双林股份(300100):转股方案落定,想象空间打开
事件:双林股份(300100)第三届董事会第三十次会议审议通过《关于公司所持山东新大洋电动车有限公司债权转为股权的议案》和《关于公司与金沙江联合创业投资企业及相关投资方签署<新大洋电动车项目一致行动协议>的议案》。
转股方案落地。公司此前公告以自有资金并以可转债方式向新大洋电动车投资5000万元人民币用于新大洋电动车运营及业务扩展。现根据双方协商及《可转债投资协议》约定,双林所投资5000万元转化为新大洋电动车股权,占新大洋电动车增资后总股本5亿元的10%。我们认为股权比例虽然不高,但方案的落地代表公司在新能源领域的拓展更进一步,打开未来想象空间。
一致行动协议。双林依托金沙江联合创投在电动车领域的成熟经验及产业配套优势,公司计划与金沙江及相关投资方,在新大洋电动车项目中建立一致行动人关系。我们认为一致行动协议的签署有助于提升双林在新大洋电动车项目中的话语权。
后续看点。从公告内容看,目前新大洋项目的参与者包括:新能源电机厂商——新大洋,传统汽车零部件——双林股份,新能源创投——金沙江投资。
金沙江投资了中国最大的第三方汽车设计公司,以及波士顿电池企业和电池正极材料企业。我们认为新大洋平台目前已经具备了新能源核心零部件的资源,但仍然缺少整车设计与制造环节,我们判断该项目未来引入相关领域合作伙伴的可能性较大。
业绩预测与估值:公司拥有“自身业务+新火炬”的业绩增长基础,且外延式扩张战略的不断推进打开了未来成长空间,我们认为公司具备通过持续合作并购增强自身竞争力的大格局。预计14-16年EPS 分别为0.47元、0.60元、0.67元,对应动态PE 为26倍、20倍、18倍,维持“买入”评级。西南证券
康恩贝(600572):外延+内生双轮驱动,大股东增持+参与增发彰显信心
前3季度公司销售收入增长22.6%,归母净利润增速30.19%,少数股东损益大幅增加主要受拜特并表影响。若扣除5月开始并表的拜特业绩影响,我们测算公司内生收入增长约10%左右,内生增长放缓一方面受行业影响,另一方面与公司内部生产和营销体系整合有关。但部分大品种也保持了较好的增长势头,如肠炎宁预计增长超过20%,汉防己甲素以及龙金通淋胶囊增速预计超过50%。部分品种如前列康、金奥康和珍视明增速基本持平。拜特方面,下半年第三条生产线投入使用,产能瓶颈突破,预计收入增速在30%左右,GMP改造完成、规模效益带动利润率提升同时,使得利润端增速高于收入端。我们预计完成今年的业绩承诺基本是确定性事件,预计丹参川芎嗪注射液销量能在8000万支以上。
内部整合加上外延推动下的多个看点
1)生产营销体系整合带来的包括内部效率提升以及营销方面的突破。公司已经着手合并了部分产品生产线,并将康恩贝医药销售公司与天施康公司及其子公司珍视明的营销平台体系进行统一整合,统一领导。公司整体将加快构建以中低端和基层医疗终端为主要市场的营销体系。目前内生方面公司超过3亿的大品种较少,但公司品种资源丰富,营销资源分散,内部整合有望推动公司多个超过1亿但未突破3亿的品种迈过3亿关口。2)拜特制药在产能瓶颈解决后的快速增长。目前一些销售空白的省份还未覆盖,如北京、天津、上海等。在新进入的省份如浙江、江西、福建,医院的覆盖率有待提高。产品目标医院6000多家,目前覆盖4000多家,医院覆盖率有提高空间。3)今年6月至9月,公司控股股东及其控制的公司在二级市场增持了公司2%的股份,增持平均价格超过15元/股。另外4月份公布的增发预案中,实际控制人以及拜特原实际控制人将分别认购公司3500万、4200万股,占全部公开发行股份数的44%,代表大股东以及拜特原控制人对公司发展的强大信心。目前公司对拜特方面的管理主要在风险控制方面,经营管理团队未发生大的变动,增发正在审核反馈中。
投资建议
