黄山旅游强烈推荐评级
核心业务收入增速均在 15%以上,成本控制见成效。
1)门票业务量价齐升:由于 6 月受暴雨影响游客增速环比下秱,公司上半年接待游客 127.77 万人(+3.6%,是 2012 年接待量的 97%), 而人均票价提高幅度较大,使门票收入同比+18.79%。2)判断西海缆车以及游客向北门分流是索道业务收入与成本双增的主要原因:上半年索道运送游客 213 万人次(+12.70%) , 索道乘坐率提高 14 个百分点, 索道收入+15.78%。其中玉屏索道公司净利润+3.2%,太平索道公司净利润+52.6%。3)酒店业务成果显示公司管理效率提高:上半年酒庖业务收入同比+20.51%,而成本仅增长 4.31%,毛利率同比提高 12.09 个百分点。符合我们关于统一订房、采购等措施的影响判断。4)收入整体增速丌高主要是受到商品房销售下滑 31.46%的影响。
管理费用-11.9%,主要由于费用发生的时间性差异,业务宣传费、税金、业务招待费及中介机构服务费减少; 销售费用+2.71%, 主要由于皇冠假日酒庖销售费用增加;财务费用+40.63%,主要由于黄山西海饭庖财务费用增加。
下半年业绩增速加快概率高:1) 7 月游客增速环比显着向上,考虑到去年下半年有《旅游法》等事件的短期压制,假设年内降水量没有显着增加(参见我们关于厄尔尼诺的邮件),下半年游客接待增速高于上半年是大概率事件。 2)费用控制有利于业绩释放。
中长期增长有看点。 1)玉屏索道改建进展顺利,改建后运力将翻一倍,同时带来提价可能。2)京福高铁将在 2015 年正式开通,杭黄铁路在 2018 年开通。3)花山谜窟有打造成休闲度假目的地的潜力。
投资建议: 我们略下调全年游客接待量, 上调人均门票价。 预计 2014/2015年业绩分别为 0.53、0.71 元。维持目标价 18 元和强烈推荐的评级。
风险提示:天气等丌可控因素,营业外收入有一定的丌确定性。
(中投证券)
海康威视:强强联合 共筑互联网视频、内容新模式
海康威视与乐视网达成战略合作,双方将在云服务、智能硬件、视频内容等方面展开深入合作。我们认为此次合作将海康领先的智能视频软硬件推向乐视网庞大的生态圈和用户,同时公司亦将获得强大的视频带宽,从而增强海康互联网业务最重要的两块基石,即用户和流量。更为重要的是双方的合作将创造1+1>2的效果,有望打造全新的商业模式。我们看好公司互联网业务模式明确后,市场信心继续恢复所带来的估值修复空间,维持强烈推荐评级,第一目标价23元。
海康牵手乐视,聚焦四大看点。看点一:复合型互联网摄像机之全新打造。在智能硬件方面,双方将开发既适合乐视智能电视的视频交互应用、也包含家庭安全应用的复合型的萤石互联网摄像机,并将采用双品牌的模式进行市场营销。看点二:海康盒子、乐视盒子之完美集成。在内容与业务方面,乐视网(300104)TV版、乐视应用市场等应用服务将集成到海康的盒子上;与此同时,海康萤石云APP或SDK,将集成到乐视盒子与超级电视等智能硬件终端。看点三:萤石云、乐视云之超级云视界。在云计算服务方面,萤石云将借助乐视云超过4T的带宽和拥有覆盖全球的近400个CDN节点做大,同时也为未来云内容的合作奠定基础。看点四:智能家居项目、视频分析技术之深度合作。海康与乐视还将进行智能家居及商业楼宇的安防监控等项目型合作,以及基于视频分析技术的深度合作等。
