赣锋锂业:拟购买波士顿电池优先股,渗透锂电下游又一步
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
事件描述
与波士顿电池公司签订谅解备忘录:拟在对尽职调查满意的情况下,以约0.445美元/股、增资3000-6000万美元购买波士顿电池优先股(可转普通股),分别对应5%-10%的股权。此外,公司将获波士顿电池一个董事会席位(共七个)。
事件评论
“锂电上下游一体化”战略之三:增资波士顿电池,向动力锂离子电池延伸。(1)中、美技术:波士顿电池是一家以技术取胜的优质锂电企业,在波士顿、北京两地均拥有锂电研发团队(2)中国市场:波士顿是中国领先的三元锂离子动力电池供应商,在江苏溧阳建有一期产能1GWh的全自动化电芯厂,可为4.5万辆纯电汽车提供动力电池。(2)优质动力+3C电池产品:波士顿主要生产锂离子电池电芯、电池包及电池模块。其中,波士顿Swing系列电芯用于纯电、插电混动新能源汽车以及储能领域;Sonata系列电芯主要用于工业、军用及民用便携电子产品(华硕B系、15款惠普笔记本、NASA太空机器人项目)。目前,波士顿电池的主要投资者包括金沙江创投、橡树投资及资产管理公司。本次注资既切合了赣锋打造“锂电上下游一体化”的思路、快速切入具高成长空间的动力电池领域,也有助于波士顿自身的扩张需求。
“锂电上下游一体化”战略之二:收购美拜电子100%股权,进军下游聚合物锂电池。注资波士顿电池的同时,赣锋正积极推进收购美拜电子100%的股权,我们认为该项收购意义有二:(1)增厚公司业绩。按业绩承诺,2014-16年美拜电子扣非净利分别为3300万、4300万和5600万,以赣锋2013年扣非净利6433.7万为基础,将分别增厚51.29%、66.84%和87.04%。(2)延伸产业链,迈向锂电上下游一体化。收购美拜将助力赣锋向锂电下游延伸,为公司在新能源汽车产业链的爆发契机中再添筹码。
“锂电上下游一体化”战略之一:公司正积极推进对爱尔兰Blackstairs锂辉石、阿根廷Mariana盐湖的勘探工作,并与青海盐湖研究所签订合作框架。未来公司将坐拥“资源-深加工-聚合物锂电池制造”一条完备的锂电供应链,实现“锂电上下游一体化”的战略目标可期。
维持“推荐”评级。预计公司2014-2016年摊薄eps分别为0.25、0.31和0.36元,维持“推荐”评级。投资风险和结论的局限性:锂盐产品价格走低、美拜电子资产收购和海外资源开发的不确定性。
阳光电源:公司与三星SDI合资公司落地,控股地位平等,优势互补,维持“买入”评级
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
公司公告与韩国三星SDI株式会社的合资公司合作协议正式签订。合资公司包括三星阳光和阳光三星。三星阳光主要业务对象是电力设施用锂离子储能电池包,合资公司投资总额为人民币2.6亿元,三星SDI占股65%,阳光电源占股35%。阳光三星主要业务对象是电力设施用变流系统和一体化系统,合资公司的投资总额为人民币1.2亿元,阳光电源占股65%,三星SDI占股35%。
合作商业模式的落地,并且是排他性合作,为公司新业务拓展争取先发优势。公司在合资公司中的控股比例占到一半,取得平等地位,谈判过程艰难但意义重大,合作的落地是三星对公司市场品牌和研发实力的认可,并且排他性合作保证了公司在海外认证、海外品牌和制造经验上的先发优势。我们预计未来的合作模式为三星西安厂(电芯)+阳光三星(系统)+三星阳光(电池包封装),双方共享品牌,早期主要针对市场比较成熟的北美电力市场,待成本进一步下降后再转回国内新能源发电市场。
合资公司的前景取决于储能系统的成本下降,而阳光电源负责的变流系统和一体化系统是成本下降的重点。中国已经是全球最大的新能源市场,但由于补贴水平较低,对储能系统的需求被抑制。预计在未来两到三年内,三星的电芯成本有望下降17%,阳光的系统成本有望下降58%,从而达到大规模使用中的经济效益。考虑到公司在光伏逆变器成本下降中的成功制造经验,我们预计公司的加入有助于这一成本路线图的推进。
盈利预测与投资评级不变:公司作为国内光伏逆变器龙头和电站开发的领导者,通过这次合资公司的成立进而成为转型能源互联网的标杆企业,2015年将迎来业绩和估值的双重提升,维持“买入”评级。我们给予公司14-16年EPS为0.57、0.80和1.07元,目前股价对应PE分别为33倍、24倍和18倍。
锦龙股份:金控平台,证券为体;一参一控,触网飞升
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司
基本面分析:主业聚焦证券业。
剥离自来水业务,主业更加聚焦:2014年,锦龙股份先后转让了旗下清远自来水厂的80%股权和清远市锦诚水质检测有限公司的20%的股权完全剥离了非金融业务,获得投资收益的同时清晰了公司的发展战略。
业务结构方面,中山证券和东莞证券都是经纪业务占比较大。中介类业务中,由于互联网金融产品“惠率通”的推出,中山证券的经纪业务市场份额有所提升,东莞证券则呈下降趋势。投资类业务方面,东莞证券自营规模近三年比较平稳,而中山证券13年底资产管理业务规模达到1118亿,排名靠前。融资类业务方面,东莞证券和中山证券自取得业务资格后,发展较为迅速。
公司亮点:互联网+金控平台+增资扩股。
作为国内最早提出“互联网券商”概念的公司,中山证券推出了“惠率通”和“小惠通”两款基于互联网的产品,其中,“惠率通”是网上开户,亮点是与腾讯的合作;“小惠通”实际上是场内小额质押式回购产品,亮点是1000元的门槛,基本上是行业最低。同时,9月份,中山证券与金融界达成战略合作协议,在互连网的道路上继续深化。
锦龙股份现在旗下有一参一控两家证券公司,全资拥有上海锦弘投资管理公司,间接控制华联期货,同时参股东莞农商行和清远农商行,初步形成了民营金融控股公司的雏形,旗下金融资源不仅易形成协同优势,同时和其母公司之间还有进一步操作的空间。
14年11月5日,公司发布公告拟进行非公开增发募集资金不超过35亿元,用于偿还公司借款及补充公司流动资本。其中,公司控股股东新世纪公司承诺认购金额不超过17.5亿元,且认购比例不低于50%。通过此次增发偿还贷款,公司可以降低财务费用和继续进行对外投资。同时公司控股股东的增持行为也显示了其对于未来经营情况的持续看好。
