广船国际:优质资产注入,开创军改先河
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
广船国际(600685.SH)2014/11/01发布公告:公司拟分别向中船集团和扬州科进购买资产,其中以发行股份及支付现金方式购买中船集团持有的黄埔文冲100%股权,以发行股份方式购买扬州科进持有的相关造船资产;同时拟采用询价方式向不超过10名特定投资者非公开发行股票募集配套资金,募集配套资金总额不超过本次交易总额的25%。因本次重大资产重组,公司股票自2014年4月8日停牌,至11月3日复牌,共历时近6个月的时间。
我们对广船国际本次重大资产重组的观点:
优质军工资产注入,公司业绩有望大幅提升。公司控股股东中船集团将中船黄埔文冲船舶有限公司100%股权注入广船国际,同时公司拟向第三方收购相关造船资产。黄埔文冲是中船集团旗下大型造船企业,由原广州中船黄埔造船有限公司和广州文冲船厂有限责任公司组成,是华南地区军用舰船、特种工程船和海洋工程的主要建造基地,也是目前中国疏浚工程船和支线集装箱船最大最强生产基地。2013年,黄埔文冲完工交船45艘,完成工业总产值100.8亿元,完成工业增加值11.7亿元,实现销售收入99.96亿元,实现利润总额3.37亿元,各项指标均创历史新高。2013年广船国际营业收入41.66亿元,利润总额0.28亿元。黄埔文冲同期的营业收入和利润总额是广船国际同期的2.42倍和12.85倍。广船国际此次收购黄埔文冲是一次“蛇吞象”的成功运作,注入的优质军工资产有望大幅提升广船国际的营业业绩,预计2014年广船国际的营业收入及利润总额会有较大幅度的提高。
开创军改先河,A+H股平台成为集团整合首选。广船国际本次的重大资产重组不仅涉及军工改革的重大议题,也涉及两地监管协调,公司股票自2014 年4 月8 日起停牌,至本次重大资产重组完成已经过去了6个月的时间。考虑公司在A/H股两地上市的特殊地位,本次的优质军工资产注入可以说是开军工改革先河,此前的市场上一直没有含核心军工资产的公司有H股,此次黄埔文冲注入广船国际可以说是军工改革的一次成功试验。虽有4个上市平台(广船国际为A、H股两地上市),中国船舶工业集团下仍有接近一半资产并未证券化,考虑到广船国际目前较小的体量,未来整合注入集团资产的预期较高。
1. 优质军工资产注入,公司业绩有望大幅提升。
黄埔文冲是公司控股股东中船集团旗下大型造船企业,由原广州中船黄埔造船有限公司和广州文冲船厂有限责任公司组成,是华南地区军用舰船、特种工程船和海洋工程的主要建造基地,也是目前中国疏浚工程船和支线集装箱船最大最强生产基地。公司现有三个厂区:长洲厂区、龙穴厂区和文冲厂区。其中长洲厂区、龙穴厂区属于原黄埔造船,文冲厂区属于原文冲船厂。
广州中船黄埔造船有限公司始建于1851年,是华南地区军用舰船、大型公务船、特种工程船舶和海洋工程建造与保障基地。公司分为长洲厂区和龙穴厂区。长洲厂区位于广州东南部的长洲岛,占地面积61.5万平方米,岸线长3000米,码头长900米,最大水深9米,拥有华南地区最大的室内船台和12000吨举力的移动式浮船坞,配置各种先进的造船设施设备。龙穴厂区位于广州南沙区龙穴岛,占地面积118.2万平方米,岸线长3580米,码头长1800米。拥有一座360米长,96米宽,14.3米深的大型干船坞,配置600吨龙门吊。十一届三中全会以后,上级指示军工企业也应挖掘潜力,承接出口任务。1985年至1989年,黄埔船厂承建 “206”型巡逻艇,“207”型边防检查艇,“216”型海上巡逻艇和40米海关艇。进入21世纪以后,黄埔船厂主要为中国人民解放军海军研制生产最新型的护卫舰。
广州文冲船厂有限责任公司始建于1955年,是中国船舶工业集团公司旗下的大型骨干企业之一。文冲船厂是我国支线集装箱船和大中型挖泥船主要建造基地,公司的单位面积产出投入比在中船集团公司内为最高。2006年-2009年,公司连续四年被中国船舶工业集团公司评为“经济效益十佳单位”和“业绩优秀单位”,“十一五”期间完成销售收入171亿元,实现利润总额21.6亿元。由文冲船厂建造的以1700TEU、2800TEU为代表的系列船达到国际先进水平,在国际市场的占有率超过33%,基本垄断欧洲支线集装箱船市场。公司还成功合作研制了被誉为“神州第一挖”的13500m3自航耙吸式挖泥船,打破了国外封锁,填补了国内大型耙吸挖泥船研制的空白,成为国家级重点新产品。后续又不断自主创新,先后开发建造了15000m3、16888m3自航耙吸式挖泥船,再次创下国内疏浚工程船建造新纪录,成为国内制造业一大亮点,在国内10000m3以上大型、超大型挖泥船的建造上基本处于垄断地位。
2013年,黄埔文冲完工交船45艘,完成工业总产值100.8亿元,完成工业增加值11.7亿元,实现销售收入99.96亿元,实现利润总额3.37亿元,各项指标均创历史新高。2013年广船国际营业收入41.66亿元,利润总额0.28亿元,黄埔文冲的营业收入和利润总额是广船国际同期的2.42倍和12.85倍。广船国际此次收购黄埔文冲是一次“蛇吞象”的成功运作,注入的优质军工资产有望大幅提升广船国际的营业业绩,预计2014年广船国际的营业收入及利润总额会有较大幅度的提高。
根据2014年上市公司半年报统计,中国重工2014年1-6月营业收入254.28亿元,归母净利润13.39亿元,销售毛利 率12.26%;中国船舶2014年上半年营业收入207.39亿元,归母净利润1.39亿元,销售毛利率7.66%;广船国际2014年上半年营业收入38.87亿元,归母净利润-2.71亿元,销售毛利率1.93%。对比同集团下属的中国船舶,以及隶属“北船”并已经注入军工资产重组实质阶段的中国重工,广船国际此次注入黄埔文冲100%股权后,2014年下半年的盈利水平预计会有明显的提升。
2. 开创军改先河,A+H股平台成为集团整合首选。
广船国际本次的重大资产重组不仅涉及军工改革的重大议题,也涉及两地监管协调,公司股票自2014 年4 月8 日起停牌,至本次重大资产重组完成已经过去了6个月的时间。考虑公司在A/H股两地上市的特殊地位,本次的核心军工资产注入可以说是开军工改革先河,此前的市场上一直没有含核心军工资产的公司有H股。此次黄埔文冲注入广船国际可以说是军工改革的一次成功试验。
14年7月中旬,兵器工业提出“无禁区”改革方案;10月9日,国防科工局征求《全面深化改革总体方案》、《军民融合深度发展若干政策措施》意见,国防科工局局长许达哲强调国防科技工业全行业坚定不移推动国防科技工业全面深化改革,深入推进国防科技工业军民融合深度发展,在强调“民参军”的同时,更要注重“军转民”。预计后期中国船舶工业集团会借助广船国际的A+H股平台,更加深入地推进军工国企改革,更多的优质资产有望注入广船国际。
