海南海药(000566):医疗器械与药品两翼齐飞 单抗业务前景看好
事件:近期,我们调研了海南海药,就公司战略发展及业务情况进行了交流
人工耳蜗将进入快速销售期。1)市场培育成熟,步入快速销售时期。该产品在2011年获批时,从实验室到产业化仍存在一定程度安全风险(当时临床只做了48例),如质量稳定性与工艺状况,公司不敢太大规模推广销售。但经过3年市场培育,公司已经销售800多套,发现效果非常不错,现开始大规模推广。12年芯片供应商贝岭失火影响其快速上量,现在芯片是从海外采购(公司设计)。这个月置入,很快就能大规模销售。估计14年能够销售1000-1200套。2)产能问题即将解决,扩展后产量增长5-10倍。上海力声特在上海普陀区的生产车间设计产能为1000套(如果实行加班制后产能可以达到2000-3000套)。募投项目的设计产能为10000套,目前基建已经完成预计14年底或15年初投入使用;3)与医院合作进行耳蜗推广。在耳蜗在推广的过程中,需要培训相关医生。如公司与复旦耳鼻喉医院培训全国各地医生建立医生网络。刚开始残联对国产的耳蜗效果存在怀疑的,现在对国内耳蜗的效果逐渐认可。目前公司跟美国华盛顿大学、浙江大学及研究院合作开发第二代耳蜗,这还是需要做临床。
制剂产品及原料药收入增长或超预期。1)枫蓼肠胃康颗粒在13年销售约1.5亿,截至目前该产品已进入北京、湖北、海南、广东、贵州、吉林等基药增补目录,因此在基层医疗机构将会大幅放量,该产品的口碑非常不错。估计产品在14年增速约30%以上,预计突破2亿;2)在头孢制剂领域中,目前在做头孢西丁、唑肟、培南、氨曲南等高毛利率产品。新产品头孢替唑、头孢美唑在报生产,今年很可能获批;苯达莫丝丁在2期临床,多尼培南目前在申报临床。头孢制剂销售收入增速约15%,紫杉醇销售金额恢复到12年水平,其收入超过4000万;3)原料药及中间体业务也出现快速增长。在收购开元医药和台州一铭后,14年决定把这两家企业整合起来,最初收购他们也是为了拓展产业链为制剂做准备。这两家公司增速估计的40-50%增长。综合考虑,我们认为14年原料药与中间体增速30%以上。
控股中国抗体制药公司,单抗值得期待。公司控股40%的中国抗体制药公司技术和单抗研发进度在国内处于领先地位目前3个全球创新性的单抗处于临床,其中治疗非何杰金氏淋巴瘤已经通过了2期临床、治疗系统性红斑狼疮和类风湿性关节炎正在开始做2期临床。由于二期临床试验患者不需要住院观察,只需要定期到医院抽血就行,因此二期试验做起来比较快。目前公司合作单位是中日友好、协和等高端医院。治疗系统性红斑狼疮和类风湿性关节炎两个适应症单抗可能先上市,主要是因为国外的这两个适应症已经上市销售,估计在17年能拿到批文。
估值分析与投资策略。我们认为人工耳蜗及肠胃康颗粒这两大产品的快速增长是14年业绩的有力保障,其余如原料药及中间体业务的恢复也是看点之一。除此之外,三大单抗目前进入临床II 期,就技术和临床进展均走在全国单抗研究前沿,如能顺利获批将给公司发展前景更大的预期。同时其拥有11个亿的货币资金,为外延式扩张提供了雄厚资本。我们预计14-16年EPS 分别为0.23元、0.30元、0.38元,对应的市盈率为46倍、36倍、29倍,首次给予买入评级。西南证券
中航电子(600372):增厚业绩、协同发展、强化预期
中航工业集团拟将其持有的航电系统公司100%股权委托给本公司管理。
简评
1、托管方案的具体内容
