菲利华:国内航空/航天用石英材料唯一标的,电子信息行业高性能石英材料国产化替代的引领者
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司
菲利华是国内高性能石英玻璃材料及制品的领先企业。公司是全球少数具备批量生产航空/航天石英玻璃纤维及制品实力的制造厂家,在国内业务上无可抗衡的竞争者。在电子信息行业,公司是目前国内唯一具备国际认证的高性能石英玻璃材料及制品的企业,产品覆盖国内和日本市场,随着公司募投项目产能的释放,公司预计未来几年在该领域的业绩将保持稳定快速发展势头。我们预计2014-16年的每股收益分别为1.25元、1.35元和1.54元,目标价定为87.50元,相当于70倍2014年市盈率,首次评级为买入。
支撑评级的要点
公司为国内航空/航天用石英玻璃纤维唯一标的。公司标的具备稀缺性,且相关产品具备很高的技术壁垒,并需要不断跟进下游应用;用户对材料的选定审慎,公司在前期的密切合作,将有力保证未来产品市场份额和地位的稳定。
公司航空航天领域用石英产品毛利率高,下游需求稳定提升,且未来存在应用扩大的可能。公司目前在航空航天领域用石英制品占主营业务约40%体量,产品毛利率高达70%;高性能石英玻璃产品是航空、航天、激光等领域的重要材料,公司未来有进一步拓展新领域的可能。
公司是电子信息产业高性能石英玻璃材料国产化替代的引领者,随着募投项目的产能释放,相关业绩有望在未来几年保持快速增长。公司在电子信息产业中,主要涉及光通讯和半导体领域的高性能石英玻璃制品。在半导体领域,石英玻璃材料市场主要被国外巨头占有。2011年上半年,公司生产的FLH321天然石英锭材通过了东京电子的材料认证,成为国内首家跻身国际主要半导体设备制造商认证的石英玻璃材料企业,并正式进入半导体国际产业链。随着公司募投项目产能的释放以及自身成本优势,将有望快速拓展相关市场的占有率。
评级面临的主要风险
半导体领域市场开拓缓慢的风险;航空/航天领域应用减少的风险。
估值
我们考虑到公司标的的稀缺性和未来外延市场突破的可能性,以及近年军工行业的市场情绪,给予70倍的14年市盈率估值,目标价为87.50元,首次评级为买入。
民生银行事件点评:员工持股开创资本补充新时代,优先股保障资本无忧
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司
结论与建议:
事件:1、公司拟向核心员工非公开发行14.08亿股(占总股本4.14%),每股5.68元(前20日均价的90%),募集资金金额为80亿元,资金来源为员工合法薪酬及其他合法方式,募集资金全部用来补充公司核心一级资本。2、公司拟发行优先股,境内不超过2亿股,募集金额不超过200亿元,境外发行不超过100亿元,募集资金全部用来补充公司其他一级资本。上述方案预案均有待股东大会审议,以及相应监管部门批准。
我们认为民生员工持股计划是本次非公开增发的最大亮点,开启了银行资本补充的新渠道,具有较好的员工激励作用,也是国内上市银行的首例。公司资本水平在上市银行处于较低水平,此次双融资方案推出也将有效提升公司资本水平。目前公司估值不高(目前股价交易于0.9XPB),且公司今年以来股价上涨幅度显著低于同业,员工持股计划将有效提升公司市值管理意愿,股息率也具有较大吸引力,维持买入。
员工持股计划一箭多雕:一方面直接补充了公司核心一级资本,公司核心一级资本充足率在同业中相对较低,根据三季报静态测算,我们预计80亿元普通股将提升公司核心一级资本充足率约29bp至9.02%,有效缓解了公司目前资本充足率偏低的情况;另一方面,此次员工计划增发的普通股限售期为三年,也间接绑定了股东与核心员工的利益,对于提升公司的经营效率有较大的正面利好。此外,公司作为首家发起员工计划的银行,预计已经与银监会等监管机构有过沟通,或许预示着银行补充资本新版本将正式推出,公司此次计划在行业内也具有开创性的示范作用。
优先股有效提升一级资本:公司计划境内优先股融资200亿元,境外融资100亿元,按照Q3数据静态计算,可在上述80亿普通股基础上再次提高公司一级资本充足率/资本充足率均1.1个百分点至10.13%、12.33%。我们认为此次优先股应该能满足未来一到两年内公司的资本消耗,并且由于股息率将显著低于ROE,因此将有效增厚普通股股东的回报。
三季度业绩平稳,不良充分暴露:公司日前也公布了三季报,前三季度实现净利润367.8亿元,YOY增长10.4%,总体符合预期,并且与行业一致的是,公司单季度同样提高了新增拨备,拨备前利润增16.1%;从不良来看,公司Q3末三季度不良率1.04%,环比提升17BP,公司在2014年不断加大不良处理力度,不良暴露较同业更加充分,预计未来不良压力将显著小于同业,或将在未来的利润表现上有所体现。
盈利预测与投资建议:我们认为公司的员工持股计划以及优先股方案有效补充了公司资本,对公司长远经营形成利好。预计2014、2015年分别可实现净利润465亿、521亿元,YoY分别增长10%和12%;EPS分别为1.37元、1.53元。目前A股股价对应2014年PE为4.6倍,PB为0.9倍;估值较低,维持“买入”的投资评级。
风险提示:资本补充进展不顺利;利率市场化进程超预期
国新能源:政府大力支持公司LNG产业,天然气销量及附加值有望双提升
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司
公司于11月10日发布与祁县政府签署《LNG产业链项目合作框架协议》:公司将投资5.8亿元用于祁县的LNG工厂建设和部分加气(液)站的整合,其中:(1)投资5亿元用于建设日处理能力50万方(折合1.8亿方/年)的LNG工厂,建设周期为24个月,预计年产值为6亿元;(2)投资8000万对部分加气(液)站项目进行整合,整合周期为8个月,预计年销售额为3亿元。我们认为,在“西气东输”以及煤层气等气源得到保证的背景下,如何向产业链下游延伸以及打开下游需求成为更为重要的问题。目前公司仅拥有一座祁县LNG/CNG加气站,日加气能力15万方(折合0.5亿方/年)。公司此次与祁县政府合作建设LNG工厂,加气能力得到大幅提升,气源和管输优势将转化为LNG销量的高速增长。
