延华智能:智慧城市落地开花,智慧医疗空间广阔
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司
核心观点:
我们领先子市场的认识:(1)我们在资本市场第一个提出公司“业务转型,业绩拐点”逻辑(2013年3月6日深度报告),当时给予公司的2013年业绩预测大幅高于市场一致预期,公司最终业绩基本符合我们预期。(2)2014年1月份我们连续发布4篇报告重点推荐公司,推荐逻辑为“智城落地,激励出台,业绩持续高增长”,当时我们给出全市场最高的目标价(20元),最终公司当月最高股价20.85元,当月涨幅40%。(3)2014年5月28日起我们再次发布跟踪报告及行业深度报告推荐公司,逻辑为“智城落地,智慧医疗跨越发展”。与市场不同之处在于:我们认为公司智慧医疗业务的爆发增长,商业模式创新带来的业绩订单持续高增长有可能再超市场预期,公司智慧医疗业务属性理应给予更高的估值,强烈推荐。
公司未来业绩高成长的逻辑:在咨询引领、智能基石、节能推选、医疗先行战略框架下,公司战略、业务结构、收入结构转型依次推进,业绩将持续高增长。(1)智慧城市商业模式快速落地。智城模式较好的契合了政府政绩/国资增值及企业借力发展的双重需要,且较好地解决了智城建设的资金瓶颈。目前智城公司已落地4个,在做咨询及顶层设计的城市7个以上(公司网站数据),我们预计未来2-3年公司智慧城市落地数量有望超过10个,若每个城市贡献培育2-3年后净利润达到2000-3000万,则智城业务净利润有望达到2-3亿元。(2)智慧医疗跨越发展,后续商业模式创新空间巨大。公司智能医疗的核心竞争力在于“智能(弱电)+绿色(节能)+信息化(高效管理)”三位一体,今年以来已公告订单较去年全年增长70%以上。若未来在商业模式上若依托医疗、养老智慧平台及终端数据,拓展大健康产业链;在融资模式上进行BT、买方信贷等创新,未来智慧医疗业务将实现更大的突破。(3)节能、咨询及软件服务、智能交通等业务有望快速增长。(4)股票激励设定高增长底线,若达到7%、8%、9%的扣非后加权ROE条件,我们测算2014-16年扣非后净利润增速应分别达到70%、30%、29%。
公司未来估值提升的逻辑:(1)智慧城市业务今年将进入落地元年,根据第一批智慧城市试点城市与国家住建部的创建协议,验收一般为2015-16年,订单将批量落地,行业景气度向上。我们测算建筑智能节能市场、基础设施智能化及智慧民生建设三大细分市场到2018年建筑智能化市场总规模将达到1.9万亿,CAGR达17.86%。(2)随着公司智慧医疗业务占比快速增长(我们预计未来2-3年净利润贡献有望达到一半左右),公司估值理应向智慧医疗板块看齐,卫宁软件、尚荣医疗等8家可比公司2014年wind预测PE达56倍(整体法).公司估值仍有较大提升空间。
风险提示:宏观经济波动风险、应收账款风险等。
盈利预测、估值及投资评级:我们预测2014~16年EPS为0.18/0.29/0.41元,且后续业绩有持续超预期可能。目标价11.60元(对应15年40倍PE),维持“推荐”评级。
凤凰新媒体:中国领先的新闻视频门户,“收集”
类别:公司研究 机构:国泰君安证券(香港)有限公司
凤凰新媒体是中国领先的新闻新媒体。凤凰新媒体拥有凤凰网,移动凤凰新闻门户,和凤凰视频。公司的视频内容主要来自于凤凰卫视,成本很低。公司FY13年的收入达到RMB1,424.5百万,同比上升28.2%,主要是由于公司视频化发展,移动化发展和垂直化发展。净利润达到RMB280百万,同比增长160.4%。
要点:1)视频化发展。公司在PC端和移动端提供高质量和可信度24小时新闻短视频,内容主要来自于凤凰卫视和自制节目。2)移动化和社交战略。公司的移动端的凤凰新闻在动端同类app中排名前5,而其移动视频门户以提供新闻短视频为主,在同业处于最领先地位。3)垂直发展。公司目前已经建立了在线页游中心,完成了从页游流量提供者到游戏开发者的转型。除了页游,公司最成功的垂直化发展领域是汽车,在PC端完成了汽车数据库的建立,已经推出了移动App-凤凰汽车。
目标价为USD14.00,投资评级为“收集”。公司移动端的货币化速度和潜力决定了估值。我们FY13-15年的每股ADS预测是RMB4.607、RMB6.198和RMB8.153。目标价14.00美元,相当于18.7倍的2014年预测市盈率和3.6倍2014预测市销率。
华东医药重大事件快评:收购中美华东剩余25%股权,大幅增厚业绩约20%
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
事项:
公告1:拟8.97亿元现金收购中美华东剩余25%股权至全资,后续无需提交公司股东大会审议,但需经杭州市商务主管部门批准。
公告2:控股股东远大集团申请豁免资产注入承诺,若股东大会通过,将对公司提供财务支持。
公告3:变更应收款项坏账计提比例:提高账龄为4年期以上的应收款项坏账计提比例,其他不变;预计影响2014年净利润约854万元,占预计的2014年净利润约1%。
国信观点:
中美华东是公司主要的医药工业平台,经营优异,贡献公司净利润约2/3,本次收购定价低(13PE7倍、13PB3.8倍),预计将大幅增厚公司业绩约20%(考虑财务费用)。若股东会通过“豁免远大集团资产注入承诺”,则公司有望启动再融资,解决工业产能瓶颈并促商业扩张,有利于公司长期发展。
不考虑收购,维持14-16EPS1.65/2.03/2.48元,同比增25%/23%/22%,对应14-16PE30/24/20;若考虑收购中美华东剩余25%股权(假设Q4完成收购),预计14-16EPS1.74/2.44/2.95元,同比增32%/40%/21%,对应14-16PE28/20/17,预计增厚14-16EPS业绩分别为6%/20%/19%。考虑收购中美华东,提高一年期合理估值至58-63元(15PE24-26X)。
多年来华东医药一直是国信医药小组重点推荐公司之一。公司医药工业业务专注专科治疗特色,研发支持和销售实力突出,后续产品储备丰富;医药商业业务为浙江区域龙头,历年经营稳健,积极探索模式创新。主业整体经营优异,中长期发展方向明确,一旦股改承诺解决,启动再融资,有望解决工业产能瓶颈并促商业扩张,看好公司优秀主业的长期稳健成长性,维持“推荐”评级。建议坚定持有,不断以时间换空间,获取中长线稳健收益。
评论:
收购中美华东剩余25%股权至全资,大幅增厚业绩约20%
收购简介。拟8.97亿元现金收购中美华东剩余25%股权至全资,本次收购对应13PE7倍,13PB3.8倍,因作为对股改承诺的弥补,因此收购对价低于目前医药行业并购水平(13PE10多倍),远低于公司目前二级市场估值水平(13PE37)。