从2012年开始,中国船舶工业集团对旗下的中国船舶、广船国际进行了一系列的资产整合和注入。2012年以前,中国船舶工业集团将主要业务分为大船、小船和船配,分别以中国船舶、广船国际、*ST钢构(中船股份)为平台进行运作,新一轮的资产整合和注入,预计中国船舶主要整合集团在外高桥、江南长兴的资产,广船国际主要整合集团在龙穴基地,包括龙穴造船、黄埔文冲(黄埔造船厂和文冲造船厂)等有关资产。在广船国际收购龙穴造船的公告中曾经提及“对于目前国内船舶行业低迷的特殊时期,本次交易完成后,广船国际将与控股股东中船集团下属的中国船舶和沪东中华在VLCC和VLOC方面存在一定的同业竞争”,“本公司将在未来适合的时机以合法合规的方式积极推动解决上述同业竞争问题”。12年之后一系列整合重组释放出的信号表明,中国船舶工业集团或将以区域性资产整合代替以往的业务型资产整合,各上市公司目前平行运作,整合各自所在区域的集团资产,未来集团有望将各个上市公司整合为一家,实现集团资产的整体上市。
虽有4个上市平台(广船国际为A、H股两地上市)中国船舶工业集团下仍有接近一半资产并未证券化,考虑到广船国际目前较小的体量,未来整合注入集团资产的预期较高。
4. 盈利预测与估值。
买入评级。黄埔文冲优质军工资产注入,未来集团可能会借助公司的A+H股平台实现更多的集团资产证券化,预计公司14-16年EPS为0.07、0.12、0.18元/股。此次重大资产重组完成后,广船国际的业务包括军船、民船两大部分。按照市场对不同板块的预期,我们对公司不同的业务进行独立估值。
公司的军船业务主要为新注入的黄埔文冲军船制造,因为军工资产的特殊性,军船业务的营业业绩没有在重组预案中详细披露,但我们可以根据披露的数据大致估算黄埔文冲近几年的军船收入和利润。
隶属“北船”中国船舶重工集团的中国重工,通过2013年大船集团、武船集团等相关军工重大装备总装资产的注入,截止2014Q3,净资产已经达到567.42亿元,集团资产证券化进程已有实质性进展。作为国内与“北船”中国船舶重工集团并肩的”南船”中国船舶工业集团,其旗下虽有4个上市平台(广船国际为A、H股两地上市、中国船舶、*ST钢构),但集团内仍有接近一半资产并未证券化。截止2014年Q1,中国船舶净资产197.92亿元,广船国际净资产53.75亿元,中国船舶工业集团净资产651.80亿元,中国船舶+广船国际的净资产总体量大约仅占集团公司净资产体量的38.61%(*ST钢构业务非集团船舶制造主业,不列入核心资产注入考虑范围之内)。考虑到广船国际目前较小的体量,公司未来的集团优质资产注入预期更高,结合最近一年申万船舶制造板块市盈率走势,我们认为给予广船国际军船业务50倍PE相对合理,根据13年黄埔文冲军船业务净利润3.93亿元估算,公司军船业务的市值14年有望达到196.44亿元。 公司的民船业务主要包括公司原有的民船造修、黄埔文冲民船和扬州科进民船。最近两年,民船造修业务仍处于行业低点,盈利能力偏弱,很难用PE对其进行合理的估值。
从14年8月份开始,船舶制造板块的估值开始回升,至14年11月初,申万船舶制造板块的市净率(PB)上升到2.41倍。从历史估值的走势来看,我们给予广船国际民船业务2倍的PB,根据14年上半年黄埔文冲民船资产总量75.93亿元估算,预计公司民船业务的市值未来可以达到152亿元。
广船国际此次资产重组后,公司总市值有望达到348.4亿元(196.44亿+152亿),发行股本可达14.82亿股,目标价为23.51元,建议买入。
风险提示:集团资产注入或不达预期;宏观经济下行风险。
中电环保:打造一流环保服务商
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司
关注1:传统优势业务平稳增长
公司是核电和火电行业凝结水精处理的专家。公司在核电水处理方面具有很强的核心竞争力,市场份额稳定在30%-40%。目前我国核电总装机容量1500万千瓦,在建核电站机组29台,总装机容量3057万千瓦,核电建设空间很大。未来几年,随着核电建设重启,公司核电行业水处理有充分保障。从更长远的角度来说,清洁能源代替传统能源是大势所趋,公司在行业发展趋势中已然占得先机。火电发电新增设备容量,经过2012年和2013年的大幅下降后,目前已经逐步企稳,公司火电行业方面的订单也有望走出低迷。
关注点2:市政污水处理、污泥干化等新兴业务快速发展
为了对冲传统优势业务增速下降,公司积极拓展新业务。公司2011年开始介入市政污水处理行业,承接第一个市政污水处理BT项目--联丰污水处理厂,截止今年三季度末,公司市政污水新增订单2.41亿元,较2013年全年增长40%。主要承接项目包括银川第七污水处理厂BOT和宁东化工新材料园区污水处理厂EPC等项目。
公司从2012年投资设立“南京中电环保科技有限公司”,全面拓展工业废气(雾霾)治理领域,主要采用氨法脱硫的工艺。不同于传统的脱硫业务,公司主要针对小锅炉开展业务,单体规模1000-2000万。截止2014年三季度末,该业务新增订单0.64亿元,已经与2013年全年持平。今年以来的主要订单包括山西永皓煤矸石发电烟气脱硫工程、绍兴江滨热力公司锅炉脱硫脱硝除尘系统等项目。
公司2012年投资收购“南京国能环保工程有限公司”,全面拓展危废、固废处置领域。2013年,公司承接南京市污水处理厂污泥焚(掺)烧处置示范项目,该项目投资5800万元,目前设备安装进入尾声,即将进入试运行阶段。公司多项业务拓展均取得显著成效,从传统的电厂水处理专家转为综合环保服务专家。
关注3:技术优势明显,打造一流环保服务商
技术优势是公司命脉。相对于偏重于公关政府关系获取项目的公司,公司在更加偏重于技术开发,并且优势明显:1、技术研发、设计一体化,为工业水处理、市政水处理、脱硫脱硝、污泥干化等领域专业提供系统性解决方案
2、公司一直注重研发投入力度,支持新产品、新技术的研发投入,研发投入金额占营业收入比重每年在4%以上。3、丰富的项目实施经验:公司有几百个项目实施经验,人才、程序、管理等都是高水平。4、公司已形成品牌效应。公司在行业里面潜心经营多年,伴随着过往良好业绩,以及上市后更大的知名度,可以形成较强的品牌壁垒。
公司目前与多家高校和研究机构等合作建立多个研发创新平台:国家级环保服务业集聚区、环保产业技术创新联盟、环保产业创新中心等。公司通过平台整合资源,可以较快地获得资源支持,同时也有助于公司投资前景看好的环保项目,公司未来致力于成为国内一流的环保服务提供商。
结论:
公司是一家偏重技术推动发展的企业,水处理领域具有长时间的技术积累和数百个工程经验优势。尽管公司传统业务增长维持平稳,但公司依靠技术优势,成功拓展非电领域的废污水业务以及市政污水、污泥干化、脱硫除尘等业务,2014年以来,公司订单增长较快,充分反映公司的业务拓展顺利。我们预计公司2014年-2016年EPS为0.52元、0.63元、0.76元,对应PE分别为35X、29X、24X,维持“推荐”评级。
中国铁建:2014前三季度纯利同比增长5%,在手订单充裕
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司
结论与建议:
2014年前三季度公司净利润同比增长5%,新签订单同比增长7%,其中国内新签订单同比下降9%,略低於预期,展望4Q,由於铁路投资高峰集中在第四季度,我们预计国内的新签订单额有望恢复正增长。此外,公司目前在手订单是2013年营业收入的3倍,未来业绩稳定增长有保障。当前A股和股H股价对应2014年和2015年动态P/E均为6.9倍和6.4倍,均维持买入评级,鉴於股价已经超过前期推荐的目标价,继续上调目标价。
