双林股份公告点评:集团拟收61%DSI股权,外延式扩张再下一城
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司
事件:双林股份控股股东双林集团股份有限公司(以下简称“集团”)拟收购澳大利亚DSI公司61%股权。
自动变速箱国产化率低,DSI实力雄厚。自动变速箱是汽车的三大核心零部件之一,目前全球市场几乎被国际巨头垄断,国内自动变速箱自主化率很低。DSI公司作为澳洲一家集研发、制造、销售为一体的自动变速箱专业公司,产品覆盖了4速和6速前后驱动及全驱动大扭矩自动变速箱,8速自动变速箱的研发也已结束,并将实现投产,在国际上具备很强的研发生产能力。收购DSI是集团战略布局的重要一步,代表集团向汽车高端零部件领域的拓展开始。
DSI独立出来有利于拓宽销售渠道。DSI原为吉利旗下全资子公司和汽车核心零部件生产商,国内其他OEM在采购其产品时会相对谨慎,业务拓展上存在制约,本次交易完成后,DSI将成为一家相对独立的自动变速器供应商,有助于DSI进一步拓宽市场渠道,切入其他主机厂的配套体系。
集团收购先培育,管理层谨慎务实。DSI目前未能实现盈利(12年净利润34万澳元,13年亏损)且未来持续性经营存在不确定因素,因此此次股权收购采用集团先收购,集团明确表示,收购完成后确认是否通过委托经营的方式将业务集中到上市公司,DSI运营情况显著改善后,可采取多种方式解决DSI与双林股份的同业竞争问题。体外培育完成后再考虑注入上市公司,这一做法体现了双林管理层在外延并购上谨慎务实的态度。
外延式发展战略目标明确。双林股份外延式发展战略明确。我们认为集团及上市公司在短短半年内从新火炬到新大洋再到DSI的战略布局显示出其外延式发展战略坚定,管理层执行高效,后续新项目落地可期。
业绩预测与估值:我们上调双林股份(300100)的盈利预测,主要是对原新火炬的业绩进行调整,新火炬客户开拓顺利,未来2年将迎来产能释放与产品调整高峰,量价齐升态势持续。暂不考虑参股新大洋10%带来的投资收益,我们调整后的双林股份14-16年的EPS分别为0.47元(29倍)、0.67元(21倍)、0.78元(18倍),维持“买入”评级。给予15年30倍PE,目标价20元。
风险提示:下游需求不振行业增速放缓,新火炬未来客户开拓进展低于预期。
森源电气事件点评:再现“以货易货”优势,确保电站交割
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司
事件:
1、 公司与北京科诺伟业签订了《兰考县地面光伏电站项目合作意向协议书》,科诺伟业承接公司兰考200MWp 光伏项目中8 区和9 区PC 工程,实际装机容量共计39.974 MWp,合作金额共计2.79 亿元。同时,双方约定,科诺伟业方承接森源电气工程的同时,将按照市场公允价格采购森源电气自产的电气设备,采购金额与本次实施PC工程总结算金额不小于1:2的比例采购.我们测算,此次协议将拉动15年森源电气设备订单约1.4亿元,为公司带来约2800万元利润;29.974MW电站建设自身拉动相关配套电气设备需求约0.56亿元,贡献利润约500多万元;而未来电站建成直接出售将带来约3200万元利润,累计为公司贡献利润约6500万元,增厚EPS约0.16元。
我们的主要观点:
1)科诺伟业39.97MW合作总包项目为公司带来约6500万元利润,显现以货易货的独特交易策略优势;2)已累计拿下1.1GW电站项目,预计14-15年交割200MW和400MW光伏电站,为公司直接带来约1.6亿和3亿元利润;3)光伏电站配套的逆变器、汇流箱、变压器全部可自产;每100mw光伏电站拉升相关产品销售约1.5亿元,贡献利润1000万元。预计13-14年因电站业务直接拉升收入2.7亿元和6.3亿元收入,贡献利润约1800万元和7300万元;4)通过独创的“易货贸易”模式,每100MW电站可拉动传统业务约3亿元,带来约6000万利润。按14-15年建成200MW和400MW计算,则带动15-16年销售收入约5.4亿元和12.6亿元,约1.2亿元和2.7亿元利润,增厚EPS约0.3元和0.67元,拉升传统业务业绩;5)集团旗下森源重工、森源鸿马、河南奔马具有汽车及电动车生产资质,为今后做大做强新能电动车打下基础。6)集团移动警务车辆进入警用装备目录,是国内行业标准起草单位之一,为目前国内最大三家警用车辆生产企业;7)集团大力研发新能源电动车,其产品全正向开发,经安全碰撞测试,为业内领先水平。预计2014-2016年净利润4.38亿元、7.96亿元和11.26亿元,利润增速近60%,每股EPS分别为1.1元、2.0元和2.83元,动态PE分别为34倍、19倍和13倍。给予2015年35倍PE,则第一目标价70元,尚有近一倍空间,持续给予“强烈推荐”评级。
点评:1. 再现“以货易货”模式魔力,力促电站建设交割。
公司与北京科诺伟业签订了《兰考县地面光伏电站项目合作意向协议书》,科诺伟业承接公司兰考200MWp 光伏项目中8 区和9 区PC 工程,实际装机容量共计39.974 MWp,合作金额共计2.79 亿元。同时,双方约定,科诺伟业方承接森源电气工程的同时,将按照市场公允价格采购森源电气自产的电气设备,采购金额与本次实施PC工程总结算金额不小于1:2的比例采购.我们测算,此次协议将拉动15年森源电气设备订单约1.4亿元,为公司带来约2800万元利润;29.974MW电站建设自身拉动相关配套电气设备需求约0.56亿元,贡献利润约500多万元;而未来电站建成直接出售将带来约3200万元利润,累计为公司贡献利润约6500万元,增厚EPS约0.16元。我们预计600MW电站完全建成转让后直接带来4.8亿元利润,为公司13年利润的1.85倍,若按3年期实施,则每年增厚利润1.6亿元,EPS约0.41元,极大拉升公司业绩;若考虑到其对配套产品的需求和独特的“以货易货”模式的对传统产品的拉升,则直接拉升配套产品9亿元,增加传统产品销售约18亿元,分别带来6000万元和3.6亿元利润,按三年实施则每年增厚传统主业1.4亿元,拉升EPS约0.36元。综合来看,600MW电站实施将每年为公司带来近3亿元利润,拉升EPS约0.77元。
据悉,洛阳市是河南省率先给予分步光伏电站“市政府补贴”的城市,对于采用本市组件的分布式光伏电站,给予运营商0.1元/瓦的补贴连续三年。按照此测算,相当于光伏电站建成前3年上网电价提升0.1元/度,对光伏电站投资收益拉升明显,无论是运营或者BT转让,都会为公司项目带来较高溢价。
2. 河南地区光伏电站进入大发展阶段据悉,河南省2014年光伏电站新增达到700MW,其中地面集中式电站约200MW,其余500MW为分布式电站。之前由于对电站产业盈利模式认识不清楚,导致每年国家发改委给河南的光伏电站指标不敢接,用不完。随着今年国家各种配套政策的出台及东南部发达地区商业模式的逐渐成熟,中原地区的光伏电站产业也逐渐发展起来。保守预计2015年装机量在900MW,其中分布式电站大约600MW。
