卧龙电气:三季报符合预期,公司可能延续外延发展
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司
公司发布 2014年三季报:2014年前三季度,公司实现收入51.9亿元,同比增长24.38%,实现归上净利润2.31亿元,同比增长27%,公司业绩符合市场预期。公司主业增速稳中有升,国内电机、铁路牵引变等业务持续好转,竞争力有所加强。公司报表质量与财务状况有望逐步改善。考虑到公司未来外延整合的预期,提高目标价到11.90元,维持买入评级。
支撑评级的要点
经营改善:公司综合毛利率下降0.76个百分点,总体利润率下降0.1个百分点。公司国内业务持续向好,母公司产品结构推动盈利能力显著好转,铁路牵引变业务表现较好;ATB 盈利情况有所低于预期,但海外业务有望逐步开始恢复,未来报表质量与财务状况有望逐步改善。
国内经营趋势向好:公司国内板块重点培育的高效电机、无刷直流电机、新能源电机等业务快速发展,竞争力加强;铁路牵引变在行业整合后盈利情况显著提升。在产品优化、管理改进的多重推动下,公司国内经营趋势向好。
国内业务整合较快:公司收购的清江电机经过业务和管理的整合,经营效率有所提升,竞争力加强;收购的章丘海尔整合后,盈利能力有望提升。
海外业务有望逐步恢复:海外业务订单尚可,薪酬提升影响了盈利水平,随着新市场开拓的贡献加大,海外业务有望逐步恢复。
可能延续外延发展思路:公司对上一轮多元化业务收缩后,业务聚焦于电机与控制领域,预计可能在自动化核心配套领域延续外延思路。
评级面临的主要风险
ATB 海外业务继续低于预期。
估值
我们预计公司2014-2016年摊薄后每股收益分别为0.43、0.62和0.79元,基于2014年28倍市盈率,目标价由11.10元上调至11.90元。
中科金财:延续高增长态势,全年业绩值得期待
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司
投资要点
事项:公司发布2014年前三季度报告:实现营业收入6.6亿元,同比增长31.2%;净利润0.4亿元,同比增长35.5%;每股收益0.32元(按最新股本摊薄);每股净资产5.87元。同时,公司发布14年业绩预告,预计全年实现净利6,162-8,403万元,同比增长10%-50%。
平安观点
营收持续较快增长,单季度毛利率企稳回升。
公司前三季度营收增速达31.2%,保持高增长态势,主要系公司扩大技术服务及系统集成业务收入规模所致。随着市场拓展效应的逐步显现,我们判断公司收入将继续保持较快增长。
前三季度毛利率同比下降 7.6个百分点,主要系公司扩大业务规模后营业成本上升所致。但三季度单季毛利率已大幅回升,较去年同期提升2.7个百分点,显示出公司盈利能力已经回升。
公司成本控制卓有成效,费用率降幅明显,管理费用率同比下降超过 6个百分点,销售费用率同比下降3.2个百分点,其中销售费用同比下降40%,系销售人员本地化利用,从而减少业务异地开展的差旅费、会议费所致。预计公司费用率将继续维持在较低水平。
把握银行 IT 广阔市场,外延并购提升综合实力。
银行IT 市场前景广阔,根据IDC 的统计和预测,13年中国银行业IT 解决方案市场的整体规模为148亿元,同比增长22%,预计14年到18年的CAGR 为23%,18年市场规模将增至420亿元。公司在银行IT 整体解决方案市场中实力雄厚,先后承担多项国家级项目,拥有多项专利技术;同时公司积极通过外延扩张方式完善产业布局、提升竞争力,滨河创新收购项目补充了公司的渠道资源和技术实力,有望成为公司新的业绩增长点。公司未来外延式发展有望走上成长快车道。
维持“强烈推荐”评级,目标价50元。
暂不考虑公司并购业绩增厚影响,根据公司最新经营状况,我们预计公司14-16年EPS 分别为0.59、0.73和0.93元。我们认为对于公司EPS 按照重组完成后备考业绩估计更为合理,公司14-16年备考EPS 分别为1.00、1.21和1.50元,公司上市两年多来首次进行外延式整合,如果整合顺利,不排除未来公司外延式发展步入快车道的可能,维持“强烈推荐”评级,目标价50元,对应15年备考约41倍PE。
风险提示:技术变革风险、收购整合风险、核心人员流失风险
沧州明珠:布局西南管道市场 锂电项目继续扩张
类别:公司研究 机构:中国民族证券有限责任公司
投资要点:
2014年前三季度,公司实现营业总收入15.54亿元,同比增长11.42%;归属于母公司所有者的净利润1.2亿元,同比增长10.44%,每股收益0.35元,基本符合预期。
全资子公司重庆明珠投资的PE 管道项目和BOPA 薄膜项目预计年底前完工达产。公司PE 管道和BOPA 薄膜产品均已成为行业细分市场的领军企业,销售网络体系遍布全国各地,形成稳定的供销状态,国际市场销售网络也日渐承受成熟。西南厂区的投产将进一步扩展公司销售半径,减轻物流成本。
公司自主研发的锂离子电池隔膜产品已经实现了规模化生产,成为国内少数能量产动力锂电隔膜的企业,产品凭借其良好的一致性和稳定性进入到国内较大锂电池厂供应链体系,毛利率也逐步提升至60%左右,技术上继续向产品品质更高的湿法隔膜进军。公司引进的新能源汽车行业TS—16949质量管理体系获得认证通过,将为今后获得锂电池企业的合格供应商资格提供支撑。
公司筹划增发拓展锂电隔膜与西南市场规模,发行价格为不低于8.98元/股,募集资金3.44亿元投向,年产 2,000万平方米干法和2,500万平方米湿法锂离子电池隔膜项目,另有 8,000万元补充重庆明珠的流动资金,解决“1.5万吨PE 燃气给水管道项目”和“5500吨BOPA 项目”投产的营运资金需求,节省财务费用支出。大股东东塑集团拟以现金认购不低于乙方本次非公开发行股份总数的 10%,显示股东对于公司的信心。