投资建议。
锦龙股份子、参股公司基本面良好,有互联网券商、民营金控平台的概念,同时参照今年半年度的利润,公司在中小券商中的估值相对较低,维持“推荐”评级。
风险提示。
网络经纪业务导致佣金率大幅下滑,自营投资收益的波动性。
美盈森:中标军品供应商,新市场开拓再进一程
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:客户拓展捷报频传 ,看好公司前景;维持增持,目标价18.90 元。继成功开发智能终端、化妆品、音响制造等优质客户后,公司成功打入军品供应领域。我们认为,下游客户开拓已步入收获期,内生成长和外延扩张将继续助力业绩稳步提升。维持公司2014/15/16 年EPS 预测为0.38/0.61/0.92 元,目标价18.90 元。
斩获一级供应商资质,拓展军品采购新市场。公司入围解放军总后勤部“2014 年第六批入库供应商名单”,成为仓储器材类一级供应商,表明公司产品品质、研发实力及综合服务能力等获得高标准认可。中标军队采购供应商,将助力公司延伸下游,由电子制造、大消费进入军品服务新领域。
我们认为,军队物资潜在空间广阔、采购量相对民用更加稳定,将为公司订单扩容、提升产能利用率奠定坚实基础。另外,军品供应商资质的稀缺性将形成护城河效应,进一步巩固公司在行业内的优势地位,提升竞争实力。
纸包装市场空间广阔,龙头成长正当时。消费品包装升级、环保轻量化等推动纸包装市场容量突破1.3 万亿。下游客户精简包材供应商趋势明显,整合势在必行。凭借优异的产品综合实力及创新一体化服务模式,公司下游拓展不断突破,客户结构逐步优化,业绩弹性显现。同时,外延式扩张及区位优势等将有助于公司拓展上下游产业链,打造新盈利模式。我们看好公司未来成长为一体化包装服务商巨头。
风险提示。警惕大客户下游景气度波动,新客户订单不确定性等风险。
立讯精密:公司未来成长动力十足,价值已被低估
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
公司未来几年在各领域均有很好的成长机会
公司在传统PC/NB等领域将保持平稳。而手机、通信以及汽车等领域已经开始呈现强劲增长势头。其在苹果体系中战略合作供应商的位臵进一步加强,明年iwatch无线充电以及lightning等产品的升级换代将进一步推升公司的盈利能力。
TYPEC连接器能成为公司未来3-5年的成长引擎
TPYE-C的发展趋势比较明确,在明年会有一些高端机型上试水使用,而16年的下半年才会真正放量,到17年进入普及。 尽管初期会有些低端方案,但typeC+USB3.0或者更高规格的typeC渗透趋势是确定的,这样随着时间的推移,厂家之间的差距就会体现出来了。就是越往后面发展,越对立讯越有利。
苹果如果导入typeC的方案,对立讯精密将构成直接利好。
14-16年业绩预测分别为0.81元/股、1.26元/股、1.82元/股
我们认为公司的发展趋势继续向上,同时继续存在着在未来几年内保持高成长的预期。对此我们对公司2015年和16年的eps预测为1.26和1.82,考虑其未来高成长弹性以及行业发展空间大等因素,目前的股价具有相当吸引力。我们继续给予“买入”评级。
风险提示
新厂建设低于预期;苹果新品导入进展低于预期;行业竞争可能加剧等。
立思辰:打造教育龙头,绑定优质合作伙伴
类别:公司研究 机构:宏源证券股份有限公司
报告摘要:
收购完善平台+应用,打造教育行业龙头。敏特已经拥有上千所规模应用师范学校,超百万中小学忠实用户。敏特产品作为核心学科的互联网应用产品,与立思辰产品线形成强势互补,区域上也可以进行交叉销售。立思辰现有平台产品与核心应用产品补充敏特互联网教育应用产品,打造教育行业龙头企业。
高管积极参与定增,看好公司未来发展。公司实际控制人池总斥资4500 万参与定增配套融资的43.17%,张总是目前立思辰副董事长兼信息安全业务板块的总裁,积极参与本次定增锁定三年。本次定增价格高于收盘价,高管的积极参与表现对公司发展前景的强烈信心。
绑定优质股东,未来合作可期。通过本次定增配套融资方案公司绑定了湖南麒麟、北京华盾信安、优胜辉煌教育、天津优胜教育等一系列优质公司董事长,我们认为股权上的绑定有利于公司之间开展业务等多层面合作,在国产操作系统、信息安全及教育培训类业务领域的合作等值得期待。
我们预测摊薄后公司14/15 年EPS 分别为0.41/0.49 元,目标价32元,维持“买入”评级。
中科曙光新股报告:技术优势突出的高端计算机厂商
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
中科曙光是国内综合竞争优势较强的高端计算机信息系统服务商,技术实力突出。未来国内高端计算机市场随着大数据和云计算应用的深化有望迎来蓬勃发展期。公司的业务发展方向符合行业发展趋势,随着IPO 募投项目的实施,未来有望进一步扩大行业领先优势,实现业绩较快增长。
国内领先的高端计算机设备及服务提供商。公司主要从事高端计算机系统的研究、开发和生产,在高性能计算机市场已连续五年位居国内市场份额第一,具有较强的综合竞争力。公司2013年实现主营业务收入19.99亿元,净利润9669万元。其中高性能计算机是公司的核心业务,收入占比约为38%,毛利占比约为45%。
大数据与云计算共同促进高端计算机行业蓬勃发展。未来5年中国的大数据市场将以每年50%的速度增长,到2020年中国数据总量将达到2012年的近23倍;同时云计算市场也以每年超过50%的速度快速增长。而高计算能力提升了信息分析和流动的效率,是云计算和大数据实现应用的必要支撑,作为基础设施的高端计算机行业有望从中受益。
评判该行业企业核心竞争力的三项关键因素:技术积累、人才储备、品牌信任。未来具备这三项综合竞争优势的企业才能在激烈的行业竞争中胜出,中科曙光以其突出的技术优势和先发优势,有望在中长期内保持行业领跑地位。
IPO 募集资金项目是未来业绩增长的重要保障。中科曙光本次IPO 募集的资金主要投向ParaStor300并行分布式云存储项目和CloudView2.0云计算管理系统项目,并计划补充部分营运资金,计划使用募集资金约3.5亿元。我们认为这两个募投项目符合产业未来发展方向,具备良好的市场前景,募投项目的实施是公司未来业绩增长的重要保障。
