海康威视（002415）:解决方案战略成功持续印证,看好公司大数据思维转型
公司考虑下一步的业务发展布局,在桐庐建立新安防产业基地:公司此次投资设立全资子公司说明公司在未来安防行业发展积极看好,将随着海外市场和解决方案的行业高速增长,提高物流和产能效率。公司之前还考虑民用互联网未来五年发展需求,提前建设互联网安防产业基地布局,看好到2018年为止5年的民用互联网发展,并且已经有了比较清晰的战略布局规划。
安防监控解决方案成功化解价格战问题,海外市场重塑成长空间:海康大华的解决方案不是搭建监控系统这么简单,而是利用云计算和大数据将摄像头采集的海量信息与行业应用结合,做最大化数据挖掘与优化。
白马成长互联网思维已经理顺,其第二次增长势头带来估值切换:海康威视只是白马成长转型互联网的第一步,白马成长公司管理层优秀,战略思维更为长远
投资建议:我们从底部坚定看好海康威视作为白马龙头的转型战略,从底部坚定推荐,公司解决方案战略已经证实获得效果,我们看好公司在前端音视频及海外市场继续保持高增长,并运用自身软件平台及硬件优势完成垂直整合,向民用安防运营转型,成为家庭All-in-one信息入口,通过大数据商业模式进一步打开市值空间。预计2014、2015年EPS分别为1.12、1.63元,目前估值仅为16.73*14PE,价值被低估,给予买入-A评级,维持目标价28元不变。安信证券
华测检测（300012）:收购华安检测,发挥协同效应
此次收购不仅增厚公司业绩,拓展了公司业务范围,更有望发挥协同效应。华安检测是一家全国性、综合性的无损检测技术服务机构,主要从事特种设备(锅炉、压力容器、压力管道和游乐设施)、建筑桥梁、船舶和电力等领域的无损检测业务。公司2013年年报显示其工业品测试服务领域仅占到公司总营收的10%,此次收购将公司业务范围拓展到工业无损检测领域,更是填补公司在工业品测试服务一块的空白。华安检测作为国内较早一批从事第三方无损检测机构,是国内为数不多的实现跨区域布局的无损检测机构,目前在浙江、新疆、内蒙古、四川以及华北等地区拥有较为稳定的客户。而公司目前业务主要分布华东以及华南地区,此次收购也拓展了公司地域上的范围,将其延伸到了华北以及西部地区,拓宽了公司在全国范围的知名度。华安检测承诺对应的2014年度、2015年度以及2016年度扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润数分别不低于1,920万元、2,304万元及2,649.60万元,可分别增厚公司EPS分别0.05、0.06和0.07。根据已经签订的商务合同或者框架协议估计现有在手的合同金额及持续稳定来源项目总额合计约为14,980.00万元,其中能在2014年完成检测服务并确定收入的金额约为8,451.00万元。2014年1-5月,华安检测营业收入较去年同期增长15.13%,符合盈利预测预期。
质检系统改革带来发展契机。2014年3月中央编办、质检总局下达了《关于整合检验检测认证机构的实施意见》,强调到2015年,基本完成事业单位性质的机构整合和转企改制工作。检测检验认证业务的整合将推动检测行业做大做强,随着政府对相关职能的剥离,检测行业未来兼并重组将大幅提速,公司作为国内第三方民营检测行业龙头企业有望迅速抢占市场份额,通过外延式并购实现快速发展。
维持“推荐”评级。此次收购有望充分发挥协同效应并提升公司业绩,我们维持2014-2016年EPS分别为0.56元、0.76元、1.02元。以10月9日收盘价21.26元计算,对应2014-2016年PE分别为38倍、28倍、20倍,维持推荐评级。国联证券
福瑞股份（300049）:肝病诊疗全方位服务的领导者
