森源电气点评报告:独揽600MW农光互补电站,打造中部光伏电站龙头
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司
事件:
公司公告称:2014年11月14日,洛阳市孟津县人民政府(“甲方”)与公司控股子公司郑州森源新能源科技有限公司(“乙方”),依据国家有关法律、法规和支持农业光伏发展的政策规定,本着相互信任、平等协商、互惠互利的原则,就乙方拟在河南洛阳市孟津县境内未来3-5年投资60亿元建设600MWp地面农光互补电站。该项目将促进农光互补电站开发建设,将太阳能光伏发电和农业种植相结合、实现土地立体化增值利用、建设现代高效农业综合经济体.据悉,洛阳市是河南省率先给予分步光伏电站“市政府补贴”的城市,对于采用本市组件的分布式光伏电站,给予运营商0.1元/瓦的补贴连续三年。按照此测算,相当于光伏电站建成前3年上网电价提升0.1元/度,对光伏电站投资收益拉升明显。
预计600MW电站完全建成转让后直接带来4.8亿元利润,为公司13年利润的1.85倍,若按3年期实施,则每年增厚利润1.6亿元,EPS约0.41元,极大拉升公司业绩;若考虑到其对配套产品的需求和独特的“以货易货”模式的对传统产品的拉升,则直接拉升配套产品9亿元,增加传统产品销售约18亿元,分别带来6000万元和3.6亿元利润,按三年实施则每年增厚传统主业1.4亿元,拉升EPS约0.36元。综合来看,600MW电站实施将每年为公司带来近3亿元利润,拉升EPS约0.77元。
我们的主要观点:1)积极拓展河南省光伏电站业务,未来累计持有开发1.1GW(其中500MW路条),成为中部地区光伏电站建设运营的龙头企业;2)预计600MW电站完全建成转让后直接带来4.8亿元利润,其相关配套产品及独特的“以货易货”模式为公司带来27亿元,增加利润4.2亿元,按3年期实施则每年增厚利润约3亿元,增厚EPS约0.77元,占公司13年利润的1.16倍;3)光伏电站作为焦裕禄故乡兰考光伏扶贫项目得到各级领导重视,在河南区域大力推进,预计14-15年分别交割200MW和400MW,产生利润约1.6亿和3亿元;4)光伏电站配套的逆变器、汇流箱、变压器全部可自产;每100mw光伏电站拉升相关产品销售约1.5亿元,贡献利润1000万元。预计13-14年因电站业务直接拉升收入2.7亿元和6.3亿元收入,贡献利润约1800万元和7300万元;5)通过独创的“以货易货”模式,每100MW电站可拉动传统业务约3亿元,带来约6000万利润。按14-15年建成200MW和400MW计算,则带动15-16年销售收入约5.4亿元和12.6亿元,约1.2亿元和2.7亿元利润,增厚EPS约0.3元和0.67元,极大拉升传统业务业绩;6)集团旗下森源重工、森源鸿马、河南奔马具有汽车及电动车生产资质,为今后做大做强新能电动车打下基础。7)集团移动警务车辆进入警用装备目录,是国内行业标准起草单位之一,为目前国内最大三家警用车辆生产企业;8)集团大力研发新能源电动车,其产品全正向开发,经安全碰撞测试,为业内领先水平。预计随着公司光伏电站业务发展,在不考虑其它因素下,14-15年实现利润约4.3亿元和7.96亿元(+20%),对应EPS为1.1元和2.0元(+20%),对应PE35和19倍,给予15年35倍PE,则提升第一阶段目标价位70元,尚有75%空间,持续给予“强烈推荐”评级。
星宇股份:市场地位、产品结构稳升,后市场拓展空间大
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司
关注1:国内市场地位稳步提升,2020年力争车灯市场前三。
公司今年车灯收入有望超过17亿元,市场份额继续稳步上升,虽然目前国内车灯市场依然是小糸一枝独秀(占市场份额近3成),但公司与外资品牌第二集团的距离已经大幅拉近,按照公司上市以来的市场开拓进度,我们认为公司可实现每五年收入翻一番,在2020年前后进入车灯市场前三名概率较大。
关注2:LED车灯收入占比快速提升,可拉升整体毛利率。
目前公司的LED产品以后灯为主,后灯上的示宽灯、刹车灯配LED灯的较多,转向灯多数仍然是卤素灯泡。今年公司的电子元器件部产值3亿元,其中LED模组2.5实现亿元产值,车灯收入占比已经达到15%,根据目前订单和产能情况,明年LED车灯的收入占比有望达到20%以上,并且LED车灯的毛利率可以达到30%左右,普通车灯产品的毛利率在20-25%,因而随着LED车灯收入占比的快速提升,公司整体毛利率水平也有望提升。
关注3:前大灯和AFS大灯的收入也将持续提升。
今年公司前大灯配套约60-70万套,收入占比20%左右,今年主要新增卡罗拉、奔腾B50和奇瑞的项目。明年主要新增一汽大众的大灯项目和东风日产启辰品牌的前大灯项目。明年AFS大灯将开始量产,主要客户是自主品牌。目前公司又拿到了一汽大众两款新车型的前大灯订单,公司目前前照灯业务发展迅速,预计未来公司的前大灯收入也将持续快速增长。
关注4:后市场拓展空间大。
以前公司做的后市场业务主要是主机厂为4S店采购的备件,今年公司市场部开始重点开拓售后市场,今年完成了近千万的销售收入。并且公司正在积极探索新的渠道,包括大的经销商集团、2S连锁店以及电商等渠道。随着我国汽车保有量的快速提升,车灯后市场的规模将远远超过OEM市场,后市场的拓展将为公司带来较大成长空间。
关注5:外延扩张有较大潜力。
公司收购的neueI&T公司在运营恢复正常后收入规模可达到1,000万欧元/年,主要优势产品是扁平束线,主要用于汽车座椅下和车顶的布线,每辆车大约有20-30米的用量,公司是二级供应商,最终客户主要是福特和丰田,并且已进入奔驰、宝马、奥迪、菲亚特、雷诺等品牌的供应体系。目前国内车灯和车灯电子行业市场集中度较低,市场内存在较多主营收入规模在10亿元以内的中型内资企业,由于客户资源和技术实力有限这些企业想进一步扩大市场份额已较为困难,如果公司兼并收购这些企业,可以借助公司既有的合资品牌客户资源优势和技术优势迅速扩大市场份额。
结论:
公司将持续受益于合资品牌降低成本和自主品牌提升品质的过程,公司车灯产品的OEM市场份额可持续稳步提升,另外公司在后市场的成长空间更大且外延扩张仍有较大潜力,我们看好公司的长期成长。预计公司2014-2016年EPS分别为1.07、1.30和1.59元,对应PE分别为19.42、16.03和13.12倍,维持公司“推荐”评级。
优酷土豆:中文App用户时长排名第二,“买入”
类别:公司研究 机构:国泰君安证券(香港)有限公司
