中国国航:精耕细作,静待时机
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
整体供需相对平衡,但行业景气度下行导致有效需求仍不足。公司2013年和今年1季度供需差分别为0.5%和0%,供需状况相对平衡。但行业自去年开始客座率呈下滑态势,即使有春运刺激短期需求,但客座率的提升幅度仍然非常有限,并且春运后需求增速大幅下滑,这显示短期旅游需求来去匆匆后有效需求仍不足。
分化明显,国际线强化运营仍是对国内线下滑的有效对冲。经济仍疲弱叠加限制三公消费,以及航空出行结构性分化,国内线运营难有起色。1Q14公司国际线供需分别增18.8%和18.9%,同期国内线仅增长9%。作为国际线占比最高的承运人,公司深化国际线布局,同时,随着钓鱼岛争端的渐渐平复,日韩线今年运营有望好转,加上欧美经济复苏,公司国际线的运营仍是对国内线下滑的有效对冲。
成也汇兑,败也汇兑。票价持续下滑,航空公司主营利润率很低,因此公司利润受非主营因素影响较大,其中,汇兑损益成为最主要因素。从去年的大幅升值到今年迄今为止的大幅贬值,公司业绩出现大幅波动。
低运力投放以及核心市场掌控有助公司率先实现早周期复苏。公司近几年始终采取保守的运力投放策略,同时加大宽体机投放力度来减少单位运营成本,这对维护运营效率的作用是积极的,有助于公司的客座率和客公里收益水平仍居行业领先。此外,枢纽机场的运营优势以及持续不断的常旅客维护也助于公司在行业需求开始转暖时能够实现相比竞争对手更快的早周期复苏。
维持“增持”投资评级。预计公司2014-15年EPS分别为0.19元和0.37元。公司目前2014年PB0.8倍,在历史低位。尽管横向对比看,4家航空公司PB估值差不多,但国航依旧是行业盈利最强的公司,中长期运营效率和投资价值仍然明显,维持对公司“增持”的评级,目标价4.5元,对应今年PB约为1倍。
不确定性因素。运营状况不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。
恒瑞医药:阿帕替尼可申请现场检查,创新药物迎来收获
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
恒瑞医药公告:2014年6月4日,公司收到国家食品药品监督管理总局药审中心通知,公司可以向国家局申请阿帕替尼生产现场检查。公司将及时申请并做好有关准备工作。
恒瑞是创新药物的标杆企业。公司研发与营销均很优秀,过去3年由于老品种面临较大的降价压力而新品种迟迟未能获批,业绩增速减缓。随着阿帕替尼的上市,公司迎来创新药物和仿制药物的双丰收,制剂出口和专利授权还有望使得业绩超预期。
推荐理由一:创新药物14年将步入收获期。1.1类新药阿帕替尼6月4日收到可以申请现场检查的通知。在6月2日全球肿瘤界盛会美国临床肿瘤学会年会(ASCO)上,“阿帕替尼治疗晚期胃癌的随机、双盲、安慰剂平行对照、多中心III期临床研究”入选口头报告和优秀论文阿帕替尼的上市将重新点燃市场对创新药物的热情。肝癌的临床试验正在不断推进。法米替尼、瑞格列汀等创新药物也有望在14年获得临床实验的突破。多年的努力之后,公司将迎来创新药的收获期。且创新药物不需要复杂的招标等流程,上市之后有望陆续放量贡献业绩。
推荐理由二:大批仿制药也将于14年开始发力;14年仿制药方面还有治疗痛风的非布司他片、肿瘤的卡培他滨、抗真菌的卡泊芬净、抗凝血的磺达肝癸钠、抗血栓的氯吡格雷等有望获批。这些品种目前的市场竞争并不激烈,添加到恒瑞强势的销售队伍中是有效的补充。新产品的不断上市也将对公司估值水平构成实质支撑。
推荐理由三:制剂出口和专利授权有望使得公司业绩超预期。恒瑞是目前中国唯一通过FDA注射剂评审的中国制剂公司,11-13年伊立替康注射剂、来曲唑片通过FDA认证,12年注射用奥沙利铂欧盟上市。预期加巴喷丁胶囊、多西他赛注射剂、七氟烷吸入剂等有望陆续通过FDA认证,不仅提供业绩支撑,也为国内价格维护打下基础。另外,伴随着公司专利药的进展,海外专利授权也将为公司提供长期的业绩弹性。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2014-2015的EPS分别为0.98元、1.21元,同比增长19%、23%。考虑到公司创新药物获批估值先于业绩提升成为市场热点, 我们认为可给予2015年35倍PE,目标价为42.35元,“买入”评级。