公司将在本次交易取得商务部门批复之日起分四次支付购买价款:30日内支付2亿元;4个月内支付2.5亿元;8个月内支付2.5亿元;12个月内支付1.97亿元。
中美华东是公司主要的医药工业平台,2013年权益净利润占公司净利润66.4%,历史经营优异,一直以来稳健增长,研发支持和销售实力均突出。预计本次收购后,将大幅增厚公司业绩约20%,收购前后盈利预测参照表1。
控股股东远大集团申请豁免资产注入承诺,若股东大会通过,将对公司提供财务支持
远大集团再次提出豁免在上市公司股改时做出的资产注入承诺,若7月8日召开的股东大会通过,则远大集团将向上市公司提供以下两项财务支持:
(1)向上市公司无偿提供期限一年,总额2亿元的借款;
(2)向上市公司发债事宜无偿提供总额10亿元的信用担保。公司2013年度股东大会审议通过上市公司发行公司债券的议案,发债事宜的前期准备工作正在进行。若远大集团申请豁免资产注入承诺事项获股东大会通过,上市公司如在12个月内发行公司债,远大集团将为上市公司上述发债事宜无偿提供总额10亿元信用担保,以帮助上市公司提高信用评级,降低融资成本。
若股东会通过“豁免远大集团资产注入承诺”,则公司未来有望启动再融资,解决工业产能瓶颈并促商业扩张,有利于公司长期发展。
持续看好优秀主业的长期稳健成长性,提高一年期合理估值至58-63元,维持“推荐”评级
不考虑收购,维持14-16EPS1.65/2.03/2.48元,同比增25%/23%/22%,对应14-16PE30/24/20;若考虑收购中美华东剩余25%股权(假设Q4完成收购),预计14-16EPS1.74/2.44/2.95元,同比增32%/40%/21%,对应14-16PE28/20/17,预计增厚14-16EPS业绩分别为6%/20%/19%。考虑收购中美华东,提高一年期合理估值至58-63元(15PE24-26X)。
多年来华东一直是国信医药小组重点推荐公司之一。公司医药工业业务专注专科治疗特色,研发支持和销售实力突出,后续产品储备丰富;医药商业业务为浙江区域龙头,历年经营稳健,积极探索模式创新。主业整体经营优异,中长期发展方向明确,一旦股改承诺解决,启动再融资,有望解决工业产能瓶颈并促商业扩张,看好公司优秀主业的长期稳健成长性,维持“推荐”评级。建议坚定持有,不断以时间换空间,获取中长线稳健收益。
深赤湾A:集装箱与散杂货趋势差异,调整盈利预测和评级
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司
公司集装箱吞吐量低于预期,下半年或将反弹
公司1-5月份实现集装箱吞吐量146.7万TEU,同比下降10.6%,只完成我们之前全年预计总量的36%,其中赤湾港年初至今同比下降11.8%。我们认为受到深圳腹地集装箱吞吐量增速的制约,公司5月份挂靠航线数为42条,与去年同期的47条挂靠航线数相比有所下降。但是由于近期欧美经济缓慢回暖,我国5月出口同比增速由4月的0.9%上升至7%,我们认为下半年集装箱吞吐量或将有所反弹。
散杂货吞吐量超预期,预计将推动公司全年业绩
公司1-5月份散杂货吞吐量达到631.4万吨,同比增长26.9%。我们预计散杂货装卸业务增长速度将在一定程度上减轻年初至今集装箱业务收入下降对公司全年业绩表现的压力。同时,由于麻涌二期或将在今年投产,我们预计散杂货吞吐量将会实现相对较快的同比增长。
下调盈利预测
我们将2014/15/16年的预计EPS由0.90/0.98/1.01元略微下调为0.88/0.92/0.95元,以反映公司核心集装箱装卸业务收入有所下滑对公司业绩的影响。
估值:上调至“买入”评级(原“中性”),下调目标价至16.10元
我们下调了公司的盈利预测,得到新目标价16.10元(原16.50元)。年初至今公司股价已经有了约24%的回调,我们认为目前股价已经包含了对吞吐量下降的预期,同时我们预期欧美进出口市场的逐步回暖或将推升公司业绩,因此我们上调评级至“买入”。目标价基于瑞银VCAM工具现金流贴现得出,WACC假设为7.7%(原6.7%),目标价对应2014年18.3x目标P/E。
天士力交流纪要:招标受益,创新性方案助力公司发展
类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司
近期我们邀请公司参与我们交流会,公司的创新性增发方案设置了6个公司,可以更精确的单独考核,新的大品种等待招标,是明确的招标受益股,我们预测14-16年净利增长31%、24%、23%,实现EPS1.39、1.72、2.11元,对应PE28、23、18倍,天士力是我们最看好的优质白马股之一,受益于新一轮招标,按14年40倍,目标价55元,维持强烈推荐A的投资评级。
创新性激励方案,可以实现更精确的单独考核。本次增发方案,带有激励性质,很创新,12-25亿的融资额度,由实际控制人及管理层参与,增发后大股东持股比例提升1.76%-3.54%,体现了实际控制人的信心,而参与的6个公司,不同的公司对应不同的公司高管,天津鸿勋包含闫凯镜、吴迺峰、张建忠;天津通明包含朱永宏、刘俊峰、王瑞华;天津顺祺包含苏晶、刘宏伟、陈晓军;天津善臻包含李克新、李荣、李文江;设置不同的公司,可以对公司内部不同部门实行更单独的考核,以往的股权激励是全公司统一指标,没法差异化考核,本次增发方式更加灵活,可以实现对各个部门的分别考核,激励及考核更加精确。
原有产品保持稳定增长,新的大品种等招标,产品梯队优秀:丹滴等原有品种保持稳定增长,新的大品种等招标,丹参多酚酸目前已经进入多省医保,今年国家医保目录的调整,公司也在争取,丹参多酚酸是一个大品种,公司逐步铺垫,稳步推进等非医保招标,未来潜力巨大。
招标受益标的,维持“强烈推荐-A”投资评级:我们从6月份开始明确推荐招标受益板块,天士力作为其中优秀的标的,明确受益,维持强烈推荐。我们预测14-16年净利增长31%、24%、23%,实现EPS1.39、1.72、2.11元对应PE28、23、18倍,天士力是我们最看好的优质白马股之一,受益于新一轮招标,按14年40倍,目标价55元,维持“强烈推荐-A”;
风险提示:降价政策预期、FDA临床低于预期。
东方电热深度报告:进军电加热器新领域,打造海上油服航母进军电加热器新领域,打造海上油服航母
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司
报告摘要:
民用电加热器切入水、小家电新蓝海领域。作为国内民用空调电加热器龙头,公司为美的、格力、海尔助理供应商。从13年起,公司积极进入倍合资品牌所垄断的水电加热器及小家电电加热器市场,打开近50亿高毛利市场空间,造就年化60-80%增速,拉动民用电加热器未来3年维持30%以上增速且提升毛利率5-8个百分点。