我国肝病患者众多,市场巨大。福瑞股份以肝病诊断、治疗和服务为核心,提供肝病的全面解决方案。我们认为公司有三大看点:1. 福瑞的肝纤维化、脂肪肝诊断设备在技术上世界领先,其销售在全球市场稳定高速增长,是公司净利润的主要来源;2. 公司主要药品复方鳖甲软肝片市场占有率高,但利润受原材料价格波动影响巨大,目前原材料价格有所回落,利润率将环比大幅上升;3. 在肝病服务领域,公司与医院合作,已建立数十个健康管理中心,自营医院预计明年即可投入使用,预计医疗服务业的布局将带动未来仪器和药品的销售。预测2014-2016年EPS为0.53元、1.01元、1.44元,对应PE为66倍、35倍、24倍,给予强烈推荐评级。
投资要点
从制造企业转变为肝病诊疗领域的综合服务商:我国是肝病大国,肝纤维化与脂肪肝市场规模近千亿。福瑞是提供肝病诊治一站式服务的先行者。目前公司在肝纤维化与脂肪肝诊断设备,治疗药物,医疗服务的综合布局已初见雏形,未来将会形成竞争合力,带来品牌效应。
FibroScan作为肝纤维化与脂肪肝无创诊断里程碑产品, 期待爆发:法国子公司Echosens生产的FibroScan是全世界最先进的肝纤维化与脂肪肝检测仪,同时也是高毛利率产品。目前该产品的销售还处于加速增长的状态,虽只占公司销售收入的35%,但贡献了2013年几乎全部的净利润。我们预测FibroScan即将迎来销售的爆发点,除了在原主要市场的基础增长外,其它促因主要包括在美国市场的强劲销售,新型号在国内的上市,及欧洲旧仪器更新换代时机的到来,我们预计fibroScan的销量增速将超过市场预期。
软肝片靠天吃饭, 但人必胜天: 目前公司的主要销售收入来源软肝片处在一个尴尬的境遇。2013软肝片销售收入近3亿,但亏损5000多万。其主要原因是冬虫夏草价格的居高不下,竞争性药物对软肝片的市场份额也有很大挤压。但今年以来虫草价格下降趋势明显。同时,公司直接采取的原产地采购,提价等措施来控制利润率。我们分析其它潜在利好因素包括:基于FibroScan的学术论证, 正面宣传软肝片与壳脂胶囊的药效,肝病健康管理中心成立后的打包销售将进一步促进药品的销量。
医疗服务业布局提高品牌知名度,带动产品销售:医疗服务是公司完成从制造企业转变为肝病诊疗领域的综合服务商的关键环节。目前,公司在内蒙古投资的综合医院是其探索医疗服务模式的前端。同时,在全国范围内与综合医院及传染病医院合作建立为肝病患者提供专业医疗服务的“爱肝一生健康管理中心”,在患者中形成口碑。逐步建立真正的品牌形象是公司未来成长的基石。长城证券
银江股份（300020）:完善产品线 盈利能力进入上升通道
完善智慧城市产品线,提升技术储备和市场竞争力。广州创显的智慧教育解决方案及产品丰富,在交互式触控、无线传输及多媒体制作等领域具有深厚技术储备;杭州天迈在智慧旅游解决方案以及旅游全媒体、APP、景区3D全景展示等行业领先,其自主研发运营的“乐自由”互联网应用平台已积累超过500万客户。参股广州创显和杭州天迈将完善公司在智慧教育和智慧旅游产品线,提升整体解决方案能力。
产品和市场互补,协同效应强。广州创显和杭州天迈都是属于在细分领域拥有深厚积累的产品型公司,而公司作为国内领先的解决方案提供商,拥有丰富的资源。从去年年底至今,公司签署的总包项目遍布全国。参股广州创显和杭州天迈后,双方资源将进行有效整合,两家公司的智慧教育和智慧旅游产品有望更快的在全国范围内普及应用。
总包项目订单开始落地,保障业绩高增长。近期公司公告1.39亿元莱西市天网工程系统集成项目,意味着其去年底与莱西市政府签署的框架协议开始落地。截至目前公司已签署近100亿总包项目,预计未来将有更多的订单持续落地,保障业绩高增长。同时,公司通过外延方式,不断增强顶层设计能力,总包业务的毛利率将高于传统业务,盈利能力进入上升通道。
