益生股份(002458):多元扩张迈出第一步 弹性标的开启转型
益生股份公告:公司拟美国吉胚、鑫盛达生物等4方合资成立益吉达生物科技,投资5000万生产销售优质SPF 鸡(蛋),主要用于研制和生产鸡活疫苗。其中公司控股益吉达生物科技55%,且SPF 合资场将在中国仅使用“吉胚”,“吉胚HYE”作为其SPF 疫苗蛋和SPF 父母代种蛋的商标和其种鸡基因。
多元扩张迈出第一步,公司优势明显、有望迅速抢占SPF 市场份额。公司合资成立SPF 种鸡场、进入SPF 鸡蛋市场,是公司多元扩张的第一步,预计未来还将有其他新业务拓展。就SPF 鸡蛋业务来说,产品的主要用途是研制和生产鸡的疫苗和疫苗检测,行业每年需求量是4000-5000万枚,按照单价10元/枚测算市场空间5亿元左右,每年增长10%。就行业竞争格局来说,因国外禁止出口核心SPF 祖代鸡,国内没有大型厂商,多为引种父母代后重复繁育,从而SPF 鸡蛋性能低下、甚至失去疫苗使用效用。而合资公司是国内第一家直接引种祖代鸡繁育SPF 鸡蛋、行业内竞争优势明显,且单价略高于低端国内产品(8元/枚),因此我们判断公司有望迅速抢占市场份额,预计2017年项目满产后市占率有望超过50%。
公司 2015年正式引种繁育、2017年满产后有望贡献盈利3000万元,增厚EPS0.12元。草根调研显示,预计公司大致项目进展为:2015年先引种4万套父母代SPF 鸡先行试验育种,2016年引种开始逐步8万套祖代鸡。按照正常生长周期(40多周),SPF 业务贡献利润要到2016年、2017年全部满产。对于业绩测算,按照30-50%毛利率测算,满产后每年贡献利润达5000万元,益生增厚3000万(占55%)。
就主业禽苗看,在多篇行业专题报告中我们分析禽业股反转机会,其中益生股份量价齐升、弹性巨大,属于我们2014-15年核心推荐标的之一。其中从行业景气来看,由于寡头联盟效用较大,且现金流受限决定祖代鸡引种下半年同比难大幅提升,预计2014年引种100-110万套,同比下滑40%,这是我们判断禽业股中期反转的重要逻辑基石。综合,禽业股当前机会是一轮中大级别的反转,而不是普通意义上的反弹,其行情横跨2014/15年并有望延续到2015年年底,因此行情的强度和高度有可能持续超越先前预期。
按照公司正常出栏规划,2015年益生股份出栏2000万套父母代鸡苗和2亿羽商品代鸡苗;而参照上述对于禽链景气预估和2011年景气高点的单羽盈利,我们假设安全边际下,2015年单羽商品代盈利1元、父母代盈利5元(2011年景气高点是单羽盈利均是上述假设2倍),则2015年公司盈利将突破3亿元。按照18-20倍估值,公司市值空间将达到54-60亿元(而2011年公司市值超过50亿,但当时产能却只有当前一半)。因SPF 业务贡献利润要到2016年,我们暂时维持2014-16年盈利预测,预计2014-16年EPS 分别为0.17、1.04、0.77元。
鉴于禽链产能去化彻底、行业反转确定,益生股份作为禽链上游的高价格弹性标的公司,未来1年将迎来景气回升驱动的量价利持续井喷,维持“买入”评级,目标价20.8元,对应2015年20xPE。齐鲁证券
金发科技(600143):风物长宜放远,未来增长可期
改性塑料市场空间巨大,公司顺势跑马圈地。预测到2019年改性塑料全球消费1.7亿吨,2013~2019年复合增长率4.7%,总价值3520亿美元。增长动力来自常规塑料升级替代、汽车轻型化、航空材料、包装及新兴市场的消费升级。公司顺势积极扩充产能,贴近消费市场布局,已建立广州、珠海、上海、昆山、天津和绵阳 六大生产基地,贴近终端消费市场。为拓展海外业务,2013年公司通过收购印度本地公司建立了海外生产基地,率先为全球化经营探路。