打造最具实力的海上油气处理系统航母,拉升业绩高增长。我国油气资源新增量的53%来自海上,海上油气开采的进入年化超40%的高增速阶段。持续拉升业绩。作为具备丰富海上油气项目经验且独具天然港口资源的油气处理系统综合供应商,我们研判国内中海油业务饱满,14年订单增长近5倍,达到1.5亿元,是去年3倍收入。同时未来将进入中海油油气平台整体设计和总包业务领域,打开广阔空间;新基地建成达产后收入超10亿元,净利润2.7亿元,增厚EPS约1.36元,打造最具实力的海上油气处理系统航,达产后年收入超10亿元。
多晶硅电加热新品不断,业务不断恢复。作为多晶硅冷氢化电加热器的最具实力的供应商,不断开发多晶硅电加热器新品。随着光伏行业复苏及客户需求增加,公司多晶硅电加热器新品逐步获得客户认可且盈利能力持续复苏,为公司传统工业电加热器利润回升打下基础。
积极拓展海外油气业务,借助传统油气电加热器实现强强联合。瑞吉格泰海上油气业务与公司传统油气管束电加热器海外业务实现强强联合,积极有效地开展海外项目的合作与开拓,借助新加坡公司平台积极进入中东市场,为公司海外业务扩张打下基础。
维持公司“强烈推荐”评级,目标价28元。我们持续看好公司民用电加热器在新领域的扩张以及新进的海上油服业务的发展,同时看好传统多晶硅电加热器新品带来的业务复苏。预计14-15年EPS为1.01元和1.37元,PE为18和13倍,建议投资者积极关注此类具备强烈业绩支撑且转型成功之企业。我们持续给“强烈推荐”评级,目标价28元。
昌红科技:战略规划逐步兑现,提升公司投资价值
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司
事件:
公司近期公告,引进投资方深圳市富泰瑞实业投资有限公司(富泰瑞)对公司全资子公司深圳市昌红光电科技有限公司(昌红光电)进行增资200万元。此前公司公告,以自有资金800万元投资成立子公司昌红光电,专业从事导光板、背光模组和液晶模组产品等设计、制造和生产业务,以及进出口业务。
此外,公司计划投资8000万元用于导光板项目的建设,项目主要资金来源由昌红光电向银行融资7000万元,融资款项主要用于固定资产投资等用途。
点评:
1.向智能电视产业链又迈出坚实一步。
智能电视行业对于公司属于一个新的领域,产品和渠道与之前oa模具不同,所以我们认为公司此次引入新的投资方进入昌红光电,将增强公司未来在技术和市场资源方面的竞争优势。同时公司将在未来通过银行融资7000万元,用于导光板等项目的固定资产投资。这是公司向智能电视产业链又迈出的坚实一步。
2.战略规划正在逐渐兑现。
公司的2013年年报中明确指出,公司将“充分利用自身的核心技术和资源优势,在抓住OA业务恢复性增长和更新换代的基础上,使现有OA业务规模和关键能力再上新台阶;并积极融入到移动互联产业链当中,完成智能电视关键产品布局并产生效益;同时,利用上市公司平台加快医疗器械并购步伐、快速切入高增长的医疗器械细分领域。”此次公司向昌红光电引入新的投资者,并在未来加大投资,表明公司正在积极实施自己的战略构想。所以我们有理由相信,未来公司在医疗器械行业领域的战略规划也将逐步兑现。
3.公司医疗器械业务潜力巨大。
公司目前医疗器械产品主要是真空采血管,同时公司还有很多OEM/ODM产品,包括分子筛、基因扩增板和基因存储板等等。我们认为公司凭借非金属模具的优势,在理论上,医疗器械领域的非金属耗材产品,公司都有能力生产,只不过牵涉到产品注册的问题,也就是自己品牌的产品和是代工的问题。
我们注意到,公司在2013年年报中明确指出,在进一步巩固非金属模具业务的基础上,逐步开拓精密高端医用耗材及模具业务领域。2013年公司从事医疗器械业务的子公司柏明胜,净利润为亏损,这与公司之前产品上市进度较慢有关。我们预计目前公司凭借真空采血管产品可以打开医疗器械领域的局面,随着销量的扩张,盈利将有明显改善。同时,公司在报告也明确指出,将加快医疗器械并购步伐,利用上市公司平台进行资源整合,快速切入高增长的医疗器械细分领域。
可以看出公司将医疗器械行业视为未来重点发展方向之一,之所以公司有信心,我们认为这和公司在非金属模具开发制造方面的强大优势密不可分。不论是真空采血管还是基因存储版,其注塑成型都依赖于模具的开发,模具的优劣决定了产品的成本和精度。所以我们认为公司向下游医疗器械高值耗材领域进军具有优势。当然,医疗器械业务的下游客户和公司之前的渠道完全不同,不过我们认为目前公司的产品定位,如果产品能有一个较好的性价比,通过代理商可以实现快速的放量。
4.坚定看好公司的跨界发展
非金属模具的设计开发是公司的核心竞争力,之前公司的下游注塑成型业务主要集中在OA办公设备领域,目前公司已经开始向医疗器械高值耗材和智能电视供应链进军,从产业链上游向不同的下游领域拓展,我们认为公司能够凭借上游模具的优势,在下游应用领域的拓展取得成功。
盈利预测与投资评级。
我们维持之前的盈利预测,我们预计公司2014-2016年净利润分别为6015万元、8009万元和1.04亿元,同比增速分别为70%、33%和30%,对应EPS分别为0.60元、0.80元和1.04元,维持对公司33-36元的目标价判断,继续强烈推荐。
投资风险:
1.新产品研发和市场推广风险
开元仪器:看好燃料智能化市场带来的成长空间,重申‘买入’
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资要点:
公司专业从事煤质检测仪器设备的研发、生产和销售,是国内煤炭检测仪器设备行业龙头企业,是目前国内唯一一家同时具有煤质采、制、化仪器设备规模生产能力的企业。竞争优势明显,看好公司市场拓展能力。公司在技术、产业链布局、资金实力、客户资源、产能水平等多方面优势明显,看好公司在燃料智能化市场的拓展能力。
燃料智能化市场规模和进度均超预期。市场规模:从最新调研情况来看,试点电厂投资额度均已超出计划值。完成燃料智能化整体改造,单个电厂的投资额度提至1200-2000万元左右,则整个已投运火电企业燃料智能化建设投资规模累计可达到150亿元左右,市场空间较原预测提升近50%。此外,电力行业市场外尚有130亿元以上的潜在市场空间(水泥60亿+钢铁70亿)。
几大发电集团推进计划:国电集团要求2015年底全面完成旗下电厂的燃料智能化项目建设,预计14年内招标计划或将增加至40-45家(原预计30-35家(含5家试点))。大唐集团推进 “三大项目”建设,预计于14年三季度启动第一批约15家电厂的招标工作。华电集团规划三家试点电厂,项目设计方案已经初步通过认证。预计14年内可开展第一批旗下电厂招标工作。华能集团推广燃料管理标杆电厂创建活动,计划开展试点工作。
