王府井:京版改革意见出炉,王府井有望受益
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资建议:公司近期扩张速度放缓,资本开支压力有所缓解,同时向购物中心转型,并牵手腾讯布局移动端。在国企改革大环境下,无论是体外资产注入,还是改制后实现激励机制取得经营效率大幅改善预期,都将促进公司短期估值水平提升。维持2014-2016 年EPS 为1.57、1.66 元、1.83 元的盈利预测,根据行业均值并考虑国企改革进程,给予公司一定估值溢价,维持目标价22 元,“增持”评级。
京版国企改革意见出炉,零售作为竞争类行业直接受益。与各地国资改革类似,混合所有制改革依然是本轮改革焦点,竞争类企业将以资本效益最大化为主要目标,是国企部分或全部退出重点。此外,公司经营机制将向市场接轨,健全法人治理结构。零售业作为完全竞争行业,将在本轮改革中直接受益。
王府井有望成为京版国企改革排头兵,并有望在改革过程中深入受益。主要理由:1)实际控制人为北京国资委且为百货龙头企业,具有一定行业影响力;2)大股东2010 年底引入中信产业基金及福海国盛两个战略投资者,在改制方面具备一定历史经验。改革完成后,公司有望取得如激励机制等突破,后续转型创新及并购整合有望推进。
春天百货资产注入预期明确。春天百货目前拥有门店22 家、面积逾60 万平米(自有物业9 家、面积28 万平),借本次国企改革通过资产注入解决同业竞争概率很大。春天百货定位高端,整合后将进一步丰富公司品牌储备;拥有三家奥特莱斯,上市公司未来有望形成“百货+购物中心+奥特莱斯”的多业态布局;双方地域重叠度不高,重组完成后将快速提升王府井市场份额。
风险提示:宏观经济低迷;网购分流加剧;国企改革进展缓慢。
小天鹅A14年中报点评:Q2收入增速加快,下半年增长更为稳健,维持“增持”评级
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资要点:
二季度收入增速加快,中报业绩略低于预期。公司2014年中报实现总营收49.74亿元,同比增长24.41%;归属上市公司股东净利润3.16亿元,同比微增43.17%,对应摊薄后EPS0.50元,扣非后增长45.95%,略低于我们的预期(0.52元,+49%)。经营活动产生现金流量净额为8.25元,同比减少11.39%。
二季度公司总营收23.97亿元,同比增速大幅提升至46.30%,超出我们之前的预期,归属上市公司股东净利润1.45亿,同比增长32.40%。我们预计收入端快速提升的原因主要是:1)13年增长同比基数较低(13Q2收入同比仅增长11.36%);2)公司采取“春耕计划”,对渠道营销能力有所挖潜,经销商拿货积极性较高。
内外销增长平衡,结构提升是毛利率上升的关键,销售费用率稳定。尽管洗衣机行业上半年景气度较差,公司内外销仍实现了令人满意的增长,内销方面,公司上半年同比增长24.2%至35.7亿元,毛利率达33.2%,同比上升2.3个百分点,其中我们预计电商销售占比约10%,即3亿元规模,但毛利率提升的原因主要仍是品类结构升级。出口方面,公司在欧洲市场实现了较高的恢复性增长,而拉美地区继续保持市场份额第一,上半年共实现出口收入9.9亿元,同比增长21.3%,毛利率为9.2%,同比上升0.3个百分点。公司实施渠道“春耕计划”,增加终端覆盖面的同时亦提升单店效率,故广告及促销费投入较多,同比去年增长82%,因此Q2销售费用率较去年同期提升了0.6个百分点至13.51%,管理费用则较稳定,Q2同比下降0.2个百分点至4.60%,小天鹅高管股权激励费用上半年纳入管理费用为580万元,对管理费用总额影响不大。受益汇兑损益以及利息收入,财务费用为负,去年同期为净费用,亦对业绩有所贡献。
盈利预测与投资评级:下半年增长更为稳健,期待新品贡献业绩,维持“增持”评级。考虑到下半年行业终端需求由于滞后地产销售效应影响,竞争对手合肥三洋被惠而浦正式收购后的行业竞争加剧(小天鹅目前对惠而浦有小量出口代工订单)以及公司自身三季度的高增速基数,我们预计Q3收入增速将环比放缓。我们也期待公司上半年推出的自动投放系列新品能在年内贡献收入与业绩。我们维持公司14-16年的盈利预测为0.84、1.00和1.14元),目前股价(11.46元)对应PE分别为13.6倍、11.5倍和10.1倍,维持“增持”评级。
核心假设风险:终端销售低于预期、行业竞争加剧。
勤上光电:创新模式增强内生式发展,资金助力外延式扩张
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司
投资要点
LED照明行业迎来爆发式增长,下游市场竞争激烈,差异化路径显优势。今年开始,未来三年内将成为LED照明行业高速发展时期,需求旺盛,推广步伐加快,渗透率将不断提高。下游行业进入门槛较低,企业终端,竞争激烈,除了终端消费品强调的品牌和渠道,差异化创新模式成为提高核心竞争力的关键所在。
户外照明:坚持优势工程项目能力,创新放大,扩充市场份额。公司作为户外照明的龙头企业,下一步重要目标在于提升产品市占,使之与行业地位相匹配。多年来通过工程项目累积的资源和经验,公司借鉴和放大,采用低价产品策略,创新EMBT模式加速打开替换市场,并推行工厂孵化计划,逐个击破各地方,复制自身成功模式,培养一批LED地方龙头企业。为公司本身的供应链、区域覆盖等增强优势。