优酷土豆(优酷)3Q14 业绩基本符合我们预期。收入为RMB1,107 百万,同比增29.0%,略低于预期。Non-GAAP 净利润达到RMB-103 百万,好于我们预期,较市场预期高约22%。
要点:1)优酷App 移动端用户时长排名中文App 第二。根据艾瑞统计,优酷App 用户时长在11 月初超过手机QQ,排名中文App 第二。目前优酷App 和手机QQ 移动MAU分别是1.3 亿左右和5.2 亿以上,意味着优酷App 用户时长增长仍然有很大空间。2)与阿里巴巴及小米合作。优酷与阿里巴巴集团在大数据、电商和支付领域逐步展开合作。
优酷和小米签署了战略合作协议。3)目前优酷在电视剧和UGC 流量处于领先地位。根据我们统计,在2H14 优酷App 在电视剧流量上大幅领先于爱奇艺App。优酷未来最大的竞争对手可能已经不是爱奇艺,而是腾讯视频。
目标价维持USD32.00, 投资评级维持“买入”。2014 年,我们认为目前优酷App 移动端的用户时长增长非常强劲,未来货币化可能加快。我们FY14-16 年的每股ADR 预测是RMB-3.116、RMB0.393 和RMB4.256。目标价32.00 美元,相当于2.7 倍的2015年预测市净率。
中航光电:军民协调发展,联手泰科拓展国际市场
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司
公司的主营业务是连接器,产品主要包括电连接器、光器件、电缆组件及集成产品三大类。
关注1:军品业务持续高增长
公司的军品业务占比在60%左右,覆盖的领域包括航空、航天、电子、总参、船舶等十大军工集团,在国内的军品连接器领域处于龙头地位。受益于我国军费投入持续增长、信息化装备投入占比增加、以及军品元器件国产化进程的加速,公司的军品业务未来将持续快速增长。预计未来5年复合增长率将超过20%。
关注2:积极拓展民品市场,实现快速发展
公司积极拓展民品业务,当前产品已覆盖通信、民机、新能源汽车、铁路等多个领域,均为国家重点扶持行业。受益于4G发展,公司2014年通信方面业务增速显著,预计未来3年将保持较高增速。新能源汽车领域,公司主要产品是电动汽车的高压传输和布线系统,占国内市场份额的70%左右,预计2014年订单将超过1亿元,同比增长一倍,并且未来三年有望实现持续的翻倍增长;
关注3:募投飞机集成安装架项目,支撑公司未来业绩空间
公司募投的飞机集成安装架项目,主要为我国自主研制的新机型做配套,包括C919等民机以及军机产品。产品价格根据不同配置大致在几十万到几百万元不等。我们预计,随着国产新机型的定型,该产品有望在未来2-3年放量,成为公司业绩新的增长点。
关注4:联手泰科电子,拓展国际业务
10月15日,公司与全球最大连接器研发制造公司泰科电子签订《战略主供货协议》,约定双方建立战略供货关系,以利用各方的产品、知识产权、技术、产能以及影响,促进一方向另一方供货。我们认为,此次合作充分展示了泰科电子对公司研发实力和产品质量的认可,同时对公司发展具有积极意义:一方面可以通过产品代工和专利授权等途径提升公司的技术水平和产品种类;另一方面可以通过泰科电子的销售渠道拓展国际市场,实现公司国际业务的突破。
结论:
公司专注中高端连接器领域。在军品方面,覆盖航空、航天、电子、船舶等多个领域,未来增速确定,为公司业绩稳增长提供保障;在民品方面,公司积极拓展市场,通信和新能源汽车业务是公司未来3年的主要增长点;另外,公司募投的飞机集成安装架项目,随着国产新机型的定型,有望在未来2-3年放量,成为公司业绩新的增长点;公司联手泰科电子,有望在未来实现国际业务的突破。
我们看好公司未来的发展前景,预计公司2014-2016年每股收益分别为0.72元、0.95元和1.16元,对应PE为35倍、27倍和22倍。首次关注,给予“强烈推荐”的评级。
网易:更强的游戏以助收入増长,“买入”
类别:公司研究 机构:国泰君安证券(香港)有限公司
14 财年第3 季度业绩好于预期,是由于推出新的游戏至移动和桌面平台,以刺激游戏收入增长。
分别上调14-16 财年在线游戏收入预测7.0%/16.2%/27.2%,是由于推出更强的游戏,以刺激游戏用戸和ARPU 的增长。网易将会在2014 年11 月推出魔兽世界(德拉诺之王),将可以推动收入增长。
预计 14-16 财年毛利率分别为71.1%/69.5%/68.3%。毛利率的下降是因有较高的收入贡献自移动和授权游戏。网易的游戏产品组合因动视暴雪(ATVI US)的结盟而增强。
维持投资评级为“买入”及目标价从103.00 美元上调至116.00 美元。分别上调14-16 财年每ADS 盈利3.0%/5.0%/6.2%,基于网络游戏和网络广告收入预测的修订。新目标价相当于18.0 倍14 年市盈率、16.6 倍15 年市盈率、14.8 倍16 年市盈率及13-16 年PEG 为1.53。由于推出著名流行的游戏以刺激游戏用户及ARPU 的増长,我们维持公司的投资评级为“买入”。
银轮股份:坚定“节能、环保、安全、智能”路线,成长空间大
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司
关注1:公司战略清晰,坚定贯彻“节能、环保、安全、智能”路线。
公司目前战略目标非常明确:集聚于汽车和工程机械的“节能、环保、安全、智能”领域,力争于2018年实现50亿元的销售收入。在传统冷却系统市场公司已经确立领先地位,主要依靠不断开拓乘用车和工程机械市场;在后处理市场,公司的EGR产品已居市场领先地位,将重点开发EGR系统总成;在余热发电系统,利用先发优势已经开始开拓油田和船用发动机市场。
关注2:乘用车市场的高速拓展支撑冷却系统收入快速增长。
预计今年公司在乘用车市场的销售收入可达到5亿元左右,同比增长80%以上,明年乘用车产品的销量有望持续高速增长,按照目前订单情况,明年公司的铝油冷器、水空中冷器、机滤模块产品收入可增加2亿元左右。在工程机械市场,公司已经成为卡特彼勒的主要冷却系统供应商,目前公司正在积极开拓国内工程机械巨头的市场,预计明年工程机械客户的配套收入将有6,000-7,000万左右的增量,传统的不锈钢冷却器产品可保持稳定增长。今年汽车空调的销量也在高速增长,预计全年可以实现1.8亿元左右的收入,目前主要客户是一汽商用车,预计未来可保持20%左右的增速。
关注3:EGR产品竞争优势明显,有望持续高速增长。
按照目前订单执行情况,预计今年公司EGR、SCR总体可实现2亿多元的收入,实现EGR总销量40多万只,SCR总销量3万只,预计明年可实现翻番增长。明年EGR阀的产品将有突破,EGR系统单价可以做到1,800元,还要向乘用车汽油机发展,市场空间巨大。
关注4:余热发电市场成长空间大。
