海信电器:内销回暖,营收重回增长通道
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
营收重回增长通道,内销随行业转好。
电视内销进入6 月以来同比增速开始回涨,公司随之恢复增长,14Q3实现营收78.34 亿元,同比增长11.11%,单季度增长率相对14Q2 大幅上涨(14Q1 和14Q2 同比增长率分别为0.51%、-5.64%),14Q1-Q3 公司累计实现营收210.92 亿元,同比增长2.12%。
营业利润5 个季度来首次正增长,盈利能力略有好转。
14Q3 公司实现营业利润3.84 亿元,同比增长11.60%;归属母公司净利润3.06 亿元,同比下降3.20%。14Q1-Q3 公司累计实现营业利润10.61亿元,同比增长-18.23%,归属母公司净利润9.19 亿元,同比增长-18.43%。
销售毛利率为17.30%,相对于14Q2 的15.36%有所提升。
Q4 电视销售压力仍存,公司业绩仍有波动可能。
从我们跟踪的周度零售数据来看,9 月下旬以来电视销售又出现同比下滑的趋势,终端需求没能延续6-8 月的增长态势,Q4 整机厂备货相对较为激进,如若旺季不旺,势必将开启价格战,竞争环境恶化影响盈利水平。
投资预测。
预计未来几个月行业基本面不会有太大改善,竞争压力依然存在,公司四季度业绩仍存在波动的可能,全年业绩同比向下概率较大。但长期来看,公司仍为本土优秀的电视龙头,运营管理水平行业领先,我们看好其品牌力和产品力,也积极看好公司转型家庭互联网的发展前景,预计14-16年EPS 分别为1.05 元/股、1.18 元/股、1.29 元/股,对应目前股价PE10.75、26.14、23.83 倍,给予“买入”评级。
风险提示。
电视行业续期持续低迷,竞争环境恶化;公司盈利能力大幅下滑;智能电视的政策风险。
神州泰岳:收购天元网络和祥升软件,高管参与配套融资彰显信心
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
公司拟发行股份及支付现金购买天元网络100%股权,交易作价44,000万元;拟发行股份购买祥升软件100%股权,交易作价30,000万元;配套资金金额18,000万元,由公司董事长王宁、总经理李力、孟洛明三人以现金方式认购,发行价格14.65 元/股(停牌前公司股票价格14.04元/股)。
完善客户和市场,加宽加厚公司运维管理业务
收购天元网络加强公司在电力、铁路等领域,同时天元网络拥有《涉及国家秘密的计算机信息系统集成资质》和《装备承制单位注册证书》,依托天元网络在军队、电力领域的经验,公司进入政府等国家关键领域项目,双方在产品层面具备较高的可互补性。本次交易后,公司OSS团队将与天元网络团队合并,各个业务进行优化,提升人员复用率,提高运营效率。
整合公司教育类资源,战略性开拓新领域
祥升软件为职业教育机构提供实验实训系统解决方案和信息化建设整体外包服务。目前已覆盖10余个省市,开展了具体业务,并提供各类实验实训和职业教育信息化产品和服务。公司将以祥升软件、新媒农信为平台整合教育行业业务,战略性开拓在线教育、职业教育信息化等教育市场。
盈利预测与估值
创新业务智慧线产品拉开大规模商用序幕,新游戏《刀塔帝国》经过了封测、内测,效果良好,11月初将正式上线,我们拭目以待。2014年1-9月公司净利润同比增长1.72%(Q3单季度同比增长60.67%。),飞信对公司的影响越来越小,公司最坏的时期已经过去;基于收购天元网络和祥升软件后,协同效应明显,我们上调公司15年、16年净利润1亿元、1.3亿元(调整后分别为10.98亿元、16.21亿元),预计公司2014-2016年EPS分别为0.50、0.80、1.18元(发行后全面摊薄),维持 “买入”评级。
风险提示
智慧线产品的大规模推广仍有一定不确定性;手游市场竞争激烈,新游戏不确定性较大;海外融合通信平台及游戏平台推广低于预期。
贵州茅台:放量稳定业绩,市场回归健康
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司
事件:10月29日,公司发布三季报,2014年1-9月实现营业收入2,171,818.92万元,同比增长-0.99%;实现归属于上市公司股东的净利润1,069,332.92万元,同比增长-3.40%,基本每股收益9.36元。
我们有别于市场的观点:
1、三季报业绩略低于预期,报表消化同期高基数:公司第三季度实现营业收入73.97亿元,同比下滑5.27%;实现归属于上市公司股东的净利润34.63亿元,同比下滑9.39%。相比于二季度报表业绩稍有下滑,茅台去年在三季度放开新招经销商,集中打款,导致去年业绩基数高,而今年新招经销商门槛降低,打款比较平均,同比业绩下滑,三季报基本消化同期高基数因素;预收账款较中报增加了3.19亿元,应收票据较中报大幅增加8.6亿元,反应了经销商预期不高,打款积极性较弱。销售毛利率和净利率持平,公司产品结构和费用投放稳定。
2、用放量来弥补平均价格下滑,飞天茅台销量保持增长:去年茅台新经销商增加约2000吨999的计划外配额,今年转化为80%的819的计划内配额,老经销商和年份酒的增量也在今年转化为819的计划内配额,公司今年出台“1.5吨999配3吨819”的政策来新招经销商,以及针对专卖店平均增加配额的方式来放量,999的销量减少,这是导致公司收入和利润下滑的主要原因,需要用销量增加来弥补价格的下滑。今年以来茅台酒终端销售维持畅销,市场出货加快,一批价稳定,库存较低,多数经销商表示已完成全年配额,目前经销商上不能提前执行2015年计划,茅台趁机多增加奖励配额来满足市场,这也是公司全年业绩顺利完成的保障。
3、公司是白酒行业业绩最确定的企业,看好持续增长能力:茅台作为行业龙头,拥有强大的品牌拉力,在行业调整期,公司率先降价找准市场定位,达到量价平衡;白酒行业基本面见底、企稳,行业分化,集中度提高,重点机会在个股;公司极具稀缺性的品牌资源,是白酒行业最核心的竞争力,未来业绩将持续平稳增长。国企改革和沪港通将是股价的催化剂。
盈利预测与评级:预计2014-2016年EPS为14.07元、15.72元、17.54元,对应PE为11.28倍、10.1倍、9.05倍,给予“强烈推荐”评级。
风险提示:
1、三公消费限制政策和反腐进一步深入对高端消费持续抑制,短期难以看到放松迹象。
千红制药:怡开高速增长,3季报超预期
类别:公司研究 机构:新华证券有限责任公司
3季报超预期,收入和利润均呈现逐级加速增长趋势