盈利预测与估值。我们测算中科曙光2014~2016年的摊薄每股收益分别为0.41元、0.53元和0.62元,未来三年的年均复合增长率达到24.33%。综合DCF、市盈率两种不同估值方法,我们认为公司合理每股价值区间为12.30—14.35元,对应2014年30-35倍市盈率。
主要不确定因素。技术更新风险;核心技术、管理人才流失风险;上游厂商高集中度风险;市场竞争加剧风险。
腾邦国际:腾邦旅游生态圈轮廓渐显,执行力决定市值空间
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
事项:
2014l年11月3日, 我们参加了腾邦国际组织的投资者见面会,并与与会的腾邦国际高管、及欣欣旅游、腾邦梧桐并购基金的高管进行了沟通交流。
投资要点:
1、腾邦未来的战略规划:大旅游、平台战略和互联网金融,并购欣欣筑就新起点。2012-2014年是腾邦国际的第一个三年规划,主要从区域机票运营商走向全国,实行“以B2B 为基础、TMC 为战略重点,OTA 为长期增长点”的发展思路。腾邦未来三年的战略:大旅游、平台战略和互联网金融。并购欣欣旅游,是公司进行行业整合,建立大旅游生态的起点,未来产业并购基金将继续围绕欣欣旅游OTA 平台,不断夯实腾邦的旅游生态圈而持续进行布局。公司未来“欣腾飞”的发展目标如下:
2、欣欣旅游:全国目前唯一的旅游产品B2B2C一体化OTA平台(已有旅行社客户6万家+),管理团队富有活力且互联网经验超10年,低成本获取流量带来竞争优势。与腾邦合作后,公司一可以凭借腾付通、融易行等形成交易闭环,掌握大数据,开发供应链金融(组团社和地接社的资金特点产生了供应链金融的机会);二是可以获得有效的客户来源(GSS、八千翼、欣欣三大平台间客户转化渗透);三是可以获得腾邦的落地资源支持,以及机票资源的支持。其2014-2017年业绩承诺如下:
3、腾邦梧桐并购基金的投资规划:围绕腾邦的生态圈战略,持续丰富,重点布局旅游(如旅游资源获取平台、大型地接社)、大数据(数据获取生成)和互联网金融(金融支付、金融风险识别、个人金融服务能力)领域,目前正在积极推进中。该并购基金主要对标思科与红杉资本的模式,即上市公司发现好的苗子,并购基金收购,上市公司孵化成长后注入上市公司的发展模式。
市值空间分析:目前暂无绝对权威的估值体系,中期市值空间75-200亿元,需要看战略执行效果和投资者认可度目前,市场对公司的估值方式存有分歧。鉴于此,我们尝试选取可比境外上市的在线旅游相关投资标的进行分析。由于目前在线旅游标的中除携程外,去哪儿和途牛仍然亏损,我们主要考察这些OTA 企业市值/交易额指标,如下表所示。总体来看,目前去哪儿、途牛和携程的市值/2014交易额的比值分别为0.30、0.98和0.41。考虑到途牛的交易额以买断为主,我们更多是参考平台模式即去哪儿的估值指标。结合表1中,腾邦2017年的发展目标,其中机票交易额达到500亿元,旅游交易额达到108亿元,按照去哪儿市值/交易额0.30指标测算,腾邦2017年的市值空间(假定届时腾邦从产业基金收购53%股权)有望达到182亿元。进一步地,如果假设腾邦500亿机票交易额中有240亿为自身参与的交易额,剩下260亿元为平台交易额,我们结合去哪儿和携程的市值/交易额指标,估算公司的市值空间可以达到209亿元。
综合来看,按照市值/交易额的对标法进行分析,我们估算腾邦的中期市值目标有望达到200亿元。
其次,我们从公司2017年盈利空间的角度进行测算。从机票商旅的角度,考虑公司2017年机票交易额目标为500亿元,其中我们假设有240亿元为腾邦自有参与的比例(13-17年年均增长19%),对应净利润按现有佣金率估算有望达到1.74亿元;从商旅金融的角度,我们首先考虑融易行的盈利,考虑2017年12亿元的贷款余额,对应利息收入有望达到1.8亿元,剔除欣欣旅游的应得部分后(假设2017年欣欣旅游盈利刚好4900万元),我们假设公司净利润有望达到6600万元。再考虑腾付通1000亿交易额带来的手续费利润以及欣欣旅游等其他投资收益,我们粗略估算公司2017年净利润有望达到3亿元,对应2013-2017年的年均业绩复合增长率35%。我们以2017年3亿元的业绩,25倍的PE 计算,对应中期市值目标大约为75亿元。
综合来看,按照不同的估值体系,公司的中期市值空间存在较大的弹性,区间在75-200亿元,公司发展战略的执行效果以及投资者的认可程度将对市值空间具有较大影响。
并购欣欣带来“大旅游+金融+平台”战略启航,公司未来将逐步夯实腾邦生态圈,维持“推荐”评级。
暂维持14-16年全面摊薄后EPS 0.50/0.65/0.81元,对应PE55/43/34倍。我们认为,收购欣欣标志着了公司新一个三年规划“大旅游+金融+平台”战略启航。未来,腾邦梧桐并购基金价格围绕腾邦生态圈,预期将加速并购扩张步伐,积极完善腾邦在金融、大旅游和平台战略上的布局。随着腾邦生态圈的不断延伸,公司通过将机票、酒店、跟团或自助游产品等旅游产品与第三方支付、小额贷、P2P 创投等金融产品不断融合、丰富和完善,可以有效改善和拓宽平台的盈利模式,提升抗风险能力,夯实平台价值,未来“大旅游+供应链金融”模式发展空间广阔。公司目前市值68亿元,结合前文的分析,我们预计公司中期市值空间有望达到75-200亿元,需要投资者进行跟踪观察。我们继续维持公司“推荐”评级,建议风险偏好型投资者逢低增持。
风险提示航空公司直销大幅提升和佣金率明显下降的风险;机票领域价格战继续扩散;并购整合风险;快速扩张可能带来短期内投入产出不匹配的风险。
华伍股份三季报点评:主业稳健成长,并购突破轨交布局未来
类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司
三季报概要:公司前三季度营收5.11亿元,同比增长90.29%,净利润3205万元,同比增长51.79%。单季度营收1.55亿元,同比增长53.16%,净利润1363万元,同比增长75.97%。
业绩符合预期,主业稳健成长。公司营收增长迅猛,主要是新增贸易业务收入和主业收入提升所致,利润同比大增是剔除原并表子公司华伍重工亏损额及主业增长所致。从全年业务来看预计两大下游港机有复苏趋势,风电将继续扩大市场份额,由此带来主业工业制动器稳健的成长动力。同时应客户需求公司正在从制动器单个产品向智能化、集成化方向发展,为客户提供涵盖系统设计、智能控制、铸造加工、操作培训等软硬件一体的整体解决方案发展,产品开始出现大型化趋势。