从目前各个企业备案情况来看,2015年河南地区光伏电站参与的热情来开,备案数量成几何级数增加。作为中部地区相对较谨慎的光伏产业政策地区,截至到目前还没有出台省级补贴政策,其光伏电站产业将会慢于东南部地区1-2年的周期,这对于积极进军中部光伏电站领域的企业来说,无疑是一个潜在的刺激利好,若将来省级政府补贴实施,将会使得现在已具备经济效益的光伏电站项目更具有获利。而地处中原腹地的森源电气,作为第一家提出200MW光伏电站项目的公司来讲,无疑抓住了先发优势。
3. 独特的“以货易货”的模式带动传统电力设备快速增长公司电站EPC开发建设和传统模式不同:参与EPC建设的企业要具备良好的电站建设能力,且在接到公司EPC订单同时,需同时与公司签订占EPC总额的50%金额的公司电力产品的订单。据测算,公司每100MW电站EPC纯设备PC的投入大约7亿元左右,带来约3亿元的产品销售。这部分产品销售价格按照市场公允价格销售,且将体现在下一个年度。森源电气在输配电及电能质量治理方面均具备较强的技术和产品优势,采用自产产品,不仅能够促进公司光伏电站项目的建设,对公司业绩带来积极影响,还将进一步促进公司在输配电及电能质量治理业务的发展,对公司未来带来积极的影响。
我们按照14-15年公司建设完成200MW和400MW光伏电站计算,则带动公司15-16年电力产品新增销售收入约5.4亿元和12.6亿元,占13年销售收入的41%和97%,为公司带来约1.2亿元和2.7亿元利润,增厚EPS约0.3元和0.67元,极大拉升公司传统业务的业绩。
从公司光伏电站建设成本方面来看,此次与两家公司签订的工程合同均为7元/瓦,同时,可为公司带来2.67亿元的电气设备订单。如按此方式完成全部200MW电站建设,后续公司仍有123.781MW电站需要建设,工程合同金额预计为8.66亿元,仍可为公司带来4.33亿元的电气设备订单。总体来看,200MW电站建设完成后,仅电器设备订单规模就有近7亿元,为公司2013年营业收入的53.07%,保守估计可为公司贡献净利润1.48亿元。
4. 逆变器、汇流箱及变压器等产品积极配套自身电站业务,创造新的增长点公司积极研发逆变器、汇流箱及变压器的光伏配套产品,且已经形成了较完善的产品质量控制体系,打开公司电力产品新的增长空间。预计每100MW光伏电站将会拉动相关配套产品约20%左右,即1.5亿元相关产品销售收入。考虑到公司目前此类产品前期研发费用较多,我们研判其综合毛利率比传统产品低10多个点,为公司带来约1000万元利润。
我们预计14-15年近光伏电站业务将拉升公司相关配套产品约2.7亿元和6.3亿元收入,贡献利润约1800万元和7300万元,贡献EPS约0.04元和0.18元。
5. 300MW电站获得发改委备案,确保15年电站开发量公司获得发改委备案光伏电站项目为兰考县200MW分布式光伏发电工程项目和兰考县100MW分布式鱼光互补发电工程项目,总投资29.77亿元,建成后预计年发电量为3.9亿KWh。作为河南省从事光伏电站工程建设的龙头企业,公司正在围绕做大、做强光伏电站工程建设业务积极布局,此次,300MW地面分布式和渔光互补式光伏项目获得备案就是最好的验证,如以BT模式计算,保守预计300MW项目科为公司带来2.5亿元利润,增厚EPS0.63元同时,我们研判公司2014年可完成光伏电站工程项目200MW(建成400MW)交割,为公司带来1.6亿元的利润;2015年可完成400MW(建成600MW)交割,利润不低于3亿元,分别增厚公司每股盈利0.4亿元、0.75元。
6. 光伏电站建设黄金期,分布式电站装机规模仍有提升空间我国正处于光伏电站建设的黄金时期,截止2013年我国光伏发电累计装机容量已达到17.16GW,其中大规模光伏电站容量为11.18GW,分布式光伏发电累计装机约为5.98GW。根据国家能源局发布的2014年光伏装机规划来看,国内大规模地面光伏电站的建设已经进出成熟期,计划年内装机规模为6GW,同比下降近40%,而分布式光伏电站规划装机规模达到8GW,同比大幅提升。从实际发展情况来看,受到融资难、并网难等因素影响,我国分布式光伏电站的发展速度仍受到一定的制约,近期一系列稳定分布式电站收益政策的出台,为分布式电站发展带来契机。我们研判随着后续各负面因素的逐步捋顺,未来3年我国分布式光伏电站装机规模仍有较大的提升空间。
公司抓住机遇,积极进军布式光伏电站工程建设领域,未来将受益于行业的快速发展与扩容,电站业务收入与利润有望保持高增长。
7. 避免占用耕地、林地,利用“黄泛区”建设电站目前,公司光伏电站建设地点主要集中在“黄泛区”,这类区域内的土地种植农作物的经济效益非常低,一亩地一年的收入也就500元左右,建成光伏电站后一亩地每年可实现3,000元的收入规模,公司主要从现有土地使用者手中租用这些地区建设电站,将“黄泛区”内的土地充分的发挥它的价值。据不完全统计,仅兰考县可用于建设光伏电站的“黄泛区”不低于10万亩,可容纳超过3GW的光伏电站装机容量,为公司发展光伏电站业务提供了充足的空间。
8. 集团整合资源优势,迎来低速电动车的快速发展公开资料显示:公司控股股东森源集团在2002年成功收购了具有农用车/汽车牌照资质的河南奔马集团,随后整合形成森源重工(河南奔马)、河南奔马及森源鸿马三家车辆生产相关公司。目前,借助这三家公司在传统专用车领域的多年技术积累,已经形成年近50亿元的销售收入。同时,公司积极进军新能源电动车领域,且已经形成了成熟的低速电动车和移动警务车辆产品,相关产品2013年电动车收入已达到5亿元。
虽然纯电动汽车已经成为我国重点扶持发展的产业之一,相关扶持政策支持电动车产业发展.然而,我们认为未来广大三四线城市的低速电动车,特别是不需要政府补贴且老百姓买得起、用的好、维护费用低的低速电动车将会率先爆发,相对于13年全国30多万辆的销售量,未来3年将是低速电动车发展的黄金期. 随着未来河南省低速电动车管理办法试点的推出,将带来整个河南省新能源电动车的发展,迅速打开数百亿电动车市场空间。
据公开资料显示:森源重工(河南奔马)作为许昌市重点支持的低速电动车和警用/专用车辆企业,规划到2015年形成15万辆产能,谨慎预计达产后年收入可达40-60亿元(以铅酸电池车均价计算),形成6亿元利润,成为区域低速电动车龙头。
9. 集团子公司森源鸿马进入警务装备目录,为国内移动警务车前三甲。
公司控股股东森源集团子公司森源鸿马新能源电动车有限公司为国内最早研发、生产电动警务车的企业,也是该产品强制性标准《警用移动式治安检查车》参与起草制定的三家主要公司之一。
移动警务室一般是指包含电脑、一体机、液晶电视、发电机、桌椅、办公服务台、警务服务指南、便民服务箱、人相采集系统等必要装备,同时也可以配备摄像、红外监控等移动警务防控平台。移动警务室的生产厂家必须进入公安部警用车辆采购目录,这是一张进门的“许可证”,公安部警用装备采购中心每年对警用车辆进行招标。由于移动警务室属于特种专用车辆,许多地方要求企业同时具备国家工程质量监督检验中心和机械科学研究院工程机械军用改装车实验场共同颁发的"流动警务室"及"流动警务室底盘"试验证书、检测报告以及特种设备制造许可证等。其进入是有一定的门槛壁垒的。
