腾邦国际:商旅金融协同发展净利润增六成
类别:公司研究 机构:宏源证券股份有限公司
净利润同比增长62.86%。2014年第三季度,公司实现营业收入1.12亿元,比去年同期增长30.98%;利润总额4382.3万元,比去年同期增长62.86%,实现归属上市公司的净利润为3594.47万元,比去年同期增长70.77%;2014年一至三季度,公司累计实现营业收入3.31亿元,比去年同期增长24.41%;利润总额1.14亿元,同比增长36.29%,归属于母公司股东的净利润为9436.94万元,比去年同期增长53.41%。
深化“商旅生态圈”布局。公司继续推进“商旅生态圈”战略,整合行业资源。报告期内,公司完成战略收购在线旅游交易平台成都八千翼、机票代理商新疆航铁及TMC服务商厦门航友。八千翼的加盟为公司销售渠道提供重要补充部分,有助于提高公司在机票领域的市场份额及客户数量;其它两家并购完善了公司全国销售与服务网络布局,使其成为公司下半年整体业绩增长的重要推力。
拓宽金融板块业务领域,最大化发挥商旅金融协同效能。报告期内,公司完成一系列举措,包括腾付通在第三季度取得基金销售支付结算业务许可,将成为首批在基金销售机构提供第三方支付结算服务的公司;设立面向主营业务旅游及互联网金融相关领域的专业化投资管理公司——深圳市腾邦梧桐投资有限公司,腾邦创投P2P融资平台正式上线,这些举措都将进一步助力向产业金融转型,让金融与商旅业务发挥最大协同效能。我们预计公司2014-2016年的EPS为0.52、0.72、1.03元/股,对应PE为43、30、21倍,维持买入评级。
烽火通信:并购烽火星空,加大信息安全布局
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司
7.5亿元收购烽火星空49%股权
公司公告以7.5亿元收购烽火星空49%的股权,其中发行股份支付对价6.5亿元,支付现金1亿元,并募集配套资金2.15亿元。本次交易完成后,烽火通信将持有烽火星空100%股权。
烽火星空承诺2014-2017年净利润分别不低于1.28亿、1.51亿、1.75亿和1.98亿元,收购价格相当于14年12倍PE。
烽火星空从事网络信息安全业务
烽火星空自设立以来一直从事网络信息安全业务,致力于为客户提供性能更稳定、使用便捷运行安全的网络信息解决方案。其主要业务包括网络信息安全、移动信息化两大板块。
网络信息安全板块,烽火星空两大核心产品包括电信数据采集和分流平台、私有云存储和大数据分析平台。烽火星空的电信数据采集和分流平台系列产品覆盖运营商目前主流的网络端口,为政府、交通、企业提供IDC流量控制、核心网流量监测、IP网络用户行为分析等。私有云存储和大数据分析平台能为用户提供目标消费群体的深度洞察分析,全方位了解目标消费群体发展动向,发现潜在的商业价值。
随着移动互联网的兴起,烽火星空利用在网络信息安全业务积累的人才、技术优势,切入移动信息化领域,并在短期内取得较快发展。
继续加大网络信息安全业务投入,为今后发展奠定基础
我们认为,信息技术产业的竞争格局正在发生颠覆性变化,以大数据和移动互联网为代表的新一代技术已经迅速成为新的产业热点,通过全资控股烽火星空促使公司加快信息安全业务发展和布局,加大大数据和移动互联网业务的投入,为公司今后业务转型奠定坚实的基础。
“增持”评级,目标价18元
我们预计2014-2016年EPS分别为0.55元、0.72元和0.84元,目标价18元,给予“增持”评级。
风险提示
光传输订单不及预期。
葛洲坝:创新平台助力第三次腾飞、“一带一路”赐发展良机
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
全产业链布局打造 多元盈利点,平台创新助力第三次腾飞。公司依托央企背景和自有资源打通全产业链,构建多元化盈利点,实现逆势之下的增长奇迹。为维持业绩增长的延续性,助力公司第三次腾飞,葛洲坝以投资控股、集团水泥、能源重工作为三大创新平台切入产业投资、绿色环保、新能源等新兴领域,打造新的利润增长点。考虑到多元化盈利有效抵御行业风险,创新平台增厚公司业绩,上调盈利预测,预计2014/15年EPS 0.48、0.57元(原0.46、0.55元)。另考虑到近期“一带一路”利好国际工程远期前景,提升估值,给予2014年14倍PE(参照国内同类型国际工程企业的平均估值),上调目标价至7元,维持增持评级。
国际实力获认可,“一带一路”赐契机。凭借优秀的施工技艺和成本优势,公司在国际市场上建立良好口碑和品牌,一跃成为国际顶级承包商的前列,占全球国际工程市场份额0.47%。11月4日,公司组建联合体再获国际大单,在阿根廷承接47亿美元水电项目。未来,在中国对外投资浪潮之下,公司有望获取更多国际工程业务,提升国际工程市占率。
央企改革进行时,混合所有制改革将深化。公司是国资委旗下规模相对较小的央企。在此次改革盛世之下,公司有望继续推进以混合所有制为核心的改革措施,在细分行业加大对国有资本、民营资本和国外资本的兼并重组或引入战略投资者,提升内部运营效率,做大公司规模。此外,母公司中国能建未上市业务规模超过公司本身,参考此前中国电建已执行的整体上市方案,不排除未来公司存在整体上市的可能性。
