《中美气候变化联合声明》系列报告之中材国际:水泥窑环保新业务需求空间较大
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司
水泥行业生产排放的二氧化碳约占人类活动所产生二氧化碳总量的5%,水泥熟料生产中由燃料燃烧产生的二氧化碳占比约为三分之一,使用部分替代化石燃料和生物质燃料将有助于
减少二氧化碳的排放。我国非常重视节能减排工作,《中美气候变化联合声明》的推进将带动水泥窑协同处置废弃物领域需求的提升。中材国际较早进入水泥窑协同处置废弃物技术
的研究,具有较强优势,随着水泥窑协同垃圾处理细化政策的落实和公司商业运作模式的积累推进,环保业务将为公司整体发展转型和业绩增长提供持久的动力。整体来看,中材国际
目前海外业务约占60%,占比较大并且逐步提升,长期将受益于“走出去”及“一带一路”战略。公司业务大部分美元结算,受益于人民币贬值预期。管理层换届后2015年团队效率预
计将有所改善,毛利率有望得到恢复。公司水泥窑协同处置生活垃圾业务近几个月望迎来一些实质性的政策配合,环保业务提升估值。目前公司估值仍较为便宜,我们维持买入评级,
目标价格上调至13.00元。
支撑评级的要点
水泥熟料生产中由燃料燃烧产生的二氧化碳约占总排放量的三分之一,因此使用部分替代化石燃料和生物质燃料将有助于减少二氧化碳的排放。随着国家对污染防治工作的更加
重视,水泥行业的环保标准也不断提升。长期来看,《中美气候变化联合声明》的推进也将带动水泥窑协同处置废弃物领域需求的提升。
公司在江苏溧阳的水泥窑垃圾处理生产线运转效果好,近期国家有关部门在采取措施加大相应政策的落地和落实情况,公司的水泥窑协同处置技术有望在短期内获得新的政策支
持,长期而言将会助推公司业绩迈入新领域。
公司收购Hazemag的进度正常,7月份,公司与SK、Hazemag已完成第一期交易安排,本次股权交割及增资完成后中材国际持有Hazemag29.55%股权。随着海外市场的业务回升及双方
良好的合作,第二阶段的收购事宜将顺利开展。
国家的政策支持是我国对外工程承包业务快速发展的一个重要条件,中材国际海外业务占比60%,且逐步提升,未来业绩将受益于“走出去”及“一带一路”战略。
评级面临的主要风险
海外政治风险、人民币汇率风险。
估值
我们对公司2014-16年的盈利预测为0.693元、0.920元、1.105元,维持买入评级,目标价由9.90元上调至13.00元,对应14倍2015年市盈率。
凯迪电力重大资产重组快评:1倍PB注入集团新能源资产,翻倍成长空间打开
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
事件:
凯迪电力发布公告,拟以68亿元价格(约1倍PB)购入控股股东凯迪集团所有新能源相关资产,包括87家生物质电厂(作价32亿元)、5家风电公司和1家水电公司(作价5.5亿元)、
1000余亩林地资产(作价25.6亿元)。增发价7.5元,同时配套融资约19亿。
我们的分析:
大股东新注入87座生物质电厂,扶植公司一跃成为中国生物质发电行业龙头, 300亿市值空间值得期待。
此次收购完成后,公司在手的生物质电厂规模将达到111家(其中已投运33家、在建27家,未建成51家),按照单个二代生物质电厂3万千瓦的装机规模计算,公司总装机容量将达到
300万千瓦以上,远远超过国能集团(总装机规模约为100万千瓦)、华电集团(总装机规模约为60万千瓦)等电力央企的装机规模,成为中国生物质直燃发电行业的绝对龙头。根据我们
测算,在上网电价0.75元/千瓦时、3200大卡生物质燃料收购价格350元/吨、年发电利用小时收6500的中性经营情况之下,单个3万千瓦装机的二代电厂净利润约为2000万元。我们认
为,公司重建燃料收集体系的工作已经见到成效,未来公司在运电厂的平均利用小时数可以达到6500-7000小时的水平,同时燃料收集成本可以控制在350元/吨以下,公司100座生物质
电厂的净利润总额可达20亿元,按照15倍PE 估算,市值空间可达300亿元。
燃料收集体系整顿基本完成,生物质燃料足量、低价、高质供应无忧。
我们认为,公司历史上出现燃料供应问题的根本原因是“管理和制度设计缺陷”,现阶段公司已经通过两条途径基本解决了上述问题:1)2012年刮骨疗伤打掉大中间商,同时建立
村级收购站,使得中间商哄抬价格的问题得到解决;2)通过管理层持股等手段解决内部激励问题,同时引入风投并完善内控,使得内外勾结的问题得到解决。目前公司下属的燃料收集
公司,可以按照公司设定的统一价格和收集量,将生物质燃料直接供给电厂。13年以来公司下属生物质电厂利用小时数逐渐提升就是新的燃料收集体系生效的有力证据,我们根据公司
14年运行情况测算,预计今年公司16家在运电厂的利用小时数有望达到5800小时以上,若按照10月份单月发电量年化估计全年利用小时数可达7400小时。预计未来公司新建电厂进入
稳定运营期后,平均利用小时数稳定在6500-7000小时的难度不大。
生物质发电行业正临第二轮高速成长期,公司技术全国第一,资源储备量全国第一,后续持续高成长可期。
受到补贴政策催动,中国生物质发电行业在2010年-2013年出现了冒进的“大跃进”式的发展,由于技术不完备,同时原料收集商业模式不完备等因素影响,行业整体陷入亏损或微
利状态。我们认为,在吸取第一轮快速发展带来的经验教训之后,生物质直燃发电行业即将进入“真正的”快速增长期,主要有三方面理由:1)减排压力加大+大气治理趋严,持续政策
支持可期;2)技术渐成熟,龙头公司技术水平提升,能够在现有政策下获得不错收益;3)龙头公司的燃料回收体系经过多年摸索和建设,已渐成熟。凯迪电力作为中国最早布局生物质直