2014年前三季度,公司实现营业收入4116.75亿元,同比增加5%,实现净利润74.98亿元,同比增长5.22%;每股收益约0.61元,略低於预期。前三季度毛利率同比基本持平,为10%。
其中,3Q实现营业收入1499.8亿元,同比下降3.53%,实现净利润25.14亿元,同比增加6.08%。3Q毛利率10%,同比微降0.1个百分点,但是期间费用率也下降0.1个百分点至5.18%。我们认为费用率下降的主要原因是为了响应中央反腐倡廉及限制三公消费的口号,公司的各项预算和费用相应缩减,预计未来仍有继续下降的空间。
2014年1-9月,公司累计新签合同额5,649.154亿元,同比增长6.66%。其中,海外业务新签合同额1,146.664亿元,占新签合同总额的20.30%,同比增长243.99%;国内业务新签合同额4,502.490亿元,占新签合同总额的79.70%,同比减少9.28%。分季度看,3Q公司新签合同额1,750.919亿元,同比减少5.64%。其中,海外业务新签合同额159.614亿元,国内业务新签合同额1,591.305亿元。
前三季度铁路和地铁新签订单增长较快,但是其他项目如公路、水利电力、市政工程以及非工程承包项目受到地方政府债务较多,招标减少的影响,下滑幅度较大,因此造成了前三季度国内新签订单额同比下滑。
展望4Q,加大铁路投资依然是中央政府首选的微刺激手段之一,2014年全国铁路投资完成额经过多次加码,目前的计划总额达到8000亿元,同比增长21%。2014年1-9月,全国铁路固定资产投资4252亿元,同比增长25.1%,远高於去年同期增速7.2%。按照全年8000亿元的投资完成额计算,那麽第四季度还有3748亿元甚至更多,季度同比增长约27%,增长将显着提速。据此,我们预计公司四季度国内的新签合同额有望恢复增长。
此外,截至2014年9月30日,公司未完成合同额为17,632.742亿元,是2013年营业收入的3倍,公司在手订单十分充足,为未来业绩释放提供了保障。
综上,预计公司2014年和2015年分别实现净利润113.73亿元(YoY+9.95%,EPS为0.922元)和122.93亿元(YoY+8.08%,EPS0.996元)。
青岛海尔:前三季业绩增逾两层,回购彰显信心
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司
结论与建议:
公司今日发布2014年三季报,1-3Q实现收入704.87亿元,同比增长5.75%,实现归属于上市公司股东的净利润42.16亿元,同比增长+21.83%。分季度来看,公司3Q实现净利润16.39亿元,YOY+23.5%。
预计公司2014、2015年分别实现净利润52.26亿元(YOY+25.38%),61.92亿元(YOY+18.49%),对应EPS为1.72、2.04元,当前股价对应14、15年PE分别为9X、8X,我们看好公司在智慧家居领域的发展潜力,我们维持“买入”的投资建议,目标价19.00元(对应14年11PX)。
前三季度业绩增长逾两成:1-3Q实现收入704.87亿元,YOY+5.75%,实现归属于上市公司股东的净利润42.16亿元,YOY+21.83%。分季度来看,公司3Q实现净利润16.39亿元,YOY+23.5%。业绩增长主要得益于公司主营产品销量均有所增长。
主营产品销量增速好於行业:公司主营产品均有好於行业的表现,1-3Q海尔空调累计总销量800万台,YOY+13.5%,其中内销占七成左右,YOY+19.8%,出口基本持平。1-8月份,海尔冰箱累计总销量1205万台,YOY+0.6%,其中内销占将近九成,YOY+1.2%,出口YOY-6.3%。海尔洗衣机累计总销量905万台,YOY+2.9%,其中内销占九成左右,YOY+0.3%,出口YOY+25.6%。与之对应的行业增速分别为4.98%、0.4%、1.75%。
产品结构高端化,毛利率优化:公司1-3Q毛利率为25.58%,同比提升了0.42个百分点单季度来看,3Q毛利率为26.7%,同比提升了0.7个百分点,环比提升了1.5个百分点。受益於公司上半年推出的卡萨帝朗度冰箱、海尔博观智慧窗冰箱、卡萨帝云裳洗衣机、帝樽空调、天樽空调等明星产品带动,产品结构上升趋势良好,白电产品毛利率持续优化。
收购子公司少数股权,建立股票回购长效机制:10月30日,公司与卓睿投资、星洋国际及勇狮香港分别签署股权转让协议,拟收购交易对方分别持有的海尔冰箱、特种电冰箱、空调电子以及特种电冰柜的部分股权,收购完成後,上述四家子公司将成为公司的全资子公司,整体运作效率将提升。据估算,这将使今年归属於母公司的净利润增加2亿左右。同时,公司表示将建立股票回购的长效机制,适时推出相关回购预案,以公司上一年度归母净利润的20%为回购金额上限,这彰显了公司对未来经营的信心。
盈利预测与投资建议:公司产品结构逐步向高端产品优化,且在智慧家居领域布局领先。预计公司2014、2015年分别实现净利润52.26亿元(YOY+25.38%),61.92亿元(YOY+18.49%),对应EPS为1.72、2.04元,当前股价对应14、15年PE分别为9X、8X,我们看好公司在智慧家居领域的发展潜力,我们维持“买入”的投资建议,目标价19.00元(对应14年11PX)。
华天科技三季报点评:整体超预期、新产品前景看好
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司
事件:10 月27 日晚间华天科技发布公告:2014 年前三季度公司实现营业收入24.67 亿元,比上年同期增长41.95%,实现归属于上市公司股东的净利润2.25 亿元(基本每股收益0.3404 元),比上年同期增长49.48%。公司同时预计全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为30%-60%。
点评:
整体超预期、扣非略低于预期.
前三季度营收同比增长近42%,净利润同比增长49.5%,超出市场预期。单季度来看,Q1-Q3 营收增速分别为46%、43%、38%,净利润增速分别为45%、33%、76%,扣非后净利润增速分别为26%、28%、16.7%,可以看到Q3 的营收增速有所下滑,而扣非后的净利润增速则下降更多。主要原因是今年三季度收到的政府补贴等营业外收入1200 万元,去年三季度只有不到300 万元,另外去年三季度由于收购昆山西钛的资产减值达1700 万元,排除这些非经常损益之后,此消彼长,实际经营达成的净利润增速略低于预期。
毛利率方面,三季度为21.2%,环比下降3.1 个百分点,同比下降1.2 个百分点,但仍保持在20%以上的历史较高水平。费用率方面,三季度期间费用率为10.8%,同比高0.2 个百分点,环比下降1.4 个百分点,逐渐与去年持平。
指纹识别等新产品前景看好,维持推荐.