风险提示:国际工程遭损失风险,地产行业景气继续下行
维尔利:中标杭州餐厨订单,再次验证餐厨逻辑
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
报告要点
事件描述
公司公告,以公司为牵头人的联合体成为杭州市餐厨垃圾处理一期工程设计采购施工(EPC)总承包项目中标第一候选人,项目规模为:餐厨垃圾200吨/日规模、地沟油处理20吨/日,中标金额为10,378万元。
事件评论
订单隐含利润约占公司今年利润10%~15%,对2015年业绩形成积极影响。仅考虑设备部分,我们估算设备投入约6000~7000万元,以公司20%左右的净利率估算,订单隐含利润约1200万~1400万元之间,约占今年净利润的10%~15%。根据杭州市环境集团的规划,该项目力争2014年底完工,2015年投入正式运营,因此,大部分项目利润将在2015年释放,对于公司2015年业绩将形成积极影响。
杭州餐厨项目共427吨/日,分两期,一期项目的获取为后续订单的获取奠定基础。杭州餐厨项目规划一期200吨/日,力争2014年底开工建设,2015年投入使用;二期227吨/日,计划到2017年完成。从2014年4月底20吨/日试运营到一期项目的获取,公司对于杭州项目的介入逐步深入,为后续二期项目的获取奠定了良好的基础。
餐厨逻辑再次得到验证,杭州EPC 订单的获取彰显公司行业地位。我们此前曾判断随着三批试点项目进入兑现时间截点,地方政府或项目获取方有压力也有动力推进相关项目,而杭州项目正是第三批餐厨试点项目之一。加上前期公司获取的1.77亿项目,今年以来公司已经斩获2.8以订单,再次验证餐厨逻辑以及公司在餐厨行业中的地位。
维持公司“推荐”评级。预计公司2014~2016EPS 分别为0.59、0.95、1.32,2014年业绩确定性高,未来2~3年趋势明显(渗滤液、运营、杭能、餐厨、水处理),长期而言,公司潜在布局领域(土壤修复、MYT 等)的爆发以及并购带来的外延式拓展均值得重点期待!
中远航运:参股道达尔,盈利基础获增厚
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
事件:中远航运下属全资子公司拟以现金2.4 亿元投资道达尔镇江(一阶段),且后续将以广州埃尔夫37%股权增资道达尔镇江(二阶段),两阶段实施完毕后持有道达尔镇江20%股权。公司测算投资道达尔(镇江)的内部收益率约为20.785%。
2015 年公司投资收益有望增厚2.3 亿元至2.8 亿元.
业绩增厚来源于:(1)广州埃尔夫37%股权转让评估增值2.2 亿元至2.7 亿元;(2)广州埃尔夫股权投资入股道达尔镇江(评估值4.23 亿元),假设2015 年8 月31 日完成,按照20.785%内部收益率测算,2015 年约贡献投资收益约2500 万元。
此外:2014 年第一阶段投资2.4 亿元入股道达尔获取投资收益约4300万元(平均内部收益率20.785%,前期收益率偏低,按照18%计算);但2013年埃尔夫已经贡献投资收益5000 万元,因此此部分没有增厚业绩。
2016 年及以后投资道达尔每年贡献投资收益约1.4 亿元,增厚约8000万元。中远航运本次投资入股道达尔(镇江),投资回报率较高,对公司盈利基础起到较好增厚作用。
预计公司2014-2015 年EPS 为0.165 元/股和0.235 元/股,买入评级
考虑到:(1)近期油价大幅下跌对公司成本端改善;(2)中国“一带一路”战略推动中国制造走出去有利于公司重大件运输业务;(3)公司持续推动底部造船战略,船队整体竞争力和盈利能力提升;我们继续给予公司买入评级。预计公司2014-2015 年EPS 为0.16 元/股(其中四季度按照油价480 美元/吨计算,燃油成本单季度降低约9000 万元)和0.23 元/股(公司营业利润4.6 亿元,其中投资收益约3.3 亿元)。
风险提示:燃油成本大幅上涨;航运市场复苏低于预期。
新兴铸管:中墨领导会晤,能源基金有望加速推进
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
报告要点
事件描述
国家主席习近平13日同墨西哥总统培尼亚举行会谈,双方共同发表《关于推进全面战略伙伴关系行动纲要》,决定打造“一二三”合作新格局,推动中墨全面战略伙伴关系发展。
事件评论
中墨领导会晤,能源基金有望加速推进:本次中墨领导人会晤,双方决定打造以金融合作为引擎,以贸易和投资合作为主线,以基础设施、能源、高技术合作为重点的合作新格局,共同推动中墨全面战略伙伴关系发展。双方会后共同发表《关于推进中墨全面战略伙伴关系的行动纲要》,内容涉及政治、贸易、投资、金融等各领域合作,将引领双边合作的发展方向。
会晤在中墨深入合作方面释放足够积极信号,一方面,表明中墨在基建、能源、高新技术方面合作并未受到前期“高铁”事件影响而终止;另一方面,中墨能源领域合作再度被强调,并且《纲要》中涉及“利用好能源基金,用于支持中方企业与墨西哥国家石油公司在有关基础设施项目上的投融资合作”内容,有助于从国家层面确保乃至加速推进公司与墨西哥国家石油公司全资子公司PMI所签订的中墨能源基金项目实施,使公司从墨西哥能源改革中充分受益。
