众生药业(002317):重点布局眼科领域
立足复方血栓通,逐步布局眼科领域,维持增持评级。公司复方血栓通受益于三七价格下降,业绩有望进一步体现,随着招标推进和适应症拓展,增速有望提升。公司未来将重点布局眼科领域,自主研发+外延整合,产品线有望快速丰富。维持盈利预测2014~2016 年EPS0.65、0.85、1.15 元,对应增速28%、30%、35%。维持目标价26 元,对应2015 年PE 31X。
受益三七价格下降,期待未来招标放量。三七价格降幅超出市场预期,三七(无数头)1~9 月均价约270 元/kg,10 月价格已降至110 元/kg左右,由于供给过剩,预计短期内价格保持低位震荡,考虑到三七价格反映到业绩上有一定的延时,预计4 季度和2015 年三七价格下降在业绩上的体现将更加明显,2015 年按照400 吨用量计算可增加净利润约8600 万元。复方血栓通目前在广东、北京、上海、山东、青海、吉林、宁夏7 个省份基药中标,尚有20 多个省份尚无进展或正在进行,若能在2015 年6 月前完成,将对复方血栓通的增速有较大提振。
新适应症拓展延长增长期。复方血栓通最初的适应症为血瘀兼气阴两虚证的视网膜静脉阻塞,之后增加血瘀兼气阴两虚的稳定性劳累型心绞痛,2014 年9 月获得增加适应症脑梗死兼气阴两虚证的临床批件,同时将增加临床使用疗程。预计2016 年上半年可完成临床试验,新适应症的增加有望提升复方血栓通增速。
眼科领域是未来重点布局方向,研发+并购丰富产品线。公司通过复方血栓通的多年经营,已经在眼科领域积累了丰富的销售资源,未来有望通过自主研发和外延并购不断丰富产品线。(1)自主研发:公司目前在研的眼科药品包括苯磺酸贝托斯汀滴眼液、盐酸莫西沙星滴眼液、加替沙星滴眼液、地夸磷索钠滴眼液4 个3 类新药;(2)外延并购:广东省食药监局的先行先试政策为新药技术转让创造了便利,目前已经通过该通道完成了富马酸氯马斯汀口服液(用于过敏性鼻炎、荨麻疹等疾病)的批文转让,预计公司未来还将通过外延不断引进眼科药物品种。国泰君安
烽火通信(600498):新业务拓展+经营改善双轮驱动
市场对烽火通信投资价值产生疑虑,主要来自于:1、对公司业务长期成长性存在疑虑;2、认为其经营效率受到国有体制的束缚。我们与市场的不同观点在于:1、公司传统通信业务受益于新产品线+海外市场拓展,未来长期成长性仍然巨大;2、公司在行业信息化、网络安全等新业务市场已取得明显进展,为公司长期成长提供充分保障;3、在国企改革的大背景下,公司正积极利用制度红利改善经营治理,未来公司经营效率有望得到明显提升。
传统主营业务成长性不足为虑,为公司提供较高的安全边际.
我们认为,公司主营业务仍将维持快速增长,可以为公司提供较高的安全边际,具体而言:1、中国4G 建设将延续三年以上高景气,拉动公司传输系统设备维持高速增长;2、公司在巩固光通信系统业务的基础上,积极发展数据通信,为公司打造新的业绩增长点;3、在立足中国市场的基础上,公司积极拓展海外市场,为公司开辟更为广阔的成长空间。
信息安全+行业信息化加速发展,有助于公司长期成长.
公司通过其旗下子公司平台积极拓展非电信运营商市场业务,具体而言:1、烽火星空是中国信息安全领域翘楚,后续有望凭借央企背景,在国家信息安全大战略下获取明显发展机遇;2、烽火集成是中国领先的信息系统集成商,发展势头良好,后续有望获得计算机系统集成特一级资质,实现加速发展。
投资建议.