看好公司成长性,重申‘买入’。预计随着14年下半年电力行业燃料智能化市场的展开,公司将收获第一个订单高峰,目前公司在燃料智能化市场稳步推进。预计2014-16年公司可完成营业收入3.25亿元、4.05亿元和4.96亿元,实现(归属上市公司)净利润分别为0.62亿元、0.80亿元和0.96亿元,对应当前股本EPS 分别为0.50元/股、0.63元/股和0.76元/股。
燃料智能化蓝海市场将为公司带来新的盈利增长点,市场对燃料智能化领域了解程度较浅,以及仍将公司看做传统煤质化验设备制造商,从而低估了公司后期的成长性,随着订单的落实,公司业绩或将持续超出市场预期。 我们认为后期主要有三个层面的股价催化剂:1)公司收获大唐或其他电力集团旗下电厂的订单;2)订单落实后,业绩兑现或超预期;3)公司收获钢铁、水泥等其他高耗煤企业的订单,潜在市场空间130亿元以上。看好公司成长性,6个月目标价25元,重申‘买入’。
宇通客车:静待新能源客车逐步上量
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司
投资要点
公交车线路固定、运营里程固定、相对有条件集中充电等优势使得其在目前新能源汽车受制电池技术的情况下最有可能大规模推广。此前国家四部委联合开展的“十城千辆示范工程”实际推广的新能源汽车数量中,公交车辆占了八成以上。我们预计2010-2012年,新能源汽车中央财政补贴金额大约在88亿元左右。按照2013年10月公布的新一轮新能源补贴政策对应标准以及推广数量目标,我们预计2013-2015年中央财政政策补贴将接近200亿元,远超上次补贴数量,将非常有效的降低新能源客车产品的价格接受度。
从各家客车企业新能源技术的储备情况来看,相比主要竞争对手比亚迪,宇通在技术路线上更为丰富,普通油(汽)电混合动力、插电式混合动力、纯电动等宇通均有产品储备。主要竞争对手中:比亚迪专注于纯电动客车、金龙专注于混动。作为行业内盈利能力最强、盈利绝对值最大的企业,宇通在研发上的投入要远超一般客车企业,这也是其在新能源客车上技术储备远远领先的原因。插电式混合动力客车方面,宇通基于超级电容、锂电池的插电式混合动力客车产品实现了天然的无极变速,在价格、节能性、可靠性、持续使用性以及使用舒适性等方面取得了较好的平衡。纯电动产品方面,公司新推出的E7系列产品将填补中短途摆渡领域的空白。
依靠行业内竞争对手所无法比拟的股权结构、激励机制,宇通在进入21世纪后飞速发展,市场占有率持续提升。尤其是2008年以后,主要竞争对手金龙、安凯、中通等市场份额变化不大,而宇通则从26%迅速增长到34%。从产品结构上来看,宇通客车的高附加值产品占比也远高于竞争对手,宇通产品均价接近40万元远高于行业30万左右的平均水平。行业内的高端需求基本上被宇通所垄断。能够在大中客这个B2B市场取得较高的市场份额,宇通的产品力显著,未来将会持续受益行业总量平稳结构上行趋势。
由于精益达资产盈利预测尚未完成,因此我们不暂时不考虑此次资产注入对财务报表的影响,我们预计公司2014-2016年营业收入分别为:279、316、344亿元,分别同比增长:25%、15%、10%,归属母公司净利润分别为:22.9、26.2、28.2亿元,对应EPS:1.8、2.1、2.3元。目前公司股价对应2014年动态PE仅为8倍。我们看好整个大中客行业在新能源客车放量增长带动下的产品结构上行,而宇通作为行业内管理水平最为优秀的企业将会显著受益这种产品结构上行的趋势。我们给予公司2014年12-14倍的PE估值,12个月目标价21.6-25.2元,首次覆盖公司,给予“买入”评级。
钢研高纳:受益航空发动机的高温合金龙头
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司
投资逻辑
高温合金材料领军者:公司主要生产航空航天用铸造、变形和新型高温合金材料,直接下游是发动机、热端精密部件、核反应堆等。公司目前高端新型高温合金规模国内最大,在多个产品上拥有绝对优势,航天发动机精铸件市占率90%以上,高端新型高温合金(ODS 合金、Ti-Al 金属间化合物)市占率达100%。
高壁垒行业中的寡头企业:1)全球能生产航空航天高温合金的企业不超过50 家,具有完整高温合金体系的国家也只有中、美、英、俄四国,在技术、市场准入和质量标准上的高壁垒使得现有竞争格局相对稳定;2)国内厂商仅抚顺特钢等钢企和航空材料研究院等科研院所,公司作为院所改制企业,在技术研发产业化程度上具备相对优势。
受益航空发动机专项,及高股价弹性:公司目前70%左右的收入来自航空航天领域,对相关需求弹性最大,特别是航空发动机。未来随着航空发动机国家重大专项的推出,公司将是受益最大的企业之一;另外,公司自身股本较小,市场关注度高,股价弹性也不错。
新产品投放+募投项目集中投产,业绩可期:2014 年公司5 个募投项目以及分公司、子公司将全面投产,产能有望达到3000 吨以上;同时公司近两年研发成功单晶叶片和第一、二代高温粉末合金涡轮盘并向中航工业供货。新产品和募投项目保证公司持续高增长。
镍涨价利好短期业绩。与太钢不锈及其他合金钢企业类似,公司可能受益于镍涨价带来的产品提价,而我们前期观点:受供给端不足及库存逐步消化影响,下半年镍价仍有上涨预期,因此对公司业绩将带来一定利好。
投资建议
预计14-16 年分别实现营收62.0、75.0、88.0 亿元,实现净利润分别为1.05、1.27、1.53 亿元 ,同比增长分别为21.53%、20.98%、20.10%,对应摊薄后EPS 分别为0.50、0.60、0.72 元。首次覆盖给予“增持”评级。
风险
新项目达产不及预期;原材料价格大幅波动。
恒康医疗:流纪要—医疗服务板块大有可为
类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司
我们在中期策略会邀请恒康医疗交流,公司定位为医药制药(独一味大健康+肿瘤药)和医疗服务(以高端肿瘤医院为主的)大型医疗集团,我们认为公司战略发展规划清晰,长期发展看好。公司中药、化药业务稳健发展,积极布局大健康和医疗服务产业,预计外延扩张还将继续。公司为医疗服务龙头公司之一,价值优势明显,预计2014~2016年EPS为0.52、0.77、0.97元,对应PE分别为39、27、21倍,目标价31.20元,维持强推评级。
药品(中药、化学药、生物药)制造板块。公司主要产品包括:独一味胶囊、参芪五味子片、脉平片、前列安通片、宫瘤宁胶囊、平喘抗炎胶囊片等32个品种。其中国家药典品种8个,国家中药保护品种3个,6个全国独家生产品种。独一味胶囊已进入10来个省基药增补目录,受益新一轮基药招标。