强强联合,期待1+1>2的全新模式。乐视网独特的垂直整合“平台+内容+终端+应用”视频生态环境,将补齐和增强萤石品牌的互联网基因,使海康获得顺畅的B2C通道和庞大的用户规模和互联网流量。同时,海康的智能摄像头软硬件和乐视网智能电视硬件及内容的结合,有望打造全新的商业模式,比如萤石可以通过自己的智能视频技术,为乐视超级电视和未来的智能硬件提供更多的交互服务,实现精准的广告投放等业务创新。双方在智能家居、商业楼宇、视频分析等领域的合作亦有望打开全新的应用市场。
传统业务持续成长,互联网业务模式基本明确。海康前端、解决方案和出口将持续提供传统业务高增长的强劲动能,管理层对未来三年复合40%的营收增长充满信心。海康萤石互联网B2C业务已具雏形,加之此次与乐视网的全新合作模式,海康互联网业务模式已基本明确,我们预期后续会有更多类似的合作模式助推海康此块业务。传统业务高速成长+互联网业务进展顺利的现金牛+明星成长的双重模式有望驱动海康业绩和估值的双重提升。
维持“强烈推荐-A”评级。我们继续看好海康超预期业绩、市场信心恢复和互联网业务进展带来的估值修复,维持海康14/15/16年EPS预测1.1/1.5/2.0元,对应当前股价P/E仅为17/11/8倍,维持强烈推荐评级,目标价23元。
风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,海外和互联网业务低于预期。
(招商证券)
瀚蓝环境:打造综合环境服务商龙头
中国的环境已从污染治理逐渐向环境服务转变,综合环境服务商将具平台化优势。我们认为环保服务“十二五”末发展将提速,其中供水提标改造、污水治理、工业废水回用和固废治理将是环保主要投资领域。拥有以上业务综合服务能力的提供商具有平台、技术、管理和资金等优势,其持续增长能力可期。
内生增长+外延扩张,公司快速成长为系统化综合环境服务提供商。公司业务结构和产业链不断完善,供水、污水、废水处理、固废处理和燃气业务逐渐纳入经营;固废处理模式先进:信息化、自动化、集中化固废处理模式成为行业标杆和典范,公司微循环的蓝色垃圾处理模式代表了行业发展方向。收购优质资产创冠中国,使公司固废处理走出南海迈向全国。
公司业绩增量来自固废、燃气和供水业务,工业废水治理有突破。①公司固废在收购创冠后总的垃圾处理量大,2015 年总的垃圾新增处理量3500 吨/日,届时日处理量达9800 吨/日。②燃气业务稳健增长,气源结构逐渐偏向管道天然气,工业然气用户开发将有突破,保证了燃气业务增长;同时,公司充电站建设将不断增加,2015 年有望翻倍。③供水业务2014 年有望在南海区实现全覆盖直供,有利于公司实施统一的供水价格。公司2014 年7 月新签订工业废水治理项目,增加新盈利增长点,公司积累了工业废水管理经验后有望在提升公司污水、废水治理的竞争力。
管理和项目经营优势突出,是公司竞争软实力。南海产业园实现了微循环蓝色垃圾处理模式、实现了资源共享和循环利用提升经济效益。垃圾发电可用于污泥处理;餐厨固体废弃物可做饲料出售给养殖户,废弃油脂制成生物柴油出售或供公司垃圾转运车和餐废收集车使用,其余固体物质进入焚烧,臭气收集处理达标排放,沼液经污水处理后回用;所有项目之间可共用垃圾发电厂的热源、所有臭气再送到垃圾发电厂处理、所有废水送往污水处理厂。我们预测公司 2014~2016 年营业收入为28.76 亿、34.80 亿和39.32 亿,营收增速187.22%、21.02%和12.96%。归属于母公司的净利润2014~016 年3.52 亿、5.10 亿和5.86 亿,摊薄每股收益0.43 元、0.62元和0.72 元,对应当前PE 为28.23、19.58 和16.86 倍,2014 年绝对估值为14.35 元。相对估值方面,