维持“增持”的投资评级。预计公司2014-2016年EPS 为0.53元、0.69元、0.85元。前期公司股价跟随新能源汽车板块的热点已经有一定涨幅,最近小幅回调,但是我们依然看好公司在PE 管道与锂电隔膜方面的前景。
风险提示。重庆明珠运营初期管理存在磨合期,锂电隔膜扩大产能之后销售方面存在压力。
农发种业:央企农资平台雏形初现
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
报告要点
事件描述
农发种业公告拟发行股份收购河南颖泰股权并募集配套资金。
事件评论
农发种业拟通过发行股份购买资产方式控股河南颖泰。公司拟以每股7.81元向郭文江、许四海等十位自然人及太仓长三角、天津紫荆博雅业发行股份购买其所持河南颖泰合计67%的股权,交易作价3.79亿元,预计收购估值约17倍(按河南颖泰14年上半年业绩测算,最终估值作价有待14年全年业绩承诺公布);同时,公司拟向现代种业基金、宋全启、子公司高管(袁国保[湖北种子集团]、陈清林[地神种业])及部分公司高管发行股份募集配套资金1.26亿元,用于标的资产运营、建设及中介费用。
收购河南颖泰助力公司打造“种子+农药+化肥”的央企农资平台。河南颖泰主要从事除草剂原料药及中间体的研发、生产和销售,是国内最大的酰胺类除草剂原料药及中间体的生产企业之一。本次收购标志公司打造农药板块迈出第一步,并以种子业务为核心,形成了“种子+农药+化肥”的央企农资一体化平台雏形。我们推断,为契合现代农业的发展趋势,公司后期仍将以外延式扩张的方式进一步夯实央企农资平台,因此公司未来发展值得重点期待。此外,公司高管以及子公司高管亦参与此次定增,显示出其对公司未来发展的坚定信心。
我们坚定看好公司未来发展。这主要基于:(1)农资一体化的商业模式是未来大型种企的发展趋势。国际种业巨头孟山都、杜邦(先锋)、先正达均发展形成种子+农药(除草剂为主)的业务模式,并带来积极的协同效应。(2)国内种业兼并整合进程加速契合公司发展战略。现阶段,种业经历高库存之压,结构性分化严重,逆周期外延利于企业低成本并购,更利于加速驱动行业兼并重组。(3)公司“种子+农药+化肥”的央企农资一体化平台雏形初步形成,后期该平台的进一步做大做强以及发挥协同效应措施十分值得期待。
维持“推荐”评级。预计公司14~15年 EPS 分别为0.16元、0.20元(暂不考虑此次定增带来股本变化及河南颖泰对公司产生业绩的增厚,待公布业绩承诺后,再做盈利预测调整);我们看好公司未来发展,给予公司“推荐”评级。
风险提示:(1)种业打假低于预期;(2)公司兼并重组推进不达预期。
新文化2014三季报点评:稳健增长中有亮色,综合传媒集团雏形显现
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
事件评论
营收保持快速健康增长,特别是三季度增长达到87.62%带动前三季度增速进一步提升,电视剧业务稳健有亮点,电影业务开始发力。电视剧方面,前三季度《一代枭雄》、《娘心计》、《反击》、《传奇英雄》、《第三种幸福》等相继在各大卫视黄金档播出取得了不俗收视反馈,投资制作的《领袖》、《大江东去》、《中国刑警803》、《移动的枪口》以及《我姥爷1945》五部剧均取得了发行许可证;电影方面,公司进一步扩张试水规模,有《一生一世》、《化妆师》、《我的播音系女友》、《诡镇》等七部参与投资或宣发的电影上映,电影票房合计达约2.7亿。
利润增长保持稳健,而数据上低于营收增速主要来自两方面:1、由于电视剧政策变化及公司拓张电影、综艺节目等新业务,毛利率水平有所下降;2、受到短期产业政策变化影响带来了应收账款的增加,从而导致短期计提资产减值损失增加。受到广电“一剧两星”及要求电视台播出“五个一”工程剧目政策影响,公司部分剧目延后播出从而导致应收账款大幅增加(从去年同期2.96亿增长到4.44亿),而公司采用比较激进的坏账计提准备策略(应收账款产生当年即计提5%),导致计提资产减值损失达到1477.5万元,去年同期仅200余万,剥离这部分影响利润实际增速更高。
看好公司在内容、渠道、技术纵深推进打造综合传媒集团的战略。内容层面,除了电视剧外,电影方面将持续快速拓展,明年预计有数部引爆市场的作品出炉;综艺节目也将是重要的延伸方向,四季度将有《两天一夜》第二季和原创选秀节目《造梦者》预计分别在东方卫视和北京卫视播出,明年制作规模有望进一步扩大。渠道层面,收购郁金香和达可斯为公司带来了户外营销资源,我们判断公司还会继续丰富渠道类型。技术层面,与3DIMP 的合资影视科技公司已经成立,为公司拓展国内外合作机会打造了一个优势平台。预计2014/2015/2016的备考eps(假定郁金香、达可斯已并表)为0.90/1.13/1.39元,对应PE34/27/22倍,给予推荐评级。
康缘药业:定增顺利过会,管理层激励改善,进入新的发展阶段
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司
定增获证监会审核通过,管理层激励改善
公司定增方案顺利通过证监会发审委审核,以26.79 元/股的价格,非公开发行1493 万股,募集资金3.6 亿,其中大股东康缘集团认购1.2 亿,管理层和康缘商业(大股东全资子公司)通过汇康资产管理计划分别认购1.08 亿/1.32亿,定增锁定3 年。公司管理层通过“汇康”和“华康”共持有约1.35%的股份,管理层激励有所改善。