委托管理期间,中航工业仅保留对航电系统公司持有股权的利润分配请求权、剩余财产分配请求权、航电系统公司股权的处置权、航电系统公司所持中航电子3.19亿股(占总股本的18.15%)的相关股东权利。本公司将对托管的航电系统公司的生产经营具有充分的决策权。托管费用以不低于中航电子因托管工作额外增加的成本费用为原则,收取标准为不超过航电系统公司当年营业收入的千分之五。
2、尚需履行的决策程序
目前,本次托管已经通过了中航电子董事会的审议。随后尚需履行的程序包括:1)中航电子股东大会批准;2)中航科工董事会或股东大会(如果需要)批准;3)中航工业集团批准。
3、对中航电子的影响
公告显示,航电系统公司2013年的收入和净利润分别为148.8亿元和13.59亿元;截至2013年底,总资产和净资产规模分别为415.14亿元和205.39亿元。
本次托管对中航电子的影响在于:1)短期而言,按照千分之五的比例粗略估算,2014年可为上市公司增加约8000-9000万元托管费收入,增厚每股收益约0.05元/股;2)托管后中航电子对航电系统公司的经营享有充分的决策权,有助于上市公司与航电系统其他成员(主要为5家研究所)之间的协同发展,也可视为整体上市前的适应性训练;3)本次托管再次确认了中航电子的平台地位,托管只是整合的前奏,综合考虑空间与进度,公司依然是研究所改制的首选标的。4)假设5家研究所一次全部注入,初步测算2013年备考EPS为0.60-0.65元。
4、中航工业集团深化改革全面提速
十八大之后,中航工业集团的改革进程全面提速,具体表现在:1)发动机和航空装备两大板块先后启动整合,注入资产的规模与核心程度屡创纪录;2)非航产业全面推进股权激励(贵航股份已经公告方案),航空产业也在积极探索;3)母子公司管理体制进一步完善,具备条件的子公司依托上市平台逐步实现整体上市,中航机电、中航电子先后实施了对板块核心资产的托管。
正如我们在2014年度策略报告中所说,综合考虑各军工集团的战略规划与执行力,中航工业截至目前依然是军工体制改革主线中最值得期待的军工集团,建议关注通飞/机电板块的企业资产整合、航空产业中飞机/航电/机电板块的股权激励、航电/发动机/机电板块的研究所改制。
5、盈利预测与投资建议
中航电子作为国内航电领域的绝对龙头,航空军品将随配套型号量产持续增长;非航空防务与非航空民品的拓展则有望为公司带来跨越式发展的机会。从外延式发展的角度来看,本次托管再次确认并强化了研究所改制并注入上市公司的预期;同时亦不排除公司在相关民品领域开展并购的可能。
预计2014-2016年每股收益分别为0.38/0.47/0.61元,综合考虑公司航电产品的行业地位与成长空间、研究所改制与注入的预期、以及非航空产品的超预期机会,维持“买入”评级。中信建投
豪迈科技(002595):承接自备厂产能 业绩保持增长
核心逻辑
能否从三大轮胎生产商获得稳定订单是当前对橡胶机械(包括轮胎模具)行业标的进行投资判断的一个重要指标。豪迈科技目前是普利司通最大的外部模具供应商,获得订单稳步增长。
主要观点
(1)公司属于价值投资类型股票,股价的驱动力来自于业绩的快速增长,2014年、2015年公司的业绩增长在25%以上。
(2)业绩增长的驱动力主要来自精密子午线轮胎模具募集项目的产能释放,该项目主要生产乘用胎模具。预计2014年年底当月产出同比产量翻倍,收入从3亿元增加近6亿元以上。
(3)乘用胎模具2014年能够实现翻倍增长的原因包括:
? 公司是生产机械设备起家,模具生产设备都是自己研发制造,这导致生产成本低于竞争对手(核心竞争优势一)。
? 公司与轮胎厂巨头较早建立了业务往来关系,尤其是与普利司通(核心竞争优势二)。
? 受乘用胎模具产能从自备厂向专业厂转移的影响,专业轮胎模具生产厂处于景气上升周期。
