皇氏乳业:乳业+传媒双主业齐升,开启新一轮成长空间
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司
1.事件
公司发布2014 年第三季度报告。
2.我们的分析与判断
(一)公司乳品业务保持增长态势
云南市场的快速增长以及销售费用核算调整等因素使得公司净利润实现较快提升。2014 年1-9 月,公司实现营业收入7.94 亿元,同比增长6.37%;实现归属于上市公司股东的净利润3296.12万元,同比增长23.79%,基本每股收益为0.15 元,符合我们的预期。其中,公司第三季度实现营业收入2.92 亿元(yoy+10.28%);归属于上市公司股东的净利润790.11 万元(yoy+43.94%)。具体分析促进增长的因素,我们认为:一是云南来思尔通过进一步完善以酸奶等高毛利产品为主导的巴氏奶销售网络的培育和发展,产销量稳步提高。特别是今年的新品推广较成功,使得收入及利润均比上年同期有了较大幅度的提升,云南市场前三季度为公司贡献了约2.5 亿元的收入,以及过千万的利润。二是因销售核算模式的调整,使得公司的销售费用持续下滑。1-9 月,公司的销售费用率为13.94%,同比下降了3.24 个百分点。
我们认为,因为此前在一线市场推广摩拉菲尔遭遇激烈竞争失利,公司现正处于费用收缩与恢复性增长阶段,从目前情况来看进展良好。公司现阶段仍十分看好城市奶未来的市场前景,特别是现正在全国热销的常温酸奶及活性乳酸菌饮料两款产品已取得良好成效,目前正成为公司一个新的增长点。我们预计,皇氏未来将有望成为广西及云南地区的乳制品龙头企业。
(二)传媒业务开启爆发式增长
2014 年,公司跨界进入影视文化领域,先后对御嘉影视、盛世骄阳以及北广高清发起收购。我们认为,这三家收购标的基本已涵盖了影视行业内从上游发行制作,到中游版权所有及推广销售,直至下游终端播放平台在内的全产业链领域。预计未来这部分业务将成为公司利润的重要来源。
目前公司对御嘉影视的收购已于9 月25 日获证监会有条件通过,预计今年12 月并表将是大概率事件。公司承诺御嘉影视2014—2017 年归属母公司所有者净利润将分别不低于6,500、8,775、11,846、15,992 万元,仅此一项,按摊薄后股本计算可分别贡献EPS0.24、0.33、0.45、0.60 元。此外,我们尤其看好盛世骄阳这一拟收购标的的资质。盛世骄阳现已与国内外近200 家知名影视制作方缔结合作关系,独家拥有国内外影视剧超过30,000 集,在新媒体市场的版权及渠道占有率高达80%以上,在国内主流视频网站的覆盖率达98%以上。我们认为,随着目前国家对版权保护的执法力度越来越严格,未来部分地级电视台、网络视频播放、手机客户端等终端播放平台对版权的需求量将越来越大。盛世骄阳作为在新媒体版权及渠道领域拥有极高市场份额的企业显然已领先一步,未来发展潜力巨大。进一步考虑到盛世骄阳所拥有的超过3500 万客户群体,结合北广高清6700 万的客户(与盛世骄阳未重叠),最终可达到超过1 个亿的终端客户群。我们判断,一旦未来收购顺利达成,这一上下游的整合效应将十分显著。
(三)长期仍有待观察公司收购方向
我们认为,公司短期的主要看点还是在于影视文化领域的收购进程。如果拟收购的三家公司最终都能顺利并表,那么,对公司短期的业绩增厚将十分显著,长期发展则取决于公司未来多元化经营的发展方向。总而言之,公司未来成为拥有乳制品生产销售、文化传媒并行的双主业上市公司已是大势所趋。
3.投资建议
公司预计2014 年归属于上市公司股东的净利润同比将增长40%-70%。考虑到御嘉影视有望于12 月纳入公司合并报表范围,将带来部分收益(仅计入资产交割日后的净利润)。暂时仅考虑这一例收购事件,我们预计,公司业绩未来增长确定性较高。然而,不同于半年报点评时按照备考净利润计算,预计2014-15 年按收购完成后最新股本(2.66 亿股)计算的EPS(摊薄)为0.21/0.52 元。
4.风险提示
文化传媒领域收购进程未达预期;原奶价格大幅提升;食品安全问题等。
智慧能源:电商平台继续发力
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司
1.事件
三季报:前三季度实现收入79.9亿元元,同比下降4.28%;实现归母净利润1.9亿元,同比增长17.47%;扣非后净利润1.8亿元,同比增长6.9%。产生的现金流量净额2.6亿元,同比减少49%。
2.我们的分析与判断
(一)电商发展超预期
远东买卖宝公司1-9月份收入10.19亿元,同比增长104%。三季度单季收入4.37亿元,同比增长107。三季度单季月平均盈利66万元,与上半年月平均盈利293元相比下降77%,原因在于公司降低供应商在平台交易的中间费用,毛利率有所下降,但销售收入高速增长,这也是电商平台的精髓所在。电缆行业规模大(超过一万亿),平台粘性高,公司支持力度大,我们看好公司电商平台在风口的爆发。
(二)转型条件更为成熟
2012年证监会已公司涉嫌信息披露违法为由立案,近日结案,违法事实不成立。公司在股权融资方面的限制解除。在解除之前公司股权融资途径受限,公司通过并购实现转型智慧能源专家的战略目标可操作性大幅受限,解除之后,公司可以通过增发、换股等多种更灵活的方案实施并购活动。智慧能源的转型之路更为通畅。
(三)业绩受累基建和房地产
国家固定资产、房地产投资增速放缓,行业增速由去年11%,下降到今年的6%。公司电缆产品销售受大环境影响,公司三季度单季利润同比增长17%,龙头优势明显。由于三季度旺季已过,公司实现扣非后净利润1.8亿元,我们下调全年的盈利预测至3.6亿元(原值4.6亿元)。
3.投资建议
内生外延助力公司持续转型,电商业务突飞猛进;赢利点扩增和业务协同效应提升。预计公司2014-2016年EPS分别为0.37、0.63和0.83元。对应目前PE为28x,16x和12x,考虑到公司的内生外延和电商平台,估值水平较低,维持推荐评级。
4.风险提示
下游需求大幅萎缩。