室内照明:亲民价格、渠道铺设、用户体验和创新产品,多方位布局。公司在室内照明率先推出照明产品低廉价格,充分让利消费者,同时以公司优质品牌保证产品品质,确保产品超高性价比。渠道铺设上,除传统线下渠道外,还推出第三方的B2B、B2C的电子商务平台,加大网络推广力度和销售力度,用互联网新思维打开渠道新生机。“百城千店”光体验中心则让消费者亲身体验LED照明环境。此外,公司还积极布局智能化创新产品,技术上与国内一流研究机构合作,未来产品创新空间巨大。
投资建议。公司作为户外照明龙头,在未来几年内照明替换市场积极布局,利用本身工程资源积累和优势,力求做到与行业地位匹配的更高市占率。室内照明在行业高速成长、快速渗透的未来三年内,将秉承景气度和在户外照明领域积累的经验和优势,加以创新利用,迅速打开市场。公司未来空间可期,我们因此预计公司2014-2016年三年内EPS分别为0.42元、0.56元和0.74元(不考虑定增成功后增加股本),对应PE分别为36、27和20倍,首次给予“强烈推荐”评级。
风险提示:市场竞争压力增大风险;产品价格下降幅度超预期风险;EMC等模式运营风险;核心技术人员流失风险。
黄山旅游2014年中报业绩点评:业绩符合预期,内外条件改善促反转
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
业绩符合预期 。上半年收入同比+9%,净利润同比+55%,EPS0.24元,符合预期。①公司加快内部经营改革,2014 年将见成效;②京福高铁通车大幅扩大客源地;③景区内部扩容提升接待能力,同时带来融资预期。预计内外条件推动未来两年业绩反转进入高速增长,同时行业整体改善也将推动估值修复。维持2014-15 年EPS0.45/0.58 元,12 个月目标价16 元,对应2015 年行业平均27xPE,增持。
上半年景区客流温和回升,营销方式更加合理提升营收及盈利水平。
①禽流感因素解除后景区上半年客流同比+3.6%,略低预期,预计消费环境不佳的影响持续。促销折扣明显减少使门票收入同比+18.8%,毛利率同比+1.7 个点,公司整体销售费用同比微增2.7%。②索道客流同比+12.7%,收入同比+15.8%,乘索率回升至2011-12 年水平。
酒店业务经营回升,管理增效显著,但景区外酒店仍拖累酒店板块业绩。①酒店业务营收恢复较明显,同比+21%,毛利率同比+12.1个百分点。酒店为管理改革重点,推动公司整体管理费用同比-11.9%。
②预计昱城皇冠上半年入住率同比提升尚不明显,2014 年全年亏损额或仍超3000 万元。③预计全年景区内酒店盈利较好,华山宾馆等转租后减亏增效800 万元;酒店业务整体盈亏平衡。
客流增长仍是业绩最大驱动力,未来两年业绩进入快速增长期,2014年立足低基数反弹,2015 年内外条件改善。2015 年玉屏索道改造完成,运力将提升近1 倍;合福高铁与杭长高铁通车极大拓展客源地。
风险提示:消费政策环境趋紧、突发灾害疫情、索道改造工期延长。
法拉电子:成长空间关注新能源领域
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司
投资要点
事件:公司发布2014年半年度报告,报告期内实现营业收入7.22亿元,实现净利润1.54亿元,较上年同期分别增长17.75%和23.06%。EPS为0.68元。
点评: ※公司今年上半年营业收入和净利润增势良好,实现同步上升。公司作为国内最大的薄膜电容器和铝金属化膜生产商,龙头优势在行业景气度回暖的大环境下更为凸显。再加上公司产品下游涵盖消费电子、通讯、新能源和军工等领域,这些领域今年以来需求状况和行业运营情况均表现良好,公司长久以来良好的盈利能力得以更好地延续。
新能源薄膜电容业务快速增长,主要由于光伏、风能等行业在成本降低以及政策双重驱动下复苏,对逆变器用薄膜电容需求快速增长。未来该部分空间巨大,将成为新的利润增长点。公司下游大部分领域都存在较好的复苏回暖或快速增长的趋势,对各项收入都有积极提升作用。产品毛利率较上年同期增加0.53个百分点,基本属于正常波动。三项费用率来看与上年同期相比变动较小。这些都体现了公司优良的生产管理能力和运营能力,未来保持稳定水平的确定性很高。
公司的新能源汽车薄膜电容是未来业绩增长亮点。从业务发展情况来看,初期基数较低,收入规模迅速扩大。比亚迪是公司该项业务的主要客户之一,优质客户将成为公司消化新增产能的主要通道。新建的产能预计明年起开始建设。新能源行业如光伏、风能等是短期公司业绩的主要提升因素。公司的新能源用薄膜电容器扩产项目也已经完成建设并投入使用,下半年将是产能爬坡期,也是短期内的重要业绩提升因素。综上,公司短长期业绩均有看点。
公司在行业内的龙头地位始终稳固,战略布局上不少产品下游领域都处于快速增长期,下半年产能释放,短期业绩提升有来源。未来随着新能源汽车薄膜电容等产品的继续发展,是公司未来几年内的主要成长因素。此外公司一直致力于薄膜材料的自产,在技术积累下公司有望在今明年实现该目标,稳固其技术优势和市场地位。预计公司未来几年业绩仍将稳健快速上行。我们预测公司2014-2016年EPS分别为1.52元、1.73元和1.97元,对应PE分别为24、21和19倍,首次给予 “推荐”评级。
风险提示:下游景气度变化风险;新增产能消化风险;人才流失风险。
碧水源:利润增速符合预期,公司估值有向上修复空间
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司
事件:
8月6日,公司发布2014年业绩中报,实现营业收入9.94亿,同比增长20.79%,归属母公司净利润1.36亿元,同比增长33%,每股收益0.13元。
点评:
利润增速符合市场预期
公司中报利润增速基本符合市场预期,接近25%-35%净利润预告的上限,从收入结构来看公司膜销售业务继续保持快速增长,污水处理整体解决方案同比增长75.99%,净水器销售及市政与给排水工程收入同比有所下降,整体毛利率有所提升。
从收入区域构成来看,北京区域收入占比首次低于外埠。报告期内公司在北京、云南、江苏等已有市场的基础上,2014年又新进入4个新的区域水务市场:通过投资设立云峰碧水源环保科技有限公司成功进入上海水务市场、投资设立天津市碧水源环境科技有限公司成功进入天津及环渤海水务市场,投资设立西安碧水源水务有限公司成功进入陕西水务市场,投资设立贵州碧水源环境科技有限公司进入贵州水务市场,并通过投资设立武汉水务环境科技有限公司进一步加深华中已有市场的合作,继续延续独特的混合所有制“PPP”模式,推动公司膜技术进入了新的区域水务市场,大大增加了公司的市场份额
环比财务费用持平,短期借款增加4.2亿
二季度财务费用与一季度基本持平,保持良好态势。从资产负债端来看,二季度末资产负债率提升至36.3%,短期贷款增加4.2亿元至9.31亿元,从公司盈利模式来看,我们认为三四季度财务费用有逐季增加的可能。
应收账款季度性增加
公司的应收账款仍保持增长,与收入保持同比例浮动。公司的客户主要为地方政府,受政府财政结算规律影响,每年年末为结算时点,前三季度应收账款有一定幅度增长不影响全年收入质量。
预期水行动计划下半年出台,行业龙头公司首先受益 “水行动计划”预期下半年将落地,同时全国7省市启动水权交易试点,水权交易大幕拉开。随着水的资源化属性加强,以及水资源价格改革推进,节水和再生水建设市场需求将猛增,产业有望迎来新的高速发展期。碧水源目前推广的MBR+DF工艺未来可能在工业再生水市场得到快速推广.
公司估值处于历史底部
公司2014年以来下跌17.32%,目前股价对应2014年的市场一致预期45%的净利润增速,估值在24倍左右,我们认为随着三季度末的估值切换,“水行动计划”,“水权交易”以及明年两会的环境税等催化因素逐步兑现,估值有向上修复的空间。
盈利预测与评级预测公司2014-2016年EPS分别为1.14/1.57/2.04元,对应PE分别为24.67/17.93/13.83倍。我们坚持看好水处理膜市场前景,预计公司今年业绩将保持45%左右增速,给予“强烈推荐”评级。
风险提示(1)财务费用快速增加;(2)收入确认滞后,应收账款回款带来的风险;(3)竞争加剧,导致公司盈利水平下降风险。
承德露露事件点评(公司总经理变更):杏仁露稳健增长,果仁核桃发展迅猛
类别:公司研究 机构:东莞证券有限责任公司
事件:公司公告,公司董事兼总经理王秋敏先生因已到退休年龄的原因辞去本公司总经理职务,其不再担任公司总经理职务,仍继续担任公司董事、董事会战略委员会委员、薪酬与考核委员会委员和郑州露露饮料有限公司执行董事的职务。根据公司生产经营实际需要,董事长管大源先生提名,聘任李兆军先生为公司总经理,聘期自2014年8月5日起至本届董事会任期届满之日止。
点评:
新任总经理年富力强,大股东万向话语权提升。公司原总经理王秋敏先生于1984年从学校毕业就投身于露露前身承德市罐头食品厂工作,其在担任露露总经理期间(1997年11月-2014年7月),露露收入和净利润取得较快增长,营业收入从1997年的5.3亿元增长到2013年的26.33亿元,同期净利润从0.55亿元增长到3.34亿元,收入和净利润年均复合增速分别为22.2%和25.3%。新任总经理李兆军(万向系)1974年出生,年仅40岁正处于年富力强好时期。李总上任后,大股东万向话语权提升,预示着露露新时代的到来。
露露所属含乳及植物蛋白饮料行业处于朝阳发展期。植物蛋白饮料由于其原料天然,营养价值高,受到消费者追捧,过去3年该行业收入几乎都保持了30%的增长。2013年含乳及植物蛋白饮料行业实现收入895.2亿元,同比增长23.5%;实现利润总额125.4 亿元,同比增长28.4%,行业收入占整个饮料行业收入比重从11年的15%逐步上升到13年的20%,行业景气度处于上行期。
露露生产基地布局有利于节约物流和包装采购成本。公司现有承德本部(产能26万吨)、北京怀柔(数千吨)、河北廊坊(3万吨)和河南郑州(8-10万吨)四个生产基地。13年初投产的郑州生产基地,其辐射半径为500公里以内区域,减少了对中转库的需求,同时包装采购也可在郑州附近进行,能够大量节省物流费用和包装采购成本,预计每年节约3000-4000万物流费用,2000万元左右的采购费用。公司近期提出新产能规划将有助于形成更高效的产能布局和物流配送体系,进一步降低物流费用和提升运输效率,有助公司净利率的提升。
杏仁露渠道拓展空间大,未来几年有望保持年均10%以上的增长。公司杏仁露销售区域主要在北方,但仍有很多区域渠道覆盖程度较低,而在南方地区渠道空白更多,渠道拓展空间大。14年公司对营销体系重新梳理、提升决策效率,同时加大营销人员配备,对每个人员进行指标考核,继续加强终端管控。预计以往制约杏仁露增长的因素将逐步解除,未来几年杏仁露有望保持年均10%以上的稳健增长。
果仁核桃发展势头好,14年值得期待。公司2012年底推出果仁核桃,2013年实现近1.3亿元销售规模,市场认可速度和推广效果明显快于纯核桃露(2009年推出纯核桃露,2013年实现近1.5亿元)。2014开始公司战略聚焦果仁核桃的推广,据了解,4-6月果仁核桃快速增长,预计在公司核桃类产品收入占比已提升至80%-90%,预计果仁核桃2014年有望达到5亿元销售规模。