不确定因素。肿瘤药降价压力大,各地招标若中标价持续走低拖累业绩;药监局审评新药进展可能不达预期。
宋城演艺:九寨项目迅速抢滩市场,公司进入成长加速期
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
异地项目支撑业绩增长,产业链延伸+城市演艺扩张预期夯实估值中枢,维持公司“推荐”评级
我们暂维持公司14-16 年EPS 至0.76/0.99/1.24 元,对应PE33/25/20 倍。我们认为,伴随13、14 年异地项目的接连开花,14、15 年已经成为公司收获异地项目业绩的关键时点,进而可以有效支撑公司14、15 年业绩的高成长。与此同时,公司积极打造文化航母,除了去年年底投资大盛国际外,今年Q1先后参投电视剧《玻璃鞋》,打造中国演艺谷(演艺谷丰富程度超预期,未来不排除复制扩张的可能),战略投资本末文化等,快速丰富产业链,稳步提升公司市值成长空间。加之大盛国际制作发行的影片有望在今年下半年和2015 年陆续上演,有助于提振市场情绪。综合来看,我们坚定看好公司旅游演艺的异地扩张盈利前景以及文化航母战略下的市值想象空间,公司未来看点多,我们给予公司中期目标市值200 亿元,对应合理估值35 元(15 年35 倍),维持“推荐”评级。
物产中大:定增启动,全面转型
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
公司非公开发行股票申请获得中国证监会发审委审核通过。本次非公开发行的股票数量不超过31,700 万股,发行价格不低6.32 元/股,募集资金由20 亿调整到15 亿。发行前总股本为7.9 亿股,发行后总股本增至10.3 亿股。募集资金将用于汽车金融服务项目和汽车云服务项目一期,深化汽车金融、汽车租赁、二手车交易、车联网等业务。中大期货增资项目不再作为本次募集资金投资项目。假设本次募投项目按既定计划顺利实施,预计2014 年将产生收益4121.5万元。
借力集团,全面转型金融类投控平台。公司战略定位清晰,依托互联网平台,集聚现有产业客户资源优势,打造综合全牌照金融服务平台,提供新型金融集成服务。第一,公司较早布局金融领域,旗下拥有期货、租赁、典当和投资等业务,具备金融转型基因;第二,汽车和房地产业务拥有众多高净值客户,贸易天然具有类金融属性,三大业务板块已同期货、租赁、典当、投资等形成产融互通。未来公司将面向“金融、类金融”进行产业转型,重点发展现有期货及租赁业务,积极申请保险牌照,最终形成“期货、租赁、保险”三驾马车的金融业务格局,投资、典当业务作为补充,拟拓展证券、基金、支付等新领域,布局金融全产业链。温州金融资产交易中心(公司控股45%) 于3 月28 日挂牌,主要为金融国有资产、信贷资产、债权、信托产品、私募股权、标准化金融产品及金融衍生品等提供流通渠道,标志着浙江地区金控平台建设全面推进。
维持盈利预测,维持增持的投资评级。公司积极推动现有业务发展,深化产业变革转型。公司利用现有高净值客户和综合金融业务牌照,通过温州金融资产交易中心进行衍生金融资产变现,看好转型前景。我们预测公司14-16 年EPS为0.75 元、0.92 元、1.10 元,当前股价对应PE 为10 倍、8 倍、7 倍;全面摊薄后EPS 为0.57 元、0.71 元、0.85 元,当前股价对应PE 为13 倍、11 倍、9倍,维持增持。
桑德环境:积极拓展畜禽粪便资源化市场
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司
1.事件
6月7日,河北省张家口市塞北管理区管理委员会与桑德环境等企业在河北省张家口市塞北管理区共同签署完成了《塞北管理区牛粪资源化利用工程项目特许经营协议》,塞北区管委会将其规划建设的塞北管理区奶牛集约化养殖园区牛粪资源化利用工程项目特许经营权授予桑德环境,该工程项目暂定总投资2.2亿元。
2.我们的分析与判断
签署塞北特许协议,将对公司固废处置业务链拓展带来积极的影响,公司对塞北管理区牛粪资源化利用工程项目的投资符合公司主营业务战略发展,该项目的实施对区域畜牧业养殖解决畜禽粪便起到良好的资源循环利用示范作用,有利于公司沼气发电业务的拓展。我们看好畜禽粪便资源化市场和公司在该领域的发展前景。