美盈森:东莞与苏州子公司,以及金之彩并表,共驱业绩继续明显增长
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司
1.我们的分析与判断:
公司发布2014年三季报,业绩符合预期。
(1)2014年1-9月营收11.25亿,同比增23.41%;营业利润2.21亿,同比增53.98%;净利润1.82亿,同比增加50.35%。
(2)当季拆分来看,Q3收入4.00亿,同比增22.47%;营业利润0.88亿,同比增加60.97%;净利润0.71亿,同比增加50.55%。
(3)公司对2014年1-12月的净利增速预计为(40%,60%)的区间。
1-9月收入的持稳增长,我们认为仍主要系东莞美盈森、苏州美盈森两子公司订单量增加(其中,2014年上半年的明细数据显示,东莞美盈森收入同比增14.10%、苏州美盈森增30.91%,但重庆美盈森下降26.48%,低于预期),以及金之彩并表(2013年11月即并表)所致。在新客户开发上,公司继续实施“积极开发多领域高端客户,包括智能终端、电子通讯、化妆品、可穿戴智能设备、保健品等品牌消费品以及其他类高端客户”的市场开发战略,先后获得了中兴移动、吉瑞科技、Zara、Harman、艾默生环境(苏州)、Scotts、Lowe’s、Shell等在内的众多高端客户的包装产品供应资质。公司高端客户资源的进一步丰富,为公司未来的持续快速增长奠定基础;同时,公司新开发高端客户分布不同领域,也打开市场空间,促进公司销售体量的提升。
1-9月,公司综合毛利率35.53%,同比提高2.34PCT;Q3毛利率继续上升,达到37.39%,同比增3.99PCT,环比继续提升1.74PCT,主要系公司在新客户开发(尤其高端客户增多)、研发能力提升、“包装一体化”服务模式的持续驱动。
1-9月,公司管理费用同比增31.60%,主要系报告期内研发支出较上期增加及金之彩并表所致;财务费用同比大幅减少994.32%,主要系资金利息收入增加及汇率变动所致;营业外收入同比增99.38%,主要系获得的政府补助增加及金之彩并表所致。毛利率的提升,销售、财务费用的明显下滑等共同驱动净利增速明显高于收入。
资产负债表及现金流量表项目来看,2014年9月底,公司应收账款额3.96亿,较2013年底增8.27%(同比则是增22.73%);存货额3.00亿,较2013年底增21.52%(同比则是增66.69%,主要系收入增长带来备货增加,以及金之彩并表贡献)。1-9月,公司经营活动现金流量净额2.16亿,同比增34.12%。
2、投资建议:
从纸包装行业来看,近十年的年均增速达20%,目前纸包装市场空间已达数千亿元,且仍在持续增长。在次广阔市场空间的背景下,公司作为行业龙头,通过“内生性增长和外延式扩张”相结合的增长模式,正努力打造未来百亿级规模的包装企业集团。在毛利率方面,除了公司具有研发设计、一体化服务等优势之外,东莞、苏州等子公司毛利率仍有进一步提升的空间。
而公司为部分董监高及核心骨干人员(总计198人)融资增持公司股份,成本价11.63元,股份数量859万股,且业绩目标超预期,则进一步彰显公司管理层对未来发展信心。
此外,虽然公司10月10日终止了筹划发行股份购买资产事项,但是我们认为“内生+外延”的战略未变,未来仍存在进一步整合的可能。我们预计2014-2015年,公司收入额分别为16.46、20.98亿元,同比分别增26.0%、27.5%;净利润额分别为2.65、4.27亿,同比增52%、61%,EPS分别为0.37、0.60元,当前股价对应PE分别为36.2、22.5倍。维持推荐评级。
股价催化剂:公司在行业资源整合方面有新的成果。
风险因素:承接下游客户订单进程上的不确定性。
厦门钨业三季报点评:跨越行业周期实现盈利增长
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司
事件:厦门钨业发布三季报,1-9月实现营业收入60.62亿元,同比增长5.78%;实现归属于上市公司股东的净利润2.12亿元,同比增长8.68%;基本每股收益0.311元,业绩符合预期。
点评:
跨越行业周期实现盈利增长,非公开增发获通过。受到金属价格下跌的影响,三季度公司收入和利润环比回落4.03%和34.04%。由于公司较好的成本控制,单季毛利率与二季度持平。从1-9月情况看,在金属价格回落、行业盈利下滑的背景下实现业绩增长,主要源于公司完整的产业链优势和多元化的布局。公司非公开增发已获证监会审核通过,这将有助于改善资本结构,为三大业务板块(钨钼、稀土、电池材料)提供资金支持。
钨钼板块:行业短期受宏观经济和供给增加影响较大。三季度,钨下游需求无明显好转,钨精矿价格环比二季度继续回落,并带动APT、钨铁、钨粉等下游产品价格下跌(钨精矿下跌1.06%、APT下跌2.36%、钨铁下跌4.53%、钨粉下跌5.17%)。从长期看,钨作为中国的优势资源,需求一直保持稳定并有一定的增长。今年价格下跌主要是受到伴生矿产量增加与下游需求低迷叠加的影响,此外五矿收储规模低于去年同期也导致了价格回落。我们对钨行业前景看好,并认为公司在硬质合金领域的龙头地位可以部分规避钨价下跌对盈利的影响。
稀土板块:福建省稀土整合平台。三季度,稀土市场需求继续低迷,价格继续下跌。由于公司稀土原料主要通过外购,如果价格继续回落,将会导致存货减值损失增加。作为福建省稀土整合平台,稀土集团的组建方案已经获得工信部的备案同意,看好公司在福建省稀土领域的龙头地位。我们认为,未来该板块主要为公司贡献收入,盈利好转取决于稀土价格走势和下游需求好转。
电池材料板块:行业前景好,但利润贡献有限。随着新能源汽车的推广,锂电企业经营向好,公司锂离子电池材料竞争力强。但是由于行业竞争激烈,该板块毛利率偏低。我们认为,未来该板块主要为公司贡献收入。
房地产板块:主要的利润贡献。由于厦门特殊的地位位置,当地房地产市场受政策影响较小,加之国家放松房地产调控,未来该板块将继续成为公司主要的利润来源。公司在售的项目包括“海峡国际社区”、“鹭岛国际社区”、“海峡国际湾区一期”,由于公司项目储备丰富,我们预计2014年房地产项目结算金额与2013年持平。
