鹏博士首次覆盖报告:抢跑大宽带,深耕互联网服务
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
首次覆盖给予 ”增持”评级,目标价18.4元:我们看好鹏博士在50M/100M 大宽带上的用户增长前景以及商业WIFI、在线教育等互联网服务的增长前景,预测14/15/16年的EPS 分别为0.46/0.66/0.94元,参考通信基础设施、IDC 和软件领域的可比公司估值,给予鹏博士2014年40倍的估值,对应18.4元的目标价,给予“增持”评级。
鹏博士将引领国内50M/100M 大宽带市场:我们认为4K 超清产业链提前成熟推动大宽带市场提前成熟,50M/100M 大宽带市场从2014年开始将规模启动,鹏博士的大宽带用户数将从2013年的134万快速增长到2016年的540万,而市场预期该数字到2016年不会超过450万,大宽带市场提前成熟和鹏博士的“云管端”综合竞争力未被市场充分认识。市场不少人担心4G 移动宽带会取代固定宽带,我们认为移动宽带无论从流量还是商业模式上都不会取代固定宽带;鹏博士拿到了中国移动的转售牌照有利于提供固定移动融合的业务,提升用户粘性和ARPU 值。
互联网服务将成为新增长点:市场认为互联网服务很难规模贡献利润,我们认为商业WIFI、在线教育等后向业务最快有望年底爆发,利润有望从2013年的3200万快速增长到2016年的1.9亿。
催化剂:4K 超清OTT 运营商与鹏博士的合作公告;大麦盒子用户数的公告;商业wifi 热点数的公告;在线教育用户数的公告。
核心风险:大宽带用户数增长低于预期;互联网服务爆发延迟。
依顿电子:专注于PCB生产,有望受益消费电子与产能转移
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
公司专注于PCB生产,产值全国排名第10。公司一直专注于高精度、高密度双层及多层印刷线路板的制造和销售。公司2013年销售收入为25.9亿元,排名全国第10,为第一名的46%。公司2012、2013年销售收入同比下滑3%,7%。从分产品销售收入看,公司产品中4层板销售收入占比最大,2013年达到13.72亿元,占比53%。
公司切入苹果产业链,竞争力强。公司4层板业务虽然占比比较大,但是整体趋势向下。8层及以上多层板保持较好的增长,高工艺制程产品的增长情况明显优于传统产品。双面板方面由于2012年切入苹果产业链,因此保持良好增长,同时毛利率也维持在较高位置。2013年由于苹果出货量一般,因此公司双面板增长一般,随着iPhone6起量,公司双面板业务2014年增速有望上扬。
公司前5大客户均为行业巨头,客户资源优质。2013年公司前5大客户分别为,Flextronics,Jabil(捷普) ,Cowin (纬创) ,华为技术有限公司 ,Multek Hong Kong Limited(超毅)。从收入占比看,前5大客户占比为44.15% ,整体占比较高。公司下游客户均为行业巨头,客户资源优质。
从下游分业务看,汽车电子保持较快增长。从公司下游行业情况看,计算机相关为公司下游占比最大的行业,其次为电子消费品以及通讯产品。从2012、2013年增速情况看,只有汽车电子用板保持正增长,其他行业略有波动。我们判断随着汽车智能化的发展,公司汽车电子用板将保持较快增长。而从整个业绩角度看,随着4G投资的加大以及消费电子进入旺季,公司2014年业绩将获得有效支撑。
盈利预测与估值定价 .