获得世行贷款,煤层气电热联项目提速。公司近期利好不断,除获得新天能源低成本的煤层气外,公司子公司获得世行0.79亿美元的煤层气综合利用项目专项贷款,为公司节省财务费用3000万元(折合EPS为0.04元),对公司目前已高达80%的资产负债率有所缓解。贷款获批后,公司自建的昔阳和保德2个120MW煤层气热电联产项目即将开工,有望于15年底投产,将带动2.6亿方天然气需求。
公司抓住天然气产业大发展的有利时机,主导山西天然气管输及销售,成为“气化山西”和“四气”发展战略的主要受益者。公司已建成包括主线、副线在内的天然气长输管线3647公里,城市管网3000公里,年管输能力超过200亿立方米。2011~2013年山西天然气公司的天然气及煤层气的采购总量,占全省天然气消费量的85%以上。按照山西省“四气”发展目标任务,相比2013年,2015年天然气及煤层气供应量有90%的增长空间,2020年有大约300%的增长空间。
山西省的管道气源较为多元化,包括过境国家天然气、煤层气、焦炉煤气制天然气、煤制天然气。中短期气源增长主要来自于过境天然气合同的增加,以及煤层气产能的释放。需求的增量主要来自于以下几块:一是居民用气量的增长,燃煤锅炉置换以及交通运输类汽车用CNG和LNG用量的增加。二是新增十个工业园区企业用气量将大幅增长;三是煤层气热电联产项目陆续投产。预计2014~2016年天然气及煤层气的采购量将达到28.5亿方、39.5亿方、47亿方,同比增长34%、39%、19%。
投资策略:我们预计公司2014~2016年归属于母公司股东的净利润分别为为4.47亿元、6.30亿元、8.43亿元,对应EPS分别为0.75元、1.06元、1.42元。驱动业绩增长因素包括:新建管道投产,天然气销量大幅增长;上游煤层气采购占比提升降低采购成本;下游城市管网的完善、CNG/LNG加气站投产、高级终端客户的拓展,产业链的延伸有助于提升天然气附加值。维持公司“买入”评级,目标价格区间:29.56~32.14元。
风险提示:股权再融资对EPS摊薄;天然气气源采购供应不足;煤层气采购低于预期。
华西能源:厚积薄发,一发冲天
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司
大手笔并购实现龙头级跃升
公司斥资2.6亿收购并增资博海昕能获得博海昕能50%股权,成为单一最大股东。同时斥资3亿元与湖北安能集团合资设立生物质新能源公司,华西能源持股比例为65%,安能集团以旗下5家生物质发电子公司作为出资。这两大并购是在收购力拓失败之后公司快速决策之下的所实现的,这一方面体现出了公司高效的执行力,另一方面也体现了公司成为综合性清洁能源到平台的决心。
盈利预测与投资建议
此次并购,我们判断能够为公司带来持续的业绩提升。临近年底,估值切换会带来新的机会。考虑到并购项目业绩的持续释放和直接的盈利承诺,我们上调15-16年盈利预测。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.60元、1.15元、1.61元,净利复合增长率超过50%。参考公司2014年动态PE波动区间,我们认为给予公司2015年30~35倍PE较为合理,对应价格35~40元,中值38元,继续给予“买入”评级!
中国电建:设海外区域总部,更好的迎接“一带一路”战略
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
董事会同意公司设立海外区域总部,为公司国际业务加快发展创造有利条件。公司积极推动国际业务优先发展战略,积极深化国际业务管理体制改革。海外总部的成立可以实现公司国际业务管控功能前移,将进一步提升公司国际业务市场的竞争能力和管理效率,让公司能够更好的迎接国家“一带一路”战略带来的历史发展新机遇。
维持“增持”评级,维持盈利预测:假设公司今年完成资产注入,预计14/15年净利润分别为70.8亿元和78.5亿元,EPS为0.52元和0.58元,增速分别为10%和11%,对应PE8.0X和7.2X。此外,按10%净利润增速和30%的分红率计算,公司当前股价对应14年股息率为3.8%。国家“一带一路”战略和公司优先发展国际业务的部署有望促成公司发展拐点,维持“增持”评级。
我与大众的不同:1)新海外总部带来更具针对性和专业性的营销管控体系。公司此次改变了原有的国际高端市场总公司集中营销、中低端市场子公司自主营销的海外业务模式,改由海外总部统一营销和管理,彰显公司对国际业务拓展的重视和发展决心。海外总部将在项目风险管控、营销管理等方面将聚焦更具专业性。2)公司位列2014ENR国际工程承包商250强第23位,在上榜中国企业中名列第三,国际竞争力强。14H1公司实现海外收入192亿元,同比增长9.3%,海外业务占比达25.7%,位列A股建筑类上市公司第四。2013年公司新签海外订单737亿元,同比增长13.5%,海外业务占比达35.1%。未来随着公司海外区域总部的正式成立,海外业务占比有望进一步提高。3)年初至今公司已在多个“一带一路”市场有所收获,未来有望更多受益于政策红利。截止2013年末,公司项目已遍及全球72个国家,累计执行海外项目486个。年初至今公司在斯里兰卡、尼泊尔、柬埔寨、老挝、巴基斯坦、卡塔尔等重要“一带一路”国家已有订单收获,说明公司已在这些区域积累了客户资源以及口碑,“一带一路”战略将给公司带来积极变化。
恒瑞医药:诺华合作销售环磷酰胺美国首仿上市,中国制药史里程碑事件
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
事件:公司注射用环磷酰胺美国首仿上市,全权委托诺华子公司美国Sandoz 销售,并于11 月7 日正式上市销售。