募投项目解决中药注射剂提取产能瓶颈
此次募投为1500 吨植物提取物生产项目,一方面为解决提取产能瓶颈,另一方面新产能采用数字化、智能化控制技术,对生产过程控制更强。现项目已基本完工,我们预计于2015 年投入使用。
两大中药注射剂是增长核心驱动力
热毒宁列入登革热、甲流等多种国家诊疗指南,从儿童科室向成人科室拓展,我们预计今年维持30%-40%增长,未来3-5 年有望超过20 亿。银杏二萜内酯注射液已进入山西、济南医保,各省价格备案和招标工作正在进行,中长期空间有望达到20 亿。
估值:维持“买入”评级,目标价35.7 元
不考虑定增摊薄,我们维持对公司14-16 年EPS0.76/1.02/1.15 元的盈利预测,考虑定增,预计2014-16 年全面摊薄EPS 为0.74/0.99/1.11 元。根据瑞银VCAM估值得到目标价35.7 元(WACC7.5%),维持“买入”评级。
通化东宝:全年净利润增长预计将不低于35%
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司
净利润2.2 亿元,同比增长16%。
公司发布三季报,营业收入10.3 亿元,同比增长19%;归属于上市公司股东净利润2.2 亿元,同比增长16%。由于公司13 年四季度净利润亏损439万元,故公司14 年四季度同比增速有望大幅提升,我们预计全年将能够达到股权激励行权条件-净利润增速35%(全年净利润达到2.5 亿元)。
二代胰岛素产品增长约24%,未来3 年仍有望持续20%以上的增速。
公司三季度胰岛素产品收入增长约24%,保持稳健增长。公司继“蒲公英”培养计划结束后,实施新的培训项目“情系中华”继续为基层培训内分泌医生,同时在医生与公司之间建立良好的信任关系,料能持续促进公司产品的销售。
中国人数众多的糖尿病患者为通化东宝的发展提供了广阔的空间。
2012 年中国约有糖尿病患者9240 万人,是世界糖尿病患病人数最多的国家,庞大的患者基数将造就可观的降糖药物市场。通化东宝作为国内胰岛素龙头企业,未来随着胰岛素类似物、口服降糖药物的上市,有望成长为与诺和诺德、礼来并驾齐驱的全球糖尿病领域专家之一。此外公司也有望借助庞大的患者资源,利用互联网手段开展糖尿病管理业务,发展潜力巨大。
估值:目标价17.8 元,维持“买入”评级。
根据瑞银VCAM 现金流折现模型得到目标价17.8 元(WACC 8.5%),我们看好公司的长期发展,维持“买入”评级。
宇通客车:开源节流双效应叠加,Q3业绩超预期
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
事件描述
今日宇通客车发布2014 年三季度报告。公司前三季度实现营业收入150 亿元,同比增长9.75%,实现归属母公司净利润11.27 亿元,同比增长24.8%,EPS为0.89 元。其中2014Q3 营业收入56.6 亿元,同比增长41.3%,实现归属母公司净利润4.3 亿元,同比增长58.7%,EPS 为0.34 元。
事件评论
开源节流双重效应叠加,2014Q3 公司整体业绩略超预期。1)三季度销量高增长(同比+35.5%)+产品结构改善,带动营收同比增长41.3%,开源效果明显。2)毛利率小幅提升+费用控制得当,净利润增速快于营收。
下游需求复苏+产品结构改善,带动Q3 营收快速增长且快于销量的增速。
1)下游需求的复苏主要表现:Q3 传统座位客车回暖+校车市场贡献+新能源客车9 月加速放量,最终带来Q3 实现近1.6 万辆,同比35.5%。2)高毛利的座位客车+新能源客车占比提升带来产品结构同比得到一定改善,带动单车营收增长,导致营收增速快于销量增速。
毛利率小幅提升+费用控制得当,净利润增速快于营收,盈利能力增强。
毛利率之所以提升如上文所述,主要在于产品结构的提升+规模效益加强。
费用控制得当进一步说明宇通作为行业龙头,优秀管理能力进一步彰显,Q3 销售、管理和财务等三大费用率均出现不同程度降低,强化盈利能力。
看好公司在新能源客车领域的竞争优势+资产注入带来的竞争能力提升+出口业务增长,业绩加速的确定性进一步增强。1)新能源汽车行业长期发展大势所趋+购置税补贴9 月已落实+地方政府补贴进一步落地+高性价比纯电动E7,2014 全年宇通新能源客车推广量保持在7000-8000 台。2)精益达注入持续改善公司的盈利能力,其中2014 年贡献5.4 亿元,增厚0.13 元EPS。3)产品性价比优势强+加强海外合资建厂(例如:委内瑞拉项目),将进一步强化公司客车出口业务的增长,或将成为长远期看点。
维持公司“推荐”评级,建议积极配置。预计公司2014-2016 年EPS(考虑资产注入后的股本增加)分别为1.82、2.09、2.28 元,对应PE 分别为10X、8.8X、8.05X。
海洋王:盈利能力强,专注特种照明
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
全球照明产业景气度高涨.
受益于全球经济复苏与LED 创新产品渗透率稳步提升,全球照明市场景气度高涨。作为重要细分市场,全球特殊照明行业市场容量快速增长,市场规模迅速上升,平均利润率逐步提高,行业发展迅速。
特种照明产业壁垒高.
特殊照明必须满足各行各业在易燃易爆、强振动、强冲击、强腐蚀、高低温、高湿、高压力、电磁干扰、宽电压输入等各种特殊环境下的照明需求,对产品质量要求严苛。行业存在技术实力、营销网络、产品质量、产能规模、产品线差异化等五大壁垒。
壁垒逐个击破,打造行业领先企业.