合理估值区间为2014年19-23倍,如果公司发行9000万股,则对应的合理询价区间为13.1-15.9元。公司竞争对手较多,我们梳理相关企业估值状况。超华科技、中京电子估值偏离较大,*ST普林本身由于亏损并无代表意义,我们剔除上述3家企业后,得到2013、2014、2015年行业平均PE分别为38.7倍、26.94倍、18.49倍。考虑到PCB行业整体估值水平波动较大,我们基于稳健性原则,给予公司19-23倍估值。如果公司发行9000万股,则对应的询价区间为13.1-15.87元。
风险提示: 整体景气度下行,铜价上扬,竞争加剧导致整体价格下行。
龙大肉食新股分析报告:区域性“全产业链”肉食加工企业
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司
区域性“全产业链”肉食加工企业,未来三年公司增长可期:公司主要从事生猪养殖,生猪屠宰,冷鲜肉、冷冻肉、熟食制品的生产加工及销售为一体的“全产业链”肉食加工企业,公司产品主要市场位于山东,为区域性龙头企业。
公司的“全产业链”模式能够有效地从根源上控制食品安全,实现标准化规模养殖,控制养殖成本,提高企业经营效益。公司主营产品为冷鲜肉、冷冻肉和熟食制品,2013 年公司营业收入31.58 亿元,其中冷鲜肉占主营收入73%,冷冻肉占主营收入17%,熟食制品占主营收入14%;冷鲜肉贡献公司整体盈利的57%左右,冷冻肉与熟食制品对公司利润贡献分别为8%与24%,我们预计2014-2016 年公司冷鲜肉的销售收入增速仍有望保持22%以上,冷冻肉增速为20%左右,而熟食制品的增速略低,增幅约15%左右。
公司财务状况良好,未来快速扩张可期:随着公司快速扩张,毛利率略有降低,但整体盈利能力高于行业内大部分可比企业;公司目前负债水平较低,表明公司过去经营趋于谨慎;公司主要产品冷鲜肉主要通过加盟商、批发商销售,这种销售模式决定公司的销售费用相对较低,且增速低于主营收入增速,整体期间费用远低于行业内可比企业,体现公司良好的经营管理水平。
募投项目增强公司生猪自给率,加快终端销售的省外扩张:公司31 万头生猪养殖项目建成之后,可将公司生猪自给率由目前的9%提升至20%以上;6000吨低温加工肉制品位于山东聊城,与河北接壤,有利于公司拓展华北与华中的肉制品市场。两募投项目达产后,有望贡献接近亿元利润。
盈利预测与合理股价:2014-2016 年公司实现营业收入分别为37.38 亿元、46.17 亿元和57.08 亿元,归属于上市公司的净利润分别为1.29 亿元、1.66亿元和2.36 亿元,发行股份完成后,摊薄后每股收益分别为0.59 元、0.76元和1.08 元。目前生猪养殖、屠宰及肉制品加工行业的2014 年动态PE 在的均值在21 倍左右,由于公司上市之后,扩张步伐将加快,我们给予公司21-23倍市盈率的相对估值,对应的公司合理股价为12.39-13.57 元。
风险提示:1、发生重大疫情疫病风险;2、公司主要原料猪肉价格出现较大幅度波动;3、饲料原料价格大幅波动;4、募投项目不达预期。
中国南车:进入交付密集期,利润增长释放
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
14年车辆购置费上调,京沪高铁实现盈利,动车加密时代已然开始。中国高铁的标杆京沪高铁2014年日均客流量25.2万,预计截止14年6月30日的第三年收入将达到250亿元,将实现盈利,此数据与我们原来估计的最好的高铁线大概第3年尾开始有盈利不谋而合,动车加密时代已开始。而13年铁总两度动车组招标中350公里时速车辆比例提升也明显显示动车加密时代到来,伴随铁总14年机客货车招标启动,预计年内将再度启动动车组招标。14年铁总车辆购置费可能在1200亿基础上提升230亿元,有效提振动车组招标及交付预期,预计当年可望交付近500列。(本报告中所有数据来自于铁路总公司、中铁投、铁道报等网站。)旅客发送量增幅达到近年高点,铁路调图意在增开动车组。中国铁路在5月份已创今年铁路客发量同比最大增幅达到20.3%,全国铁路发送旅客19974万人;全国铁路旅客周转量达到900.43亿人公里,同比增长13.3%。铁路客运量的高速增加主要来自于高铁及动车乘车人数的急速增长,根据历史经验,动车组旅客发送量为全铁路增幅的1倍,因此我们估计4、5月全路动车组旅客发送量增速接近4成,车辆需求极为紧张。