12年4月收购的奇力药业,13年收入同比增103%,独家品种氯化钾氯化钠注射液重新进行各省医保及基药增补,250ml和500ml规格正在申请。酮洛芬缓释片24h和咳感康口服液也是潜力品种。独家品种咳感康口服液方子效果不错,抗击各种流感,适于儿童咳感市场大,90年代销售高峰期达到6000万元,后由于经营不善现在规模约500万,公司收购后重新对该产品进行市场梳理,预计在OTC 市场会有较大起色。酮洛芬24h缓释片镇痛效果优于目前市场主流的布洛芬12h 缓释片,为布洛芬缓释片的升级换代产品,有望进行替代。生物药主要从事生物大分子药物开发,进展顺利。
大健康产品板块。2013年推出独一味系列牙膏,牙膏已开发十几个香型,目前通过网上、网下(药店、商超)已布局湖南、湖北、甘肃、四川等18个省市。2013年收购白山市三宝堂生物科技有限公司,正式进入保健品行业,已取得吉珍三宝牌林蛙油维生E 软胶囊、 吉珍三宝牌蓝莓提取物叶黄素维生素E 软胶囊等3个保健食品批准证书。
医疗服务板块。公司前瞻性的判断医疗服务将迎来政策春天,12年成立永道医疗投资管理有限公司,作为进军医疗服务行业的平台。公司战斗力强,并购效率高,2013年至今已收购成都平安医院肿瘤治疗中心15年85%的收益权,以及5家医院(德阳、资阳医院、蓬溪中医院、邛崃医院、大连辽渔医院),现有床位2000多张,预计现有医院14年将贡献近亿元净利,同时公告拟并购萍乡医院。公司在医疗服务布局的思路为“大专科小综合”,大专科主要为肿瘤、妇产科等医疗需求比较大的科室。小综合主要为在二三线城市并购在当地品牌口碑较好、又有较大发展潜力的综合性医院,我们预计公司未来在医疗服务领域会持续不断的扩张。
维持“强烈推荐-A”投资评级:公司医药工业保持稳定增长,14年起公司的并购项目--医疗服务产业、中药饮片、日化及保健品开始带来新的利润增长点,预计公司后续还有新的医疗产业并购项目。预计2014~2016年EPS 为0.52、0.77、0.97元,对应PE分别为39、27、21倍,维持 “强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:医疗服务扩张低于预期。
达刚路机:强强合作,共筑转型发展之路
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
报告要点
事件描述
达刚路机公告实际控制人与陕鼓集团签署相关合作协议,公司实际控制人孙建西及其配偶李太杰以其持有达刚路机共计约6,341万股股份(占总股本29.95%)交换陕鼓集团所持有陕鼓动力的约4,916万股股份(占总股本3%);双方还就公司业务发展、员工激励计划、公司治理等问题达成一致意见。
事件评论
结盟陕鼓解决资金瓶颈,公司战略升级加速,将由工程设备供应商转型为公路系统工程装备及服务提供商。
1)战略合作,引进陕鼓集团提供财务支持。近两年通过承接海外公路工程,公司已经由道路工程设备商开始转型,国内公路工程承包业务也逐步启动;道路工程承包前期需要投入项目资金,需要强大资金支撑。陕鼓集团将向公司提供必要的战略性财务和信用支持,根据运营需求,在未来三年内分阶段提供累计规模达20亿元人民币授信担保。
2)网络互补,拓展海外工程总包能力。陕股集团在装备制造向工程总包转型中具有大量成功经验,同时凭借海外成熟的营销网络,有助于推动达刚在海外的总包承接能力,同时完善其海外总包服务网络。
3)提升研发、制造及管理能力。陕股作为国内重大装备制造商,拥有优异的制造和研发能力,双方合作有助于全面提升达刚研发、制造能力,巩固其在国内公路筑养护设备领域的优势地位。
看好公司长期发展前景,核心逻辑如下:
1)国内公路养护投资进入高峰期,公司积极布局公路养护设备与公路工程承包。中国庞大路网即将进入养护投资周期。近年来连续推出沥青路面热再生养护车,就地冷再生机和综合养护车并在定型基础上实现批量销售。公司已经申请到多项陕西省公路工程承包资质,为开拓国内公路工程总包业务拿到通行证。
2)斯里兰卡项目练就工程总包竞争力,在手订单奠定14-15年稳步发展基础。新签0.66亿美元工程总包合同奠定未来2年增长空间。
业绩预测及投资建议:预计公司2014-15年收入约为7.73、6.89亿元,每股收益约为0.43、0.57元/股,对应PE为28、21倍,维持“推荐”。
东江环保重大事件快评:收购福建绿洲,省外拓张又下一城
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
事项:
东江环保发布公告:拟使用超募资金及自有资金共计3.75亿元增资并收购厦门绿洲60%股权。
公司保证厦门绿洲14和15年净利润分别不低于3500万元和5000万元;
收购资金来源于超募资金和自有资金,分别为1.43亿元和2.32亿元。
评论:
总结:我们维持此前推荐逻辑:在政府思路转变下,中国环保产业将进入市场化为特征的2.0时代(详见我们专题报告),工业废物包括危废处理行业将加速成长,强烈推荐东江环保:
看好核心逻辑1:去年两高司法解释实施后,加强行业监管,危废处理需求快速增加,新建和扩建危废处理设施今年都呈现加快审批和落实态势;
看好核心逻辑2:“行业监管加强+行业需求释放”促使行业集中度提升。监管加强促使小企业处理成本提升,加上行业需求释放,小公司资金需求变强,促使愿意被并购和整合的企业越来越多。龙头企业尤其是上市公司技术、资金优势开始越来越明显。
2月份,我们报告指出公司的股价预期在最悲观时刻,影响公司的负面因素都在消失,而行业需求释放和集中度提升趋势将在今年显现,认为是较好介入时刻;本次并购又一次验证了我们此前的推荐逻辑,我们维持此前判断认为资质壁垒明显的危废行业并购趋势将持续加强,龙头东江环保最受益,维持强烈推荐。本次现金收购直接增厚公司14-15年EPS分别为0.05元(假设半年并表)和0.13元,增厚4%和8%,预计14-15年EPS分别为1.10和1.72元,给予15年30倍,合理估值52元,持续推荐。
18倍PE(2014年)现金收购厦门绿洲,进入福建危废处理市场,迈出省外拓张又一重要步伐。
本次收购PE略高于环保行业平均收购水平,但我们仍认为物有所值,理由有三:①因此按照业绩承诺2014-2015年净利润将不低于3500万元和5000万元,净利润增长率分别为25%和43%,复合增速高于一般环保收购利润承诺增速,且按照目前处理能力未来成熟期年利润约8000万元,仍有提升空间。②目标公司为福建省危废市场龙头,处理能力位居全省第二,且福建市场目前废物处理能力相对工业生产水平相对落后。③借助本次收购能增加公司医废处理资质,补充公司目前缺少的少数几种资质。
