珠江钢琴（002678）:推出股权激励 国企焕发活力
推出股权激励:公司公告股权激励计划草案,拟授予激励对象956万份股票期权,占公司总股本1%;授予股票期权的行权价格为7.79元;股票期权有效期为5年,锁定期为2年,之后3年每年可行权数量占授予期权总数比例各为1/3;业绩考核目标为,以2014年为基期,之后3年的净利润较前一年增速分别不低于15.5%、16%、16.5%。
国企焕发活力:本次股权激励对象包括总经理、副总经理、董事会秘书、核心技术管理骨干等共计535人。股权激励的推出有利于充分调动公司高层管理人员及核心员工的积极性、责任感和使命感,促进公司建立、健全激励约束机制,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,使国企焕发活力。
盈利预测和投资建议:我们认为(1)公司钢琴品牌优势突出、市场地位稳固,国内钢琴保有量远未饱和,高端化趋势明显;(2)国内数码钢琴市场空间大,公司的产品不断追赶日系一线品牌,产品品质已经得到国际权威机构的认可;(3)智能钢琴加载了在线教育的功能,将成为线下教育的重要辅助手段,释放众多音乐爱好者的需求;(4)广东国企改革进程中,公司有望作为文化类资产证券化平台。预计公司2014-2016年收入增速14.0%、19.4%、20.0%;净利润增速4.3%、27.8%、28.7%;每股收益为0.21元、0.27元和0.35元,维持“买入-A”评级和目标价12元。安信证券
众业达（002441）:业绩临近拐点 稳健成长中孕育新变化
(1)电气分销业务渠道扩张已近稳定,大量前期投入开始转化利润,业绩悄然临近拐点。公司2010-2013年收入增长达到58%,而净利润增长仅25%,由于所处电气分销行业销售利润率较为平稳,分析其利润增长低于收入增长主要是因为公司上市3年多来利用募集资金加速渠道扩张,费用侵蚀利润所致。公司上市前仅有29家子公司和60个办事处,截止2013年底已拥有47家子公司和90多个办事处,我们认为公司渠道目前已基本覆盖全国,从广度和深度拓展了业务,大量前期投入开始转化利润,综合预判其业绩已然临近拐点。
(2)公司不仅仅是一家电气分销公司,同时是重要的系统集成与成套制造商。公司主业除了电气分销以外,还有相当体量的系统集成与成套制造业务。利用上游元器件供货便利和对下游行业常年理解的积累,公司目前已经为石油钻井、风力发电、船舶制造三大领域提供电气柜、自动控制系统、水冷却系统、船舶驾控台等大量集成化产品,随着销售放量毛利率逐年提升已经达到22%,近3年收入复合增速高达47%,2013年实现销售收入6.19亿元,我们保守估算利润贡献至少达到6000万元,占总利润比例近三分之一。未来随着公司集成制造能力的不断提升,以及下游不仅仅对于简单元器件供应服务有持续需求,更是有强烈的系统集成与成套供应非标设备需求,我们预计今后公司制造业收入占比将进一步扩大,从而顺应分销行业发展趋势,与分销业务相互促进构筑强大的市场竞争力。
(3)我们认为公司最重要的亮点,在于以常年电气分销龙头身份开始谋求新业务布局。作为分销收入早已远远甩开竞争对手且保持连年增长的龙头公司,常年广泛渗透于电力、建筑、石油石化、新能源、工业自动化控制等众多下游行业,多年来深刻理解各大行业,拥有资本平台和上游供货便利强大优势,公司存在极大的产业链向下延伸潜力,系统集成与成套制造随时有望通过自身实力和资本扩张突破广阔新兴领域。随着分销业务布局已经完成并进入收获期,我们预计公司将用最大的精力对未来发展进行新一轮梳理与定位,寻找新业务成长机会已成为公司管理层当前的核心任务,我们看好公司坐拥雄厚资源,搭配优秀而稳健的经营管理能力,有望藉新业务布局开启新一轮高速成长期。
(4)分销电商或大有可为,期待实质突破。公司所处电气分销行业市场空间广阔,粗略估算超过2000亿元,仅ABB、施耐德在华业务就达到1000亿元。由于中低压电气和工控产品下游市场分布极其广泛,最上游制造商均接受专业分销为主要销售模式,并且下游对于选型、安装调试、物流、售后等有很高的服务要求,因此整体分销行业在优胜劣汰方面马太效应十分显著,国外已经基本由兰格赛、索能达完成了行业垄断,而公司作为国内龙头,所占市场份额仍然不足3%,成长空间巨大,而借助电商等非传统分销手段已经渐成各行业趋势,通过大量节省中间过程成本,我们认为分销行业也正面临电商化趋势。公司目前已经建成“电气分销网”尝试电商业务拓展,但据实际体验专业化程度还非常低,而公司传统分销规模庞大,上下游市场影响力均遥遥领先对手,未来有望通过打造专业团队,做强做大电商业务,快速扩大市场份额,我们看好这一趋势并认为公司最具潜力。