从7月1号零时起,全国铁路将实行新的列车运行图。此次调图全国铁路将增开旅客列车60.5对,其中主要是增开了动车组列车,共53对。届时全国开行的总共2447对列车中,动车占到一半以上,达1330对,高铁动车占到一半以上成为铁路运输新主力。京沪、京广、京哈高铁,石太客专,以及杭深等干线运输能力得到扩充。货运服务更加完善。新图安排货运班列118列,其中特快班列8列;快速班列增至32列,能力提高11.8%;普快班列增至78列,能力提高9.9%。我们预计铁总在5月底完成机车、客车等的招标后,将在不久后进行下一轮较大规模的动车组招标,以确保满足14年底至15年的动车组需求。根据下表测算,从2013年开始客流量上升对车辆加密的需求已经超过了新通车里程初始配车的需求,未来几年对动车组的需求仍处上升期。
中国南车6月连续两度公告重大合同,继6月5日公布以城轨地铁为主的大单92.3亿元后,6月10日再度公布大功率机车为主的大单约168.8亿元,两次合同累计金额297亿元。由上南车中标公告和铁总开标公示信息统计,八轴9600kw机车含税均价为2900万元/台,客运六轴7200kw机车含税均价为2000万元/台,客车均价为328万元/台。本次南车中标铁路大单,与5月底公示的铁总开标车辆数量一致,符合市场预期,客运六轴7200kw机车含税均价2000万元/台,略超预期。至此2014年中国南车已中标车辆金额达到780亿元(含联合体),海外市场累计签约165亿元达到新高,14年公布订单数量已达到13年营业收入的80%,若动车组后续招标,则今年南车中标将远超13年的717亿元。中国南车2季度动车交车明显好于1季度,且机车2季度开始规模性交车,预示南车Q2-Q3将迎来业绩增长高点。
我们预计公司14年上半年收入增长20%以上,因收入结构优化,毛利率有所提升,净利润同比超过30%,1-6月底累计公告新签合同780亿。根据订单反推,我们估计公司5月末在手订单约1200亿,其中机车230亿+客车20亿+货车50亿+动车500亿+城轨320亿+新产业70亿。根据此前订单推算,我们判断从Q2开始动车组、机车和城轨收入将出现大幅增长。同时因四方BST推出CRH380D新车型有望在14年进行交付,收入和交付都将较13年有所增长,预计14年投资净收益也将出现大幅增长,对利润增长形成贡献。
中国南车发展战略倾向转型升级,未来长期增长可期。未来增长点在于:1)机车市场保持增量,轨交增长可期;2)海外市场:整车、配件、总包提升增长点;3)新兴产业:将来做到4-500亿以上,比以前300亿目标高;4)融资租赁等新型业务增长将加速。
买入评级。中国南车的业绩弹性即将放出。预计公司2014-2016年每股收益0.39、0.49、0.58元,2014年6月16日公司收盘价4.44元,对应2014年动态市盈率11.3倍。我们认为动车下游需求快速放出,机车出口和企业自备车市场打开,铁总上调采购计划额,中国南车业绩下滑风险释放完毕,后续将彰显业绩弹性的情况下,给予2014年15倍动态PE,对应目标价5.8元,重申对中国南车的买入评级。
不确定性因素。1)铁路改革市场化推进进度不确定。2)我国对外出口高铁进程不确定。
康缘药业:注射剂高增长无虞,口服药提速可期
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
事件描述
近期,我们跟踪了康缘药业的经营情况,主要内容和结论如下。
事件评论
热毒宁持续高增长,降价风险可控:2014 年一季度,热毒宁收入同比增长近80%,终端销售超过40%,保守预计全年增速在35%以上。我们预计热毒宁未来规模有望达到30 亿,主要逻辑在于:(1)近几年,清热解毒类中药注射剂保持快速增长势头,2010-2013 年CAGR 超过30%,远高于中药行业20%左右的平均增速;(2)热毒宁作为少数几个清热解毒类中药注射剂独家品种之一,在安全性、有效性上与同类品种相比优势明显,未来将持续替代清开灵、双黄连等低端品种;(3)热毒宁已进入江苏、广东、重庆、新疆等基药增补目录,还有望进入浙江、河北等地基药增补目录。随着各地基药招标的推进,以及各级医疗机构基药使用比例的要求提高,热毒宁将在基药市场获得增量;(4)2013 年热毒宁儿科市场销售占比超过六成,成人科室销售占比不足四成。成人拥有更大市场,公司正加大成人科室的推广力度;(5)热毒宁目前仅覆盖2500 家左右二级以上医院,覆盖率约为四分之一,基层医院渗透率仅为5%,均具有较大提升空间。此外,虽然目前中药价格调整方案尚未出台,但公司及热毒宁凭借获得的国家科技进步二等奖、中国专利奖金奖(中药注射剂专利首次获奖)等荣誉,在降价幅度上有望区别对待,风险可控。