厦门绿洲是福建省综合性危废处理龙头企业,资质处理能力位全省第二。
厦门绿洲成立于2000年底,成立以来一直专注于危废处理和资源再生业务,是福建省内最早获得医疗废弃物专业处置经营权和最早进入废电器拆解基金补贴名录的企业。经过长时间的发展,厦门绿洲已经形成6900吨/年的工业危险废物处置能力、8400吨/年医疗废物处置能力和4.54万吨/年废电器处理能力。从资质规模来看,厦门绿洲目前全部危废处理证载资质总规模为1.53万吨/年,排除废油处理和特定废金属处理公司后,厦门绿洲在福建省内资质规模排名第二;从资质品种数量来看,厦门绿洲目前拥有危废处理品种14个,在福建省内同样排名第二。综合来看,厦门绿洲是仅次于福建省固体废物处置有限公司的福建省地区性龙头公司。
福建省工业废物处理能力和工业发展水平相比相对落后,未来有望加速成长。
我们以2007年环保部披露的一般工业废物产生量和多部委联合发布的《第一次全国污染源普查公报》披露的2007年工业危废产生量为依据,计算工业危废占全部工业固废比例约为2.60%。根据统计局数据,2010年福建省产生工业固废共计7487万吨,按上述比例计算,福建省当年危废产生量约为195万吨,而审批资质量约共计8.5万吨,其中包括医疗危废1.9万吨,未来提升空间大。
医废处理是绿洲一大特色,本次收购填补公司医废处理市场空缺;医废处理运营市场利润率高,运营稳定,前景看好。
厦门绿洲是福建省第一家获得医疗废弃物专业处置经营权的企业,目前拥有厦门、三明、南平和龙岩等四个医疗废物集中处置中心,总处置能力达到8400吨/年。与此同时,厦门绿洲还在福建省内搭建了密集的服务网络,覆盖签约客户约870家。东江环保目前已经拥有国家危险废物名录49大类中除HW01(医疗废物)、HW10(多氯联苯废物)、HW15(爆炸性废物)和HW29(含汞废物)以外的45大类危险废物运营资质,在完成厦门绿洲收购后,有望进一步填补公司资质缺口,快速切入医疗废危废处理市场,实现业务链条的延伸和完善,巩固公司的危废行业龙头地位。
厦门绿洲有望与东江环保的拆解项目形成协同,实现“1+1>2”。
厦门绿洲是福建省第一批进入废电器拆解基金补贴名录的企业,在家电拆解业务方面拥有成熟的技术、先进的管理经验和高效的收集运输网络。在完成并购后,东江环保不仅能够提升废电器拆解的业务规模,更重要的是能够通过资源、客户、收集网络和技术共享实现协同效应,巩固公司的危废行业龙头地位。
中海达海洋公司调研报告:从陆地到深蓝打造高端海洋测绘龙头
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
维持对中海达的“增持”评级,目标价20 元。通过此次对中海达海洋公司的调研,我们更清晰地看到了其在海洋战略、产品、技术上的布局。
维持公司2014-15 年盈利预测分别为0.4/0.57 元,给予50 倍PE,目标价20 元,维持“增持”评级。
海洋探测装备将迎来进口替代机会。受益于资源开发、国防安全的需求,我国近年来不断强调海洋战略,而对于海洋的开发、利用必须以了解海洋为前提。这需要对海底地貌、水深、流速等进行高精度测量,而我国在海洋声纳产品方面落后了15-20 年,进口替代势在必行。从国土安全角度考虑,预计未来三年该市场规模将达40 亿左右,对于这一细分领域的国产化趋势市场尚未充分认识。
中海达逐步由代理转向自研,并通过并购完善海洋产品布局。我们认为,中海达在高精度导航测绘领域的发展经验有望在海洋产品领域得到复制,公司定位高端产品且目前已逐步从代理产品转向自主研发,并通过外延并购的方式扩充产品线,逐步拥有单波束、多波束、测深仪、ADCP 等系列产品。由于下游客户重合、代理渠道完善,公司在海洋产品方面有望呈现高增长。
完善空间信息产业链布局,提供全方位测绘服务。中海达正通过内生成长+外延拓展的方式,不断完善空间信息产业链布局,在空间信息产业链三大环节“数据采集装备、数据提供、数据应用及解决方案”进行系统规划,立足于提供全方位测绘产品及服务。
风险提示:测绘行业竞争加剧;公司新业务研发及商用进度低于预期。
隆鑫通用:低速电动汽车山东标准先行出台
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司
报告摘要:
山东省汽车行业协会于6月12日发布了小型电动车行业标准,就企业准入条件、行业技术标准、行业保险方案,并于7月1日正式实施,作为政府正式出台阶梯管理政策和办法的过渡性方案。
近年来,山东省小型电动车产业呈现快速壮大的良好态势。时风、唐骏等一批骨干企业的产品通过了国家汽车检测机构的检测,可靠性、安全性有了显著的提高。据山东汽车行业协会统计,全省小型电动车整车及关键零部件项目投资已超过150亿元;产销快速增长,累计出口近3万辆,2014年1-5月生产71424辆,同比增长47.28%,山东省在发展小型电动车产业上走在了全国的前列;山东省政府连续三年集中采购小型电动车总计1383辆,作为省内公安、交通、安监、财政基层部门公务用车,支持了产业发展。
6月16日,中国电动汽车百人会关于“微型短途电动汽车有序发展和规范管理”课题在北京启动。课题研究组计划在6个月内开展各项调研任务,完成微型电动车报告及相关管理办法,为该类车的行业管理提供决策参考。目前,在政府层面对微型电动车问题已达成高度共识,即:有序发展、疏堵结合、分阶段实施。
上述两个方面的信息,对公司构成利好,公司5月14日组织的投资机构山东现场调研会,给我们留下深刻印象,我们强烈看好公司在低速电动车领域的投资。
暂不考虑新业务,我们预测,公司2014-2016年EPS分别为0.83元、0.97元、1.15元。2014年的合理PE为15-20倍,公司合理估值区间为13.05-17.40元,给予公司“买入”的评级。
风险提示:如果宏观经济大幅走低,将抑制公司业务的成长空间。
古井贡酒调研报告:新团队、新气象,重申买入
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资要点:
我们于6月20日列席了古井贡酒的股东大会,并与管理层进行了交流。以下是我们的调研纪要:
新团队年轻化,专业化:本次股东会中董事会进行了换届,并于下午召开会议审议通过新班子成员议案。我们认为新班子成员有两个特点:1)年轻化,其中梁金辉董事长仅49岁,周庆伍总经理与叶长青副总经理仅40岁,其余高管也基本在45岁以下,管理团队年轻而有活力;2)专业化,梁董事长对白酒行业及古井贡酒销售与管理有着丰富经验,周庆伍总经理则一直奋斗在生产的一线,对生产管理业务非常熟悉。团队专业化水平很高。