受益墨西哥“能改”,中墨能源基金效益空间巨大:公司与2013年12月与墨西哥石油国际有限公司(墨西哥国家石油公司的全资子公司,简称“PMI”)等签署《设立中墨能源投资基金之框架协议》,成立中墨能源投资基金。基金总规模50亿美元,公司拟出资上限为不超过基金总规模的16%,即8亿美元,基金一期规模10亿美元。
中墨能源基金涉及能源开发、生产、物流及相关的基础设施建设的投资,一期基金将重点投资海上钻井平台等海工装备类项目。借助基金平台,公司将在墨西哥油气开采、出口及基建设施等投资领域,充分受益于墨西哥能源改革所带来的政策与经济红利。
预计公司2014、2015年EPS分别0.23元和0.31元,对应PE20.3X、15.1X,重申“推荐”评级。
美盛文化:布局上下游,构建动漫传媒集团
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司
中国动漫行业:处于高速发展期
动漫业成功模式是围绕动漫创意(IP),以播映及演艺等线下形式扩大宣传,靠衍生品获利的价值链条,全球动漫业产值70%源自衍生品。2001-13年政策扶持下中国动画片产量CAGR达25%并取代日本成为全球产量第一;但2012年动漫产值不到日本1/10、美国1/20,主因是行业内业务过于分散致单位产值低。2010年行业进入整合转型期:精品工程等促使更注重单位产值,2010-12年单位产值增速持续提升(12年达43.2%);奥飞动漫上市令行业意识到产业链整合重要性,业内并购频频,并购方明显享有好于行业平均增速。
公司分析:向上下游延伸,构建动漫传媒集团
公司主业为动漫服饰出口并向上下游延伸:13年来收购动画及游戏创意缔顺科技、儿童演艺星梦工坊、影视剧制作纯真年代及欧洲销售商,动漫传媒集团现雏形。我们预计未来将继续产业链布局:IP端:收购/参股创意公司;收购视频网站、和龙头视频网站/上星频道合作等;衍生品--涉足玩具、食品、游戏等;销售渠道--收购美国销售商与国内便利店合作等。我们预计2015-17年衍生品收入/利润贡献逾86%/74%,原业务/收购业务利润CARG35%/49%。
定增预案公布:高层认购,彰显对公司未来经营信心
公司发布非公开发行股票预案预计募集资金约3.7亿元全部用于补充流动资金。公司实际控制人及总经理认购股数占本次非公开发行总股数68%/26%。
估值:目标价39.2元,首次覆盖给予公司“买入”评级
我们预计2014-16年EPS0.43/0.68/0.95元,盈利持续高增长。我们基于瑞银VCAM工具,通过现金流贴现(WACC10.4%)得目标价39.2元,对应2015年58XPE。参考行业A股除公司外另一家上市公司奥飞动漫(业务已较成熟)过去5年平均PE68x,我们认为我们的目标价是合理的。
桑德环境:股权激励高目标,彰显管理层对未来发展信心
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
公告股权激励方案,未来3年净利润复合增长42%
公司公告股权激励方案,采用股票期权发行2200万股,授予价格23.69元;未来36个月分三期行权,比例分别为40%、30%、30%。行权业绩考核指标为以2013年业绩为基准,2014-16年净利润较2013年增长不低于35%、90%、190%;激励对象包括公司董事、中高层管理人员等。
业绩行权条件较高,彰显管理层对未来发展信心
根据此次公告内容,2014-16年公司的净利润增速分别达到35%、41%、53%,盈利复合增速超过42%。此次授予价格23.69元,高于公司增发预案发行底价21.41元约10.6%。此次股权激励的行权条件较高,彰显了管理层对上市公司未来发展的强大信心。
多年业绩30%以上复合增长,整合桑德国际构建环保巨头
公司作为国内领先的综合性环保公司,业务涉及垃圾填埋、垃圾焚烧、餐厨处理等多个业务板块,过去多年业绩保持30%以上的复合增长。公司前期公告将通过增发收购桑德国际31.2%股权,成为后者的控股股东,实现固废、水务业务的整合,并发挥协同效应;同时公司拥有A+H的控股融资平台,后续外延式扩张值得期待。
业绩持续高成长可期,维持“买入”评级
暂不考虑增发事宜和业务并购,预计公司2014-16年EPS分别为0.95、1.27、1.81元,对应2014-16年PE分别为24、18、13倍。公司垃圾焚烧、餐厨等项目储备充足,并加速布局环卫、再生资源等固废新业务方向;预计公司未来3年业绩增长仍超过35%,维持公司“买入”评级。
风险提示
在手订单执行速度低于预期;行业竞争加速导致毛利率下滑;
如家酒店:新推出的“如家精选”品牌将瞄准新市场领土
类别:公司研究 机构:国泰君安证券(香港)有限公司
2014年3季度调整后EBITDA同比增长15.0%至人民币5.15亿元,高于我们预期6.5%,高于彭博市场预期11.2%。收入同比增长7.9%至人民币18.76亿元。总经营费用对收入比例同比下降2.0个百分点,主要是因为加盟管理酒店的收入占总收入比例继续增长,令调整后EBITDA利润率同比提升1.7个百分点至27.5%。3季度的调整后净利润为人民币2.24亿元,同比增长24.0%。