公司针对产业高壁垒,注重研发,营销网络完善,产品质量全国领先。公司通过优良的销售和服务体系建设,针对客户个性化需求,打造产异化产品线。
多种优势结合,公司毛利率维持在70%以上的高水平。未来公司随着产能扩张与研发实力的增强,受益于产业的快速成长,营业收入将获得稳定上升动力。
盈利预测.
我们预计公司14-16 年收入分别为14.07、18.29、23.78 亿元,年均增速为28%,净利润分别为2.05、2.65、3.17 亿元。发行5000 万股后公司2014-2016年摊薄EPS 为0.516、0.635、0.791 元。对应14 年30 倍估值,我们认为,公司的合理股价估值为15 元。
振华科技:3季报业绩增长符合预期
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
公司3 季报业绩增长33%,年底目标有望实现。公司1-9 月收入29.35 亿,同比增长27%;归属上市公司股东净利润1.01 亿,同比增长33%;1-9 月EPS0.22 元/股,同比增长5%。我们判断年初设定的收入33.98 亿,利润总额1.69 亿的目标应不难实现。
高新电子支撑公司业绩。公司收入增长我们认为可能还是以军工电子为主的高新电子和以手机及加工为主的专用整机业务增长带来。公司今年上半年完成了对非公开发行收购事宜,对公司原有军工电子业务实力进一步增强,也凸现实际控制人中国电子对旗下业务整合的想法。高新电子业务一直以来都是公司的业绩基础,收入约占60%,毛利约占80%。未来我们判断公司仍将会重点发展军工电子的优势,支撑公司业绩稳步增长;公司手机业务主要以加工生产为主,盈利一直不好,公司对这块业务的梳理也在进行。我们估计今年的智能手机出货量增加对手机加工业务需求增加, 而这块业务带来了公司规模增长,也是中国电子整体产业链的一环,因此, 可能这块业务的调整会比较慢。
公司逐步突出核心业务,拓展业务增长点。我们还注意到,公司从去年开始就在对旗下业务进行梳理,逐步精简或剥离原有亏损业务,最直接的会改善公司业绩,逐步突出公司业务重心和优势领域;公司去年还进入新能源动力电池领域,开始为公司带来业务增长点。
投资建议:我们预计公司14-16 年EPS 为0.29、0.32、0.39 元/股,对应15 年约55 倍PE。短期可能由于累积涨幅较大以及市场因素会有波动, 但我们认为公司是中国电子高新电子元器件的主要业务平台,未来具有较大发展空间,给与买入评级。
风险提示:公司军、民用产品可能会面临市场竞争风险;元器件产品和锂电池等产品在市场竞争激烈的情况下盈利水平可能会受到影响。
润和软件:全年高增长确定,金融it新星蓄势待发
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
事件描述
润和软件发布2014 年三季报,公司前三季度实现营收4.97 亿元,同比增长51.95%;实现归属于上市公司净利润5722.45 万元,同比增长8.88%;扣非后净利润4986.88万元,同比增长19.21%。其中,Q3 实现营收2.22 亿元,同比增长63.14%;Q3归属于上市公司的净利润2632.79 万元,同比增长49.09%。
事件评论
相比上半年,公司前三季度营收及净利润增速均环比回升,主要系传统主业稳定增长及捷科智诚并表贡献。相比中报,公司前三季度营收及净利润增速均环比回升,主要系传统主业供应链管理、智能终端、智能电网信息化软件业务稳定增长;同时,公司收购的捷科智诚新增金融信息化业务贡献8 月、9 月两个月的净利润,根据捷科智诚2014 年4850 万的业绩承诺,且捷科智诚下半年收入确认高峰的经营特点,我们预计捷科智诚贡献的净利润在800 万-1000 万左右。此外,相比去年前三季度江苏开拓只并表9 月份,今年江苏开拓系统集成业务1-9 月全部并表。
公司前三季度净利润增速大幅低于营收增速主要系毛利率下降、财务费用率及资产减值损失上升。公司前三季度营收增速52%,远高于净利润8.9%的增长,主要原因在于:1、毛利率同比下降近5 个百分点,主要系公司收购的江苏开拓从事的系统集成业务毛利率较低,从而拉低了公司整体毛利率水平。但公司收购的捷科智诚从事的金融信息化业务毛利率相对较高,因此,随着捷科智诚利润贡献占比的提升,公司综合毛利率有望回升;2、报告期内公司新增借款较年初增加274%,导致公司财务费用率提升1 个百分点;3、报告期内公司资产减值损失同比增长149.65%,主要系公司合并捷科智诚应收账款,导致公司应收账款大幅增加136.77%,进而坏账计提大幅增加。
股权激励条件锁定2014 全年50%以上高增长。公司于9 月份推出的限制性股票激励2014 年的行权条件是营收和扣非后净利润同比增速均不低于50%,且未来三年扣非后净利润复合增长41.42%,从而锁定了公司全年及未来几年的高增长。由此可以推测,公司四季度将迎来业绩增长高峰。公司未来看点在于:1、“内生+外延”继续扩大公司在金融信息化领域的实力。未来公司将通过“内生+外延”的方式由软件测试业务向银行核心系统及外围系统领域不断延伸;2、延伸产业链,积极布局B2B 模式的移动互联网业务。3、参股中晟智源,未来将充分受益于服务器芯片国产化浪潮,后续重点关注国产服务器进展情况。
重申推荐。考虑捷科智诚并表8 月中旬至12 月份,预计公司2014-2016 年EPS分别为0.46 元、0.73 元、1.00 元,重申推荐。
华谊嘉信2014三季报点评:业绩数据回暖,外延战略推动基本面不断优化
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
