北大医药（000788）：北大方正集团的医药医疗资产证券化平台 医疗服务巨舰正式起航
北大医药是北大方正集团的医药医疗资产证券化平台。北大医药实际控制人是北京大学,公司股东北京大学医学部、北大方正集团、北大医疗集团在医疗服务及医药产业的资源十分雄厚,而北大医药作为方正集团唯一的医药上市公司,是集团的医药医疗资产证券化平台。北大医疗集团于09年向北大医药注入大新药业,于11年注入北医医药,已形成成熟的从集团到上市公司的“收购——注入”模式,北大医疗集团依靠北大医学部及方正集团的雄厚资源,持续进行医药及医院资源的收购,我们预计集团将通过北大医药上市平台实现医院资产的快速资产证券化。
背靠北大,医院资源丰富。北京大学医学部现有8家三级甲等附属医院,13家教学医院,为北大方正集团医疗服务板块提供全力的医师、管理及品牌支撑。
北大医疗产业集团旗下自建北京大学国际医院(三甲)、收购湖南株洲凯德心血管医院(三级)、合建吴阶平泌尿外科中心、合建北大医疗康复医院;今年2月,与北大六院共建北大心理医院;今年3月,与贵阳市政府达成的战略协议涉及30亿元,包括和贵阳二医(三甲)与四医(三甲)的合作;北大方正集团汇全集团之力,大力进行医院产业的外延扩张,我们预期公司现推进医院项目30多个,实力雄厚、动力十足。
拟收购一体医疗,医疗服务巨舰正式起航。北大医药公告,拟增发收购一体医疗100%股权,交易金额约14亿元,一体医疗预测2014年净利润为7464万元,收购价格约为19倍PE;同时拟向北京众和非公开发行股份募集配套资金约4.67亿元;增发价格均为13.29元/股。一体医疗是专业的肿瘤诊疗设备整体解决方案提供商,其中2013年与医院合建肿瘤中心的合作分成收入占比88%,公司拟收购一体医疗,布局肿瘤诊疗服务领域,正式从制药流通企业,向医疗服务全产业链进军,医疗服务巨舰正式起航。
医药制造流通业务稳健。公司现已发展成为中国西部最大的生物与化学合成药物生产、研制和出口基地,以及全球最大的洛伐他汀和磺胺类药物生产基地;在医药流通领域,公司构建了以上海、北京、武汉、重庆为核心辐射全国的销售流通平台。2013年公司制药业务收入占比59%,流通业务收入占比41%。
公司打造全产业链布局,未来市值空间大,值得长期关注,首次覆盖给予增持评级。公司打造从医药到医疗的全产业链布局,虽然短期估值较高,但集团具有成为中国领军医疗集团的潜力,北大医药作为集团医院资产证券化平台,未来市值空间巨大,值得长期关注。我们预测14-16年EPS0.08元、0.10元、0.13元,同比增长-35%、18%、27%,对应预测市盈率159倍、134倍、106倍;若考虑一体医疗并购,且2014年仅第四季度并表,我们预测14-16年EPS0.09元、0.21元、0.27元,同比增长-28%、121%、31%,对应预测市盈率143倍、65倍、50倍;给予增持评级。申银万国
通鼎光电（002491）:移动互联网入口级标的
用户刚性需求,移动分发变现:公司基于流量监控的流量掌厅APP 将在全国推广。我们认为,流量查看是用户的刚性需求。公司通过抓住这个流量查看的入口,吸引用户,并通过移动分发市场等方式来变现。因而,公司的成长路线将类360,以流量查看的核心需求吸引用户而成为入口平台,再做用户的增值服务来变现。
传统业务稳健增长,产业链上下延伸:公司的主营产品光纤光缆已经占市场份额第一,并用资本的手段开始产业链延伸,比如拓展光棒、电源等新产品。总体来说,我们判断今年公司主营业务业绩基本与去年持平。
投资建议: 我们认为公司是入口级的非常稀缺的移动互联网标的,公司目前依托移动互联网方向来做转型,正在践行通过外延并购的道路发展,依托运营商来做移动互联网方向的探索,因而将逐渐提升公司估值。
估值: 我们给予公司未来6 个月16.5 元目标价位,预测14-15 年EPS 为0.61 元和0.73 元,对应14 年27 倍, 给予“买入”评级。国金证券
方大炭素（600516）:石墨资源稀缺带动龙头领涨,看好公司高端石墨突破