聘用外脑,专注营销。公司聘用了王高先生为独立董事。王高先生是美国耶鲁大学博士,目前为中欧商学院市场营销学教授,对品牌管理、客户管理、电子商务以及消费者购买行为有深入研究。王高教授的加入无疑会提高公司的整体营销与销售水平。我们认为渠道力将是未来白酒竞争非常重要的一环。
省内省外销售思路清晰,成效已逐步显现。省外聚焦板块市场以及战略节点市场,高举低打,寻找合作伙伴,并提出“有了重点客户,就是重点市场”。
省内则进一步下沉,县县建制、乡镇相连。渠道上,坚持“三通工程”,仍然抓意见领袖,同时大卖场、核心店、直营店等传统渠道不放松。目前在安徽省内已基本完成布局,并已明显复苏。
产品高中低价位全覆盖。公司产品的策略是高端不能丢、中端不能让、低端不能放,并坚持目前主要产品系列不动摇。目前原浆系列、淡雅系列、老贡酒系列,价位从40元、60元、80元、118元、138元及以上全面覆盖。在安徽市场上已经开始侵占同等价位白酒的市场份额。
经销商总体库存较低,动销情况良好。2014年公司的思路是抓动销、去库存、保价格、稳渠道。对经销商的目标是较去年略有增长,但同时也将考核经销商的库存情况。从我们草根调研的经销商来看,目前献礼版与5年的库存大部分为近期发的货,整体库存水平并不高。
维持盈利预测与买入评级。公司提出稳健就是增长、保价就是提升的口号。在别的白酒都在错位、越位的情况下,公司提出要“守位”,“保住今天,就有明天”。我们认可公司在“产品、品牌、渠道”上的优势与策略,认为在本轮调整中公司应对得当,起来的可能性较大。我们维持2014-2016年EPS分别为1.27、1.43与1.64元的盈利预测,维持“买入”评级。
超图软件:从基础平台软件向行业应用的进发
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
估值与评级:首次覆盖给予“增持”评级,目标价25元。我们认为公司凭借在GIS 平台软件扎实的技术和销售渠道积累,有望通过内生与外延相结合的方式在国土、房产、数字城市、数字城管等领域加强GIS 行业应用软件的竞争力,带动公司业绩的快速增长,预计公司2014-16年净利润分别为0.71/0.91/1.16亿元,对应EPS 分别为0.58/0.74/0.95元,首次覆盖给予“增持”评级,目标价25元,对应2014年动态PE 43倍,与行业平均水平相当。
GIS 行业应用有望借内生和外延方式快速增长,空间远超平台软件。从市场空间来看,GIS 行业应用软件的市场远超通用GIS 平台软件,我们估计2013年GIS 平台软件销售规模在5亿元左右,而GIS 行业应用及开发服务市场规模近百亿,后者市场空间是前者的15倍以上。我们估计参与GIS 应用软件及开发服务市场的厂商至少上千家,未来竞争格局有望逐步集中化,公司有望凭借在GIS 平台软件领域积累的技术实力和销售渠道实现市占率的提升,在更大的市场空间下实现业绩的提升。
智慧城市及国产化进程将为公司带来更好的发展机遇。智慧城市的推进将为GIS 应用深化带来机遇,我们认为公司有望通过内生与外延相结合的方式在国土、房产、数字城市、数字城管(包括地下管网)等领域深扎下去,成为细分行业应用的领先者,进入远超GIS 平台软件的应用级市场。此外,公司作为国内基础软件领域的优秀代表,有望在国产化软件推进进程中率先受益。
风险提示:下游需求不达预期,将对公司净利造成影响。
网宿科技:云计算推动CDN新一轮成长
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
本报告导读:
CDN行业未来的成长将由云计算推动,CDN龙头企业网宿科技凭借技术领先和规模优势将迎来新一轮成长,上调对公司14-15年EPS预测为1.32、1.99元,增持。
投资要点:
云计算推动CDN新一轮成长,上调盈利预测,增持评级。我们认为CDN行业未来的成长将由云计算推动,CDN龙头企业网宿科技凭借技术领先和规模优势将迎来新一轮成长。我们看好公司收入增速进一步提高,增值服务占比的提升将维持毛利水平继续提升,上调对公司2014-15年的EPS为1.32(+0.14)、1.99元(+0.27),大股东减持和运营商缓存业务战略转型导致公司被市场低估,建议增持。目标价80元,对应2014年60倍市盈率。
云分发平台标准化进程加快。我们认为云服务的加速落地将促进CDN在各领域的渗透率提升。网宿云分发平台已实现和百度、腾讯、七牛、Ucoud等云平台的对接。另外,网宿是亚马逊AWS云服务在中国地区的唯一CDN服务商,并与华为签订战略合作协议,将携手华为云共同为客户提供一站式云存储和云分发等服务。
云服务降价有利于CDN加速扩张。2014年一季度末,微软、亚马逊等云服务提供商开始降价。谷歌对云服务引擎降价32%引发了这期价格战,亚马逊紧接着将其AWS云服务价格下调10%-65%。然后微软宣布公有云价格下调35%。云服务的价格战将使得云服务使用的门槛大幅降低,使用量大幅提升。网宿科技的云分发平台将长期受益于这个趋势,作为云服务通往终端用户的管道提供商,价低量增或将引发新一轮成长。虽然CDN服务的价格同时也可预见的下调,但网宿和蓝汛双寡头垄断的市场格局将保证毛利率的提升。
风险提示:技术领先优势丢失,运营商继续减少CATM业务量。
海南航空:控股股东增持,长期价值凸显
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司
事件
公司控股股东大新华航空拟在未来12个月内以自身名义或一致行动人通过上交所交易系统增持公司股份,累计增持比例不超过公司总股本的2%
点评
控股股东低位增持凸显长期发展信心:今年以来,伴随着宏观经济低迷,人民币汇率持续贬值和大盘震荡下行,公司股价累计下跌18.5%,和其他航空股一样,股价创出08年金融危机以来的新低,目前静态P/E 和P/B 仅为9.4X 和0.78X。控股股东在低位出手增持凸显了其对公司内在价值的判断和长期发展的信心。
盈利增速和ROE 触底,低估值迎来买入良机:从全行业来看,15年供需增速差(供给-需求)将触顶,同时ROE 将触底回升。由于公司经营能力较强,投资的包括西部航空、天津航空等公司利润也快速增长,我们预计公司盈利增速和ROE 将领先于行业在今年触底,随着供需形势好转以及资产注入的持续推进,未来公司业绩将稳步上行。当前公司股价大幅破净,估值位于历史低点,是中长期买入的良好时机。
低成本航空迎来大发展,公司是海航系低成本航空的整合平台:弱周期,强消费和政策扶持将使低成本航空迎来大发展时期,我们预计短期内将形成海航系低成本航空公司和春秋航空两强鼎力的局面。海南航空将作为以西部航空为首的海航系低成本航空公司的上市整合平台,公司将受益低成本航空的高速发展。