受益于上游原材料价格下跌。国内产能过剩和需求疲弱的大背景下,中长期石油和煤炭等大宗商品价格将保持低迷,促使中上游化工品价格下行,对改性塑料厂商有利,因为其下游客户相对粘性,需求波动小,产品配方的不完全透明性,可以确保一起和下游客户分享成本降低的好处,无需悉数拱手相让。改性塑料原材料主要来自石油下游烯烃的聚合物,石油价格的下跌将大大降低合成塑料的生产成本,事实上自10月份石油价格快速下跌,同期公司的主要原料PS,ABS,PP,PE,PA6等已出现大幅度下降, Q4公司可能会因存货跌价损失暂时无法受益。预计明年毛利率将有显著提升,按照产品成本下降5%,客户均等分享原则,提高公司毛利2%,有望给公司每年增加利润2.6亿,相当于每股0.1元。
产品市场结构改善。公司产品在国内家电市场占据绝对优势,以中低端产品为主,毛利通常低于15%。高端市场如汽车工程塑料、电子电器和国防航空等领域等一直由跨国公司包括杜邦、陶氏化学、巴斯夫、朗盛、帝斯曼、旭化成、索尔维、三菱和利安德巴塞尔占据,公司通过开发生物降解塑料、耐高温尼龙材料、碳纤维及其复合材料、高密度热塑性材料等新产品的产业化,缩小和世界水准的差距,加强对客户的技术支持以及服务的力度,凭借性价比优势,相继进入国际汽车厂商的供应商体系,逐步渗透扩大销量。预计随着产品结构进一步改善,公司产品将覆盖高、中、低端三个层次,建立更加完整丰富的产品体系,致力于提供一体化解决方案,这将有利于强化重点市场领域的战略供应商地位。
公司新材料未来贡献不可忽视。公司投入大量财力和技术力量开发生物降解塑料、耐高温尼龙材料、碳纤维及其复合材料、高密度热塑性材料。其中降解塑料与新疆兵团农业技术推广总站进行 700 万亩生物降解农膜的示范和推广,消除“白色垃圾”已获得客户认可,为完全降解塑料的广泛推广奠定了扎实基础。自主研发的耐高温尼龙PA10T材料得到市场认可,建立了万吨级合成生产装置,产品销量大幅提升。包括还在给客户应用开发的碳纤维在内,虽短期内还不能实现业绩收益,但公司一直不遗余力加强新材料应用拓展,未来贡献不可忽视。
给予“推荐”评级。预测金发科技2015年销售额突破200亿,2016年突破240亿,受毛利大幅度改善、三项费用占比稳定的正面影响,预测公司2014~2016年每股EPS为0.27、0.54、0.63元,按照2015年16倍PE计算,目标价格8.64元。国联证券
云意电气(300304):弹性最大的汽车电子股
汽车电子化程度的提升是大势所趋,公司将受益。随着汽车电子化程度的日益提高,公司主营产品车用智能电源控制器的功能日益强大并向着多元化的方向发展。公司通过不断加大研发投入力度,努力开发多功能的产品,以满足市场需求。如通过运用半导体技术进行系统集成实现软启动、过载保护、与车载ECU通讯等多种功能,进而提高汽车使用过程中的安全性、环保性和舒适性,对汽车电子系统的使用寿命及汽车行驶的安全性、能耗排放以及舒适性具有重要影响。目前,中国自主品牌汽车的技术开发和产品需求与零部件企业之间形成了良好的互动,随着自主品牌汽车产销量和市场占有率的企稳回升,将带动我国汽车电子企业取得更大发展,公司将受益。