中国以全球42%的石墨储量供应全球68%的产量。据USGS数据,2013年探明的全球天然石墨储量约为1.3亿吨,储量前三位的国家为巴西、中国和印度,其中中国储量约为5500万吨,占全球储量的42%。2013年全球天然石墨产量为119万吨,其中中国生产81万吨,占全球产量的68%。在全球石墨供应格局中,墨西哥和越南主要供应微晶石墨(由土状石墨矿石经加工而得的产品),中国、加拿大、马达加斯加主要供应鳞片石墨(由晶质石墨矿石经加工而得的产品)。以USGS数据估算,中国石墨储量还能开采67年。
粗放经营、低出高进、深加工薄弱。据wind数据,截止2014年4月中国有127家石墨和滑石开采企业,919家石墨和炭素制品企业。中国经济周刊报道,近千家石墨企业中,石墨资源滥采乱掘、粗放经营的现象比较普遍,开采和加工呈现无序化状态。我国石墨初级产品出口价格长期保持在每吨3000~4000元人民币之间,但经国外加工提纯再进口至中国的深加工产品价格暴涨。例如,我国核电站使用的“各向同性石墨”几乎全部来自日本的东洋碳素,每吨价格约45万元,而成本不过5万元。由于先进石墨加工技术被美日欧盟等少数国家垄断,导致我国石墨资源“低出高进”状态长期存在。
石墨或成下一个稀土?经济周刊报道,业内人士表示应该借鉴稀土资源管控模式,从全国范围内调控石墨产能。我们认为,由于中国在全球石墨资源格局中并不像稀土那样占据绝对地位,并且中国限制稀土出口已经在WTO败诉,管控模式在当前的国际贸易格局下作用有限。然而中国的石墨产业确实需要资源整合和产业升级,以实现从粗放向精细经营的转变,我们看好行业龙头在其中的作用。
方大炭素是石墨和碳纤维行业龙头。方大集团拥有良好的并购整合经验,其从收购抚顺炭素起步,连续收购成都蓉光炭素、合肥炭素,并于2006年成功拍得以炭素为主业濒临退市的*ST海龙51.62%股份,其后更名方大炭素。经过多年的发展,方大炭素将方大集团旗下三家炭素企业整合进上市公司,发展成为亚洲第一大炭素企业。2013年方大炭素开始在碳纤维行业布局。2013年初方大炭素收购了方大集团持有的抚顺方泰精密碳材料有限公司99.17%股权,后者承担年产3100吨碳纤维项目建设。2013年9月方大炭素作为70%股权唯一受让方收购中钢江城碳纤维公司后,已成为石墨和碳纤维行业的龙头,形成了规模优势,有利于在行业低迷时期进行产业整合和布局。
公司在高端石墨方面取得多项技术突破。公司发展战略为继续做优做强大规格、超高功率石墨电极和高炉炭块,以项目建设为载体,加快炭素新产品的开发,在核石墨、纳米炭材料、特种石墨、碳纤维、石墨导热片等领域取得突破。近年来公司取得的技术突破有:成功攻克了高温气冷炭堆内构件项目技术难题,取得了国家《民用核安全机械设备制造许可证》;低温辐射电热膜、锂电池负极材料等炭素新材料已陆续投放市场;在炭素制品领域获得多项专利。
盈利预测及评:我们预计方大炭素14-16年摊薄EPS为0.18元、0.26元、0.34元。按14-6-16收盘价7.19元计算,对应的14年PE为39X。考虑到公司在石墨行业的龙头地位以及在高端石墨领域的发展前景,维持“增持”评级。信达证券
津膜科技（300334）：收购计划终止 长期增长逻辑不变
公司6月15日公告终止重大资产重组,承诺复牌后六个月内不再筹划重大资产重组事项。外延扩张是环保公司实现扩张的重要途径,我们预计收购成功与否对今年业绩影响不大,本次收购终止也不会改变公司外延扩张的战略,而是为公司积累类似并购的经验,因此影响有限。
停牌期间:股权激励方案推出、签订东营BOT 订单、无其他订单公告
公司停牌期间推出了股权激励计划,行权价为34.8元,对公司股价构成了支撑。另外公司公告了东营市BOT 订单,项目总投资4.2亿,我们预计能为公司带来3亿收入和5000万利润。考虑公司上半年尚未签订其他大额订单,可能拖累上半年业绩,我们下调14/15年EPS 预测至0.53/0.81元(原为0.57/0.82元),但长期看出于对公司订单的信心和“水十条”政策作用的预期,我们上调16年EPS 预测至1.04元(原为0.97元)。