2014年1~9月公司主营收入6.07亿(同比-8.02%);净利润1.79亿元(同比+27.92%),EPS0.56元,超预期。其中:Q3单季收入2.06亿(同比+8.03%), 净利润达到7023万元(同比+42.19%),呈现逐季环比加速增长的趋势。
利润增速高于收入增速的原因在于毛利率明显上升
收入方面:此前行业受制于反商业贿赂影响普遍增速下降,在行业环境稳定之后,同时伴随“怡开”进入糖尿病防治指南,公司加大推广,“怡开”增速开始加快;原料药方面公司主动收缩毛利率较低的业务,并转向单位金额小而毛利率更高的订单,收入增速出现下滑。利润方面:随着“怡开”收入占比提升, 毛利率较高的原料药订单(低分子原料药,胰激肽原酶原料药)收入占比提升, 综合毛利率迅速提升,并最终使得公司利润增速超过收入增速,前三季度综合毛利率达到54.82%,同比上升14.44%。
胰激肽原酶(怡开)进入糖尿病指南突破长期制约瓶颈
胰激肽原酶作用机理清晰(改善微循环),靶点明确(水解激肽原),安全可靠(内源性生物制药,副作用小,长期临床经验),是医保目录中唯一注明可用于糖尿病并发症的药物。公司“怡开”具备单独定价权,在胰激肽原酶的市场中获得第一位的份额(高达75%),具备极强的竞争力。该产品目前仅在天津,江苏,北京等地重点销售。近期胰激肽原酶进入了中华医学会《中国2型糖尿病防治指南》,使得“怡开”突破了用药限制,未来有望放量增长。
外延式并购打开长期空间
公司积极寻找外延式标的,并购思路在于:1、品种互补,2、医疗服务领域。公司去年开始布局医疗服务,投资总规模8000万元新建的常州千红医院定位于内分泌疾病的大专科小综合医院,而公司目前也在积极寻找医院并购机会,若成功将打开公司长期增长空间。
维持“推荐”评级
我们维持盈利预测,预计14-16年 EPS 0.75/0.97/1.19元,对应PE32/25/20。公司核心产品“怡开”突破长期增长瓶颈,维持“推荐”评级,半年期合理估值29元(15年30倍)。
森马服饰2014年三季报点评:业绩增长主要来自于童装和电商业务的贡献
类别:公司研究 机构:东莞证券有限责任公司
事件:森马服饰(002563)公布的2014年三季报显示,公司前三季度实现营业收入53.62亿元,同比增长8.82%;实现归属于上市公司股东的净利润6.71亿元,同比增长21.67%;实现EPS为1元。业绩符合预期。公司预计2014年全年归属于母公司股东净利润同比增长0-30%。
点评:
业绩增长主要来自于童装和电商业务的贡献。预计前三季度公司成人休闲服饰持续向好,收入降幅有所收窄,预计2014年全年收入有望与上年持平。儿童服饰业务继续保持快速增长,预计2014年全年收入增速有望达到20%以上。继续加大电商业务的推进,目前线上已同天猫、京东、唯品会、腾讯等互联网龙头开展合作,推动现有森马品牌及巴拉巴拉品牌,除此之外,还不断增加电商特供款,实现线上线下差异化。公司于7月份推出了互联网专属品牌“哥来买”,主打高性价比、潮流时尚男装,在天猫、唯品会等电商平台上销售。9月份推出新款电商产品轻薄羽绒服,后续还将陆续推出电商专属新品,为消费者提供高性价比产品。 预计2014年全年电商收入可能将实现翻倍增长,收入规模达到10亿元左右。
毛利率、净利率均有所提升。公司2014年前三季度毛利率36.56%,同比提高0.71PCT,主要得益于儿童装毛利率的提升以及成人休闲装毛利率的回升。期间费用率同比降低0.71PCT至16.37%,其中销售费用率同比降低0.05PCT至14.6%,管理费用率同比提高0.31PCT至4.07%,财务费用率同比提高0.89PCT至-1.7%。资产减值损失率同比降低0.61PCT至5.11%。费用控制较好,净利率同比提高1.28PCT至12.48%。
存货与应收账款均有所上升,现金流充裕,财务状况保持良好。2014年三季度末,公司存货16.24亿元,同比增长3.44亿元;存货周转天数101天,与上年同期持平。应收账款8.37亿元,同比增长2.3亿元;应收账款周转天数37天,同比延长2天。2014年前三季度,经营性现金流净额为4.8亿元,较上年同期减少3.56亿元。三季度末,公司账上现金39.15亿元,现金较为充裕。资产负债率23.18%,财务状况保持稳健。
积极推进多品牌战略,并积极向儿童产业链上延伸。目前,公司在巩固森马和巴拉巴拉两大品牌优势地位的基础上,积极推进多品牌战略的实施。公司在成人装领域合资运营it Michaa品牌,代理了Marc O’polo品牌。在儿童业务领域推出了Minibalabala、梦多多品牌,代理了Sarabanda品牌,控股了育翰上海,发展儿童教育业务。
维持推荐评级。预计公司2014-2015每股收益分别为1.62元和1.97元,对应估值分别为21倍和17倍。鉴于公司现金流充裕,未来可能加速在童装产业链的延伸,可给予一定的估值溢价。可给予公司2015年25倍PE估值,目标价49.25元,维持推荐评级。风险提示:终端消费持续低迷等。
中青旅2014年三季报点评:景区客流持续超预期,其他业务稳定增长
类别:公司研究 机构:东莞证券有限责任公司
事件:中青旅(600138)公布的2014年三季报显示,公司前三季度实现营业收入81.62亿元,同比增长16.65%;实现归属于上市公司股东的净利润3.01亿元,同比增长40.86%;扣非净利润同比增长62.47%,实现EPS为0.45元。业绩超预期。
点评:
业绩保持快速增长,严格控费。Q3实现营业收入和归属于母公司股东净利润分别为32.66亿元和1.09亿元,分别同比增长14.29%和22.17%。业绩保持快速增长,主要得益于乌镇景区和古北水镇客流量持续超预期。毛利率同比降低0.3PCT。严格控制费用,期间费用率同比降低1.33PCT至11.98%,其中销售费用率同比降低0.61PCT至8.01%,管理费用率同比降低0.67PCT至8.01%,财务费用率同比降低0.05PCT至0.61%。净利率同比提高0.18PCT至5.09%。
乌镇景区保持稳定增长,古北水镇经营情况超预期。乌镇景区不断提升景区服务质量,注入更多文化元素,合理规划景区资源,经营业绩继续保持增长,前三季度累计接待游客517.03万人次,同比增长24.08%,其中东栅累计接待游客274.82万人次,同比增长18.58%,西栅累计接待游客242.21万人次,同比增长30.96%;实现营业收入70860万元,较去年同期增长27.98%;实现净利润26665万元,较去年同期增长26.19%。古北水镇景区成长超预期,高品质休闲度假景区的定位深受市场好评,景区内酒店、餐饮、演艺等各类服务内容不断完善,前三季度累计接待游客77.63万人次,实现营业收入14589万元。