西安子公司FC 产品已批量投产,昆山子公司bumping 项目预计今年底投产,TSV 封装维持在12000 片左右/月的水平。公司的指纹识别产品已小批量生产,从指纹识别芯片到指纹识别模组,需要经过WLCSP封装、SIP 封装、以及模组组装等工序,公司是国内难得的具有全套一站式加工能力的企业,将充分受益于指纹识别产品渗透率快速提升的过程。
暂不考虑指纹识别产品的业绩贡献,预计14-16 年归母净利润为3.06、4.21、5.64 亿元,EPS 0.46、0.64、0.84 元,增速分别为53.5%、37.8%、32.8%,对应目前股价,估值分别为31.1、22.6、17 倍,维持推荐,考虑指纹识别市场有望快速爆发,给予15 年30 倍估值,目标价19 元。
风险因素:半导体行业周期向下,公司新产品产能释放低于预期,指纹识别市场进度低于预期。
三聚环保2014年三季报点评:业绩超预期,能源净化产品和服务大幅增长
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司
事件:公司发布2014 年前三季度报告,前三季度实现营业收入189839.47 万元,同比增长169.2%,实现归属于上市公司股东的净利润为28046.14 万元,比上年同期增长128.99%,实现EPS为0.55 元,超出我们的预期。
点评:
前三季度业绩增长超出我们预期,能源净化产品和服务实现快速增长,后续继续关注重组进展。公司积极与煤化工、化工化肥、焦化等领域的企业合作,以能源净化产品、工艺和工程化技术为基础,集成煤化工、化工化肥等领域工业尾气综合利用技术,通过向客户提供工业尾气制清洁能源全产业链一体化解决方案及项目建设,前三季度业绩实现了快速增长,超出我们此前的预期。
前三季度公司控股子公司大庆三聚工程建设完工投产,实现苯乙烯和新戊二醇销售收入 4.22 亿元;能源净化综合服务方面,前三季度公司依托自身能源净化领域雄厚的技术和经验,对传统煤化工进行改造、升级,其中河南卫辉豫北合成氨系统高效脱硫节能改造项目、七台河节能技术改造利用焦炉煤气增产 8000 万立方米 LNG 项目以及美方焦化富甲烷、富氢气体净化环保改造项目等清洁能源项目的实施,营业收入实现快速增长。截至2014 年9月30 日,公司部分已签订待执行的剂种销售合同及重点项目金额共141,511.08 万元,其中蒙古美方焦化项目、鹤壁项目、卫辉项目合计未执行订单为54015.89 万元,订单量仍然充足。未来公司将积极开拓传统煤化工节能降耗、工业尾气综合利用市场。同时,公司将积极发挥催化剂、净化剂“产品优质、种类多样”的产品优势和能源净化领域的技术领先优势,市场规模有望进一步扩大。
另外公司将积极拓展国外市场,目前成套脱硫设备已确定在美国Eagle Ford 油气田开始工业应用,未来市场有望逐步扩大。
销售费用率、管理费用率和财务费用率有所下降,费用控制较好。前三季度公司的管理费用实现10868 万元,较去年同期增长61.96%,主要是报告期内开始摊销股票期权费用,以及公司进一步加大研发投入,研发支出增加所致。管理费用率为5.72%,较去年同比下降3.8 个百分点,前三季度销售费用实现4767 万元,同比下降0.92%。销售费用率实现2.51%,同比下降4.31 个百分点。
前三季度财务费用实现8937 万元,较去年同期增长86.49%,财务费用增长较快主要是由于公司贷款较上年同期增加、2013 年第一期短期融资券票面利率较上年同期上升公司发行 2014 年公司债券等使报告期利息支出增加。财务费用率实现4.71%,较去年同期下降2.09 个百分点。前三季度期间费用率整体呈现下降趋势,显示公司的费用控制效果良好。
现金流状况不容乐观,应收账款回收压力较大。前三季度经营性现金流量净额实现-26483 万元,较去年同期流出8117 万元,现金流流出大大增加,主要是销售规模扩大,导致存货采购等相应增加所致。从应收账款的情况看,前三季度应收账款19.83 亿元,较年初增10.04 亿元,应收账款增加较快,回款的压力较大,后续需要继续关注应收账款变化。
维持 “推荐”评级。我们上调14、15、16 年EPS 分别为0.7 元、1.02 元、1.49 元。以停牌前收盘价27.13 元计算,对应PE 分别为39 倍、26 倍、18 倍。公司能源净化产品和服务进入快速增长期,继续维持“推荐”的评级。
风险提示:宏观经济下行的风险,业务拓展低于预期的风险。
大族激光2014三季报点评:盈利能力稳步提升,q4业绩继续高增长
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司
事件:公司发布2014三季报,前三季度公司实现营业收入42.64亿元,同比增长31.39%,归属于上市公司股东的净利润5.06亿元,同比增长69.19%,实现基本每股收益0.50元,去年同期为0.30元。其中,2014Q3单季度实现营业收入19.72亿元,同比增长67.05%,环比增长32.09%,实现归属于上市公司股东的净利润2.88亿元,同比增长120.86%,环比增长36.73%,前三个季度分别实现基本每股收益0.03元、0.20元和0.27元。公司前三季度业绩符合我们的预期。
国联点评:
公司2014Q3单季度营业收入创新高表明公司订单执行情况良好,由于去年三季度低基数效应,公司2014Q3 单季度净利润同比实现高增长。受益于消费电子行业景气度回暖以及汽车等工业领域激光设备应用日趋广泛,公司2014Q3 单季度营业收入创新高,部分大客户的设备需求还将维持高增长,四季度业绩将得到验证。
销售毛利率小幅提升,期间费用率同比下降,公司盈利能力进一步加强。报告期内,销售毛利率同比提高2.60 个百分点,而由于管理费用率的下降,期间费用率同比减少1.86 个百分点,销售净利率同比提高2.01 个百分点,盈利能力提升的主要原因是公司订单结构的优化,部分高毛利率产品如大功率激光设备销量增加以及公司对于期间费用的合理控制所致。
公司预计全年净利润增速区间10%-30%。公司预计全年实现净利润区间6-7.1 亿元之间,由于去年同期因出售IPG 股权等使得投资收益高达2.23 亿元,扣非后的净利润增速为68%-101%,由此推断:公司2014Q4 业绩仍将维持高增长。我们维持盈利预测:2014-2016 年公司实现每股收益分别为0.68 元、0.91 元和1.18元,当前股价对应2015 年动态PE19X,维持“强烈推荐”评级。
风险提示。消费电子行业景气度下滑;大功率设备销量不达预期;新产品开拓进度不达预期等。
长安汽车:自主品牌业务将为业绩增长“锦上添花”
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司
公司发布2014年3季度业绩公告:3季度实现销售收入125.4亿元,同比增长51.4%;归属上市公司股东的净利润18.2亿元,同比增长91.4%;每股收益0.39元。公司业绩符合我们预期(每股收益0.39元)。来自长安福特等的投资收益为19.2亿元,同比增长45.7%。除了投资收益大幅增长之外,自主品牌业务大幅减亏也是公司业绩大幅增长原因之一。3季度公司收入同比增长51.4%,毛利率同比增加了2.6个百分点,随着收入大幅增长,各项费用率均有一定程度下降,三项费用率同比减少了2.4个百分点。随着公司各款车型销量大幅增长,尤其是CS75、CS35的继续上量,自主品牌业务扭亏指日可待。考虑到长安福特新车型引进仍在推进中,其仍处于高速增长期,加之长安汽车自主品牌汽车经过多年艰苦研发未来将取得更好成绩,并有望实现盈利,我们继续维持其买入评级,目标价19.24元。
支撑评级的要点。
随着福特产能释放,预计2015年将继续迎来高增长。来自长安福特等的投资收益仍保持大幅增长,3季度公司投资收益达19.2亿元,同比增长45.7%。随着年底长安福特重庆三工厂和明年初杭州工厂的投产,全新锐界、福睿斯及金牛座投产,长安福特2015年产销规模有望从2014年的80余万辆上升至104万辆左右,来自其投资收益有望继续大幅增长。
