华峰氨纶:氨纶综合优势突出 相关多元化开拓发展新空间
投资要点
近日,我们调研了华峰氨纶(002064),与公司管理层就公司氨纶业务发展规划、行业发展动态、以及其他业务拓展情况等进行了交流,核心观点如下:上半年氨纶行业运行平稳,未来仍有较大发展空间。2013年受益于需求增长较快(20%以上)以及国内新增产能较少,氨纶行业景气良好。2014年年初至今氨纶行业运行基本平稳,细旦丝行情较好,市场价格维持平稳,而40D价格略有走弱。同时由于资金偏紧,下游环节库存较少。考虑到40D及粗旦丝传统旺季在下半年,预计届时需求将有所回升,可望带动价格走强。
长期看,氨纶行业未来需求增速可望维持在7~10%,随着高档、弹性面料需求提升,以及卫生、工业领域氨纶应用的推广,仍有较大发展空间。而供应端看,大企业在成本控制、技术实力、节能减排上的竞争优势日益凸显,未来供应格局可望向大企业集中。2014年国内氨纶行业主要新增产能包括福建恒申1-2万吨、泰和新材(002254)0.8-1万吨、华峰氨纶3万吨,预计均在今年四季度左右投产,因此2014年氨纶供应增量预计仅1万多吨,而2015年上述投放产能可望逐步被增长的需求所消化。
华峰氨纶竞争优势突出,做强氨纶主业是公司首要发展战略。华峰氨纶在国内氨纶行业具备产品品质领先、成本控制能力强、技术研发体系完善、节能减排技术领先、管理能力较强等综合竞争优势。从产品结构和规模上看,公司的主要竞争对手是韩国晓星,尽管晓星在部分差异化品种上具有一定优势,但依托设备新、能耗低(技改)、原料集中采购等,公司成本比晓星约低5%,同时普遍低于国内其他生产企业。据我们初步估算,公司单吨盈利比行业平均约高出1000-2000元。
未来华峰氨纶将继续把做大、做强氨纶业务作为公司首要战略。公司重庆基地建设稳步推进,一期3万吨项目设备逐步到位、将进入安装阶段,预计有望于10月投料试产;二期3万吨正在规划中,预计根据一期产销情况在2015年以后投产。重庆基地享有政策优惠,且土地、基建投资、人工成本较低,经公司初步核算,新产能满负荷运行的平均成本可望较公司现有产能低4000-5000元/吨,产能投产后公司成本优势有望进一步扩大,另外重庆产能70%为细旦差异化品种,市场需求和盈利能力也将优于常规产品。此外,华峰氨纶还将继续推动公用工程配套、添加剂研发、产品差异化等方面进程,氨纶主业的竞争优势将延续强化。
适当推进相关多元化发展,成为长期潜在增长点。公司在做强主业的基础上,近年来也不断推进多元化发展。公司辽阳苯深加工项目已经进入建设后期,预计8月能够建成完工。项目充分利用了当地苯资源丰富的优势,且与亨斯曼签订了长期供货协议,投产后销售和利润较有保证。该项目的运作经验也可望为公司将来产业链向下游聚酰胺延伸提供可能性和必要准备。聚氨酯固化道床项目由中国铁道科学研究院铁道建筑研究所牵头,与上海华峰新材料研发科技有限公司合作开发,华峰氨纶为该项目的原料配套供应商。项目产品目前已经研发成功并完成了初试,尽管后续试验、国标建立和应用推广仍需要时间,但该项目市场空间大,可望为公司长期发展开拓更广阔的空间。
此外,公司在其他新材料应用开发上也有所储备。上述项目的推进可望成为公司长期潜在增长点。
维持“增持”评级。华峰氨纶是国内氨纶龙头企业之一,同时通过相关产业的多元化发展将业务拓展至新材料领域。公司的核心竞争优势包括1)氨纶主业具备生产规模大、成本控制能力强、节能减排优等综合优势,产品盈利能力全球领先,后续重庆项目投产,有助于公司进一步降低生产成本、提升产品差异化率和竞争力;2)公司在新材料领域具备与集团业务协同发展的优势,公司控股股东华峰集团在聚氨酯材料领域具有深厚的发展基础,华峰氨纶后续在固化道床等新材料项目上将与集团业务实现协同,有助其在新材料领域打开新的成长空间。