其他业务保持稳定增长。前三季度,会展业务营业收入较去年同期增长75.51%。山水时尚酒店保持平稳发展,营业收入同比增长16.43%。度假旅游业务营业收入较去年同期增长27%。中青旅创格科技的H3C分销业务和系统集成业务均保持良好增长态势,前三季度营业收入较去年同期增长21.12%;西南三省福利彩票经营情况基本平稳;中青旅绿城慈溪项目持续尾盘销售工作;中青旅大厦出租盈利能力保持稳定增长。
遨游网不断升级,提高用户体验:三季度遨游网在办公地点迁至文化创新工厂的同时,推出多项品牌升级举措,包括发布新版主页、启用新版LOGO、APP3.0正式上线等。新版论坛频道、“遨游管家”专属定制服务等新内容的推出进一步提升了网站的用户体验。
维持推荐评级。我们预计2014-2015公司每股收益分别为0.58元和0.73元,对应估值分别为29倍和23倍。看好乌镇和古北水镇的发展前景,维持推荐评级。
风险提示。自然灾害,景区客流不达预期等。
佛山照明:业绩稳健增长,led业务全面发力
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
事件描述
佛山照明10 月29 日晚间发布业绩报告称,2014 年前三季度归属于母公司所有者的净利润为3 亿元,较上年同期增24.77%;营业收入为23.56 亿元,较上年同期增24.51%。
事件评论
佛山照明三季报表现良好,三季度的和收入及净利润都保持在较高水平,公司单季度实现收入8.1 亿元,与三季度基本持平,同比去年三季度增长18.86%。公司实现净利润1.12 亿元,同比增长27.04%。由于公司去年四季度利润基数较低,因此,全年看,公司业绩增速将超过现有前三季度水平。另外,从财务比例指标看,三季度毛利率为23.43%,保持平稳。
另外,公司Q3 费用率有所上升,达到13.26%,略微拖累业绩。
我们持续看好佛山照明未来受益LED 行业的趋势。公司LED 收入占比不断提升,半年报时LED 收入4.2 亿元,占比达到27%,我们认为三季度公司LED 产品将在这一比例的基础上进一步提升,全年看好公司LED 收入突破10 亿元。另外,随着公司LED 产品规模的不断扩大,其盈利能力将会进一步提升。
传统照明业务方面,公司持续受益于产业集聚,在总体市场规模略微下滑的背景下,通过自身强大的品牌实力,实现市场份额的提升。同时在公司优良的生产管控下,成本持续下降将使得照明产品盈利能力提升。
另外,公司参股的合肥国轩高科在9 月份公告的借壳上市预案。合肥国轩为国内最纯粹的动力电池企业,其在江淮、安凯、金龙等新能源车体系中份额领先,未来上市之后,其有无逐步走向国际化,进入更多车厂供货体系。佛山照明持有国轩高科14.8%的股权,未来借壳上市完成之后,此股权将会形成显著的投资收益。
作为中国灯王,佛山照明转型LED 路径稳健,未来盈利能力将稳健增长另外,诉讼事宜对于公司未来业绩影响将有限。因此,我们维持对公司的推荐评级,14-16 年EPS 为0.40、0.53、0.66 元,对应PE 为28、21、17 倍。
洪涛股份公告点评:职业教育等新业务推进顺利
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资要点:
归属母公司净利润前三季度增长30.31%,3Q14增长18.27%,低于我们业绩前瞻40%的预期,全年预计[20%~40%]:前三季度公司实现营收28.94亿元,同比增长9.36%;实现净利润2.56亿元,同比增长30.31%。3Q14公司实现营收10.65亿元,同比下滑10.71%;实现净利润1.08亿元,同比增长18.27%。
1-3季度净利率同比提升1.4个百分点至8.8%;毛利率同比提升1.8个百分点至19.8%,三费率略有提升。3Q14净利率10.1%,同比提升2.7个百分点;3Q14毛利率20.8%,同比提升2.8个百分点。公司1-3季度三费率同比提高了0.9个百分点至4.1%,资产减值损失/收入同比持平,净利率提升较多的原因除了毛利率提升外,还有所得税率同比下降8个百分点至17%。
应收账款周转天数增加较快。三季度ROIC为13.6%,同比下滑0.9个百分点,营运资本周转率为1.6,同比下滑0.5个百分点,有三季度定增资金入账的影响,但应收账款周转天数也同比增加了95天至327天。
由于三季度加大项目收款力度,成本控制较好,现金流有较大改善:1-3季度经营活动现金净流出1.11亿元,同比少流出1.23亿元,得益于现金流入同比增长了12%,而现金流出同比至增长了5%。前三季度收现比同比下降0.4个百分点至58.7%。
职业教育及电商业务推进顺利,未来超预期的发展速度有望成为股价的催化剂。
(1)中装新网职业教育平台预计11底上线,目前设计师培训项目教学大纲已制定完成,三季度并有确认培训收入。中装新网已与20余家企业和高校签订了战略合作协议,在全国组建教学点20余个,近百家大型装饰施工企业及设计机构已承诺为通过中装新网职业教育培训和认证的设计师提供数千个就业岗位。(2)中装新网B2B建材商城已于10月15日上线,目前有5家装饰企业近期将通过商城采购2000吨涂料产品,900吨防水材料产品。公司计划2014年底开通5个专业商城,在15年6月底开通8-10个专业商城,15年底开通全部15个专业商城。
下调盈利预测,维持“增持”评级:由于主业压力增大,下调盈利预测,预计公司14/15/16年净利润为3.63亿/4.48亿/5.65亿,增速分别为30%/24%/26%(之前预测增速为40%/40%/40%,考虑了新业务利润);14年和15年EPS为0.45元/0.56元,对应PE分别为21.9X/17.6X,维持增持评级。
大秦铁路:净利增速继续提升,环比改善可期
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
事件描述
大秦铁路公布2014 年三季报,公司前三季实现营业收入405.85 亿元,同比增长7.66%,其中第3 季度实现收入142.04 亿元,同比增6.2%,环比增5.55%;支出营业成本246 亿元,同比上升5.05%,其中第3 季度支出84.78 亿元,同比降1.04%,环比增2.48%;实现归属母公司净利润111.65 亿元,同比增15.96%,对应EPS 为0.75 元,其中第三季度实现归属净利39.79 亿,同比增长26.41%,当季EPS 为0.027 元。
事件评论
毛利率上升,净利增速加快,营改增影响逐渐消除。2014 年第三季度,公司当季营业收入同比增长6.2%,环比增长5.55%,为今年以来最快增速。运价提升的长期效果逐渐抵消了营改增的短期销项税额较少的影响。