我们判断归属母公司股东净利润在三季度的大幅提升主要归因于去年收购股份的三家公司在三季度表现大幅改善。去年9 月份公司收购了东汐广告、波释广告余下的49%股权(之前已经获得51%控股),以及美意互通70%的股份,但今年上半年并未体现出净利润增量,判断主要是收购资产业务的季节波动性所致,比对收购资产2013 年上半年的表现也可基本发现这一点(特别是波释和美意互通);标的公司营收利润在三季度集中兑现,带动了利润水平的回暖(东汐广告、波释广告不再产生少数股东损益)。
年初对部分客户的业务调整导致的营收降低的现象还在体现,但可以判断并不一定造成实质负面影响。公司在年初减少了部分应收账款余额较大的客户的业务量,直观上营收、利润双降;但另一方面可以看到的是公司报告期内资金状况改善,同时偿还了1.4 亿元的借款,最终在财务费用方面会体现出补偿效应。
外延战略在今年实现了重大突破,综合性营销服务集团的构架开始真正体现。前期外延动作采用分步操作的方式,相对比较谨慎节奏较慢同时体量也较小。今年以来,首先公司公告拟100%收购国内老牌一线公关公司迪思传媒,将业务战线延展到公关业务(已受理,今年有望落地);其次,公司已经与数字营销龙头好耶签署了框架协议,其广告代理业务将在外部条件完备(主要是获得相关批文)后注入上市公司,数字营销业务将实现飞跃。一系列并购动作之后,公司将兼具线下营销、户外广告代理、公关、数字营销等多维营销业务,综合性的营销集团架构开始成型。
我们看好公司的长期逻辑,尽管其内生线下营销业务自身增速相对有限,但对于整合营销的补充反而使其独树一帜,公司通过外延进入其它多维营销领域后,能够提供比普通营销企业更丰富完整的服务。当前公司市值不大,发展战略清晰,随着外延战略推进基本面持续优化,给予推荐评级。
雪迪龙:全年经营业绩或略超预期
类别:公司研究 机构:财富证券有限责任公司
第三季度主业盈利大幅增长,全年经营业绩增速可能略超预期。今年上半年公司净利润增速虽高达73.76%,但扣除投资收益及非经常性损益的影响,主业净利润增速约为32.28%。而第三季度,公司主营业务收入同比增长49.02%,剔除投资收益及营业外收入后的主业净利润增速则高达77.52%,主要原因是:第三季度公司的综合销售毛利率同比提升1.64个百分点、三项费用率则同比下降1.92个百分点。就全年而言,公司业绩超预期的幅度可能不大。我们之前预计公司2014年净利润为1.95元,增速约46%,可能较实际情况低估6%左右。
烟气治理重点转向污染物排放监控,公司近2年仍面临良好发展机遇。随着主要行业大部分烟气治理设施的建成投运,我国烟气治理的重点开始转向设施的运营监管。今年9月国家发改委等印发《关于调整排污费征收标准等有关问题的通知》,要求2016年底前,所有国家重点监控企业均要实现按自动监控数据核定排污费。国务院法制办9月发布的《中华人民共和国大气污染防治法 (修订草案)》征求意见稿,亦提出:重点排污单位要安装符合国家标准的大气污染物排放自动监测设备。公司作为大气污染物在线监测设备的龙头企业,预计近2年仍将面临较好的市场环境。 同时,公司近期公告拟分别在湖南、河北成立分公司,反映出公司业务拓展力度不断加大。我国火电、钢铁等大气污染物排放量大的行业已基本渡过烟气治理设施的大规模建设阶段,长期而言,公司的增长动力将有赖于汞、VOCS、水污染物监测等新业务领域的拓展。
盈利预测与投资评级。我们本次略微调高公司2014-2015年业绩预测,每股收益由之前的0.71元和1.03元调高至0.75元、1.08元。维持2015年25-30倍PE,目标价区间由之前的25.75-30.90元调高至27.02--32.43元。目前公司股价25.90元,接近目标价区间。考虑四季度是我国雾霾多发季节,环保板块活跃度通常较高,我们目前仍维持对公司的“推荐”评级。
风险提示。火电脱硝设施投资增速下降导致公司大气在线监测设备市场需求下滑;新领域业务拓展不及预期,长期增长速度放缓。
千红制药终端草根调研报告:专注“甜蜜”事业,做大品种规模
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
维持“增持”评级,上调目标价到33.7元。我们认为千红有望通过内生和外延双轮驱动实现产品梯队的不断完善。从上海、北京两地草根调研(医院&销售)的情况看,胰激肽原酶进入《中国2型糖尿病防治指南(2013年版)》后,医生对怡开的认知度在提升,千红也在抓住机遇加大怡开的学术推广力度和营销队伍建设。预计公司2014-2016年净利润分别为2.47亿、3.32亿(上调1.5%)、4.56亿元(上调2.0%),对应EPS为0.77元/1.04元/1.42元。维持“增持”评级,上调目标价到33.7元。
千红拳头产品怡开市场认知度得到较大提升。中国的糖尿病发病率较高,但我国糖尿病患者知晓率、就治率和达标率仍然很低。根据我们模型估计,用于糖尿病并发症治疗的微循环改善剂胰激肽原酶,其潜在市场规模将近百亿。胰激肽原酶(怡开为代表)在8月进入《中国2型糖尿病防治指南(2013年版)》以来,一些基层医疗单位对怡开的认知度提升不少。相比原先指南中的微循环改善剂,怡开有安全性和价格上的明显优势,糖尿病患者的经济承受力和继续使用度也会更高。
以进入《中国2型糖尿病防治指南(2013年版)》为契机,公司将加大怡开的学术推广力度和营销队伍建设。以胰激肽原酶进入糖尿病防治指南为契机,千红制药也在加大对怡开片/针剂的宣传推广力度。我们估计一方面公司会进一步做好怡开的学术推广工作,不断提高怡开产品的临床知晓率和品牌认知度;另一方面,公司销售队伍也会快速扩张,覆盖原先空白区域(如湖南、湖北、珠三角等),对市场营销人员的考核激励机制也会更加市场化。