2014年我国氨纶供应增量有限,需求平稳增长,行业景气有望维持良好,有利于公司业绩延续较快增长。而华峰氨纶辽阳苯深加工项目预计于下半年投产,将提供新的利润增量;固化道床项目将推动公司向聚氨酯新材料领域发展,可望为公司打开更广阔的发展空间。我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.65、0.86和1.03元,维持“增持”的投资评级。
风险提示:氨纶下游需求低于预期的风险;多元化项目进展低于预期的风险。
(兴业证券)
上海医药(601607):营销改革初见成效优质品种潜力可期
投资要点
近日,我们调研了上海医药(601607)厦门中药厂,与公司管理层进行了交流,总体来说,我们认为公司作为国内医药行业的龙头企业之一行业地位稳固,旗下不乏具有潜力的医药工业品种,营销改革之下有望逐步释放增长潜力,其医药商业在行业龙头市占率提升、医药改革的过程中也将受益。
阶段性因素逐步消除,工业业务稳步向好:公司一季度工业业务实现销售收入28.17亿元,同比增长0.29%,相比去年同期基本持平,增长阶段性减缓。主要受公司64个重点品种销售下滑影响,报告期内,公司重点品种实现销售收入16.15亿元,同比下降2.65%。具体到产品线,我们认为培菲康由于生产车间改造影响发货,本季度销售额下滑较多;青岛国风药业由于代理商渠道进行调整,需要消化此前一级经销商的库存,导致相关产品的增速下滑;常州制药厂他汀类原料在销量稳定的情况下,由于原研产品专利到期及化工企业纷纷投产中间体产品,导致出口价格下滑至原先的约三分之一,进而出现经营业绩下滑;正大青春宝也受到广东招标和渠道返利政策调整的影响。目前来看,部分影响公司大品种销售的因素已经逐步改善,其中,我们预期随着培菲康车间改造的结束,该品种近期销售会有明显起色。青岛国风药业营销渠道调整后跳过了过去的一级经销商,由公司直接对接500多家经销商,减少了中间环节增加了管理人员数量,我们预计全部库存将在年底消化完毕;同时,尽管消化库存导致出厂端增速减缓,但集中营销之后终端推广力度提升,我们预计其出库速度同比仍将实现稳定增长,此外中间环节的减少也将显著的改善青岛国风的现金流。不利因素逐步改善之外,包括羟氯喹、阿曲库铵、丹参酮2A、安宫牛黄丸等公司表现较好的重点品种仍将延续快速增长。整体上,我们认为公司工业业务此前增速减缓,特别是重点品种销售收入的下滑是阶段性的,随着一些因素的消失或改善,公司工业业务经营会重新恢复稳定增长。
营销改革稳步推进,步步为营初见成效:公司自2013年启动集团营销模式改革,着力打造终端自营、精细化代理和OTC三个销售模块,目前三个营销分部人员已经到位。其中,营销一部主要以中西三维销售人员为班底组建,销售公司已经更名为上海医药药品销售有限公司,目前人员规模已经超过500人,围绕精神、麻醉、风湿、心血管4个领域打造队伍,未来还将进一步打造肿瘤条线的队伍。营销二部以信宜为班底,实行精细化招商模式,三部OTC板块已经处于前期筹备中,未来可能将以中华制药厂为班底组建。公司营销改革持续推进之下已经初现成效,其中营销一部目前有23个重点品种在此分部销售,我们预计其上半年能够实现两位数的增长,其中羟氯喹、银杏酮酯、阿立哌唑、度洛西汀、阿曲库铵、丹参酮2A等产品都将保持快速增长。营销二部有34个重点品种在此分部销售,我们预计上半年该分部整体仍将保持较快增长,其中环磷腺苷钙、瓜蒌皮、尪痹片等品种增速将较为突出。此外,针对目前推行中的低价药政策,公司也在积极应对,在所涉及的300个品种之中已经梳理出胃复春等10几个品种,专门成立相关部门梳理和制定未来的营销策略。在商业战略性收购的基础上,公司也在北京、广东、湖南、福建等7个地区设立了专门的政府事务部门,配合当地的医药商业公司做好政府事务工作。