公司营业成本不升反降,使得公司毛利率同比升高4.37 个百分点,环比提高1.79 个百分点,达到40.31%。同时公司控费得当,人工成本提高的趋势有所放缓和债务水平的持续降低使得公司财务费用和管理费用增速均为本年前三季最低,同时朔黄线运营有所回暖,投资收益与上期持平,使得公司当季净利润同比增长26.41%,增速连续2 个季度提升。
需求不振,政策刺激,环比改善可期。公司核心资产大秦线货物运输量前三季度累计同比增长2.16%,其中第三季度同比增长1.98%,低于上半年增速,分月来看,7-9 月分别同比增长6.22%、1.06%和下降1.1%,可以明显看出第三季度实际运量增速的下降趋势。这主要是受到下游煤炭需求不振的影响。在我国煤炭行业逐渐式微的当下,国家适时推出了征收关税限制进口、限制收费等利好政策,在下游需求较弱的情况下减少进口煤的冲击,提高国产煤的市场份额,对大秦铁路有一定利好作用,预计四季度将会出现环比改善。
沪港通短期不确定性增加不改长期逻辑。大秦铁路目前的股息收益率6.5%,提价预期依旧,尽管沪港通的延后对公司股价有一定抑制作用,但长期来看资本市场的逐渐放开是个大趋势,而成熟市场中稳定高分红的类债券股配置价值更高。我们预计公司2014-16 年EPS 分别为1.008 元,1.124 元和1.236 元,维持“推荐”评级。
中恒电气:分享4g行业盛宴,软硬件协同发展助推业绩加速增长
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
事件描述
中恒电气发布2014 年三季报。报告显示,公司2014 年前三季度实现营业收入3.69 亿元,同比增长35.19%;实现归属于上市公司股东的净利润7486 万元,同比增长42.28%;实现归属于上市公司股东扣非后的净利润7241 万元,同比增长58.21%。2014 年前三季度公司全面摊薄EPS 为0.29 元。此外,公司预计2014 年全年实现归属于上市公司股东的净利润1.16 亿元-1.33 亿元,同比增长30%-50%。
事件评论
通信电源+软件业务高速发展,驱动公司收入业绩加速增长:2014 年前三季度公司营业收入保持高速增长,主要原因在于:1、4G 基站建设拉动公司通信电源收入大幅增长;2、软硬件协同效应进一步凸显,中恒博瑞软件业务实现高速增长。净利润保持高速增长的主要原因在于:1、通信电源毛利率平稳上升,高毛利率软件业务收入占比提升,致使公司整体毛利率同比提升0.83 个百分点;2、公司加大费用管控力度,致使期间费用率同比下降了1.69 个百分点。单季度来看,2014 年第三季度公司营业收入同比增长55.37%,净利润同比增长54.48%,均呈现出加速增长态势。
硬件产品短中长期布局合理,确保公司业绩持续高速增长:我们重申,公司硬件产品具有合理的短中长期布局,足以确保公司持续发展,具体而言:1、未来两年中国4G 仍将保持高景气态势,支撑公司通信电源业务延续高速增长;2、公司HVDC 业务呈现出良好的发展态势,在手订单同比大幅增长,逐渐成为公司新的收入和业绩增长点;3、LED 驱动电源进入规模发展期,充电桩业务进展良好,目前已经成功中标国网2014 年第四次招标并取得份额突破。此外,公司拟成立全资子公司富阳中恒电气,进一步扩张公司产能,满足日益旺盛的市场需求。
软件业务持续发力,打造公司长期成长动力:公司软硬件协同效应显著,推动软件业务高速发展,具体体现为:1、2014 年6 月,中恒博瑞在国网招标中中标金额达到6020 万元,再次取得新突破;2、公司借助通信电源渠道优势,涉足基站能源管理业务并取得积极进展。可以预见,后续公司软件业务还将进一步发力,确保公司长期可持续发展。
投资建议:我们看好公司长期发展前景,预计公司2014-2016 年全面摊薄EPS 为0.51 元、0.75 元、1.01 元,重申对公司“推荐”评级。
复星医药:扣非后净利润增长36%,医疗服务年底有望取得实质性进展
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
主业快速增长,扣非后净利润同比增长36%。2014 前三季度司实现收入86.6亿,增长22.5%,净利润15.75 亿,同比增长65.6%, EPS0.69 元,扣非后净利润10.5 亿,增长36.3%,基本符合预期。其中:三季度单季实现收入31.2亿,增长22%,净利润5.57 亿,同比增长66%,EPS 0.24 元,扣非后净利润3.8 亿,增长40%。公司扣非后净利润保持快速增长,主要由于医疗服务及医学诊断/器械业务的快速增长、销售费用率的下降,以及联营公司国药控股的快速增长。公司在第三季度报,执行了财政部新会计准则,调整了本报告期及追溯调整了去年的投资收益、所得税、资本公积、未分配利润、长期股权投资、以及可供出售金融资产;调整前,公司2014 前三季度净利润为15.5 亿,2013前三季度净利润为13.89 亿,同比增长12%;调整后,公司2014 前三季度净利润为15.75 亿,2013 前三季度净利润为9.5 亿,同比增长66%;追溯调整主要在于:2013 年国药控股H 股配售确认视同处置收益4.46 亿由投资收益转记为资本公积;扣非后净利润及增速不变。
医疗服务持续推进,年底力争有望取得实质性进展。在医院并购方面,公司近期攻关重点在于企业职工医院与厂矿医院,力争于年底有望取得实质性突破进展。医院内增性增长方面,禅城医院保持快速增长,现在已经有900 张床位,年底有望达1100 至1200 张床位;宿迁仲伍医院,现在床位约500 张,正在新建肿瘤医院与康复医院,拟新增床位约500;岳阳广济医院,现有床位约500张,2012 年已启动新门诊大楼建设,拟新增床位300 张;济民肿瘤医院,现有床位约400 张,新楼建成后,床位数有望达700 张。高端医疗方面,美中互利私有化已完成,复星实业(通过Healthy Harmony Holdings L.P.)已间接持有美中互利47.7%的权益,本次私有化交易(包括增资)完成时,预计复星实业将间接持有美中互利不超过48.59%的权益;复星医药将持续支持和睦家在国内的项目发展与扩张。
医药主业平稳增长。我们预计:医药工业平稳增长,其中,锦州奥鸿三季度持续恢复增长,同比环比相对二季度均有所提升,由于四季度是医药传统旺季,四季度有望进一步保持较好增长。医疗器械板块,我们预计,三季度增长较好,其中达芬奇机器人销售及Alma 收入均取得较好增长。医药分销领域,我们预计,联营公司国药控股保持快速增长,零售药店在保持盈利水平的基础上,审时度势谨慎扩张;上海复美大药房为上海网上药店医保支付首批试点企业,公司积极审慎布局移动医疗领域。