公司核心竞争力突出,由自主向合资渗透带来新的增长空间。与进口产品以及外资产品相比,公司产品在性价比方面具备明显的竞争优势。多年来,我国汽车市场使用的整流器和调节器主要通过进口或购买外资品牌产品,外资品牌产品在国内占据主要市场份额,但公司依托较强的竞争优势,逐步扩大了国内市场份额。在下游整车厂商业面临竞争激烈,业绩不理想的市场环境下,对于主要零部件包括车用整流器、调节器产品的价格敏感性不断提高,下游厂商从降低生产成本的角度出发,则更倾向于使用性价比较高的国产产品。公司通过持续开发核心零部件的关键技术,整合产业链,提高关键零部件的自制率,使公司有效降低了生产成本,提高了产品的一致性和可靠性,增强了公司的产业链核心竞争优势。通过云泰电器研究开发车用整流器和调节器的关键零部件精密嵌件注塑件,在共用精密嵌件注塑模具设计开发技术和精密嵌件注塑件的二次注塑技术等方面拥有行业领先的技术优势。公司具备丰富的精密嵌件注塑件模具设计与开发经验,能够灵活应用二次成型的注塑技术开发高难度复杂模具,解决了在注塑过程中的开裂、镶件间由于布局密和距离近而短路等技术难题,公司在现有生产条件下,只需对相关生产工艺、技术线路、生产设备进行适当调整,即可满足混合动力汽车对整流和调压的需求。
产能释放确保业绩稳健增长,新产品放量再造一个云意。公司在大功率车用二极管制造技术上处于国内领先地位,车用整流器在保质期内失效率约200PPM,处于国内领先并逐渐接近国际水平。公司已获得多项大功率车用二极管专利,实现年产8,000万只大功率车用二极管的生产能力,募投项目之“大功率车用二极管产业化项目”完全达产后将实现年产12,000万只大功率车用二极管的生产能力,在满足配套公司主营产品的基础上,实现对外销售。公司的智能电机控制系统项目预计于2015年1月份完工,若进展顺利明年下半年开始批量生产。智能电机与控制系统的单套均价在350元左右,如果单车五套产品全配,单车配套额可达2000-3000元,公司通过超募建设的110万套产能可以实现5-6亿的营业收入,相当于再造一个云意。
试水低速电动车产业,只等政策放开。公司生产的低速电动车控制器主要应用于电动自行车、电动三轮车、高尔夫车、观光电动车等,目前公司该产品的客户分布于江苏、山东、河南、河北等我国低速电动车主要生产地区。公司以低速电动车市场为平台,充分验证公司的控制器等产品,为进军纯电动汽车市场做好技术和产品储备。目前大的低速电动车企业都是自己做电控,在部分地区有些中小型企业没有能力做电控,这是公司的战略突破口。
首次给予 “推荐”评级。预计公司2014~2016年每股收益为0.42元、0.52元和0.65元,市盈率分别为39倍、32倍和26倍,随着超募项目逐步达产,公司业绩有望迎来高增长,我们认为公司是市场上业绩弹性最大的汽车电子股,首次覆盖给予“推荐”评级。国联证券
力帆股份(601777):攻守兼备的新能源汽车标的
转型乘用车之路初见成功,未来看点颇多,低速电动车是一大亮点。公司是国内最大的摩托车制造企业之一。伴随着十几年前的摩托车普及浪潮,力帆品牌扬名大江南北。普及高峰过后,摩托车逐渐式微,随着经济的持续发展,轿车开始在中国大范围普及,公司也乘势于2006年进军乘用车生产,经过8年发展,公司在乘用车市场上开辟了一条独特的发展之路,2014年半年度公司乘用车收入占比达到65.9%,成为公司业绩增长的主要驱动力,公司转型乘用车之路初见成功。此外,公司在低速电动车、纯电动车、汽车金融等领域均有布局,特别是在低速电动车领域,公司布局较早,产品成熟,有望成为未来一大亮点