收购庞丰突破轨道交通领域,打开长线战略成长空间。公司于9月27日公告收购上海庞丰交通设备科技有限公司,正式取得轨道交通领域部分相关资质和供货经验。从此次交易来看,公司擅长基础制动技术且拥有强大的渠道和资金实力,庞丰擅长系统设计和软件开发,互补协同效应巨大。随着国内地铁、轻轨、高铁等投资持续扩张以及高铁出口市场的突破,轨交领域制动市场亟需国产化,我们预计公司将利用这一良好的市场环境,加速发展,未来在轨交领域有望成为重要的国产供货商。
维持“买入”评级。公司自成立以来聚焦主业工业制动器发展,管理层踏实稳健,从港口机械到风电不断突破新的下游,尤其是刚刚并入庞丰后有望加速进入轨交巨大市场,我们看好公司持续成长的潜力,预计2014-2015年EPS0.23元、0.41元(未考虑本次定增摊薄),对应PE55倍、31倍,维持“买入”评级。
风险提示:下游港机和风电需求疲软;轨交市场开拓低于预期。
福安药业:并购天衡药业,增亮公司业绩
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司
事件:11月4日晚间,福安药业发布公告,拟以发行股份及支付现金相结合的方式向中拓时代、黄道飞等11名交易对方购买宁波天衡药业股份有限公司100%的股权,交易总额不超过5.7亿元,定增价为18.38元,11月5日复牌。
点评:
收购对象产品线优异。天衡药业主营抗肿瘤及辅助类、呼吸系统类等药品原料药与制剂,有106个药品批准文号,核心产品包括独家品种枢瑞(枸橼酸托瑞米芬片)、枢星(盐酸格拉司琼片/注射液)、枢丹(盐酸昂丹司琼片/注射液)、盐酸吉西他滨(原料药)、枢维新(多索茶碱片/注射液),其中,枢星和枢丹为单独定价品种。产品梯队有较强的市场竞争力,且大部分已进入医保目录。
承诺天衡业绩高增长,收购增厚业绩。交易约定了天衡药业未来三年的业绩承诺,2014-2017年扣非净利润分别不低于2500、4000、5000、6000万元,按照定增完成后总股本2.82亿股计算,2015-2017年将分别增厚EPS为0.14、0.18、0.21。天衡药业账面净资产值为2.12亿元,预估值5.70亿元,增值率169.21%。考虑到天衡的业绩增速和未来可以给公司带来的业绩增厚,收购价格合理。
看好公司整合能力,增亮未来业绩。公司一直在寻找品种具有稀缺性的优质资产,通过外延收购补充现有药品品种短板,扩宽产品线,从收购广安凯特、人民制药的经验来看,公司具有优秀的整合能力,收购完成后将快速切入抗肿瘤领域,给业绩带来新增长点。
维持“推荐”评级。按照此前盈利预测,14-16年EPS为0.27元、0.42元、0.59元,对应11月4日股价21.58元的PE为80、51和37倍。若考虑15年开始并表天衡药业,则15-16年EPS为0.53元、0.73元,对应PE为41、30倍。考虑到招标放量、重磅专科获批及并购带来的业绩增长,维持“推荐”评级。
风险提示:1、招标进度低于预期;2、新药审批进度不及预期;3、收购风险。
华北高速:光伏电站运营加速转型,资产优化配置提升价值
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
核心观点:公司主营业务稳健,具备转型光伏电站运营的条件,我们认为当前时点已经成熟,公司转型的进度会加快,而将公司存量资产优化配置可以明显提升公司价值。
1、公路运营稳健:控股股东为招商局,核心资产为京津塘高速公路收费权,在华北地区具有绝对优势。
2、具备转型光伏电站运营的条件:公司目前账面现金13.5 亿元,资产负债率长期低于10%。考虑自有资金、债务融资、股权融资,公司能够比较轻松获取45 亿的资本金,可轻松完成1GW 光伏电站装机目标,能够再造1.5 个“华北高速”;3、转型进度加快:招商局对光伏态度由谨慎转乐观,兄弟公司招商银行放松对光伏电站贷款,联合光伏近期股价的上涨也反映了招商局对其支持力度的变大的预期。公司一年之内运作了三次电站收购,近期的收购体量明显变大,对业绩增厚非常明显,在确认了光伏的高盈利能力之后,我们判断公司也会加快收购进度。
盈利预测与投资评级。根据已经完成的光伏电站收购,考虑公司未来的战略规划,我们预计2014-2016 年EPS 为0.27、0.43、0.62 元,对应的PE 分别为21、13、9 倍。鉴于公司公路运营稳健,具备光伏电站运营的竞争优势,转型提速,资产优化配置后,升值空间巨大,预计到2015 年光伏电站可贡献业绩2.5 亿元,参考同行业平均估值,按照2015 年光伏电站25 倍PE,高速公路13 倍PE,对应目标价8.34 元,尚有40%以上空间,首次给予“买入”评级。超市场预期的地方在于,1、由于公司全部采用自有资金收购,没有财务费用拖累,已收购的光伏电站、尤其是最近刚收购的电站对15年的业绩影响巨大,能增厚30%左右,盈利远超市场预期;2、公司财务状况极其优良,具备两次债权、股权融资的能力,参照行业平均水平,公司能够轻松完成1GW 以上的光伏电站装机。
主要风险因素。(1)光伏政策调整;(2)收购进度延迟
阳光电源:合资公司落地在即,储能业务顺利推进
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司
公司与三星SDI 株式会社签订合资合同:公司于2014 年11 月4 日在韩国釜山与三星SDI 株式会社签订了《合资合同》,设立两个合资公司:三星阳光(合肥)储能电池有限公司(简称“三星阳光”)与阳光三星(合肥)储能电源有限公司(简称“阳光三星”)。
三星阳光主营电力设施用锂离子储能电池包业务:三星阳光在中国境内从事电力设施用锂离子储能电池包的开发、生产、销售和分销;在中国境外仅通过SDI 和其关联方,根据SDI 和合资公司之间的独家经销协议销售电力设施用锂离子储能电池包。三星阳光投资总额2.6 亿元,注册资本1.3 亿元,其中SDI出资8450 万元,控股65%;公司出资4550 万元,参股35%。
阳光三星主营电力设施用变流系统和一体化系统业务:阳光三星在中国境内从事电力设施用变流系统和一体化系统的开发、生产、销售和分销;在中国境外仅通过阳光和其关联方,根据阳光和合资公司之间的独家经销协议销售电力设施用变流系统。阳光三星投资总额1.2 亿元,注册资本6000 万元,其中公司出资3900 万元,控股65%;SDI 出资2100 万元,参股35%。