诺华合作销售环磷酰胺美国首仿上市,中国制药史里程碑事件!注射用环磷酰胺是用于成年及儿科患者白血病、淋巴瘤等癌症的化疗药物,美国市场由百特公司独家销售,据IMS 统计,2014 年9 月前12 个月注射用环磷酰胺在美国销售总额4.2 亿美金。公司将美国销售全权委托给诺华子公司美国Sandoz,诺华于11 月7 日进行了公告,我们认为,诺华合作销售环磷酰胺美国首仿上市,是中国制药史上里程碑事件!l 注射用环磷酰胺有望迅速上量,为2015 年贡献可观利润。美国Sandoz 公司是美国最大的仿制药企业之一,在美国拥有非常成熟的销售渠道,Sandoz 为注射用环磷酰胺美国上市进行了充分的准备,首批产品已经于前期发往美国,我们认为,注射用环磷酰胺将很快在美国市场实现上量。注射用环磷酰胺恒瑞国内销售价格仅约为5 元,美国市场价格是国内价格的几十倍,拥有超强的盈利能力,我们假设恒瑞注射用环磷酰胺美国市场定价为百特原研的70%,抢占30%的市场份额,2015 年注射用环磷酰胺有望实现约8820 万美金收入,按终端销售的30%测算恒瑞盈利,注射用环磷酰胺有望贡献1.5 亿~2 亿利润。
公司仿制药研发生产能力获得诺华认可,后期合作有望扩展至多个产品。诺华子公司美国Sandoz 为恒瑞代理销售注射用环磷酰胺,说明公司仿制药研发生产能力获得诺华认同,创新与国际化是恒瑞多年坚持的核心发展战略,国内在申报的大几十个仿制药预期会同期启动美国市场申报,我们认为,与诺华Sandoz 合作有望实现共赢,预期后期合作将扩展至多个产品。
创新药、制剂出口和仿制药共同推动业绩增速提升。创新药、制剂出口和仿制药三大业务板块同时获得较大突破,我们认为恒瑞业绩逐季上升是大概率事件,我们暂维持2014-2016 年每股收益预测0.98 元、1.25 元、1.62 元,同比增长20%、27%、29%,12 个月目标价50.6 元,有33.2%的上涨空间,我们认为,恒瑞2015 年业绩大概率将上调,维持买入评级。
远方光电:A股光电学检测领域稀缺标的,期待并购打开成长空间
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资要点:
公司2014年三季度报业绩低于预期。前三季度内公司实现营业收入1.43亿元,同比增长8.23%;归属上市股东的净利润6096万元,同比增长0.94%;基本EPS为0.51,略高于上年同期。公司三季度利润略有下滑,主要原因在于,首先,公司设立的美国子公司已经开始初步运营,但是总体尚处于投入阶段,对公司现阶段利润有一定影响;此外,公司加大了市场推广力度,导致三季度利润略微下降,但将对长期利润带来正面影响。
LED发展趋势向好最终将带动公司成长。LED发展趋势向好将导致大批参与者进入,使得LED行业竞争激烈,主要比拼规模、质量和品牌。在LED检测设备能够保证产品质量的情况下LED检测行业竞争格局向好,直接导致了远方光电的良好成长性。
在线检测设备明年有望突破。LED在线检测设备保证产品质量,有利参与者在LED狂欢中站稳脚跟,分得一杯羹。同时由于该类设备直接面向企业需求,其市场空间较大。公司今年对在线检测设备加大市场推广力度,在线检测设备的销售额预期将有突破,明年有望会实现一定程度的高增长。
公司未来进行战略式并购的可能性仍然很大,有望开启2C端市场。公司账面现金充裕,同时积极与外部公司接洽,其战略并购意图表露无遗。
下调公司2014年盈利预测,重申买入评级。由于公司在线检测设备市场开拓目前不达预期加上传统的实验室检测设备空间有限,我们下调对公司的盈利预测,预计14-16年的EPS分别为0.91,1.06,1.30,14-16年下调幅度约6%,5.3%和5.8%。但是,考虑到公司在A股上的稀缺性,加上未来可能通过并购开启2C市场,打开公司所在的行业空间。我们认为公司6个月目标价为42.4元,重申买入评级。
恒瑞医药:国际化、创新药均步入收获期
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
事项:
恒瑞医药公告:公司近日收到美国食品药品管理局(FDA)通知,公司生产的注射用环磷酰胺通过美国FDA 认证,获准在美国上市销售,规格分别为500mg、1g、2g。公司全权委托美国Sandoz 公司在美国市场销售注射用环磷酰胺,并于11月7日在美国市场销售。
评论:
公司是美国环磷酰胺注射剂唯一仿制药厂家, 明年制剂出口收入将达10亿元。
美国市场环磷酰胺高速增长、竞争缓和:注射用环磷酰胺为化疗药物,主要用于成年及儿科患者白血病、淋巴瘤等癌症的治疗。根据IMS Health 统计,截止2014年9月前的12个月内,环磷酰胺粉针剂在美国的销售总额为4.20亿美元,2012年全年环磷酰胺粉针剂美国销售总额为2.19亿美元。公司取得环磷酰胺ANDA 之前,美国市场仅有百特一家生产厂家。
2015年公司制剂出口收入有望达10亿元:①2013年美国奥沙利铂通用名药终端销售额约1.2亿美金,公司奥沙利铂已取得 ANDA 并通过美国赛金渠道销售,三季度已经发货;②环磷酰胺通用名药美国仅百特1家获批,终端年销售超4亿美元,已发货至美国;③七氟烷、多西他赛、方达帕鲁等其他仿制药规范市场认证亦有序推进。
规范市场制剂认证品种:招标占据明显优势,公司将显著受益。
从2012年以来的各地药品招标方案看,制剂通过美国或欧盟等规范市场认证的制剂出口产品在各地药品招标中享受单独质量层次或技术标评审加分,福建招标与外资原研药享受同一质量层次,安徽招标、河北基药招标、湖北非基药招标、海南非基药招标、山东县级公立医院招标均享受高于普通GMP 的质量层次。
公司奥沙利铂、伊立替康、来曲唑等现有主导品种均已通过规范市场制剂认证,未来多西他赛、七氟烷等其他重要品种亦有望先后通过认证,这意味着未来的药品招标中,公司老产品降价的风险与幅度都将减小,如其他省份参考山东、海南、福建等地与原研药企同层次竞争,存在扩大市场占有率的机遇。阿帕替尼是20亿级大品种,19K预计明年获得批文①阿帕替尼近期已获批,考虑国内胃癌、肝癌患者人群众多,未来将是20亿大品种;②19K 处于报生产状态,预计明年获批;③生物药贝伐珠单抗注射液、治疗免疫性疾病的生物创新药SHR-1314注射液三季度申报临床,目前公司获批及申报的创新药达20个。奥沙利铂、多西他赛等仿制药招标大幅降价的风险; 19K 不能获得生产批文的风险。
未来业绩维持逐季、逐年提升态势,维持“买入”评级。