公司战略清晰,内生外延双轮驱动,维持增持评级。公司未来发展战略清晰,即以医药工业为核心,重点培育医疗服务业。内生增长和外延并购双轮驱动公司主业快速发展。我们维持14-16 年EPS 1.05 元、1.26 元、1.52 元,增长17%、20%、20%(会计准则调整前口径),对应预测市盈率18 倍、15 倍、13倍,维持增持评级。
中国平安三季报点评:主业稳健,投资收益超预期
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司
结论与建议:
中国平安前三季度实现归母净利润316.87亿元,YOY增长35.8%,业绩略好于我们的预期。超预期部分主要来自于投资收益的增加,三季度股市及债市双双向好,带动总投资收益率环比回升;公司产寿险主业延续稳健,寿险结构优于同业,产险承保竞争力位于行业第一梯队,并且平安银行三季报的出色表现也为公司业绩贡献了可观的业绩。长期看好公司综合金融平台的优势,维持“买入”的投资建议。
投资收益带动业绩超预期:平安前三季度实现营收3443.6亿元,YOY增长25.5%,实现归母净利润316.9亿元,YOY增长35.8%;Q3单季度实现营收和净利润分别为1080.2、103.3亿元,YOY分别增长27.1%、90.2%,三季度利润增速远高于营收主要源于去年同期准备金提转差比例较高导致基期走低所致;收入端增速超预期主要来自于三季度投资收益的增加,受益于股市及债市走好,Q3单季度投资收益(含公允)同比增长近四成。
配置总体稳健,继续看好四季度表现:投资方面具体来看,公司Q3末投资资产约为1.37万亿,较年初增11.2%,配置方面预计继续加大了高收益债权计划类投资,加之三季度股市如期向好,债市亦逐渐走牛,上述种种带动前三季度总投资收益率环比提升0.3个百分点提升至4.6%;并且我们认为目前股市上涨通道已经基本确立,未来仍有一定的上涨空间,预计公司全年总投资收益率将在四季度继续好转,全年有望维持去年5%左右的水平。
寿险结构优于同业,产险维持稳增长:公司产寿险主业保费表现依旧稳健。寿险方面,Q3寿险保费同比增15.7%,远好于其他上市险企(太保寿-0.24%、国寿0.0%、新华-6.6%),主要源于公司寿险个险占比高,受4月开始实施的银保新规影响较小,寿险结构显著优于同业。产险方面,公司Q3实现保费约364.0亿元,YOY增长22.1%,在车险竞争日趋激烈的背景下公司产险仍能保持快速的增长,承保竞争力显著;且从综合成本率来看,公司也明显好于同业,前3季仅为94.9%,环比仅略增0.5个百分点。
银行业务贡献稳定:前三季度平安银行实现净利润156.9亿元,YOY增长33.2%,业绩超出市场的普遍预期;平安银行上半年的出色表现主要由于Q3息差的环比回升,并且非利息收入方面依旧维持较高的增速。我们看好平安银行较强的风险抵御能力和依托平安集团的规模优势,未来有望继续为集团带来稳定的利润贡献。
持股计划提升经营动力:公司与三季报一同发布了核心人员持股计划,将委托资产管理机构通过专门的资产管理计划购买公司股票,计划持有人为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的核心关键人员,资金来源为计划持有人的合法薪酬与业绩奖金额度。我们认为计划的发布有利于实现股东、公司和员工利益的一致,有效调动管理层和核心员工的经营能动性,并且计划所持股份有12月的锁定期,不会对公司股价造成明显影响。
盈利预测:考虑到公司三季度业绩超预期,上调公司2014年盈利增速5个百分点至28%,维持15年20%增速不变,分别为360、432亿元,目前A股股价对应2014年动态P/EV为0.85X,且港股对应2014年P/EV也仅为1倍左右,估值显著偏低,给予A/H股均为“买入”的投资建议。
银轮股份:显著受益于柴油车排放标准升级
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司
投资要点。
事项:公司披露2014三季报,2014前三季度销售收入同比增30.5%为18亿元,实现净利润同比增68.4%为1.1亿元,折合每股收益0.34元。3Q14收入同比增21.2%为6亿,净利润同比增10%为2862万元,折合每股收益0.09元。
平安观点:
银轮股份一直专注于换热器的研发制造,是我国汽车及工程机械换热器领军企业。公司的热交换器产品已形成油冷器、中冷器、散热器、冷却模块总成、尾气再循环冷却器及铝压铸件等六大系列。是美国康明斯全球9家供应商理事会成员之一、是美国卡特彼勒在全球3家热交换器核心供应商之一、亦是美国福特的铝油冷器供应商。
公司有四个事业部,第一事业部主要生产油冷器及总成、管翅式、板翅式冷却器等用于发动机的产品;第二事业部主要生产冷却模块、中冷器、水箱等用于重卡和工程机械的产品;第三事业部主要生产尾气后处理产品;第四事业部主要生产轿车铝油冷器等用于乘用车的产品。产品未来四个重点发展方向为“环保、节能、智能、安全”。
2014年前三季公司净利润增幅68.4%超过了中报中的1-9月业绩预测上限。公司全年收入完成24亿是大概率事件,此外公司在三季报中预计了2014年全年业绩,即净利润同比增长40-60%为1.35—1.54亿。
柴油车排放标准升级的长期受益者、新产品带来盈利能力的提升。
柴油车国四排放标准将于2015年1月1日全面实施,公司尾气后处理产品的销售逐渐上升。目前公司已完成EGR、SCR、PDF产品生产布局和生产能力,对国四及以上排放标准的全面实施做了充分的准备。
国四轻型柴油车搭载的尾气处理系统中尾气再循环(简称EGR)冷却器为公司优势产品,由于轻型柴油车本次排放升级实施空前严格,公司的EGR冷却器收入大幅增长,提升了总体毛利率。今年前三季度公司总体毛利率提升为26.1%,凸显了公司产品结构优化带来的盈利能力提升。
目前仅国四轻型柴油车需安装尾气再循环系统,到国五及以上标准,所有柴油车均需安装尾气再循环系统,公司的优势产品—EGR冷却器将迎来更大的发展机遇。我们预计2014年银轮股份的EGR冷却器将随着柴油车国四排放标准的强制实施而步入一个新的成长通道。
乘用车配套比例大幅提升。
2015年之后乘用车百公里油耗年均降幅增加,到2020年乘用车企业平均油耗要从目前的百公里6.9L降至5.0L,为满足这一要求,汽车零部件的质量、体积、效能等也要进行优化升级,设计、工艺也会随之改变,公司已着手相关准备工作。目前已在开发生产轿车前端模块、智能化冷却模块等产品。