投资建议:
首次覆盖,给予“买入”评级。预计2014-2015年EPS各是0.92元、1.12元,对应当前PE15.23倍、12.51倍。公司已经不仅仅是一家电气分销公司,实际利润贡献中1/3以上来自成套和集成制造业,且制造业务连续3年复合增速达到47%,进一步扩张条件充分潜力巨大。而作为最优秀的电气分销商,龙头地位稳固优势强大,经过3年多销售网点扩张后分销业务正进入新一轮收获期,业绩临近拐点,同时更为重要的是新业务布局成为管理层当前核心要务,我们认为公司已经具备充分的实力和潜力构建新的成长,看好公司稳健发展中孕育的新变化,综合评价,我们首次覆盖给予公司“买入”评级。国海证券
网宿科技（300017）:云计算推动CDN新一轮成长
CDN行业未来的成长将由云计算推动,CDN龙头企业网宿科技凭借技术领先和规模优势将迎来新一轮成长,上调对公司14-15年EPS预测为1.32、1.99元,增持。
投资要点:
云计算推动CDN新一轮成长,上调盈利预测,增持评级。我们认为CDN行业未来的成长将由云计算推动,CDN龙头企业网宿科技凭借技术领先和规模优势将迎来新一轮成长。我们看好公司收入增速进一步提高,增值服务占比的提升将维持毛利水平继续提升,上调对公司2014-15年的EPS为1.32(+0.14)、1.99元(+0.27),大股东减持和运营商缓存业务战略转型导致公司被市场低估,建议增持。目标价80元,对应2014年60倍市盈率。
云分发平台标准化进程加快。我们认为云服务的加速落地将促进CDN在各领域的渗透率提升。网宿云分发平台已实现和百度、腾讯、七牛、Ucoud等云平台的对接。另外,网宿是亚马逊AWS云服务在中国地区的唯一CDN服务商,并与华为签订战略合作协议,将携手华为云共同为客户提供一站式云存储和云分发等服务。
云服务降价有利于CDN加速扩张。2014年一季度末,微软、亚马逊等云服务提供商开始降价。谷歌对云服务引擎降价32%引发了这期价格战,亚马逊紧接着将其AWS云服务价格下调10%-65%。然后微软宣布公有云价格下调35%。云服务的价格战将使得云服务使用的门槛大幅降低,使用量大幅提升。网宿科技的云分发平台将长期受益于这个趋势,作为云服务通往终端用户的管道提供商,价低量增或将引发新一轮成长。虽然CDN服务的价格同时也可预见的下调,但网宿和蓝汛双寡头垄断的市场格局将保证毛利率的提升。国泰君安
硕贝德（300322）:凝神聚气 再上征程
覆盖广泛,稳定队伍,进一步提升士气。激励对象包括总经理温巧夫、副总经理林盛忠、财务总监李斌和董秘孙文科,以及各分公司、子公司、业务部门的关键管理人员和核心业务骨干158人,共162人,约占公司员工总数的14.61%,覆盖全面,范围广泛。此外,预留权益部分可以在首期权益授予后12个月内追加授予新进员工、其他员工或首期激励对象,进一步扩大激励范围和提高激励力度。我们认为,该激励计划将有效稳定公司管理及技术团队,显著提升士气,保证公司战略规划的施行。
目标不低,力度不小,科阳、凯尔有弹性。股票期权的行权条件和限制性股票的解锁条件相同,包括两部分:公司业绩方面,以13年为基准,14-17年扣非净利润增长分别不低于30%、50%、130%、200%,即同比增速为30%、15.38%、53.33%、30.43%;个人绩效方面,依照综合考核评分结果分S、A、B、C、D五档,前一年度考核为S级、A级、B级可100%行权/解锁,C级可行权/解锁60%,D级丧失当期行权/解锁资格。15年同比增速略低的原因在于当年激励摊销成本较高,达到1943万。我们认为,总体而言,公司设定的未来成长目标不低,而且凯尔目前尚处于与公司的磨合阶段,科阳光电处于试生产阶段,两个子公司大大拓展了公司的成长外延,有很大弹性。
盈利预测与投资价值:我们预计公司14~16年EPS分别为0.28元、0.54元和0.99元,对应市盈率为58.8、30.8和16.6,维持增持评级。宏源证券
金正大（002470）:在最好的时光 投资水溶肥