我们分行业估值并市值加总,对应公司2015 年相对估值15.24 元。我们看好公司固废、水务2015 年的增长,首次覆盖给予公司“买入”评级,目标价15.24 元。
风险提示。“南海模式”异地复制有待进一步观察;原桂林水厂土地拍卖时间和价格低于预期的风险;经营现金流紧张的风险。
(齐鲁证券)
隆平高科:种业航母起航 维持“买入”评级
核心观点:
业绩概览:新疆红安拖累收入增速,期间费用率上升3个百分点。
上半年,公司实现净利润1.21亿元,同比减少26.6%;归属母公司净利润为1.32亿元,同比增长25.5%;实现营收7.27亿元,同比减少14.1%,新疆红安农产品出口贸易额大幅下降导致公司收入增速下滑。分业务:上半年公司杂交水稻种子收入3.69亿元,同比下降8.8%;玉米种子收入2.14亿元,同比增长43.8%。上半年,公司综合毛利率为36%,同比提升3.6个百分点;期间费用率20.9%,同比上升3个百分点。
安徽隆平业绩增长迅速,杂交水稻业务略有压力。
上半年,隆平种业、亚华种业、安徽隆平营收同比分别下滑14.3%、下滑7.5%和增长7.9%,净利润同比分别下滑14.8%、增长0.9%和增长30.1%。上半年公司玉米种子业务收入增速超过40%,杂交水稻部分品种受制于行业高库存,经营略有压力。
公司研发实力领先,隆两优系列值得期待。
公司研发优势明显,大股东收购奥瑞金(002701)种业为公司进入转基因玉米领域作好铺垫。公司杂交水稻目前主要销售品种包括Y两优1号、深两优5814、C两优608、准两优608等,梯队品种包括广两优2010、广两优1128等。由H638S亲本组配的隆两优华占、隆两优534区试表现优秀,未来有望培育成为大品种。玉米储备品种包括隆平208、隆平211等。
预计14-16年EPS为0.37元、0.52元和0.68元,维持“买入”评级。
增发引入战略大股东将进一步打开公司发展空间,预计14-16年公司EPS为0.37元、0.52元和0.68元,维持“买入”评级。
风险提示
质量风险、自然风险、政策风险等;
(广发证券)
雏鹰农牧:定增融资助力养殖规模扩张提速
投资要点
事件:雏鹰农牧(002477)发布公告,公司对二级市场进行定向增发。具体为:发行不超过1.63亿股,募集资金总额不超过15.2亿元,主要用于吉林年出栏400万头生猪养殖加工一体化项目养殖场建设和补充流动资金。
本次定向增发价格相对合理,对应2015年14XPE。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价10.31元/股的90%,即发行价格不低于9.28元/股。按照我们对于2015年景气高点的业绩预测,本次定增价格相对于明年有14XPE,整体来说估值并不便宜,不过仍在相对合理象限之内。
雏鹰农牧大额定增融资助力养殖规模扩张提速。(1)若本次非公开发行股票完成后,募集资金总额为15亿元多,将明显降低资产负债率(2014年半年报资产负债率达到58.96%),优化财务结构,提升公司持续融资能力。其中以3亿元补充流动资金测算,可为公司节省财务费用约1900万元。(2)募投项目“年出栏400万头生猪养殖加工一体化项目”是公司优化产业战略布局的关键,能够进一步提高公司生猪养殖规模,有助于公司从源头控制产品安全,有效降低养殖成本。该项目将在未来3-5年内逐步达产,届时公司养殖产能将达到700-800万头,产能复合增长到30-40%,将成为国内生猪养殖龙头企业之一。