燃发电市场的公司,其竞争优势非常明显:技术水平全国第一、资源储备量全国第一、燃料收集体系成熟度全国领先,在行业快速发展的过程中,公司有望率先受益。 “零成本”林地
资产增值潜力大:进一步降低公司燃料成本+木材出售增厚利润+保障公司生物质油等新业务原料供应。
本次凯迪集团拟注入的林地资源总计为1003.79万亩,其中已取得林权证的林地面积为847.90万亩,正在办理林权证的林地面积为157.42万亩。上述林地资产的亩均成本仅为100
元,租金约几十元/年,与带来的收益相比,成本低至忽略不计。我们认为,此次注入的林地资产有望在三方面推动公司发展:1)1000余万亩林地资产分布在十余个省份,其林地废物有望
成为公司生物质直燃电厂的燃料补充,可以进一步降低公司的燃料采购成本;2)部分地区林地已经成材,公司有望通过木材销售增厚利润,预计明年林地资产能贡献利润7000万元以
上;3)林地资产能够成为公司生物质油等新型清洁能源项目的原材料储备,为公司布局新型清洁能源市场做足准备。
开展生物质油等清洁能源业务,扩展公司的长期发展空间。
公司重视可再生能源的开发和利用,其中发展生物质油业务是公司布局清洁能源市场的重点战略。目前公司控股股东凯迪集团已经建成了1万吨/年生物质油生产线,其产品结构
为商品柴油、航空煤油、商品汽油各占70%、20%、10%,按照目前市场上汽柴油8000-8500元/吨的平均价格计算,该项目吨产品毛利约为2000元,毛利率约为25%,盈利能力较强。公司
依托控股股东的技术储备优势,筹划在广西北海市建设200万吨/年生物质油生产基地,其中项目一期产能包括生物质油60万吨/年、植物钾肥40万吨/年,按照吨产能毛利1500元计算,
该项目达成后有望贡献毛利约9亿元,对于公司业绩的提振较为明显。我们认为,目前生物质油工业化生产仍存在一定技术障碍,同时产品销售也需要建立特殊渠道,但是生物质油受到
国家政策扶植,市场空间广阔,加之控股股东凯迪集团的技术储备和先发优势明显,公司北海生物质油项目17年达产后,有望打开公司长期的市值想象空间。
盈利预测与投资评级。
我们预计公司14-15年EPS 分别为0.25元和0.51元(备考盈利预测,基本符合我们的测算结果)。我们考虑到:1)公司停牌期间生物质电厂发电量数据逐渐提升,验证了公司原料回
收体系建设的成效,市场对公司电厂经营的预期存在提升空间;2)公司未来有望成为以生物质发电为核心、兼顾风电、水电、页岩气等新能源业务的清洁能源平台公司,成长空间较为
广阔。我们给予公司“买入”的投资评级,合理估值15元。
回天新材:依托一流投资团队,正式开启外延式增长
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
核心观点:
发布对外投资公告。
公司发布对外投资公告。公司与软银回天共同出资设立宁波软银回天创业投资合伙企业(有限合伙)(合伙企业),注册资本2.02亿元,公司为有限合伙人,出资额20,000万元,出资
比例99.01%。软银回天出资额200万元,出资比例0.99%,是执行事务合伙人。
合伙企业将投资于前沿新兴领域,普通合伙人还将进行平行配套投资,公司将在合伙企业中获取优先收益。
依托一流投资团队,有望开启外延式增长。
公司合作伙伴为全球领先的投资团队。合伙企业的普通合伙人软银回天,系软银中国创业投资有限公司(软银中国)的关联方。软银中国是领先的风险投资和私募股权基金管理公
司,致力于在大中华地区投资优秀的高成长、高科技企业,曾成功投资了阿里巴巴、淘宝网、分众传媒、万国数据、神雾、普丽盛、迪安诊断、理邦仪器等一系列优秀企业。
公司正式开启外延式增长。依托合作伙伴强大的项目储备和优秀的投资能力,公司在获取合伙企业投资受益的同时,也有望开启自身的外延式增长。公司可以通过参与产业投资,
寻找到产业链上的技术创新点和收入增长点,跟踪市场上有竞争力的相关项目,完善公司的产业结构,为公司的未来发展提前布局。我们认为,公司未来还可以通过收购合伙企业的投
资项目、与合伙企业共同投资等方式实现外延式扩张。
公司自身经营继续向好,重申公司投资逻辑。
盈利预测与投资建议。
基于对公司未来发展的良好预期,我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.70元、1.04元和1.32元,2013-2016年均复合增长率35.8%,对应当前股价PE 分别为34倍、23倍和18倍,
公司当前估值水平相比同行业公司明显偏低,维持“买入”评级。
风险提示。
1、胶粘剂市场竞争加剧;2、原料价格上升;3、投资进度不达预期。
中青旅(600138.SH): 成为世界互联网大会永久会址,乌镇知名度再度提升
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司
乌镇景区成功承办了世界互联网大会,且被大会确定为永久会址,景区知名度得到提升,公司近期各方面经营稳定,维持买入的投资建议。
结论与建议:
2014年11月19日至21日,首届世界互联网大会将在浙江乌镇举行。是中国举办的规模最大、层次最高的互联网大会,由国家互联网信息办公室和浙江省人民政府共同主办,马云、
马化腾、李彦宏、曹国伟等国内互联网行业企业家参加,会议闭幕後大会将永久会址确定在乌镇。期间乌镇接待了来自全世界近100个国家和地区的1000余嘉宾,作为互联网大会永久
会址,乌镇在国内外的知名度将大幅提高。
公司经营:乌镇:仍然处於接待游客的旺季,近期游客保持了前三季的快速增长态势,估计YOY增速在15%以上。乌镇近年来成功举办了戏剧节和世界互联网大会等大型活动,在国内