由于较低的费用预期,分别上调2014年至2016年核心EBITDA预测3.5%、2.4%和1.8%。
管理层略下调2014年全年收入指引范围2.9%。但是由于公司持续的费用控制措施的效用超过我们预期,我们也下调租赁直营酒店费用比例和一般及行政费用比例。另外,公司将推出新“如家精选”品牌,以及加快和颐酒店扩展速度;如家精选和和颐两个品牌的房价高于“如家酒店”品牌。
估值有吸引力,公司目前的后4个季度预测EV/EBITDA相对其历史水平有37.4%的折让。
维持“买入”投资评级,而且调整目标价从48.00美元至47.00美元。
欧比特:冉冉升起的新星
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
事项:我们近期对公司进行了实地调研,与公司高管就行业前景和公司战略进行了充分的沟通,具体纪要见附录。
评论:
收购铂亚信息,深化“卫星+图像处理+移动终端”产业链。
欧比特为国内领先的芯片厂商,在SoC 芯片、Sip 芯片领域拥有核心技术。此次收购标的铂亚信息为软件服务提供商,以人脸识别和智能分析两大核心技术为基础开发相关产品,铂亚在国内安防行业拥有领先的技术及解决方案,拥有人脸识别、智能视频分析、数字图像处理、数字图像处理分析、计算机视觉分析、行为模式识别等在内的大量系列化的关键技术和核心算法。此次收购可以使欧比特实现软、硬件技术的高度融合,深化布局“卫星+图像处理+移动终端”产业链,未来公司有望切入安防、可穿戴设备以及大数据等蓝海新市场,“芯片+软件”模式的协同效果将非常显著。
卫星小型化渐成趋势,“芯片式”卫星打开长期成长空间。
全球卫星市场快速增长,通信、导航、遥感卫星齐头并进,微/小卫星由于研制周期短、发射方式灵活、成本低等渐成趋势,2013 年,全球共发射208 个航天器,其中小卫星占到63%,微小卫星占总数的44%,并且Google 等互联网巨头的投资切入带来广阔的经营业态和应用形式,随着“芯片式”卫星技术的成熟和产业的规模化,公司是国内首家进行芯片式卫星研制生产的民营企业,并且与国内微小卫星研发实力机构上海微小卫星中心开展深度合作,未来对于欧比特这种早期布局、与实力企业深度合作的厂商(特别是如果公司能够和巨型互联网公司合作),无论是前期的生产制造,还是后期的卫星运营,都给公司提供足够广阔的成长空间。
看好公司战略布局和长远前景,维持公司“买入”投资评级。
欧比特是在国内集成电路产业的领先企业,旗下子公司资质齐备,研发实力雄厚,长期受益于国内集成电路大发展的黄金机遇。通过收购铂亚信息,公司能够实现“软硬结合”,未来“芯片+软件”的模式将产生显著的协同效果,更长远看,公司有望切入安防、大数据以及可穿戴设备等蓝海新市场。考虑公司所处集成电路行业的高景气度和特别是“芯片式”卫星的广阔前景,以及公司特有的资源禀赋(如切入移动互联网领域与巨型互联网公司合作的可能性),我们预计公司2014-2016 对应EPS 分别为0.26/0.52/0.84 元(其中暂不考虑收购铂亚信息的业绩增厚效应),维持“买入”评级。
伊利股份:国际化进程在加速,3倍营收空间
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司
事件摘要:
公司与美国 Drayiry Farmers of America, Inc.(简称“DFA”)在堪萨斯州合资建设年产8万吨奶粉工厂(简称“合资公司”)。合资公司注册资本1亿美元(约合人民币62,000万元),公司投资3000万美元(约合人民币18,600万元),持有合资公司30%股权,DFA投资7000万美元(约合人民币43,400万元),持有合资公司70%股权。
事件影响:
在面临进口奶冲击的预期下,伊利积极应对,坚持“走出去”方针,加速国际化,三倍营收空间将进一步被验证(见深度报告--《格局要大,至上而下,行业静态3倍空间决定龙头公司地位》)同时也担起了中国乳制品标杆企业的大旗。伊利,蒙牛对于中国就像达能和拉克塔利斯对于法国,而现今全球乳制品行业的发展在发达国家已经饱和,最大的消费市场就是发展中国家经济相对有起色的中国和印度市场,而其中的中国市场又是最大的市场。而伊利和蒙牛随着国际化的进一步拓展,未来全球地位至少将和达能和拉克塔利斯持平。而现今无论达能还是拉克塔利斯营收都在1300亿元以上,相对伊利蒙牛至少有将近3倍的空间(静态),而随着伊利的产品结构的继续上移,毛利率也有望继续提升至10%左右,利润空间更是超越营收增速。
盈利预测与投资建议:
我们认为2014—2016年,归属母公司净利润为41.05亿元,52.74亿元和66.81亿元,每股收益为1.34元,1.72元和2.18元。我们给予公司2015年合理估值为20—25倍,认为其2015年合理价格为34.4元—43元,再次重申评级“买入”。
风险提示:原奶价格大幅上涨,产品销售不达预期,食品安全问题
神开股份:新发展,新征程
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司