乘用车调结构推新品扩产能逆势而上。公司在乘用车领域坚持自主发展,引进吸收国外技术,取得一系列积极成果,已经自主掌握了发动机等核心技术。公司自2006年以力帆520进入乘用车市场后,已经推出了5款车型(包括该款车型)。力帆SUV X60一直是公司的主力车型,2014年新推小型SUV X50有望成为新的增长点。公司现有轿车及SUV产能10万辆,由于汽车生产是一个规模化优势非常显著的行业,所以公司的产能规模化量级还远远不够。未来公司计划继续扩产至40万辆。国内汽车销量增速在持续下滑,未来市场的主要增长点会趋向三线及以下城市,而力帆在三、四线城市上具备一定的渠道优势,因而我们认为公司乘用车在国内市场上仍有不小的成长空间。
海外市场是公司乘用车重要发力点。得益于公司早先在摩托车出口上建立的完善海外销售渠道和服务网络,公司在进军汽车业务后就开始了国际化战略。经过多年的发展后,公司在汽车出口市场上建立起了稳固的优势,轿车出口位列自主品牌轿车出口第三名,连续三年为俄罗斯中国车企销量冠军。公司出口市场主要集中在俄罗斯、中东和南非国家。在这些国家,力帆的产品以其优异的性价比优势获得了很高的认可度。未来公司将进一步加大国际化力度,重点地区实施本土化,积极推出创新性产品抢占市场份额。公司目前正在进行俄罗斯5万辆整车基地建设,巴西乌拉圭基地也在扩产能,因此未来海外市场的持续放量是公司业绩增长的一大动力。
率先布局低速电动车,政策放行后最受益。低速电动车是适应民众需求的产品,产业空间巨大。据估计,低速电动车潜在市场空间在1.5亿辆左右,市场容量有望达到5万亿,发展前景十分广阔。目前山东、河南等地,低速电动车发展如火如荼。在政策上,低速电动车还是灰色地带,方向不明导致产业发展混乱,但政府已经开始重视这个问题,上半年工信部赴河南、山东专题调研低速电动车,我们预计明年关于低速电动车的管理政策有望正式发布,届时低速电动车的发展将走上良性轨道。公司是上市公司中唯一具有乘用车生产资质,又率先布局低速电动车产业的公司。通过在摩托车和乘用车行业多年的制造经验和渠道积累,我们相信公司在低速电动车领域发展具备得天独厚的优势。公司于14年4月5日公告,拟在河南省济源市高新区投资22亿元建设年产10万辆新能源电动车项目。9月在济南国际新能源车展上,力帆首款按照乘用车标准打造的低速电动车320E正式发布。公司在产品和产能上都在积极布局,一旦政策放行,公司必定最先受益。
高速电动车与中科院联合研发,具备一定实力。公司在新能源乘用车上投入较早,与中科院在上海成立了中科力帆进行开发,利用了力帆的620的平台,主要研究电控,电机和电池采用配套的方式,在电控技术上是处于国内领先的水平。力帆电动车在世博会的时候作为警务用车,反响不错,目前已经进入了上海市政府地方补贴目录,最初的销售重点会开拓重庆和上海的公务车市场。公司目前也在研发新的高速电动车720E,续航里程可达250公里。
重点发展汽车金融,实现产融结合。公司持有重庆银行9.93%股权,持有安诚财产保险公司2.45%股权,并同力帆控股合资成立财务公司支持力帆汽车产业链的发展。14年6月公司在上海自贸区成立了力帆融资租赁有限公司,计划利用境外低成本资金大力拓展汽车金融,实现汽车产业和汽车金融的协调互动,以此促进汽车的销售。
维持 “推荐”评级。预计公司2014~2016年每股收益为0.49元、0.63元和0.71元,市盈率分别为19倍、15倍和13倍,业绩稳定增长,估值具备优势,低速电动车放开预期较强,一旦落实公司估值有望得到较大提升,维持“推荐”评级。国联证券