盈利预测
我们预测2014年-2016年公司营业收入分别为14.8亿元、19.1亿元、23.7亿元,同增30.8%、28.9和23.8%;净利润分别为4.2亿元、5.4亿元、6.7亿元,同增33.1%、28.6%和23.8%,对应每股收益为2.11元、2.71元和3.35元,按当前股价计算的PE为21倍、16倍和13倍,我们认为公司20倍-25倍估值比较合理,目前处于合理区间内,建议估值20倍以下择机买入,暂不予以评级。方正证券
阳谷华泰(300121):行业供求持续紧张 公司中长期受益
受制于污水排放等环保问题,2014年起M行业开工率大幅下降。 经我们了解山东、河北、天津等二十几家企业的开工情况,目前行业开工负荷在4成左右,中小企业开工更低甚至部分企业开始停工。多数企业表示目前不接受订单询价,部分企业明确表示现有订单已排期至9月。 我们认为,在目前环保趋严的背景下,行业内现有企业及新进入者将很难拿到新增排污指标,因此促进剂M开工率低、供给紧张的格局将持续较长时间。
M供给持续紧缺,本周再次提价;下游产品价格不断上扬
今年以来,供给紧张致促进剂M价格从1.4万元/吨左右涨至目前的2.2万元/吨左右,涨幅近60%,且目前仍然一货难求;在M带动下,下游DM、CZ、NS等产品价格也跟随上涨。 最近一周,促进剂厂商再次进行了普遍性提价,涨幅约为500元/吨。目前,DM、CZ、NS的产品市场价已分别达2.7、2.8、2.95万元/吨。我们判断未来上述产品价格仍将保持持续上涨态势。
阳谷华泰为促进剂龙头企业,将充分受益提价过程
阳谷华泰拥有促进剂NS2万吨/年、CBS1万吨/年,咽喉原料M1.5万吨,且关键原料已完全实现自给。公司M采用清洁化生产工艺,将在此次环保核查中体现出工艺、成本优势。我们认为,阳谷华泰作为橡胶促进剂行业龙头将充分受益于此次提价,且公司中报理应对涨价有所体现。
盈利预测与投资建议
公司除拥有促进剂4.5万吨产能外,还具有2万吨/年的CTP产能,是全球最大的CTP生产商。考虑当前促进剂产品价格及上涨预期,我们预计公司2014-2016年全面摊薄EPS分别为0.21、0.31元和0.40元。
我们测算,促进剂价格上涨1000元/吨,增厚公司EPS0.07元/股;此外,公司CTP产品国内市占率超60%,拥有定价权,存在涨价预期。CTP每涨价1000元,增厚公司EPS0.05元/股。
除促进剂等产品涨价外,公司13年陆续投放的微晶石蜡、不溶性硫磺、胶母粒等新产品市场开拓顺利,将为公司提供持续成长性,我们维持“买入”评级。广发证券
苏宁云商(002024):转型成败 看门店资源之重构、提效
现状:首季现亏,支付经验性学费;物流、在线投入,构筑未来护城河:我们认为:1.作为拥有线下1604家门店、传统零售业市值第一的龙头公司,苏宁云商遭遇电商冲击以及(主力产品)供应链上游集中度上升而无法依靠旧模式继续发展,转型是必由之路;2.公司转型方向正确,短期遭遇营收利润双下滑并出现亏损,是管理经验性学费,预计今年一二季度充分调整后,下半年或可重回正轨;3.而公司前期在物流(大件58-60仓、小件类4-5仓、雨花二期投入使用等)以及易购(从采购端、组织构架到系统软件等的全面后台整合与营销策划改变、巴萨足球战略合作等)的大量投入,部分构筑未来护城河之基础。
未来可能亮点:门店点资源价值急待重构、提效:1.未来多渠道终将取代单渠道,有效门店“点”将是重要资源;公司目前易购只贡献营收20%,彻底关店也不现实,只有适度关闭低效门店而对大量门店改造提效才是出路;2.门店改造路径有:门店mii仓+更少实体货架+虚拟货架,提升坪效与门店sku数、错位商品同行间微跨界-品类与门店覆盖的延伸、跨界合作门店互联网化等;3.能否有效实现公司线下1600多家门店的改造提效,将决定苏宁云商转型成败。