投资建议:给予推荐评级。行业景气度高,露露营销体系不断完善,2014年郑州生产基地投放产能的扩大将带来物流、包装采购成本持续降低,杏仁露随着渠道下沉与深耕稳健增长,新品果仁核桃销售势头迅猛,新任总经理年富力强有望带动公司高效快速发展。我们预计2014-2016年EPS分别为0.82元、1.02元、1.20元,对应当前股价PE分别为26.8倍、21.6倍、18.3倍。
风险提示。原材料价格变动超预期;果仁核桃推广低于预期。
江铃汽车:7月轻卡销量超预期,全顺销量增速由负转正
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司
14年7月公司汽车销量单月同比上升33%,本年累计销量同比上升22%
14年7月公司实现单月销量22,031辆;累计销量为154,969辆。分产品看,轻卡/轻客产品单月销量9,415(YoY+68%)/6,066(YoY+11%)辆,今年累计销量57,768(YoY+32%)/39,737(YoY+5%)辆;驭胜SUV/皮卡产品单月销量2,575(YoY+138%)/3,973(YoY-10%)辆,今年累计销量为17,944(YoY+259%)/39,484(YoY-1%)/辆。公司整体销量超预期。
受益于国四标准严格执行,JMC 轻卡7月销量大幅超预期
自14年5月以来国四排放标准执行力度不断加大,各地黄标车淘汰量较高,导致轻卡高端化、环保化趋势日益明显。江铃JMC 轻卡是市场上少有的符合国四标准的产品,我们预计在国四 “大限”(14年年底)之前,其轻卡产品的销量增速和市占率均会提升。其市占率由09年的5%上升至1H14的9%。
7月全顺销量同比增速由负转正,产量增速较低主要由于去年搬迁
7月公司产品线中毛利率最高的轻客全顺销量达6,066辆,同比增长11%,较6月的4,470辆(YoY-7.8%)有明显改善。我们预计随着经济增长结构调整、物流业的发展,公司轻客产品能继续维持稳定增长。7月产量6,239辆(YoY-15.2%),主要由于13年公司在小蓝基地搬迁前主动加大生产所致。
估值:目标价为35.4元,给予“买入”评级
我们基于瑞银VCAM 贴现现金流模型(WACC 为7.6%)推导出目标价为35.4元,对应公司14年 PE 为15X。
网易:具竞争力的网络游戏平台,首次评级为“买入”
类别:公司研究 机构:国泰君安证券(香港)有限公司
预期中国网络游戏市场的收入在2017 年将达至2,246 亿元人民币, 2013 年至2017 年的年均复合增长率为26.0%。网络游戏的需求受到智能手机和移动互联网普及率的增加所支持。
预测网易14-16 财年网络游戏收入将分别按增长年14.0%/10.0%/5.0%,是由于开发新游戏和与第三方开发商者结盟从而刺激游戏用户的增长。
预测网易14-16 财年的广告收入将分别按增长年20.0%/16.0%/14.0%,是基于引进的视频内容及高质量内容,以提升平台流量的增长。
预测网易14-16 财年毛利率分别为74.6%/76.0%/77.4%。毛利率改善是由于受惠于更多的自主研发的游戏收入贡献,及推出高质量的游戏系列。
设定网易的投资评级为“买入”及目标价为103.00 美元。目标价相当于15.4 倍14 年市盈率、13.7 倍15 年市盈率、12.7 倍16 年市盈率及13-16 年PEG 为1.18。由于与更强的第三方游戏开发商联盟及推出有竞争力的自主开发的游戏,我们设定公司的投资评级为“买入”。
永贵电器:切入轨交门系统,外延成长迈出首步
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司
投资要点
事件:公司公告拟通过发行股份及支付现金的方式购买北京博得 100%股权,标的资产预估值 41,500万元,其中以现金方式支付交易对价的30%即12,549.61万元,其余70%以24.2元/股发行11,962,973股支付。同时拟发行股份募集配套资金,总额不超过 13,833.00万元,发行股份数量不超过 5,716,115股。
切入轨交门系统,外延成长迈出首步:北京博得专业从事轨交门系统,国内市场份额占比超30%,客户包含了国内大部分轨道交通整车制造商,在轨交门系统领域品牌形象和客户基础较好。公司全资收购博得,从而正式切入轨道交通门系统业务,是上市以来外延并购成长迈出的首步。
收购价格相对合理,业绩承诺兑现概率较高:按照13年博得2700万净利润的收购估值约15倍。但考虑博得客户集中度较高,部分地区尤其是北京地铁建设进度的调整使得13年和14年H1业绩持续波动,我们认为只要博得产品市场竞争力维持,客户和行业竞争相对稳定的基础下,原有地区节奏跟上并且新地区开拓持续跟进,博得应该是处于其低谷期,可以按照12年净利润估值,大概8倍左右,相对合理。同时考虑到未来北京地区轨交建设后续稳步推进,全国轨交建设加快发展,博得高铁自动门,地铁屏蔽门业务获得突破,我们认为其14-16(或17年)承诺的3,000万、3,900万、5,070万兑现概率较大。
短期影响在业绩增厚,长期形成双主业协同发展:博得13年净利润2700万相当于公司归属净利的41.70%。本次收购完成后考虑股本扩张,以13年利润规模为例,EPS 大概增厚0.12元对应27%幅度。若完成业绩承诺,对应原有我们预测14-15年业绩增厚17%左右。我们认为公司收购博得长期形成双主业协同发展更有价值,尤其是客户关系维护和开拓方面实现资源共享,实现市场渠道协同效应。