盈利预测及评级:预计公司14-16年EPS0.73元、0.96元、1.01元,继续给予“增持”评级。
风险因素:主要产品价格波动;房地产结算晚于预期;全球经济增速继续回落。
回天新材:整车用胶放量在即,高速增长可期
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
我们预计公司乘车胶自2015年开始将大规模应用于东方日产等合资车企的乘用车整车领域,逐步替代跨国企业,进入400亿整车用胶巨大市场。预计公司2014-2016年的EPS分别为0.69、1.02、1.39元,增速为31%、49%、35%。给予公司2015年业绩30倍PE估值,低于可比公司平均估值,目标价30.60元,首次覆盖给予“增持”评级。
乘用车整车用胶潜在市场空间高达400亿,国内优势企业有望受益。我们测算,国内乘用车整车用胶潜在市场空间高达400亿元。合资、外资车型在国内乘用车销售占比不断提高,目前跨国企业如汉高占据80%以上的市场份额。随着国内自主品牌技术水平的提高,具备核心技术、通过客户认证的国内胶企有望逐步实现进口替代,进入乘用车整车胶巨大市场。
公司通过东风日产等重要客户整车用胶供应链,预计2015-2016年公司汽车领域增速在60%以上。我们认为,东风日产将在2015年开始逐步使用公司的车用胶。进入东风日产供应链后之后,表明公司相关技术已经达到了国际领先水平,别的合资车企对公司车用胶的认证有望提速。我们测算,公司2015年乘用车整车用胶销售收入有望实现100%增长,相应带动2015-2016年公司汽车领域增速在60%以上。
风险提示:整车用胶市场开拓不及预期;产品竞争加剧导致盈利下滑。
康恩贝:丹参川芎嗪高增长,自身品种有提升空间
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
贵州拜特业绩好于承诺,维持增持评级。1-3季度收入25.7 亿元,同比增22.6%,归母净利润4 亿元,同比增30.2%,符合预期,扣非增56.3%。并购公司贵州拜特继续强劲增长,成为业绩提升主要动力。继续看好公司整合平台的长期价值。维持2014~2016 年EPS 0.67、0.85、1.01 元(未考虑定增摊薄),维持目标价21 元,对应2015 年PE 25X,维持增持评级。
丹参川芎嗪高增长,贵州拜特成为公司主要的增长引擎。1-3 季度丹参川芎嗪增速约30%,贵州拜特Q3 贡献净利润超过5000 万,前三季度累计贡献净利润约8500 万,好于业绩承诺,已成为公司目前主要的增长引擎。目前县级医院渠道和部分区域覆盖率仍有较大市场提升空间,预计丹参川芎嗪未来3 年保持25%增速。
公司自身品种有待营销整合发力。由于销售公司整合调整等原因, Q3 前列康和天保宁收入有所下降,汉防己甲素增速30%+,肠炎宁增速约20%,珍视明持平,牛黄上清增速10%+,阿乐欣增速约10%。随着公司与拜特营销资源的整合,部分处方药品种增速有望提升。
高溢价转让北京嘉林1.1%股权。公司受让嘉林1.1%股权的目的是寻求进一步的合作,绿叶制药的高价收购增加了合作的难度,此次公告转让,最终也兑现约3000 万投资收益。公司“内生+外延”的发展战略继续推进,资金方面,定增21 亿有望在年内获批。
风险提示:丹参川芎嗪增速低于预期;整合效果低于预期。
上海医药:商业表现良好,业绩增速继续回升
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司
前三季度实现EPS0.71元,略超我们和市场的预期。
公司发布三季报,2014年前三季度实现营业收入687亿元,归属母公司净利润19亿元,扣非后净利润17亿元,分别同比增长18%、16%、8%,略超我们和市场的预期。公司三季度表现出色,营业收入、扣非后净利润分别同比增长28%、13%,相比中报数据(14%、6%)改善明显。我们认为公司新管理层实施的一系列改革已经初见成效,看好顺利完成收入、利润双位数的增长目标。
医药商业:分销业务继续改善,三季度表现喜人。
公司医药商业业务继续表现良好,前三季度实现收入608亿元,同比增长21%,毛利率5.98%。单季度来看,三季度实现收入223亿元,同比增长32%,我们估算刨除新增并购因素外,公司分销业务仍保持了18%左右的快速增长。自今年以来公司在医院供应链管理、新客户开发等方面做了大量工作,效果良好,受益于此,公司分销业务增速逐季提升。
医药工业:增长平稳,产品聚集战略继续推进。
公司医药工业业务保持平稳增长,前三季度实现收入83亿元,同比增长2.7%。公司继续推行重点产品聚焦战略,前三季度64个重点品种实现收入49亿元,同比增长4.2%,全年销售额过亿的品种有望达到24个;毛利率65.65%,同比提升2.6个百分点。
估值:目标价18元,维持“买入”评级。
我们维持盈利预测不变,预测公司2014-16年EPS 分别为0.92/1.07/1.28元,根据瑞银VCAM(WACC8.2%)贴现现金流模型得到目标价18元,维持“买入”评级。
葛洲坝:内外兼修,混改与转型并进
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
本报告导读:
公司采取内外兼修的改革模式,对内推进混改,对外转型绿色产业,提升业绩,维持增持评级,目标价5.5元。
投资要点:
推进混合所有制改革提升效绩,进军绿色产业引领未来。葛洲坝2014年前3季度归属净利润同比增30.5%,符合预期。期内房地产项目结算大幅度上升,助力业绩快速增长,后续公司采取内外兼修,创新突破,对内推行混合所有制,提升效绩;对外相关多元扩张,打开成长空间,维持2014/15年EPS0.46、0.55元盈利预测不变。考虑到当期央企改革盛行,公司进军绿色产业,给予2014年12倍PE,增持评级,维持目标价5.5元不变。