投资建议:近期智慧城市板块上市公司相继复牌,“收购+产业资本”代表着未来方向,其表现也证明得到市场高度认可。预计公司2014-2016年EPS0.9、1.26和1.67元,业绩高增长确定、估值安全边际高,维持“买入-A”评级,6个月目标价44元。安信证券
永新股份（002014）:收入端小幅提升,盈利能力依旧疲弱
Q3单季:收入端有所改善,高折旧下盈利能力进一步回落。随着下游客户的陆续开拓,14Q3单季度收入增长11.1%,较上半年有所提升;但受制于疲弱的下游消费需求,回升速度仍较为缓慢。募投项目产能释放,固定折旧较高;低产能利用率制约公司整体盈利水平。14Q3因季节性因素(夏天以低价值冷饮日化类产品为主),毛利率环比回落(14Q3为17.5%,vsQ2的17.8%),同比13Q3的18.1%也继续下探。
中长期:募投项目产能陆续释放,主打高端差异化市场及海外市场。1)塑料软包装薄膜:1.2万吨多功能包装新材料13年开始产能利用率逐步提升,未来将积极拓展海外市场。2)募投新产品,有利于结构升级。目前前次定增募投项目中年产8000吨柔印无溶剂复合软包装材料和800吨异型注塑包装材料已投入试生产,年产1万吨新型高阻隔包装材料技改项目预计14年底达到可使用状态。14年7月公司变更部分募投项目,投向7200吨多功能包装新材料项目(预计15年3月建成)和年产5000吨氧化物镀膜新材料项目(预计15年6月建成),其中流延聚丙烯(CPP)薄膜项目将继续拓展中高端差异化市场,金属氧化物蒸镀薄膜作为竞品的新一代替代产品在食品包装、要求高阻透性的电子设备等领域促进公司产品结构转型升级。
受制于疲弱下游需求,短期盈利难有改观,下调14-15年盈利预测。短期内下游需求复苏较慢,新项目产能释放短期内将带来高折旧制约盈利能力,而中长期则有利于公司产品结构升级。我们下调公司14-15年盈利预测至0.50元和0.61元(原为0.60元和0.72元),目前股价(8.70元)对应14-15年估值分别为17.4倍和14.3倍。我们依旧看好软塑包装行业的长期集中度提升,公司目前经营处于阶段低谷,中长期有望受益产品结构多元化升级转型,目前市值较低(28.3亿元),暂维持买入评级。申银万国
安徽水利（600502）:水利水电业务专项研究,传统优势有望上演“王者归来”
2013 年公司水利业务仅贡献1/5 营收,1/8 毛利,但极为重要,1)“水利”标签对品牌影响力极大;2)水利龙头地位是流域综合开发业务的关键优势,这对于在水域面积较大的安徽省内开展业务来说,尤为重要。
公司未来水利工程业务有望加速发展:1)大型水利水电项目加速开工,其中水利部积极推动的172 项重大水利工程,总投资规模高达4 万亿;2)省内水利投资迎高潮,正逐步推进的22 项重大水利工程总投资规模高达736亿元。3)公司是安徽水利龙头,水利工程领域市占率居首,有望充分受益。
水电业务—有望爆发的第三主业,值得重点关注
预计2016 年公司24.61 万千瓦装机容量全部并网发电,相比2013 年增长228%,年均发电量达到10 亿度,贡献营收2.5 亿元,相比2013 年增长400%。与此同时,还有望在上网电价提升的带动下进一步超预期。盈利能力高、现金流高的水电业务有望爆发,并有进一步外延式扩张的可能。
小幅上调盈利预测,重申“买入”评级
预计公司2014-2016 年归属母公司股东净利润分别为2.40 亿元、2.98 亿元、3.86 亿元,复合增长率达到23.9%,EPS 分别为0.48 元、0.59 元、0.77 元。考虑资产注入后,2015 年EPS 为1.05 元(详见20140908 报告)。