移动警务车目前市场规模大约是一年6000-8000量,按照20-50万元/量的售价计算,整个市场容量在18-24亿元。随着我国防控任务的越来越重,其年需求量增长迅速,近3年增速达到25-35%左右。预计未来2年市场容量可达到30-40亿元规模,保持较稳定状态。
森源集团旗下的森源鸿马警务电动车目前己经拿到5个专用车资质,其销售规模达到数千台。2013年已经实现收入5亿元,预计2014年可实现收入8亿元左右,贡献利润近1亿元。
盈利预测:预计2014-2015年随着光伏电站交割确认,公司业绩进入高增长阶段,可分别实现每股盈利1.10元、2元,对应PE33和18倍,给予2015年35倍PE,目标价为70元,给予“强烈推荐”评级。
投资建议:我们主要观点1)科诺伟业39.97MW合作总包项目为公司带来约6500万元利润,显现以货易货的独特交易策略优势;2)已累计拿下1.1GW电站项目,预计14-15年交割200MW和400MW光伏电站,为公司直接带来约1.6亿和3亿元利润;3)光伏电站配套的逆变器、汇流箱、变压器全部可自产;每100mw光伏电站拉升相关产品销售约1.5亿元,贡献利润1000万元。预计13-14年因电站业务直接拉升收入2.7亿元和6.3亿元收入,贡献利润约1800万元和7300万元;4)通过独创的“易货贸易”模式,每100MW电站可拉动传统业务约3亿元,带来约6000万利润。按14-15年建成200MW和400MW计算,则带动15-16年销售收入约5.4亿元和12.6亿元,约1.2亿元和2.7亿元利润,增厚EPS约0.3元和0.67元,拉升传统业务业绩;5)集团旗下森源重工、森源鸿马、河南奔马具有汽车及电动车生产资质,为今后做大做强新能电动车打下基础。6)集团移动警务车辆进入警用装备目录,是国内行业标准起草单位之一,为目前国内最大三家警用车辆生产企业;7)集团大力研发新能源电动车,其产品全正向开发,经安全碰撞测试,为业内领先水平。预计2014-2016年净利润4.38亿元、7.96亿元和11.26亿元,利润增速近60%,每股EPS分别为1.1元、2.0元和2.83元,动态PE分别为33倍、18倍和13倍,给予2015年35倍PE,则第一目标价70元,尚有近一倍空间,持续给予“强烈推荐”评级.
投资风险:1. 我国光伏电站建设进度低于预期.
2. 公司传统业务下游需求持续低迷.
古井贡酒:逆市提价彰显气魄,重申买入评级
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
事件:古井贡酒提高年份原浆献礼与5 年价格。我们从经销商了解,古井贡酒于近期提高主导产品年份原浆的献礼与5 年版的经销价,提价幅度大约为5%,新价格将于2014 年12 月1 日开始执行。
投资评级与估值:小幅上调盈利预测,维持买入评级。我们小幅上调公司盈利预测,预计2014-2016 年EPS 分别为1.27、1.46、1.67 元,其中2015、2016 年盈利预测分别提高2.2%与2.1%,对应目前股价PE 为21 倍、18倍与16 倍,重申买入评级。
有别于大众认识:1)提价不会影响终端销售,成功概率较大。由于本次提价提的是经销价而非终端价格,而且年份原浆的献礼与5 年两个产品终端动销情况非常好,我们认为提价对终端销售的影响不大。2)尽管这次提价幅度不大,但是我们认为意义很大。白酒行业从开始调整至今,价格下调成了主旋律,特别是对于高端白酒,古井贡酒这次逆市提价无疑为行业带来一抹亮彩。这说明中低端白酒消费升级趋势仍然存在,经过短暂调整后提价空间重新打开,成长性更强。此外,古井贡酒在行业冬天提价,这反映公司对自身基本面非常有信心。3)从2014 年6 月开始,我们一直强调古井贡酒是目前白酒中复苏基础最为扎实的企业之一。以梁总为首的新团队营销能力与执行力均强,年轻有冲劲。从近期调研来看,公司管理层对于明年业绩高增长非常有信心,百亿计划已细分并将稳步落实。我们认为公司符合申万新白酒竞争力模型的三项要求,看好公司未来的发展空间,继续强力推荐。
股价表现的催化剂:定期报告公布、国企改革l 核心假设风险:省内竞争加剧
通化东宝:深耕糖尿病领域,看好公司长期发展
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司
招标节奏或逐步加快,公司业绩有望加速增长。
据媒体报道,卫计委要求各省于2015年6月底前完成新一轮的药品招标。而截至目前启动招标或已经执行的只有14个省份,我们预计招标节奏将逐步加快,公司主要产品二代胰岛素为新进入基药品种,将显著受益于招标加快,公司业绩有望加速成长。
甘精胰岛素有望于16年底或17年初获批,有望成长为重磅品种。
公司研发进度最快的甘精胰岛素正在进行临床研究,有望于2016年年底或者2017年有望上市。甘精胰岛素是胰岛素和胰岛素类似物中销量最大的品种,2013年全球销售76亿美元,未来公司甘精胰岛素若获批,有望成为公司继二代胰岛素之后的又一重磅品种。此外,公司具备200多万糖尿病患者资源,如未来开展糖尿病患者管理业务,成长空间广阔。
中国糖尿病患者众多,看好通化东宝广阔的发展空间。
2013年中国约有糖尿病患者9840万人,是世界糖尿病患病人数最多的国家,庞大的患者基数将造就可观的降糖药物市场。通化东宝作为国内胰岛素龙头企业,未来随着胰岛素类似物、口服降糖药物的上市,有望成长为与诺和诺德、礼来并驾齐驱的全球胰岛素专家。
估值: 上调目标价至24元(原19.5元),维持“买入”评级。
自今年下半年开始,各省招标节奏加快,公司业绩增长有望加快,由此我们上调了公司2014-2016年预测EPS 至0.28/0.40/0.52元( 原预测0.27/0.38/0.49元),并上调10年期收入增长率预测至25%(原22%),根据瑞银VCAM 贴现现金流估值得到目标价24元(WACC 8.7%)。结合公司未来的业绩增长预测和可比公司(医药板块内生物药公司)的估值水平(2014年平均PE86倍),目前公司14年PE 75.5倍对应可比公司平均估值有12%的折价,而近三年历史平均PE 为81倍,我们认为目前估值具吸引力。
洽洽食品:短期业绩增长来自成本下降,长期增长看新品扩张
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司
关注1:2015年收入增长提速
2015年公司收入增速预期15%-20%,增长来自坚果、多味瓜子以及花生产品。前三季度,葵花子销售收入增长7%,薯片收入从年初下降到略有增长。小而香的瓜子收入下降,可能因为口味以及提价导致。多味瓜子目前销售1亿,明年希望收入翻番能达到2亿元。豆类收入增长达到15%-20%,花生收入增长30%,但收入规模还不大,花生全年销售预计3000万,明年花生收入预计7000-8000万。豆类销售规模今年8000-9000万。薯片今年收入规模预计1.5亿,明年收入增速预计10%以上。
我们认为在葵花子领域公司已经走完扩张阶段,下一阶段目标是通过对原料成本品质和价格的控制,提升产品品质和吨产品价格。葵珍等高端产品目前销售规模几千万,但潜在空间仍然巨大,消费认知是关键。未来收入增长主要方向在其他品类产品的扩张,虽然薯片收入增长不利,但反而坚定了公司做高端坚果的战略。
关注2:高档坚果产品撞果仁开始铺货