近年来公司用于乘用车配套的铝冷却器占公司营业收入比例不断提升,从2011年的6.85%提升至2014年上半年的17.6%。公司目前在乘用车领域配套主要是铝油冷器,现在已经开始供机滤模块,接下来将提供轿车前端模块,另外2015年公司会推出水空中冷器,用于轿车二级涡轮增压,预计量比较大。公司估计2014年乘用车板块的销售将超过5亿元,现在最大的客户是福特,公司有信心到2018年实现20亿元的销售额。
定增计划彰显管理层信心。
近期公司发布定增预案,拟以10.26元发行3300万股募集资金3.38亿以补充流动资金,其中公司董事长及其子认购1600万股,公司高管及骨干认购700万股,上汽投资认购1000万股。
公司引入上汽投资作为战略投资者有利于提升公司与上汽集团的关系,有利于公司乘用车板块业务的拓展。
实际控制人及高管持股有利于提振投资者信心,实际控制人持股比例提升增强了对公司的控制权,有利于公司股权结构稳定。
盈利预测与投资建议。
维持公司业绩预测为2014年、2015年公司EPS为0.47元、0.68元,维持评级为“推荐”。
风险提示。
1)柴油车国四排放标准实施不严格;2)柴油车产量大幅下滑。
恒生电子:传统业务持续增长,互联网金融借力腾空
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司
事项:公司发布2014年前三季度报告,实现营业收入7.7亿元,同比增长19.4%;净利润1.3亿元,同比增长1.8%;每股收益0.2元(按最新股本摊薄);每股净资产2.72元。
平安观点
营收保持较快增长,费用上升明显拖累净利
公司营业收入前三季度增长19%,其中第三季度同比增37%,增速呈加速回升态势,主要是源于公司传统金融IT业务能够继续保持稳定增长。销售毛利率同比大幅增长近10个百分点,显示公司压缩低毛利率非软件业务的举措取得明显成效。
受销售成本上升及创新业务前期投入增加影响,销售期间费用率同比增长18个百分点,外加今年新采用成本配比原则将原先某些营业成本项计入销售费用和管理费用,造成销售费用率和管理费用率增长较多。费用显著上升导致公司净利率同比下降约3个百分点,公司净利只同比微增2%。
金融行业持续向好,金融IT业务顺风顺水
在经济社会不断发展的大背景下,国民财富持续增加以及理财理念的深入普及为金融行业创造了十分有利的发展环境,基金、资管、信托、保险等子行业均保持了较快的增长。公司作为唯一全牌照金融IT厂商,面向整个金融行业提供各类金融信息系统解决方案,依靠品牌、技术、人才、经验优势获得大量金融机构青睐,传统金融IT业务呈现稳步增长态势。
马云控股尘埃落定,互联网金融助推二次腾飞
浙江融信收购恒生集团股权近日通过了商业部反垄断审查并完成变更工商登记程序,由此马云正式入主恒生。此前,公司顺应互联网金融发展大势,已经推出HOMS金融云平台、聚源金融数据服务、数米基金网,但都由于还处于培育期以及缺乏足够用户造成一定亏损。马云控股意味着恒生后续很可能与阿里集团、蚂蚁金服的强势平台对接,弥补C端用户不足,发挥自身技术优势,形成协同效应。背靠大树好乘凉,公司做大互联网金融业务指日可待。
维持“推荐”评级,目标价44元
暂不考虑公司外延式扩张影响,根据公司最新经营状况,我们预计公司14-16年EPS分别为0.55、0.67和0.86元。我们认为公司股价仍存在上涨空间,维持“推荐”评级,目标价44元。
风险提示:技术风险、金融IT需求下行风险、创新业务不达预期风险
江铃汽车:稳健前行,静待2016年爆发
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司
事项:公司发布2014年三季报:3Q14实现营业收入58.2亿元,同比增长13.6%;净利润3.7亿元,同比增长14.0%;每股收益0.42元,扣非后每股收益0.41元。
平安观点:
三季度轻卡和SUV销量保持较高增速,带动公司营收和净利润分别同比增长13.6%和14.0%,基本符合我们之前的预期。
JMC轻卡和驭胜SUV是销量增长主要驱动力
三季度,公司共销售整车61,916辆,同比增长12.6%。其中,全顺轻客、JMC轻卡、JMC皮卡、驭胜SUV销量分别同比增长8.1%/24.1%/-3.4%/42.5%为17,834/24,326/14,888/4,866辆。全顺轻客和JMC皮卡继续以稳健的表现分别在欧系轻客和皮卡两个细分市场占据领先位置;JMC轻卡在轻卡行业出现大幅下滑的背景下凭借卓越的性能、出众的口碑以及公司积极的营销举措逆势劲增,市场份额不断提升;驭胜SUV产能受到生产基地搬迁影响,销量增速有所回落,但同比增幅仍超过40%。JMC轻卡和驭胜SUV仍将是公司短期销量和营收增长的主要驱动力。
产品组合趋于多元化,毛利率有所下降
由于高毛利的全顺轻客销量增速低于其他车型,三季度占公司总销量的比重同比下降1.2个百分点至28.8%;毛利水平相对较低的轻卡和SUV增速较高,销量结构中的占比同比提升5.2个百分点至47.2%;三季度公司毛利率同比下降0.5个百分点至25.1%。
进入2014年以来,公司产品组合日趋多元化,多轮驱动的格局已基本形成,随着15年福特SUV和16年新一代全顺陆续投放市场,公司产品组合将进一步得到优化,毛利率也将止跌回升。
研发支出致管理费用率大幅增加
14年3季度,公司三项费用率为15.0%,与去年同期持平。其中销售费用率同比下降1.1百分点至6.9%,管理费用率同比增加1.1个百分点至9.1%,财务费用率保持不变仍为-1.0%。我们判断销售费用率下降主要是因为去年同期促销、广告费用偏高所致;管理费用率增加主要受公司研发支出增加的影响,考虑到公司多个发动机和整车项目仍需要投入大量资金,预计14、15年公司研发费用和管理费用率都将维持在较高水平,但到16年随着新车型的陆续上市,公司管理费用率将有明显下降。
2016年将迎来大爆发
轻卡方面,由于本轮排放标准升级执行力度空前严格,而且升级国四排放标准需要对发动机做较大改进,大量技术储备薄弱的轻卡企业无法在短时间内生产排放达标的轻卡车型,我们判断行业调整将持续至2015年。公司轻型柴油机技术先进,且自给自足,国四轻卡价格提升幅度合理。凭借领先的竞争优势,我们预计公司轻卡产销的高增长态势将延续至2016年,同时随着小蓝基地的投产,公司轻卡理论产能将增至20万,有望向行业龙头发起冲击。
轻客方面,福特新一代全顺将于2016年上半年正式上市,共推出两款车型,分别定位中高端MPV和客货两用车。其中客货两用车预计届时售价与经典全顺相当,市场竞争力十分强劲。另外,新一代全顺预计将搭载2.0T汽油、2.2T柴油发动机,并且首次在全顺上新增匹配自动变速箱。我们认为新一代全顺将延续轻客市场的上佳表现,预计月销量8000台左右,并且将凭借其出众的盈利能力进一步提升公司业绩。