我们预测14-16年EPS 分别为1.00/1.27/1.61元。目前股价37.99元,对应PE 38/30/24x,一年期合理估值44.45-50.8元(15PE 35-40x)。我们预测公司未来经营稳步向上,业绩将逐季提升、逐年提升,我们维持“买入”评级。
丰原药业:如虎添翼,腾飞在即
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
管理机制转换,内生增长逐步恢复。
公司2011 年完成MBO 后,大股东、管理层利益与公司发展高度绑定,经营活力逐渐释放,内生增长逐步恢复。公司连续三年利润增速保持在50%以上,整体净利率已由1%提升至3%。医药工业板块,果糖注射液等核心品种增长较快,是当前业绩的主要贡献者;医药商业板块,公司已与蚌埠医学院二附院签订了8 年15 亿的药房配送合同,后续有望发挥安徽省地缘优势,拓展省内其他医院资源。
斩获塑料安瓿平台,畅享广阔替代空间。
公司将通过并购获得普什制药100%股权,成为国内少数拥有塑料安瓿包材批件的企业。收获的塑料安瓿克林霉素磷酸酯为医保类独家品种,凭借包材优势享受区别定价权,较高的价格壁垒将树立渠道优势,我们强烈看好其对传统玻璃瓶产品巨大的替代空间。随着各省步入招标加速期,该产品有望迅速上量。我们保守测算2015 年、2016 年的销售量有望至少达到3000 万支、6000 万支,将贡献极大业绩弹性。此外,公司未来还将依托普什制药的研发平台,进行其他安瓿包装药品的开发,为长期发展奠定基础。
内生外延并举,维持“推荐”评级。
公司是安徽省内医药标杆企业,工商一体化协同发展,机制转换后,经营活力释放,内生增长恢复,外延扩张不断。收购普什制药后,获取塑料安瓿克林霉素磷酸酯新产品,替代空间广阔,将贡献极大的业绩弹性。考虑到2015年新产品放量,预计 2014-2016 年EPS 分别为0.15 元、0.60 元、0.82 元,业绩还有较大的弹性。我们看好公司未来的成长发展,当前是很好的布局时点,维持“推荐”评级。
海润光伏:谈判拟引入战略股东,电站业务持续拓展
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司
投资要点
公司公告复牌,谈判拟引入战略股东:公司拟引入战略股东,同时公司相关股东拟将持有的公司股票部分转让给战略投资者,目前正处谈判沟通阶段,该事项或将引起公司实际控制人的变更。根据相关规定,经公司申请,公司股票将于2014年11月11日起复牌。
收购两家控股子公司少数股东股权:公司公告拟以2.83亿元收购江阴德源持有的江阴鑫辉49%的股权,拟以1.57亿元收购京运通持有的海润京运通49%的股权;收购完成后,两标的公司将成为公司全资公司。
公司收购两家控股子公司少数股东股权,有利于保证旗下核心资产的完整性,为引入战略股东铺平道路。
公司与红河哈尼族彝族自治州人民政府签署框架协议:公司近日与红河哈尼族彝族自治州人民政府签署了《合作框架协议》,拟编制并向国家申报《红河州光伏产业发展总体规划方案》,将红河州建设成为中国西南重要的清洁能源基地。第一期合作规模为:在红河州投资48亿元建设不低于600MW太阳能地面光伏电站,投资24亿元建设不低于300MW太阳能分布式电站,建设期限为三年;在红河州采取产能转移形式,投资5亿元建设300MW/年太阳能组件工厂,建设期限为三年。待《红河州光伏产业发展总体规划方案》出台后,根据实际条件双方共同研究第二期合作规模。项目建设地点为红河州内荒漠化、石漠化土地及红河州内符合条件的连片屋顶。
引入战略股东大概率加强公司资金或项目优势:公司引入战略股东,预计首选具备强大实力的资金方(如大型金融集团),次选具备项目资源的企业单位。前者有利于公司获取低成本的资金,进一步加强公司的资金优势;后者有利于公司快速获取优质项目,巩固公司的项目资源优势。
产业换资源,有望与地方政府达成深度合作:光伏电站给地方政府带来的税收(所得税三免三减半)与就业岗位极为有限,而光伏制造具有一定的劳动力密集属性,并能为当地贡献一定的税收,因此地方政府更加亲睐光伏制造的投资。在此背景下,公司以产业换资源的方式,通过在红河哈尼族彝族自治州投资光伏制造产能,与当地政府达成深度合作,在获取项目资源的同时,亦有望获得其他优惠政策。协议约定,待中越河口老街跨境经济合作区获批后,红河哈尼族彝族自治州政府同意公司在跨境经济合作区开展相关业务,享受相关政策。投资5亿元建设300MW/年太阳能组件工厂,即1.67元/W单位投资成本较1.2元/W的平均水平略高,我们预计由于新增土地、新建厂房成本较高所致;但获取项目资源的收益与未来的潜在收益远大于成本溢价,我们对此合作持乐观态度。
项目、资金、管理三大优势皆备,电站领域核心竞争力凸显:公司深耕国内外电站市场多年,储备项目广泛布局全球与国内各个地区,分布式项目开发快马加鞭、迅速抢占优质资源,显示了公司强大的资源获取能力,今明两年开工量分别有望超过800MW与1200MW。公司此前最大的困难就是缺乏资金,不仅承担了巨额的财务费用(2013年为3.33亿元,2014年前三季度为3.15亿元),还在银行贷款、项目开发、业务合作甚至生产制造等日常经营全方位受到掣肘;而增发完成之后,账上资金充足,兼具各大银行授信支持,公司面貌已焕然一新,各方面工作游刃有余而再无后顾之忧,落魄王者终于满血归来。以CEO杨怀进为代表的公司管理层非常优秀,精准把握了行业的方向,是国内最早战略转型做电站的公司之一,在困难期仍能保持强大的凝聚力与战斗力,始终立于光伏行业第一梯队之列。公司项目储备丰富、资金支持有力、管理能力优异,电站开发三大优势皆备,核心竞争力将长期保持。
投资建议:我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.34元、0.53元与0.73元,对应PE分别为25.8倍、16.8倍和12.1倍。维持公司“买入”的投资评级,目标价12元,对应于摊薄后2015年22倍PE。
风险提示:分布式项目推进不达预期;地面电站项目获取不达预期;海外电站开发风险。
万润科技:高安全边际+2015 年高成长性=强烈买入!