项目回款放缓、地产投资加大,导致经营现金流净额减少。受宏观经济放缓影响,公司工程施工回款放缓,2014年Q3累计收现比为0.79,同比下降10.6pct。此外,公司看好重庆房地产市场,加大投资,8月与融创合拿3宗商住土地,支出16.7亿元,致使当期经营现金流净值为负。
订单维持稳定增长,国际工程预发力。公司前3季新签订单980亿元,同比增17.5%,单季同比增32%,订单维持高速增长,其中公司前3季度新签国际工程合同427.6亿元,同比增11.3%,占新签合同比例上升2.7pct。报告期内,公司在哥伦比亚和塔吉斯坦两地新增营业机构,开拓当地市场。未来,葛洲坝将继续发挥工程施工优势,开展海扩张,维持订单增长。
绿色产业平台已建立,前海尝试污水治理。公司顺利绿色发展机遇,迈向新兴产业转型,现已完成再生资源、新能源业务的布局。近期,公司又在前海设立葛洲坝绿源科技公司,涉足污水、污泥、污土的治理和资源化利用领域。后续,公司将采取内涵与外延式相结合的方式做大绿色版图。
风险提示:海外工程实施风险,地产行业景气下行
人福医药:收入增长稳健,医疗服务业务值得期待
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司
前三季度实现收入50亿元,同比增长17%。
公司发布三季报,2014年前三季度实现营业收入50亿元,归属母公司净利润3.3亿元,分别同比增长17%,5.6%,在体量逐渐增大的背景下,公司收入仍维持了较为稳健的增长。
宜昌人福收入预计约增长20%,仍保持平稳增长。
我们估算公司子公司宜昌人福收入端仍保持了20%左右的平稳增长,从样本医院数据来看,2014年上半年宜昌人福销售额上半年同比增长18%,其中瑞芬太尼、舒芬太尼销售额分别同比增长14%、24%。麻醉药品壁垒高,竞争格局温和,宜昌人福过去几年打造了1200人的专业推广团队,我们预计公司销售增速有望提速,未来3-5年仍有望保持20%-25%的稳定增长。
布局医疗服务值得期待。
公司年初提出进入医疗服务领域的发展规划,计划未来3-5年内布局20家医院。公司医疗服务业务将以职工医院、区域性医院为主,依托自身旗下强大的医药商业公司(湖北当地第二)通过供应链管理获取利润。我们看好公司医疗服务业务模式,认为该业务未来有望对公司业绩带来较大弹性,更将提升公司的估值水平。
估值:目标价36元,维持“买入”评级。
我们预计公司2014-16年EPS 分别为0.88/1.24/1.47元,根据瑞银VCAM(WACC7.5%)贴现现金流模型得到目标价36元,维持“买入”评级
步步高:云猴上线,转型本地生活O2O大有可为
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
本报告导读:
市场普遍对传统零售转型线上推进O2O模式转型信心不足,但我们认为步步高本次借助云猴平台有望在O2O转型取得实质进展。
投资要点:
投资建议:市场普遍不看好线上零售向线上转型效果,但我们认为借助云猴平台打造集交易、服务、物流、便利、支付于一体的本地生活服务平台,公司O2O全渠道模式转型已领先传统零售企业取得实质进展,看好公司线上线下协同发展带来持续成长性。维持公司2014-2016年EPS为0.85/1.06/1.27元(若考虑增发后业绩增厚及股本摊薄影响,2014-2016年EPS分别为0.88/1.07/1.26元),给予公司2015年PE20X,维持目标价22元及“增持”评级。
云猴网正式上线,率先推进靠谱O2O转型战略。公司O2O平台云猴网于2014/10/29正式上线,借助公司既有线下零售网络及步步高商城积累的线上流量,云猴网上线后将承担整合线上线下商品购物、娱乐休闲、生活服务等功能,成为集交易、服务、物流、便利、支付于一体的本地生活服务平台。尽管传统零售商近年来少有可行O2O转型模式,市场对此始终信心不足。但我们认为经过多年摸索与投入,公司本次借助云猴平台推进全渠道转型有望取得实质进展。
联合线上平台,加速实体零售外延扩张实现线上线下协同。近年来公司始终保持稳定外延扩张速度,至2014Q3公司新增超市10家,百货2家及家电1家,且2015年速度将进一步加快;此外公司还通过并购方式迅速扩大经营体量。我们认为,联合线上平台,公司多元方式加速实体零售扩张将有助于实现线上线下协同。
风险提示:全渠道转型进展缓慢,收购南城百货整合效果不达预期。
金风科技2014年三季度报告点评:多业务放量增长促使业绩超预期
类别:公司研究 机构:东莞证券有限责任公司
事件:金风科技(002202)公布的2014年三季报显示,公司前三季度实现营业收入106.2亿元,同比增长49.2%;实现归属于上市公司股东的净利润12亿元,同比增长535.8%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润11.4亿元,同比增长991.7%;实现EPS为0.44元。三季度业绩超出预期。另外,公司预计2014年全年归属母公司净利润为17.1亿元至19.2亿元,同比增长300%至350%,全年业绩也超出预期。
点评:
风机销售和风电开发推动整体收入大增。分季度看,第三季度公司营业收入达61.5亿元,同比再次大增58.8%;归属母公司净利润达0.86亿元,同比大增807.2%。营业收入大幅提升主要是1、受益风电业复苏,市场需求有所回升,风机销量有加快增长,预计2.5MW风机销量有快速提升,1.5MW风机收入则保持稳定增速。2、风电场开发收入同比大增。
盈利水平显著提升。前三季度公司毛利率和净利润率分别为29.1%和11.4%,同比分别上升8.2个和4.5个百分点。分季度看,三季度毛利率和净利率分别为28%和14%,同比分别上升5.3个和11.6个百分点,盈利能力提升显著。盈利的提升主要有1、1.5MW和2.5MW风机毛利率分别有较大幅度提升,而这也是收入大增的主要来源之一;2、高毛利率的风电场开发收入大增。这些均带动公司盈利上升加快。由于三季度公司同意转让澳洲子公司GRWF部分资产,投资收益上升很快,也高了整体利润率。