公司优质品种众多,八宝丹等产品具挖潜空间:公司及旗下企业具有多个优质品种,在实行营销改革品种挖潜的规划中,旗下厦门中药厂的优秀品种成为了重要的改革抓手。厦门中药厂成立于1965年,目前的主要品种是新癀片和八宝丹。其中,新癀片是公司与上世纪70年代在八宝丹的基础上经过处方调整研制而成,目前为公司第一大品种。八宝丹是国家中药保密品种,清利湿热、活血解毒、去黄止痛,主治肝胆系统、泌尿系统感染等疾病,我们测算该品种2013年销售收入占到厦门中药厂总收入的近30%。公司的八宝丹产品分为锭剂和胶囊剂,锭剂采用天然麝香配方,主供零售市场;胶囊剂采用人工麝香配方,主供医院市场。产能方面,公司在一期规划中计划实现锭剂60万锭/年,胶囊剂100万盒/年的产能规模,我们预计该产能能够支持八宝丹在2014年至2016年实现年均接近50%的销售规模增速。在营销方面,公司也将采取医院、零售、线上相结合的方式。在医院端,通过临床研究项目的开展,获取主流医学专家认可的医学证据,增加临床适应症,拓展医院覆盖范围(目前公司已覆盖125家三级医院,计划2014-2016年间新增覆盖300家三甲医院),目前公司正在进行增加适应症(中晚期肝癌)的临床研究,以无进展生存期为指标,由于试验难度相对较大(疗效好病人好转后选择化疗导致脱落,病情较重死亡后脱落等因素影响下整体脱落率较高),预计2年后有望完成临床试验。零售端,公司将通过多种方式进行具有针对性、系统性、持续性的品牌宣传和产品教育,第一批计划覆盖福建、上海、广东、北京等8个区域通过自建队伍进行终端维护。传统零售门店之外,公司也会通过线下线上结合的方式,进一步扩大覆盖面。而在八宝丹、新癀片之外,厦门中药厂其他产品如调经补血丸、芪骨胶囊等都具有良好的增长潜力。
商业持续战略性拓展,研发稳步推进:公司在商业方面的战略性布局仍在推进,在空白市场的拓展仍在积极进行,如东北、西北等地区。在药房托管方面,鉴于商业企业市场份额及工业品配套的考虑,公司也在积极争取更多的托管机会,扩大市场占有率。在医药电子商务方面,公司也在积极观察、探讨,由于该领域一旦涉足投入较大,集团层面也会比较慎重,未来不排除将其上升为集团战略而大规模投入的可能。研发方面,公司近期也有一定进展,其中和复旦张江合作的重组人肿瘤坏死因子受体突变体-Fc融合蛋白注射液已取得临床批件,重组抗CD20人源化单克隆抗体注射液临床申请已获受理,复方Her-2抗体获得国家新药创制专项经费资助。新药研发之外,公司也在积极进行现有工业产品,特别是中药产品的二次研发,计划将雷允上原有的中药研究所纳入到公司的研究院中,聘请中药领域的专家院士担任理事,充分挖掘传统中药新的价值。
盈利预测:我们认为公司作为国内医药行业的龙头企业之一行业地位稳固,旗下不乏具有潜力的医药工业品种,营销改革之下有望逐步释放增长潜力,其医药商业在行业龙头市占率提升、医药改革的过程中也将受益,暂不考虑外延式扩张的情况下,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.92、1.03、1.19元,对应动态市盈率分别为13、12和10倍,公司目前的估值较低,继续维持对其的“增持”评级。
风险提示:营销改革进度低于预期,经营业绩低于预期,激励改革低于预期。
(兴业证券)
康缘药业:大股东及管理层增持 激励机制优化完善
激励优化后,提升经营动力,维持增持评级。维持盈利预测2014~2016年EPS0.93/1.17/1.43元。公司处于老品种营销调整恢复,主力品种强劲增长,新品种即将放量的上升初期,而增持方案的实施,激励机制的优化,将为公司中长期成长将更添动力,维持增持评级,目标价37元,对应2015PE32X。