国家政策支持畜禽粪便资源化行业的发展。2013年11月26日,国务院总理李克强签署国务院令,公布《畜禽规模养殖污染防治条例》,自2014年1月1日起施行。条例要求,畜禽养殖场、养殖小区应当根据养殖规模和污染防治需要,建设相应的畜禽粪便、雨污分流设施,畜禽粪便、污水贮存设施,有机肥加工、制取沼气、沼渣沼液分离和输送、污水处理、畜禽尸体处理等综合利用和无害化处理设施,从事畜禽养殖废弃物资源化利用的企业享受国家规定的相关税收优惠政策。条例鼓励对畜禽养殖废弃物进行综合利用,规定利用畜禽养殖废弃物进行沼气发电的,依法享受国家规定的上网电价优惠政策。利用畜禽养殖废弃物制取沼气、天然气的,依法享受新能源优惠政策。
我国畜禽粪便资源化市场的潜在需求巨大。我国是畜牧业大国,随着畜禽养殖规模不断扩大,畜禽粪便、污水等养殖废弃物的产生量也迅速增加,畜禽养殖污染已成为我国农业污染首要来源。据测算,目前我国每年产生各类畜禽粪便约18亿吨,还不包括养殖所产生的污水以及畜禽尸体及其它废弃物,其中有一半以上的粪便还没有得到综合利用。沼气发电技术是集环保和节能于一体的资源综合利用新技术,经过二十多年的发展,我国沼气发电技术已经日趋成熟,逐渐成为畜禽粪便资源化的主流处理方式,同时在国家政策支持下企业投资这类项目的经济性也有了保证。
桑德环境积极拓展畜禽粪便资源化市场,体现了公司在固废处理行业的综合竞争力。从最初的生活垃圾填埋项目,到综合处理项目,再到现在的焚烧发电项目,以及未来重点发展的环卫和资源再生利用项目,我们看到了公司在固废处理领域的不断成长,畜禽粪便资源化不过是现有项目技术和经验的延续。我们预计本项目明年有望开工建设,届时将对公司的固废工程和设备业务做出贡献,未来项目建成后,将给公司带来长期稳定的运营收入。我们认为公司在畜禽粪便资源化市场将不断新签项目。
3.投资建议
我们预测公司2014-2016年的营业收入分别为35.2亿、47.1亿、59.0亿元,EPS分别为0.94元、1.28元、1.66元,对应当前动态PE分别为24X、17X、13X。我们看好公司固废处理静脉产业园模式的发展前景,以及在市政环卫和再生资源利用市场的积极布局,继续维持公司的“推荐”投资评级。
项目的基本情况:
2013年度,塞北管理区启动实施“乳业提升工程”战略,按照养殖园区化经营的发展思路,引进标准化规模养殖企业投资建设畜牧养殖园区,塞北管理区先后引入了张家口昌江牧业有限公司、张家口田园生态产业开发有限公司和河北圣牧养殖有限公司三家标准化规模养殖企业拟进入属地新规划建设的塞北管理区奶牛养殖园区投资及经营。
为进一步推动资源综合利用工作,促进节能减排,塞北管理区规划奶牛养殖园区内建设
子项目包括奶牛集约化养殖园以及园区牛粪资源化利用工程,塞北区管委会以特许经营方式许可公司在园区投资并建设的牛粪资源化利用工程项目拟采用厌氧发酵产沼气+沼气发电或沼气提纯产CNG[注]工艺,该工程项目暂定总投资2.2 亿元、占地面积约220 亩(前述数据以政府部门最终批准可研报告为准),养殖园区牛粪资源化利用工程项目建设包括:(1)沙梁子管理处建设一万头奶牛集约化养殖园区牛粪资源化利用工程;(2)东大门管理处建设三万头奶牛集约化养殖园区牛粪资源化利用工程。
公司将以自有资金在塞北管理区投资成立项目公司从事塞北管理区牛粪资源化利用工程项目的投资、建设及运营,预计该项目公司内部投资收益率不低于8%。
协议的主要内容概述:
(一)塞北区管委会将塞北管理区新规划建设的奶牛养殖园的牛粪资源化利用工程项目特许经营权授予桑德环境,桑德环境独家投资、建设、运营塞北管理区新规划建设的奶牛集约化养殖园区的牛粪资源化利用工程项目。
(二)协议各方的权利及义务:
1、桑德环境依约在塞北区设立项目公司具体从事塞北特许协议项下的业务时,需履行以下责任及义务:(1)配合塞北管理区完善奶牛养殖园区的规划设计,尽快完成项目公司的注册;(2)根据丙方养殖场建设的实际进度情况,分期建设牛粪资源化利用工程项目;(3)本项目采用成熟的厌氧产沼气+沼气发电或沼气提纯产CNG技术;(4)在建设及生产期间服从塞北管理区管委会的管理,遵守国家相关法律政策;(5)在可研报告、环评报告批复后,协议签署各方协商确定工程建设进度并实施,实现资源化利用;(6)保证本项目的建设与运营符合国家现行法律、法规、标准和规范的要求。