事件:近日我们参加了第六届国际水溶肥会议,并就水溶肥的行业趋势与行业专家、与金正大的有关高管进行了交流,现将我们的认识和观点与投资者分享:
水溶肥仍处于市场培育期,远期空间千万吨以上。水溶肥通过水肥螯合和根区调控实现了高产高效,代表了现代农业和新型复合肥的发展方向,这个已经成为业内共识。根据中国农业大学资源与环境学院的专家测算,我国水溶肥的市场空间应该在千万吨以上(折纯300万吨以上)。根据农业部办公厅印发《水肥一体化技术指导意见》,到2015年,水肥一体化技术推广总面积要达到8000万亩以上,新增推广面积5000万亩以上,按20kg每亩地的保守施肥量计算,到2015年需要水溶肥160万吨。
作为复合肥中的“奢侈品”,其目标客户群主要是优势作物产区的专业大户、家庭农场、农民合作社,预计所经营的土地面积约占全国承包耕地面积在10%左右,属于小众市场。
大而全或小而精的参与者都可以很美,超额收益将随着规模化种植比例上升而逐渐下降,但目前仍处于最好的时光。水溶肥的实质是溶解了多种元素的液体肥,需要根据土壤及作物特性进行养分合理配比,考虑根区调控,并水肥一体化施肥,使用模式完全颠覆了传统颗粒肥(包括尿素、磷肥、钾肥等单质肥和传统复合肥)的模式,增强客户黏性的有效营销来自于技术支持和农化服务,而不再是传统的打折促销。在这种模式驱动下,两类企业可以胜出:1)具备强大的技术和财力在服务上高投入的大型企业,抑或是2)专注于某些细分品类的农作物施肥方案提供商,两者强调的都是农化技术水平。长期来看,在规模化种植趋势下,客户的议价能力将随着规模的扩大逐步上升,供应商的超额收益逐渐下降,但技术服务全面的大规模企业受影响程度较低。现阶段,经销商销售水溶肥仍能取得高收益,吨利润可以达3000-5000元,远远高出经营普通复合肥的几百元。
始终在细分市场发力是金正大保持高ROE的秘诀,我们认为公司获得过去高于行业平均收益的趋势仍将维持,过去靠的是缓释肥,从13年起新增硝基肥,从今后更是水溶肥。未来1-2年新型复合肥的产能占比将超60%,贡献大部分利润。在14年上半年全行业复合肥出现滞涨的情况下,我们预计:公司高端复合肥品牌“金正大”依然保持50%以上增长,并带动普通复合肥实现正增长,硝基肥由于产能受限可能增长放缓,但随着未来120万吨/年的产能释放,加上水溶肥10万吨/年的产能投放,我们认为下半年新型复合肥的增长将加速。公司远期规划水溶肥产能100万吨/年,行业内规模最大。
投资建议:我们看好公司将缓控释肥的成功经验在高速发展的硝基肥、水溶肥新领域的复制,长期来看其平台化商业模式将为公司带来持续成长,维持盈利预测不变,预计公司2014-2016年的营业收入分别为141.3亿元、174.1亿元和206.6亿元,同比增长18%、23%和19%;归属母公司净利润分别为8.62亿元、11.3亿元和15.0亿元,同比增长30%、31%和33%;对应EPS分别为1.23元、1.61元和2.14元。维持“买入”评级。齐鲁证券
合众思壮（002383）:北斗导航 高精度龙头启航
卫星导航产业是技术驱动主导,政策支持辅助推进,高精度才是北斗超越GPS的关键。全球领先的GPS发展路径是先军工再行业和民用,北斗则不同。北斗卫星具有三频优势,理论上能够提供最优的定位数据源。但基础部件(芯片、算法、板卡等)研发和技术积累时间短,纯粹北斗导航设备暂时无法满足高精度市场需求。因而,突破高精度技术瓶颈才是北斗发挥三频优势实现弯道超车的关键。
高精度的市场应用最可能从行业应用启动,成熟后横扫军工和民用市场。国家政策的支持有利于推动北斗在军工和行业的应用。但军工领域对卫星导航的最大需求是高精度,由于纯北斗导航产品的精度难以满足需求,因而即使列装也迟迟不能放量。民用市场中,北斗导航更是由于产业链及规模问题难以解决成本问题,预计替代进程最慢。因而行业市场是首选突破方向。
通过收购Hemisphere,公司一跃成为国内高精度导航龙头,牢牢占据上游并覆盖全产业链,必然成为北斗导航领域最受益企业。2013年公司重心转向行业应用市场,布局“1+2+1”战略,主攻高精度应用和移动互联网,搭建运营服务平台。我们预计随着战略逐步落实,未来业务将持续放量增长。
“买入”评级:我们预测2014/15/16年营收分别为7.51亿/10.25亿/14.35亿元,净利润分别为0.37亿/0.99亿/1.99亿元,对应EPS分别为0.20/0.53/1.06元。给予买入评级。宏源证券