增持股权完善激励机制。此次增持主体为24名高级管理人员自筹资金并委托康缘集团认购的资产管理计划。管理计划合计资金7500万元,其中包含康缘集团的自筹资金与基金公司的配套融资资金,比例为1:1.5,存续期为2年。此次增持本质为核心管理层实现激励措施。
公司于2013年1月提出非公开增发预期,定增对象主要为公司高管筹资组建的资产管理计划(定增价格17.83 元),因此增发带有一定程度的激励性质。目前增发仍在审批阶段,悬而未决。无论最终增发审批与否,公司此次直接增持股权,已经部分实现了激励制度的优化,提升了经营管理的动力。
中层激励考核机制也会继续完善。按照6 月11 日收盘价计算,7500万资金预计合计增持0.58%股权,目前已增持0.0969%的股权。此次参与激励的24 人以高级管理人员为主,针对中层管理人员的激励措施还将逐步配套完善。
核心品种高增长,新品种即将放量。热毒宁2014 年1 季度医院终端增长41%,较2013 年显著提速,在同类清热解毒类中药注射剂中增速居前。增长优于同类品种源于优异产品力:①疗效明确,临床试验+列入手足口病和H7N9 诊疗指南。②安全性高,万例Ⅳ期临床验证,总不良反应率极低。新品种银杏二萜内酯稳步推进。中标及采购备案省区9 个已开发医院数量在100 家左右。下半年银杏二萜内酯有望逐步放量,维持全年1~2 亿的销售预测。
风险提示:
热毒宁降价风险;银杏二萜内酯市场拓展低于预期。
太钢不锈:镍供给显著收缩 不锈钢形势好于往年
我们上周前往太钢不锈调研,就镍及不锈钢产业链、公司经营情况等进行了沟通,要点如下:
镍需求稳定,仍有增长,被其他系列替代空间有限。金属镍约60%消费用于不锈钢生产,全球因欧美经济复苏、工业和消费升级等因素,不锈钢产量仍将稳定。对于市场争议的“300系含镍不锈钢因价格上涨被200系或400系替代”的情况,认为替代空间有限:200系在我国不锈钢市场上多为非标产品,甚至存在伪200系假冒300系情况,市场亟待整顿,规范后将为300系不锈钢产品腾挪出空间,粗略估算这部分替代空间在300万吨左右;400系因价差出现会刺激应用增加,但400系在成形性能、可焊性及抗张强度上不及300系钢,及硫、磷等杂质含量原因,使用和替代领域受限。
全球镍供给出现紧缩,弹性释放速度将慢于预期,2015年前价格维持高位。因全球最大的红土镍出口国印尼颁布镍出口法律禁令、VALE镍矿发生溢漏事件为主因,厄尔尼诺现象、俄罗斯镍出口被制裁等为可能发生的潜在影响,镍价今年以来持续上涨。因镍供给弹性释放速度会慢于预期,因此在2015年前,价格仍维持高位:短期来看,菲律宾、中国等过镍矿品位不及印尼,增加下游应用成本,短期内无法完全弥补印尼供给缺口。长期来看,价格上涨将刺激镍矿新建增多,但储量丰富的菲律宾、缅甸等国家采矿业基础较弱,熟练产业工人等较少,运输等配套设施待建,综合判断仍需1年以上建设周期。
有别于市场认识,原料价格和成品价格同步上涨,均对公司经营而言有利。因镍价上涨,不锈钢价格本月出现反弹,幅度基本同步镍价。理论上说,当原料价格与成品价格进入同步上涨的通道时,因原料购买至产品销售有时间周期,先期购买原料已锁定成本,而产品销售则按照最新市价,扩大了实际利润空间。因此,今年以来镍价和不锈钢价同步上涨的行业环境,对太钢不锈较为有利。加之太钢不锈深耕行业多年,在原料采购进货上享有丰富经验、在国内一定程度议价权、其集团在缅甸持有达贡山镍矿部分股权,都对原料采购形成稳定保障。从销量角度来看,根据我们与不锈钢贸易商草根调研结果,价格先期上涨甚至对市场形成刺激,一度销售旺盛,后期因短期需求过快满足,销量逐渐趋缓。