整体费用率控制良好。前三季度公司期间费用率达20.4%,同比下降0.3个百分点,其中销售费用率和管理费用率同比分别下降0.4个和个0.7个百分点,整体上看费用控制均较好。财务费用率同比上升0.6个百分点,主要是在建风电场项目转入固定资产,相应借款利息支出由资本化转入费用化所致。
在手订单依然充足。公司前三季度在手订单达8.9GW,环比13年全年增长18.7%,其中待执行订单4.8GW,环比增长43.6%。待执行订单中,1.5MW机型占比近80%,仍占据大部分比例,其次是2.5MW机型,占据17.4%比例,有进一步提升,2MW机型占比为2.7%,为新增订单。中标未签订订单达4.1GW,环比2013年下降1.4%,主要是一部分转结为待执行订单所致,其中1.5MW机型比例为78.3%;2.5MW机型13.2%;3MW机型保持近5%,这将成为未来风机销售的潜在利润贡献点;最近中标的2MW也有一定比例,为3.6%。在手订单依然充足,体现了公司作为风机龙头的强大实力。
投资建议。我们继续看好公司业绩高增长和龙头地位稳固带来的市场优势,根据三季报数据,我们适当上调公司盈利预测,预计2014-2016每股收益分别0.68元、0.87元和1.12元,对应PE分别为18倍、14.1倍和10.9倍。估值偏低,维持“推荐”评级。
风险提示。风电消纳低于预期,风电市场增长不及预期。
新纶科技:多项并购效果显著成业绩增长核心动力,新材料业务按计划推进助力明年
类别:公司研究 机构:山西证券股份有限公司
投资要点:
公司2014年三季报显示:2014年前三季度营业收入10.38亿元,营业成本7.13亿元,实现归属母公司净利润0.81亿元,同比分别增长19.477%、17.16%和 -14.11%。
常州新材料项目进入安装调试阶段。截至2014年10月25日,公司常州产业园一期项目土建已基本完成,已经进入厂房洁净工程安装和设备安装阶段。根据公司公告,常州的新材料项目产能规划光学胶带720万平方米、高净化保护膜22920万平方米、高净化胶带240万平方米、散热膜70万平方米;计划于2015年一季度全面投产,2015-2017年分别达产60%、80%、100%。2015年新材料产品开始将成为公司主要的利润中心之一。
核心业务扩张速度稳定,盈利空间提升动力来自瀚广。公司的净化工程业务和无成尘室产品销售占收入和利润的80%和84%,是公司的核心业务。上半年营业收入分别同比增长16%、3%;毛利水平分别较上年同期水平上升7个百分点和2个百分点。2014年中报显示,公司净化工程业务营业收入同比增长4082万元,同比增速16%;子公司上海瀚广营业收入同比增长3682万元,同比增速179%,是净化工程业务增长的主要动力。
超净清洗业务利润缩窄,重新布局全国整合收购标的资源。2014年上半年公司的超净清洗营业收入和营业利润分别增长13%、-1%。由于客户认证周期和市场开发成效问题,公司决定关停北京、大连、西安三地的清洗中心的业务。2013年全年到2014年上半年大连、西安维持亏损状态,上半年分别净亏损231万元、212万元;上半年北京中心也盈转亏净亏损133万元。目前公司位于全国的清洗中心布点按盈利情况依次还有东莞、合肥、成都、厦门四个城市,以及公司控股80%股权的深圳金麒麟公司在全国的布局。其中公司自有的4个清洗中心较去年的收入和利润都有不同程度下滑,东莞中心下滑严重,呈现亏损。仅有子公司深圳金麒麟营业收入同比增长17.3%、但净利润下滑10.9%。
我们预测公司2014-2016年EPS为0.29、0.34、0.52元,公司前几年的多项并购开始成为主要利润中心,推动核心业务增长;同时,向新材料领域拓展并将现有洁净室业务的渠道资源最大化将为2015年及之后的业绩增长贡献动力,2015年上半年的市场开拓成效值得重点关注。我们给予 “增持”评级,半年目标价17.83-26.11元。
核心假设:
1. 保守预计新材料客户开发周期较长,虽然已有的净化工程的客户渠道基础对客户开发有所帮助,但是产品试用周期难以避免,整体放量时间点最早在2015年下半年。
2. 根据公司三季报,芳纶项目仅停留在签订框架性协议,暂时没有进一步的进展。对于重大项目的投入公司须经过谨慎考虑和充分的市场调研。所以我们暂时不考虑芳纶项目建成后对今后3年产生的效益。
3. 公司自身性超净清洗业务萎缩原因主要来自与并购标的的整合,市场需求不振和市场开拓成效不明显的原因为次要原因。
风险提示:
1. 考虑到新材料产品包括OCA胶、高净化保护膜、高净化胶带、散热膜下游客户较集中、客户开发需要一定周期;虽然公司具有一定渠道基础,但仅限于净化产品类,在胶类、膜类产品的选用上,下游企业在考虑成本构成占比和产品性能后,更换或引进供应商或增加供应商的壁垒也就增加了。所以公司新材料产品具有一定的客户开发风险。
梦洁家纺:三季度业绩大幅增长
类别:公司研究 机构:山西证券股份有限公司
公告内容
公司发布2014年三季报,14Q1-3公司实现9.85亿元,同比增长5.99%;实现归母净利润5754万元,同比增长14.36%;实现基本每股收益0.19元。其中14Q3公司实现营业收入2.7亿元,同比下滑0.03%;实现归母净利润410万元,同比增长53.82%;实现基本每股收益0.01元。公司预计2014年归母净利润变动幅度为0-20%。
投资要点:
三季度业绩大幅增长。公司14Q3收入增速与去年同期基本持平,毛利率比去年同期大幅增长4.68个百分点,期间费用率比去年同期提升3.33个百分点,从而使三季度业绩大幅提升。公司库存基本清理完毕,打着促销活动有所减少,需求回暖趋势明显。14Q3末公司存货周转天数达到271天,比年初增加38天;应收帐款周转天数达到48天,比年初增加17天。
O2O转型值得期待。公司14年线下业务仍将延续比较保守的扩张速度,预计净开店将在200家以内。13年11月开始将以前外包的电商业务转为自己组建团队运营,14年8月又出资2,000万元设立全资子公司湖南梦洁移动互联网电子商务有限公司,加速推进全渠道发展,预计14年线上业务收入将在2亿元以上,线上业务净利率也有望获得显著提升。