养殖股第二波普涨阶段中,雏鹰仔猪价格和二级市场向上弹性巨大。就畜禽养殖产业节奏变化角度看,当前7月份猪价进入实质盈利阶段,养殖户补栏积极性也将逐步走高,我们预期随着猪价逐步接近16元/公斤,仔猪价格向上弹性将展现(13年仔猪价格突破38元/公斤)。这也是产业变化的第二步——猪价反弹——补栏积极——存栏+盈利双升。而在养殖产业变化的第二阶段苗种业务占比较大的雏鹰也将显现业绩和股价弹性。同时当前畜禽养殖股投资处于猪价实质性上涨(跨过成本线)带来的第二波投资机会,属于普涨行情,雏鹰农牧等非龙头生猪养殖股弹性可能更大。整体来说,我们强调当前依然是畜禽链的持仓待涨阶段,顺势操作是最佳策略,特别对于非龙头、仔猪占比高的雏鹰农牧8-9月份阶段性机会明显。同时,针对资本市场比较担心的公司费用超预期增长,从而侵蚀业绩,我们认为确实有一定依据,我们预计公司自从积极推广雏牧香以来,3-5年时间都将是投入期,盈利很难产生正贡献,但这是公司打造高端肉制品品牌之路中难以逾越的困难和选择;不过短期来看,公司也在减缓专卖店的扩张步伐,积极探索销售渠道转型,我们预计2014-15年费用增速有望减缓。当前公司也在自动缩减专卖店扩张计划,并积极尝试新的销售渠道,例如“网上销售、终端配送”模式,希望减缓专营店扩张步伐对于公司业绩的冲击。
长期来说,中国的生猪养殖产能正快速向优势企业集中,而雏鹰养殖模式具有低成本、高效率、易扩张的竞争优势,未来5年规划出栏量年均增长35%-40%,同时通过放量、高端化、产业链延伸三大举措,降低利润波动。我们预计,至2018年公司生猪出栏量有望达到700-800万头(考虑到开封、许昌、三门峡、林芝、洮南项目等陆续投产),届时公司有望成为全国仅次于温氏集团的最大的生猪养殖企业。
考虑到2015年中期猪价利好因素增强,我们上调2015年公司盈利预测,其中2014-15年对应EPS为0.06、0.66元,目标价13.2元,对应2015x20PE,维持“增持”评级。
(齐鲁证券)
捷成股份:深度挖掘广电市场 卡位家庭入口布局智慧运营
报告要点
技术变革与商业模式变革双轮驱动,公司优势不断扩大。
国内广电行业正在经历技术与商业模式的深刻变革,而变革随即带来系统的更新建设需求。全媒体、3D、超高清4K将相继进入投资高峰,驱动广电行业进入持久上升周期。公司具备业内不可复制的一站式音视频解决方案提供能力,不断扩大龙头优势,广电业务远未到达“天花板”。
布局广电双向改造,抢占有线网络市场高地。
根据测算,2013~2015年仅有线网络双向化改造的市场空间即在数百亿元以上。公司凭借完整的产业链能力,在业内首创与地方广电网络(600831)签署大额战略协议的模式,参与建设有线网络高清制播平台、内容平台、运营管理平台及网络双向化改造,先发优势显著。
外延布局版权分销演绎“1+1>2”。
视频供给渠道的同质化将导致内容为王时代的最终来临,利好视频制作解决方案提供商。公司布局版权分销领域,产业链由内容生产的上游延伸至其下游,将分享更多内容时代红利。捷成的收购将有助于华视从广电行业获取版权,将版权分销业务迅速扩展至有线网络,以及完成建立O2O内容版权交易平台的构想。
依托广电网络切入智慧城市运营优势显著。
与其他智慧城市建设不同,公司重点在于智慧城市的平台运维。捷成智慧城市的系统建设覆盖城市基础设施、社会民生等诸多领域,借助广电双向网络,搭载健康、教育、安防等众多智慧城市应用,真正实现从“看电视”到“用电视”的转变,同时也帮助广电运营商开辟新的业务形态和盈利模式。
投资建议。
我们预计2014~2016年公司EPS0.60、0.85、1.11元,当前股价对应PE为30、21、16倍,维持“推荐”评级。
(长江证券)
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