催化剂:民营医院项目取得进展、建立在充足资金之上的外延收购。
核心风险:新品开发进度和销售低于预期。
银泰资源:盈利增长有保障,扩产进展顺利
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
扣非后净利润同比增长53%
2014年1-9月,公司实现营业收入4.45亿元,同比增长57.65%;归属母公司股东的净利润1.77亿元,同比下降42.68%;基本每股收益为0.16元。公司盈利同比下滑主要因为去年同期盈利主要来自于出售北京银泰酒店公司取得的一次性投资收益,而报告期内主要来自于玉龙矿业的盈利,因此公司扣非后净利润为1.56亿元,同比增长53%。
全年盈利增长有保障,大竖井扩产进展顺利
3季度末,公司应收票据余额为2.6亿元,主要是玉龙矿业销售增长所致;以净利率65%计算,待公司确认收入后,可实现净利润约1.7亿元,为公司全年业绩增长提供保障。报告期内,公司大竖井工程进展顺利,目前已经完成招标工作,我们预计扩产基础工作还将包括选矿厂建设等。结合公司新发现的铜矿体(铜3.25%,银322.58克/吨),我们认为大竖井工程完成后,公司将新增铜矿石开采,且现有铅锌矿产量将大幅提升。
勘探成果显著,找矿前景光明
报告期内,公司对花敖包特矿区银铅锌矿发现的铜矿体进行进一步控制,同时对花敖包特矿区银铅锌矿Ⅱ区进行勘查,勘查成果显著。公司控股子公司玉龙矿业和银泰盛达拥有多宗探矿权证,其中玉龙矿业矿区处在大兴安岭有色金属成矿带和华北地区北缘金成矿带,该地是国内外瞩目的寻找大型、特大型乃至世界级有色金属矿床重点地区,找矿潜力巨大。
维持“买入”评级
我们上调公司14-16年EPS预测分别至0.45元、0.55元、0.70元(原值0.41元、0.52元)。鉴于公司矿山扩产实施顺利、勘探增储前景光明;未来具备较大盈利增长潜力,因此我们认为公司14年的合理PE为30x,对应合理价值为13.50元,维持“买入”评级。
风险提示
金属价格大幅下跌;矿山技改进度不及预期;矿石品位不及预期
中工国际:与中石化携手共建国内首个正渗透技术工业废水零排放和海水淡化实验室
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资要点:
事件:与中石化共建的国内首个正渗透技术“工业废水零排放和海水淡化及综合利用实验室”举行揭牌仪式:10月22日,由中工国际沃特尔与中石化抚顺石油化工研究院联合组建的“工业废水零排放和海水淡化及综合利用实验室”在北京昌平举行揭牌仪式,其作为国内首个正渗透技术工业废水零排放和海水淡化实验室,配备了世界一流的专家团队及国际最先进的实验仪器设备,能够实现工业废水零排放以及海水淡化与综合利用的全流程的模拟实验研究及各个环节的独立实验。
维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司2014/2015年EPS 分别为1.15/1.44元,对应增速分别为24%/25%,对应PE 分别为15.7X/12.5X。目标价25元(对应14年PE 22X),离目前股价还有38%空间,维持买入评级。
我与大众的不同:(1)共建实验室揭牌标志公司与中石化在技术领域的合作全面展开,合作得到中石化和国机集团高度重视,我们认为这意味着中石化作为业主对公司零排放技术前景非常看好,业主的认可就是技术好不好最有力的证明。组建该实验室的重要目的是能促进正渗透技术在石化废水处理领域的应用,将世界领先的正渗透技术应用于石化废水处理,为解决全国石化、煤化工园区污水治理、环境保护发挥重要作用,促进国机集团与中石化集团在石化废水领域展开战略合作。该合作得到集团高层领导的高度重视和支持,国机集团总工程师陈志,中国石化高级副总裁戴厚良出席揭牌仪式并作了重要讲话。抚研院本身技术实力非常强,合作意味着其对中工国际零排放技术的认可,我们认为业主的认可就是技术好不好最强有力的证明。(2)技术合作之后可以期待广阔商务合作的市场空间打开。
双方将通过在技术领域的合作研究,充分发挥各自的技术优势,实现正渗透技术在工业废水处理领域的零排放和海水淡化及综合利用领域的商业化应用,最终实现系统零排放,为低能耗海水资源综合利用开辟崭新的道路。中石化作为国内炼油和石化巨头,其巨大的污水处理需求为沃特尔打开了一个大市场。(3)与中石化的技术合作以及未来可能的商务合作都将为沃特尔积累口碑,使其加速进入千亿水处理市场空间。工业污水处理和海水淡化工程总市场空间达千亿,沃特尔正渗透技术处理脱硫废水已在华能长兴电厂脱硫废水“零排放”项目上实现商业化,在河北黄骅建立的首个正渗透技术海水浓缩中试装置也已投入了使用,与中石化的合作有望大大加速公司市场开拓进程。(4)11月APEC 会议以及亚洲基础设施投资银行即将建立都是“走出去”的助推器。公司今年订单趋势明显好转,将享受“走出去”战略红利不断释放。
股价表现的催化剂:订单新签或生效公告、污水处理技术等投资在效果上有所突破等。
核心假设的风险:地缘政治动荡导致订单生效或执行放缓(但公司市场已大为分散)等。
通化东宝:三季度扣非后净利润增长15.5%,公司经营保持健康
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