公司是一家以研究、开发、制造石油勘探仪器、石油钻探井控设备、采油井口设备和石油产品规格分析仪器为主的企业。2013年公司营业收入7.65亿,归母净利润5,665万元。随着年轻化管理层的建立和激励机制的完善,公司正在经历巨大变革。公司未来发展将从保守稳健走向开放进取,外延与国际化将成为长期快速发展的主要战略。具体体现为建立以定、测、录仪器设备为基础,技术服务为远期目标的一体化业务体系,形成地质导向核心竞争力,建立以美国、俄罗斯、中东为据点的海外市场体系,形成完整海外渠道控制力。拟收购杭州丰禾60%股权正是变革的开端,未来随着发展战略逐步实施兑现,公司业绩将重新进入快速增长通道。假设丰禾明年并表、不考虑更多资本运作我们预计公司2014-2016每股收益分别为0.23、0.33、0.43元。鉴于公司正处于变革当中,业绩重回快速增长通道,应给与经营策略变化部分溢价,首次给予目标价18.00元,首次给予买入评级。
支撑评级的要点。
定测录一体化设备服务战略正式起航。伴随非常规油气的开发,定向井钻井与测井市场空间打开。公司明确提出加紧收购兼并的步伐以加快现有产业发展及产业链的延伸。拟收购杭州丰禾是战略实施的第一步,未来将作为公司测井平台持续壮大。我们判断,公司将持续沿着一体化思路,通过技术、人才团队和国内外市场渠道的整合,围绕地质导向为核心竞争力搭建,以定向井、测井为侧重,以设备制造为支撑,以技术服务为长期方向的战略发展框架。
加速海外渠道建设,实现出口持续增长。北美、俄罗斯、中东是国际油服和设备主要市场,也是神开在海外的主战场。随着海外销售的扩张,为进一步加强对渠道的控制能力,加快响应速度,并积极引进海外技术实现优势互补与融合,公司已于2012年在美国休斯敦建立首家海外子公司,并计划在俄罗斯建立全资孙公司,未来有望在中东地区复制这一发展模式。预计海外渠道的建设将继续推动出口保持高速增长。
完善内部治理,奠定发展基础。公司在过去一年完成了年轻化管理层的更迭并出台股权激励草案,一方面形成董事会与高管权责明晰的治理结构,另一方面理顺内部利益加大中高层管理人员和骨干员工激励强度,为实现战略发展奠定坚实基础。
评级面临的主要风险。
产业链拓展不达预期;海外出口不达预期。
估值。
鉴于公司正处于变革当中,业绩重回快速增长通道,应给与经营策略变化部分溢价,首次给予目标价18.00元,首次给予买入评级。
安科生物:多重因素带来估值提升
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司
投资要点
公司今日召开临时股东会,通过了关于《内蒙古伊利实业集团股份有限公司持股计划(草案)》和《内蒙古伊利实业集团股份有限公司持股计划管理规则》,这意味着二级市场投资者与公司管理层在公司的持股计划方案上已经达成一致。
公司于 10月28日公布了公司持股计划(草案),草案中涉及中高层管理团队共317人,将分10年持续参与到二级市场的股票购买,但在方案公布以后二级市场投资者对于购买股票的资金来源产生疑惑,对草案产生了一定的疑虑,之后股价也因此而低迷。今天持股计划在股东大会上通过,意味着二级市场投资者与管理层在该方案上已达成一致,压制股价的因素得以解除。
我们认为持股计划中的资金更多来自于中高层本身的年薪,通过从薪酬包的一部分现金激励来购买股票从而获得股权激励,这充分说明了公司管理团队对于公司长远发展的强大信心。
公司近期在电商渠道推出了倍冠婴幼儿奶粉,是专门针对电商渠道、主打进口奶源的中低端产品,积极适应渠道变化及该渠道消费群体的需求,采用区隔的品牌及产品以期获得更多婴幼儿奶粉市场份额。同时,公司与美国DFA 将在美国堪萨斯州合资建设年产8万吨的奶粉工厂,公司持有合资公司30%的股份,工厂建成后,产品不仅会供应中国市场也会供应全球其他市场。公司早在2013年7月即与DFA 达成了战略合作伙伴关系,拟在战略采购、牧场服务、乳品相关项目等方面建立合作关系,而这次堪萨斯州合资工厂的建设是双方战略合作的一次落地,DFA 是美国最大的原奶供应商,伊利与其合作旨在乳业全球化竞争中布局上游资源、提升牧场管理水平及产品研发能力,而DFA 更是看重了伊利在国内的品牌力及渠道力,相信后续还会有更多全方位的合作逐步落地。
另外,随着沪港通的临近,我们认为伊利的估值将有效提升。港股的蒙牛乳业目前2015年动态估值约19倍,而伊利作为目前国内乳制品行业的龙头企业势必将受到资金的青睐。
我们维持公司的盈利预测,预计2014-2015年实现销售收入544亿、620亿元,同比增长13.9%和13.9%;实现归属母公司净利润41.49亿、53.9亿,同比增长30.1%、29.9%,实现EPS1.35、1.76元,重申“买入”评级,按2015年19-20倍PE 给予目标估值区间33.4-35.2元。
风险提示:食品安全问题;新品推广低于预期;原奶价格波动较大。
锦江股份:集团主导海外并购,国企改革下的资源整合提速
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司
事件:锦江股份(600754.CH/人民币25.11,买入)发布公告:“公司于2014年11月12日收到实际控制人锦江国际(集团)有限公司(以下简称‘锦江国际’)发来的函,锦江国际与美国投资基金喜达屋资本集团(通过各自附属公司),已就喜达屋资本集团出售卢浮集团和全资子公司卢浮酒店集团100%股权的事宜签署相关协议,锦江国际提请公司研究决定是否作为收购方参与该项目。”