外的知名度继续提升,公司巩固了景区经营行业的领先地位。古北水镇:前三季接待游客77.63万人次,国庆期间每天接待游客约1万人次,近期由於北方天气寒冷,景区游客比之前有所
下降,周接待人数在2万人次左右波动,我们维持此前全年110-120万人次之间的预测。濮院项目:正在进行前期的拆建工作,建设周期为2-3年,预计的建成时间在2016年前後,建成面积
约3-5平方公里,和目前乌镇西栅的3.4平方公里面积基本相当。濮院是公司和桐乡政府继乌镇後合作的第二个项目,公司计划将项目建成“历史文化和时尚购物”为一体的旅游目的
地,和乌镇的休闲度假构成差异化。旅游服务业务:该业务和前三季相比增速基本稳定,维持在20%左右水平,除线下旅行社和会展业务外,公司积极推动遨游网向旅游服务产品平台方
向发展,遨游网年内增长超过1倍。
盈利预测:预计2014和2015年公司净利润为3.92亿元和5.06亿元,YoY增长28.4%和29%。目前股价对应PE为32.5和25.2倍,维持买入的投资建议。
神州信息:内生与外延并举,做大向做强切换
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
报告要点
神州信息是国内最大的系统解决方案供应商,具备最强大的渠道及服务团队优势,从港股分拆回归A 股上市凝聚了公司上下的发展诉求,我们判断公司通过内部整合和外延扩张来
做大做强是主要战略方向,主要投资逻辑如下:n 行业集中度逐步提升,龙头企业显著受益。
随着集成行业纵向深化应用以及横向渠道的整合,竞争壁垒逐步提升将带来行业的马太效应,我们判断大型集成商将成为市场的主要参与者。应用软件以及专业服务逐步成为系
统解决方案的重要支撑,大型集成企业的转型不可避免,根据IBM 等国外企业的发展历程借鉴,我们认为具备综合IT 解决方案的龙头企业将具备持续的成长能力。
业务结构转型,从“做大”到“做强”。
公司坐拥全国最强大的IT 渠道,后续通过深度挖掘用户价值是公司利润率提升的主要逻辑,我们认为主要有三方面途径:1、从简单集成向整体解决方案演进,提升自有产品(诸如
顶层设计、咨询方案等)在集成方案中的比重;2、专业技术服务市场即将兴起,公司多年来的外资品牌的技术服务经验将发挥作用;3、软件开发业务的跨行业扩张,我们判断公司将通
过内部资源调配及外延并购来提升公司在其他行业的软件开发能力。
并购切入农业信息化市场,先发优势显著。
农业信息化当前处于渗透初期,随着农村劳动力老龄化的趋势加剧,通过信息化手段提升农业的管理和生产效率是大势所趋,公司当前通过并购切入广袤的农村信息化市场将迎来
变革红利。
投资建议。
公司回归A 股可以从管理层激励和外延式扩张方面更好的借助资本市场,预计公司14~16年EPS 分别为0.76、1.02和1.38元(考虑股份增发后),维持推荐评级。
三友化工公司首次覆盖报告:主业景气回升,银隆电动公交放量在即
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
首次覆盖,增持评级。预计2014-2016年EPS0.29、0.41和0.53元,考虑主业化工景气回升和投资银隆切入新能源汽车产业预期,综合分部估值法和PB估值法,给予10元目标价,对应
2014-2016年PE34X、24X和19X,PB3倍,增持评级。
银隆布局新能源汽车全产业链和储能,成长潜力巨大。银隆成功打造从整车制造到电池、电机、电控和充电设备全产业链,是全球唯一能同时生产磷酸铁锂和钛酸锂的企业。钛
酸锂快充仅6-10分钟、循环寿命2.5万次以上,应用于纯电动公交优势明显。产品已投运北京纯电动观光巴士和珠海航展,并打入北美、西欧和东南亚,预计2014年销量1800辆,2015年
超5000辆,实现5亿以上净利润(+400%)。钛酸锂的高循环特性将使电池更换频率低,有效降低LCOE,在储能领域有发展潜力。银隆拟在2015年9月前完成上市股份制改造,公司在21%范
围内可自主决定股权投资比例,有望获得大额投资收益。
供需改善、成本下降,粘胶短纤的盈利能力进一步提高。由于2015-2016年几乎没有新增产能,而粘胶短纤需求仍有稳步提高,行业供需条件不断改善。我们预计2015年粘胶短纤
有望在现价基础上提价300-600元/吨。同时粘胶短纤主要原料溶解浆价格仍有较大下降空间,粘胶短纤成本有望进一步下降,产品的盈利能力进一步提高。
催化剂。银隆上市,新能源汽车政策加码,京津冀一体化主题发酵。
风险提示。公司认购银隆股权比例有不确定性;银隆销量不达预期。
华泰证券:全面融资,强化杠杆提升预期
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司
事件
公司董事会审议通过关于发行H股股票并在香港上市方案的议案:1)公司将在股东大会决议有效期内选择适当的时机和发行窗口完成本次发行并上市;2)本次发行的H股股数不超
过发行后公司总股本的20%(超额配售权执行前),并授予簿记管理人不超过上述发行的H股股数15%的超额配售权;3)公司本次发行并上市的相关决议有效期为该等决议经公司股东大会
审议通过之日起十八个月;4)于12月11日召开临时股东大会。
公司董事会审议通过多项债权融资计划:1)公司拟发行短期公司债券,待偿还短期公司债券余额不超过净资本的60%;2)公司拟发行次级债券总规模不超过500亿元;3)公司拟开展
收益凭证业务,存量发行规模不超过净资本的60%;4)公司拟以融出资金债权资产进行资产证券化融资,首期融出资金债权规模不超过18亿元,公司以融出资金债权资产进行资产证券化
融资的总规模不超过300亿元
评论
根据目前环境,预计发行价格在11.7-12元人民币左右,较A股折价5-8%。公司尚未确定发行价格,我们用两种方法来测算。1、已发行H股的中信证券其发行价为13.3港元,较发行