树坚果新产品撞果仁下半年上市,撞果仁现在还在产品导入期,先期是在上海市场推出,先期主要在大润发、7-11等卖场和便利店渠道铺货。线上渠道也有销售,但意图是营销。首先投放上海市场的意图是在辐射华东市场,后续江苏苏果超市也会进入。撞果仁原料采购成本达到10万元/吨以上,直接进口的就是去壳原料,品种和品质都比较好。新品毛利率能达到30%-40%,产能利用率到50%以上毛利率就比较稳定。目前毛利率还是受原料价格影响,现在产能对应几千万的销售规模。
三只松鼠是近期最火的电商模式高端坚果,公司不一定能完全复制其在电商渠道的飞速增长,但至少验证了市场对于年轻化的高端坚果的需求远比预期的要好。传统渠道是洽洽的强项,年轻化高端坚果类产品依然可以取得高速增长。撞果仁是公司重新定义高端坚果后的第一款产品,围绕产品年轻化涉及口味、包转、媒体营销等多方面,2015年撞果仁的增长值得看好。
关注3:渠道横向扩张,经销商考核指标变化
公司目前有1000 多家经销商,今年加强了对经销商的管理,尤其加强了对县级经销商的辅导。对经销商考核降低业绩指标考核,考核市场类指标:陈列、上架、货龄、库存,考核过程指标多,降低结果指标考核。这些措施实施以后,有一些县级的经销商原本进货周期是2 个月一次,今年96%以上的经销商每月进货。经销商和分销终端的活力提升。
渠道扩张方面,今年在无锡市场开设了100 家洽洽品牌产品的散称门店作为试点,运作半年时间取得成功。公司已经和物美进行战略合作,将在全国物美卖场内开设洽洽品牌的散称柜台,大约20 平方,销售洽洽产品。杭州物美先期开始柜台一天销售可以达到6000 元,北京物美柜台则刚开始铺设。散称柜台的产品价格可能比货架产品价格略低一些。散称柜台的布局一部分是公司自营,一部分还是会通过经销商运作。散称柜台的模式类似店中店,在货架产品陈列同时通过散称柜台的集中展示,强化推销形式。我们也看到地方超市有地方品牌的炒货散称柜台,但有洽洽这样知名品牌的几乎没有,而糖果类产品已经采用了散称柜台的模式, 我们认为炒货散称柜台的是合理模式。
关注4:洽康和啵乐冻需要进一步调整
洽康的整合问题是产品和公司现在的渠道融合度不好,后续要做的是包装设计年轻化,让洽康品牌年轻化。现在洽康的全国化进度比较慢,今年加大了一些新的渠道和市场进入,但速度低于预期,后期公司会派入营销总监。洽康今年收入估计6000 万。豆干产品是洽康新产品,后期会在电商渠道以及散称柜台铺货。啵乐冻产品定价高,目标群体不明确导致销售部达预期,产品包装也需要调整,全年销售预计不会超过1000 万, 毛利率也低于预期的30%。
结论:
洽洽食品公司调研结论:1)短期业绩增长受益成本端价格的下降;2)撞果仁树坚果新产品上市,明年收入增速将比2014 年提升,但费用端的增长会平滑利润增长;3)渠道考核调整,但短期内还不会看到调整的结果,但有益于渠道健康。4)公司未来会在合适的时机推出股权激励计划。5)股价催化剂有两点:成本持续下降和新坚果产品增长超预期。预计公司2014 年EPS0.88 元,2015 年EPS1.01 元,2016 年EPS 1.23 元, 对应PE 分别为24.5 倍、21.3 倍和17.5 倍,给予公司“推荐”评级。
三聚环保:大股东高比例参与增发;彰显对上市公司信心
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司
公司计划通过定增募资20亿元,大股东和高管均有参与
公司拟非公开增发募集资金20亿元。发行0.89亿股,扩大公司总股本约17.5%。增发价格22.36元,公司停牌前20日均价的90%。此次定增对象包括大股东海淀科技以及海淀科技的大股东海淀国投、京泽永兴、公司董事长刘雷和公司副董事长林科。发行完成后海淀科技与海淀国投的持股比例将分别增长至29%和5%(原为28%和0.2%)。
看好充裕的资金将助力公司获取更多订单
今年以来公司在煤化工工程(BT业务)已经累计获得接近25亿订单,而我们预计公司2013年该业务的收入仅约4亿元。公司14年3季度末负债率58%,我们相信20亿融资将很大程度增加公司继续获取订单的能力,明年订单有望继续大幅增长。此外公司可以考虑收购一部分自己所做煤化工项目的股权,从而获得稳定的运营收益,进一步打开利润增长空间。
大股东高比例参与显示对公司的信心
此次定增对象除京泽永兴(中植资本下属公司)以外,其余80%都是公司现有的主要股东认购。参与增发的各方都自愿承诺锁定36个月不转让,充分显示了大股东对于上市公司的信心。按照证监会相关规定,对于锁定期的要求取决于发行价格和发行期首日前股价的关系,并非必需36个月。三聚股份所开拓的焦炉转型煤制油/煤制气领域是相当前沿的领域,大股东支持有助于提升市场信心。
估值:目标价34.3元,“买入”评级
我们基于瑞银VCAM工具通过贴现现金流(WACC8.8%),得到目标价34.3元,维持“买入”评级。
金风科技:行业政策基调转向乐观
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司
“十三五”期间的风电行业政策基调转向乐观。
11月20日,《能源发展战略行动计划》中对风电政策的基调从过去的“有序发展风电”转变为“大力发展风电”,后续制定风电政策的基调变得积极。
配额制有可能推出,行业装机量预计不会大幅下滑。
媒体报道可再生能源配额制将在年底前出台,我们认为在风电电价下调之前,出台配额制有较大可能性。配额制规定了各个主体的法定义务,有望解决风电消纳的问题。我们认为由于配额制的政策对冲,开发商的投资收益能够维持稳定,行业的装机量在风电电价下调之后会维持平稳,不会大幅下滑。
由于强大的研发创新能力,毛利率提升超预期。
毛利率提升超预期:公司今年前三季风机设备的毛利率达到29%,比我们的预期高5个百分点,主要的原因在于主流产品1.5MW风机的单位成本下降了15%,背后原因是公司研发创新,降低用料和改进工艺。过去3年金风年均研发支出8亿,是竞争者平均水平的4倍。我们认为研发创新能力将使得其单位成本维持2014年水平,毛利率会维持高位。
估值:上调盈利预测和目标价,维持买入评级。
基于毛利率上调,我们上调了2014-2016年EPS 至0.63/0.77/0.82元,原为(0.39/0.52/0.57元),基于瑞银VCAM 工具,通过现金流贴现(WACC 从9%调整至8.9%)上调目标价至15.5元。目标价对应2014年25倍PE。
桂林三金:三金片受益基药和低价药政策,宝船生物是外延发展的第一步
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司
关注1:募投产能释放,泌尿系统感染中成药第一品牌三金片受益于新进基药目录和低价药政策,未来增长可期
三金片是泌尿系统感染第一品牌中成药,市场占有率约30%,占比公司工业收入达到45%。三金现代中药城将于2015年投产,主要品种的产能将翻倍,解决公司现有产能瓶颈问题。三金片是新版国家基本药物独家品种,同时是底价药品,DDC 约3.7元,扣除医院15%的加成因素,有15%左右的提价空间。随着各地招标的深入, 三金片未来将量价齐升。
关注2:三金西瓜霜系列通过规格转换和剂型更新提高盈利能力