公司和开山股份(300257)成立的合资公司开山银轮制造余热回用发电机,目前已经开始做油田市场,在2015年就有可能开始生产,比船用发动机市场启动更早,另外公司还有台湾温泉发电项目。余热发电技术应用广泛,未来市场空间广阔,这块业务未来有望实现高速增长,并且毛利率较高,对公司利润贡献较大。
关注5:出口收入持续稳定增长。
按照目前订单执行情况,预计今年公司出口收入可增长13-15%,明年公司开始向戴姆勒奔驰批量供散热器和EGR产品,预计出口收入可增长15%左右。同时,公司仍在积极开拓其他整车厂的全球平台产品,预计公司出口收入可保持稳定增长的态势。
结论:
短期公司乘用车冷却器收入高速增长支撑公司盈利快速增长,中期来看EGR和ORC产品是公司的主要成长动力,长期来看汽车、工程机械的“节能、环保、安全、智能”市场空间巨大,成长潜力大。预计公司2014-2016年EPS的预测分别为0.46、0.62和0.80元,对应PE分别为23.53、17.50和13.59倍,维持公司“推荐”投资评级。
美盛文化:进可攻退可守,期待动漫与衍生品多维互动
类别:公司研究 机构:长城证券有限责任公司
投资建议
传统加工制造业务随募投产能逐渐投产快速增长,为公司提供稳定的业绩提升,动漫、游戏、影视等新业务随产业链布局不断完善有望突破爆发,为公司打开广阔的想象空间,可谓进可攻退可守的投资品种。公司正迈入融资式增长的正循环,未来将继续依托上市平台的优势,发挥资金雄厚的资金实力,向上下游不断延伸和拓展,预计公司未来并购投资运作将更加积极,大文化帝国整合有望提速。暂不调整盈利预测,维持2014-2016年EPS分别为0.42元、0.64元和0.79元,对应PE分别为80.9X、53.1X和43.0X,公司后续催化依然充分,维持“强烈推荐”的投资评级。
投资要点
重头动漫作品预计明年推出,配套游戏、衍生品将同时上线:公司收购缔顺科技后首部重头作品《星宫美少女》(暂定名,曾名《魔法星学院》)在选材、架构等方面都做了非常充分的准备,在剧本、人物设计之初就充分考虑服饰、饰物等衍生品可实施性,现剧本已预留好未来共5部的可延续性,第一部设计为26集、每集22分钟,目前已完成约95%,预计2015年6月推出播出,首播频道预计为国内一线频道,第二部预计2016年寒假播出。公司规划,动画片推出之时将同时联合推出配套游戏、衍生品、电影、舞台剧等全套产品,实现动漫、游戏、衍生品的线上线下互动,目前游戏、衍生品正在设计阶段,观众将在动画片的片头片尾看到线上销售平台入口,线下计划以省级代理模式推广。
游戏业务微利运营,明年或有爆发空间:缔顺科技之前游戏作品较少,经历了数年积累以及与动漫作品的协同成长,预计公司未来会加大对游戏业务的投入力度,明年具备一定爆发的空间,其中《纸牌三国》目前正在全球推广,部分地区已经签订合同,明年开始正式推广。公司游戏开发模式在行业内具有一定的前瞻性,游戏开发以模块化运营,节省重复开发时间,能够做到快速迭代开发,因此公司未来游戏上线速度将有所提高,此外,公司游戏设计之时已经做好PC、手机、电视等多个版本,不同端口之间只需简单调试,便可直接运营。公司旗下游戏平台包括缔顺游戏、游戏港口、57133手游平台等网络服务支撑平台,投入、产出均较少,保持微利运营。
动漫服饰零售市场空间广阔,垂直电商平台年底或将发力:公司自建垂直销售平台“悠窝窝”已于今年3月推出试运营,目前单月销售月几十万元,公司有信心未来把悠窝窝打造成全国最大的动漫服饰平台,预计到年底或明年初单月销售额可超过100万元,未来目标是单月销售额达到200万元左右。国内动漫服饰需求分散,一般通过淘宝零售销售,悠窝窝是国内第一个专营动漫服饰的专业销售平台,公司自建平台,公司作为动漫服饰行业的领军企业,致力于开拓和培育市场需求,打造规模化的专业销售渠道。目前悠窝窝主要销售公司自己的产品,包括cosplay服饰、童装、假发配饰等,主要以和动漫社团合作的方式推广,推广成本较低,前期推广速度较慢主要是受制于产品未够丰富、供应链尚未准备完善,待产品与供应链完善后,公司将会通过大型平台合作、动画片片尾插播、参加漫展等多种方式导入流量。
募投产能逐渐放量,传统业务保持快速增长:由于订单情况良好及募投产能逐渐放量,公司前三季度传统加工业务出口增长约60-70%,预计剩余募投产能将在明年投产,全部新增产能为原有产能的两倍。公司上市之初,原有产能不能满足所有客户的需求,随着产能放量,预计明年传统业务仍能保持较快增长。除了满足代工产能需求外,新增产能也将分配部分生产自有IP衍生产品。公司上市时曾获得迪士尼国内销售授权,但由于授权费用较高,且公司更希望优先发展自有IP,因而放弃授权,公司目前也在探索与迪士尼有新的合作方式。公司与迪士尼全球授权商杰克仕公司成立合资子公司杰克仕美盛香港,并将在上海自贸区成立一家子公司,负责在上海自贸区等约定地区销售杰克仕的授权和非授权玩具与消费产品,包括玩偶、毛绒玩具、角色扮演产品、动画人物、套装、季节性产品、以及APP玩具等,预期公司与杰克仕公司的新合作模式将有利公司完善动漫衍生品全产业链布局,把握上海迪士尼乐园开业契机,享受文化盛宴带来的巨大成长空间。
风险提示:产业链延伸进度不达预期,迪士尼对销售促进不达预期。
中国平安:10月保费符合预期,定增将为创新提供更多支持
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司
中国平安(601318.CH/人民币44.53,买入)于11月13日公布10月份保费情况,公司控股子公司中国平安人寿保险股份有限公司、中国平安财产保险股份有限公司、平安健康保险股份有限公司及平安养老保险股份有限公司于2014年1月1日至2014年10月31日期间的原保险合同保费收入分别为人民币14,984,831万元、人民币11,636,053万元、人民币35,230万元及人民币778,546万元;同比去年10月末,分别增长了19.91%,25.34%,37.52%及29.89%。具体来看,截至10月末,寿险保费收入和产险保费收入分别较9月份环比增长了8.36%和10.71%。这些数据表明了中国平安全年保费“前高后低”的策略,不能从简单的保费增速下滑来判定其未来保费的增长将趋于疲软,相反,这正是重申了中国平安秉承的上半年重规模、下半年重价值的经营策略,因而我们预计,中国平安的高价值期缴业务将在第四季度得以较快发展,保费结构更符合其战略安排,这也将带动其业务价值率的提升。
11月10日晚,中国平安公布了其收到的证监会下发的《关于核准中国平安保险(集团)股份有限公司增发境外上市外资股的批复》(证监许可〔2014〕1163号),核准中国平安增发不超过625,946,491股的H股。