我们看好公司长期发展前景,预计公司2014-2016 全面摊薄EPS 分别为0.67 元、0.85 元和1.01 元,重申对公司“推荐”评级。
雪浪环境(300385):细分领域做大做强,业务模式多元化发展
事件:近期,我们调研了雪浪环境,就公司业务和未来发展情况进行了交流。
公司概况:公司是今年6月份上市的新股,主要从事垃圾焚烧烟气净化和灰渣处理设备的生产和销售。作为国内最专业的烟气净化设备生产和销售商之一,公司技术水平高、储备项目丰富、在手订单充足(2013年新签5.14亿元,在手5.49亿元订单),是光大国际、深能源、上海城投、宝钢、太钢、莱钢等龙头企业的主要供应商,具备技术、客户等多重优势。
战略定位清晰,细分领域做大做强。公司两大主营业务(烟气净化系统设备和灰渣处理设备)的下游客户主要为垃圾焚烧发电的投运商以及钢铁企业,部分冶金非标设备的主要客户为钢铁及钢铁工程企业。公司对两大主营业务均有明确的定位。垃圾焚烧发电领域公司定位为扬长避短,力争在垃圾焚烧烟气治理及其衍生的飞灰处置的细分领域上做大做强。钢铁领域公司定位为立足而有选择的介入钢铁行业,重点服务好宝钢、太钢、莱钢等社会责任强、经济效益好的龙头企业,避免盲目扩张的承接项目。
盈利模式向多元化方向转变。公司此前的盈利模式主要为设备的制造和销售,而订单集成的商业模式存在一定的业绩波动性和经营风险性。因此,公司积极探索多元的盈利模式,力争从设备制造拓展至项目运营,形成制造+运营的商业格局。
技术水平高且持续进行储备,将持续受益于下游行业的发展。我国垃圾焚烧的烟气治理标准在不断提高,新标准已经达到了国际领先水平。公司目前拥有干法、半干法、湿法、干法+半干法、湿法+干法等多种组合的烟气净化工艺技术,烟气污染物的排放指标达到欧盟2000标准要求,技术优势明显。同时,公司成功研发和投运了湿法处理项目(上海黎明)以及在建的淞江、奉贤等项目,烟气治理效果良好并基本解决后续的提标改造问题。此外,公司在钢铁行业也持续进行储备技术,受益于下游垃圾焚烧行业的高速发展以及环保对钢铁等行业提标改造要求的不断提升,未来公司在烟气治理的市场上将大有可为。
外延式扩张方面,公司近期拟收购无锡工废,实现危废等固废处理业务布局。公司拟以1.7亿元收购无锡工废51%的股权,若顺利推进收购事宜,将为公司带来新的业绩增长点,并打开新的盈利模式,实现从烟气治理向危废、固废等领域的跨领域业务布局,并从设备的制造拓展至项目的运营。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.77元、0.97元和1.12元,对应的动态PE 分别为70倍、56倍和48倍,维持公司“增持”的投资评级。西南证券
粤水电(002060):新能源开发正崛起
投资国内风电和地面光伏电站已进入风险可控、收益可观阶段,未来随着可再生能源配额制的落实和电力体制改革的推进,行业景气度有望持续提升。公司在新能源投资领域耕耘数年,目前已初具规模,伴随行业景气度提升,公司战略重心逐渐向新能源偏移,凭借多年工程积累,公司在项目资源获取上全国布局、多点开花,目前已签订项目开发协议的风光新能源项目装机达到4800MW,相当于公司目前新能源装机的24倍,我们保守估计公司年均新开工装机200-250MW,公司新能源装机将于2018年末突破1000MW,14-18年年均装机复合增速接近50%。
近年来,随着政府财政捉襟见肘、人工成本的提升,公司施工主业毛利率整体呈下行态势,施工主业整体盈利不佳。不过公司掌握先进的水利水电、地铁盾构(拥有16台盾构机)等施工技术,未来有望通过提高轨道交通等高附加值工程业务比重,继续做大做强工程主业,提高整体盈利能力。
广东省国企改革将进入实质性操作阶段,发展混合所有制经济成为本轮国企改革的重头戏,公司作为广东省国企改革的排头兵,未来将会继续推动相关板块的混合所有制改革进程,从而为公司长远发展产生重大积极影响。
盈利预测与投资建议。我们预计14-16年公司将实现EPS分别为0.19元、0.30元和0.51元。我们给予公司施工板块、水电运营和新能源运营板分别20亿、10亿和40亿估值水平,公司合理市值70亿左右,以目前6.01亿股本计算,给予公司6个月目标价11.6元,首次覆盖给予“买入”评级。东北证券
辉丰股份(002496):全面推进农药电商 主业维持快速增长
涉足电商,颠覆行业传统商业模式。2014年11月1日,农一网正式上线。农一网是由中国农药发展与应用协会发起,联合农药行业内五家大型企业共同投资建立的,辉丰股份持股比例50%,注册资金共2000万元。农一网主要采取B2B2C、O2O模式,采用农药品牌企业旗舰店模式。重点发展县级工作站、村级植保服务站,经销商转变为物流配送商和技术服务商,解决了线上线下冲突。结合网上植保服务系统进行技术服务,打造“农一网+县域工作站+村级植保信息化服务站”的电商模式。相比于第三方农资平台,我们认为辉丰的战略布局优势更突出,也更容易成功。实际上,农一网整合了农药生产及销售领域的全产业链,整合了农药产品销售与植保服务,同时有协会坐阵,管理层思路之清晰可见一斑。而对于业绩方面,我们认为对初创期的电商盈利能力预期不能过高,毕竟利润和造血功能要建立在流量的基石上。农一网目前最重要的任务是建立工作站和植保站,抢占客户流量,未来可通过广告推送、专家在线咨询、适当的佣金比例等方式扩大盈利面。
