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　　面临QE 退出风险：前期市场的小幅反弹已反映了“稳增长”的效应，后续要关注QE 退出背景下流动性的风险；另外，在中期内经济仍有下滑压力的情况下，因政策作用产生的经济回暖有可能恰恰是经济的阶段性高点，而不是复苏的开始；结构方面，我们仍建议持有贴近消费的稳定成长行业，用时间换空间，如医药蓝筹、大众消费品、可选消费中龙头等，风格方面，在经济无法可持续或显著回升的情况下，大盘和周期股难有系统性机会，所以成长、主题仍会是当下的热点。
　　上周市场在外围股市大跌的影响下A股回调，大盘股和周期股明显下跌，充分证明了我们8月策略报告《稳增长与小反弹》当中不建议参与周期反弹的观点。尽管有汇丰PMI指数超预期的提振，市场也并未给出正面反应。从风格上看，市场表现出大盘下跌、小盘活跃的迹象，创业板指一周内涨幅超过7%，TMT板块更是满血复活，而大盘的地产、金融则跌幅居前，煤炭、钢铁、石化等资源股更是在QE退出的影响下录得较为明显的下跌。
　　面临QE退出的冲击。近来新兴国家如印度、印尼的汇率、股市、债市出现大幅调整，虽然一方面体现出这些国家经济复苏的艰难局面，但更大程度上是反映了投资者对美国QE退出将引发资金流向转变的担忧。鉴于目前国际资本流动的高频和自由性，收益（及预期）变动更容易快速的传导到国际资本的配置变化上，我们也看到，近年来我国热钱流入（流出）的变化更明显的反映了对美国经济和收益预期的变动。在QE退出预期逐渐变为现实的两三个月内，热钱流入的势头将放缓、流出压力将加大。
　　8月以来央行一直在公开市场上通过逆回购操作投放流动性，意图缓解短期资金面的波动，我们认为，在未来QE退出预期引发资本流出压力增加的大背景之下，央行的这一举措将更为常见，因此，类似6月底的“钱荒”局面不大可能发生。只不过，由于食品价格价格反周期上升加剧了CPI的上行压力，央行的公开市场操作不论是从量上还是从价上都面临很大的制约，所以不能期望流动性会发生实质性好转。
　　总体来看，短期资金面虽然有央行的护航而保持平稳，但中期内流动性紧平衡的态势不会改变，这将压制市场估值的上升；此外，若资金紧张的局势进一步传导到实体经济层面，那么将扼杀当前出现的回暖苗头，并带来经济与盈利的再一次下行。所以，在前期市场有所反弹已反映了稳增长的效应之后，不排除在QE退出的影响下再度出现调整。
　　坚持贴近消费的稳定成长行业，用时间换空间。结构方面，由于经济无法发生持续性或大幅度的改善，大盘股和周期股仍有压力，所以我们仍建议持有贴近消费的稳定成长行业，用时间换空间，如医药蓝筹、大众消费品、可选消费中的龙头等。市场风格方面，在经济不能出现可持续或显著回升的情况下，大盘和周期股很难出现系统性机会，所以成长、主题仍会是当下的热点。

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