三金西瓜霜系列是咽喉类用药前三大品牌之一。咽喉类用药市场集中度较低,公司产品市场占有率超过5%,占比公司工业收入超过30%。西瓜霜系列主要功能是清音利咽,消肿止痛,用于防治咽喉肿痛,声音嘶哑,喉痹,口舌生疮;急、慢性咽喉炎,急性扁桃体炎,口腔溃疡,口腔炎,牙龈肿痛。 公司今年重新规划了销售策略,将原有2.5g 规格调整为3.5g,提价约40%;西瓜霜喷剂占比系列销售约50%,毛利率水平较高,服用较为方便,将带动西瓜霜系列产品增长。
关注3:收购宝船生物,是公司外延式发展的起点,同时公司也进军了生物制药领域,符合未来医药发展的大方向
13年7月公司花费350万美金收购宝船生物,其主要拥有的三个单抗生物类似药产品,分别为赫赛汀(Herceptin, Trastuzumab, 主要用于治疗某些HER-2阳性乳癌)、爱必妥(Erbitux,Cetuximab, 用于治疗转移性结直肠癌)和安维汀(Avastin,Bevacizumab,主要用于治疗转移性结直肠癌),目前赫赛汀生物类似物有望进入临床试验。这三个产品是公司的长期规划,符合未来医药研发发展方向。宝船生物是公司外延式发展的第一步,期待公司在未来扩张上有更多的亮点。
投资建议:
三金片受益于新进基药目录和低价药政策,西瓜霜系列通过规格转换和剂型更新提高盈利能力;收购宝船生物,是公司外延式发展的起点,符合未来医药发展的大方向公司,期待公司在未来扩张上有更多的亮点。预计公司2014-2016年实现营业收入14.48(下半年剥离医药商业公司)\16.02\18.42亿元,归属母公司净利润4.65\5.24\6亿元,对应EPS0.79\0.89\1.02元,对应PE25\22\19倍,暂给予“推荐”的投资评级。
民生银行:安邦保险意外举牌,打开巨大想象空间
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点
事件主要内容:民生银行公告称,截至2014年11月28日,安邦财产保险、和谐健康保险、安邦保险集团持有民生银行A 股股票共计1,702,030,869股,占民生银行总股本的5.000%,首次达到公司总股本的5%。该增持虽未导致公司第一大股东发生变化,但安邦在《简式权益变动公告书》明确表示“拟于未来12个月内继续增持。” 最新投资建议:考虑非对称降息的影响,预计民生银行14/15年净利润增长12%/10%,对应EPS 1.39/1.53元,BVPS7.10/8.33元,现5.17/4.69倍PE,1.01/0.86倍PB。安邦保险举牌民生银行完全超市场预期,打开巨大想象空间(业务空间和股权空间)。我们将目标价上调至10.03元,对应15年1.2倍PB,现价空间40%,增持。
业务想象空间:以存款为例,参照中国平安保险集团对平安银行的存款(直接和间接)拉动就不难理解,作为一家总资产达到7000亿元的保险集团,安邦保险亦有望对民生银行贡献相当可观的存款。除此以外,业务联动、业务创新亦有望产生良好示范效应。
股权想象空间:综合七方面:①民生银行是唯一一家没有真正控股股东的上市银行;②新浪财经2014年11月12日报道安邦保险拟于2015年启动香港上市;③安邦保险正在加速完善金控集团拼图;④保险公司资金实力雄厚;⑤安邦谋求招商银行董事会席位未如愿;⑥第一大股东持股比例只有微弱优势;⑦中民投与民生银行高管渊源深厚。产生巨大想象空间:安邦、老股东、潜在股东将如何应对? 常见解读误区:①将安邦保险举牌民生银行和举牌招商银行等公司简单等同;②将此次举牌仅视作一次偶发事件而缺乏大格局思考。
风险因素提示:安保保险举牌民生银行被监管层强制叫停。
聚龙股份:安全边际较高,未来有望切入泛互联网金融领域
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
事件描述.
今日聚龙股份上涨7.32%。我们对聚龙股份保持了持续深度跟踪,认为公司传统清分机业务仍保持快速增长,硬币兑换机、清分环保流水线等新产品已开始放量,今明两年业绩高成长确定性强,当前时点安全边际较高,未来存在由硬件制造切入泛互联网金融领域的可能性,向上弹性较大,当前是较好的配置时点。
事件评论.
公司传统小型清分机业务目前仍处于快速推广前中期,15 年渗透率有望进一步提升,支撑聚龙传统主业保持快速增长。目前小型清分机行业仍处于景气向上的阶段,我们预计行业高速增长将维持到2017 年左右,因此明年小型清分机行业渗透率仍将进一步提升,行业整体将呈现出快速放量的态势。在清分机快速放量的同时,清分机价格出现一定幅度的下降,预计下降幅度在5%-10%左右。对于聚龙而言,在量升价跌的行业态势下,其规模优势及很强的成本控制能力将更加显现,从而有助于公司抢占更多的市场份额,支撑公司传统主业仍维持快速增长。
硬币兑换机、清分环保流水线等高毛利的新产品市场已逐步启动,明年有望快速放量,为公司营收快速增长及毛利率提升提供重要支撑。除传统小型清分机仍保持快速增长外,公司储备已久的中型清分机、硬币兑换机、清分环保流水线、柜员循环一体机等新产品已开始逐渐放量。目前清分环保流水线需求十分旺盛,公司产品已达到能与国际品牌同台竞技的水平,且单套清分环保流水线价格及毛利率都很高,因而有望成为今年增长的亮点;硬币兑换机目前已经在多个省份进行试点,多个省人行已有相关指导性文件下发各地银行,明年有望实现快速放量。每台硬币兑换机单价在20 万元以上,毛利率高达60%以上,因此硬币兑换机的放量也会对公司综合毛利率起到提升作用;柜员循环一体机明年也有望获得公安部自助设备认证。上述新产品的放量将为聚龙维持高速增长提供强有力的支撑。
公司目前在现金智能处理终端领域具备战略卡位,未来有望借此延伸到支付、金融大数据等泛互联网金融领域,届时将大幅提升公司估值水平。公司目前占据了现金处理终端的战略“要塞”,再结合公司的人民币流通管理系统,理想状态下能够通过纸币冠字号码追踪所有人民币从发行到回收的全过程,未来公司有望借此延伸至支付、金融大数据等泛互联网金融领域,届时公司将由硬件设备厂商转型为金融信息服务类公司,从而大幅提升公司估值水平。
当前安全边际较高,未来公司存在切入泛互联网金融的可能性,向上弹性较大,建议积极配置。预计公司2014-2015 年EPS 分别为0.78、1.16 元,对应15 年PE 为26 倍,重申推荐。
贵州茅台:未来消费量仍有提升空间,重申“买入”评级
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司
茅台未来消费量仍有提升空间
我们认为,中国高端白酒未来消费个性化趋势会越发明显,随着家庭和个人消费在高端白酒中的占比不断提高,品牌高端白酒的粘性依然存在,茅台增长模式将从过去的“量价齐升”逐步变为“以量补价”。茅台为了稳定市场价格,宣布15 年对于经销商不增加计划。但我们认为,这并不意味着15 年飞天茅台销量不增长,考虑到14 年新开发的小商计划量将延续到15 年,我们预计15 年飞天茅台销量同比增长6%,看好其在高端白酒市场的占有率持续提升。
经销权放开变相推动渠道扁平化进程