公司增长逻辑不变,14年或为订单高速增长的起点
我们维持看好公司的逻辑不变:公司的业务布局和产品质量有望使其最大程度受益于水处理行业高速增长;公司从天津向全国扩张、由设备/产品销售向大型工程延伸进展顺利,承接BOT 项目进一步打开了市场空间。新任的徐平、武进两位副总为公司销售注入了新的动力。我们看好公司14年新签订单超过10亿,同比增长160%以上。
估值:买入评级,目标价27.3元
我们根据瑞银VCAM 模型得到公司12个月目标价27.3元,WACC7.7%,目标价对应2014/15年PE 为51/34倍。瑞银证券
人人乐（002336）：业绩难高增长 股价催化看高管激励改善
2013 年综合毛利率同比提升0.69%至20.99%,2014 年1Q 毛利率同比大幅提升1.46%至21.64%,主要原因为公司在品类管理优化和集中采购等方面取得成效,综合毛利率连续7 个季度提升,公司在收入不景气的背景下,内部挖潜较为有效。
2013 年销售管理费用率下降0.44%至19.76%,2014 年同比上升1.3%至19.77%,一方面原因在于前期关闭了业绩不理想的门店带来了费用的下降,另一方面,人工和租金成本持续上升,加上同店增长下滑,使得费用率依然上升。
分地区看,2013 年华南区收入大幅下滑6.12%,其中广东省下滑8.7%,西北区增长6%,西南下滑1.2%,华北下滑6.2%,华南地区趋势仍然向下,我们判断主要原因在于公司主要定位的低端人群在华南地区出现了较为明显的向中西部回流的趋势。
展望未来,公司将维持一二线城市社区店、三四线城市大卖场的拓展策略,预计每年新增门店10 家,面积增速约8%。在供给过剩、电商分流的大背景下,预计公司在未来几年里将面临较为严重的分流压力,特别是广东地区同店增长压力将持续。14 年公司重点仍然在以费用控制为核心的内在效率提升,人工和租金成本是影响公司净利率恢复的核心因素。
我们预计2014-16 年公司EPS 为0.06、0.07、0.07 元,复合增速较低。给予中性-B 投资评级。公司股价催化剂还在于,高管激励方案成功实施所带来的治理结构改善。招商证券
东阿阿胶（000423）:当前股价低估,后续存在较多催化因素
当前股价未能体现公司价值:阿胶天生是大品类,横跨“补血、滋补、养颜”三大领域,药食同源,产品具有非常好的延展性,我们看到公司近年也在积极拓展新的领域,如衍生品桃花姬的快速成长、准备推出的小分子阿胶以及同外部合作开发阿胶大健康类产品等。《本草纲目》载:“阿胶,本经上品,弘景曰:‘出东阿,故名阿胶’”,东阿阿胶在阿胶产业中的品牌地位毋庸置疑。我们当前14PE仅15倍不到的估值未能反映公司价值。
无需担忧阿胶块的提价逻辑以及驴皮的上涨对公司的影响:我们了解阿胶块终端仍保持较好的动销增长,阿胶块的价值回归我们认为还能持续;而驴皮由于成长周期的原因,短时间内上涨的势头不易逆转,但我们认为后续驴皮涨价幅度将显著放缓,主要是因为养驴综合经济价值增加导致养驴积极性提升、进口驴皮的增加以及前些年驴皮涨价幅度较大。
需要看到公司其他品类的积极变化:桃花姬改变包装及销售方式后,销售保持50%以上增长,将来大概率过10亿;准备推出定位年轻女性“养血养颜养气色”的小分子阿胶预计3季度就会推出;阿胶浆由于价格问题,近年一直微利,探讨退出医保,开展妇女经期保健等市场,具有较大潜力(详见正文)。
14年保持15%以上的利润增长确定性高:由于阿胶块13年的提价效应,预计阿胶块14年整体收入增长超过20%;阿胶浆价格问题短期未能解决,预计持平;衍生品增长约50%。驴皮价格上涨幅度显著低于12~13年。
维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:预计14~15年净利润同比增长24%、20%、20%,实现EPS 2.28元、2.78元和3.34元。看好公司阿胶品类的大市场,随着阿胶未来成长空间的打开,我们认为未来阿胶的估值将回归,维持“强烈推荐-A”评级,目标价45.6元。招商证券