对于市场纠结的估值问题,我们认为未来有望进一步提升:1)2011 年以来公司估值底部为16 倍PE,估值有“历史传承性”,新预期远没有被充分反映;2)安徽国企改革落地有望进一步催化估值;3)水利水电行业的景气度在继续提升有利于估值提升。
我们认为给予公司2015 年动态PE12-15 较为合理,对应股价12.60——15.75 元,平均计算目标价14 元。光大证券
开山股份（300257）:项目稳定推进,安全边际十分明显
1.以明年业绩测算公司合理市值220 亿-250 亿元,安全边际50%-70%当前公司市值148 亿元,如果按明年业绩测算公司市值区间在220 亿元-250 亿元,安全边际区间50%-70%,我们认为目前公司安全边际明显,具有明显的投资机会假设明年新业务(以ORC 螺杆膨胀机为主)收入10 亿元,对应净利润3亿元,以50 倍估值测算,该部分市值为150 亿元;传统业务利润3 亿元,以20 倍估值测算,对应市值为60-70 亿元,合计220 亿元;公司一直谋划对外收购,2015 年有项目落地是大概率事件,保守估计还可增加公司市值20-30 亿元。也就意味着公司市值在220-250 亿之间。
2.新业务10 亿元收入的实现路径我们认为新业务中90%来自ORC 螺杆膨胀机业务:(1)国内主要是来自石化领域。海南炼化项目一期目前平稳运行,预计二期最快今年年底最晚明年上半年会开始实施。公司与中石化的合作稳步推进,多个项目洽谈中,但鉴于石油炼化低温余热回收属于新兴行业,以及中石化国有体制特色,我们预计今年意向项目居多,落地实施要到明年,在商业模式上,我们推测公司将依托中石化内部节能公司进行推广。
其他领域如煤化工等都在稳步推进过程中。我们认为公司ORC 螺杆膨胀机业务处于市场推广初级阶段,一城一池的得失不会影响长期向上的发展趋势。
(2)国外地热项目基本获得客户认可。在新墨西哥地热项目一期完成之后,新墨西哥州地热开发、运营商LDG 公司与公司签订了新墨西哥州二期项目。开山股份将于今年11 月和明年1 月分两批提供800 余万美元的ORC 螺杆膨胀发电机。包括3 台KE2300-110W-3-60 和2 台KE800-90W-3-60共5 台机组,预计明年3 月份运行发电,项目稳定运营之后公司将依托于此在地热资源丰富的南美、东南亚地区进行大范围推广。
地热之外,在公司余热领域公司9 月中旬与美国热高(Aerco)公司签署了北美代理销售ORC 螺杆膨胀机产品意向书。我们预计,公司为了开展美国市场,将在美国成立加工制造中心。
3.处在节能设备向新能源设备供应商过度中(1)在《有能力成为全球性新能源公司》深度报告中我们提出,公司将按照节能设备供应商、新能源设备供应商、新能源运营商的路径发展。目前正处在第一步、第二步的过度阶段。
(2)从国际ORC 发展模式看,美国的ORC 设备75%-80%是用于地热发电,15%是天然气尾气发电,主要原因是各个州都有地热支持政策,企业可以享受高额的补贴;欧洲70%-80%的ORC 是用于生物质发电。市场环境决定了两个区域的ORC 使用温度范围的不同,美国以150℃以下为主,欧洲已260℃以上为主。
(3)一旦公司将美国地热市场打开,将自外而内的撬动国内地热市场,成为国内地热运营商。短期公司有望在国内小规模投资地热项目。
盈利预测与投资建议
预计2014 年-2016 年公司收入22.8/31.4/40.6 亿元, 同比增长16.9%/28.6%/29.3%,归母净利润4.16/6.1/8.8 亿元,对应每股收益为0.97/1.43/2.04 元,对应PE 为35/24/17 倍,维持“强烈推荐”评级。方正证券