公司当前资本充足率为186.60%,其中,产险偿付能力充足率为151.90%,寿险偿付能力充足率为184.30%,均处于行业内较高的水平,定增将继续提升约23个百分点。按照计算,这次最多能募集资金380亿元。
尽管中国平安的偿付能力充足率已经属于比较好的水平,但是H股的定增仍将继续夯实其子公司的资本能力,将为其旗下平台搭建资本支持的桥梁,比如陆金所、壹钱包等,通过H股的定增,从而完善其金融集团各条线全面发展的战略布局。
定增虽然会一定程度上摊薄业绩,但是鉴于公司在寿险及产险方面的良好表现,其旗下公司如陆金所等的持续发力,及定增为创新带来的更多资本支持,我们依旧看好中国平安,维持其买入评级。
外高桥:汽车平行进口开放在即,切入后服务市场空间广阔
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
事件:
新华网2014年11月6日报导,《国务院办公厅关于加强进口的若干意见》中明确要进一步优化进口环节管理。其中包括调整汽车品牌销售有关规定,加紧在中国(上海)自由贸易试验区率先开展汽车平行进口试点工作。随着国务院的表态,《上海自贸区开展平行进口车试点方案》正式获批进入倒计时。
2014年11月14日,公司公告称,公司第八届董事会第五次会议决议通过了《关于对上海外高桥汽车交易市场有限公司进行增资的议案》,同意公司、公司全资子公司-上海市外高桥国际贸易营运中心有限公司与控股股东外高桥集团采取股东各方同比例增资的方式共同对上海外高桥汽车交易市场有限公司进行增资,主要用于在自贸试验区开展平行进口汽车试点(即在目前我国单一的品牌授权汽车进口经营模式的同时,在自贸试验区开展品牌汽车多渠道进口经营模式)。汽车交易市场于2000年1月19日设立,注册资本1000万元,其中外高桥集团持股70%、公司持股20%、营运中心持股10%。本次实施增资后,汽车交易市场将增资扩股至5000万元,增资后股权结构不变。
投资建议:
公司有望顺势切入汽车后端服务市场。我们认为,上海自贸区平行进口车方案将有望促使上市公司有效切入汽车服务后市场,结合现有网点、新建网点(在上海外高桥、洋山、松江、安亭投资1.5亿建立4家大型自营店)及社会网点,将使经销商和消费者享受更便捷、高效、优质的服务待遇。而互联网将是整合上述服务网点最好的方式。这将解决一直以来困扰平行进口汽车的服务欠缺的弊端(平行进口汽车缺乏售后服务保障,同时平行进口的车辆很多不是针对中国市场设计的,进口之后还需要改装),促进汽车进口市场的良性竞争、维护公平的市场流通秩序,为消费者提供多样化的选择。此外,平行进口汽车市场的放开和完善将有助于降低现在较高的进口车价格,促进该交易量的大幅上升。
汽车平行进口具备广阔发展前景。一旦顺利推广,5年后有望增厚EPS0.27元。我们估算2013年上海平行进口汽车额约为19.71亿美元,折合人民币120.81亿元。我们取4%的销售毛利率水平,以及假设上海自贸区平行进口汽车占上海的比例为80%。由此可测算出2013年上海自贸区平行进口汽车销售毛利润约为3.87亿元人民币。假设未来五年上海自贸区的平行进口汽车年增幅为30%,由此可测算出五年后上海自贸区平行进口汽车销售毛利润和净利润分别为14.35亿元和10.16亿元人民币。由于公司参股汽车交易市场30%的股份,按照以上测算五年后公司获得平行进口汽车销售净利润为3.05亿元人民币。即五年后公司获得平行进口汽车销售业务EPS为0.27元/股。
公司属自贸区开发主体唯一上市公司。在李克强总理“开放倒逼改革”下外高桥乃至股份公司将成为全球重要战略核心平台公司。目前自贸区建设已上升为国家战略,公司外高桥基本面将进入颠覆性反转阶段。未来公司将重点开发港务区、物流区、森兰中块和南块国际社区在内的自贸区一期项目以实现“产城融合”。其中森兰项目130万平(目前已启动78.58万平),有望给公司带来丰厚回报。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.58和0.76元。对照香港自由港政策下生产要素价值重估,我们预计未来公司资产价值将显著受益自贸试验区推进进程,并受到政策红利、产业升级、地价重估、定位转变和职能升级五大利好,为此我们调高公司RNAV至42.72元。截至11月17日,公司收盘于32.87元,对应2014、2015年PE分别为56.66倍和43.24倍。考虑到森兰项目进入开发高峰,外高桥将受益于自贸试验区建设,定向融资将加快公司五大平台建设,我们以RNAV,即42.72元作为6个月目标价,维持“增持”评级。
传媒大变局(五)吉视传媒:白马中的黑马,有线网中的明星
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司
省网整合率先完成,数字化率和双向网覆盖率领先全国
1、在全国的省级广电网络整合过程中,公司在东北地区率先实现全省一张网,先发优势明显,成为有线电视网络整合领先的省份,在全省范围执行统一标准、统一业务、统一经营和统一管理。 截至2014年6月30日,公司有线电视覆盖用户670万,覆盖率达74.5%;实际开通用户530万户,入户率79.1%。 2、数字化整体平移转换工作开展以来,公司的数字化水平一直以较大幅度领先全国。在IPTV抢占市场的黄金期(2008-2010年),由于吉林有线网的数字化整转较早完成,数字化有线网络与同期IPTV相比具备技术优势,公司抢占了市场先机,因此IPTV未能成功进入吉林,进而形成了当前吉林省有线网一家独大的市场格局。 3、公司在全国第一批启动并实施双向网改,吉林全省的双向网覆盖率大幅度领先全国水平。目前吉林省双向网改采取双线接入为主、EOC和CMTS为辅的模式。2014年上半年,公司双向网覆盖412万户,覆盖率达88.22%,远超全国47%的平均水平。
收入结构优化,增值和宽带业务大幅提升业绩弹性