自主品牌业务盈利能力提升,扭亏指日可待。3季度公司自主品牌(不含江铃控股)销量达25.5万,同比增长33.3%,收入同比增长51.4%。随着收入大幅增长,3季度毛利率同比增加了2.6个百分点。费用率均有一定程度下降,3季度三项费用率同比减少了2.4个百分点。销售收入和毛利率提升,加之费用率下降,公司自主品牌业务扭亏指日可待,有望为公司业绩增长“锦上添花”。
评级面临的主要风险。
1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑;2)原材料及人工成本大幅上涨。
估值。
我们预计2014-2016年公司每股收益分别为1.60元、2.38元和3.30元。考虑到长安福特新车型引进仍在推进中,其仍处于高速增长期,加之长安汽车自主品牌汽车经过多年艰苦研发未来将取得更好成绩,自主品牌业务有望实现盈利,我们继续维持其买入评级,目标价19.24元。
*ST商城:4季度有望结算出售地产的收益2.4亿元,摘帽预期强
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司
2014年前三季度公司实现营业总收入11.34亿元,同比下降19.49%;归属母公司净利润-1.63亿元,折合每股收益-0.916元。公司扣非后净利润为-1.64亿元。业绩略低于我们-0.83元/股的预期。在黄茂如控股公司及公司出售地产业务专注主业的背景下,我们认为公司年底摘帽预期较强。资产重组方案,虽然无法彻底解决公司的问题,但是我们预计公司今年收益实现盈亏平衡是大概率事件,但长期业绩不容乐观。短期看点是公司14年底的摘帽预期,长期来看黄茂如控股后的盘活资产和资产注入预期。我们维持2014-16年每股收益预测为0.01、-1.22和-1.15元,维持买入评级,目标价格上调至14.00元。
支撑评级的要点。
3季度单季度收入同比下滑幅度未见收窄,3季度单季度实现营收3.12亿元,同比下滑25.18%,与2季度单季度营收增速-26.56%基本持平。净利润亏损4,857万元,亏损幅度略有收窄。
综合毛利率大幅增长3.34个百分点,期间费用率大增6.77个百分点,毛利率方面,2014年前三季度毛利率为16.94%,同比增加3.34个百分点。费用率方面,公司期间费用率为30.08%,同比增加6.77个百分点,其中销售费用率同比减少0.48个百分点至1.90%,销售费用率达到近两年低点,管理费用率同比提升4.57个百分点至18.31%,管理费用率的提升,主要是营收同比大幅下滑,但人力、租金、水电费等刚性成本同比增加较大。财务费用率增加2.96个百分点至9.88%,主要是利息支出增加。
评级面临的主要风险。
负债率较高,公司目前负债33亿,其中短期负债30亿,负债率高达87%,出售地产业务的投资收益2.4亿元,仅能缓解一时之急,难以解决公司长期负债率较高的问题。
公司历史上和资本市场交流较少,关注度不高,可能存在信息不对称。
估值。
在黄茂如控股公司及公司出售地产业务专注主业的背景下,我们认为公司年底摘帽预期较强。资产重组方案,虽然无法彻底解决公司的问题,但是我们预计公司今年收益实现盈亏平衡是大概率事件,但长期业绩不容乐观。短期看点是公司14年底的摘帽预期,长期来看黄茂如控股后的盘活资产和资产注入预期。我们维持2014-16年每股收益预测为0.01、-1.22和-1.15元,维持买入评级,目标价格由12.00元上调至14.00元。
东诚药业:走在正确的路上,三季度单季扣非增速近七成
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司
投资要点
事项:公司公布三季报,前三季度实现收入5.82亿元,同比增长2.06%,实现净利润7856万元,同比下降2.29%,实现扣非后净利润7635万元,同比增长29.15%,EPS 为0.45元。第三季度单季实现收入1.77亿元,同比增长1.96%,实现净利润2331万元,同比增长12.31%,实现扣非后净利润2168万元,同比增长67.95%,EPS 为0.13元。
平安观点:
外延并购华丽转身,走在正确的路上。
公司战略思路清晰,凭借上市公司的平台优势,通过外延扩张,迅速地从一个单纯的原料药企业转型为制剂企业。公司已组建专业的投资团队,2013年并购大洋制药增添中药OTC 产品群,预计未来将在大病种化药领域有所拓展。目前已经因筹划重大事项停牌,公司执行力得到充分证明。公司怀着开放的心态与市场共同成长,走在正确的道路上,随着业务转型的进展,成长将更有持续性,盈利能力也将稳步提升,估值有较大提升空间。
肝素业务毛利率提升,硫酸软骨素稳步增长。
预计Q1~3肝素业务收入基本持平,但上游粗品价格降幅较大,毛利率有较大提升,受益于此,前三季度整体毛利率达到32.41%,比去年同期提升10.13个百分点。硫酸软骨素业务预计增速超过20%,公司是国内唯一的药品级硫酸软骨素生产企业,高端市场需求增长较快。子公司北方制药作为内生性制剂研发平台,国内首仿的那屈肝素6月份完成技术审评,有较大概率年内获批。
大洋制药潜力十足,增长确定。
去年收购的大洋制药以中药OTC为主,拥有紫丹银屑颗粒、止痛化癥颗粒、金菌灵片、饿求齐片等独家品种。收购协议约定2013-2015年大洋制药净利润总额不低于7300万元,预计大洋制药2014年净利润超过2500万元,且净利率达到25%左右,贡献逐年加大,成为提升整体盈利水平的重要力量。
维持“推荐”评级。
公司将持续通过外延和内生结合的模式实现业务转型,当前处于转型初期,是理想的投资时点。预计2014-2016年EPS 为0.63、0.81、1.06元,考虑到并购进展较快可能带来超预期因素,维持“推荐”评级并提高目标价至30元。
风险提示:原料药价格波动,研发风险,并购失败。
风帆股份:三季度业绩符合预期,未来将受益于军工资产注入和新能源电池的发展
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司
核心观点:
1.事件
公司披露三季报,前三季度,公司实现营收43.50亿元,同比增加17.07%;实现归属于上市公司股东的净利润1.23亿元,同比增加25.83%;扣除非经常性损益后实现归属于上市公司股东的的净利润1.10亿元,同比增加17.06%;前三季度实现EPS0.23元。
2.我们的分析与判断
(一)业绩符合预期,未来新能源电池将高速成长
公司前三季度营收环比保持增长,利润较稳定,经营情况稳步改善。公司在新能源电池布局较早,主营的电池业务中,AGM电池具有寿命长、节能减排效果明显的优势,适用于混合动力车辆,预计2015年AGM电池将有望在欧洲成为标配,国内的AGM电池市场也开始启动,未来几年将步入高成长阶段。公司的AGM研制国内领先,已经通过大众实验室认证。AGM的毛利率明显高于传统产品,未来随销量的增长将将成为公司重要的盈利增长点。公司的锂电池业务主要应用于小型移动设备,预计公司未来将通过改造生产线等一系列措施力争扭亏。公司今年2月份与电科集团18所签订了战略合作框架协议,18所在电池方面技术实力雄厚,双方的合作有望推进公司新能源电池的业务发展。公司传统产品铅酸电池市场环境相对稳定,预计可保持10%左右的增长。
(二)军用电池资产注入预期明确,有望实现业绩、估值双升
公司于2014 年3 月6日收到控股股东中船重工《关于完善电池业务整合承诺的函》,明确注入上市公司的业务及资产范围是:武汉船用电子推进装置研究所和淄博火炬能源有限责任公司的电池业务及资产,履约期限为国家有关部门出台关于军工事业单位分类改革的具体细则后一年内。目前,军工事业单位分类改革在稳步推进,绝大多数军工集团已完成分类方案,细则预计也将很快推出。公司资产注入预期明确,将显著受益于研究所改制。我们预计未来完成资产整合后,公司的业绩将有较大提升;同时,军工业务比例将大幅上升,也有利于公司估值的提升。
3.投资建议
看好公司新能源电池业务的发展,预计公司未来几年有望实现25%-30%的增速,预计2014年和2015年每股收益分别为0.30元和0.39元。如果考虑资产注入,公司投资价值仍有较大上升空间。维持“推荐”评级。