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资要点:
公司2014年三季报业绩预告略低于预期,但不影响公司推荐逻辑。前三季度实现营业收入4.00亿元,同比增长28.88%;归属上市股东的净利润3411万元,同比下滑7.06%;基本EPS为0.19,略低于上年同期;公司盈利能力下滑的主要原因是随着公司产能逐渐释放,公司销售收入实现较快增长,由于市场竞争激烈,毛利率有所下滑。此外,年底公司厂房搬迁拖累公司当年业绩。但是,这并不影响公司推荐逻辑(安全边际高+2015年成长性高)。
公司安全边际高。公司市值小,考虑增发摊薄之后公司市值才30亿出头;15年市盈率20倍出头,公司管理层认购增发股份(10.76/股),彰显管理层对公司的信心。从市盈率与市值角度来看,公司均具有高安全边际。
公司2015年成长性高,期待后续表现,股价空间仍然巨大。公司年底产能翻番(1200-1300KK/月),由于公司在产能扩张上一贯保守,大概率是能充分消化增加的产能。公司在湖北省的政府BT项目(1亿左右)明年开始贡献业绩,日上光电已有的大客户渠道将给公司带来商业照明的增长,已有客户亦将实现放量突破。此外,公司未来持续进行渠道拓展型并购或并购照明企业是大概率事件。
下调公司2014年盈利预测,重申买入评级。考虑到今年公司由于厂房搬迁和由于竞争激烈毛利下降的原因,我们下调公司的盈利预测,预计如不考虑被收购标的对公司的影响,14-16年的EPS分别为0.29,0.41,0.50。14-16年EPS下调幅度约6%,6.8%和7.4%。2015如考虑被收购标的对公司的影响,14-16年的EPS分别为0.48,0.67,0.84,考虑到公司未来发展空间巨大,成长性高,我们认为公司合理估值水平为15年30倍PE,对应目标价为20.1元,重申买入评级。
尚荣医疗:依托医建+托管,打造医院整体服务大平台,维持“买入”评级
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资要点:
尚荣模式:依托医建+托管,打造医疗服务闭环大平台。我们认为,公司最主要的优势在于:医院渠道扩张的自身可复制性以及排他性。自身可复制性——医建盛宴仍未结束,托管业务覆盖或将扩大,公司医院渠道资源积累拓展将不断被复制;排他性——对于其他器械企业而言,缺乏医建资质以及经验为渠道快速扩张设立了一定难度。我们认为,公司在过去的几年中的铺垫,使其对于医院经营(管理、采购、人事等)的参与度逐步增强,医疗服务大平台已经缓慢成型,耗材+设备+医疗服务大平台逐步形成闭环。
平台潜力巨大,耗材业务爆发增长可期。我们可以清晰地看到,公司从一个单一的业务主题向平台建设迈进,最后从平台资源中衍生出多元的业务结构,从而推动业绩高速增长,最终形成医疗闭环生态圈。我们预计,中短期而言耗材由于其大市场、小品种、高毛利的行业特点或将成为公司爆发增长的主力;长期而言,医院经营领域的突破抑或是公司从战略上来说较好的选择。
医建订单兑现高峰期,其他业务平稳增长,提供较高安全边际。就医院建设而言,多数医院使用已经超过10年,预计未来的3-5年中,改建需求将不断增长。同时对比美国经验来看,从1950到2012年底,医疗投入从62亿提升至近1.4万亿美元,同期城镇化率由64.2%提升到82.5%,中国这点上仍有较大空间。公司目前在手订单约为45亿元,相当于公司13年全年收入的近6倍,并且大多将于15-17年集中兑现。同时,公司手术室业务也将保持平稳增长,预计到15年全国到洁净手术室市场约为258亿元,其中新建市场市场约为132亿元,改扩建市场约为126亿元,而公司收入将达到4.5亿元,预计占15年整体市场约5-7%。我们认为,医建+专业工程将为公司14-16年提供良好的业绩安全边际。
平台搭建稳步推进,业务结构转型在即,看好后续业绩持续高增长,维持14-16年EPS 为0.29/0.45/0.69元,维持“买入”评级,根据行业平均PEG1.56来看,给予目标价38.6元,对应市值139亿元。预计从14年起,公司业绩将逐步步入加速期,在未来假设不并购的前提下,公司业绩能够保持50%以上的确定增长,后续业绩超预期可能性较大,维持“买入”评级。
中国天楹:垃圾焚烧纯正标的,受益行业景气度提升
类别:公司研究 机构:厦门证券有限公司
相关事件:2014 年10 月27 日公司发布2014 年第三季度报告,2014 年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润9930.9 万元,同比增长70.96%,实现每股收益0.26 元。其中第三季度实现净利润3888.8 万元,同比增长76.62%。实现每股收益0.07 元。
事件点评:
公司前三季度实现每股收益0.26 元,基本符合我们调高公司2014 年业绩预测后的预期。在三季报之后,我们目前的基本判断如下:
(1)由于垃圾焚烧行业的特点,垃圾焚烧企业的盈利能力与企业的垃圾处理能力直接相关,随着2014 年底滨州、辽源募投项目的投产,公司垃圾处理能力将立即提升72.72%,对公司2015 年的盈利能力将带来直接的提升。
(2)近期各地多个大型垃圾焚烧项目(例如处理能力3000 吨/日的杭州九峰山项目)获批或投产,显示目前社会对垃圾焚烧的疑虑正逐渐消退,随着垃圾焚烧排放新国标的实施以及国家对PPP 模式的大力支持,我国垃圾焚烧行业或已进入一轮新的增长时期。公司在上市后融资方式更加多元化,充沛的资金储备使得公司有能力享受本轮行业整体性的高增长红利。
(3)公司未来业绩增长预期稳定。按照公司目前在手项目建设进度,2015年底公司还将有如东二期、连江二期、滨州二期、延吉一期以及牡丹江一期项目建成投产。按建设进度估算,2015年底公司产能将达到7400吨/日,较2014年底再提升70%。
(4)公司新切入的EPC模式为公司扩大设备销售规模提供了明确路径。由于垃圾焚烧行业随着PPP模式的推广以及国家政策的明确支持未来有望进入一段高景气度的时期,公司作为行业内少有的垃圾焚烧全套设备供应商,我们判断公司的设备销售业务规模有望进一步扩大。
