在“十二五”示范项目之内的煤制天然气投资超过3000亿元,煤制烯烃接近1500亿元,煤制油接近1700亿元,煤制二甲醇超过400亿元,合计总投资6600亿元。随着新型煤化工政策逐渐明朗,示范项目投资提速,公司新签订单额有望上升。
投资评级:随着政策逐步明朗,已获核准的新型煤化工示范项目将获得更多政策支持,投资将提速,公司凭借多年项目经验积累及技术优势,在市场竞争中具有明显优势,预计新型煤化工订单有望恢复。我们预计2014-2015年EPS分别为0.75和0.86元,对应PE为7和6倍左右,估值优势明显,维持“买入”评级。
风险提示:新型煤化工示范项目启动低于预期;经济持续下行,业主资金紧张延迟项目开工及结算周期;施工质量问题影响公司获新订单。
特锐德:进军汽车智能充电领域,前景美好
类别:公司研究 机构:世纪证券有限责任公司
两大事件:(] 1)进军汽车充电领域:公司拟投资6亿元成立“青岛特锐德汽车充电有限公司”(简称“特充公司”),从事汽车充电系统研发及充电运营等相关服务;(2)对员工定向增发:拟以12.55元/股的价格对公司2014年度员工持股计划发行不超过400万股,募集资金不超过5000万元,用于补充公司流动资金。
创新汽车充电模式,前景向好。随着电动汽车的快速发展,充换电已成为电动汽车推广的最大障碍。近年来大规模建设的充换电设施并未有效解决汽车充电问题,却随之带来电网过负荷、设备安全性差、充电接入难、设备占地大等一系列问题。公司创新研发设计的电动汽车群智能充电系统,不仅能够在当前电网条件下满足多车同时充电、快慢充电等充电需求,而且可解决传统充电桩无序充电导致的电网系统安全、设备安全等问题,克服不能利用低谷电造成的高成本、以及充电接入困难、运维管理复杂、充电桩占地等缺点。公司电动汽车群智能充电系统兼具低成本和安全性,市场前景良好。根据公司预测,系统项目成熟推广后,可实现年利润1.5亿元,全生命周期内总利润约15亿元。此外,电动汽车运营业务成熟后,预计每年净利润不低于2000万元。
调动全员积极性。根据方案,公司定向增发(变相股权激励)比例中,高管持股占比为32.16%;普通员工持股占比为67.84%,实现了全员覆盖,能够更广泛地调动员工积极性和创造性。
盈利预测与投资评级:预计公司2014-2016年EPS 分别为:0.46元、0.60元、0.75元,对应于最新收盘价,PE 分别为:36倍、28倍、22倍。看好公司在汽车智能充电领域的发展前景,以及铁路复苏带来的订单回升,维持公司“买入”评级。
风险提示:智能充电业务发展低于预期;市场风险;其他。