点评:
1、集团层面统一运作外延式并购,国企改革下的资源整合提速:据环球旅讯报道:11月12日,锦江国际集团和喜达屋资本集团联合公布,双方已就卢浮集团(http://www.groupedulouvre.com/en/index.aspx,旗下核心资产为卢浮酒店,其他资产还包括水晶品牌BACCARAT等)和全资子公司卢浮酒店集团100%股权出售交易签署相关协议。目前双方正按照协议规定,有序推进各方面的工作,预计交易将在明年第一季度完成。据称,卢浮酒店集团为美国喜达屋资本集团(Starwood Capital Group)所有,锦江开出的报价为12亿欧元(约合14.9亿美元)。卢浮酒店集团是欧洲第二大酒店企业,其拥有包括Premire Classe、Campanile、Kyriad、Tulip Inn、Golden Tulip及Royal Tulip Luxury Hotels等六大品牌系列,覆盖经济型和高端酒店,在40多个国家,拥有共1,100多家酒店,超过9万间客房。尽管此次并购事项尚存在不确定性,而且卢浮酒店集团旗下覆盖经济型、中高端多品牌酒店,未来锦江股份(主要经营和管理经济型酒店、中档商务酒店品牌)与锦江国际(主要经营和管理高星级酒店品牌)之前的资产整合也尚待观察和跟踪,但在上海国企改革“政策驱动”以及锦江股份引入战投的“资本+资源驱动”下,锦江股份与集团层面的资产外延式扩张将持续。
2、双方品牌合作源远流长,利于未来资产整合:2011年11月22日,锦江股份旗下的锦江之星品牌与Louvre Hotels Group S.A.S.(以下简称“卢浮酒店集团”)举行《品牌合作框架协议》的签约仪式——“锦江之星在中国境内的直营酒店中挑选15家“锦江之星”品牌连锁酒店作为合作酒店,卢浮酒店集团在法国境内的直营酒店中挑选15家‘Campanile’品牌连锁酒店作为合作酒店;双方签署品牌授权协议,互相提供品牌许可,供对方的合作酒店在协议规定期限内无偿使用;双方在各自的网站和呼叫中心为对方的合作酒店提供预订功能服务,并根据所接受的订单客房收入,按照合同约定的相同比例向对方收取销售佣金;协议期限为三年”。我们认为:2014年11月恰好为上述协议满三年之时,双方在之前品牌合作和交叉销售的基础上,进一步探索股权层面并购,体现了锦江致力于打造全球一流酒店集团的决心以及双方之前合作的良好基础。如果此次并购最终落实,之前3年的合作为未来的资产整合、文化融合、经营协同等奠定良好基石。
3、维持买入评级。公司短期主营业绩仍将持续受制于经济型酒店行业竞争加剧以及中档商务酒店资产整合带来亏损(锦江都城酒店品牌新开门店以及原有门店整合)等因素影响。维持2014-2016年0.52、0.67、0.87元的盈利预测(由于此次并购的交易结构、交易细节等尚未公布,我们暂不考虑其对于公司战略和业绩的影响)。长期来看,公司为上海迪斯尼直接受益股,后续酒店、餐饮业绩迎来改善良机;叠加国企改革下的激励机制改善和资本驱动下的外延式扩张预期,维持买入评级。
日上集团:受益绿色建筑和福建自贸区建设,公司价值有望提升
类别:公司研究 机构:华融证券股份有限公司
受益绿色建筑和福建自贸区建设,公司钢结构业务市场前景广阔
国内钢结构增长迅速,但相比发达国家普及率较低。对传统能源需求的持续,带动设备钢结构稳步增长;对绿色建筑的政策支持,则带来对建筑钢结构的巨量需求。在此背景下,公司定增加码绿色钢结构主业,长期业绩向好。此外,福建自贸区有望落成,基建需求增加。公司属区域性企业,坐地厦门,区域优势将进一步显现。
无内胎化和替换市场是公司载重钢轮业务未来持续增长点
欧美等经济发达地区,无内胎车轮普及率高达95%以上,无内胎化是发展趋势。与此同时,尽管商用车需求减缓,但基于保有量基数大、加之替换频率较快,替换市场空间巨大。二者有望成为公司未来载重钢轮业务的持续增长点。
土地溢价和股权激励提升公司价值
公司在厦门拥有12万平米土地,成本较低,目前已纳入政府商业用地规划,随着厦门自贸区的有望落地,该地块持续升值,若考虑溢价则将提升公司价值。此外,公司实施股权激励计划,有助于改善公司经营绩效,同样有利于公司价值的提升。
盈利预测、估值与投资建议
预计公司2014-2016年EPS 分别为0.20元、0.30元和0.41元。尽管公司当前市盈率估值偏高,但考虑到未来钢结构业务市场前景广阔, 载重钢轮业务具备持续增长点,以及土地的价值溢价和股权激励有望提升价值,我们给予公司“推荐”评级。
风险提示
1、绿色建筑相关政策实施不达预期;2、定增未获得相关部门通过;3、宏观经济大幅下行。
中兴通讯调研报告:高通反垄断调查,中兴专利价值凸显
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
维持“增持”,维持目标价20.75元。近期小米联手联芯科技、高通反垄断案有望拉动ICT 行业进入IPR 时代,使拥有众多专利的中兴获得额外的专利授权费收入,同时获取更大的智能手机市场份额。另外,随着4G 建设的推进以及明后年联通、电信对FDD 投资的追加,预计2015年新建基站增速将达20%以上,中兴的运营商网络业务面临战略性机遇。维持2014-2015年EPS 为0.89/1.15元的预测,维持目标价20.75元,维持“增持”。