主业方面仍将保持又快又稳的增长。近年来受益于跨国企业产能转移,2015年,咪鲜胺、辛酰溴苯腈、二氰蒽酯、菊酯、氰氟草酯、中间体、制剂等多项产品将持续放量,业绩方面有充分的安全边际保障。嘉隆化工和仓储业务自明年起将陆续放量,辉丰将围绕嘉隆的光气资产新增产业规划和布局,嘉隆化工的2万吨光气产能可再造一个辉丰,其战略定位是母公司的第二个农药定点生产基地,双方优势与产品资源互补,进而拓展国内销售市场。
我们预计农药主业将支撑辉丰业绩保持持续增长,公司可作为重点标的进行长期投资。暂不考虑配股摊薄情况,我们维持辉丰2014年、2015年每股收益为0.72元/股,0.98元/股,继续维持“买入”评级。东北证券
德豪润达(002005):雷士事件落幕 轻舟已过万重山
德豪润达自8月8日起停牌筹划的重大事项,为拟向重要参股子公司雷士出售与LED照明业务相关的全部经营性资产和负债,雷士将全部以现金方式支付对价。14日德豪润达复牌公告称本次重组流产原因是雷士受违约担保所累资金收紧。此外,德豪和雷士于11月19日联合举行了业界首个O2O 照明及智能家居电商平台起航发布会,宣布正式进军O2O 领域。
平安观点:
雷士事件告一段落,最坏状况已经反映。2014年8月8日,德豪润达拟向重要参股子公司雷士照明出售LED照明业务相关的全部经营性资产和负债,雷士照明将全部以现金方式支付对价,本次资产出售将解决雷士照明与公司的同业竞争问题,有利于两家上市公司的规范运作,优化双方资产结构,可谓双赢。然而自8月8日停牌三个月后,本次重组以失败告终,德豪表示是由于雷士前任董事吴长江在任时发生的违规担保行为,被银行强制划扣约6亿元,预计损失可达1.642亿元,严重减少雷士账面现金,影响雷士在本次资产整合的支付能力。此次股权争斗中雷士照明的经销商在本次事件中同心协力地站在了王冬雷这一边,最终以吴长江被逐出董事会而王冬雷全面掌控雷士而告终。雷士未来将进入发展模式,目前雷士已复产七成,下一步是全面恢复生产销售秩序。
生产增效,效益显现。德豪近期在LED上游领域芯片和封装领域的生产效率近期显著提升。芯片业务方面,公司已向设备厂商采购MOCVD机100台,截止第三季度报告披露日,芜湖德豪润达,扬州德豪润达供给已到货MOCVD设备92台,其中59已调试完成开始量产,13台设备用于研发;其余设备正处于安装调试过程中。预计明年公司投入使用的MOCVD机将达到80台产能预增可达5成。此外继大连、芜湖基地之后,德豪润达目前正在加速建设蚌埠、扬州基地。我们预估2014年全年芯片业务营收约可达12亿,占比总营收28%。随着新基地的建成, 预计 2015年2016年芯片营收分别可达23.5和34亿。芯片业务处于LED供应链中的上游,需要较高的技术水平,伴随着较高的净利率。封装业务方面,德豪2014年由封装带来营收2.2亿,占比约为5%。封装业务带来的营收预计2015、2016分别增至3.5亿和4亿。增长率分别可达59%和14%。
雷士渠道发力。随着公司收购完成雷士光电27%的股份,公司得到了良好的销售渠道。从目前的销售情况来看,透过雷士的销售渠道德豪可以获得两方面的收入。一是直接销售光源,2012年和2013年雷士在光源方面的分别获得营收13.7亿和13.1亿,均占雷士总收入4成左右,打入雷士销售渠道后德豪预计从中受益匪浅。二是向雷士提供芯片获得的收入,当前德豪已与雷士照明签署合作协议,对一部分雷士产品协议采用德豪的芯片,在未来预计德豪的产品会成为雷士的标配。我们预估2014年与雷士合作已经带来5亿营收,占比德豪全年营收约12%,净利润贡献占比约为9%。展望未来德豪有望每年从雷士渠道新增三亿营收。预计2015年和2016年随着德豪与雷士的合作进一步深入,雷士带来的营收可分别达到8亿和11亿。此外,德豪和雷士于11月19日联合举行了业界首个O2O照明及智能家居电商平台起航发布会,宣布正式进军O2O领域。目前德豪与雷士在天猫等都各自有自己的电商平台,而雷士照明在全国拥有的3000多家零售店未来将成为O2O电商“最后一公里”的平台,实现直接为终端消费者提供产品,设计和后期服务的功能。透过此平台,德豪和雷士的智能家居和照明业务将实现线上线下的有机融合,提高市场竞争能力。
获利可望大幅上扬。我们预计公司14-16年营收分别为42.20亿元、58.50和74.00亿元,对应EPS分别为0.06、0.30、0.42元,动态估值分别为126.9、27.5、19.4倍。凭借着世界级制造设备与人才,搭配垂直一体化与大陆内有着广阔的内需市场,我们看好公司在LED照明时代的发展前景,公司业绩前景光明,维持“强烈推荐”评级。平安证券