时A股的价格约折价6%;已发行H股的海通证券其发行价为10.6港元,较发行时A股的价格约折价11%;两者平均折价8%。若以目前华泰证券12.66元为参照数,则华泰证券H股发行价约为
11.7元;2、目前所有在内地和香港同时上市的金融股H/A股平均折价1%,中信证券(H/A溢价6%)和海通证券(H/A折价8%)平均折价1%。若华泰证券H股发行时A股价格为12.66元,考虑华
泰证券发行时更多会参考海通证券,给予5-8%的折价,则其H股发行价格约为11.7-12.0元人民币。综合两种估计方法,我们预计以目前环境测算,华泰证券H股上市的发行价在11.7-12
元人民币左右。
或增厚每股净资产约14%。如果按照上限发行14亿股(暂不考虑15%的超额配售权)且发行价介于11.7元和12元之间,则此次发行将募集资金163亿元-168亿元人民币,将增厚公司
2014年的每股净资产约14%。实际的发行数量和价格需视当时的市场环境而定。香港投行项目一般周期在2-3个季度,若顺利,我们预计公司可能在明年上半年完成H股发行。
全面融资计划将显著强化公司杠杆提升预期:公司董事会同时通过了多项债权融资计划,包括短期公司债、次级债、收益凭证、融出资金债权资产融资等,以目前静态数据测算(
不考虑H股,因规模暂无法确定),这部分融资权限将超过1000亿,约是目前净资产的2.6倍,且在期限上长短结合,全面布局,便于流动性管理。诸多债权融资计划联合出台,结合公司H股
发行,表明公司已经做好了全面加杠杆的准备。结合2014年3季度公司杠杆率环比的快速提升,公司全面加杠杆的意图非常清晰。
投资建议
公司或成杠杆提升龙头,维持“买入”评级,提升目标价至19元。H股发行将有效提升公司资本实力,H股融资调回结汇审批被取消也使得资金回流更为便利,并将助力公司综合性
金融控股集团架构的建立及国际化进程。全面融资计划的出台表明公司加杠杆的强烈意图,或成杠杆提升龙头。虽然自我们底部作为券商首选大力推荐以来上涨超过40%(详见10月30
日《佣金率或率先触底,基本面迎来拐点》),但目前仍有50%的空间。我们给予公司2.4倍的PB(考虑H股融资后),提升目标价至19元。
风险提示:投资环境发生大的转变;募集资金低于预期。
安徽水利:水利行业再迎利好,上调目标价至16.5元
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司
事件:
近日李克强总理调研水利部,指出集中力量建设重大水利工程,像推进棚户区改造、中西部铁路建设一样,是群众急需、迟早要干的事情,是政府应提供的重要公共产品。要加大
资产投入和政策支持,同时创新投融资机制,敞开大门鼓励社会资本投入。
看好明年水利板块的主要理由
从政府角度看,1)解决水安全问题,维系民心。多年来我国水安全问题突出,每年洪涝与旱灾遭受的损失超过2000亿元,目前也尚有超过1亿农村居民饮水安全得不到保障;2)稳定
经济发展,一方面水利建设有助于拉动投资,增加就业,另一方面水利工程也是经济发展必需的配套工程。
从行业角度看,1)项目构成中大型项目占比有望提升。近年来水利投资保持20%以上增速,但中小型项目偏多,重大水利项目因环保、移民、回报期长等原因建设缓慢,导致几家上
市公司的水利订单增长并不明显,但未来在政府主导、投融资体质理顺的背景下,有望明显改善;2)规划执行力度有望显著增强,我们认为本次李总理调研讲话反映了政府在推动重大
水利项目的决心,后续有望配套政策有望落地。
公司传统优势有望上演“王者归来”
公司是安徽水利龙头,省内水利工程领域市占率约30%,目前水利部积极推动总投资规模4万亿的172项重大水利工程,安徽省也在推进总投资规模736亿元的22项重大水利工程,公
司有望充分受益。另外公司2016年24.61万千瓦装机容量将全部并网发电,预计贡献营收2.5亿元,相比2013年增长400%,并有望受益于水电并网价格上调。我们认为未来公司“水利”
标签更具意义,水利水电领域的传统优势有望上演“王者归来”。
维持“买入”评级,上调目标价至16.5元
我们上调目标价理由:1)“降息”释放地产业务风险,业绩有望超预期;2)水利行业景气大幅提升;3)国企改革临近,“一路一带”主题持续催化,系统性估值提升。预计公司2014
-2016年EPS分别为0.48元、0.59元、0.77元,假设明年完成资产注入,2015年EPS预计1.10元,我们认为给予明年15倍PE较为合理,目标价16.5元,维持“买入”评级。
风险提示:资产注入进度慢于预期风险、地产下滑风险
天银机电:新能效标准推出节奏将决定无功耗起动器出货量
类别:公司研究 机构:浙商证券股份有限公司
新的冰箱能效标准推出尚待时日。
近期市场观点认为,新的冰箱能效标准即将推出,带动公司无功耗起动器销量大规模攀升。根据我们深入调研以及和相关人士的沟通,新标准基本已经制定完成,但是仍需要经过
多层审批,才能向市场推出,新的冰箱能效标准草案2014 年底之前推出基本无望,标准最快速度也要到2015 年一季度之后才可能完成。2014 年10 月,冰箱压缩机零配件行业进入生
产旺季,2015 年3 月份之后逐步进入淡季,以此推算,新的冰箱能效标准也只能拉动明年下半年无功耗起动器的需求。如果新能效标准在2015 年1 季度之后推出,我们预计2015 年全
年冰箱无功耗起动器的销量在1600 万只左右。
冰箱行业进入调整期 压缩机及相关配件需求受影响。
2014 年1-9 月份,我国冰箱产销量分别为6110.85 万台,6171.01 万台,同比分别增长0.4%和0.21%,经过一系列的家电下乡、以旧换新等各种政策,城镇和农村家庭冰箱需求基本