随着数字化整转的完成、双向网覆盖率的逐渐提高,公司通过市场化方式扩大增值和宽带业务用户基数,以优质用户体验挖掘并提升用户ARPU,基于双向有线网开展的增值和宽带业务收入大幅提升。如下图所示,公司的基础收视业务收入占比逐年下降,我们预计2014年将首次降至50%以下,2016年将降至40%以下,而增值业务2014年将达到22.92%,2016年将达到26.61%。 1、基础收视业务方面,未来增量收入主要来自募投项目新增用户。公司下一步重点是提升用户覆盖,尤其是广大农村地区。实际上,吉林全省共有近900万户家庭,尚有200多万户未能覆盖。此次公司可转债募投项目,其中17亿元即是加大基础网络建设,力争三年内新增覆盖用户150万户,实际开通用户120万户。 2、三方面因素促使增值业务快速增长:(1)数字化网络基础杂实,尤其是双向网改推进早、落地实,覆盖率和实际开通率较高,公司网络能够承载大规模增值业务应用;(2)市场化运营能力强:长期以来,公司的政府补贴相对很少,多年来通过市场化运作手段体内循环、自我发展,尤其是激励机制在省内领先,为发展增值业务给予一线销售20%的收入分成;(3)吉林特殊的省情:地处东北,冬天长天气冷,人民群众尤其是农村地区对增值业务的需求相当旺盛。我们认为2014年公司增值业务用户数将达到203万户,同比增长34.44%,增值用户占实际用户比例为37.25%,同比提升7.58个百分点;2016年达到322万户,未来三年复合增长率28.71%,增值用户占比超过一半达52.44%,相比2013年提升22.77个百分点。
3、宽带业务方面,公司依托有线网双向化网络,发挥同轴电缆在物理带宽上的绝对优势,向用户提供因特网接入服务和信息服务。我们保守预计2014年公司宽带将达到10万户,同比增长57.98%,2016年将达到50万户,未来三年复合增长率达99.15%。做出这一判断的原因有三:(1)双向网改造趋于成熟,能够承载大规模宽带业务;(2)网间结算费用预期大幅度下降;(3)农村市场需求旺盛+捆绑营销。
成本增速大幅下降,存量折旧+摊销拐点已现,资本开支新增折旧
公司主营业务成本包括机顶盒摊销(5年平均摊销)、折旧(网络和设备等固定资产,10-17年平均折旧)、网络运维成本和人工成本等四方面。1存量成本方面,2014年是省网整合的第八年,数字整转的第六年,前期资本开支产生的折旧和摊销已经出现拐点。从2013年三季度到2014年上半年,折旧和摊销首次出现了负增长,我们认为2014年成本增速将大幅放缓,全年营业成本10.83亿元,同比增长4.16%,增速相比2013年下降76.67%。2增量成本方面,考虑到2014年公司发行可转换债券,募集17亿资金用于基础网络扩建改造、云服务平台研发建设,2015年新增折旧和摊销成本又将有所上升。但此次资本开支在公司投入历史上不算大规模,新增成本的上升叠加存量成本的下降,2016年开始成本又将进入下降期。综合考虑,我们测算2016年公司主营业务成本11.36亿元,2014-2016年三年复合增长率3%,远低于历史增速。
转型服务运营,互联网思维打造有线网生态,平台业务提升估值
1统一用户终端,打造有线网平台生态,极致用户体验。公司同时具备大量优质用户、强势分发渠道和云计算平台,实现了生态系统的基础架构,具备了平台公司的基本要求,可能的业务方向包括电视游戏(引入第三方大型电视游戏,以点卡或道具方式实现收入)、视频(丰富、差异化的内容合作,以付费或广告方式实现收入)、电商(导购页面或购物频道)、物联网、智慧城市等等。
2吉视汇通项目:机顶盒系统统一+ 下一代广播网络(NGB)。如果全国机顶盒系统完全兼容,超过2亿台的终端数量将使有线网成为最具价值的平台。仿照苹果或安卓的生态系统,第三方应用市场将极大激发机顶盒活力,丰富应用将再次转变用户导向和需求,引发有线网价值重估。2013年底,公司联合十余家有线网公司成立了吉视汇通公司,研发并制造下一代基于有线网络的多媒体智能终端(新型机顶盒),解决目前基于有线网络产品应用的终端障碍,实现广电网、互联网、电信网三网融合。
3智慧城市建设主体,转型城市基础信息服务。公司积极参与吉林省智慧城市建设,与长春市政府投资平台、北大方正共同组建以智慧城市为建设方向的合资公司。有线网作为智慧城市的基础信息承载网络,公司参与并主导智慧城市建设,为转型城市基础信息网络服务商提供了有力条件。
盈利预测和评级:我们预测2014-2016年公司EPS分别为0.44、0.6和0.8元,对应PE分别为26、19和14倍。对比A股同类有线网公司,公司当前估值明显偏低。考虑到未来2-3年公司持续保持30-40%的归母净利润高增速,收益质量高,平台转型也将有效提升估值,我们给予公司PE30倍估值,买入评级,目标价18元。
风险提示:1广电总局对OTT监管放松;2公司执行力和运营能力不到位;3投入产出效果不达预期。
东华科技:煤制油再获大单,订单业绩拐点在明年
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司
核心观点:
1.事件。
2014年11月13日,公司签订伊泰-华电甘泉堡200万吨/年煤制油项目净化、尾气制氢装置及部分公辅工程EPC合同,工期25个月,合同价约42.41亿元。
2.我们的分析与判断。
(一)新签订单再创新高,增量主要来自煤制乙二醇及煤制油。
该项目年均合同额约占本公司2013年度经审计营业收入的74.96%,按我们预计对2014年业绩影响不大,但对2014年的预收账款、经营性现金流,以及2015-16年的业绩将产生积极影响。今年以来公司新签合同金额约90亿元,较去年全年增长约17%。目前在手合同170多亿元,合同收入比达6.3倍。
公司在煤制乙二醇/煤制油/天然气/烯烃芳烃/污水处理及海外项目方面储备充足,煤制乙二醇市占率有望达80%,煤制气跟踪项目体量巨大。我们判断公司短期增长点主要是煤制乙二醇、煤制油、煤制气,2014-15年新签订单有望持续创新高。
(二)项目结算趋于正常,15年业绩拐点向上。
主要项目结算趋于正常。截至13年底,公司14个大项目累计确认收入30亿元,收款40亿元(不完全统计)。其中,黔西乙二醇合同改闭口,目前业主完成投资24亿元;新汶项目资金问题得以解决,年前将试车;康乃尔乙二醇项目预收款8.7亿元;刚果(布)项目分包商中国武夷截至2014年上半年末确认收入2.53亿元,若获得贷款后项目推进将进一步加快。(2)低毛利项目基本消化完毕。
(3)基于高额在手合同及新签订单良好预期,我们判断2015年起公司收入将步入快速增长期。
(三)环保将成未来重要增长点,油气管网及国企改革有助估值提升。
该项目公辅工程包括污水处理,是公司在环保领域取得的又一重要突破。2010-2013年环保板块收入CAGR高达174%,2013年收入占比27.6%,毛利率回升至20%以上。作为污水处理领域的“国家队”,公司承接伊犁新天、中电投、神华等多项煤化工污水零排放项目,我们判断公司未来环保将持续快速增长。
油气管网领域等下游领域的混合所有制改革将加快煤化工项目投资进度。公司作为中国化学系统第一个吸引社会资本及管理层持股的公司,2013年末高管持股2.8%,后续改革值得期待。公司总经理吴光美先生2014年以来累计增持公司股份30万股,释放股价低估重要信号。
(四)新型煤化工有序示范发展预期明确,预计项目核准有望在明年初启动。