核心逻辑不改,成长有望加速,维持“买入”评级:公司核心逻辑依然在于动车连接器未来两年对业绩的高弹性,新能源汽车连接器爆发增长以及高执行下通讯、军工连接器的突破预期。此次收购博得跨出外延并购首步,积攒了较好经验,未来外延成长有望加速。原预计公司14-15年EPS 为0.63和0.82元,假设收购14年完成则分别为0.74和0.96元,目前股价对应40x14PE 或34x14PE,维持买入评级。
广深铁路:铁路土改落定,为多元发展铺路
类别:公司研究 机构:宏源证券股份有限公司
事件:
8月2日,国土资源部副部长胡存智在2014中国城市发展论坛“京津冀协同发展之产业政策”上表示:最近,由国土资源部起草,国家发改委、建设部、原来的铁道部共同起草的一个《关于支持铁路站场土地综合开发》的文件已经成型并,已经出台,由国务院下发。胡存智表示上述文件的基本方向是对轨道交通站场上盖和附近的土地进行城市的综合一体开发,这也是未来城镇化规划和建设中必须加以考量的一个重要因素。
报告摘要:
澄清铁路土地开发存在3大误区。1、铁路沿线土地开发只是一小部分。铁路废弃和利用率不高站段才是主要土地蓄水池。2、铁路土地改革只解决增量问题。增量问题在投融资改革以内,但是系统的历史存量土地问题更大,存量土地问题解决才能为铁路经营改革铺路。3、土地转让金全部上缴。假如这样,问题根本没法妥协解决。
铁路土地改革是铁路市场化改革重要环节。在2013年8月19日国务院发布的《国务院关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》中,第四点重点阐述关于盘活铁路用地资源,鼓励土地开发的相关政策指引。意见指出:加大力度盘活铁路用地资源,鼓励土地综合开发利用。支持铁路车站及线路用地综合开发。中国铁路总公司作为国家授权投资机构,其原铁路生产经营性划拨土地,可采取授权经营方式配置,由中国铁路总公司依法盘活利用。
以铁路土地开发为基础,铁路多元化经营具有巨大外延空间。对比港铁可以发现,其铁路收入仅占总收入的30%,其他主要是房地产和物业等。允许铁路土地入市,以此为起点,铁路企业物流、广告、商铺、物业、土地开发等多元业务具有广阔前景。
核心逻辑不改,维持推荐。我们一直强调公司的核心逻辑是公司具有重大改革机会,包括铁路土地入市、客运涨价和公司化改革。维持14-15EPS预测为0.14,0.15,继续给予“买入”评级。
保税科技:非公发行获通过助力新一轮发展,上调至“买入”
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
非公发行获通过助力公司新一轮发展。我们在2013 年8 月14 日发布深度报告时认为,公司在股权集中后将迎来新一轮的发展,且公司有望受益于市场容量和市场占比双"升"。公司此次非公发行所募集的7.4 亿资金主要用于收购仪征国华100%股权、收购中油泰富9 万立方米化工罐区资产、建设31.58 万立方米液体化工储罐项目和补充流动资金,外购项目向张家港之外区域扩张、建设新项目打开张家港区的罐区瓶颈。公司新一轮发展的逻辑判断正在一步步验证,此次非公发行获通过将有力保障公司的发展。
化工品交易中心贡献高业绩弹性。公司积极向网"上"转型,4/11 化工品交易中心长江国际电子交易平台试运行。截至2014 年8 月1 日,已累计实现交易额382.8 亿元,8 月以来日均交易额均维持在6 亿元以上、8 月6 日日均交易额为6.9 亿元。经过我们测算,年化交易额可达到1725 亿元(按日均交易额6.9 亿元、250 天交易日),若按万分之六收取交易佣金则有望贡献1.04 亿元收入;若进一步考虑交割费则收入空间有进一步上调的可能。若考虑此交易佣金贡献的业绩弹性,我们预计2016 年公司业绩有望达到约5 亿元。
维持盈利预测并上调评级至"买入"。 维持盈利预测,预计2014-2016 年EPS 分别为0.42 元、0.61 元和0.80 元(未考虑非公发行摊薄),对应最新股价PE 为22.1X、15.3X 和11.6X;考虑20%的新增发行则为0.35 元、0.51 元和0.67 元,对应最新股价PE 为26.7X、18.4X 和14.0X。若考虑长江国际电子交易平台的业绩弹性,公司未来2 年业绩有进一步上调空间。我们看好公司新一轮发展和向线"上"轻资产运营模式转型带来的业绩弹性,上调评级至"买入"。
雏鹰农牧:定增融资助力养殖规模扩张提速
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司
投资要点
事件:雏鹰农牧发布公告,公司对二级市场进行定向增发。具体为:发行不超过1.63亿股,募集资金总额不超过15.2亿元,主要用于吉林年出栏400万头生猪养殖加工一体化项目养殖场建设和补充流动资金。
本次定向增发价格相对合理,对应2015年14XPE。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价10.31元/股的90%,即发行价格不低于9.28元/股。按照我们对于2015年景气高点的业绩预测,本次定增价格相对于明年有14XPE,整体来说估值并不便宜,不过仍在相对合理象限之内。