高通反垄断调查,将使中兴专利价值凸显。据C114,发改委针对高通的反垄断调查,预计将会否定其“免费反向专利授权”的商业模式,这将对中兴、华为等拥有众多专利的厂商相对更有利。公司已连续三年在全球专利申请数上位居前二,且LTE 基础专利领域占比达13%。我们预计,若高通模式动摇,则专利之争将有利于中兴、华为等国内巨头,我们预计中兴有望每年获得的专利授权费收入将达数亿元;同时还将有利于公司凭借专利优势获取更大的智能手机市场份额。
2015年三大运营商网络设备投资将增长20%以上。移动数据流量的增长是国内通信网络建设的根本推动力。我们预计,2015年中移动对4G网络将持续高投入,而联通和电信将加大对FDD 的投资力度;2014年三大运营商新建基站合计将达65万以上,而2015年合计将达80万以上,增速将达20%以上,高于此前市场预期。运营商对网络设备的持续高投入,预计将带动中兴2015年运营商网络业务收入增速达10%以上。
风险因素:汇率波动影响净利润表现;新业务开拓增加费用开支。
瑞茂通修改定增方案点评:修改定增方案,大股东包揽彰显信心
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
事件:
瑞茂通修改定 增方案并且复牌,从此前的增发2.48 亿股缩减为1.34亿股,发行价11.2 元,募集资金15 亿元,募集对象由公开发行变为向实际控制人发行。
评论:
向市场公开发行变为大股东包揽,体现公司发展信心。公司原定增方案为发行不超过2.48 亿股,计划向市场公开发行,大股东认购10%,但此次调整后由:万永兴(公司董事长)、上海豫辉投资管理中心(万永兴实际控制)、刘轶(公司董事)全部认购,增发价格11.2 元,由于增发价和停牌时市价接近,我们认为大股东全额认购体现了对公司未来发展的信心。
募集资金主要用于保理、电商的新业务。公司修改定增方案后,募集资金规模从27.9 亿缩减为15 亿,资金用途也做了变更,募集资金主要用于增资保理业务、供应链电商平台、补充流动资金,分别占用金额4 亿元、2.02 亿元、8.98 亿元,取消了此前贸易业务网点所需资金。我们认为公司变更募集项目表现了公司未来重点发展方向,在于保理和供应链电商,这也是我们比较看好的发展方向。
保理业务目前规模20 亿左右,增加资本金后规模上限可大幅扩张。
公司此前保理子公司注册资本金3 亿元,保理业务规模上限30 亿元,增加4 亿元募集资金后保理业务规模上限可扩大至70 亿元。公司目前保理业务毛利超过30%,盈利水平远超贸易业务,募集资金到位后资金成本还有望降低,进一步扩大保理盈利水平。
募集资金到位将加快公司发展,维持增持评级。我们认为公司向大股东增发很重要一个目的是为了尽快拿到资金加快下一步的发展,已有业务中保理业务规模将快速扩张,供应链电商平台也有望在年底推出,公司还有余力发展更多业务。维持2014-2016 年增发摊薄前EPS为0.72、0.95、1.18 元,对应PE17、13、11 倍,相对公司目前已有业务盈利增速我们认为公司估值并不高,考虑募集资金到位后可能还会加快发展,维持公司增持评级,目标价15.66 元。
风险因素:保理业务坏账风险;新业务发展速度低于预期风险。
宁波华翔2014年3季报点评:传统业务托底,新业务提升估值
类别:公司研究 机构:首创证券有限责任公司
3季度营业收入低于预期。3季度,公司实现营业收入19.52亿元,同比下滑3.57%;净利润1.39亿元,同比增长88.92%;EPS为0.26元,同比增长85.71%。1-3季度,公司实现营业收入60.75亿元,同比增长15.53%;净利润4.47亿元,同比增长85.09%;EPS为0.84元,同比增长82.61%。1-3季度,公司业绩基本符合预期,但3季度营业收入水平低于预期。3季度公司毛利率为22.53%,费用率为11.39%均比较稳定。我们认为,目前看3季度营收波动可能只是公司业务的短期的波动,还难以判断是趋势性的变动。
传统业务仍是短期业绩基石。公司传统业务为内外饰件和金属件,主要客户包括南北大众和宝马,公司新增客户包括长安福特、沃尔沃和上海通用等合资车企,客户资源优质,热销车型的快速增长带动公司传统业务维持快速增长。公司在行业深耕多年,竞争力极强,未来公司将继续扩大国内市场份额。同时,公司海外业务也渐入佳境,力保公司增长。近期,公司公告增资“沈阳华翔”、设立“华翔新加坡”,前者为增强国内生产布局,配套宝马国产化进程的加速,后者为拓展东南亚零部件供应市场,继续推进国际化布局。公司发展为全球化供应商的战略意图明显,
汽车电子和轻量化是业务发展方向。2012年,公司参股德国HELBAKO公司30%股权,并与同年与德国HELBAKO共同出资400万欧元成立合资公司——上海哈尔巴克汽车电子有限公司,华翔持有该公司70%股权。合资公司即将投产,主要产品是油路控制模块。未来公司将重点开发发展电路感应模块或其他感应模块方向发展,包括汽车诊断、前端娱乐、通讯系统(车联网)、3D后视镜影像系统。汽车电子发展属于公司中长期战略,由于自主研发难度大,进入供应链较难,将运用收购和自主研发相结合的方式进行战略规划。轻量化方面,目前公司主要靠自主研发加适当收购进行,轻量化将深入到三块业务中:一是碳纤维,主要是模内成型,目前公司只做外饰件,宝马I3、I8车型将全部采用碳纤维车身,降低汽车自重。二是金属件领域,主要是热成型,金属件热成型强度提高将使得钢板变薄;铝加工,铝加工工艺在美国发展非常迅速,铝冲压也将是未来轻量化重点发展方向。三是现有传统汽车领域,通过新工艺,如微发泡工艺等来降低内饰件的重量。新材料方面,公司也计划通过国际并购来完成产业升级。