投资建议:在公司现有在建工程顺利推进、设备销售规模稳步扩大的前提假设下,不考虑公司未来的外延式扩张因素,我们预计公司2014、2015与2016年的EPS分别为0.42、0.45、0.55元,对应P/E分别为32倍、29.86倍、24.43倍。以目前环保工程与服务行业平均50倍的P/E水平来看,2014年公司的估值具备显著的提升空间,因此我们继续给予其“增持”评级,以40倍P/E的估值水平维持其目标价16.80元。另外,我们认为,在我国经济进入“新常态”,整体经济增速趋势性下台阶不可避免的宏观大背景下,公司作为一个典型的小市值非周期品种,以其盈利的确定性以及盈利增速的稳定性,其配置价值将逐渐得到市场的认识与发掘。
风险提示:在建工程进度不及预期;垃圾焚烧发电设备销售增速不及预期。
迪森股份:乘上政策东风,珠三角生物质能供热项目再下一城
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司
事件:2014年11月7日迪森股份发布公告,11月5日,公司与广东江门新会经济开发区管委会签署了《生物质能集中供热框架协议》(新开管委合[2014]157号),就公司在新会经济开发区(东区)投资建设生物质能集中供热站项目达成一致意见。
点评:
深耕珠三角市场,项目落地频率有望加快。江门项目采用BOO(建设-运营-拥有)模式,首期建设规模根据目前园区用能企业实际用汽量22万吨/年进行规划建设。协议具有排他性,管委会负责协调已入园企业尽快与乙方签订生物质能供热合同,未来新入园企业签订入园协议时需与公司同步签订生物质能供热合同。新会经济开发区位于江门市新会区银洲湖畔,是省级经济开发区。2013年开发区实现规模以上工业总产值1,055,900万元,固定资产投资100,025万元。目前,园区已进驻多家用能企业,如彩艳实业、大有酱园、美景纺织、维美、广新裕隆、骏华纸箱等。
股权激励。公司股权激励计划已于10月22日股东大会投票通过。
“50亿生物质供热示范项目”政策助力公司扩张。2014年7月8日,国家能源局、环保部两部门下发通知,决定投资50亿开展生物质成型燃料锅炉供热示范项目建设。2014-2015年,拟在全国范围内,特别是在京津冀鲁、长三角、珠三角等大气污染防治形势严峻、压减煤炭消费任务较重的地区,建设120个生物质成型燃料锅炉供热示范项目,总投资约50亿元。我们认为受政策推动,京津冀地区市场有望打开,对目前85%业务仍在珠三角的迪森股份来说是良好的机遇。
盈利预测及点评:我们预计迪森股份14-16年的基本每股收益分别为0.21元、0.34元和0.43元。按2014-11-6收盘价16.32元计算,对应的14年PE为66X。考虑到行业政策助力、公司业务模式可复制性高,维持“增持”评级。
风险因素:下游客户产能下降导致用气率降低;公司BGF项目进展低于预期;生态油项目不达预期;业务区域集中风险。
乐普医疗:收购新东港,大健康产业链平台初具雏形
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司
点评:
四大业务板块构建大健康产业链平台。今年以来,公司通过外延扩张,已形成了医疗器械、制药、移动医疗和医疗服务四大业务板块,大健康全产业链平台已初具雏形。着力布局药品板块,先是获得成都圣诺艾塞那肽原料药与注射剂的全部技术及相应权益,此次又大手笔收购新东港,进入降血脂药品领域。
9.3倍市盈率收购新东港,加强制药板块。PDB数据显示,14年样本医院的阿托伐他汀北京嘉林占15.5%,河南天方占3.8%,剩余市场份额仍由原研厂家辉瑞占据,其中天方药业为胶囊剂,适应症中不含冠心病,不足以对片剂构成竞争。片剂领域,相比北京嘉林,新东港有原料药、侧链中间体和制剂的整体产业链。未来借助硫酸氯吡格雷营销团队的整合,有望占据一定的市场份额。
看多诸多,后续值得期待。定增不超过15亿元补充流动资金,同时8月底拟公开发行不超过11亿元的短期融资券,募资为公司持续兼并收购提供了资本保障。在完成一系列并购以后,整合发挥协同效应值得期待。
维持“推荐”评级:预计14-16年EPS分别为0.54、0.67、0.85元,对应11月9日股价26.11元的PE为48、39、31倍;定增与收购完成后,预计新东港15-16年分别贡献净利润1.21、1.39亿元,按发行后总股本8.82亿计算,15-16年EPS为0.76、0.94元,对应PE为34、28倍,公司大健康产业链平台价值稀缺,维持“推荐”评级。
风险提示:招标进度低于预期;行业竞争加剧导致毛利率下滑,并购整合的风险。
中南传媒2014年三季报点评:业绩稳健增长,并购预期强烈
类别:公司研究 机构:首创证券有限责任公司
业绩稳健增长,毛利大幅上升:公司发布2014年三季度报,1-9月实现营业收入54.86亿元,同比增长10.08%;实现归属于上市公司股东的净利润9.33亿元,同比增长30.37%,较半年报45.9%大幅提升;上半年基本每股收益0.52元。业绩大增一方面是由于公司继续利用国家加大对薄弱学校与合格化学校改造建设、现代教育技术实验县建设和教育城域网“三通两平台”建设资金投入的时机,挖掘自身渠道资源,发挥全产业链优势,实现营业收入大幅度增长。另一方面,受“营改增”税收政策及图书批发、零售业务增值税免征因素的共同影响,公司营业税金及附加同比减少44.45%。同时,由于公司强化资金管理、优化资金运营,资金利息收入大幅增加,财务费用同比减少38.99%。因此公司在营业成本的控制上取得良好成效,毛利率由半年报的16.17%上升到23.81%,促成了净利润的大幅度增长。
资本运营走向成熟,文化金融协同发展:公司与控股股东合资成立的全国文化企业首家财务公司已于2014年5月正式挂牌营业,且上半年给公司带来营业收入1843万元和毛利1565万元。三季度报显示公司在资金运营上收效良好。作为体量较大的出版行业龙头,我们认为财务公司的建立将专业化、规范化公司的资本运营,助力公司更好地整合资金和文化资源,经营文化资产,实现文化与金融业务的协同发展。