股权激励提升业绩释放动力。根据前期公司股权激励方案,行权条件要求以2012年为基数扣非净利润增长率分别不低于55%、85%、115%、145%(复合增25.1%);13年扣非净利增长61%,按股权激励条件,相当于14-16年扣非净利同比增长分别不低于15%、16%、14%,且14-16年ROE不低于8%。2013-2017年每年需摊销的费用为254万元、1423万元、860万元、496万元、209万元。预计公司14年完成股权激励条件的可能性较大。
投资建议。预计公司2014年、2015年EPS分别为0.38元、0.44元,对应的PE分别为26倍和22倍,考虑到家纺行业未来广阔的成长空间,给予公司“增持”评级。
风险因素。1、终端消费需求不振。2、成本上涨过快。3、O2O进程低于预期。
大族激光:大功率蓝宝石双剑合璧,业绩翻倍增长
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司
事件:公司公布2014 年三季报,公司前三季度累计营业收入42.65 亿元,同比增长31.39%;实现净利润5.29 亿元,同比增长67.89%。第三季度单季实现营收19.72 亿元,同比增长67.05%;归属母公司净利润2.88 亿元,同比增长120.86%。2014 年度预计净利润6 亿元至7.10 亿元之间,同比增长10.00%至30.00%。
三季度营收大幅增长,业绩远超预期,激光行业加速迹象明确。公司三季度单季业绩同比翻番,一方面验证了随着光纤激光器的技术突破带来大功率激光应用加速,另一方面也变相消除了市场对智能终端蓝宝石应用的疑虑,虽然苹果蓝宝石供应商GTAT 申请破产,但不影响苹果及其他手机厂商采用蓝宝石盖片的决心,公司三季度蓝宝石切割设备主要来自于苹果手表应用需求的采购。我们认为激光行业与高端制造、机器人行业联系紧密,目前机器人应用最多的功能就是焊接和切割,都需要激光器,所以我们看好工业制造升级将带动激光行业未来几年高速增长,公司质地优异,受益顺序优先。公司对2014 年全年的净利润增速只有10%-30%,主要是因为去年四季度通过出售IPG 公司股票获利约2.15 亿元,还原这块影响,公司2014 年度归属母公司净利润同比增长将高达68%~101%,再次用业绩证明了自身的龙头地位和发展潜力。
蓝宝石切割设备明年高增长无悬念。今年三季度净利增速明显高于净利增速很大部分原因是海外订单的高毛利率。其中贡献激光切割设备收入的客户需求包括苹果手表的应用、蓝思伯恩的手机应用及京东方的LED 盖板应用。从目前订单看,蓝宝石切割设备今年能确认90 多台,明年随着Apple Watch 放量,保守估计订单会在400 台左右,贡献近12 亿收入。即将不考虑iPhone 盖板设备订单,明年业绩高增长也无悬念。激光在各领域的大规模应用逐步铺开,迎来渗透率快速提升的黄金时期。
大功率切割焊接承载公司未来成长的重要动力。在全球商用激光器市场中,二极管激光器一直占据主导地位,但呈现下降趋势。随着大功率激光器的成本下降及技术成熟,非二极管激光器将逐渐成为激光行业前进最重要的推动力。大族激光在光纤激光领域积累深厚,公司早在2008 年就与全球激光器领先企业IPG 达成了战略合作协议。2009 年,大族激光在国内首先推出G3015F 高功率光纤激光切割机,以切割速度极快、运行成本超低、免维护等优势打开市场。通过与IPG 公司的合作,大族激光开始了光纤激光器领域的自主研究,核心的光源技术上公司已经锁定了基础核心知识产权,与国外厂商缩小了差距。未来,随着5000w 以上大功率激光器的量产成熟,激光应用将在钢板、铜板、钛合金板等中厚板的加工和切割,在汽车、船舶制造、军工领域大放异彩,创造出庞大的市场需求。可以说,未来几年大功率切割焊接与蓝宝石业务双轮共同推动公司高速增长。
未来在汽车领域自动化会有较多超预期进展。全球性汽车生产商继续在工业应用中使用激光器,中国等销售量增长较快的地区增长势头更为明显,这是大族激光的重大商机。这些全球性汽车巨头的扩张计划对大族激光来说是发展的重大机遇,我们相信也会是大族未来必然的拓展方向。在国外汽车巨头的带动下,国内车厂也会迅速跟进。根据汽车协会的统计,仅2012 年我国新增汽车固定资产投资就达到了8000 亿元,假设其中10%是切割和焊接设备,就代表了接近800 亿的市场空间。再算上存量改造市场,整体市场规模在数千亿以上。如果计算全球数据,加上其他行业的大功率切割焊接需求,我们认为大族面对的是一个不下万亿的蓝海市场,增长空间非常广阔。从企业自身素质来看,大族也是最有希望在全球汽车行业分一杯羹的公司,目前公司已经是自动化解决方案提供商,未来不排除会通过外延式扩张与下游汽车加工厂商形成协同效应,垂直产业链整合带来产品空间的提升。
盈利预测:我们预计公司 2014-2016 年营收为60.1、81.3、108.6 亿元,净利润为7.7、10.7、14.7 亿元,对应EPS 为0.73、1.03、1.41 元,对应14/15 年动态估值分别为24.18/17.14 倍,在精密制造行业上市公司中动态估值要低于行业平均。激光行业天然与自动化、机器人行业相辅相成,我们认为大族就是中国高端设备制造企业的优秀代表,公司业绩和估值均有非常大的提升空间。维持“买入”评级,目标价30 元。
风险提示:苹果对公司激光切割设备采购订单低于预期的风险;大功率激光器大规模量产迟于预期的风险。
天士力:三季度业绩稳增长,工业销售占比继续提高
类别:公司研究 机构:中国民族证券有限责任公司
三季报业绩: 前三季度,实现营业收入92.07 亿元,较上年同期增13.86%;归属上市公司股东净利润11.40 亿元,同比增长26.30%;扣非净利润11.26 亿元,同比增长37.21%;基本每股收益1.10 元,1-9 月经营活劢产生的现金流同比增443.78%。