支线航空发展迎来机遇期,天津航空注入提升市值20%:短期(3~5年)来看,中西部地区旺盛的出行需求和支线机场建设热潮是支撑支线客运量维持较高增长的重要动力,同时政府补贴力度的不断加强将使支线航空盈利水平有所提升。中长期来看,新型城镇化将使支线需求长期高速增长,放松航空管制将推动航线网络从“点对点”向“干支结合,中枢轮辐”转变,这将推动支线需求的爆发式增长。作为中国最大的支线航空公司,天津航空具有规模经济优势和保障能力,竞争者数年内难以赶上。海航以干线为主,天航注入海航后,将形成“干支结合、优势互补”的枢纽网络,协同效应将充分发挥。同时,注册在天津空港保税区的天津航空直接受益天津自贸区/综改新区概念和京津冀一体化进程。我们认为天航市值至少在40亿以上,完全注入后将提升海航市值20%以上。
投资建议
我们认为公司是未来民航业改革的受益者,当前股价被严重低估。公司股东大新华航空和海航集团承诺在明年8月前注入其持有的航空公司全部股权,我们预计全部注入完成后公司将提升公司EPS 20%~30%,注入完成后公司将作为海航系低成本航空和支线航空的上市整合平台,而低成本和支线航空抗周期稳增长的特点代表了弱周期下民航业的发展方向,未来公司有望业绩估值双提升,当前股价是长期介入的良好时机。
我们预计公司2014~2016年的EPS 分别为0.19元,0.25元和0.34元,对应当前股价的PE 为8.4X,6.4X 和4.8X,给予“买入”的投资评级。
广汽集团:自主品牌竞争力不断增强,菲亚特双品牌运作
类别:公司研究 机构:山西证券股份有限公司
投资要点:
自主品牌产品力优秀,营销服务模式独特,竞争力不断增强。公司自主品牌定位为中高端乘用车,自2010年9月第一款自主品牌乘用车传祺正式下线后,公司不断加大研发投入,努力提升产品力,使得其品质达到了与合资品牌相近的水平,2013年J.D. Power亚太公司发布的中国新车质量研究(IQS)报告评分中,传祺以97分的表现优于行业平均水平。此外,从传祺得到军队公务用车的青睐,也能看出产品的优秀品质。在渠道建设方面,公司自主品牌一直推行集群网络营销服务模式,即以4S店为基础,鼓励4S店在下一级市场建立二级网络-卫星店(建设成本不到4S店的1/10),而卫星店可以只做服务也可以卖车,这样做实现了以小投入来迅速扩张网络的目的。凭借优秀的产品力和独特的营销模式,公司三年来销量实现了大跨越,第一个完整年度2011年传祺销量仅为1.7万辆,2012年翻倍达到3.3万辆,2013年暴涨到8.5万辆,并实现利润3个亿。目前受限于产能(12万辆),公司2014年目标是销售11.5万辆,随着10月份产能开始逐渐释放,15年公司目标是销售20万辆。今年前5月,公司传祺共销售4.17万辆,同比增长55%,随着下半年GA3S、GA5S以及GA6(或明年初)的上市,我们预计2014年有望实现公司制定的销售目标。
日系品牌短期难以恢复到“钓鱼岛”事件影响之前的水平。今年以来,日系乘用车表现一般,没有延续去年下半年的恢复态势,前5月市场份额下滑至14.9%。受政治因素影响,我们预计日系品牌短期难以恢复到之前的水平。前5月集团的日系合资公司表现不一。广汽三菱前5月销量大涨,随着下半年产能的释放,全年有望保持50%以上的增长;广汽丰田由于致炫的上市贡献增量,前5月销量同比增长32%,新上市的雷凌下半年将贡献一定的增量,我们预计全年销量增长20%以上;广汽本田今年以来表现较差,销量同比小幅下降,主要是由于去年9月第九代雅阁换代上市后暂无低配车型,使得雅阁前5月销量同比大幅下滑37%,2月底两款低配车型正式上市,从单月销量看,5月恢复较为明显,我们预计下半年雅阁将逐渐放量,此外凌派的畅销贡献一定增量,再加上四季度将有一款A级SUV缤智上市,预计全年增速在10%左右。
菲亚特开始蓄力,双品牌运作,未来在集团的地位将越来越重要。目前,刚成立4年的合营子公司广汽菲亚特已有的品牌菲亚特规模较小,产能利用率不高,理论产能在14万辆,但2013年仅销售4.84万辆,2014年前5月销量达到2.69万辆,同比大涨76%,预计全年可实现50%以上增长,规模达到7万辆以上,产能利用率将逐渐提升。目前制约菲亚特发展的一个关键因素是营销渠道,随着营销渠道的本土化变革和不断下沉,再加上新车型的推出,预计菲亚特的品牌影响力将增强,产品需求将快速打开。另一品牌JEEP的工厂昨日正式奠基,预计2016年一季度竣工投产。按目前计划,将有3款车型国产,两款在广州工厂投产,另一款在长沙工厂投产。JEEP作为世界第一大专业SUV品牌,其优秀的品质不言而喻,预计国产车型将得到热捧。菲亚特在轿车方面的实力再加上JEEP在SUV领域的地位,双品牌运作,将促使广汽菲亚特在集团的地位不断得到提升。
新能源汽车积极推进,2015年后逐步推出。集团制定了《广汽集团节能与新能源发展规划(2014-2020)》,今后将以混合动力、插电式车型为重点,纯电动车型为主要战略趋向,着力突破关键与平台技术,分布实现产业化。今年北美车展期间展出三台新能源车型,包括传祺GA四驱混合动力版、传祺GS5纯电动车和广汽E-JET增程式电动概念车,不过目前均没有市场化,2015年后有望逐步推出。其中,传祺E-JET将出演《变形金刚4》,此外GS5和GA5也将出演,传祺能够获得好莱坞认可,说明其品质足够优秀,这将使得传祺在全世界得到宣传。此外,集团还将与比亚迪合作,双方将共同投资30亿元在广州从化合资建设新能源客车项目,初期规划产能5000-10000辆,未来扩展到4万辆。
2014年销量增长18%左右。我们假设各种新车型能如期上市、中日关系没有恶化、广汽中兴汽车有限公司暂不计入,进而对公司2014年的销量增长做出如下情景预测:
盈利预测与投资建议。集团未来将形成自主品牌、菲亚特和日系品牌三足鼎立的格局。自主品牌打造方面,从产品力、营销力、品牌力三管齐下,目前产品力已接近合资品牌,营销力正逐渐加强,而品牌力稍显薄弱,未来将重点培育品牌价值。合资品牌方面,日系车受政治因素影响,在一段时间内很难有突出的表现,未来看点主要在欧美系菲亚特的快速成长。我们维持2014、15年的盈利预测、新增16年预测,预计公司2014、15、16年EPS分别为:0.68元、0.90和1.14元,按当前价格(6月19日收盘价7.38元)算,2014、15年PE分别为11、8和6,估值较低,但鉴于目前以及未来一段时间内盈利主体日系车的一般表现,仍维持“增持”评级。
风险提示:中日关系紧张;新车上市延期;JEEP工厂建设周期不达预期;限购城市的增加导致自主品牌需求低
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