SUV方面,福特7座中大型越野SUV Everest(珠穆朗玛峰)将于2015年下半年国产。我们看好未来SUV需求愈发个性化的趋势以及由此衍生的中大型越野SUV的市场需求空间。由于目前市场上越野型SUV性价比普遍较低,如大切诺基、三菱帕杰罗,EVEREST国产后有望凭借精准的市场定位和良好的性价比(估计价格中枢30万元)取得不错的销量,预计Everest销量将稳定在3000辆/月。另外,公司继驭胜S350取得不错的销量成绩后,将于2015或2016年推出全新紧凑型SUV驭胜S330,进一步丰富公司SUV产品线;该车型有望搭载江铃自主研发的1.5T增压发动机,并匹配9AT、适时四驱等配置,预计售价11万元;凭借丰富的配置、成熟的销售网络以及建立起的良好口碑,预计S330销量将不低于4,000辆/月。
综合来看,公司有望于2016年迎来大爆发,届时新一代全顺、福特全新SUV等重磅产品将集中投放市场,产销规模较2013年有望翻番,业绩增幅将更为可观。
盈利预测与投资建议
我们估计今明两年江铃汽车业绩增量主要由JMC轻卡提供,福特EVEREST及新一代全顺投产后将在2016年提供较大利润增量。预计2014年、2015年、2016年每股收益依次为2.42元、3.15元、5.50元,维持“强烈推荐”评级。
风险提示
1)新品上市销量不达预期;2)公司研发费用超出预期;3)排放标准执行力度低于预期。
中国人寿:投资改善明显,净资产大幅增长
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司
事项:中国人寿发布2014年三季报,前三季度中国人寿每股收益0.97元,同比增长16.3%;归属于公司股东每股净资产9.12元,较年初增长17.1%。
平安观点:
投资改善和准备金调整带来业绩快速增长,净资产超预期
前三季度随着市场收益率下移,股市和债市回暖促使投资收益大幅增加和资产减值损失减少,前三季度可供出售金融资产浮盈达到205.58亿元,其他综合损益达到185.28亿,前三季度资产减值损失相对去年同期大幅减少。加之传统保险准备金折现率假设调整,综合结果促使中国人寿净利润大幅增长。投资改善和负债调整使得净资产增长超出预期,净资产相对年初增长17.1%。
前三季度投资情况较好,但保费出现负增长
前三季度总投资收益率达到5.1%,受益于股市和债市回暖以及非标资产投资,总投资收益率相对中报稳中有升。但是总保费增长情况不理想,前三季度已赚保费同比下降2.4%,加之退保率增加,导致总资产增长放缓。
退保金大幅增长,流量退保率居高不下
受银行理财产品冲击、高利率保单、银行趸交保单影响,前三季度退保金达到826.45亿,同比增长64.6%。流量退保率(退保金/已赚保费)居高不下,达到30.9%,相对中报继续居高不下。
投资建议和风险提示:
我们认为中国人寿资产结构配置稳健,虽然保费增长放缓,但是我们看好公司在市场收益率下降过程中,投资收益的稳定增长,尤其是对于可供出售债券占比较高的中国人寿而言,在股债双牛的市场环境中具有更大的弹性,我们维持公司“推荐”评级。
风险提示:资本市场波动对投资收益影响较大,系统性风险使得非标投资风险难以把控。
东材科技:3季度业绩快速增长,拟收购太湖金张股权延伸产业链
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司
投资要点。
事项:东材科技公告2014年3季报,2014年1~9月,公司实现营业收入10.48亿元,同比增长26.10%,归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比增长69.43%,实现EPS为0.17元。2014年3年第3季度实现营业收入3.52亿元,同比增长18.34%,归属于上市公司股东净利润3347.09万元,同比增长65.63%,单季度EPS为0.05元。同时公司公告与太湖金张科技股份有限公司(以下简称“金张科技”或“目标公司”)的股东签订《股权收购意向书》,公司拟通过现金收购的方式持有目标公司51%股权。
平安观点:
受益原材料价格回落,公司3季度综合毛利率环比不断改善。
受益原材料回落,公司2014年3季度综合毛利率为27.96%,环比不断改善,2014年4季度,受益于原油价格回落,公司主要原材料PTA、MEG、聚酯切片、聚丙烯价格大幅回落,而公司聚酯薄膜和聚丙烯薄膜4季度签订协议价格相对稳定,预计4季度公司聚酯薄膜和聚丙烯薄膜毛利率环比继续提升。
拟收购太湖金张科技股份有限公司股权延伸光学基膜产业链。
公司光学PET基膜设备2014年9月到位,预计2015年2季度光学PET基膜开始试车。太湖金科主要从事高端光学、电子电气材料的研发、生产和销售,产品主要涉及平板显示器模组、触控屏模组、背光源模组用扩散膜、增光膜、偏光膜的模切保护膜、等产品,与国内外光电领域知名企业建立了广泛的合作关系,为苹果、三星、华为、中兴等知名企业提供配套产品。公司与太湖金张科技股份有限公司的股东签订《股权收购意向书》,公司拟通过现金收购的方式持有目标公司51%股权。本次股权收购完成之后,公司将建立起从光学级聚酯切片、光学级聚酯基膜到光学膜的完整产业链,提高公司综合竞争力。
PVB薄膜、无卤阻燃聚酯切片储备产品2015年步入收获期。
公司PVB树脂与清华大学合作,在小试上取得重大突破,羟值、聚合度等指标都可以满足要求,公司正计划上中试线,预计2014年年底2015年年初有望生产出合格的中试产品,中试运行稳定后放大到大规模装置较容易,届时公司有望形成PVB树脂、胶片完整产业链,PVB膜将成为公司未来重要发展方向。
盈利预测与投资评级。
公司特种聚酯薄膜、聚丙烯薄膜募集和超募资金项目带来业绩大幅增长,无卤阻燃聚酯切片、光学基膜、PVB膜储备产品奠定长期增长基础,在暂时不考虑此次并购带来业绩增厚以及储备产品放量情况下,我们预测公司2014~2016年EPS分别0.29元、0.35元、0.46元,维持“推荐”投资评级。
风险提示:主要产品盈利下滑风险,公司新增产能未能及时消化风险。
太极股份:营收保持较快增长,国企改革助力百亿收入目标
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司
投资要点。
事项:公司发布2014年前三季度报告:实现营业收入28.27亿元,同比增长29.06%;净利润0.86亿元,同比增长0.90%;每股收益0.31元(按最新股本摊薄);每股净资产6.88元。公司净利润增速符合我们此前的预期。同时公司发布14年业绩预告,预计实现净利润1.77~2.30亿元,同比增长0%~30%。