(1)煤制油气产业政策即将出台,煤化工行业有序示范发展的政策导向不会改变,示范项目开工许可有放松迹象。(2)煤化工行业驱动力没有发生根本性改变,富煤少油缺气的资源禀赋结构,地方政府增加GDP、税收及就业的驱动未变,油煤价比处于上升通道中、经济性不断提高,主要参与者有序进退、行业竞争环境进一步优化,环保水耗等已不是核心问题。(3)我们测算2014-2020年期间新型煤化工总投资规模约1.23万亿元,其中煤制天然气/油/烯烃4000/4000/3000亿元。(4)我们判断项目正式核准有望在明年初启动,神华陶氏烯烃项目国家环评已过,年前获批概率极大。煤制气进展较快的三个项目苏新能源、中电投、龙宇能源初步设计已做好,已报国家环评,乐观预计明年初能招标。
3.投资建议。
我们预测公司2014/15/16年EPS分别为0.65/1.03/1.49元,2014~2016年CAGR达42%。给予公司2015年20-25倍PE,对应目标价20.60-25.80元,维持“推荐”评级。
4.风险提示。
煤化工产业政策、项目投资进度低于预期等。
万马股份:布局电动车充电服务,转型进一步深化
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司
事件:2014 年11 月17 日,公司公告拟出资1 亿元设立浙江爱充网络科技有限公司(以下简称“爱充网”),爱充网将主要致力于为电动交通工具提供方便、快捷、经济的充电服务。
点评:
爱充网的布局进一步印证了我们对公司充电等新业务的分析:由制造向服务延伸。爱充网将通过自建或合作的模式在国内新能源推广城市、地区内建设方便快捷的充电服务运营网络,结合互联网应用的服务软件,有志于打造国内最便利的综合性充电服务网络。这一举措顺应了国家鼓励社会资本参与新能源汽车充电运营服务的方向,能为新能源汽车提供充电服务整体解决方案。
爱充网的布局有利于提升公司盈利空间。此布局一方面能够带动公司现有充电设施产品的销售,另一方面有利于公司在电动交通工具充电服务市场中占据主动位置,获得更多市场份额;同时,通过充电服务费及附加商业模式的收入,形成多种盈利模式并举的商业格局。公司预计如2014-2016 年布点1 万个充电点,在设备使用寿命为8 年等条件下,此业务2016 年开始盈利,财务内部收益率不低于25%,具有良好的盈利能力。
传统业务稳步发展,新业务有进一步拓展空间。公司目前已经实现电力产品、高分子材料、通信产品的全面布局,具有较强的产业链优势。充电业务有望通过探寻与国内外先进企业的合作模式和契机,进一步提升发展空间。分布式光伏业务布局独特,有望促进行业发展:嘉兴的万马光伏公司着力示范电站工程建设、主流组件设计创新及融资模式创新;与国电通合资成立浙江电腾云光伏科技有限公司,着力打造运营服务平台。
盈利预测与评级:我们预计公司14~16 年EPS 分别为0.26、0.33、0.39 元,对应11 月17 日收盘价(9.10 元)的市盈率分别为35、28 和23 倍,公司积极转型,新能源汽车充电业务和分布式光伏的强势拓展,并通过多种渠道积极地寻找合适的并购标的,我们维持“增持”评级。
股价催化剂:充电设施等新业务拓展超预期;电网招投标中标超预期;行业整合力度加大。
风险因素:1、电网投资低于预期;2、充电设施等新业务拓展低于预期; 3、应收账款风险。
中恒电气:增长无忧,谋划未来
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司
事件
上周我们对中恒电气进行再次调研,与公司管理层交流了四季度的订单情况以及2015年公司的发展的初步规划。
简评
全年高增长无忧。
三季报公司存货项继续大幅增长,我们了解到部分为尚未结算的产成品,部分为在手订单原材料备货,公司本部订单维持饱满状态,我们预计公司可以维持四季度及全年高增长状态。
明年新增看点多多。
自博瑞并表以来,发展态势持续向好并且在公司内收入利润占比不断提高,考虑到博瑞深耕电力系统领域多年,我们认为博瑞作为公司在电力软件应用领域的平台会不断扩张其所涉及的方向,努力实现电力智能化全覆盖的目标。公司在高压直流电源以及新能源充换电领域也在不断实现突破,从绝对订单量上来看依旧相对较小,但增速明显。
全局谋划电力智能化。
我们继续看好公司深耕电力通信领域的方向和方式,博瑞的阶段性成功标志公司由硬及软的布局正在不断深化,我们预计这样的趋势将继续延续,维持2014-2016年EPS0.52元、0.63元、0.83元的盈利预测,维持买入评级。
海思科:产品储备丰富,受益招标推进
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
首次覆盖,给予增 持评级。公司主抓研发和销售,低端生产外包,轻资产运营,盈利能力良好。预测公司2014~2016 年EPS 为0.51、0.65、0.81 元,对应增速6%、27%、25%。考虑到公司产品储备丰富,随着招标推进增速有望提升,给予一定估值溢价,目标价23 元,对应2015 年PE 35X。首次覆盖,给予增持评级。
立足高端肠外营养,逐步涉足多疾病领域。公司作为国内高端场外营养药品的领军企业,拥有转化糖、氨基酸、维生素、脂肪乳、微量元素5 大类产品,竞争优势明显,并逐步在肝胆疾病、特色抗感染、心脑血管等领域丰富产品。现有产品中销售过亿的品种有7 个(多烯、转化糖注射液、转化糖电解质和复方氨基酸18AA-VII 等),近10个品种销售规模为千万级,并有大量品种处于市场导入期,中长期发展动力充足。
随着招标推进,公司增速有望提升。公司2012、2013 年有较多品种获批, 其中包括马尼地平、复方维生素(3)、甲泼尼龙等潜力品种,公司对以上品种进行积极的市场推广,已在全国大部分省市与代理商签订代理协议或达成合作意向。若2015 年6 月前完成招标,有望放量增长,推动公司增速提升。
研发实力突出,品种储备丰富。公司注重研发投入,研发实力突出,近期有望获批的品种包括复方维生素13、精氨酸谷氨酸、三腔袋等重磅产品,另有几十个品种在申报,其中有超过10 个3.1、3.2 类药品,品种储备非常丰富。
风险提示:新产品市场推广效果低于预期;产品审批进度低于预期。
现代制药:品种结构优化,经营向上趋势确立
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
首次覆盖,给予增持评级:公司通过聚焦核心制剂品种+外延整合并购, 逐步从普药向高端专科用药转型,原料药业务逐步趋向稳定,自2014 年以来经营向上趋势已经逐步确立,随着后续15 亿募集资金到位,公司外延整合步伐有望再次迈开。不考虑增发摊薄,预计2014~2016 EPS 为0.63、0.85、1.11 元,对应增速37%,34%,31%,3 年复合增速34%。首次覆盖,给予增持评级,参考专科特色化学药公司的估值,给予2015 年35 倍PE,目标价30 元。