合作伙伴SDI 实力强大,锂电池全球龙头地位稳固:三星SDI 自上世纪70 年代成立以来,开创了韩国显示屏产业的新篇章。2000 年,三星SDI 进军锂电池领域,在短时间内迅速成为世界第一,目前全球市场占有率约27%。目前,三星SDI 的产品线涵盖小型锂离子电池、动力电池、储能电池、电子原材料等,该公司已经从以显示屏为核心的企业成功转变为以清洁能源解决方案为核心的企业。
储能成本下降值得期待,未来市场空间广阔:根据中关村储能产业技术联盟的不完全数据,2013 年全球新增储能项目78MW,累计装机量736MW,主要分布于德国、日本等地区;2013 年国内新增储能项目14.5MW,累计装机量51.5MW,增速超过全球平均水平。无论是全球还是中国,无论是示范项目还是商业项目,可再生能源并网都是最主要的应用方向。目前,储能正处于产业化的初期,未来成本下降值得期待。我们预计未来3 年内,系统成本有望从目前的5 元/Wh 降至2.5 元/Wh,其中电池成本有望从目前的3 元/Wh 降至2 元/Wh,其他部件有望从目前的3 元/Wh 降至2 元/Wh。有行业专家预计,到2020 年,全球每年可新增3GW以上储能需求,国内储能产业的市场规模至少可达6000 亿元。
双方优势互补,与原有产业完美结合:SDI 在锂离子储能电池包业务上具有绝对的技术优势,因此控股三星阳光。公司是国内逆变器的绝对龙头,逆变器技术与渠道优势明显,同时还介入光伏电站EPC 领域,对新能源并网接入、系统优化有着深刻的理解,因此控股阳光三星。双方优势互补,与各自原有产业完美结合,有望加速储能产业化进程,并在未来储能领域的掘金大潮中抢占先机。
投资建议:我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.58 元、0.87 元和1.23 元,对应PE 分别为32.3倍、21.6 倍和15.3 倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价26 元,对应于2015 年30 倍PE。
风险提示:政策不达预期;产品价格竞争超预期;分布式项目推进不达预期;储能业务推进不达预期。
中南建设:销售保持高增长
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司
中南建设发布2014年三季报,实现营业收入130.65亿元,增长16.86%;实现营业利润9.13亿元,下降7.38%;实现归属于母公司所有者净利润6.15亿元,增长2.26%;EPS0.53元。
业绩符合预期,销售持续高增长:前三季度公司实现预售金额142亿元左右,同比增长48.3%,完成全年计划的64.5%左右。三季度市场逐渐触底回暖,同时公司加大库存去化力度,销售情况持续改善。从我们跟踪的情况来看,10月公司单月销售额有望达到30亿元,创今年新高。年内公司还将新推60-70亿元的货值,加上此前约100亿的库存,全年完成220亿的销售目标是大概率事件。今年销售提速是两方面的原因:其一为“三先六快”开发政策执行后,将部分适应市场销售的产品推向市场;其二为较为积极的定价策略以及明晰的年度销售目标指引。实践证明公司策略调整成果显著,未来成长值得期待。
土地投资保持审慎:公司准确把握市场走向,除上半年在南京和苏州等江苏主流城市以及海南拓展土地资源之外,自4月以来就对土地投资持审慎态度,未再增加拿地,体现了“有保有压”的策略。7月在银行间市场成功发行第二期10亿元定向融资工具,第二期融资期限更长,但票面利率维持8%不变,成本优势更加明显。公司已公告称拟发行不超过36亿元中期票据,与银行、信托融资相比,中票具有无需抵押、期限更长、成本更低等优势,如若成功发行,将明显缓解公司资金压力。
投资评级与盈利预测:现实中,如同二线开发商面临的同样问题,需求的边际以及利润空间始终是公司无法回避的;理想中,公司经过了多年的摸索,未来的发展战略未必随同大部分二线地产企业,但始终选择的是最适合中南自身发展需要。四季度销售情况有望持续受益市场回暖,同时公司在智能建筑产业领域的未来发展值得期待,预计公司14-15年EPS分别为1.25元和1.55元,维持“买入”评级。
芭田股份:产业信息化浪潮将至,农资航母扬帆起航
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司
芭田股份是国内高端复合肥龙头企业,公司在高塔硝基肥及水溶肥领域具备绝对的技术优势和市场推广优势。目前正致力于从传统的复合肥生产销售企业向多层次的农资服务平台型公司转型。
公司经营战略转型的最终目标是以"生态芭田"和"智慧芭田"为依托打造线下和线上的农资服务平台型公司。在复合肥农资领域打造"原材料-复合肥生产销售-品牌种植"全产业链运营体系;短期内公司线下渠道关注传统经销商的拓展,但未来将逐步以和原生态模式为重要支点,打造终极线下销售平台;中长期通过"农业信息化平台"建设,通过农业大数据、农业物联网、农业移动互联、农资交易平台,支撑线上和线下交易扩张。最终形成农资一体化、以品牌种植为示范、和原生态模式为支点,信息化为支撑的从肥料、农资到农产品销售的服务平台型公司。
复合肥领域通过全产业链运营,产能扩张以及销售体系改善,复合肥销售增速将进入快车道。公司收购贵州1亿吨高品位磷矿,降低成本;2015年贵州复合肥第一期产能达产后,公司总产能由163万吨增长至283万吨,增长70%;公司2013年营销体系施行内公司体制,将"人权、事权、物权"充分下放至各内公司,通过销售人员对市场需求的反馈来安排基地生产,充分调动销售人员积极性,此外,还可以与阿姆斯生态有机肥公司的渠道共享,以及金禾天成合作的1700个农技中心和数万名农技推广人员合作推广公司产品。我们预计公司2016年复合肥销量将超过100万吨,未来2-3年复合肥销售收入增速将由现有10%左右提升至20%左右。
通过土地流转涉入品牌种植环节,简单的来讲一方面赚种植的钱,另一方面通过示范效应赚农资服务的钱。(1)公司通过与当地政府签订战略合作协议取得土地,通过自种、与专业种植户以及合作社合作的模式,通过公司的技术支持提升种植效率,赚种植的钱;(2)另一方面,通过示范效应,大力推广公司的和原生态测土配肥模式,再结合金禾天成的农业信息指导,输出农资、技术服务,赚农资服务的钱。(3)未来公司在广西甘蔗种植经验可以逐步推广到其他品牌种植项目,实现乘法效应。
