东方园林（002310）：高管大比例增持彰显长期发展信心
公司公告基于对目前资本市场形势认识和对未来持续稳定发展信心,公司部分董事、监事、高管及部分员工拟通过“山东信托—恒赢2号集合资金信托计划”增持总量不低于公司总股本2%,最高不超过公司总股本4.90%股份,总金额不超过6亿元。
园林行业首例杠杆信托增持计划,锁定期不低于6个月
公司是园林行业中首家采用杠杆信托模式增持的企业。此次信托计划自筹资金与融资资金比例为1:1.8,公司参与高管出资规模约为2.15亿元,实际控制人何巧女为信托计划提供个人担保。信托计划存续期为6年,锁定期为增持最后一笔完成后不低于6个月。
低位增持彰显长期发展信心
从2013年年报来看,公司项目结算进度已明显加快,盈利质量提升已成为后期发展重点,未来公司或将以业绩平稳增长逐步带动资产负债表改善。此次增持价格与去年增发价格接近(增发价为25元),我们认为公司管理层在目前位置大比例增持充分显示出对后期公司发展的信心。
估值:维持盈利预期及目标价
我们维持公司14-16年1.82/2.50/3.34元盈利预测和43.20元目标价不变(基于瑞银VACM模型,WACC 为9.0%),继续给予买入评级。瑞银证券
飞力达（300240）：最坏的时候或已过去 14年业绩有望回升
基础物流:主要为海运&空运货代业务,受到2013 年国际货代行业低迷需求影响,2013 年毛利率从2012 年的13.0%下滑至10.6%,成为业绩下降主要原因,其中我们判断,空运货代业务业绩下滑更为明显。
综合物流:主要以仓储物流为主,受IT 制造业下行及西迁的影响,公司主要客户宏基、华硕业务量下降成为收入端下滑的主要原因,而公司产品结构从品牌商为主向ODM 厂商业务转移造成了毛利率下滑明显。
财政补助:2013 年从2145 万元下滑至1342 万元,同比减少803 万元,也成为业绩下滑的原因。
从归属母公司净利润来看,飞力仓储下滑1655 万元,母公司(基础物流业务为主)下滑2131 万元,南京公司下滑760 万元,欧亚班列下滑784 万元,是业绩的主要下滑点。
负面因素有望减弱:13 年制约因素是IT 制造业下行以及IT 西迁,导致公司以昆山为主的仓储业务受到冲击;展望14 年,我们判断,IT 西迁已基本完成,而公司转向ODM 厂商业务有望减弱IT 制造业下行的影响。
14 年业绩有增量:我们预计,南京公司减亏、常州融达交割库、深圳华硕主板项目将成为14 年的业绩增量,并且我们认为,公司凭借优秀的仓储管理和公司知名度,跨行业复制仍值得期待。
南京公司减亏:预计14 年公司将退出之前的亏损项目,从而扭转该地区业绩负贡献的现状。
常州融达项目:公司持股51%,主要配合上海期交所在常州设立金属期货交割市场,预计今年净利润在百万元级别。
深圳华硕项目:预计14 年华硕主板项目伴随业务量提升,将实现扭亏为盈,开始贡献业绩。
公司在年报中指出,将加大对新行业开拓力度,重点关注电商、汽车零配件、通讯、精密仪器等行业,我们认为,公司仓储管理能力优秀,跨行业业务拓展仍然值得期待。
经营效率存在提升空间: 我们预计,2013 年业绩大幅下滑有助于激励公司进一步提升经营效率,这从2013 年管理费用同比下降以及公司 聘请管理咨询公司协助公司深化内部改革就能体现出来。
盈利调整与投资建议。
我们预测公司2014-2016EPS 分别为0.41 元、0.54 元、0.71 元,同比增速28.5%、31.1%、33.0%,目前对应估值 28×14PE,21×15PE,16×16PE,维持“增持”评级。国金证券
劲嘉股份（002191）：子公司效益逐渐发挥
一季报符合我们预期。公司一季度实现收入6.62亿元,同比增长4.8%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.93亿元,同比增长24.3%,合EPS0.30元,完全符合我们一季报前瞻中的预期。经营活动产生的现金流量净额为1.85亿元。公司预告中报同比增长10%-30%。
利润考核导向,注重产品结构调整,盈利能力显著改善。14Q1公司收入增长4.8%,主要得益于昆明彩印的恢复性增长,和江苏劲嘉的收入增长。和收入规模扩张相比,公司更注重订单的盈利能力变化,14Q1见证公司产品结构继续优化,加之中丰田采购比例提升,公司14Q1毛利率继续提升至44.9%(vs13Q142.8%)。受益于重庆宏声的贡献,公司投资收益同比增加248.9%至2944.2万元。盈利能力的提升和投资收益的增加,带动公司净利率大幅提升至29.8%(vs13Q125.1%)。
传统业务业绩稳健增长,电子烟新业务积极布局,建议增持。公司管理层与股东利益协调一致后,经营管理重回正轨,业绩逐步释放。传统烟包业务坐拥优质客户资源,以利润为考核导向,盈利能力不断提升;在分散行业中公司未来收购兼并仍有发挥空间。与深圳合元成立合资公司,布局国内电子烟市场,未来择机进军国外市场。我们于4月16日发布报告《电子烟行业报告:风物长宜放眼量,短期扰动难掩长期发趋势,建议现价配置》,认为电子烟行业是发展的大势所趋,短期股价调整提供布局良机。我们预测公司14-15年EPS为0.95元和1.21元,目前股价(15.32元)对应14-15年PE分别为16.1倍和12.7倍,建议增持。申银万国
亿纬锂能（300014）：锂电池多领域细分市场龙头