维持“增持”评级。预计2014-2016年EPS为0.14、0.19、0.25元/股,对应PE约17、13、10倍,PB仅0.55倍左右。今年因供求关系改变带来的镍价与不锈钢价上涨,趋势已较为明确,太钢不锈作为全球不锈钢产能最大的细分行业龙头,面临较为有利的经营环境。考虑目前估值安全边际明显,维持“增持”评级,推荐市场重点关注。
风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;公司经营治理等。
(华泰证券)
新股申购建议报告:定价基本确定 首推飞天诚信
本轮共6只新股发行,包括3只主板新股、1只中小板新股、2只创业板新股。根据募集资金规模、发行费用及新股发行量计算,并结合新股二级市场行业和可比公司估值,我们预计联明股份(603006)、飞天诚信(300386)、雪浪环境(300385)、龙大肉食(002726)、依顿电子(603328)、北特科技(603009)的发行价中值分别为13.90元、31.16元、14.74元、9.79元、15.31元、7.01元。
基于上述预测的发行价格及网上网下初始分配比例,按照新的回拨机制,我们预计联明股份、飞天诚信、雪浪环境、龙大肉食、依顿电子、北特科技的网上最终中签率分别为1.79%、1.62%、1.11%、1.56%、2.94%、0.80%。
根据本轮新股AHP得分、价格、流通市值情况,我们认为本轮新股上市表现(即上市初期涨幅)依次为飞天诚信、雪浪环境、北特科技、龙大肉食、联明股份、依顿电子。
我们认为网下投资者应该综合考虑上市表现排序、入围后的配售比例、机构(公募社保、保险年金)优先安排,网上投资者可主要参考上市表现排序。因此,我们建议:1、公募社保、保险年金类配售产品申购次序为:飞天诚信、雪浪环境、联明股份、北特科技、龙大肉食、依顿电子;2、非公募社保类产品申购次序为:飞天诚信、北特科技、龙大肉食、雪浪环境、联明股份、依顿电子。3、网上投资者申购次序为:飞天诚信、雪浪环境、北特科技、龙大肉食、联明股份、依顿电子。
(申银万国)
中航光电(002179)外延扩张展开
中航光电(002179)公司是中航工业集团旗下的连接器企业,中国军事装备的发展使得公司成为全球10大军工连接器企业之一,2007年上市以来公司保持了每年20%的收入增长。短期受益军工和4G投资:公司主要业务包括军用连接器和通信连接器,短期公司受益于军费开支增加并向装备倾斜以及2014年开始的4G投资高峰,预计今年公司电连接器和光器件业务都将达到30%-40%的高增长。工业级连接器占整个连接器市场60%的份额,达到300亿美元,市场基本都被美日德等外资企业垄断,随着国内装备制造业的升级,存在巨大的进口替代空间,2013年开始公司确立了军转民的发展战略,确定了新能源汽车等8个重点发展领域,工业级连接器行业的属性将决定公司必定从内生和外延两个维度来推进民用领域的开拓。
公司积极从元器件转向系统集成和解决方案,在新能源汽车领域公司同国内20多家汽车厂商联合开发链接系统标准,未来将充分受益于新能源汽车的发展;同时公司作为唯一供应商为C919民用飞机提供互连系统,将有助于提升公司系统集成的能力。2013年公司开始整合内外连接器资源,完成了对沈阳兴华的增资以及陕西富士达的收购,在军转民战略的大背景下,公司外延扩展只是开始。
预测公司2014-2016年实现营收35亿元、45亿元和53.6亿元,净利润分别为3.5亿元、4.5亿元和5.4亿元,对应EPS为0.75元、0.98元和1.16元,给予公司“买入”评级。
(国金证券)
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