银杏内酯空间超20 亿,放量在即:银杏二萜内酯注射液是心脑血管领域新的潜力大品种,市场空间超过20 亿,主要逻辑在于:(1)近几年,心脑血管类中药注射剂涌现出如血栓通、丹参多酚酸盐、血塞通等多个重磅品种,该细分领域规模保持快速增长,2010-2013 年CAGR 约25%,超过中药行业平均增速;(2)银杏二萜内酯注射液中,银杏内酯A、B 等有效成分含量高达95%,高于成都百裕的银杏内酯注射液,更远高于舒血宁、银杏达莫、金纳多等银杏类注射剂,在安全性上具备革命性的进步,未来有望替代其它同类低端品种。目前,公司银杏内酯的销售推广进展顺利,已在9 个省备案销售。2014 年4 月,银杏二萜内酯注射液在吉林中标价624 元,定位高端,每日使用一支,较竞品每日几支用量而言,使用更为方便,在临床上易被医生接受。3.5 期6000 例临床目前已完成4000 多例,今年底基本可全部完成,这将促进银杏二萜内酯注射液进入各地医保目录。“省内自营+省外代理”的推广模式,有利于银杏内酯快速上量。预计银杏内酯今年收入可达1-2 亿,3-5 年后有望成为规模超10 亿的重磅品种。
营销改革、基药红利将推动口服制剂增长提速:前几年,因为口服药价格管理不当,遇到一些压货、串货、招标中价格调整幅度不一等问题,对销售产生一定影响。2012 年开始,公司在营销上进行深入改革,强调“经营为纲,终端为王,消化为本,竞争为魂”,注重终端市场消化,发货和消化必须匹配,这些举措带来口服药销售情况的好转。桂枝茯苓、腰痹通、南星止痛膏等2012 版基药独家品种有望受益于基药红利,公司营销不断改善,也会带动其它口服品种稳健增长。
增持彰显信心,维持“推荐”评级:公司是中药现代化的领军企业之一,研发实力强大,营销不断改善;主导产品热毒宁是中药注射剂的明星产品,持续高增长无虞,银杏内酯拥有更大的目标市场,有望再创辉煌;营销改革、基药红利将推动口服制剂稳健增长。大股东及管理层共同设立“华康资产管理计划”,增持上市公司股权,一定程度上解决了管理层的股权激励,彰显对公司未来发展的信心。
预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.92 元、1.20 元、1.56 元,坚定看好公司的长期发展,维持“推荐”评级。
和而泰:智能卧室开发推动和而泰加速进军智能家居
类别:公司研究 机构:中国民族证券有限责任公司
和而泰公告将与喜临门在智能家居领域开展战略合作,研发并制造以科学睡眠为核心理念的智能卧室系列产品。我们认为,这是公司进军智能健康与护理市场的重大突破。而由于后者也是智能家居生态系统中的核心部分,公司也可以借此延长产业链,将业务从传统的电子智能控制器制造拓展至智能家居领域。
本次合作,公司将开发新一代智能睡眠的硬件产品,并会在此基础上,积极探索基于智能化睡眠产品的大数据应用,以为用户带来全新生活体验的同时,也寻求更广泛的商业模式转型。
公司通过成功推动以上活动,不仅拓宽了公司的产品范围,实现了从智能控制产品到智能家居硬件领域的突破,还使得公司可以获得更多的第三方咨询服务或广告收入分成,从而推动了公司从产品制造业到健康管理、智能家居服务市场的商业模式转型。
战略实施也将是个艰巨的任务,公司尽管具备一定的技术条件和能力,但未来仍会面临诸多挑战:对于面对终端销售的智能硬件并没有实际的开发和制造经验,也缺乏足够的技术储备;公司传统上并不具备互联网基因,利用大数据与云计算技术运营云服务平台为终端消费者服务将会面临较大挑战。
我们预计公司为短期弥补业务发展短板,会更多采取并购策略以尽快获得战略实施的核心能力。鉴于公司以上积极进军智能医疗设备和服务市场的努力能较大程度上提升人们对于公司未来业务成长及成功转型的信心,公司短期的估值也有望提高,当然中长期公司价值的实现仍需要公司成功战略的落地。
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