均进入饱和阶段,我们判断未来几年内,冰箱市场将以消费升级、产品优化为主,冰箱产销量增速有限。下游需求疲软导致冰箱压缩机产销量也受到影响,前三季度,压缩机的产销量分
别为9109 和9264 万台,同比分别增长1.4%和2.6%,公司起动器类(PTC和无功耗)销量合计为2368 万台,同比下滑3%,吸气消音器销量2022 万台,同比下滑7.2%。虽然公司是我国冰箱
压缩机起动器行业领军企业之一,但是由于下游压缩机行业产能过剩、盈利能力较差,因此,对公司本身盈利也造成一定影响,第三季度公司PTC 类起动器平均单价4.8 元/只,同比下
降0.8 元/只。
盈利预测与估值。
今年以来公司业绩逐步走出低谷,无功耗起动器仍有较大的市场空间和盈利能力,根据我们的判断,公司暂时仍将专注主业,我们预计公司2014 年、2015 年、2006 年的每股收益
分别为0.47 元、0.63 元和0.85 元,对应的动态市盈率分别为42 倍、32 倍和23 倍,11 月份,公司股价累计上涨接近25%,短期存在回调风险,但是我们仍然长期看好公司未来发展,
继续维持“买入”评级。
三力士:传动带和输送带快速增长,新方向具有想象空间
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司
事件
近日我们调研了三力士,与高管交流了公司经营现状和未来发展方向。
主要观点:
1、定增项目大幅提升高端传动带的占比
公司是国内传动带领域的龙头企业,2013年传动带收入约为9.4亿,低档和高档传动带各占50%左右(定增项目达产后,预计高档带占比提升至70%),毛利率分别为20%-25%和35%-45%
。目前公司两个定增项目逐步投产,其中3000万Am的高性能特种传动带已小批量投放,考虑到下游农机带市场空间将达到70亿,公司产品凭借良好的性能有望快速开拓市场。而骨架材
料项目已实现自给自足,我们预计骨架材料生产成本约为1.8万/吨,外购成本约为2.5万/吨,产业链一体化后盈利能力有望得到较大提升。
2、进军高端输送带已初有成效,未来几年有望高速增长
2014年5月公司通过收购浙江环能进军拥有300亿市场规模的输送带,依托优秀的人才和雄厚的技术储备,公司输送带业务定位高端。公司输送带业务增长很快,我们预计今年前10
月输送带的销售收入超过6000万,全年预计7000-8000万,未来几年有望达到4亿左右。
3、原料天胶低位运行,产品毛利率有望保持在较好水平
天然橡胶是公司产品的主要原料,成本占比约为70%。我们预计未来几年天胶产量将保持5-8%的增速,需求增速为3-5%,供应充足下天胶价格将保持低位震荡。定增项目将推动公
司传动带产品升级,高端输送带也有望保持高速增长,而原料天胶低位运行,公司毛利率有望保持在较好水平上。
4、仓储物流和电商平台极具想象空间
子公司三力士贸易拟在舟山港综合保税区本岛分区内投建仓储物流基地项目,主要经营高档橡胶带、五金机电配件、农机配件等产品的进出口,目前已完成土地购置,物流基地在
建设中。与此同时,我们预计公司未来还将搭建电商平台从而打造非轮胎橡胶市场整合平台,市场空间广阔。
5、给予“推荐”评级
我们预计公司2014-2016年业绩为0.32、0.43、0.56元/股,考虑到定增项目推动传动带产品升级盈利能力提升,而新增的输送带业务快速增长,另外公司在O2O的大浪潮背景下存
在转型的预期,我们给予公司“推荐”的评级。
风险提示:定增项目产能释放低预期,产品价格下滑
峨眉山A:成绵乐高铁有望12月10日通车
类别:公司研究 机构:宏源证券股份有限公司
成绵乐高铁有望12 月10 日正式通车,提振景区客游量。根据中国铁路总公司发布的消息,12 月10 日零时起将对全国铁路实施新的列车运行图,而成绵乐客运专线入围此次调整,并
成为这次调图的重点。
我们预计成绵乐客运专线有望在12 月10 日正式通车运营。随着交通条件的改善,我们乐观的预计,未来两年(2015 年和2016 年)峨眉山的游客数量有望达到331 万和358 万人
。
解禁期临近,募投项目有序推进。2013 年11 月29 日,公司以16.98元/ 股的价格非公开发行 28,268,551 股, 募集资金总额为479,999,995.98 元。2014 年12 月19 日解禁。
扣除发行费用后募集资金净额用于——峨眉山旅游文化中心建设项目、峨眉雪芽茶叶生产项目、成都峨眉山国际大酒店改造项。截止2014 年6 月30 日三个项目进行了0.21%、
68.07%、74.14%。
传统产业和新兴产业协同发展,维持增持评级。未来几年,是公司实现跨越式发展的关键时期,公司将一手抓门票、索道、酒店等传统产业,通过构建网络营销服务体系,打通景区
“大小循环”,实现景区游客的持续高速增长;另一手抓新兴产业,在夯实传统产业的基础上,拓展由旅游产业派生出的茶叶、文化演艺、旅游养生、特色旅游项目等新兴产业,使传统
产业与新兴产业相互促进、相互驱动,推动公司走上发展的快车道,把公司做大、做强。我们预计公司2014-2016 年的EPS 为0.69、0.9 和1.05 元/股,对应的PE 为28、21 和18 倍,
维持增持评级。
现代投资:控股中科洁能,外延扩张完善环保产业链
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
事件描述
公司公告,子公司现代环境投资1530万元参股北京中科洁能环境工程技术有限公司,占其股份总数的51%。
北京中科洁能环境工程技术有限公司是专注于环保项目研发、工程建设、项目投融资、项目运营的专业化公司,主要管理人员和技术人员在城市固体废弃物处理行业具有十多年