平安观点
营收实现快速增长,费用高企阻碍业绩释放进程。
公司实现营业收入28.27亿元,同比增长29.06%。其中,三季度营收同比增长10.65%。公司去年四季度智慧城市和银行订单的集中确认,成为13年业绩超预期的主要因素。考虑今年政府、金融、电信等行业项目验收整体推迟,我们预计四季度将迎来集中确认新高峰,全年营收增长有望进一步加速。
公司毛利率为14.39%,与去年同期相比微降0.49个百分点。我们判断,与上半年一致,盈利能力下滑仍主要系低毛利业务咨询服务占比提升所致。公司费用率与上年同期相比提升约1个百分点。销售费用和管理费用同比增长62.57%和37.52%。后者急升主要系研发支出成本同比增长419.66%所致。费用率高位运行,成为净利润增速相对较低的主因。但股权激励背景下,长期来看,成本管控力度增强值得期待。
全年业绩有望高于预计中值,国企改革助力百亿收入目标。
公司预告,全年净利润同比增长0%~30%。我们估计,去年慧点科技并表约3000万元,内生增长贡献净利润约1.47亿元。考虑股权激励保障,即内生增长不低于20%的行权条件,我们预计14年内生增长贡献约1.76亿元净利。并表慧点科技净利润4820万元,全年业绩约2.25亿元,高于全年公司业绩预测中值。
国企改革进一步释放活力,并有望助力百亿收入目标。内生增长的角度来看,随着股权激励实施的进行,公司成本管控有望逐步加强。在行业信息化、智慧城市和IT服务牵引下,收入高速增长下的业绩释放值得期待。外延增长的角度来看,考虑公司2016年的百亿收入目标,我们预计明年无论是资产注入还是并购落地的概率极高。假设完成目标,保守估计需并入收入超过30亿元。在国企改革加速背景下,背靠大股东中国电子科技集团,公司长期增长值得期待。
维持“强烈推荐”评级,目标价52元。
暂不考虑外延式扩张,根据公司最新经营状况,我们下调公司14-16年EPS预测,分别从为0.87、1.08和1.34元下调至0.83、1.05和1.33元。我们认为公司股价仍然存在上涨空间,维持“强烈推荐”评级,目标价52元。
风险提示:新产品拓展风险、主营产品降价风险、人才缺口风险。
英威腾:工控之鹰腾势翱翔,电动羽翼沛然勃发
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司
事项:英威腾发布三季报,公司1~3Q14实现营收8亿元,同比增长18.74%;归属上市公司股东净利润1.2亿元,同比增长42.30%;每股收益0.35元。业绩符合我们的预期。
平安观点:
收入稳步提升,全年业绩有望高增长
报告期内,公司变频器收入估计达6.3亿元,同比增长近20%,领先行业平均增速10个百分点以上;伺服驱动系统收入估计达7千万,同比增长近45%,维持13年以来40%以上的快速增长;其他产品收入估计达1亿元,同比增长近7%。报告期内,公司的工业自动化业务增速较快,预计4Q能源电力领域UPS、光伏逆变器的放量,有望助力全年业绩实现40%的高增长。
集团平台整合效应显现,盈利能力持续增强
报告期内,公司不断加强集团营销、供应链及各项工作业务管理平台的整合利用,成本费用得到有效控制,毛利率水平稳定在43%。净利润增速快于收入增速的原因,主要系公司管理费用率/销售费用率同比降低1.79/0.82个百分点,导致盈利能力增强。3Q公司投资收益近2千万,同比增长1791%,系公司使用闲置资金购买理财产品,收益增加所致。
立足核心电驱动,全产业链布局电动汽车
8月以来,英威腾与欣旺达三度联手,合力拓展电动汽车上下游,先后覆盖电控系统、动力电池以及电动汽车运营领域,积极实现对电动汽车产业链的全面布局。公司长期以来立足电机变频驱动,掌握电动汽车电机控制的核心技术,而欣旺达在锂电池模组方面优势明显,未来通过创造性的技术互补、分时租赁等商业模式的创新,有望提供开创性的电动汽车整体解决方案。公司近期有望推出,面向客车及特种车厂商的电动汽车电机控制器产品,我们看好公司电动汽车业务未来的发展前景。
盈利预测与评级
预计14~16年公司EPS为0.50、0.68和0.94元,对应10月28日收盘价PE分别为31.1、22.9和16.7倍,维持“推荐”评级,未来6个月目标价20元。
风险提示
1、未来宏观经济持续恶化的风险;2、新业务开拓进度低于预期的风险。
联化科技:三季度延续增长,未来成长有保障
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司
事项:
公司发布2014年三季报,前三季度实现收入29.02亿元,同比增长20.01%,归属于上市公司股东的净利润3.68亿元,同比增长24.42%,每股收益0.46元,业绩符合预期,公司预计全年业绩增长20~40%。
平安观点:
三季度延续稳健增长态势
三季度公司延续半年报稳健增长态势,收入同比增长16.37%,净利润同比增长24.72%。我们认为公司三季度和前三季度增长主要受中间体业务驱动,农药中间体方面,公司增发的三个产品唑草酮、联苯菌胺和甲虫胺从2012年底起陆续投产,2013年和2014年产能利用率逐步提升,同时公司下属江苏联化其它农药中间体产品销售也有一定增长;医药中间体方面,增发的三个产品淳尼胺、氟唑菌酸和环丙嘧啶酸目前处于试生产,预计有部分合格产品产出,为此公司医药中间体收入也保持一定增长。
公司目前主要收入来源于定制业务,凭借较好的客户资源和认可度,公司综合毛利率水平较高,前三季度达到32.62%,同比提高1.33个百分点。公司期间费用率则基本稳定,前三季度销售费用率与去年同期基本持平,为1.18%,管理费用率提升0.56个百分点至15.03%。
新项目有序推进,未来成长有保障
公司新项目规划及建设有序推进,未来成长有保障。医药中间体方面,杜桥生产基地增发的三个产品试生产后将进入正常运营,后续部分项目已经筹划或启动,预计2015年下半年将有中试车间和大生产多功能车间投产,未来公司医药中间体将步入较快发展期;农药中间体方面,盐城联化的一期一个项目已于上半年完成建设,预计还将有五个项目今年年底建成,二期土建已经开始,规划10个项目建设计划,未来公司农药中间体将继续保持增长。
盈利预测及投资评级
我们维持此前的盈利预测,并按限制性股票授予后最新股本摊薄,预计公司2014~2016年EPS分别为0.74、0.91和1.11元,对应前收盘价PE分别为20.1、16.3和13.4倍,未来大量新项目投产确保公司持续增长,维持“推荐”投资评级。
风险提示:客户流失、新项目投产和达产进度低于预期的风险。