鼎汉技术:内生和外延式发展同步推进,未来将加快“跨界式”发展
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司
投资要点:
1.事件。
公司发布三季报,2014年1-9月收入4.57亿元,同比增长58.07%;净利润7439.97万元,同比增长115.40%;EPS为0.17元。
2.我们的分析与判断。
(一)业绩略超预期,全年业绩预增102%-132%。
公司为国内最大的轨道交通电源解决方案集成商之一。公司各项业务订单稳步增长,目前在手订单9.79亿元;今年前三季度新增订单6.42亿元,同比增长143%。
公司预告2014年全年净利润为1.15亿元至1.32亿元,同比增长101.95%至131.81%。随着公司在手订单执行、新产品逐步进入规模销售突破以及海兴电缆的合并报表,我们认为公司2015年业绩有望超预期。
(二)加快跨界式发展;新业务将取得更多突破。
公司定位“国际一流的轨道交通高端装备供应商”,战略聚焦轨道交通领域,正努力“二次创业”,实施“从地面到车辆、从设备到系统、从增量到存量”战略,未来将加快“跨界式”发展。公司在研高铁动车高端装备、大功率再生储能控制设备、有轨电车装备、纯电动车装备等相关技术。公司已与北京城建设计公司签署了战略合作框架协议,通过工程总承包及BT、BOT、PPP等模式协力开拓城市轨道交通投资建设业务。
三大新业务车载辅助电源(今年上半年已中标1100万元,处于陆续发货阶段)、车载动态安全检测设备(8月通过铁总技术评审,已中标武广高铁、广西、郑州相关项目)、屏蔽门整体系统(已中标城铁项目)已初见成效,我们预计未来新业务将取得更多突破。随着新业务收入占比的提升,将进一步提高公司整体盈利能力。
(三)预计海兴电缆业绩将超预期;业绩将高增长。
公司已经完成了对海兴电缆的并购相关事项。今年上半年海兴电缆完成净利润4540万元。电缆加工和铺设为车辆生产第一个环节,海兴电缆在手订单充足,预计业绩将超预期,未来公司业绩将保持高速增长。
3.投资建议。
考虑海兴电缆全年业绩,预计摊薄后备考EPS为0.37/0.50/0.67元,PE为48/36/27倍;公司明确提出未来将“跨界”发展,预计未来公司业绩仍有上调潜力,持续推荐。风险提示:铁路重大事故致行业景气下滑,公司“跨界”发展低于预期。
长城汽车:新明星产品已然成型,潜力车型即将上市
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司
投资要点
事件:长城汽车公布了10月份销量数据,当月产品整体销售增长6%。哈弗SUV产品当月销量同比增长78%,长城轿车产品(含M4)当月销量同比下滑49%,皮卡产品当月销量同比下滑6%。
新的明星组合(H2+H6)诞生。10月当月H6销量同比增长43%达到3万多台,月销量继续创下历史新高,虽然部分销售渠道反馈H6部分车型开始出现5000元左右的降价,但是我们认为这种局部地区的小幅降价有效的拉动了销量。H6上市已经接近3年,处于车型周期的末期,以价换量对盈利的影响相对较小,同时未来H6的升级产品coupeC等的上市已经在规划当中,未来H6将会持续成为长城的明星产品。
9月份上市的新车型H2的销量继续上升达到1.2万台,铺货和产能释放的节奏基本与我们前期预测相符,我们上调H2的月均销量预期到1.5万台。我们前期的深度报告(《长城汽车:小型SUV将成为公司成长的有一片沃土)当中强调了小型SUV今年以来的爆发增长,而H2则这其中的重点车型。未来H2+H6新的明星产品组合的销量表现将会打消市场对长城只靠H6增长的错误预期。
轿车、皮卡产品保持稳定。9月当月销量当中,长城C30、C50、M4分别同比下滑48%、53%、41%,虽然环比有所改善,但是仍处下滑当中。风骏皮卡销量同比下滑6%已经基本处于正常水平。我们认为未来轿车业务仍将持续萎缩,对公司造成一定的销量增长压力,但这是公司战略聚焦SUV领域的必要代价。
皮卡业务由于行业竞争相对较为温和,因此通过小改款等方式皮卡销量有望重回小幅增长状态。
H1、H9两款车型定价已经确定,新的潜力产品即将上市。哈弗官方网站已经公布了H9的上市定价,三款车型分别定价22.98、24.98、27.28万元,而H1的定价为6.89-8.29万元,共6款配置。我们认为这两款车型分别承担这长城品牌形象提升和销量增长的任务。H9销量并不会很大,月销3000-5000台足以建立哈弗在20万价位区间的形象,汉兰达等可比畅销合资车型月销也5000左右。而H1的价格则注定其上市后的畅销,同价位区间产品在竞争力上很难挑战H1,未来H1将搭配H2共同冲击小型SUV这个SUV子行业中增长最快的细分领域。
维持“买入”评级。我们预计公司2014-1015年营业收入分别为:623、810、1151亿元,同比增长10%、33%、42%,净利润同比增长:15%、48%、42%,对应EPS:3.1、4.4、5.3元。我们给予公司13倍动态估值,对应目标价40元。
登海种业:盈利明显回升,重回增长轨迹
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司
事件:近期公司发布三季度业绩公告:报告期内,公司实现营业收入6.35亿元,主营业务利润3.45亿元,归属母公司净利润1.61亿元,EPS为0.46元/股。公司预计2014年业绩区间:3.38亿元至5.1亿元,即0.96~1.45元/股。
点评:
利润增长收入微降。今年前三季度公司实现营业收入同比下降0.57%,主营业务利润同比下降1.45%,归属母公司净利润同比增18.92%。从财务角度看,公司单季管理费用和营业费用率逐季上升,经营效率方面,现金周转天数上升,存货和负债率回落,偿债能力提升,经营活动现金流处于2011年同期最好水平,销售商品收到现金较去年同期增长1.61亿元,财务质量乐观。
母公司贡献大先锋拖后退。上半年母公司实现营业收入35,287.47万元,同比增长44.0%;实现净利润32,654.87万元,同比增长304.26%。母公司的主推品种登海605销量较上年同期大幅增长;控股子公司丹东登海良玉种业有限公司实现净利润1,998.24万元,较上年同期增长36.50%;控股子公司山东登海先锋种业有限公司受国内种子积压严重和市场中大量套牌侵权、散籽直销、假冒先玉335低价倾销冲击,销售未达预期。
公司玉米种子库存将明显回落。2014年全国杂交玉米制种收获面积294万亩,全国新产种子约10.1亿公斤,总产比去年减少3.7亿公斤。玉米制种面积比去年减少90万亩。加之甘肃、新疆主产区基地播种期遭遇低温、7月下旬连续出现高温,致使两地部分品种授粉和结实率较常年差,单产降幅在8%~10%之间。而辽宁朝阳、新疆伊犁等地严重干旱导致约1万亩玉米制种基地绝收。我们预计,今年中期公司玉米种子库存800万公斤,而明年中期预计公司玉米种子库存将下降200~300万公斤。
605、618播种面积有望扩大。近年来,登海605表现出的高产、抗倒伏、易加工等特点不断被农户认可。在行业库存居高的背景下,销售得以大幅增长,推广面积超过1000万亩,处于推广上升期。预计下一销售季将增长20%以上。此外,新品登海618已通过山东、山西省审定,并具有早熟、抗倒伏性强等优势,推广面积不到100万亩,下一销售季预计推广面积翻倍。此外公司玉米储备品种丰富,其中,登海685和682在区试结果中表现优异,良玉系列销售增长趋势坚实。
未来子公司发展空间大。近年来公司在全国组建了6家子公司,目前多数以销售为主。我们预计未来这些子公司可能会通过增资扩股以及吸引人才、建立和创新自己的种质资源、自建销售渠道,开展自主经营。母公司众多玉米新品种将通过特许使用权模式授权子公司经营。如果这一模式得以实现,既有利于实现整个公司的快速扩张,又能稳扎稳打,通过子公司自身在市场中摸爬滚打中逐步做大,培育自身核心竞争力,还能有效地利用好母公司丰富的种质资源,实现规模和效益的统一。