三季度扣非后净利润增长15.5%,公司经营保持健康。2014年前三季度公司实现收入10.3亿,增长19.0%,净利润2.2亿,增长16.5%,扣非后净利润2.2亿,增长15.5%,EPS0.21元,低于我们三季报前瞻中0.23元预期。三季度单季实现收入3.7亿,增长19.3%,净利润7021万,同比下降1.2%,扣非后净利润6794万,同比下降3.1%,EPS0.07元。每股经营性现金流0.13元,低于每股收益;但考虑前三季度现金收入11.0亿,应收账款周转加快,说明公司整体经营健康。
胰岛素制剂收入增长约25.0%,塑钢门窗等业务规模继续收缩。公司前三季度毛利率69.1%,同比提升2.5个百分点,主要是高毛利的胰岛素制剂业务占比稳步提升。我们预计公司胰岛素制剂收入增长约25.0%,符合预期,胰岛素原料药三季度出口金额比较少。塑钢门窗等业务继续主动收缩规模,收入占比下降。
期间费用率同比上升较快,经营性现金流同比下降37.9%。期间费用率44.5%,同比上升3.0个百分点,其中:销售费用率32.12%,同比上升3.4个百分点,主要是胰岛素推广活动增加;管理费用率10.8%,同比下降0.6个百分点。每股净经营性现金流0.13元,同比下滑37.94%,主要是因为其他应收款大量增加。
糖尿病大领域,产品布局大格局,未来成长为大市值企业。糖尿病大领域,重组人胰岛素注射液在基层用量仍有10倍增长空间;积极布局三代胰岛素,甘精胰岛素14年获得临床批件,门冬胰岛素等在不同研发阶段,逐步将口服降糖药等领域拓展;参股公司厦门特宝聚乙二醇干扰素α-2b注射液即将获批,潜在10亿级重磅产品。我们维持14-16年每股收益预测0.25元、0.33元、0.47元,同比增长38%、36%、41%,对应预测市盈率62倍、46倍、32倍,公司成长为大市值企业确定性高,短期估值偏高,维持增持评级。
华新水泥:公司前三季度净利润同比增长46%,符合预期
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司
结论与建议:
公司前三季度净利润同比增长46%,符合我们的预期。公司净利润的增长主要是源于水泥价格维持较好,吨成本的降低,从而使得吨毛利有所提升。 展望未来,公司国际化战略的实施将为公司营收的增长带来空间,维持A股、B股买入的投资建议。
公司业绩:2014Q1-Q3公司实现营业收入113.25亿元,同比增长6.9%;实现归属于上市公司股东的净利润8.15亿元,同比增长46%;基本每股收益为0.54元。公司业绩符合预期。公司Q3实现营业收入40.6亿元,同比增长2.3%,实现净利润3.1亿,同比增长53.5%。
吨毛利同比有所提升:公司3Q净利润大幅增长主要是由于Q3水泥均价与去年相近以及煤炭成本下降带来吨毛利的提升:1.公司水泥的主要销售区域湖北、湖南的水泥价格在3Q淡季时跌幅较小并且旺季涨价启动较早,使得公司3Q的水泥销售均价与去年同期的较为接近,根据我们的测算,公司3Q水泥销售吨价格为295元/吨,仅较去年同期300元/每吨的价格低5元/每吨;2.由于今年煤炭价格的持续下行,公司3Q水泥的吨成本为209元/吨,较去年同期下降11元/吨。综合来看,两因素共同作用使得公司吨毛利较去年同期提升约6元/吨至86元/吨。
高基期因素影响,Q4弹性减弱:从目前观测到的数据来看,10月中旬湖北、湖南区域低标号的水泥价格分别为345元/吨和300元/吨,湖北区域价格略低于去年同期10元/吨,湖南区域价格同比持平。湖北、湖南区域的旺季高峰在11月,目前仍处在旺季的初期,区域水泥价格后续仍有上涨动力,但由于需求弱于去年,我们预计Q4区域水泥的价格将很难达到去年同期的高点(湖北、湖南区域分别为375元/吨和390元/吨),公司4Q净利润同比增速或将微降。
公司国际化战略力度加大:公司2013年在塔吉克斯坦投产的3000T/D的熟料生产线,在2014年上半年共贡献营收3.2亿元、净利润1.5亿元,分别占到公司2014年上半年营收的4%,净利润的24%,推动了公司净利润的增长。目前公司已在塔吉克斯坦建设二期工程,同时还已完成柬埔寨CEMENT CHAKREY TING FACTORY的 40%股权认购已完成,公司国际化战略力度不断加大。
盈利预测:考虑到去年Q4以及今年上半年高基期的因素,我们预计2014、2015年净利润分别为13.6亿元和15.3亿,YOY分别增长15.4%和12.4%,EPS分别为0.9元和1元,目前A股股价对应PE分别为8.3倍和7.4倍,B股对应PE分别为7.1倍和6.3倍,对A股和B股均给予买入的投资建议。
红旗连锁三季报点评:三季度净利增13%,预告全年增8-12%,优于同业
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
公司10月23日发布2014年三季报。2014年1-9月公司实现营业收入35.97亿元,同比增长8.23%,利润总额1.65亿元,同比增长5.78%,归属净利润1.4亿元,同比增长5.36%,扣非净利润下降9.85%;其中,三季度实现营业收入12.17亿元,同比增长6.57%,利润总额3989万元,同比增长13.96%,归属净利润3370万元,同比增长13.38%。
公司前三季度摊薄每股收益0.175元(其中三季度0.042元),净资产收益率7.59%,每股经营性现金流0.219元。
公司同时预计全年归属净利润同比增长8-12%,为1.7-1.76亿元,合EPS0.212-0.22元,主要来自收入增长以及优化人员管理等;对应测算四季度净利润同比增长22-48%,达2966-3594万元。
简评及投资建议。