我们看好茅台自上而下的渠道扁平化策略:(1)由于外部环境因素,导致茅台批价快速回落,茅台渠道利润空间大幅减少,从而变相淘汰资金实力相对较差,终端运作能力较差的经销商。(2) 与13 年底招大商不同,14 年开始茅台放开经销权的主要目的在于拓展小商的数量。小商的作用:一方面加快渠道布点,承接一部分原有公务消费的量,实现进一步扁平化,进一步增加消费者粘性;另一方面,小商不会出现大量倒货,对稳价放量也起到一定帮助。
下调盈利预测,但净利率向下空间并不大
我们将公司14-16 年EPS 从13.57/14.71/15.93 元下调至13.34/13.68/14.33元,主要原因:1)考虑到公司短期为了保价而控量,我们将2015/16 年飞天茅台销量增速预测从10%/10%下调为6%/6%;2)随着渠道扁平化的推进,我们上调了14-16 年的销售管理费用率假设。通过我们的敏感性分析显示,系列酒比重上升和费用率上升对净利率影响并不大。
估值:维持“买入”评级,下调目标价至205 元(原221 元)
基于盈利预测下调,我们将目标价下调至205 元,目标价基于瑞银VCAM 工具(WACC 为9.1%) 进行现金流贴现推导,对应14/15/16 年PE 为15/15/14 倍。茅台在高端酒中渠道力和市占率持续提升,目前股价对应15 年12 倍PE,我们认为,股价向下风险不大,向上估值弹性较大,维持“买入”。
燕塘乳业:广东省乳品龙头企业
类别:公司研究 机构:上海证券有限责任公司
公司为广东省乳企龙头
公司主要从事乳制品和含乳饮料的研发、生产和销售,属于食品制造业。公司产品现已形成了以巴氏奶和养生食膳系列产品为优势产品、包括3大类5大系列95个品种规格的产品结构,能满足消费者的多样需求。
乳制品行业保持平稳增长
最近两年,我国乳制品产量增速维持在6%以上的水平,2013年我国乳制品产量已达到2,698.03万吨,增幅为6.01%。我国乳制品构成以液体乳为主,液体乳产量的持续增长拉动了乳制品全行业产量的快速提高。
募投项目扩大规模
公司本次预计募集资金3.45亿元,拟募集资金投资项目:日产600吨乳品生产基地工程和营销网络建设项目。项目建成后,公司的生产经营模式不会发生变化,但公司经营规模、研发能力、营销实力和资金实力将显著提高,形成深度覆盖整个广东省区域的生产加工基地布局,更有利于公司实现盈利能力的增强和市场竞争力的提升。
盈利预测
考虑到公司在所处的广东省市场具有一定竞争优势,若公司募投项目进展顺利,销售结构及毛利率稳定,我们初步预计公司2014-2015年归于母公司的净利润为0.89亿元和1.02亿元,相应的稀释后每股收益为0.57元和0.65元。
定价结论
考虑到公司需募投资金3.45亿元,参考同类型上市公司及公司自身发展前景,我们给予燕塘乳业公司15年净利润18-23倍估值,预计15年摊薄后EPS为0.65元,对应的价格区间为11.70元-14.95元。
隆华节能深度报告-新人事带动新方向:期待转型新兴业务,关注开拓多维市场
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资要点:管理层变更:预计公司有望布局新材料板块,期待变身军工供应商。孙建科先生以总经理及股东身份加入隆华节能确认了公司未来业务转型的基调。考虑到孙建科总经理具有725所的技术背景以及中船重工的军工背景,我们认为,未来公司有望实现业务和市场的双重扩展。业务方面:孙建科先生有望引入725所先进的新材料技术和产品;市场方面:中船重工丰富的产业链和军民两重市场,为未来隆华市场开拓打开了巨大的空间。
双重激励确定公司价值底线:股权激励+高管增持。从短期来看:根据公司现有股权激励政策行权条件,公司2014-2015年净利润底线分别为11850万元和14220万元,实现同比增长42.3%和20%。而从长期来看:孙建科先生通过定增和大宗方式先后增持500万股和330万股,平均成本13.35元/股。管理层连续增持,彰显了转型的决心和对二级市场表现的信心。
或将借鉴“乐普-金石产业基金”模式:绑定一致利益,推动业务扩张。考虑到孙建科先生曾任职乐普医疗董事长,公司或将借鉴“乐普-金石产业健康投资基金”模式。若借鉴该模式,公司将与产业资本合资设立产业基金,孙建科或将在产业基金中持股。该模式一方面能够为企业后续业务扩展,寻找并孵化更多优质项目;另一方卖弄,能够实现管理层、上市公司及产业基金孵化器三者利益一致。
继续做强做大主业:纵深开发冷却设备,扩展水处理业务范围。工业营销关系为王,孙建科先生将有望带来新技术和新市场,从而实现冷却设备的纵深开发。此外,上市公司将继续依托中电加美平台,向市政污水处理方向拓展业务。
首次覆盖给予“买入”评级,目标价35元。此次管理层变化打开了公司长期发展的空间预期,期待但不限于新材料领域+军工市场。同时,业务转型必然伴随融资需求,产业资本+金融资本运作渐次展开。我们认为,从长期看公司当前股价处于相对底部。预计公司2014-2016年EPS分别为0.45元/股、0.60元/股和0.71元/股。首次覆盖,给予“买入”评级,目标价35元。
中国联通:流量经营迈出实质步伐,资产价值望重估
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
事件描述
近期,国内国外电信运营市场发生两则新闻,再次引起市场的广泛讨论。具体为:1、美国第一大电信运营商AT&T宣布停止对固定宽度网络进行投资,网络中立原则再次引发广泛讨论;2、中国联通于上周推出“流量银行”相关业务,运营商流量价值变现再成市场焦点。
事件评论
网络中立原则的涵义及争论本质:所谓网络中立原则,是指电信网络运营商需平等对待所有互联网内容和访问,防止运营商从商业利益出发控制传输数据的优先级,保证网络数据传输的中立性。随着互联网为代表的OTT厂商的兴起,电信运营商逐渐被管道化,其网络投资回报率快速下降,出于长期增长及网络投资持续性的考量,电信运营商尝试以对互联网内容进行“差别定价”为核心的流量经营策略,但此流量价值变现方式必然伤害互联网厂商利益,并受到现行的网络中立原则的限制,故此电信运营商阵营与互联网厂商阵营一直对此展开激烈争论。
网络中立原则之争进入激烈对抗阶段,监管政策走向必然倾向互联网阵营与电信运营商阵营的利益平衡:此次AT&T做出声明,称将停止对固定宽度网络进行投资,是对奥巴马提出对“网络中立”原则进行“强监管”的直接强硬回应,这也预示着针对网络中立原则的阵营对抗进入激烈对抗阶段。我们认为,监管层出于整个ICT产业长期良性发展的考量,必然在监管政策上对互联网阵营与电信运营商阵营的利益进行均衡,而此均衡,必然会突破目前网络中立原则的限制,为电信运营商以“差别定价”为核心的流量经营破除监管障碍。
中国联通所推出的“流量银行”应用,为现有监管体制下流量价值变现的有效尝试:可以看到,中国联通所推出的“流量银行”应用,并未触及之前网络中立原则的相关限制,而是在现行的监管体制下尝试进行流量价值的再次变现。我们认可其进行流量价值变现的积极尝试,并且认为其一旦建立完善的以流量为基础的生态系统,其流量价值变现空间将极为巨大,并将从根本上改变整个电信运营行业的长期增长逻辑与预期。