维维股份(600300):三年期增发开启未来成长空间
2014年11月26日公司公告,拟公开发行不超过1.6亿股(含1.6亿股)A股股票,发行对象为深圳金素资产管理中心(有限合伙)、深圳金务股权投资中心(有限合伙)和深圳金慧股权投资中心(有限合伙),发行价格为5元/股,募集资金总额不超过8亿元,拟用于偿还银行贷款和补充流动资金。公司本次向发行对象非公开发行的股份自发行结束之日起36个月内不得上市交易或转让。
点评:
1)维维股份作为老牌消费品牌企业,品牌力和渠道力突出,基本面扎实。传统豆奶业务稳定增长,植物蛋白饮料每年保持15%以上的增速,是整个饮料行业中增长最快的子领域。三线白酒枝江和贵州醇符合大众消费趋势,在行业出现调整的背景下,我们判断收入规模略微下滑,维维三大块食品业务总体稳定增长。
2)基于金石投资公司网站信息:金石投资(定增发行对象之一)有着丰富的投资经历,成功投资过三全食品、中国淀粉等消费品企业,同时吴强华先生作为金石投资的实际控制人有着十余年资本运作经验。
3)公司补充流通资金后大概率开展外延扩张动作。维维历史上资本运作能力较强,分别收购了枝江、贵州醇和怡清源茶叶,并且能够在短期做好管理输出和企业文化融合,快速产生利润。我们推测维维本次大量补充流动资金的目的仍旧是外延扩张,方向集中在消费品上。
盈利预测与估值。鉴于蛋白质饮料行业的前景和并购预期,我们看好公司未来的发展,考虑摊薄和可能的收购,预测14-16年收入47.58\61.39\71.62亿,同比为-6%\29%\17%;EPS分别为0.07\0.13\0.19元,同比为51%\91%\51%。我们认为公司短期PE较高,但未来业绩高增长的可能性较大,暂不评级。海通证券
易事特(300376):电动车订单增厚业绩,UPS和新能源业绩稳健
拿下东莞新能源汽车第一单,利润丰厚,后续订单有望。公司联手20余家东莞本地新能源汽车产业链上的企业成立技术联盟,受到东莞政府大力支持。东莞市政府规划在2015年底前完成2600辆新能源汽车的投放,公司明年有望拿到部分后续订单。新能源汽车及配套设施报价72万/辆,享受国家、省、市三级补贴,累加补贴最高可以达到约50万,利润丰厚。除了东莞外,公司也在积极向江苏、安徽等地区拓展充电桩业务,优先选择公司有制造产能落地、地方政府关系良好的东台和马鞍山。
借助研发+现金+路条优势,光伏市占率提升。公司研发投入占比销售收入5%,坚持以研发提升产品竞争力;公司在手现金4个亿,在同行中处于领先水平;公司协商的框架路条超过3GW,有助于提升未来逆变器销售中的议价能力。受益于以上竞争优势,公司2014年的市占率预计从2013年的5%提升到10%,未来仍有向上空间。
UPS稳居行业三甲,募投项目攻关高端产品有望提高毛利。
投资评级与估值:我们预计2014-2016年公司EPS将分别达到1.14元、1.40元和1.68元,未来三年稳定增长。随着国内新能源电动车市场的兴起,公司有望将充电桩业务拓展到东莞以外的地区,包括江苏、安徽等。公司立足UPS和光伏逆变器行业,研发实力强,市场渠道广,2014-2016年收入CAGR有望接近20%。募投项目的投产将进一步提高公司在UPS行业的竞争力和毛利率,分布式光伏的市场占有率有望继续提升,而东莞的新能源汽车订单有望增厚明年业绩。由于对于公司后续的东莞电动车招标结果存在不确定性,我们在盈利预测中暂不考虑后续的电动车订单影响,首次覆盖给予“增持”评级。申银万国