累计季度扣除应收款项坏账计提比例变更及其他非经常损益后净利润变化情况。公司在20140329 公告变更应收款项(包括应收账款、其他应收款)坏账计提比例,各账龄段(1 年内、1-2 年、2-3 年、3-5 年)应收账项计提比例分别由(5%、10%、20%、50%)变更为(1%、30%、50%、100%),1-9 月归属于母公司的净利润相应增加6597.14万元,扣除该项因素及非经常性损益后,归属于母公司的净利润为 105988.07 万元,同比增29.17%。
单季度营收及扣除会计变更及其他非经常性损益后净利润情况。单季度营收分别为(30.12 亿、30.96 亿、30.98 亿),在单季度营收基本平衡的情况下经营活劢产生的现金流逐步向好;单季度扣除会计变更及其他非经常性损益后归属上市股东净利润(2.31 亿、4.48 亿、3.80 亿)。
我们预计,公司四季度营收仍然会保持稳定增长,四季度费用应能控制在合理水平。
分部销售增长情况。公医药工业1-9 月累计销售收入较去年同期增长24.68%,稍低于公司医药工业1-6 月份累计销售收入同比增长数据28.05%,预计公司医药工业收入占比超过49%;医药商业1-9 月累计销售收入较去年同期增长6.95%。估测复方丹参滴丸增速约 16%,养血清脑颗粒增速约 20%,益气复脉粉针增速约25%,水飞蓟宾胶囊(水林佳)增速约28%,注射用丹参多酚酸增速约100%,帝益药业收入增速约25%,天地药业收入增速约40%。
投资建议:预计14-15 年EPS 1.38、1.71 元,对应PE 30.0、24.2 倍,维持“买入”评级。
启明星辰:费用控制效果开始显现,逐步释放利润空间
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司
投资要点:
2014年1-9月,公司实现营业收入5.8亿元,同比增长17.7%;归属母公司所有者净利润-1843万元,上年同期为-3208万元;基本每股收益-0.04元。其中,三季度单季,公司实现营业收入2.5亿元,同比增长24.8%;归属母公司所有者净利润2022万元,同比增长125.4%,基本每股收益0.05元。
产业链整合推动业绩快速增长。报告期内,公司各项业务稳步推进,业绩增速符合我们预期,前三季度净利润依旧为负是结算周期的季节性因素所致,因此不影响我们对公司全年业绩预期的判断。
综合毛利率基本保持稳定。报告期内,公司综合毛利率为65.14%(上年同期为66.66%),我们认为公司在信息安全市场的优势地位给其带来了较强的议价能力,产品价格保持稳定。
费用控制效果显现,逐步释放利润空间。报告期内,公司期间费用率为76.19%,同比下降4.82个百分点,其中三季度单季公司期间费用率同比下降了7.8个百分点,期间费用率的下降有效的释放了利润空间,所以公司净利润增速远高于营收增速。我们认为经过对子公司网御星云产品研发和市场渠道的整合,协同效应作用下期间费用率存在继续下降空间。
持续外延扩张,垂直整合增加新业绩增长点。公司外延扩张的速度正在加快,方向是产业链的纵向整合,参股联信摩贝完善移动安全产品线、并购四川赛贝卡加强数据库审计和运维审计的服务能力、并购书生电子丰富数据安全及加密产品线。公司凭借资本市场的力量在行业内率先进行全产业链的整合,未来有望专享全产业线优势带来的业绩贡献。
盈利预测和评级。我们看好启明星辰本土信息安全行业龙头的优势地位,在国家信息安全战略升级背景下,公司将持续受益于下游需求的爆发。预计公司2014~2016年EPS分别为0.37元、0.43元和0.52元,对应PE分别为64倍、55倍、45倍,维持公司“增持”投资评级。
风险提示:并购整合低于预期、费用控制不足、市场竞争加剧、下游对信息安全投入低于预期。
大秦铁路:货运继续增长,改革红利可期
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司
1.事件
大秦铁路2014年前3个季度的营业收入同比增加6.88%至405.9亿元,归属于上市公司股东的净利润同比增加15.93%至111.6亿元,基本每股收益为0.75元。
2.我们的分析与判断
2.1.货运潜力继续释放
2014年以来,公司管内线路的货运潜力继续释放,其中大秦线运量屡创新高。推动运量增长的因素包括:重载技术再获突破,开行了2.1万吨重载列车;加强路港联动,使得大秦线周转效率进一步提高;建立了网格化三级货运营销体系,并配合铁路总公司逐步取消运输立户管理,从而改善了揽货服务效率;通过拓展白货资源、开办高铁快递等新业务拓宽了服务领域。
2.2.毛利率有望保持高位
2014年初的货运提价(基价2上调1.5分/吨公里)有效对冲了经营成本的持续攀升(包括人员费用、大修支出、营销费用等)。
辅以更高的货运效率和严格的成本控制,公司第三季度的毛利率比去年同期提高了4.37个百分点。我们预计,2015年初铁路货运价格将再次提高,因此公司毛利率有望继续保持高位。
2.3.改革红利将不断释放
建立铁路发展基金、沿线土地开发、敞开货运受理、发送货运动车等市场化改革措施已在铁路总公司的主导下陆续铺开,将为公司盈利能力的长期提升带来正面影响。公司作为铁路系统最大的资本平台,有望从后续的铁路改革中不断收获红利。
3.投资建议:维持推荐
我们维持对2014-2016年EPS的预测:1.00/1.10/1.15元。公司中期盈利能力稳健,长期改革红利空间较大,高分红带来较高的安全边际,因此我们维持推荐。
4.风险提示
后续货运提价低于预期;经营成本上升过快;铁路市场化改革的后续措施影响公司盈利的稳定性。
中国天楹:业绩保持较快增长,充足资金支持后续外延式扩张
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司
投资要点:
业绩总结:2014年1-9月公司实现营业收入2.85亿元,同比增长58.78%;营业利润1.05亿元,同比增长87.02%;归属母公司净利润9931万元,同比增长70.96%;每股收益0.26元(摊薄后为0.16元)。Q3单季度实现营业收入1.13亿元,同比增长66.49%;净利润3869万元,同比增长76.47%;每股收益0.07元(摊薄后为0.06元)。