以金禾天成为重要支撑的信息化平台建设,将公司最终打造成为农资和农产品的服务平台型公司。(1)利用金禾天成现有的大数据系统以及各地农业信息平台建设,指导农民如何种植,实现农资销售,短期内主要帮助公司自身农资的销售,长期来看,随着投入品数据完善,将成为其他所有农资产品销售的出口。(2)通过品牌种植,生产高质量产品,利用金禾天成未来逐步落实的农产品检疫平台,与线下大型农产品交易商合作,构建农产品销售的服务型平台。
预计公司2014-2016年EPS分别为0.25,0.36,0.48元,年均复合增速44.3%,结合相对估值和绝对估值,给予目标价14.09-14.40元,首次覆盖“买入”评级。潜在催化剂:土地流转和农业信息化建设落地。
风险提示:土地流转带来的种植效益低于预期;信息化平台建设低于预期;化肥销售因天气等因素销售低于预期,并购事项不能获得审批通过风险。
彩虹精化:转型坚决,新增40MW分布式项目落地
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司
投资要点
公司公告变更募投项目,投向光伏电站项目:公司公告将募集资金投资项目“新建年产6000万罐气雾漆生产线项目”、“新建年产5000万罐绿色家居、汽车及工业环保气雾用品项目”和“新建年产60000吨低碳生物分解材料与制品项目”变更为“光伏发电项目”。原三个募投项目已投入2,930.67万元,公司拟以自有资金置换之。
新能源子公司深圳永晟增资至1.91亿元:公司全资子公司惠州虹彩用注入资本的募集资金9,138.24万元拟对公司新能源全资子公司深圳永晟进行增资,增资后深圳永晟注册资本由人民币10,000万元增至人民币19,138.24万元。增资后,深圳永晟仍为公司全资子公司。n 新增安徽 40MW 分布式项目,落地项目已达160.5MW:公司将募投项目变更为光伏电站项目,再次体现了公司转型的坚决态度。变更后的募投项目中,河北承德围场县中草药种植结合50MW 项目(已备案)、惠州比亚迪工业园区20MW 分布式光伏发电项目(正在办理备案手续)此前均已公告;而安徽省庐江县白湖社区胜利圩区种养殖基地20MW 分布式项目(已备案)、安徽白湖养殖有限责任公司渔场20MW 分布式项目(已备案)为新增落地项目。加上此前江西新余农业地面电站项目一期35MW、广东佛山群志15.2MW,公司目前已落地项目已达160.5MW,基本确定年底超额完成装机并网150MW 的目标。
多元化的融资体系彰显强大的融资能力:公司资产负债率较低,融资空间较大;凭借良好的盈利能力和资信状况,与银行保持长期稳定的合作关系。公司拟与在光伏产业拥有深厚背景的中科宏易、博大资本共同成立产业基金,基金首期规模目标为人民币或等值外币10亿元,采用平行模式,境内外募集比例各50%。公司还可以通过融资租赁、公司债、甚至增发等融资渠道募集配套资金。公司多元化的融资体系正逐步建立,强大的融资能力为公司完成电站装机目标提供有力保障。
搭建专业化光伏团队,管理水平与执行能力出众:公司制定了系统的人才引进规划和人员编制计划,广泛吸纳认同公司企业文化并且愿意长期稳定与公司共同发展、进步的社会精英和业界专业人士,公司主要团队成员均来自于招商新能源、汉能新能源等国内知名光伏企业,成员之间有着长期的默契及良好的合作关系。公司实际控制人陈永弟亲自挂帅深圳永晟,结合专业的光伏团队,我们看好公司在电站领域的管理水平与执行能力,对于公司实现甚至超额完成目标充满信心。n 投资建议:我们预计公司2014-2016年的EPS 分别为0.18元、0.68元和1.16元,对应PE 分别为69.2倍、18.5倍和10.9倍,给予公司“买入”的投资评级,目标价17元,对应于2015年25倍PE。
风险提示:分布式政策不达预期;地面电站备案或发电量不达预期;分布式项目推进不达预期;融资不达预期;传统业务复苏不达预期。
福安药业:拟收购宁波天衡,强化肿瘤专科药产品线
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司
投资要点
事件:公司公告称拟以发行股份及支付现金的方式购买中拓时代、黄道飞等十一名交易对方合计持有的天衡药业100%股权,标的资产交易总额不超过57,000万元。
天衡药业产品线丰富,与福安形成互补。天衡药业是一家现代化学药制药企业,主要从事抗肿瘤及辅助类、呼吸系统类等药品原料药与制剂的研发、生产和销售。1)与福安药业业务构成相差不大,容易整合。公司主要是生产原料药与制剂,与福安的业务构成类似,其在管理、营销等领域都有互相借鉴之处。且业务构成相似,也利于企业间整合;2)产品线将形成有效互补。天衡的核心产品有枸橼酸托瑞米芬片(独家)、盐酸吉西他滨原料药、盐酸昂丹司琼片/注射液(单独定价)、盐酸格拉司琼片/注射液(单独定价)等。而福安药业当前的产品主要集中在抗生素、心脑血管等领域,在研的肿瘤治疗品种有伊马替尼、卡培他滨等,但短时间难以形成规模。短期而言收购天衡药业,将与福安形成有效互补。
肿瘤辅助治疗龙头,药品市场前景广阔。1)国内止吐药物领军企业,占据司琼类药物领头羊位置。从样本医院的数据来看,2013年肿瘤治疗药物市场销售额为123亿元,同比上升11.0%,2008-2013年复合增长率为18.12%;2013年止吐药物样本医院销售额为12.27亿元,同比上升15.4%,2008-2013年间复合增长率为18.15%。合理使用止吐药可有效地降低护理量在临床上已经达成共识,从2013年增速情况可以看出该领域规模有加速增长迹象。宁波天衡的止吐药物主要是昂丹司琼(单独定价)和格拉司琼(单独定价),属于司琼止吐类药物的第一梯队,目前市场较为成熟。这两种药物均属于公司单独定价产品,预计其市场销售额在五年间增长率在20%左右。2)枸橼酸托瑞米芬独家厂商,受益于产品替代。据机构预测(NCBI)到2021年,中国乳腺癌患者将高达250万,发病率将上升60%。作为他莫昔芬(样本医院市场规模约0.15亿元)的衍生产品,枸橼酸托瑞米芬在治疗晚期乳腺癌的疗效高于或相当于他莫昔芬,同时安全性优于他莫昔芬,是其理想的替代品。预计未来五年间的复合增长率为20%以上。