全媒体布局深远,并购预期强烈:在千亿级别的K12数字教育市场的争夺战中,公司旗下的天闻数媒凭借技术、渠道、内容的全方位优势,已经成为行业领导者。上半年天闻数媒已迈出从主要推广AiSchool单校产品到大力推广区域教育云的坚实步伐,下半年新签订单规模和实现营业收入有望超过上半年。另外,截至三季度末公司在手现金已经超过86亿元,公司在互联网教育、游戏等领域正积极寻找标的,以加速向全介质综合传媒集团转型,我们预计下半年外延并购落地的概率较大。
市场表现高于行业,长期走势看好:近一年,公司股票涨幅达40.86%,远高于出版行业涨幅9.63%。由于公司估值处于行业内较低水平,总体发展稳健,改革步伐坚定,长期走势看好。
盈利预测及评级:我们暂时维持对公司2014-2016年EPS分别为0.74、0.92、1.20元的预测,考虑到公司作为出版传媒行业龙头,已加速向全介质、全流程的综合传媒集团转型,且在市场空间巨大的数字教育领域已具备先发优势,我们按照公司2014年0.72元的EPS,给予公司30倍PE,目标价21.6元,继续维持公司“买入”评级。
风险提示:天闻数媒数字教育产品推广进度不达预期;图书出版行业增速下滑。
华工科技:—激光产业护航,积极拓展新领域
类别:公司研究 机构:国元证券股份有限公司
投资要点:
1. 公司经过多年发展,目前主业已经从传统的激光产业(能量激光、信息激光、通信激光)拓展到敏感元器(传感器)件及现代服务业(物联网,智慧城市)三大板块、五个主业。从2014年3季报显示看,光通信器件业绩提升最快,其次是敏感元器件业。除了5个主业外,公司产业链还涉及到3D 打印以及量子通信等领域。
2. 能量激光目前处于国内龙头,激光装备继续在在汽车、3C 电子、石油机械、钣金等行业保持优势,而且产业已经拓展到西亚和南美地区。
目前,华工激光拥有高功率大型激光等离子装备、精密微细加工装备、特种激光加工装备,以及光纤激光器、全固态激光器等核心激光器技术,在大型装备制造领域,将着力于向更大幅面更高功率发展,在精密微细加工领域将会向更高精度方向发展。
3. 光通信器件产业板块目前已具备6G、10G光芯片(光模块核心)自研自给实力,且可保证稳定批量生产及交付,公司4G基站应用模块现已位居全球前列;敏感元器件产业板块作为目前国内第一、国际领先的敏感功能陶瓷器件制造商,已占据国内空调温度传感器市场70%以上份额。未来将着力向汽车传感器、手机、办公自动化和智能家居等领域拓展市场。传感器领域是公司未来最具成长性的一个板块4. 激光全息防伪板块从“表观防伪”到“功能防伪”产品转型到膜类功能产品和全息二维码产品,主要运用于证卡、食品、医药等领域的应用;现代服务业板块立足公司“制造向服务转型”战略需要,围绕食品安全溯源、汽车零部件质量追溯以及特种设备安全监管三个物联网应用领域。这两块刚刚起步,短期内的业绩不容易释放出来。
5. 公司今年以来业绩提升明显,三季报显示主营收入同比增加40%,净利润增长57%,主要得益于敏感元器件和激光通信业绩的快速增长,预计未来两年,能量激光将保持稳定增长,新增业绩来自于敏感元器件和激光通信。预计未来三年公司的主营收入有望达到24.2亿、32.80亿元和40.10亿元,净利润分别为1.98亿元、2.65亿元和3.21亿元,目前的估值水平不高,给予“推荐”评级。主要风险来自于经济下滑带来的激光产业的发展低于预期,新产业布局达不到预期。
宝胜股份:业绩大幅改善的前夜
类别:公司研究 机构:华鑫证券有限责任公司
核心投资逻辑
盈利能力提升与资本结构改善将叠加
中航集团入主,后续有望进一步资本运作
公司业绩波澜不惊。公司是国内最大的综合性电缆生产厂商,专业生产180多个品种、22,000多个规格的裸铜线、电气装备用电缆、电力电缆、通信电缆、网络电缆、铁路信号电缆、矿物绝缘电缆、橡胶电缆、辐照交联电缆、分支电缆、超导电缆、铝芯电缆等各种系列电线电缆以及电缆材料,产品覆盖到除光缆以外的电线电缆各个领域,是行业内品种规格较为齐全完整的企业之一。2014年1-9月公司收入和归母净利润分别增长1.82%和1.88%。
电缆发展趋缓,高端供给不足。电缆需求增速与GDP增速相关性较大。在GDP逐年下台阶的宏观背景之下,电缆整体需求增速也正逐步趋缓。2013年前三季度电线、电缆行业主营收入同比仅增长6.43%,为历史新低,低端电缆产能过剩;另一方面,我国仅有30%的电线电缆品种达到国际市场能接受和可参与竞争的水平,还有70%的电线电缆品种急需提高产品水平和档次,国内高端电线电缆产品供应不足,大量依赖进口,但这也为优势企业提供了发展良机。
高端产品将拉升公司盈利能力。公司瞄准高端装备用电线、电缆,不断的推出新产品,2006年-2013年总共推出新产品120项,共获专利授权95项。在中航集团入主后,公司强大的科技平台致力于军工、核电、超导、新能源、轨道交通等方面高端电缆的设计研发,其中军工是公司研发重点投入的方向。依靠强大的研发能力,背靠中航集团,高端产品尤其是航空线缆批量投放市场,将有效的拉升公司的盈利能力。
宝胜股份资本嬗变之路。2014年7月,江苏省政府将宝胜集团有限公司75%股权无偿划转给中航工业机电系统有限公司持有。公司的实际控制人由江苏省国资委变更为中航集团。9月,公司发布非公开发行股票预案,募集的资金1.62亿元将用于收购日新传导100%的股权,10.49亿元将用于补充公司流动资金,将拉升公司盈利的同时降低公司财务费用。
盈利预测与投资评级。预计公司2014-2016年每股收益分别为0.26元、0.46元和0.61元,对应于上个交易日收盘价11.87元计算,动态市盈率分别为46倍、26倍、19倍。首次给予公司“推荐”的投资评级。
风险提示:1)原材料价格波动;2)高端市场开拓迟缓;3)电缆行业需求快速下滑。
信质电机:参股宇通客车唯一驱动电机供应商,新能源汽车产业链布局又迈一步
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
事件:公司公告,拟以自有资金不超过8000万元人民币收购苏州和鑫电气23.98%的股份。
点评:
1.宇通新能源客车驱动电机唯一供应商
苏州和鑫是一家专门从事汽车电机和电控产品研发、生产和销售的高新技术企业,主要产品涉及新能源汽车电机及其控制系统、永磁同步电机、太阳能及其跟踪系统类产品等。产品主要服务于汽车制造、节能环保、新能源三大领域,广泛应用于新能源汽车、太阳能及其跟踪系统、轻轨电机等行业。