在手垃圾焚烧项目充足,项目的逐步投产将陆续释放业绩。前三季度业绩持续增长主要系外接环保工程收入的增加和垃圾处理量的提升所致。公司的目前在手垃圾焚烧处理项目充足,滨州、辽源等项目持续推进,16年前每年均有项目陆续投产,支撑业绩的持续增长。公司上半年实现借壳上市,前三季度的综合毛利率为54.95%,单季度来看,Q3毛利率为40.40%,环比下降约19个百分点,推测单季度综合毛利率的下降主要系毛利率相对较低的环保工程业务收入贡献占比有所提升所致。三费方面,销售费用率(0.12%,-0.05%),管理费用率(6.73%,-5.91%)和财务费用率(10.05%,-9.42%)合计的期间费用率为16.90%,管理费用率和财务费用率下降明显,我们认为单季度净利润增速高于营业收入增速主要系费用率下降显著所致。
环保工程业务持续增加,打造业绩增长第二极。公司着力打造环保工程业务,目前主要进行设备的销售,2013年已取得设备销售订单3笔(4708.6万元)。
今年9月公司新签江都生活垃圾焚烧发电项目(2.8亿元),这将大幅扩大公司在垃圾焚烧发电设备EPC项目业务的规模拓展及对外区域的拓展能力,也为公司打造了新的利润增长点,将有望成为第二业绩增长极。
在手资金充沛,支持外延式扩张。公司上市后融资渠道更为丰富,目前配套的募集资金已经到位,在手资金充沛(货币资金5.6亿元)。公司未来有望以固废为重点持续展开外延式扩张,我们认为:1)公司收购垃圾焚烧项目以及在产业链上下游进行扩张的可能性较高,如在上游清运、下游资源化利用方面均有拓展可能;2)除了垃圾焚烧,公司向餐厨、污泥、危废处理等领域上也具备拓展的可能性。我们认为公司外延式扩张态度积极,资金充沛,将是公司发展的关注重点。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.28元、0.42元、0.52元,对应动态市盈率分别为49倍、32倍和26倍。给予公司“增持”的投资评级。
风险提示:项目进展低于预期;应收账款回款风险。
中航电子:业绩符合预期,未来将受益于研究所改制
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司
1.事件
公司披露三季报,前三季度,公司实现营收41.24亿元,同比减少1.35%;实现归属净利润3.74亿元,同比减少3.95%;实现扣非后归属净利润2.84亿元,同比减少8.84%;前三季度EPS0.2124元。
2.我们的分析与判断
(一)业绩小幅下降,基本符合预期
公司前三季度业绩小幅下降,收入同比降低1.35%,毛利率为10.55%,去年前三季度毛利率为10%,毛利率小幅提升,但是财务费用同比增长39%、管理费用也同比增长6%。
公司业绩基本符合预期,我们认为业绩下降的主要原因可能来自于两块:一是公司2013年采取债务融资的方式收购航电企业,增加了今年的财务费用,预计约8000万元;二是公司于2013年12月成立了商业创新中心,预计该中心今年的研发和运营费用为1.1亿元左右,这两部分将可能降低EPS0.11元左右。
公司今年6月公告托管航电系统公司,航电系统公司盈利能力和成长性较好,13年实现的收入和净利润分别为148.8亿元和13.59亿元。按千分之五的托管费率粗算,14年可为上市公司增加约8000万元托管费收入,这部分将增厚EPS0.05元左右。
如果不考虑上述费用,预计公司2014年利润将增长10%左右。
(二)未来将受益研究所改制,持续整合航电系统优质资产
公司是中航工业航电系统公司的主要上市平台,目前公司已公告托管航电系统公司,资产注入预期十分明确。预计未来随着国家关于研究所改制政策的落实,航电系统5家重要研究所的优质资产会尽快注入上市公司。由于待注入资产盈利能力强,如果注入,将对上市公司业绩有较大增厚。
3.投资建议
基于上述分析,预计公司14-15年EPS分别为0.32和0.41元。目前股价动态市盈率约90倍。估值不具有优势。公司将显著受益于研究所改制。由于公司资产注入预期明确且待注入资产盈利能力较强,我们中长期维持“推荐”评级。
爱康科技2014年三季报点评:光伏发电大幅贡献业绩,并网高峰即将到来
类别:公司研究 机构:世纪证券有限责任公司
三季度业绩超预期。2014年前三季度,公司实现营业收入17.73亿元,同比增长45.2%;实现净利润8051万元,同比增长977%。第三季度,公司实现营业收入7.72亿元,同比增长52%;实现净利润4425万元,同比增长1403%。同时,公司预告全年实现净利润9000-13000万元,同比增长1065%-1537%。
光伏发电业务贡献主要业绩。根据公司已并网发电的电站规模数据测算,预计三季度公司光伏发电的电费收入超过8000万元,利润额超过2500万元,占三季度总利润额比重超过50%。光伏发电业务已成为公司业绩贡献最多的主业。此外,毛利率相对较高的焊带产品销售收入继续保持较快增长,以及边框、支架产品盈利能力回升,进一步推动了公司业绩增长。
即将迎来电站完工并网高峰期。根据公司公告,公司目前持有的并网电站规模为176.33MW,在建、拟建、拟收购的电站规模(含分布式)达到582MW,其他已备案的电站规模达到205MW。根据电站建设工期推测,今年四季度将是公司在建电站完工并网的高峰期,四季度完工并网的电站规模预计将超过400MW。
融资方式多元化。9月下旬,公司定向增发募集的10亿资金到位,260MW募投项目顺利推进。此外,为满足营运资金需求,公司拟发行不超过10亿元短期融资券。此前,公司还与多家租赁公司、信托公司及产业基金展开业务合作。丰富的融资渠道、创新性的融资方式,为推动公司光伏电站投资建设提供了资金保障。
盈利预测:预计公司2014-2016年EPS分别为:0.40元、0.89元、1.46元,对应10月28日收盘价,PE分别为:48倍、22倍、13倍。继续看好公司对光伏电站的投资运营,维持“买入”评级。
风险提示:电站收益低于预期;电站建设速度低于预期;其他。