预计公司2014至2016年实现主营业务收入分别为36.3亿、43.6亿和52.9亿元,分别同比增长24.2%、20.1%和21.3%。不考虑公司持有佐力药业股权的减持投资收益以及增发后摊薄及财务费用降低情况,预计实现每股收益0.59元、0.66元和0.82元。若不考虑持有佐力药业股权投资收益情况,并假设公司在2015年完成增发,预计增发摊薄后15、16年EPS为0.58元和0.73元。首次覆盖给予“增持”投资评级。渤海证券
中航光电(002179):军民业务增长态势良好,集成类业务打开未来成长空间
公司光器件业务近几年成长较快,今年上半年,公司光器件业务收入实现3.31 亿元,同比增长74.21%,营收占比上升至22.47%。公司光器件产品主要针对通信产业,客户主要有华为、中兴等。未来伴随 4G 项目建设的铺开,公司光器件业务将保持良好成长态势。
公司线缆组件产品可被认为是其向电连接器产品下游延伸的产品。
该类业务目前仍处于发展的初期阶段,规模还比较小,而从价值量上来看,线缆组件及集成类产品远远高于单品连接器,且未来将成为业务发展的趋势,发展前景看好。
公司是C919 大型客机设备架供应商,也是目前国内唯一的一家国产大型客机连接产品配套供应商,C919 预计在2015 年年底实现首飞,并有望于2017 年开始交付。我们测算,假设一架大型客机所需设备架价值量在500 至600 万元,按照现订单规模430 架,公司设备架未来可预见的收入规模将达到21.5 亿元至25.8 亿元;我们认为,C919是民用客机的起点,未来国产大型客机发展前景值得期待。
我们预测公司14/15/16 年EPS 分别为0.77/1.07/1.54 元,当前股价对应动态PE 分别为34/24/17 倍,首次给予“买入”投资评级。东北证券
象屿股份(600057):象屿农业支撑利润增长,政策刺激带来估值提升机会
传统生产资料物流服务商成功切入粮食供应链物流。公司主营分为两大块:大宗商品供应链物流、物流园区开发运营,其中,大宗商品供应链物流包括粮食、金属材料、塑化产品链、林产品、进口汽车等几十个品种。目前粮食供应链业务后来居上,上半年净利润占比便达到62%,上半年主要利润来源于粮食收购与流通分销业务。
市场化的粮食供应链服务商是未来发展方向。象屿农业打造产销一体化的粮食供应链一方面是为了减少对国家粮食代收代储补贴的依赖程度,另外一方面公司也在寻求以市场化的方式通过网络化物流服务平台连接上游种植服务和下游采购与分销交易,真正在“北粮南运”的大物流领域获取利润。目前公司积极在东北粮食产区增加合作布点扩展自身对粮食产源的把控力度,同时也在争取覆盖更多的南方粮食消耗生产商,增加上下游客户的粘性。
粮食供应链未来发展的空间和公司比较优势。玉米临储行业集中度低:作为全国主要玉米生产基地,黑龙江玉米年产量在6000万吨,作为仓容规模较大的少数临储企业象屿农业的自有仓容为206万吨,占比3.4%,象屿农业具有广阔的市场空间;粮食供应链业务的核心是巨额资金垫付,物流服务商不仅要垫付巨额粮款,还要应付季节性预付款峰值冲击,庞大的资金需求是制约民营企业和个人临储库发展的关键桎梏,象屿股份作为一家具有丰富的供应链管理经验,内控严明的大型上市公司,无疑在融资渠道以及融资额度上占尽先机。
估值与评级:我们看好上市公司以轻资产为主导的横向扩张和纵深供应链物流战略。预计2014年粮食供应链将为公司贡献2.4亿元的净利润,上游种植合作项目的收益部分将于第四季度表现;2015-2016传统大宗商品供应链物流营收平稳,物流园区利润有望得到政策支持小幅上扬的基础上,公司粮食供应链业务利润将继续稳步增长。我们预测2014年、2015年、2016年象屿股份EPS分别为0.33元、0.42元、0.50元,对应PE为34倍、27倍、22倍。考虑自贸区政策落地对象屿口岸业务形成的利好刺激,给予公司“买入”评级。西南证券
三全食品(002216):三全鲜食有望开辟新增长空间
评论:
投资建议:维持增持。由于三全鲜食项目前景存一定不确定性,维持2014-15 年EPS 预测0.21、0.34 元,维持目标价24.4 元,对应2015年1.7 倍PS,维持增持评级。
三全鲜食具“方便快捷”优势,有望开辟新增长空间。公司鲜食项目定位于解决一线城市白领午餐需求,预计潜在市场达百亿以上。主要选择商务写字楼、A 类商圈进行网点铺设,从终端调研来看,初期网点剩余率在10%以内、市场需求旺盛。方便快捷+品牌背书质量保证,有助其逐步抢占传统餐厅市场;而相比全家等便利店午餐模式,三全鲜食更加方便快捷(手机下单支付,距离更近)、口味更丰富(初期已有24 种、每天都不一样,后续还会继续开发新口味)。预计2015年有望在上海、北京布局1500-2000 个网点,有望贡献1.5-2 亿收入。
龙凤渠道整合已基本完成,收购协同效应将逐步体现。经过2014 年2、3 季度对于龙凤渠道端的整合,预计目前三全和龙凤在经销商体系、价值链分配上已基本一致。以后两品牌定位有区隔:龙凤定位高端、三全定位中端,预计2015Q4 开始整合以后的生产、销售协同效应将全面发挥。历史上龙凤在高峰期曾达到约9 亿收入,预计未来3 年龙凤收入将实现快速恢复,有助公司收入增速保持20-30%。
未来3 年净利率有望逐步恢复至4-5%。受整合期间龙凤收入处低谷、费用投放加大影响,预计2014 年公司销售费用率28%左右,净利率2%左右、大幅低于历史正常水平。经过整合,由于龙凤定位高端,且与三全有生产、销售协同效应,预计其潜在净利率应在5%以上、高于三全的历史中枢。未来3 年,随着龙凤收入快速恢复,公司净利率有望逐步恢复至4-5%。国泰君安
广发证券(000776):H股发行提升公司综合实力
公司董事会审议通过《关于发行 H 股股票并在香港上市方案的议案》:1)公司将在股东大会决议有效期内选择适当的时机和发行窗口完成本次发行并上市;2)本次发行的H 股股数不超过发行后公司总股本的20%(超额配售权执行前),并授予簿记管理人不超过上述发行的H 股股数15%的超额配售权;3)公司本次发行并上市的相关决议有效期为该等决议经公司股东大会审议通过之日起十八个月;4)于12月8日召开临时股东大会。
评论
根据目前环境,预计发行价格在 12.1-12.9元人民币左右,较A 股折价4-10%。公司尚未确定发行价格,我们用两种方法来测算。1、已发行H 股的中信证券其发行价为13.3港元,较发行时A 股的价格约折价6%;已发行H 股的海通证券其发行价为10.6港元,较发行时A 股的价格约折价11%;两者平均折价8%。若以目前广发证券13.47元为参照数,则广发证券H 股发行价约为12.4元;2、目前所有在内地和香港同时上市的金融股H/A 股平均折价1%,中信证券(H/A 溢价2%)和海通证券(H/A 折价10%)平均折价4%。若广发证券H 股发行时A 股价格为13.47元,考虑给予4-10%的折价,则其H 股发行价格约为12.1-12.9元人民币,这一价格涵盖了第一种方法计算的价格。综合两种估计方法,我们预计以目前环境测算,广发证券H 股上市的发行价在12.1-12.9元人民币左右。
或增厚每股净资产约 20%。如果按照上限发行14.8亿股(暂不考虑15%的超额配售权)且发行价介于12.1元和12.9元之间,则此次发行将募集资金179亿元-191亿元人民币,将增厚公司2014年的每股净资产约20%。实际的发行数量和价格需视当时的市场环境而定。香港投行项目一般周期在2-3个季度,若顺利,我们预计公司可能在明年上半年完成H 股发行。
投资建议
给予公司“买入”的投资评级,目标价至 18元。H 股发行有效提升公司资本实力,雄厚的资本实力将使公司在创新业务中较为受益,助力公司的国际化有序推进。后续若监管层放开券商股权激励,广发准备充分,速度应该较快。特有的股权结构使得公司具有类民营特征,各项业务能力突出,资质优异。我们给予公司2.4倍的PB(考虑H 股融资后),给予目标价18元。国金证券