苏州和鑫在国内新能源电机及电控技术领域已处于国际领先地位,电机效率大于97%,电控效率大于97%,系统效率大于94%,并且80%以上的为高效区。2013年下半年和鑫已成为宇通客气唯一指定电机供应商,并已加入北汽、郑州日产、金龙优选供应商行列。现在与北汽、郑州日产、金龙、重庆长安、上汽、同济大学轨道学院合作的轻轨电机,都进入小批生产及路试。
2.未来跟随新能源客车发展快速发展
苏州和鑫股东全部权益评估价值为3.15亿元,每股净资产1.43元。此次公司收购价格不超过4.55元/每股,收购PB为2013年的3.18倍。
我国新能源客车存量数量60万台,淘汰周期8年左右,预计每年更换8万台。根据相关政策要求:北京、上海、广东公交车中电动汽车占比60%以上,其他地区30%。我们预计正常情况下每年新能源大巴需求量4-5万台。
预计2014年新能源汽车大巴采购量2万台左右,若2016年达到4-5万台/年的目标,则未来两年新能源汽车大巴将保持40%以上的快速增长。
宇通客车是我国新能源大巴的主要生产商,预计2014年新能源汽车大巴销售量8000-10000台,市占率40%-50%;正常年份宇通新能源客车销量2万台左右。和鑫目前是宇通唯一驱动电机供应商,预计2014-2016年和鑫电机销售量不低于0.8万台、1.3万台、2万台,对应销售收入2.4亿元、3.9亿元、6亿元,对应净利润2000万元、3000万元、5000万元,为公司贡献投资收益500万元、750万元、1250万元。
3.公司为和鑫配套定转子,不排除再增资可能。
公司同时与苏州和鑫约定:
(1)在不影响和鑫电气电机整机质量性能及物料成本目标的前提下,公司为和鑫电气配套定转子等配件。假设2015年起公司为和鑫供应定转子,预计2015-2016年实现销售收入4000万元、6000万元,对应净利润400万元、600万元。
(2)和鑫电气在未来引入新的战略投资者时,在同等条件下,信质电机有优先受让权。若公司与和鑫合作顺利,我们预计未来公司有进一步增资可能。
4.公司向动力总成系统不断迈进。
公司控股子公司上海鑫永主要业务为感应式电机整机,上海鑫永的感应式电机与和鑫电气的永磁式电机作为目前新能源车驱动电机的两种解决方案,双方共同根据客户需求共享市场需求信息,也可以进一步组成联合技术团队,共同解决技术难题,并可以就新能源车动力总成解决方案方面展开进一步深入合作。
5.盈利预测与投资建议。
(1)公司传统产品—电机定转子产品性价比优势明显,公司不停拓展新客户,我们预计未来两年收入增速在30%左右。
(2)进入大电机定转子领域。2014.06公司与中国北车签订战略合作协议,未来将为北车铁路机车电机、风电电机供应定转子产品,我们预计年需求10亿元以上。公司之前主要为小电机配套定转子,通过与北车合作进入大电机配套零部件领域,大电机客户集中、精度要求高、竞争环境好、毛利率更高。
(3)新能源汽车领域不断布局。2014.09,公司公告拟收购鑫永电机75%股权,拥有异步电机的生产技术;2014.11,公司公告收购苏州和鑫电气23.98%的股份,拥有永磁电机制造技术。新能源汽车驱动电机为新增市场,根据我国新能源汽车规划,预计2020年前驱动电机需求500-1000亿元。借助鑫永、和鑫公司有望成为国内新能源驱动电机龙头企业。
(4)相继进入Tesla、宇通产业链。公司公告,在成本不增加的情况下,将为富田电机、和鑫电气的驱动电机供应定、转子产品,间接进入Tesla、宇通产业链。公司也在为宝马I系列、上海电驱动、比亚迪等开模,未来有望为更多驱动电机配套定转子。
不考虑新能源汽车驱动电机销售、新能源汽车驱动电机定转子销售,预计2014-2016年归属于母公司所有者净利润同比增长33.95%、33.21%、33.36%,最新股本摊薄后EPS分别为0.96元、1.29元和1.71元。我们将根据公司电动汽车产业链的拓展情况适当调整公司的盈利预测。考虑到公司业绩有超预期可能,我们给予公司2015年30-35倍PE,对应合理估值区间为38.70-45.15元。公司市值小、空间大、盈利稳定、拓展力强,维持“买入”的投资评级。
6.主要不确定因素。客户拓展低于预期的风险,国内电动汽车发展低于预期的风险。
盐湖股份:享行业景气回升,扩产正当时
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司
点评:
扩产钾肥产能正当时。公司是我国最大的氯化钾生产企业,目前的产能为350万吨/年,此次非公开增发再增加150万吨/年,待投产后公司的总产能将达到500万吨/年。2013年我国钾肥年消费量超过1300万吨,进口超过600万吨,自给率仅50%左右,公司扩产钾肥产能将进一步提升我国钾肥自给率,对我国具有重要的战略意义。氯化钾价格从2009年开始不断下跌,从2009年的接近900美元/吨下跌至目前的300美元/吨左右,行业供需结构不断改善,我们预计未来几年行业产能投放有序,行业开工率将不断提升,氯化钾的价格将步入上升周期,此时公司扩产氯化钾产能将能充分享受行业景气回升带来的益处。从公司的投资规模及产能测算,单吨氯化钾产能的投资成本为1800元/吨左右,在目前全球氯化钾的扩产项目中处于成本最低的行列。
30万吨钾碱项目一方面解决金属镁一体化项目氯气不足,一方面丰富公司产品线;16亿补充流动资金将有效缓解公司资金压力。
公司金属镁一体化项目10万吨/年金属镁装置产生的氯气不能满足电石法和乙烯法PVC的需求,公司此次募投30万吨钾碱项目将提供19万吨/年的氯气给金属镁一体化项目,同时新增30万吨/年氢氧化钾产能和新的利润增长点。2014年三季度末公司资产负债率高达69.48%,远高于行业平均的45%,目前公司投资项目较多,资金需求量大,16亿补充流动资金将有效缓解公司资金压力。
维持“推荐”评级。不考虑此次非公开发行对EPS的摊薄,预计14~16年公司EPS分别为0.60、0.95和1.19元,对应当前的股价18.71元,PE分别为31.3X、19.8X、15.8X。我们判断氯化钾价格处于上涨周期,公司业绩弹性大,维持“推荐”评级。
风险提示:1)氯化钾价格持续低迷;2)公司化工业务亏损进一步加大。