雏鹰农牧大额定增融资助力养殖规模扩张提速。(1)若本次非公开发行股票完成后,募集资金总额为 15亿元多,将明显降低资产负债率(2014年半年报资产负债率达到58.96%),优化财务结构,提升公司持续融资能力。其中以3亿元补充流动资金测算,可为公司节省财务费用约1900万元。(2)募投项目“年出栏400万头生猪养殖加工一体化项目”是公司优化产业战略布局的关键,能够进一步提高公司生猪养殖规模,有助于公司从源头控制产品安全,有效降低养殖成本。该项目将在未来3-5年内逐步达产,届时公司养殖产能将达到700-800万头,产能复合增长到30-40%,将成为国内生猪养殖龙头企业之一。
养殖股第二波普涨阶段中,雏鹰仔猪价格和二级市场向上弹性巨大。就畜禽养殖产业节奏变化角度看,当前7月份猪价进入实质盈利阶段,养殖户补栏积极性也将逐步走高,我们预期随着猪价逐步接近16元/公斤,仔猪价格向上弹性将展现(13年仔猪价格突破38元/公斤)。这也是产业变化的第二步——猪价反弹——补栏积极——存栏+盈利双升。而在养殖产业变化的第二阶段苗种业务占比较大的雏鹰也将显现业绩和股价弹性。同时当前畜禽养殖股投资处于猪价实质性上涨(跨过成本线)带来的第二波投资机会,属于普涨行情,雏鹰农牧等非龙头生猪养殖股弹性可能更大。整体来说,我们强调当前依然是畜禽链的持仓待涨阶段,顺势操作是最佳策略,特别对于非龙头、仔猪占比高的雏鹰农牧8-9月份阶段性机会明显。同时,针对资本市场比较担心的公司费用超预期增长,从而侵蚀业绩,我们认为确实有一定依据,我们预计公司自从积极推广雏牧香以来,3-5年时间都将是投入期,盈利很难产生正贡献,但这是公司打造高端肉制品品牌之路中难以逾越的困难和选择;不过短期来看,公司也在减缓专卖店的扩张步伐,积极探索销售渠道转型,我们预计2014-15年费用增速有望减缓。当前公司也在自动缩减专卖店扩张计划,并积极尝试新的销售渠道,例如“网上销售、终端配送”模式,希望减缓专营店扩张步伐对于公司业绩的冲击。
长期来说,中国的生猪养殖产能正快速向优势企业集中,而雏鹰养殖模式具有低成本、高效率、易扩张的竞争优势,未来5年规划出栏量年均增长35%-40%,同时通过放量、高端化、产业链延伸三大举措,降低利润波动。我们预计,至2018年公司生猪出栏量有望达到700-800万头(考虑到开封、许昌、三门峡、林芝、洮南项目等陆续投产),届时公司有望成为全国仅次于温氏集团的最大的生猪养殖企业。
考虑到 2015年中期猪价利好因素增强,我们上调2015年公司盈利预测,其中2014-15年对应EPS 为0.06、0.66元,目标价13.2元,对应2015x20PE,维持“增持”评级。
天健集团:险资大举买入看重公司潜在价值
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司
投资要点
中报利润下滑幅度较大,全年业绩增长可期
公司上半年实现营业收入17.77亿元,同比减少7.71%,归属于母公司的净利润3429.64万元,同比下滑66.09%。利润下滑幅度较大主要因房地产结算收入减少所致,上半年房地产结算收入3.07亿元,同比减少36.58%。而公司全年可结算资源丰富,业绩增长可期。
前海人寿二季度大举增持,看重公司潜在价值
中报显示前海人寿持股比例4.82%,晋升为公司第二大股东,而一季报的前十大股东中并未出现前海人寿的身影。前海人寿为宝能系实际控制的险企,近两年业务规模超速增长,二季度大举增持显示出险资对公司潜在价值的认可,以及在即将启动的新一轮深国资国企改革中,天健有望取得更大的发展。
跨区域开发将打破公司发展瓶颈
天健集团为深圳市国企,多年来以深圳为主要的业务基地,逐渐拓展业务至南宁、长沙和上海。今年上半年公司将股票简称由“深天健”改为“天健集团”,在向市场传递公司未来将在夯实深圳区域的基础上,将现有业务跨区拓展的战略转向。以施工业务开疆拓土,以地产开发作为后续承接,“施工+地产”的业务模式与国内的地产开发环境较为契合。跨区域发展将打破公司的成长瓶颈。
天健工业园城市更新项目加速推进,将为公司带来丰厚收益
公司持有的天健工业园城市更新项目被纳入《2012年深圳市城市更新单元计划第一批计划》,目前仍在规划报批阶段,下半年有望确定具体规划。该项目位于福田区香蜜湖景田片区,周边二手房售价在3万元/平以上。项目拟拆除重建用地6.32万平,其中公共利益项目用地不小于2.15万平,若以容积率4.0,售价4.5万元/平计算,该项目可为公司贡献净利润折现为14.16亿元,收益丰厚。
深圳国企改革中公司作为施工业务整合平台的概率较大
天健集团作为深国资旗下最大的施工企业,未来成为深国资施工业务整合平台的概率较大,未来深圳本土施工龙头全国化扩张的步伐更为坚定,与此同时也有助于提升公司在深圳本地的存量土地储备,公司的规模有望再上一个台阶。
盈利预测与投资建议
预计公司2014-2015年净利润同比分别增长26.3%和26.5%,EPS为0.86元和1.09元,对应PE分别为9X和7X。NAV估值13.1元,当前股价折价41%。给予“强烈推荐”评级。
风险提示
国企改革进度缓慢;销售不及预期等。
信质电机:进入特斯拉供应链,新能源促进定子需求快速增长
类别:公司研究 机构:山西证券股份有限公司
投资要点:
公司净利润高速增长。上半年公司实现收入及利润的稳步增长,其中实现营业收入73,432.20万元,同比增长21.40%;实现归属于上市公司股东的净利润8,069.21万元,同比增长28.35%,实现每股收益0.6052元。