投资建议:之前制约中国联通股价的核心要素(OTT其传统电信业务的负面影响、4G时代竞争格局的变迁)均在发生预期改善(流量经营转型、FDD牌照预计很快发放),故我们建议投资者积极配置,重申“推荐”评级。
泰豪科技:2015年业绩反转,智能电网&军工电子“双轮驱动”
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资要点:
2014年公司战略转变,聚焦发展核心优势产品,剥离亏损业务,2015年业绩反转。
2013年前9大控股子公司为母公司贡献净利润约为1.77亿元,但亏损的前4大控股子公司净利润亏损额约为0.8亿,直接导致2013年公司净利润大幅负增长。2014年,公司开始实施“聚焦”战略,逐渐剥离不良资产,发展核心优势产品,我们预计被剥离的公司2014年全部亏损超过1亿元。2015年轻装上阵,业绩随着公司战略的实施,实现反转。
智能电网、军工电子双轮驱动。根据公司2014年半年报,智能电网业务营业收入从去年同期6,667.4万元增长到42,034.26万元,同比增长530%。公司装备信息产品在军用方舱、火炮、雷达以及军用空调系统等领域具备特殊垄断性,上市以来保持了27.3%的年均复合增长率。我们预期随着国家在智能电网建设的进一步投入以及新世纪中国军费开支不断增加的过程中,公司的两项重点业务必将继续维持高速增长。
引入战略投资者和增资清华泰豪微电机,未来有望实现资产整合,想象空间巨大。
2014年10月14公司公告非公开发行股票,引入海外控股、南京传略、南京瑞森和硅谷天堂战略投资者;同时,在9月22日公告增资9000万到全资子公司江西清华泰豪微电机有限公司使其成为军工产业的整合平台,其中公司军工团队增资1000万。我们通过对公司2014年的所有行为(剥离资产、引入战投、增资军工企业等)进行分析,预计未来存在资产整合的可能性,想象空间巨大。
首次覆盖,给予买入评级。不考虑未来资产整合对公司业绩的影响,预计14-16年的EPS分别为0.06,0.27,0.36,目前价格对应14-16年PE为179.5X,39.6X,29.8X。考虑公司明年处于业绩拐点,加上明年存在资产整合的可能性,股价弹性非常大。首次覆盖,给予买入评级。
核心假定的风险:1)定增未通过;2)被担保企业大幅亏损破产
中信银行-互联网金融创新新亮点:“公积金网络贷款”
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司
事件
2014年11月22日,中信银行青岛分行推“公积金网络贷款”, 到目前发放贷款5000万。
简评
(1)“公积金网络贷款”的全称是:“公积金缴存职工网络信用消费贷款,是给公积金缴存客户放的消费贷款,基于客户缴存数据发放的真正的互联网大数据产品。其按照公积金可以倒算出客户的收入,作为依据发放消费信用贷款。
(2)产品类型。这个产品是无抵押无担保纯信用产品。面向公积金缴存客户,提供7*24小时不落地的融资方式,只需一个中信银行网银,仅仅2分钟的审批时间,客户就获得最长3年、单笔最高30万纯信用消费贷款。目前这个产品在市场上是唯一的。
(3)利率和还款方式。贷款利率不高于线下同类产品,同时还款方式灵活、随借随还、按日计息,节约了贷款成本,
(3)市场空间。理论上公积金缴存客户有多少,市场规模就有多大。2014年上半年,公积金缴存余额3万亿,公积金缴存客户有约1.4亿,(占人口比重10%)。从客户转化角度看,中信银行零售银行客户数将实现爆发增长。
(4)客户体验。由于中信银行同公积金中心是直联模式,客户体验会非常好。
(5)推进规划。目前,中信银行只在山东潍坊、苏州两地试点,而且已经同10个城市和省级公积金中心签订合作协议,预计会在未来逐步推广。而且将随着试点推进顺利,也将逐步拓展覆盖区域。
(6)信贷规模。2014年11月22日,该产品正式推出,2天内,信贷规模2000多万,预计到目前,信贷余额5000多万。由于信贷额度管理,青岛分行留出专项信贷额度,在总行层面积极争取信贷额度。
(7)我维持中信银行“增持”评级,核心逻辑是:新金融模式代表银行,从POS网贷、到薪金煲、再到公积金网络贷款,在互联网金融领域具有持续的创新基因,带动零售业务发展,估值回升。另外,2014年以来,中信银行借助互联网金融技术来改造传统的银行业务,真正实现银行业务互联网化,“公积金网络贷款”同业内具有优势,将获得业务领先优势,也将获得估值溢价。主要原因是互联网技术消除信息不对称,降低成本,负债端优势将更为明显。我预测中信银行14/15年,净利润同比增长12%/6%,EPS为0.93/0.99,PE为6.8/6.4,PB为1.1/1.0。第一目标价提高到7.5元。
同有科技:A股最纯正存储行业标的
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司
大数据时代存储需求爆发
根据IDC预测,全球数据量每18个月就要翻一番,每年全球产生的数据量已经达到40EB,对存储的需求也是爆发增长。另外,值得注意的是这些疯狂增长的数据主要来自于非结构性数据。2012年,全球存储市场的总出货量中将有80%的容量被文件级数据所覆盖,非结构性数据的增长比结构性数据快10-50倍。因此,以非结构性数据为主的中低端存储市场的实际增速远高于金融、电信等高端市场,并且随着数据的激增,中低端市场有望获得持续的高增长。公司长期以来深耕存储市场,产品线覆盖高端、中端及中小型企业市场,将坐享行业成长红利。
信息安全领域自主可控最具增长潜力
信息安全包括自主可控以及网络信息安全两大范畴,网络信息安全领域受限于市场分散及产品众多,市场难以出现爆发增长,而自主可控不同,自主可控领域国产化替代,将是对以往所有非国产的信息产品进行替代,以及未来新增信息产品更多采用国内产品,市场空间巨大。自主可控主要是指基础软硬件领域的国产替代,包括服务器、存储系统、操作系统、数据库、中间件等,我们认为存储行业是目前二级市场唯一还没有引起高度重视的自主可控领域,公司作为A股市场最纯正的存储厂商,理应享受更高的关注。
反腐受阻项目将迎来大幅回转
公司重点行业主要是政府、军队军工、科研院所,受当前反腐大环境的影响,公司近年部分重要项目推进受阻,且项目业绩通常主要集中在四季度,截止三季度相应业绩也表现一般,但是一旦受阻项目重新启动,明年业绩大幅增长将是大概率事件。另外,存储行业与服务器不同,产品的行业属性更强,竞争相对温和,公司整体毛利在35%以上,远高于服务器行业。
盈利预测与投资建议
公司将享受大数据时代存储市场爆发、信息安全领域自主可控最具潜力、反腐受阻项目恢复三大利好。营销费用大幅增长主要为布局销售渠道,为来年业绩增长提供保障。我们看好公司短期和长期的发展,14、15、16年EPS分别为0.09、0.38、0.83元,PE分别为309、75、34倍,调高评级,给予“买入”,目标价45元。
我武生物:脱敏领域稀缺标的,积极关注高成长性
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
我国脱敏药物市场快速增长。近三年,我国尘螨脱敏治疗药物市场规模增长迅速,从2008年的0.85亿元增长至2012年的3.34亿元,年复合增长速度为40.78%,按现有增长模式,到2015年尘螨脱敏治疗药物的市场容量将扩大到13.70亿元。