2、根据特许经营协议约定,甲方塞北区管委会应履行以下责任及义务:(1)授予桑德环境独家投资、建设、运营塞北管理区新规划建设的奶牛集约化养殖园区的牛粪资源化利用工程项目;(2)提供项目用地给桑德环境的项目公司,并承担所需费用;(3)负责项目选址(和“四通一平”)并承担相关费用;协助桑德环境尽快取得本项目的各种审批、批复、批准等相关手续;(4)协助桑德环境办理项目立项审批、土地征用、建设规划等项目建设前期手续,并做好项目建设全程跟踪服务;(5)协助桑德环境按政策争取国家省市各级有关项目的奖励或者补助性款项;(6)出台相关管理办法并做好监督以保证丙方各自养殖场内所有牛粪全部提供并满足项目的用料需求,如有违反按照有关管理条例给予相应的处罚;(7)协助桑德环境与沼液需求企业或个人签订沼液收购协议,保证在本项目的副产品得到资源化利用,且不影响环境;(8)保证桑德环境享受国家、张家口市、塞北管理区所有的招商引资优惠政策。
3、根据特许经营协议约定,丙方各养殖企业应履行以下责任及义务:(1)保证各自养殖场内所有牛粪全部无偿提供给塞北区管委会、桑德环境处理,且长期执行,严禁私自提供给其他任何第三方,以保证项目长期正常运营;(2)负责养牛场红线内排污设备、排污管道及中转池的建设及相关费用。
天源迪科:“三横四纵”战略布局,提升综合竞争力
类别:公司研究 机构:广州广证恒生证券投资咨询有限公司
有别于市场的观点:基于电信行业的IT支撑业务及大数据分析能力的“三横四纵”的战略布局:横向外延式发展丰富客户资源及业务能力;纵向将业务由后端向前端推进,向合作运营的盈利模式转型,将提升公司的综合竞争力。
横向外延式发展丰富客户及业务,分散业务集中风险。根据公司以往的外延拓展思路,未来的横向发展会向三个方向发展:通过并购进入中国移动市场;并购有利于提升公司大数据业务能力的公司;通过并购或出资设立拓展新的业务领域。中国移动作为最大的运营商,在IT支撑系统方面的投入是联通的2.8倍,电信的4.7倍,市场空间广阔,但进入门槛高,因此通过并购方式进入该市场是唯一的选择;大数据分析能力在公司战略布局中处于核心地位,而且大数据将在未来几年呈爆发式增长趋势,因此通过外延式发展提升公司在此领域的能力是大概率事件;公司从上市以外积极拓展新业务,6月3日与“高新投”等9家公司合资设立“鹏鼎创盈”也印证了这一点,因此可关注公司今后在新业务方面的拓展。
电信业务攻守合璧,要份额也要利润。传统IT支撑业务将受益于电信4G牌照的发放,以及联通集团集约化战略,2014年中国电信的收入有望达到25%的增速,中国联通软件业务则有望实现35%的增速,因此公司有望守住传统业务的市场份额。除此之外,公司也在积极酝酿盈利模式的转型,努力提升盈利能力:公司的核心业务之一,电信大数据业务方面,2014年公司将降低大数据所需IT基础建设业务的比重,提高业务咨询及合作运营业务的比重,这将提升电信业务盈利能力2.52%;虚拟运营商方面,随着虚拟运营商苏州蜗牛正式放号,根据双方合约,公司将获得每年最多500万的合作运营收入。
非电信业务:大数据点亮智能交通;“微预约”开启移动互联网新篇章。智能交通市场空间大,未来几年仍处于高速发展的黄金时期。根据Tranbbs的数据,预计到2015年城市智能交通系统市场规模将达250亿元,13-15年市场将保持20%的平均增速。公司基于在公安领域深耕20余年的经验及数据积累,以及大数据业务能力,“大数据+智能交通”将成为未来公司业务成长的新亮点。“微预约”的正式上线不仅能为公司带来每年720万的收入,还标志着公司的移动互联网业务开启了合作运营的盈利模式,突破了原来项目制运作导致的规模瓶颈。
盈利预测与估值:我们预计公司14-16年EPS分别为0.52,0.78,1.01元,对应倍PE。考虑到公司传统业务增长稳定,新业务市场空间广阔,公司转型预期强烈,评级调高至“强烈推荐”,给予32倍估值,目标价16.64元。
风险提示:传统业务业绩不及预期;新业务进展风险;行业竞争激烈
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