的丰富经验,特别是在垃圾焚烧发电领域具有很强的研发能力和丰富的工程实践经验。业务主要涉及餐厨垃圾资源化与无害化处理项目,城市生活垃圾焚烧发电项目、市政污泥处理
项目、高浓度有机废水处理项目、城市静脉工业产业园的投资、建设和运营,并在以上领域掌握10多项专利技术。
事件评论
控股中科洁能,资本运作助力,实现市场迅速切入。中科洁能为中科通用原班人马创立的公司,在固废领域耕作20年,品牌、业绩及项目经验丰富。现代环境由于发展时间相对较
短,在品牌及工程业绩方面存在一定不足,通过控股中科洁能,公司将有效弥补短板,加速切入固废领域。
大固废领域布局再添利器,综合型环保布局日臻完善。现代环境以生活垃圾处置起家,但定位于综合型固废处置企业。从生活垃圾填埋、焚烧、危废处置、土壤修复,到控股中科
洁能,吸收大型生活垃圾焚烧、餐厨、污泥处置业绩及经验,公司无论是从产业布局还是从行业影响力、工程经验都更上一层楼。
“资源”+“资金”模式再次得到验证,公司沿着正确的道路加速前行。我们一直看好现代环境,核心逻辑在于公司对于打造环保型平台型公司的清晰战略定位:“资源”+“资金
”整合“技术”,而此次控股中科洁能即是对于公司逻辑的验证。公司发展环保业务有明显资源禀赋,而公司对于自身资源禀赋的深刻理解以及战略上的恰当契合,使得公司环保业务
不断加速成长,未来值得重点期待。
维持“推荐”评级。我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.37元、0.53元和0.67元(完全摊薄),对应PE分别为17倍、12倍和9倍,看好公司“主业业绩拐点+PPP大趋势受益者+
环保平台”的投资逻辑,维持“推荐”评级。
洲际油气:长期成长趋势进一步确定-
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司
事件:
公司公告:1.增发获批;2.员工持股计划。
此次增发获批是公司转型独立能源公司的里程碑。首先是公司资本实力大幅增强,增发完成后公司总资产由83.6 亿元上升至114.8 亿元,同时资产负债率由71%降至52%,资产结
构显著优化,有利于后续油气资产的进一步收购;其次是财务费用将显著降低,收购马腾石油所需的31.2亿元资金系公司先期自筹资金,由此带来的财务费用(约14 美元/桶)是马腾石
油业绩低于市场预期的主要原因,此次增发资金到位后将用于置换上述自筹资金,15 年起马腾石油的财务费用有望降至先前的1-2 美元/桶。
优秀的管理团队我们看好公司长期成长的主要逻辑,此次员工持股计划的推出是对该逻辑的进一步加强。此次员工持股计划总额不超过5 亿元,分为A 计划(面向高管及中层管理
人员,持有数量占比37.5%,存续期3年)和B 计划(面向普通员工,持有数量占比62.5%,存续期1.5 年),锁定期1 年,覆盖面广有助于提高公司凝聚力和员工的积极性,而中高层持股计划
存续期较长,有利于管理团队的稳定和长期激励。
维持“买入”评级。
增发获批后公司资本实力大增,资产结构显著优化,后续的油气并购进度有望加速推进;而财务费用也将显著下降,哈国油气业务的盈利能力将得到提升;同时公司推出员工持股计
划,有助于中高层管理团队的长期激励,我们看好公司长期成长的逻辑得到进一步加强。此外,国际油价目前已处于中长期低位,而公司大股东也已承诺马腾石油14-16 年净利润不低
于31.46 亿元,有助于对冲油价下行的风险。因此,我们认为公司的长期成长趋势正不断明晰,维持公司14-16 年EPS 分别为0.10 元、0.75 元和1.02 元的预测,维持“买入”评级。
风险提示:油价波动的风险,哈国油气政策变动的风险,外汇汇率波动的风险。
中山公用:践行国企改革先锋,迎来发展新纪元
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司
公司是中山市综合性公用事业龙头,环保水务、农贸市场管理、客运三大板块业务稳定发展;参股广发证券显著贡献收益。公司积极践行国有企业混合所有制改革,以优质资产引入优
质投资者复星集团,未来有望集双方优势迎来发展新纪元。
主要发现
公司是中山市综合性公用事业平台。公司前身为中山公用科技股份有限公司,2008年4月通过换股吸收合并公司控股股东中山公用事业集团有限公司,并同时向五家乡镇供水公司
定向增发股份收购其拥有的供水资产,成为以水务为主、以市场租赁为辅的上市公司。2014年1月,公司以18,815.25万元购买中港客运联营有限公司60%股权,进入新的业务领域。水
运客运领域属于公用事业领域的延伸,拓宽了公司的收入来源。
金融投资显著贡献业绩。公司目前持有广发证券(000776.CH/人民币14.82,未有评级)11.60%的股权,共计6.87亿股。以广发证券停牌之前收盘价计算,对应市值为92.5亿元。近
年来广发证券盈利水平保持较快增长,2014年前三季度实现净利润30.4亿元,是公司投资收益的主要来源(同期公司投资收益4.18亿元)。此外,公司还参股中山市公用小额贷款有限公
司30%股权,2014年上半年小额贷公司实现投资收益约300万元。
主要风险
公司募投项目农贸市场建设进度和盈利情况未达预期。
公司投资收益出现大幅波动。
歌华有线:正处转型拐点期,用户扩展确定性强
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司
歌华有线:具备首都区位优势的广电运营商。歌华有线的实际控制人是北京广播电视台,依托强势广电资源,公司是国内有线网络首家上市公司,国内第一批三网融合广电试点企业。
公司业绩:正处业绩拐点期,后期业绩有望持续向好。从收入端看,转型导致收入增速加快,新业务占比提升。歌华有线14年处于业绩拐点期。14年上半年内生增速超过60%。从收