核心制剂品种快速增长,奠定经营向上趋势。公司制剂业务持续聚焦专科特色品种。最大单品硝苯地平控释片前3 季度增长约30%,全年销售有望过4 亿元,目前浙江等省份基药招标进展顺利,作为独家国产控释剂型,国产化替代空间超过15 亿元,未来3 年有望保持30%增长。甲泼尼龙为荣生制药的核心品种,受益国产化替代,快速增长,推动荣生上半年净利增长54%。公司4 月完成荣生30%剩余股权收购,并购带来业绩快速增长。新产品特康唑栓、米那普仑片、风寒砂熨剂等处于推广阶段。天伟生物促性激素系列制剂目前处于评审阶段,生产车间已经建成,如果2015 年顺利获批,将成为公司重要业绩增长点。
海门基地投产,认证品种逐步丰富。订单恢复,上半年天伟生物促性激素原料药盈利快速提升,下半年预计订单平稳,全年趋向稳定增长。阿奇霉素等抗感染类原料药经过2013 年调整,价格已基本触底,趋向稳定。海门原料药基地逐步投产,为原料药国际认证奠定基础,目前齐多夫定通过FDA 认证,后续认证品种逐步增加,有望推动原料药盈利提升。
风险提示:营销改革导致制剂销售波动;海门基地投产折旧增加。
正泰电器:致力于打造智能电气产业集群平台,关注转型升级
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司
国内低压电器行业虽然需求增速放缓,但集中度仍有提高空间。低压电器有硬需求和弱周期特征,近几年行业增速略高于GDP 增长,结构性亮点在城镇化建设、新能源比重提升等。低压电器行业还有大量销售额在一亿以下的小微企业,在行业进入综合竞争时代,三四线厂家生存日益维艰,在优胜劣汰法则下有利于龙头企业做大。
正泰电器在中低端价格敏感型红海市场胜出成为内资龙头企业。公司目前已经度过了生存和快速发展期,能在当初温州众多家庭作坊中脱颖而出,得益于公司较早意识到鱼龙混杂、以次从好的野蛮时代会逐步向市场正规化过渡,因而持续进行技术研发投入和生产成本挖潜,给客户提供物美价廉的产品,同时公司通过庞大的经销商渠道体系和长年累月的市场沉淀,铸就了今天的品牌影响力。
中高端品牌和海外业务开拓初步站稳市场并形成突破,其余子公司也步入良性发展通道。中高端品牌诺雅克和国际市场开拓是公司低压电器业务未来增长的重要两翼,目前诺雅克已在部分重点行业和大客户聚焦,尤其是光伏电源领域的快速发展令人欣喜,海外业务未来随着中国基建出口战略会有更多定制化开发、当地组装和实质性突破。子公司如仪器仪表、建筑电器、新华控制等发展态势向好。
未来上市公司将是智能电气产业集群平台,关注转型升级和商业模式创新。公司传统强项在产品硬件制造,近年来通过新华控制、浙大中控在软件开发系统方面补短板,初步具备了系统集成服务和提供解决方案的能力。由于公司已经在金融资本层面有一定基础,未来在B2B电商、售电侧放开参与离网微网储能方面有很大想象空间。
盈利预测与投资建议:预计公司2014-2016 年分别实现EPS 为1.80、2.09、2.46 元,对应市盈率分别为15、13、11 倍。公司是稳健增长、经营性现金流好、高分红、低估值龙头,沪港通随着QFII 资金对这类价值风格的青睐,合理估值在当年15-20 倍,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动,房地产行业下滑风险
桑德环境:股权激励彰显管理层信心,看未来持续成长
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司
事件:公司公布股票期权激励草案,本激励计划所采用的激励方式为股票期权,股票来源为本公司向激励对象定向发行股票。
本激励计划拟向激励对象授予 2,200 万份股票期权,涉及的标 的股票种类为人民币 A 股普通股,占本激励计划签署时公司股本总额 84,361.6621 万股的 2.61%。每份股票期权拥有在有效期内以行权价格和行权条件购 买 1 股桑德环境股票的权利,本激励计划首次授予的股票期权的行权价格为 23.69 元。
点评:
股票期权激励方案彰显管理层经营信心,未来持续成长值得期待。本激励计划有效期为股票期权授予之日起至所有股票期权行权或注销完毕之日止。首次授权的期权有效期为自授权日起 4年,首次授予的股票期权自本激励计划授权日起满12 个月后,激励对象应在未来36 个月内分三期 行权。首次授予的股票期权在各行权期内,公司业绩考核条件为:第一个行权期,以 2013 年业绩为基准, 2014 年实现的净利润较 2013 年增长不低于 35%。
第二个行权期,以2013 年业绩为基准, 2015 年实现的净利润较2013 年增长不低于90%。第三个行权期,以2013 年业绩为基准,2016 年实现的净利润较2013 年增长不低于190%。本激励计划的激励对象总人数为 256 人。从行权条件和激励对象看,业绩增长条件较高,激励范围广泛,涉及管理层的各个领域,充分体现了管理层对未来公司经营的信心,未来三年的快速成长值得期待。
维持 “推荐”评级。我们维持14、15、16 年EPS(摊薄后)分别为0.79 元、1.24 元、1.62 元,对应的PE 分别为29 倍、19 倍、14 倍,我们持续看好未来公司的长期发展空间,是值得持续跟踪的投资标的,继续维持“推荐”评级。
风险提示:项目订单量不达预期的风险,开工进度慢于预期的风险,宏观经济下行的风险
华天科技:收购加快公司Bumping和FC业务的开拓,持续看好
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司
事件:
公司拟不超过 4,200万美元收购美国 FlipChip International 公司全部股权。FCI 主要从事集成电路的封装设计、晶圆级封装及测试,以及传统塑料封装及测试业务。1-8月份营收为 4,451万美元,净利润41.3万美元。
FCI 公司拥有Bumping 和FC 技术和海外客户群。
FCI 公司目前主要业务分为两块:在上海的纪元微科电子和纪元富晶电子,以及在美国的的研发中心和工厂。大陆子公司主要从事传统封装,有少量Bumping 业务,美国本部基本是Bumping 和FC 业务。公司今年收入预计为4亿元人民币,我们估计上海和美国基本对半。美国Bumping 主要是8寸,cu pillar 和solder bump 都有,按照约2亿元的收入规模,我们估计美国Bumping 业务量约在1万片/月以上,对应的客户可能是包含高通、三星、LG、TI 在内的在美国有制造业务的100多家IC 设计厂商。