估值分析与投资策略。我们认为本次收购将对公司业绩产生积极影响,标的公司产品优势突出且能和福安形成有效地产品互补,如能进行迅速整合,其业绩增速应该在20%以上。福安药业目前抗生素业务已经触底,再加上新药放量预计公司在14年-16年业绩增长确定性较高。更为重要的是公司当前产品结构已经得到优化,摆脱对抗生素产品的依赖,盈利能力大幅上升。估值方面如参照标的公司的利润承诺,我们预测14年、15年、16年摊薄后EPS 分别为0.23元、0.53元、0.70元,对应的PE 分别为93倍、41倍、31倍,短期来看估值较高,但考虑到下半年如伊马替尼、奈必洛尔、托伐普坦等或将获批及强烈的并购预期,仍维持“买入”评级。
风险提示:1)新产品获批慢于预期;2)新产品市场推广慢于预期。
机器人:订单饱满,行业开拓顺利
类别:公司研究 机构:长城证券有限责任公司
投资建议
我们预测2014-2016年公司归属母公司的净利润分别为3.74亿、5.21亿和6.98亿,对应的EPS分别为0.57元、0.79元和1.07元。公司通过增发扩张各产品产能,下游行业的开拓能力将进一步增强,维持公司“强烈推荐”评级。
投资要点
订单饱满,行业开拓顺利:2014年前三季度,公司新签订单约22.7亿元,同比增长约42%。继汽车、汽车零配件等行业开拓之后,公司在食品、家电、乳业、电网、军工、电子、新能源等等领域不断实现扩张,单一订单金额不断变大,数字化工厂成为公司转型大型成套设备供应商的基础。
增发扩张产能,行业进入高速成长期,公司受益明显:公司拟非公开发行股票,募集资金不超过300,000万元(含300,000万元)用于“工业机器人项目”、“特种机器人项目”、“高端装备及3D打印项目”、“数字化工厂项目”及补充流动资金。通过增发,公司扩产后,将有利于实现对下游更多行业实现渗透。2013年中国工业机器人销量达到了36560台,同比增长60%,一举超越日本成为了全球第一大机器人市场。公司作为国内机器人产业链覆盖最全,下游行业开拓最多的机器人本土供应商,必将受益行业周期。
军工等特种机器人未来持续增长:公司特种机器人目前已形成自动转载机器人系统、转载输送系统、自动装备保障系统等多类产品,其中自动转载机器人系统与转载输送系统已实现批量化、标准化生产,在研产品为公司深入发展国防领域奠定基础。公司依托系列化产品线及软硬件高度融合的实力成为军队物资采购一级供应商。
智慧家庭市场潜力巨大:公司已经完成对展示服务机器人、餐厅服务机器人、高端陪护机器人的产品研发。展示服务机器人具有自主导航运动、信息发布、安全监控、才艺表演、智能终端控制等性能,目前已在各科技馆、企业体验中心崭露头角。餐厅服务机器人具有自动送餐、空盘回收、自动充电等实用功能,目前已在餐饮企业上岗。高端陪护机器人以自主运动、健康监测与报警、智能聊天、视频对话等生活辅助与情感关怀功能,适用于养老院或社区服务站。
风险提示:下游汽车、军工等行业的订单持续性。
易华录:PPP模式助推智慧城市建设提速
类别:公司研究 机构:联讯证券股份有限公司
1、以智能交通为基础、依托央企大股东背景、强势进入智慧城市领域。公司是目前国内主要的智能交通解决方案供应商之一,以自主研发的集成指挥平台系统软件ATMS为核心竞争力,承接智能交通管理系统工程并提供个性化的智能交通管理整体解决方案。从2012年底开始,公司开始横向扩张至智慧城市领域,截至目前公司和华录集团共与17个城市签订了智慧城市合作框架协议(含智能交通)。公司智慧城市项目模式将由BT模式转为PPP模式,未来将以智慧城市运营商的角色为地方政府城市管理提供全方位解决方案与服务。
2、定增募资为项目建设提供资金支持。本次定增融资总额接近16亿元,在未改变大股东中国华录控股地位的前提下,引入了中再资管作为战略投资者,中再投资的相关建设项目有望为公司带来订单;引入潇湘投资主要考虑其资本运作的经验,可增强公司后续资本运作能力。本次融资完成后,资产负债率将由当前的60%下降至28%,负债率良好,为未来资金需求提供了较大融资空间;公司也可能借助资金优势在相关领域开展并购重组,也不能排除集团公司相关的信息产业注入易华录的可能。
3、与松下深度合作加强产品种类和品质提升。公司与松下的合作已经进入第二阶段,未来将引进更多松下的技术。一、智能交通(ITS)相关技术,如交通信号控制、监测、etc、车联网等。二、安防领域,子公司尚易得是公司安防领域的平台,拥有自主研发的机芯,海康、大华有部分自产机芯,松下是全球安防排名第五的厂商,其生产基地在苏浙,未来主要是解决方案的融合。安防领域作为智慧城市的一个子领域,未来也将占据智慧城市建设的主要位置。三、智慧城市方面,包括健康、教育、显示等产品;健康产品目前已有,向部分合作学校提供体检设备,同时采集学生的健康数据,与中航工业合作向医疗专家提供健康设备(体检),盈利模式为与医院分成,在居家养老方面与老龄委合作。
4、财政部力推PPP模式,智慧城市建设处于爆发前夕。PPP模式(Public-Private-Partnership)指政府与私人组织之间为合作建设城市基础设施项目,或是为了提供某种公共物品和服务, 以特许权协议为基础,彼此之间形成一种伙伴式的合作关系,并通过签署合同来明确双方的权利和义务,以确保合作的顺利完成,最终使合作各方达到比预期单独行动更为有利的结果。为全面实施财政全口径预算,以及解决地方政府债务的难题,财政部近日制定并印发《地方政府存量债务预算管理清理甄别办法》文件,要求地方清理并甄别政府债务,并力推PPP模式融资,要求地方政府清理并甄别在2014年12月31日尚未清偿完毕的债务,为将政府债务分门别类纳入全口径预算管理奠定基础;此外,地方各级政府要认真甄别筛选融资平台公司存量项目,对适宜开展PPP模式的项目,要大力推广PPP模式,达到既鼓励社会资本参与提供公共产品和公共服务并获取合理回报,又减轻政府公共财政举债压力、腾出更多资金用于重点民生项目建设的目的。
公司积极采纳PPP模式经营智慧城市项目。公司已初步确立“PPP+智慧城市”的模式,与政府合作针对特定项目搭建平台,即与政府成立合资子公司,以带动大项目落地。该模式采用“谁使用谁付费”的原则,用户可以直接参与项目论证、立项,2015年开始财政部将大力推广PPP模式。相对于招投标模式使用财政资金,项目立项流程繁杂、耗时等缺点,PPP模式是一种高效投资模式,河北项目就是因为招投标的缘故拖延较久。政府通过PPP模式搭平台,能够吸引社会资本参与,最终项目能够快速立项并实施,加快智慧城市建设进程。