收购富田电机股权,进入特斯拉供应链。5月22日,公司公告收购台湾富田电机19.9583%股份,富田电机目前是特斯拉唯一电机供应商,公司由此直接切入特斯拉核心产品供应链。
新能源汽车大规模推广促进定子需求增长。信质电机生产的定子是电机的核心部件,公司是定子生产的全球龙头,已经进入全球前五大汽车电机整机制造商供应体系。未来随着电动车的兴起,公司凭借强大的竞争力也将快速切入全球一线电动车供应链。单台电动车的电机定子价值是燃油车的几十倍,随着新能源汽车的推广公司电机定子的需求容量将扩大,而公司率先收购富田电机股权,具备先发优势。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2014-2015年每股收益分别为1.48、1.89元,对应目前市场市盈利分别为34、27倍,公司进入特斯拉产业链,此外公司电机业务受益于新能源汽车的推广,综合考虑给予公司“增持”的投资评级。
投资风险。收购福田电机低于预期;定子行业竞争激烈毛利率下滑。
爱康科技2014年中报点评:电站运营业务开始大幅贡献业绩
类别:公司研究 机构:世纪证券有限责任公司
业绩大幅增长。上半年,公司实现营业收入10.01亿元,同比增长40.48%;实现归属于上市公司股东的净利润3625.77万元,同比增长700%。公司预计今年前三季度实现净利润7000-9700万元。
电站运营业务开始大规模贡献业绩。上半年,公司电站运营业务实现电力销售收入1.05亿元,同比增长416.72%,贡献毛利超过6500万元,是公司上半年整体业绩大幅增长的最主要来源。
制造业稳健增长,盈利能力回升。上半年,公司制造业严格执行“稳定产能、降低成本、提高效率”的经营策略,实现收入8.66亿元,同比增长37.1%;实现毛利率16.57%,同比提高4.64个百分点,盈利能力继续好转,进一步提升公司业绩。
今年500MW目标有望超额完成。公司年初计划今年目标控制、运营光伏电站规模不低于500MW、2015年不低于1GW。目前,公司已累计控制并网电站规模176.33MW,拟收购、在建、筹建的电站规模达到390MW,储备规模超过1GW,今年年底并网电站总规模有望超过500MW,超额完成年初计划。下半年将是公司在建(或收购)电站并网的高峰期,新增并网规模将超过300MW。
今明两年业绩将呈爆发式增长。今明两年是公司自建和收购光伏电站并网的高峰期,新增的电站并网后将陆续开始贡献收入和业绩。较保守预计,公司今明两年电力销售收入将分别超过2.5亿元、5.5亿元,贡献毛利将分别超过1.65亿元、3.57亿元。
盈利预测与评级:预计公司2014-2016年EPS分别为:0.45元、0.91元、1.31元,对应于8月5日收盘价,PE分别为:34倍、17倍、11倍。看好公司电站运营业务的发展,维持“买入”评级。
风险提示:电站并网规模低于预期;资金短缺;新增电站收益率低于预期;制造业盈利下滑;其他风险。
隆平高科:种业航母起航,维持“买入”评级
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
核心观点:
业绩概览:新疆红安拖累收入增速,期间费用率上升3个百分点。
上半年,公司实现净利润1.21亿元,同比减少26.6%;归属母公司净利润为1.32亿元,同比增长25.5%;实现营收7.27亿元,同比减少14.1%,新疆红安农产品出口贸易额大幅下降导致公司收入增速下滑。分业务:上半年公司杂交水稻种子收入3.69亿元,同比下降8.8%;玉米种子收入2.14亿元,同比增长43.8%。上半年,公司综合毛利率为36%,同比提升3.6个百分点;期间费用率20.9%,同比上升3个百分点。
安徽隆平业绩增长迅速,杂交水稻业务略有压力。
上半年,隆平种业、亚华种业、安徽隆平营收同比分别下滑14.3%、下滑7.5%和增长7.9%,净利润同比分别下滑14.8%、增长0.9%和增长30.1%。上半年公司玉米种子业务收入增速超过40%,杂交水稻部分品种受制于行业高库存,经营略有压力。
公司研发实力领先,隆两优系列值得期待。
公司研发优势明显,大股东收购奥瑞金种业为公司进入转基因玉米领域作好铺垫。公司杂交水稻目前主要销售品种包括Y两优1号、深两优5814、C两优608、准两优608等,梯队品种包括广两优2010、广两优1128等。由H638S亲本组配的隆两优华占、隆两优534区试表现优秀,未来有望培育成为大品种。玉米储备品种包括隆平208、隆平211等。
预计14-16年EPS为0.37元、0.52元和0.68元,维持“买入”评级。
增发引入战略大股东将进一步打开公司发展空间,预计14-16年公司EPS为0.37元、0.52元和0.68元,维持“买入”评级。
风险提示
质量风险、自然风险、政策风险等;
双塔食品:粉丝快速增长趋势明确,豌豆纤维有望由废变宝
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
本报告导读:
我们认为全年粉丝实现4.5-5万吨销量的确定性提升,若豌豆纤维新技术应用顺利有望使净利润增长10%左右。维持2014-15年EPS预测0.45、0.66元,维持增持。
事件:
我们于近期调研了双塔食品,就豌豆蛋白、粉丝的增长情况,及豌豆蛋白和纤维在肉制品应用中的技术突破与管理层进行了交流。
评论:
投资建议:维持增持。我们认为全年粉丝实现4.5-5万吨销量的确定性提升,若豌豆纤维新技术应用顺利有望使净利润增长10%左右。上半年粉丝增速较慢因天气影响,我们据渠道调研了解到3季度订货会销量翻番超出市场预期。维持2014-15年EPS预测0.45、0.66元,维持目标价16.6元,对应2015年25倍PE,增持。