入结构看,公司传统业务有线电视收看维护收入占比降低,新业务占比提升。后期公司收入有望持续改善。第一,传统业务收视费有望提升,单用户ARPU值将增加;北京的有线收视费自
03年以来确定为18元/月一直未提价,处于全国最低水平,而当前全国平均水平在25元/月左右,我们认为北京有线电视收视费具备上涨预期。而且随着北京地铁、公交等公共设施价格
的上调,有线电视收视费也有望提升至全国水平。第二,在传统收视业务收入具备提升空间之外,公司的付费频道和增值业务也将带来收入的新增长动力,公司正在构建家庭电视云平
台,已处于测试中,云平台将视频及教育、卫生、游戏和彩票等应用接入,提供家庭综合服务,提升增值服务能力。第三,随着新业务的开拓,广告收入将提升。通过转型和大数据分析
提升广告价值,进行精准营销,广告提升空间大。
从成本端看,折旧费用在14年出现拐点,明年将实现负增长,带来毛利率大幅提升,主要是09年机顶盒折旧基本完毕,今年起机顶盒推广任务基本完成,同时,后期200万户郊区用户
机顶盒成本不由公司承担,折旧费用有望在14年出现拐点,明年将实现负增长。此外,税收优惠有望在下半年重启。
公司战略:加码转型布局,向全业务综合服务商进军。公司由传统媒介向新媒体、由单一有线电视传输商向全业务综合服务商转型。今年以来公司加码转型布局,从1月起已经构
建了10项战略合作及资本合作项目。公司依托自身的强势资源,与多个具备垄断性资源或业务强势的公司达成合作。公司正在构建家庭电视云平台,提升增值服务能力,融入视频点播
、教育、卫生、彩票和游戏等应用。
给予“强烈推荐”评级。预计歌华有线2014-2016年每股收益为0.48元、0.70元和0.93元,净利润为5.12亿、7.46亿和9.91亿,净利润年复合增速为38%。对应11月17日收盘价
14.96元的市盈率分别为31.2倍、21.4倍和16.1倍,考虑到公司正处于行业机遇期、业绩拐点期和战略转型期,具备后期行业和公司层面催化剂,同时公司在手现金36亿,也为资本整合
提供基础,公司是广电行业用户扩张最具确定性的公司,应给予重视,给予公司2015年30倍PE,对应合理价格在21元。
股价催化剂。行业催化剂主要有以下四点:所得税优惠政策落地;上海文广整合落地;传统媒体的利好政策出台;三网融合推进加快。公司催化剂主要有以下三点:北京基本收视费
提价;北京国企改革重大进展;京津冀一体化的重大进展。
大东方:参股7.8%设立民营银行,短期或存交易性机会,长期对公司业绩影响有限
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司
大东方(600327.CH/人民币7.61, 持有)发布公告:公司关联方上海均瑶作为主发起人之一筹备发起设立上海华瑞银行股份有限公司(暂定名),注册资本叁拾伍亿元,股份总额为叁拾伍
亿股。公司决议以最高出资额度不超过人民币27,300 万元(含27,300 万元)参与“华瑞银行”的发起设立,以27,300 万元计算,约占华瑞银行7.8%的股权。
点评:公司此次参与发起设立民营银行,虽然正值金融改革推动民营银行发展的历史时刻,民营银行面临巨大的发展机遇和良好前景,且上海是国际金融中心,此次公司参与上海首
家民营银行的发起设立,有利于公司资源的优化配置,短期存在交易性机会,但长期对公司业绩改善贡献有限。目前公司百货业务主要以无锡大东方为主,而其高端百货定位在经济不
景气期间受到影响较大;加上恒隆广场的建立使得无锡百货行业竞争加剧,对公司造成较大分流。考虑到去年4 季度汽车业务业绩基数较高,今年4 季度汽车业务难有爆发性增长,我
们维持持有评级,维持2014-16 年每股收益预测为0.365、0.446和0.527 元,维持目标价6.60 元/股。均瑶系资产注入预期则需要未来持续跟踪。
中国交建:非公开发行优先股预案点评
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
发行优先股将立刻改善公司资本结构、增加公司营运资金
由于优先股作为权益工具入账,若分阶段成功发行,公司的资本结构将有所改善。以今年三季报的数据为基准,资产负债率将从81.20%降至79.32%,下降1.88个百分点。同时,由于
募投资金大部分用于补充营运资金,营运资金也会从202.1亿大幅提升至298.01亿,增幅达47.46%。
中长期看,此次发行优先股将增厚普通股每股收益
对于资产负债率较高的公司来说,发行优先股可以以较低成本获得权益并同时撬动一定比例的债务,具有很好的吸引力。假设中国交建发行优先股后ROE仍能保持稳健;同时股息
率最终确定在6%-8%之间,从中长期看,公司归属于普通股股东的每股收益将在本次优先股发行后有所增厚。
跳息机制、募投项目期限安排显示存在赎回可能
公司采用了附单次跳息安排的固定股息率,跳息机制的安排向投资者传达出公司有可能在五年内赎回的信息。募投项目的投资期限普遍在5年之内的安排更是提高了赎回的可能
性。
投资建议
此次发行优先股,总体利好中国交建自身、也利好该公司普通股股东;其较为稳定的股息率对部分投资者具有很强的吸引力。预计公司2014-2016年EPS分别为0.85、0.94、1.08
元,维持买入评级。
风险提示
优先股发行和可能的债务扩张消耗公司现金;增量资金的使用效率提升需要一个过程。
舒泰神:主营迎来拐点,并购值得期待
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司
鼠神经生长因子潜在市场规模在百亿元以上。神经损伤修复类药物是我国特有的大品类药物,预计潜在市场规模在400亿元以上。鼠神经生长因子目前市场规模20亿元左右,但由于其