盈利预测及评级:我们预计公司14~16年销售收入分别为16.66/19.31/22.26亿元,归属母公司净利润分别为3.7/4.1/4.8亿元,对应公司2014~2016年EPS为1.06/1.17/1.35元。对应2014年11月3日收盘价(33.85元)的市盈率分别为32倍、29倍、25倍。建议重点关注。
风险因素:玉米新品推广遇挫,气候及政策的不利影响。
恒泰艾普:并购战略和“增产模式”顺利推进,期待公司协同效应
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司
事件:10月25日,公司发布2014年第三季度报告:前三季度,公司实现营业收入49,168.66万元,同比增长35.28%;实现归属于上市公司普通股股东净利润9,352.96万元,同比增长16.16%,由于管理费用大幅增加,导致公司盈利能力有所下滑。
国联点评:
整合效果不明显,管理费用大幅攀升。从单季度数据来看,由于中盈安信、欧美克、西安奥华及GTS 新增纳入合并范围,公司尚未进行有效整合,导致今年三个季度管理费用连续攀升,第三季度达到了2814.40万元,同比增加147.78%。我们认为公司有良好的管理营运能力,后期随着内部各公司业务渠道、技术共享、规范管理等方面的逐步完善,公司协同效应会发挥作用。
继续外延并购步伐,后续并购预期强烈。近期,公司公布高达8.45亿的外延并购方案,收购了新生代石油技术、阿派斯、阿派斯油藏三家油服公司。从三家公司经营业务来看,新生代主营业务为试井、地面计量等油田技术服务以及放空天然气回收及利用服务,有效填补了公司业务空缺,加长了公司产业链;阿派斯主营勘探开发软件销售,阿派斯油藏主营勘探开发技术服务,对公司原有的物理勘探业务有加强作用。2015年-2017年,上述三家公司合计业绩承诺分别为7790万元、9120万元、9850万元,对公司未来业绩有明显增厚作用。此外,公司9月份与元石资本共同设立了20亿的并购基金,为公司后续并购寻找优秀标的,公司外延预期强烈,关注公司后续相关并购动作。
签订工程服务协议,“增产模式”得到复制。近期,公司与安泰瑞签订了4000万加元增产工程服务协议,同时公司持有安泰瑞21.67%的股权,能够享受安泰瑞油气资源产品分成。可以说,该协议是公司“增产模式”的成功复制,消除了市场对公司新业务模式的质疑。
并购战略与“增产模式”顺利推进,期待公司协同效应发挥。我们认为公司有三大看点:1)、大规模外延并购;2)“增产模式”创新和后续复制;3)、并购后公司协同效应的发挥。目前来看,前两者正在顺利推进,而后续并购公司协同效应的发挥,取决于公司管理层在业务渠道、人员、技术等方面的整合能力。后期我们期待公司协同效应的显现,各块业务之间达到“1+1>2”的效果。
维持“强烈推荐”评级。公司近期进行重大资产重组,收购了新生代、阿派斯、阿派斯油藏三家油服公司,我们上调对公司未来的盈利预测。预计公司2014—2016年摊薄后每股收益为0.29元、0.61元和0.91元,目前股价为13.49元,对应市盈率分别为47倍、22倍和15倍,我们给予其6个月内20元的目标价,对应2015年的PE 为33倍。
风险提示。海外“增产模式”作业进程不及预期;国际油价下跌,行业景气度进一步下滑;各公司之间业务整合不顺利。
维尔利三季报点评:在手订单充足,看好全年业绩
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司
事件:10月24日公司公告三季报,前三季度营收3.19亿元,同比增长90.54%;三季度单季度营收1.33亿元,同比增长134.15%;前三年季度净利润达到0.42亿元,同比增长98.67%;三季度单季度净利润达到0.18亿元,同比增长155.58%;三季度每股收益0.1元,符合我们预期。公司预计2014年净利润9242-10108万元,同比增长220%-250%。
点评:
公司业绩大幅增长符合我们预期。公司业绩较去年同期大幅增长,主要有两个原因:第一是公司自身业务的增长,得益于公司2013年及2014年上半年新签订单大幅增长,部分新获的工程项目陆续开工,相应2014年前三季度结算的工程收入较去年同期出现增长,另外公司前三季度运营业务规模也实现了大幅增长,前三季度累计实现运营收入5556.86万元,较去年同期增长53%;第二是公司与上年同期相比,年初至报告期末合并报表范围有所变化,新增四家子公司杭州能源、湖南仁和惠明、北京汇恒及常州埃瑞克的营业收入。由于公司成本上升幅度较大,导致毛利率同比下滑了2.73个百分点,而期间费用率同比下滑了2.61个百分点,主要原因是销售费用率和管理费用率都有一定幅度的下降,分别下降了0.85和4.82个百分点,成本率及费用率相互抵消,所得税率略有下降,从而使得净利率小幅上涨0.82个百分点。
公司在手订单充足,各项目推进顺利。公司持续拓展国内的垃圾渗滤液处理大中型项目,继续巩固和提升在国内大中型项目的市场占有率,积极拓展餐厨垃圾处理业务市场,进一步提高公司在国内餐厨垃圾处理业务市场的市场占有率,提升公司经营业绩。
同时,公司持续推进对外投资并购等工作,继续积极寻找外延式扩张及产业链延伸的机会。截止三季报披露日,公司新增垃圾渗滤液工程建设及运营订单20,505.7174万元,新签餐厨垃圾处理项目工程订单17,738万元,新中标乡镇污水处理项目2,771万元。
公司在8月完成了杭州能源环境工程有限公司100%的股权收购,拓展了业务范围,也培育新的业务增长点,在工业、农业和市政三大废弃物处理领域形成业务覆盖,进一步提升了公司的核心竞争力和可持续发展能力。
维持“推荐”评级。我们给予公司2014、2015、2015年的EPS分别为0.55元、0.80元和1.00元,对应当前股价,市盈率分别为47倍、36倍和26倍。由于餐厨垃圾、沼气工程等行业发展空间巨大,受益于政策等因素市场需求正在不断释放,公司拿单能力较强,未来新订单有望快速落地全面增厚公司业绩,因此我们认为公司相对行业可以享受更高的估值,维持“推荐”评级。
风险提示:餐厨垃圾处理项目推进缓慢;渗滤液行业改革不达预期。
海大集团:盈利明显回升,重回增长轨迹
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司
事件:近期公司发布三季度业绩公告:报告期内,公司实现营业收入 162.71亿元,同比增长 17.73%,归母净利润 5.4亿元,同比增 53.22%,EPS 为0.51元。公司预计 2014年业绩区间:4.76亿元至 5.79亿元,即0.45~0.54元/股。 点评:
利润增长高于收入增长。今年前三季度公司实现收入同比增长17.73%,主营业务利润同比增长37.25%,归属母公司净利润同比增长53.22%,经营活动现金流量同比增长19.32%。从财务角度看,公司期间费用率逐季下降,经营效率总体提升,负债率下降,财务质量向好。
新建产能陆续投产。安徽海大配合料项目设计产能24万吨,8条生产线中的3条已经投产。荆州海大配合料项目设计产能20万吨(6条生产线)今年5月投产。设计产能20万吨包括禽畜水产料的洞庭海大我们预计年底投产。阳江20万吨设计产能的以猪料为主的生产线我们预计年底建成,明年初投产。此外年产18万吨的南通海大水产饲料生产线和武汉泽亿的微生态制剂生产线也将陆续投入建设。
主要品种销售形势理想。尽管虾料一季度销售下滑,但4月份以来销售逐渐恢复,5、6月份均增长2成。鱼料增长形势总体类似近两个月增长2成,上半年预计1成。 去年公司猪料增长形势较好,销量增长3成,我们预计,今年以来猪料增长约2成,禽料去年增长1成,今年以来估计增长2成。
华南水产养殖形势回暖 业绩增长形势较好。2013年国内对虾养殖疫病在华南地区大规模爆发,对虾疫病及极端天气导致养殖户排塘率达6~7成。下游养殖效益的惨淡及淡水鱼价格的萎靡情况,最终导致上游水产饲料销售量明显收缩。今年华南地区对虾养殖未发生大面积排塘率。公司从2013年开始自上而下地要求进一步加大对养殖户的技术服务的力度,现已得到经销商及养殖户的高度认可度。养殖户及公司的技术服务人员对于恶劣天气、疫病的事前防范及补救措施都有所改进、较以往更加完善。2014年年初以来,公司高端鱼料销量、虾料销量、养殖行情、养殖户的积极性等,都明显优于去年。公司经销商的忠诚度进一步提高:公司的产品线较丰富,苗种及微生态制剂为经销商增利;公司的养殖技术服务较为全面及深入。华南片区市场划分进一步细化,有助于公司聚焦开拓市场:分厂和团队之间市场交叉和内耗的现象有所改善;细分区域内生产和销售之间的协调更为顺畅, 生产和营销资源的调配更加合理。