粉丝业务发展好于市场预期。上半年粉丝增速较慢因天气影响,3季度订货会销量翻番提升全年4.5-5万吨销量的确定性。
豌豆蛋白放量增长趋势明确。上半年豌豆蛋白增长符合预期,目前生产线已满产、全年有望实现1.2-1.3万吨销量。
豌豆纤维由废变宝,若新技术应用顺利有望使净利润增长10%左右。
根据简单测算,若新技术应用顺利,豌豆纤维价格的提升可使公司收入增长4%左右、净利润增长10%左右。
核心风险:粉丝销售低于预期;豌豆蛋白产能投放低于预期。
中国国旅:免税政策局部突破,海棠湾区旅游升温
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
事件
据亚心网报道:位于中哈霍尔果斯国际边境合作中心的建筑面积约2000 平方米的中免商场已开始试营业,计划8 月中旬正式开业,旅客由合作中心进入中方境内,每人每日一次可携带8000 元的免税品。
评论:
预计近期对业绩影响有限,但政策力度空前仍属惊喜。①国务院赋予合作中心的免税优惠政策是每人每日一次8000 元的额度,力度上已超海南离岛免税,也超过其他口岸免税店(且只要入区人员即可享受,无需出境);表明在局部区域免税政策仍有可能实现突破。②霍尔果斯合作中心的出入境客流量目前规模虽较小,但成长迅速,2014 年一季度出入区人员19.8 万人次,同增391%;考虑游客的规模仍较小,预计该项目近期对业绩贡献有限,后续成长空间待观察。
海棠湾项目是公司最重要看点,该项目破解瓶颈前景看好,产品品类、购物环境改善突破离岛免税发展瓶颈。①与离岛免税购物限额、限量相比,大东海店高端商品缺乏、购物环境拥挤是当前制约离岛免税发展的更重要因素。②海棠湾项目解决两大痛点以提升客单价和渗透率,未来三年销售额复合增速 30%,推动外延增长。
海棠湾正在成为三亚旅游的新星,市场培育环境逐步改善。①2014年上半年海棠湾共接待290 个会议团,一线海景度假酒店共接待过夜游客54 万人次,同增87%;海棠湾区域内可供入住的酒店房数总数为72 万间次,同增30%。在投入市场的客房量迅猛增加的情况下,实际平均入住率仍达到49%,同增26%。②海棠湾区内硬件及交通均持续改善。海棠湾定位高端旅游,共规划32 家高端酒店,将集聚高消费人群。交通方面,包括公司设立通往三亚湾、鹿回头、亚龙湾的穿梭巴士,政府开设4 条公交线路,海棠湾高铁站后续也可能开通。
维持增持评级。近期公司股价表现较好,除沪港通等外部因素催化外,公司本身的投资逻辑依然是支撑股价表现的主要因素。①公司免税经营实力突出,年初以来通过品类调整已实现内生较快增长;②海棠湾项目增加高端商品,改善购物环境,可提升渗透率及客单价;且年内网上免税推出概率大,有望助力项目开业并贡献业绩增量。③不计网上免税,预计内生外延仍可保障未来三年净利复合增速约20%。维持2014-15 年EPS1.66/1.96 元,目标价46 元,对应2014 年EPS28xPE。
风险提示:经济增速放缓、突发因素影响旅游、海棠湾项目低于预期。
九阳股份2014年半年度业绩点评:下半年公司力推onecup、面条机等新品,新增长点或显现
类别:公司研究 机构:山西证券股份有限公司
事件描述:
公司公布2014年半年度业绩。公司实现营业总收入263,428.69万元,同比增长5.91%;综合毛利率为33.36%,同比降低0.1%;利润总额42,029.38万元,同比增加14.07%;实现归属于上市公司股东的净利润27,827.22万元,较上年同期增加9.69%。
事件分析:
传统小家电产品全面覆盖。近年来,公司专注于小家电行业并且不断创新,从过去的单一豆浆机业务到向厨房电器业务转型。14年上半年公司西式小家电系列毛利同比增长63.16%;食品加工机系列毛利同比增长13%,豆浆机基本持平;而电磁炉受市场竞争加剧盈利空间被压缩所致,毛利率下降28.3%;豆料则是受募投项目延缓,收益暂时无法体现使得毛利下降15.16%,未来情况将有所好转。整体上,豆浆机、电压力锅、电饭煲等传统小家电的市场份额逐步扩大,新产品的研发如,馒头机、面条机等将促进公司收入构成深入优化,分散投资风险。此外,下半年公司力推onecup胶囊豆浆机,在维持499元中等价位的同时强化线上平台的推广力度。多产品布局以及新品的推广有望在外延及内生的共同作用下提高公司盈利能力。
依托电商渠道,推进终端建设。公司坚持线上线下协同发展,并对产品价格进行区隔。由于低基数,电子商务渠道成为公司成长最快的渠道,且电商规模占比远高于行业其它公司(目前公司电商在收入占比约为20%),公司将努力保持线上销售的领先地位。线上渠道主要是与天猫、京东等大型平台合作,此外还加大平台建设并打通所有终端环节缩短与终端距离,提高对市场的了解度。
盈利预测及投资建议:预计公司2014/2015/2016年EPS分别为0.67元/0.74元/0.79元。公司生产销售具有比较明显的季节性,下半年是公司生产销售的传统旺季,公司下半年力推新品与持续重视电商渠道,盈利增长有保证,公司有望完成股权激励目标。目前股价对应公司未来3年业绩PE估值为14.75/13.5/12.6,因此我们给予买入评级。
风险提示:新品推广速度低于预期,原材料成本占比上升。
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