舌下含服为脱敏治疗市场主要增长动力。舌下含服具有安全性相对较高、不需低温保存、无创用药,更适合儿童患者的特点。2000-2010年全球脱敏药物市场规模年平均增长8%,其中舌下含服治疗年平均增长16%,市场占有率从25%增长到47%,成为推动整体市场增长主动力。
公司的核心竞争力之一:产品优势。公司主导产品粉尘螨滴剂是国内唯一一种舌下含服脱敏药物。目前在上海复旦大学附属中山医院等6所大医院被暂时列入医保支付,支付比例参照甲类药品执行。公司现有产品适应症有望扩大,多个产品处在研发阶段,产品储备丰富。
公司的核心竞争力之二:技术优势。公司在变应原活性检测方法及检测用标准血清混合物构建技术、变应原制品“常温”保存技术、粉尘螨纯种分离及三级种子库培养技术和变应原制品标准化技术平台等方面已经构建了技术领先优势和技术标准壁垒。
公司的核心竞争力之三:营销优势。公司已在26个省、自治区、直辖市和3个军区药品集中采购中中标,中标价格稳定,覆盖全国约800家医院,正在积极开拓海外市场。公司初步建立了由营销团队组织策划、组织实施与委托实施相结合的学术推广模式。
盈利预测。预计公司2014-2016年每股收益分别为0.65元、0.92元、1.27元,公司是脱敏领域稀缺标的,主业未来几年有望保持高增长,同时积极寻找外延标的扩充产品线,我们认为公司具有较大的投资价值。给予公司2015年50倍PE,合理股价为46元。给予“买入”评级
风险提示。主导产品较为集中的风险;脱敏治疗市场培育的风险;市场竞争风险。
东方国信:大数据时代风口的“猪”
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司
事件
中国联通推出“流量银行”抢滩流量市场
在近日举行的2014移动互联网流量创新峰会上,中国联通正式推出“流量银行”,以流量为纽带,以技术和数据为基石,“颠覆性”打造包含用户、企业和运营商在内的流量2.0生态系统。
简评
微信等OTT压迫下,运营商大数据运营将是未来方向
移动互联网时代,微信等OTT压迫下,电信运营商有逐渐沦为管道的趋势下,传统语音和短信收入不断,中国联通2014年中报显示,其服务收入中语音部分占比高达59.5%,数据流量收入同比提升50%。传统的收入模式面临巨大挑战,运营商思变是必然选择,我们认为联通的“流量银行”的推出可以算作运营商思变的标志性事件之一,未来运营商将利用自身优势不断革新创造价值。除基础设施外,运营商最大的财富是其拥有的海量数据,包括用户号码身份特征、消费特征、位置轨迹、非流量业务行为特征等,利用这些数据进行对内及对外的大数据运营将是运营商扩大自身价值的不二选择,而在此之前对于数据收集、管理、应用的投入也将不断增加。
公司在电信大数据市场领域份额不断扩大
公司涉及大数据收集、管理、应用、运营全产业链,在电信大数据领域市场地位及技术均处于领先地位。我们将运营商大数据市场分为大数据项目和运营市场。大数据项目(主要指收集、管理、应用)市场份额方面,公司在联通占比超过80%,电信占比超30%,移动占比超过10%。公司今年中标移动大数据核心项目,可谓技术实力获得移动认可的标志性事件,有望改变公司未来在移动大数据市场的竞争格局,打破亚信联创的垄断地位。预计三家运营商明年在大数据领域的投资额度接近30亿,未来每年投入增速有望超过20%。大数据运营市场方面,公司不断尝试以各种方式参与运营项目,虽然目前尚未对收入产生大的影响,但未来尝试不会停止,想象空间巨大。另外,由于大数据运营最终涉及各垂直行业,运营商直接参与的难度很大,以有偿分享数据资源的方式开放合作大数据运营市场将是最佳选择。
金融BI将成比翼齐飞之形势
计世资讯数据显示电信和金融是目前对大数据投入最大的两个领域,占比超过60%。近年来公司大力拓展金融大数据领域布局,两年来连续并购科瑞明及屹通信息。另外,公司还有自身的金融事业部,预计三个部分明年将贡献7000w以上利润。金融BI市场相对电信市场更加分散,公司未来希望打造金融和电信大数据比翼齐飞的局面,若想达到这一目标,金融BI市场仍需不断加强和拓展,而利用上市公司平台进行并购将是扩大市场份额最快的方式。
产品化提升毛利率,募投项目拖累管理费用率.
今年8月份公司发布了东方国信大数据产品线核心产品,涵盖了大数据采集设备,大数据处理专用设备、大数据存储及计算、大数据管控等各个方面,这些产品已经在各个行业客户中得到了成功应用,未来公司将大力贯彻产品化策略,这将有效提高公司产品标准化程度,降低二次开发频率,从而提高公司毛利率。另外,由于公司上市募投项目导致的研发费用资本化的摊销,近年来管理费用率不断上升,到今年年底公司5个募投项目将全部完工,研发费用资本化将见顶,管理费用率未来有望逐渐步入下降通道。
盈利预测与投资建议.
除电信与金融大数据市场外,公司还通过内生和外延等方式渗透到工业、能源等大数据市场。未来电信和金融两领域将长期处于大数据投入景气期,整体市场增速有望保持在20%以上,公司在两个市场份额有望不断提升,预计公司2014~2016年收入5.86、7.54、9.76亿,增速分别为25.36%、28.50%、29.47%。EPS分别为0.51、0.70、1.05,对应估值分别为45.10、32.86、21.90,强烈推荐,维持“买入”评级,6个月目标价提高到38
天士力:产品梯队支持稳定成长
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
远期预期明确的中药创新公司。天士力的远期预期明确,公司产品梯队丰富,二线品种增长动力重组,未来几年的增长确定性强,而估值低于其他一线医药股,是性价比非常高的一线白马。
复方丹参滴丸有可能受益于未来的低价药政策。复方丹参滴丸2014年预计增速在15%左右,而近期一些低价药出现了提价现象,在招标市场化的过程中,复方丹参滴丸具备明显的品种和品牌优势,未来也存在提价的可能。
二线口服品种快速放量,并将受益于未来将开展的非基药招标。1-9月公司的二线品种保持了快速增长,我们估计养血清脑同比增长超过20%,益气复脉等品种增速均超过30%,整体的增长较快,随着非基药招标的推进,公司的二线品种将明确受益。
国际市场拓展和外延并购提供额外弹性。天士力90年代就开始耕耘海外市场,复方丹参滴丸美国FDA认证只是天士力海外战略的一部分,天士力跟华海美国的合作也预示着天士力的海外拓展不仅仅限于丹参滴丸;天士力也一直在寻找好的并购标的,在国内医药行业集中度增加的过程中,公司有可能获得额外弹性。
盈利预测与投资建议。我们认为天士力是创新型的现代中药企业龙头,未来仍有较大的发展空间,是不可多得的一线白马,2015年面临着非常好的市场机遇。我们预测公司2014-2016年的归属于母公司净利润分别为14.1亿、17.6亿、22.3亿元,同比增长28.3%、24.4%、27.2%。对应EPS分别为1.37元、1.70元、2.16元。给予2015年30倍PE,6个月目标价51元,维持“买入”评级。
不确定性因素。中药板块2014年以来整体估值重心下移,市场对未来中药处方药存在一定的担心,有可能影响公司的估值。