确切的疗效、透彻的研究和温和的竞争环境,成长潜力巨大。在药品价格市场化改革的大背景下,降价的压力也相对较小。
主导产品苏肽生还应有4倍空间。鼠神经生长因子竞争格局较为稳定,苏肽生长期稳居市场第一的位臵。丽珠医药的丽康乐和北大之路的恩经复虽然近年来增长较快,但由于体量
较小以及适应症的差别等,短期内很难撼动苏肽生的市场地位。华瀚生物的人源神经生长因子虽然可能在明年获批上市,但也很难在短期内冲击苏肽生的市场。苏肽生今年Q3销量增
长30%左右,远超上半年增速。
舒泰清有望成为另一个十亿元品种。舒泰清是国内唯一一个拥有清肠和便秘两个适应症的聚乙二醇电解质散剂,同时是双跨品种,其在清肠、便秘和减肥市场均有较大潜力,今年
销售将会突破1亿元。
投资建议:公司近年的营销调整导致销售费用率激增,同时由于计提股权激励费用等原因,导致净利润没有达到正常应有的水平。公司是国内少有的同时拥有5个国家一类生物制
品在研的企业,在三季度末拥有8亿多元现金,且经营性现金流良好,外延式并购的预期较强。在不考虑并购的情况下,我们预计公司2014~2016年的EPS分别为0.64元、0.97元和1.26元
。公司的净利润水平正在由1亿元向3~5亿元发展,未来还有望向10亿元净利润水平进军。公司目前正处于经营拐点,估值仍有上行的动力,因此继续给予“买入”评级。
风险提示:销售费用增长过快的风险;医保控费过严的风险。
信维通信:盈利拐点趋势明确,多业务布局保障长期成长
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
报告要点
事件描述
近日通信板块在大盘带动下持续走强,信维通信作为手机终端天线行业领军企业,其股价亦表现出强劲走势。在此时点,我们重申公司的投资价值,并强烈建议积极配置。
事件评论
业绩拐点确立,国际客户份额快速提升确立高增长基础:公司前三季度实现净利润4890 万,全年业绩反转趋势明确。展望2015 年,我们认为,公司主营业务收入及净利润均将呈现
高速增长的态势,主要逻辑在于:1、公司已成功进入国际大客户供应链体系,未来在新增订单项目的带动下,北京、深圳两地的天线产能可持续释放,同时高毛利产品占比增长,驱动公
司整体毛利率加速回升;2、母公司对北京莱尔德天线产能的整合与升级工作已完成,后续规模效应将加速显现,推动管理费用率持续下降。基于以上两点,我们坚定看好公司主营业务
的发展前景。
新产品推进加快,保障公司业绩持续高速成长:除手机和终端天线业务高速增长外,公司天线连接器、射频跳线等新产品也取得阶段性成绩,将在后续形成实质性业绩贡献。具体
而言,1、公司自主研发的O 型天线连接器已经得到国际客户的认可,并开始批量出货,后续产品放量后将带来明显的收入及利润增益;2、射频跳线在消费电子产品中的需求旺盛,公司
目前正积极扩张生产线,并准备开展前期的客户导入;3、音射频模组的研发也已完成,目前正处于小批量导入期。我们认为,公司积极开展新产品的导入工作,不但可拓展其产品线宽
度,而且还将有助于提升公司的一体化技术解决能力,增强公司产品的综合竞争力。
布局汽车电子市场,开辟成长新路径:公司在主营业务快速增长的背景下,加速发展汽车电子业务,具体而言:1、公司收购深圳亚力盛20%股权,切入汽车连接器产品领域,后续有望
借助亚力盛的客户渠道优势,与合作车厂建立稳定供货关系;2、公司发挥射频领域的技术优势,自主开发车载互联娱乐系统,目前正进行客户导入工作。我们认为,公司积极开拓发展
潜力巨大的汽车电子市场,可为公司长期成长创造更广阔的空间。
投资建议:鉴于公司手机终端天线业务高速增长,且新业务具有高成长性,我们看好公司的发展前景,预计公司2014 年-2016 年EPS 为0.24 元、0.56 元、0.82 元,维持对公司“
推荐”评级。
梅安森:工业4.0时代,智能安全监测领域的隐形冠军
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司
事件
日前在2014装备中国创新企业年会上,德国官员向大会参与人员详细介绍了最新的工业4.0技术的发展,在大会上引起巨大的反响。
评论
工业4.0时代引导工业生产领域技术升级发展:“工业4.0”在2011年汉诺威工业博览会上提出,主要指的是应用互联网,物联网以及3D 印刷等新兴技术到工业生产中来,是工业领
域的新一代技术革命与发展,工业4.0包含两大主题,一个是“智慧工厂”,重点研究智能化生产系统及过程,以及网络化分布式生产设施的实现。另外一个是“智能生产”,主要涉及
整个企业的生产物流管理、人机互动、3D 打印以及增材制造等技术在工业生产过程中的应用。
安全检测监控是工业4.0产业链的重要一环:智能工厂的核心是利用新一代的信息技术做到集中式的灵活控制,检测监控是工业工厂生产过程中必不可少的一环,将会加速和新技
术的融合应用,由处于硬件层的监控设备和上游软件应用层一起,构成整个工业4.0产业链的一部分,市场前景巨大。
公司在安全工业检测监控应用上具有传统积淀:公司深耕检测安全监控领域多年,考虑到煤矿领域行业的不景气,积极应对,加大新技术和新产品的研发力度,大力扶持综合自动化
系统产品的市场营销工作,在面向工业4.0的时代,其安全检测监控产品上具有传统的技术积淀和优势。
积极转型,横向拓展行业应用:公司拓展公共安全的应用行业,针对地下管网,燃气,危险工业源和工业生产等更多领域的产品研发,我们预计公共安全业务在明年有望迎来爆发,同
时在2016年煤矿瓦斯监测收入占公司整体收入占比降到50%以下。
投资建议
维持“买入”评级,预测14-15年EPS为0.6元和0.99元;给予目标价30元,对应15年30倍。