5、定位为智慧城市运营商,瞄准大数据业务。公司将自身定位为智慧城市的运营商,随着智慧城市的建设和运营服务的推进,数据不断沉淀,公司将有机会开启大数据服务。具体而言,公司智慧城市的实施战略为一体两翼,一体即智慧城市,两翼即信息安全和网络支付。因智慧城市涉及民生和政府的大量关键数据,对信息安全的要求极高,目前公司在信息安全方面主要是采用蓝光存储,即蓝光加密技术。网络支付智慧城市体系中的另一重要应用,用户可实现网络缴费、支付行为,在临朐项目中与支付宝合作,未来将建自己的支付系统。我们认为,公司未来很重要的一项并购可能在第三方支付领域。
6、河北项目稳定进行,预计将于今年底下年初逐步落地。河北项目合计金额24亿元,其中与河北公安厅的合作项目预计14亿元,与河北省交通厅的合作项目金额预计为10亿元左右。该项目能否顺利落地,不仅对增厚公司短期业绩产生重要影响,而且对公司智能交通、智慧城市框架协议落地具有标志性意义。公安厅的项目由于需要省级财政资金支持,需要有筹措资金的过程,另一方面采用招投标模式也是耗费时间较长的原因之一,预计2014年底前落地的可能性很大。交通厅的项目的专家评审阶段已经结束,可能2015年Q1落地。两个项目的落地将是短期内股价的催化剂。
7、盈利预测及评级。预计公司2014-2016年净利润增速分别为79.35%、75.17%和66.81%,EPS分别为0.53、0.92和1.54元,上一交易日收盘股价对应PE分别为64、37和22倍;公司相对估值较为偏高,但是不排除超预期的可能,给予公司“增持”评级。
8、风险提示:1)PPP模式进展缓慢对智慧城市项目形成拖累,2)地方政府财政缩减开支预算导致项目延期或取消。
精锻科技:优质精锻齿轮标的,增长可期
类别:公司研究 机构:渤海证券股份有限公司
调研情况:
近期我们调研了精锻科技,就公司发展情况进行了交流。
投资要点:优质精锻齿轮标的,产品供不应求
1)公司是一家具有自主创新能力、拥有自主知识产权、掌握先进的齿轮模具设计开发与制造核心技术应用先进的冷温热精密锻造成形技术专业化制造汽车齿轮的高新技术企业,主要产品为汽车差速器半轴齿轮和行星齿轮、汽车变速器结合齿齿轮、结合齿圈等,是国内轿车精锻齿轮最大供应商。目前差速器锥齿轮市占率高,市场优势明显。2)2014年前三季度公司实现营业收入4.51亿元,同比增长17.17%;实现归母净利润9059.31万元,同比仅增长3.35%,主要是折旧与研发费用大幅增加所致。3)前三季度齿轮产量2689万件,同比增长11.13%,同期订单3391.4万件,显示公司整体处于供不应求的状态,主要是产能紧张。
投资扩张放缓,新增成本费用压力将减小
各项目进度:公司募投项目都已投产;电动差速器项目三季度已开始批量出口;大众奥迪项目与轿车齿轮精密锻件下料热处理技改项目正在积极推进。预计明年仍将约有2亿元的转固金额,主要投资项目将于明年结束。因此,未来公司新增折旧压力将逐渐减小。
公司未来增长点
1)公司客户优质,给大众、通用、福特、奔驰与宝马等主要客户配套精密齿轮。今年公司拿到大众DQ380一期、DQ500的差速器锥齿轮配套资格、DQ500的变速器结合齿配套资格以及奥迪DL382的轴与齿圈的配套资格。目前公司不断投资扩产以满足主要客户的扩张配套需求,未来订单有望陆续获取,为公司产品结构改善,业绩快速增长提供强大支撑。2)公司已获得天津大众变速器DQ500结合齿以及奥迪DL382的轴配套项目。随着公司成功进入大众、北京现代、一汽丰田以及长安福特等结合齿供应体系并陆续放量,预计公司高毛利的结合齿业务持续保持快速增长,今年有望实现翻番增长。3)三季度出口北美的电动差速器开始批量供货,销售27.58万辆,实现收入1001.80万元,预计达产后将实现年收入约1800万美元。同时,后续出口东南亚与日本的电动差速器项目将陆续投产放量,达产后可实现年收入约800万美元。
盈利预测不变,维持“买入”评级
目前公司主要工序锻造与热处理产能已基本建成,后续将快速上马机加工产能,因此,公司产能瓶颈有望较快缓解。我们维持公司盈利预测不变,2014-16年EPS 分别为0.75/0.97/1.69元,对应2014年动态PE 为25倍。考虑到公司产能释放配主要优质客户扩张,未来增长确定性强。维持公司“买入”评级,建议持续关注。
赛象科技:扩产高峰结束,业绩步入平稳增长阶段
类别:公司研究 机构:渤海证券股份有限公司
投资要点:
业绩低于市场预期。
2014年前三季度,公司实现营业收入49,026.62万元,同比增加4.35%;实现归属于上市公司股东净利润3,487.70万元,同比增长0.86%;摊薄每股收益为0.18元/股。三季度单季实现营业收入12332.10万元,同比下降21.02%;实现归属于上市公司股东净利润971.45万元,同比下降28.45%;同时由于季节性因素影响,收入和利润指标均出现环比下滑,整体表现略低于我们之前的预期。
扩产高峰周期结束 行业增长趋于平稳。
2013年公司的直接下游市场——轮胎制造行业的投资水平出现了触底反弹的快速回升,我国的轮胎市场也呈现出产销两旺的态势,在此带动下,全球橡胶机械的销售均实现了较大幅度的增长。2014年,随着市场竞争的加剧,轮胎行业开始步入“价格下降、增产易增收难”的境地,随着峰值的消退,产能扩张的速度将趋于常态,并由此拉动赛象科技在内的橡机行业步入平稳增长通道。
产品结构持续改善 精细化管理有效控制成本。
公司的主要产品包括成型设备、挤出设备、裁断设备、钢丝圈缠绕设备和检测设备等。由于在生产工艺、制造难度上存在客观差异,成型机产品是相关设备中单机价格和毛利率水平最高的产品。随着下游轮胎制造行业需求的回暖,公司在产品结构的优化进程中掌握了更大的主动权,成型机在产品结构中的占比不断提升。同时针对以销定产、产品定制化的特征,公司通过优化零部件选型、合理分配外协加工量、加强供应链及设计生产服务各环节的有序衔接等措施,以流程化制度化的方式形成成本控制机制,促进了公司产品生产效率的稳步提高。
盈利预测与投资建议。
预计2014-2016年公司将分别实现归属于上市公司股东的净利润0.70亿元、0.86亿元和0.99亿元,同比分别增长45.44%、22.93%和15.27%,对应全面摊薄EPS 分别为0.35元、0.44元和0.50元,综合考虑公司的主业经营业绩及外延扩张的能力,上调公司评级至“买入”