公司前三季度实现收入35.97亿元,同比增长8.23%,其中三季度收入增速环比回落至6.57%,符合行业消费变动趋势;前三季度毛利率略增加0.06个百分点至26.58%,其中三季度增加0.72个百分点,估计主要来自增值业务;前三季度销售管理费用率增加0.31个百分点,但三季度大幅减少1.04个百分点,可能与加强人员管控等有关;前三季度产生财务费用78万元(2013年同期为1321万元财务收益),主要3Q2013因募资存款到期确认1304万元利息收入,致前三季度和三季度期间费用率各增加0.73和0.14个百分点,分别达21.93%和22.08%。
此外,因2Q2014确认2575万元投资收益,抵消了费用率的增加,前三季度营业利润和归属净利润各增长6.83%和5.36%。从三季度看,毛利率显著改善抵消了费用率增加,营业利润大幅增长25.98%,最终因营业外收入减少,三季度归属净利润增长13.38%至3370万元,远优于一、二季度(各增3.72%和2.55%)。我们测算,剔除投资收益和营业外收支,前三季度经营性利润总额同比下降9%,其中一、三季度各增长3%和27%,二季度下降34%。
维持对公司的判断。公司在成都区域已密集布点,在当地具备较强的品牌认知度和竞争实力;以便利超市为主的经营业态具有一定特色,避开了内外资大卖场的直面竞争。而其未来需要持续跟踪的问题则在于:1)公司在加快四川省其他区域(除成都外)扩张速度下,净利率已从较高水平逐渐回落(由2010年的5.45%降至目前的3.5%左右);2)面对日益激烈的成都市零售业竞争环境(如外资便利店和永辉超市等加快开店),能否保持目前在该区域内较好的盈利能力。
更新盈利预测。预计公司2014-2016年EPS分别为0.216元、0.243元和0.279元,目前8.22元股价对应2014-2016年PE各为38倍、33.8倍和29.4倍,PS约1.35倍,处于行业较高水平。考虑到公司在当地具备较强品牌和规模优势、在省内三四线城市仍有下沉空间(预计四季度进入绵阳),并积极展开O2O合作等而提升估值,给以12个月目标价9.74元(对应2015年40倍PE),维持“增持”评级。
风险与不确定性:成都市零售业激烈的竞争环境;异地展店速度及培育情况不达预期的风险;租金上涨和不能续租的风险。
欣旺达:主业高速成长,迈出产业资源整合第一步
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资要点:
重申买入评级。由于亚马逊新品未能大规模上量,我们调整对公司14-16年盈利预测自0.77元,1.34元,2.12元至0.66元,1.12元,1.94元,目前股价对应市盈率为50.2X,29.4X,17.0X。我们假设14-16标的公司净利润公司贡献为750万、1200万、1800万,备考EPS为0.69元,1.17元,2.01元。
考虑到公司目前在新能源汽车领域的战略布局,以及未来可以期待的资源整合,我们认为6-12个月合理估值为15年40倍,对应目标价46.8元,重申买入评级。
三季报符合预期。公司2014年前三季度营收26.86亿元,同比增长104.55%,归属上市公司股东净利润8795万元,同比增长99.72%,基本EPS为0.36元,符合市场预期,处于前期预告范围内接近上限。
3季度新品量产刺激营收成长,自动化提升整体盈利能力。公司3季度营收10.94亿元,同比增长114.8%,环比增长12.8%,毛利率15.3%相比去年同期上升1.5%,环比二季度上升3.1%。三季度本土客户华为、小米等产品新品上市,以及三季末A客户新品手机投产刺激公司营收成长。与此同时产品组合优化加上公司自动化改造初见成效,公司盈利能力呈现上升趋势。
战略布局聚合物电芯产业,提神公司产业竞争力。公司今晚公布并购计划,拟收购东莞锂威能源科技有限公司51%股权。标的公司在锂聚合物电芯领域技术实力达到国内一流水平,已经进入国内一线客户供应体系。1-9月净利润约900万,考虑公司处于快速成长期,我们预测标的公司4季度净利润可望达到全年40%,未来两年保持60%、50%增长速度,预计14-16年净利润贡献1500万,2400万,3600万。并购东莞锂威有助于公司完善在锂电池产业的战略布局,提升整体的产业竞争力。
再次携手英威腾,加码新能源汽车战略。9月11日公司公告成立欣旺达电动汽车电池有限公司(1.2亿注册资本,欣旺达持股85%)。从战略布局上看,欣旺达与英威腾的合作实现了新能源汽车领域的优势互补与强强合作,在电控、电池领域的布局依次展开。未来我们相信随着国内新能源汽车市场的爆发,欣旺达与英威腾的战略合作可望爆发出巨大的发展潜力。
创新商业模式,布局新能源车运营产业。9月11日公司公告董事长王明旺出资5760万,欣旺达出资3600万、与郑州市加滋杰交通科技股份有限公司、深圳市英威腾电气股份有限公司、自然人黄申力、张杰、危可宁投资行之有道汽车服务股份有限公司,注册资本1.8亿。行之有道项目主要提供新能源汽车租赁服务,将新能源汽车推广与政府公车改革有机结合,为政府机关提供便捷的公务出行电动车租车服务。根据可行性报告预测租赁项目可带动直接产值180亿,间接产值300亿。
行之有道项目将结合门户网站、手机APP,实现租车服务与移动互联网、车联网技术结合,实现良好的用户体验。项目计划投资1.25亿于新能源汽车采购,3000万用于充电桩建设,1950万用于市场推广与运营,550万用于日常管理。
产业资源整合刚刚开始,未来成长空间巨大。此次停牌期间公司一些力投资、并购,仅仅是公司整合产业资源,布局新能源战略的第一步,未来我们相信公司将继续深度挖掘锂电池产业,合理布局新能源汽车与分布式储能产业。公司长期成长具有极大的发展空间。