投资看点:份额守卫、效率提升、单品突破:对于成败未卜的苏宁转型,我们建议的判断看点是:1.营收增长,能否守住线下第一、线上B2C前三;2.现金周期能否持续改善(来自公司供应链控制力、IT与物流体系效率的提升);3.单品突破能力(是公司零售服务能力与平台黏性的支点),关注么么哒、美图等定制品类销量利润情况及其对门店客流与线上营收的带动程度。
投资建议
我们认为:1.苏宁之崛起,在于其最早以市场化营销空调为切入口、越过层级经销商提供了家电产品从厂商直达消费者的优质优价全国门店网络渠道;而今面临的挑战,在于电商跨越其线下门店构建起更低价、更高效的在线渠道;2.未来的零售,将是多渠道取代单渠道,仅有线上或线下都不可长久;而公司已在物流、入口、全渠道整合上巨资投入,奠定未来多渠道竞争力基础;3.公司如果能将自身门店网络资源优势与新构建资源相协同,重建电商及小规模对手无法复制的护城河,公司的重新崛起或有可能。目前处于窗口期,值得密切关注。给予“增持”评级。国金证券
潍柴重机(000880):公司受益黄金水道建设 节能环保船舶发展
国务院总理李克强6月11日主持召开国务院常务会议,部署建设长江经济带。会议要求“提升长江黄金水道功能”、“推进内河船型标准化,研究推广三峡船型和江海直达船型,鼓励发展节能环保船舶”。中信建投
2.我们的分析与判断
(一)传统业务受益黄金水道建设、内河船舶补贴
国家推动依托黄金水道建设长江经济带,将提高通航标准,推广标准化船型,发展节能环保船舶。财政部近期印发《内河船型标准化补贴资金管理办法》,据了解部分船型补贴额度达新船造价30-50%;LNG船舶补贴力度更大。公司内河航运中速柴油机市占率居国内第一,未来将受益黄金水道建设、节能环保船舶发展;公司传统业务回升将超预期。
(二)战略性新产品大机订单充裕,未来前景乐观
一季度公司战略性新产品大功率中速柴油机(大机)共获取新接订单4424万元;一季度末大机手持订单4.1亿元。2013年,公司大机新接订单4.5亿元,手持订单3.9亿元。如果按照每台500万元均价测算,我们判断公司一季度末大机在手订单超过80台;大机制造周期大致在8-10月左右,我们判断公司今年大机交付量将超过80台,金额超过4亿元。
(三)发电设备业务全面战略转型,未来潜力很大
发电机组市场需求远程船用中速机。公司大力拓展国内外大功率燃油、燃气电站市场的业务。竞争对手中高重工兄弟公司中高动力近年来海外发电设备订单高达30亿元;公司现执行总经理为原中高重工总经理。
(四)二季度迎大机交付小高峰;预计业绩将提速
公司13Q1-14Q1收入增速为-8%、1%、6%、10%、30%;净利润增速为-44%、-40%、-44%、-47%、9%。公司在2013年二季度收入增速出现拐点,净利润在2014年一季度出现拐点。公司收入增速明显高于净利润增速。
公司大机业务受益于公务船、海工船、远洋渔船。由于2013年2季度公司战略产品大功率中速柴油机共获取新接订单2.25亿元。根据大机制造周期推算,预计二季度单季度公司大机业务将获得较高的收入增长。我们判断公司大机订单预期乐观,二季度业绩将提速。
3.投资建议
公司2013年净利率仅1.7%,未来可能受益山东省国企改革,业绩弹性大。预计2014-2016年EPS为0.35/0.52/0.75元,PE为24/16/11倍;维持“推荐”。银河证券