投资建议。预计公司2014-2016年EPS为1.19、1.52元和1.84元,对应的PE分别为12.2、9.5和7.9,估值水平相对偏低,新业务拓展有望抬高公司估值水平,给予评级为“增持”。
风险提示。国内车市增长低于预期;公司海外业务进展不及预期;新业务拓展低于预期。
乐普医疗:经营动力足,打造四位一体大健康平台
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
经营动力足,打造 大健康平台,维持增持评级。
公司近期频繁外延、不断强化员工激励,公告收购新东港新进降血脂领域,与圣诺生物合作新进糖尿病领域,并拟定增不超过15亿,经营动力足。
我们维持增持评级,上调2014-2016年EPS 预测0.54(+0.04)/0.65(+0.04)/0.81(+0.07)元,上调目标价至32.5元,对应2015年PE50X。
市场担忧:新布局领域竞争力不足,平台搭建难度大。
市场普遍认为医疗服务、移动医疗等领域新进的竞争对手越来越多,而公司主打业务为心脑血管植/介入高值耗材,缺乏对新领域、新模式的探索,担心公司打造大健康平台阻力较大、难度较高、竞争力不足。
我们的观点:核心资源短期不可复制,为平台搭建构筑护城河。
我们认为慢病领域核心资源是医生,软硬件技术可以通过收购专业团队快速获得,并通过适当激励给予积极性。公司在主打产品心脏支架成功实现进口替代的过程中已积累大量优质医生资源及良好病患口碑,短期不可复制,为其抢先搭建大健康平台进一步构筑护城河,有望享有长期强势地位。
“四位一体”平台:内外并驱,“器械+制药+服务+移动医疗”协同发展。
公司拟深度整合在心脑血管多年耕耘积累的丰富资源,构建覆盖医生、医院、“防诊治”人群等利益群体的生态圈。我们认为看点有,1)器械:新品上市+新领域外延;2)制药:心脑血管+糖尿病重磅产品扩充;3)服务:第三方检测+心脑血管“防诊治”平台;4)移动医疗:家庭健康管理平台。
风险提示:并购整合低于预期;新品上市风险。
美盛文化:开启全新合作模式,迎接迪士尼开园契机
类别:公司研究 机构:长城证券有限责任公司
投资建议:
目前公司正迈入融资式增长的正循环,未来将继续依托上市平台的优势,发挥资金雄厚的资金实力,向大文化产业链上下游不断延伸和拓展,不断完善大文化帝国布局,预计公司未来产业链并购投资运作将更加积极,整合有望提速。本次与杰克仕公司以全新模式合作,有利于公司打造之前较为欠缺的渠道环节,完善动漫衍生品全产业链布局,把握上海迪士尼开园契机。暂不调整盈利预测,维持2014-2016年EPS分别为0.42元、0.64元和0.79元,对应PE分别为78.9X、51.8X和42.0X,公司后续催化依然充分,维持“强烈推荐”的投资评级。
投资要点:
投资杰克仕美盛香港,完善产业链布局:公司公告,公司全资子公司香港美盛为进一步深化产业链、整合资源,更好的实施战略布局,决定投资杰克仕美盛香港,本次投资完成后持有杰克仕美盛香港49%的股权。杰克仕美盛香港,首期注册资本100万美元,主要从事杰克仕香港指定产品销售。
合资伙伴为迪士尼全球供应商,动漫衍生品运营实力强大:杰克仕香港是杰克仕太平洋公司(JAKKS PACIFIC INC.)的全资子公司。杰克仕太平洋公司是美国纳斯达克上市公司(股票代码:JAKK),是全球领先玩具公司,迪士尼全球授权商,主要从事各类玩具设计、生产、销售,包括杰克仕知识产权产品,以及多项主要娱乐制作公司授权的玩具,是公司长期合作客户。
开启全新合作模式,迎接上海迪士尼开园契机:上海迪士尼乐园首期占地390公顷,面积为香港迪士尼乐园的三倍,是中国第二个,亚洲第三个,世界第六个迪士尼主题公园。上海迪士尼乐园已于2011年4月8日乐园主体工程正式破土动工。2013年10月17日主题乐园的地上建筑施工正式开始,预计2015年下半年正式开业。虽然目前上海迪士尼乐园的衍生产品采购方式尚未明确,但公司此次与迪士尼全球授权商杰克仕公司成立合资子公司,必定有利于公司未来国内市场发展,打造之前较为欠缺的渠道环节,完善动漫衍生品全产业链布局,把握上海迪士尼乐园开业契机,享受文化盛宴带来的巨大成长空间。
迈入融资式增长正循环,资金实力推动投资并购加速:公司上月公告定增预示着公司正式迈入融资式增长的正循环,公司未来将继续依托上市平台优势,发挥资金雄厚的资金实力,向大文化产业链上下游不断延伸和拓展,不断完善大文化帝国布局。我们认为,本次投资杰克仕美盛香港仅是公司开启新一轮投资投资的第一步,定增完成后,公司资本实力将得到壮大,支撑公司继续快速增长,满足公司全产业链布局资金需求,预计公司未来产业链并购投资布局将更加积极,有望加速前行。
风险提示:产业链延伸进度不达预期,迪士尼对销售促进不达预期。