海外虾料业务预计增长6成:公司在越南生产基地面向东南亚市场,而东南亚市场规模与国内相当。目前正大、统一、
全兴和海大是主要的竞争对手。公司自2012起步以来,加速了海外市场的扩充,市场销量亦快速提升,12年3万吨, 13年6万吨,我们预计今年有望达到10万吨。
盈利预测及评级:我们预计公司14~16年销售收入分别为238/315/406亿元,归属母公司净利润分别为5.09/7.11/10.1亿元,对应公司2014~2016年EPS 为0.48/0.66/0.94元。对应2014年10月31日收盘价(11.41元)的市盈率分别为24倍、17倍、12倍。维持公司“买入”评级。
风险因素:下游养殖不景气、原料成本压力难以转嫁、突发灾害性天气及疫病等。
紫金矿业:收购刚果(金)科卢韦齐铜矿项目51%股权
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司
事件:2014年11月4日紫金矿业发布公告,公司拟从浙江华友钴业收购刚果(金)姆索诺伊矿业51%的股权及部分股东贷款和部分项目入门费。收购价合计7,791.67万美元(约合人民币47,918.77万元),收购资金来自自有资金及银行贷款。目标公司拥有Kolwezi(科卢韦齐)和Nyoka矿床对应的两个采矿权,该项目处于可行性研究和设计阶段,尚未实现商业化生产。
点评:
科卢韦齐铜矿项目概况:科卢韦齐铜矿两采矿权的有效期限为2010年9月22日至2024年4月3日。该铜矿项目位于刚果(金)加丹加省的科卢韦齐市西南郊区,项目海拔标高1375-1520m,属于热带草原气候,年降雨量1200mm,矿区周边水源较充足。该铜矿项目位于赞比亚-刚果(金)铜(钴)成矿带,该成矿带斜贯于赞比亚、刚果(金)南部,为世界第三大铜矿带,属中高品位、中大规模、埋深较浅的铜矿床,适用露天开采。科卢韦齐铜矿交通较为方便,与省会卢本巴希有航班、铁路及公路相通。刚果(金)与周边国家、地区交通运输网较完善,刚-赞铁路可直通南非的德班港或坦桑尼亚的达累斯萨拉姆港,但是对外运输距离长,运输成本高。公司预计随着刚果(金)矿业开发和外商投资力度的进一步加大,可以预期包括道路、电力在内的基础设施将继续得到改善。
储量/品位:根据2014年4月中国恩菲工程技术有限公司编制的科卢韦齐铜矿项目可行性研究报告估算的资源量,科卢韦齐铜矿拥有矿石量4,259.52万吨,铜金属量193.40万吨,铜品位4.54%。其中,控制的内蕴经济资源量(332)为矿石量2324.8万吨,铜金属量97.77万吨,铜品位4.21%;推断的内蕴经济资源量(333)为矿石量1589.3万吨,铜金属量56.07万吨,铜品位3.53%。
本次收购完成后目标公司的股权结构为:金城矿业(紫金矿业全资子公司)持有51%股权,华友钴业持有21%股权,吉卡明(刚果矿业总公司,为一家依据刚果(金)法律设立的国有公司)持有28%股权。
寻找铜冶炼原料,参与非洲矿产开发。公司预计该项目投产后可以向紫金铜业20万吨铜冶炼项目提供原料,并使公司有机会参与非洲矿产资源的开发,有助于推进公司国际化进程。
盈利预测及点评:按最新股本21,627,883,650股计算,我们预计紫金矿业14-16年EPS为0.14元、0.16元、0.19元,按14-11-3收盘价2.66元计算,对应的14年PE为17X。考虑到紫金矿业是A股资源龙头,市值资源比最低,维持“买入”评级。
风险因素:交易尚需满足协议中的交割条件方可完成,存在不确定性;矿山开发和经营风险;铜价大幅下行;项目所在地的法律、政策风险。
中国中铁:2014前三季度纯利同比增长13%,铁路投资加码有助业绩持续释放
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司
结论与建议:
2013年公司净利润同比增长27%,全年毛利率10.46%,期间费用率下降,符合预期。A股股价对应2014年和2015年动态P/E为7.85倍和6.57倍,H股股价对应动态P/E为7倍和5.9倍。均维持买入评级,鉴于股价已经超过前期推荐的目标价,继续上调目标价。
2014年前三季度,公司实现营业收入4316.67亿元,同比增加12.33%,实现净利润70.73亿元,同比增长12.69%;每股收益约0.33元,符合预期。前三季度毛利率同比增加约0.68个百分点,为10.68%。
其中,3Q实现营业收入1543.46亿元,同比增加13%,实现净利润30.13亿元,同比增加8%。3Q毛利率11.15%,同比微增1个百分点。
1-9月份公司新签合同额6,055.6亿元,同比增长13.7%。其中,基建板块4,679.1亿元(铁路工程1,578.3亿元,同比增长16.3%;公路工程702.1亿元,同比减少1.3%;市政及其他工程2,398.6亿元,同比增长13.6%),同比增长11.9%;勘察设计板块100.3亿元,同比增长8.3%;工业板块149.7亿元,同比增长22%。
截至9月底,公司未完成合同额18,476.6亿元。其中基建板块14,831.0亿元,勘察设计板块239.9亿元,工业板块217.5亿元。
加大铁路投资依然是中央政府首选的微刺激手段之一,2014年全国铁路投资完成额经过多次加码,目前的计划总额达到8000亿元,同比增长21%。
2014年1-9月,全国铁路固定资产投资4252亿元,同比增长25.1%,远高于去年同期增速4.2%。按照全年8000亿元的投资完成额计算,那么第四季度还有3748亿元,季度同比增长约26.6%,继续保持较快增长。据此,我们预计公司四季度的新签合同额将加快增长。
综上,预计2014年和2015年公司分别实现净利润113.9亿元(YoY+21.5%,EPS0.535元)和136.26亿元(YoY+19.63%,EPS0.64元)。
松芝股份:各业务板块有序发展,新能源抢眼
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司
投资要点:
新能源客车空调订单大幅增长。14年新能源汽车行业爆发,松芝为行业龙头,在新能源客车空调市场的占有率达到70%,在深圳、北京等大城市的市占率接近90%。今年1-9月份,新能源客车空调交货量超过3000台(去年全年1300台)。我们预计公司14年新能源客车空调销量5000-6000台。
小车板块翻倍。受益于并表江淮松芝及新客户的成功开拓,公司上半年乘用车空调收入翻番。合资品牌客户开拓初有成效,已成功开拓上汽通用五菱,未来有望继续拓展其他合资品牌客户。公司目前的乘用车电池热管理系统主要供应的是江淮iev4和iev5,期待未来在更多车型上的推广。
冷藏车空调需求旺盛。14年中国对外贸易进出口形势逐季好转,冷链物流行业回暖。松芝股份依靠与中集集团的合作进入这一市场。我们预计公司今年冷冻冷藏车空调销售翻倍。公司未来主要往冷藏箱空调方向发展,目前已经小批量的生产供客户在试用。公司有望在分享这一新兴领域高速增长带来的收益。
定增引战略投资者,轨交领域想象空间大。公司上半年在上海铁路局获得订单超过120台,并在地铁和有轨电车领域参与招标。而此次非公开增发对象的战略投资者之一--京投公司系北京市国有独资公司,主营地铁运营管理等业务。此次定增京投公司认购30%,在五大定增对象中认购股权占比最大。我们认为公司此次定增引入京投公司,为未来在轨交领域的业务拓展打下了基础。
估值与评级:我们预计公司2014年、2015年和2016年的每股收益0.7元、0.89元和1元,对应PE为24倍、19倍、17倍。公司是国内车用空调的龙头企业,考虑到公司在新能源车用空调业务上的高速增长以及在传统空调市场上的不断拓展,我们看好公司未来两年的业绩表现。维持“买入”评级。
风险提示:新能源汽车推广不达预期,乘用车市场开拓不利。