下游需求高速增长,公司有望成为多领域细分市场龙头。公司是中国电子烟电池和锂亚电池龙头企业,同时具备聚合物电池、锂锰电池、电动车电池生产能力。未来几年,电子烟电池、可穿戴设备电池、军工电池、智能水表电池、石油钻井高温电池、通信基站储能电池、动力电池等领域均面临着爆发式的市场增长和进口替代需求,而公司将有望成为多可穿戴设备电池和军工电池等新兴细分领域的龙头企业。
原有业务多点开花,麦克韦尔或超市场预期。随着未来几年产能的快速增加,我们预计公司原有业务未来三年收入复合增速将达到30%以上(锂原电池增速25%以上,锂离子电池增速45%以上),随着锂离子电池价格和成本的双降,公司毛利率将趋于稳定,从而实现未来三年净利润复合增速30%以上。由于电子烟电池成本的下降和国内电子烟市场的开拓,我们认为麦克韦尔的业绩承诺偏保守,将有望超市场预期。即便按照业绩承诺,也将使得上市公司2014/2015/2016年EPS 分别增厚为0.1/0.15/0.17元。
技术和渠道壁垒保障公司盈利能力维持在较高水平。锂电池下游客户对品质和一致性要求很高,因此对供应商的技术和稳定供应能力有较高要求。亿纬锂能积累了较高的技术和渠道壁垒,将使得公司盈利能力维持在较高水平。
每股合理价值 18.9-22.1元,给予增持评级。我们预计公司14、15、16年完全摊薄EPS 为0.53元、0.69元和0.90元,对应目前股价动态PE 分别为32/24/19倍。如果考虑了麦克韦尔的并表因素,上市公司2014/2015/2016年EPS 分别增加至0.63/0.84/1.07元,对应PE 分别为27/20/16倍。由于亿纬锂能是聚合物电池的稀缺性标的,同时有望成为电子烟电池、可穿戴设备电池、军工电池、锂亚电池等多个细分市场龙头。我们认为亿纬锂能2014年的合理PE 区间为30-35倍,对应股价为18.9-22.1元,给予“增持”评级。申银万国
伟星新材（002372）：零售业务高增长,毛利率提升费用率下降
2014年Q1利润同比增25%,扣非后同比增45%,实现EPS0.15元,基本符合预期。一季度公司实现销售收入3.7亿元,营业利润0.55亿元,归属上市公司股东净利润0.49亿元,分别同比增长22%、45%、25%。每股收益0.15元。与此同时,一季度末应收账款1.38亿元,同比还实现了下降2%左右。一季度经营性现金流量净额同比有下降主要因为上年同期收回进口押汇保证金1903万元,本年则没有。由于本期收到政府补贴减少、捐赠支出增加,导致营业外收支/收入同比下降2个百分点。
净利润的增长来源:零售业务高增长、毛利率同比提升、费用率同比下降。公司一季度收入增长22%,延续了去年二季度以来的快速增长,我们判断主要是零售业务的增长即PPR管材的增长为主,这也符合我们之前的判断:公司的竞争力从去年开始有一个量变到质变的体现,市场份额有所上升(去年伟星PPR增长34%,永高、顾地分别增长8%、2%)。一季度公司毛利率39.1%,同比提升1.7个百分点,销售费用率、管理费用率分别同比持平、下降1.3个百分点。一季度净利润率13.3%,同比提升0.4个百分点。
低估值、快速增长品种,股权激励行权下超预期可能性多,继续维持“强烈推荐-A”投资评级。公司股价的压力来自于地产产业链的影响,驱动因素来自于业绩的兑现与超预期,最终来看,由于公司的市占率不超过5%,优秀的公司终将脱颖而出。我们预计公司2014-2015年EPS为1.23元、1.52元和1.89元,目前股价对应14年的PE为12倍。我们看好公司PPR管材市场份额的持续提升,并认为在公司高管股权激励已经行权两期的情况下超预期因素有可能增多(12.15元的行权价),继续维持“强烈推荐-A”投资评级。招商证券
金风科技（002202）：业绩复苏超预期
公司一季度毛利率32.16%,环比去年四季度提升近10%,同比去年一季度提升近15%。其主要原因一方面在于风机毛利率的回升,2013 年年报公司毛利率从半年报的14%回升至20%,但确认都是2013 年之前低价的订单,显示了公司良好的成本控制能力。而去年风机招标价格持续上涨,该部分订单将在今年确认,我们预计今年风机毛利率有望回升到25%以上。另一方面,公司去年下半年以来逐渐有风场转固,风场运营带来的发电收入毛利率较高,也将拉高公司整体毛利率水平。
大量固定资产转固,风场运营转让业务将爆发
公司一季报固定资产余额达56.4 亿元,同比增长75%。固定资产大幅增长代表公司风电场建设规模急速扩张有关,未来公司风场将通过转让或者发电运营实现利润,由于风场转让和运营的利润率较高,有望进一步带动业绩快速增长。
海上风电及配额制政策今年有望出台,政策利好进一步释放由于沿海地区风电设施完善,在风电消纳方面具有明显的优势,因此海上风电将成为未来风电发展的重要增长点,今年国家有望出台全国统一的海上风电标杆电价,海上风电电价出台将有效带动海上风电业务高增长,同时今年国家有望进一步出台可再生能源配额制,有望进一步改善运营商的并网率,对于风电行业是重大利好。
风险提示
风电行业增长低于预期;公司利润率复苏低于预期。
利润率复苏超预期,上调业绩预测,维持“推荐”评级
我们认为公司已经进入业绩释放期,预计一季度及中报毛利率有望进一步复苏,我们上调公司2014~2016 年业绩预测为0.48/0.64/0.80 元( 前次预测0.37/0.47/0.72 元),目前对应估值分别为18/14/11 倍,维持“推荐”评级。国信证券