本次收购的目的是加快公司Bumping 和FC 业务的开拓速度。
随着移动终端芯片的发展和制程技术的不断进步,Bumping+FC 市场需求的快速增长已经不容置疑,Yole Developpement 预计在2018年前FC市场复合增长率为19%,cu pillar Bumping 为35%。目前全球领先公司的Bumping 产能已达10万~20万片/月,而公司的中试线产能设计为5000片,技术的成熟需要一个过程,从零起步的客户导入周期更是漫长。通过对FCI的收购,公司将可以获得成熟的Bumping 技术和客户群。虽然FCI 目前收入规模不大,但对公司而言业务扩展的难度大大下降,速度将大大提升。
花小钱办大事,符合公司一贯稳健的风格,持续看好。
公司历史上盈利非常稳定,对外投资也比较稳健。在公司退出星科金朋并购时,我们曾认为营收4倍于己、且在亏损之中的星科金朋并不适合公司,而本次对FCI 的收购我们比较看好:体量不大,拥有一定的技术和优质客户,本身有盈利能力。从财务角度看也很划算,公司获得4亿元营收的硬件投资也要4亿元,而本次收购不超过2.6亿元。在大陆产业整体崛起背景下,我们持续看好公司成长,预计2014~2016年EPS 为0.44、0.57、0.73元,给予目标价17.9元,对应2015年PE 为31倍,推荐买入。
风险提示:中外监管部门对此项交易的审批风险;并购后的整合风险。
金正大:成长性良好的复合肥龙头
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司
公司是国内复合肥行业龙头,且成长性良好:公司实际控制人为董事长兼总经理万连步,其通过直接和间接方式持有公司64.29%的股份。公司主营复合肥业务,目前已具备600万吨复合肥产能,位列行业第一位。2007年公司营收和净利润仅有26.2亿元和1.97亿元,2013年营收和净利润已达120亿元和6.64亿元,年复合增长率分别为28.8%和22.4%。
国内化肥复合化率有望继续提高:我国化肥的复合化率2012年为34%,与发达国家80%、全球平均50%的比例相比明显较低,因此我国复合肥行业成长空间依然较大。按复合化率每年提高1%估计,2015年国内化肥复合化率将达到37%,2020年有望达42%,逐步向全球平均水平靠拢。按使用量推算,2015年国内复合肥折纯使用量有望达2289万吨,到2020年达2840万吨,每年新增需求量100万吨左右,年均增长率超过4.5%。
公司将受益行业集中度提升:由于技术壁垒较低,生产企业众多,据统计,目前国内获得复合肥生产许可证的企业有4000多家,其中大多为产能在1~5万吨的小企业,营收规模2000万以上企业数量在1200家左右。
行业前十名的企业2006年市场占有率仅在20%左右,2011年提高到30%左右,在相关政策鼓励下2015年有望达50%。由于复合肥生产具有轻资产属性,资金和品牌尤其重要,因此,上市公司在此方面优势显著。
募资扩产并布局渠道下沉:2014年5月,公司公布定增预案,拟募资不超过20.60亿元,其中拟投入12.30亿元用于建设贵州金正大生态工程有限公司年产60万吨硝基复合肥及40万吨水溶性肥料工程项目,4.30亿元用于农化服务中心项目,剩余募集资金4亿元用于补充流动资金,2014年10月获得证监会核准通过。我们认为公司定增后随着产能扩张和渠道布局下沉,未来增长潜力依然十足。
股权激励助力长期发展:公司于2014年8月公布了股权激励计划草案修订案,公司拟对包括公司董事、中高层管理人员、核心业务(技术)人员等合计235人授予2100万份股票期权,占公司总股本的3.00%。其中首次授予1990万份,行权价格为19.73元,预留110万份。公司股权激励的行权条件为2014、2015、2016、2017年的净利润相比2013年增长率不低于28%、64%、110%、168%。从行权条件来看,净利润年均增速28%显著高于过去几年22.4%的复合增速,彰显了管理层对于公司未来盈利前景的信心。
盈利预测:公司预计2014年全年实现净利润8.63~8.96亿元,yoy+30%~35%。我们预计公司2014/2015年分别实现净利8.79、11.47、15.31亿元,yoy 分别为+32%,+30%,+34%,定增摊薄后折合EPS 分别为1.08/1.40/1.87元。目前股价对应的2014/2015/2016年PE 分别为25、19、14倍。鉴于公司成长性良好,我们给予买入的投资建议。
中工国际:“走出去”大战略深化,津巴布韦6千万美元订单落地,继续推荐
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
事项:
中工国际11月14日晚发布公告,公司与津巴布韦马欣戈市政府签订合同金额为5953万美元供水项目合同,合同工期为33个月。
简要评述:
1.本届政府支持“走出去”的力度持续加大,不仅“一带一路”,非洲拉美等地区支持力度也在加大,后续各个部委有望落实细则,公司处于产业链高端地位显著受益。在国内宏观经济下滑压力面前,为了对冲风险,本届政府积极推动“走出去”战略,中国对非洲的直接投资近年来上升明显,09到13年年均复合增长46.85%。背靠大股东国机集团,中工国际的业务布局与国家战略所涉区域吻合度高,同时其业务模式专注于高附加值环节,提供从工程咨询、融资解决、工程施工的全链条服务,有望在国际工程市场的竞争中占优。
2.公司新签31亿美元,为去年全年的2.45倍,新生效订单也显著超去年,基本面强劲。13年公司海外业务占收入比接近98%,是最纯正的海外工程标的,受益于“一带一路”后续的支持政策落地,我们预计新签订单还将持续落地,公司业绩有望持续回升。
3.新兴污水处理业务蓄势待发。我们认为沃特尔各项能力都较强,正渗透技术已经有商业化应用,应用领域也在不断延伸。我们认为,沃特尔目前正处于从技术领先者向市场领先者转变的过程中,未来随着政策力度加强,市场前景看好。
4.盈利预测及估值。公司海外业务占98%,且拓展非洲等新兴市场的步伐加快,全球布局趋于完善。目前公司新签31亿美元(去年全年为12.7亿美元),为去年全年的2.45倍,预计在“走出去”大背景下,后续项目仍将持续落地提振业绩。公司在新行业领域内多点开花:沃特尔正由技术领先者向市场领先者转变,预计收入规模和项目中标将大幅提升。总体而言,公司已步入业绩回升的收获期。预计14-15年eps为1.14和1.37元,给予15年20倍的动态PE,对应目标价为27.4元,维持“买入”投资评级。
5.主要风险:经济下滑风险;回款风险;订单推迟风险。